公司公告：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入1160.79亿元（YoY+8.63%，QoQ+35.42%），归母净利润391.44亿元（YoY+7.06%，QoQ+94.64%），扣非归母净利润390.38亿元（YoY+5.43%，QoQ+100.57%）。26Q1公司实现毛利率51.17%（YoY-3.48pct，QoQ+2.51pct）。报告期内公司持续增储上产、提质增效，叠加油价上行，盈利实现强劲增长，业绩表现基本符合我们预期。
　　油气产量显著增长，实现油价折价略有放大。由于地缘冲突加剧，公司通过合理优化油气田停产检修安排，并加快新井投产进度，2026Q1公司实现油气净产量2.05亿桶油当量（YoY+8.6%），其中石油产量达到1.59亿桶（YoY+8.9%）；天然气产量达到2725亿立方英尺（YoY+7.7%），主要得益于在产油气田稳产增产及中国海域的垦利10-2油田群开发项目（一期）、惠州25-8油田综合调整项目、蓬莱19-3油田二次调整项目以及圭亚那Yellowtail项目等新项目投产放量。勘探方面，公司Q1共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造，其中旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景，恩平20-5一体化滚动增储成效显著。实现价格方面，26Q1公司平均实现油价75.92美元/桶，我们测算与布伦特原油折价约为2.5美元/桶，折价环比小幅走阔；实现气价7.69美元/千立方英尺。未来在国内增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。
　　税金及汇率导致成本略有提升，但费用率同环比显著下行。2026Q1公司桶油主要成本为28.41美元/桶油当量，同比提升约1.38美元/桶，主要还是由于油价上涨带来的税金提升，以及人民币升值影响。费用率来看，2026Q1公司四项期间费用合计20.23亿元，同比-34.0%，环比-54.2%；期间费用率1.74%，同比下降1.13pct，环比下降3.42pct，创近年低位。其中，26Q1销售费用1.24亿元，同比-86.8%，环比-89.2%，季度间波动主要受费用确认节奏影响；财务费用-1.00亿元，同比减少2.55亿元，环比减少4.56亿元，主要受益于利息收入覆盖利息支出后仍有结余，且汇兑因素环比改善。
　　一季度工作量增加，单季度资本开支同比大幅提升。资本开支方面，由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，26Q1公司资本开支达到330亿元（YoY+19.1%），其中勘探/开发/生产资本化资本开支分别为50/218/60亿元，同比分别+13.0%/+24.0%/+12.8%。2026年公司预计资本支出为1120-1220亿元。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测至1600、1651、1700亿元。对应PE估值分别为12X、12X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE风险等。

　　事件:
　　2026年4月29日，中国海油发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；ROE为4.77%，同比-0.01pct，环比+2.24pct。销售毛利率51.17%，同比-3.48pct，环比+2.51pct；销售净利率33.76%，同比-0.49pct，环比+10.33pct。
　　投资要点:
　　积极克服油价波动影响，2025年公司油气产量再创历史新高
　　2025年，地缘政治冲突持续，通胀水平普遍下行，全球经济增长整体呈现疲软态势。受经济增长预期、地缘政治局势、市场供需关系、货币政策调整等多重因素影响，国际油价总体呈震荡下行走势。2025年布伦特原油均价68.2美元/桶，同比下跌约14.6%。面对复杂严峻的外部环境，公司坚持油气增储上产，净证实储量和净产量再创新高；推动科技自主创新，推进能源绿色转型，实施提质增效升级行动，价值创造能力不断提升。分业务来看，2025年，公司实现石油液体销售量为589.2百万桶，同比上涨4.7%，平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降约13.4%，与国际油价走势基本一致。公司天然气销售量为984.0十亿立方英尺，比去年上升13.1%。天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，比去年上涨约3.0%，主要是海外实现气价上涨。期间费用方面，2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%，同比分别+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。
　　2026Q1国际油价大涨，公司归母净利润环比大增
　　受中东局势影响，2026年3月国际油价大幅上升，之后高位震荡，一季度布伦特原油均价为78.38美元/桶，同比上涨4.5%。公司持续深化增储上产、扎实推进降本增效，油气净产量和归母净利润实现强劲增长。2026Q1，公司的平均实现油价为75.92美元／桶，同比上升4.5%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降1.2%。
　　2026Q1，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，同比上升7.0%，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。
　　成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产
　　2025年，公司桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比降低2.2%，成本竞争优势不断巩固。公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。2025年，公司桶油作业费为7.46美元／桶油当量，同比降低2.0%。2026Q1，公司桶油主要成本为28.41美元，继续保持成本竞争优势。
　　公司储量逐年稳健攀升，资源接续更加牢。近五年来，公司在中国获得48个新发现，在海外获得18个新发现，并获得2025年伍德麦肯兹第21届勘探峰会——年度最佳国家石油公司勘探企业。2026年，公司将以油气增储上产筑牢发展底气，以价值创造赋能发展动力，以创新驱动引领产业升级，以国际化发展构建竞争优势，以绿色低碳积蓄发展潜力，奋力打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团。2026年，公司全年产量目标为780至800百万桶油当量，预计资本支出为1120至1220亿元人民币。2026Q1，公司资本支出约人民币330.2亿元，同比增加19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速。
　　持续注重股东回报，2025年至2027年股息支付率不低于45%
　　公司将一如既往重视股东回报，公司根据相关监管要求并结合组织章程细则和公司实际情况完善了股息分配政策，2025年至2027年，公司全年股息支付率不低于45%，公司将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4843、4910、4949亿元，归母净利润分别为1610、1631、1652亿元，对应PE分别11.8、11.6、11.5倍。公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大之独立油气勘探及生产企业之一，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原油价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；地缘政治风险。

CNOOC has reported 1Q26 results:revenue reached RMB116.1bn,up by 8.6%YoY and 35.4%QoQ;the attributable NP was RMB39.1bn,up by 7.1%YoY and 94.6%QoQ.Based on the company’s quarterly report,the ex-nonrecurring net profit was RMB39.0bn.Based on the 28 April closing prices for the A-/H-shares and our estimate for 2026E attributable NP,and assuming a45%payout ratio,we calculate the A/H dividend yields at 3.8%/6.0%(tax included).The company’s 1Q26 attributable NP was broadly in line with our RMB39.8bn forecast.Given the company’s strong execution in stabilizing oil production,growing gas production,and improving quality while lowering costs,we expect it to fully benefit from ahigher medium-term oil price level driven by geopolitical tensions.Maintain BUY on both CNOOC-A and CNOOC-H.
Strong net production growth,with solid unit cost control
For 1Q26,the company’s net oil and gas production reached 205.1mn BOE,up by 8.6%YoY.Specifically,crude oil production was 158.5mn bbl and natural gas output was 272.5bn mcf,up by 8.9%YoY and 7.7%YoY,respectively.The volume growth was mainly because the company accelerated new well start-ups in response to changes in the external environment.The average Brent futures price in 1Q26 rose by 4.5%YoY to USD78.4/bbl.The company’s realized oil price also rose by 4.5%YoY to USD75.9/bbl,while the realized gas price fell by 1.2%YoY to USD7.69/mcf.The all-in cost per BOE in 1Q26 increased by USD1.38/bbl YoY to USD28.41/bbl,mainly due to higher taxes,while operating expenses fell by USD0.03/bbl YoY to USD6.66/bbl.Oil and gas sales revenue rose by 9.9%YoY to RMB97.0bn in 1Q26.Due to higher all-in cost per BOE,the blended gross margin fell by 3.4pp YoY to 51.2%.
Earnings forecasts and valuation
Given that geopolitical tensions may keep the medium-term oil price level high,we maintain our 2026,2027,and 2028 attributable NP forecasts at RMB161.1bn,RMB151.6bn,and RMB149.0bn,with EPS of RMB3.39,RMB3.19,and RMB3.14.Using an HKD/RMB exchange rate of 0.88 and referencing A/H comparable company valuations,based on their average 2026 PEs of 15.0x/12.5x on Wind and Bloomberg consensus,we apply 15.0x 2026E PE and 12.5x 2026E PE to our valuations for CNOOC-A and CNOOC-H,respectively.Our A/H target prices are RMB50.85/HKD48.15(previously RMB53.22/HKD45.07,on 15.7x/11.7x 2026E PE).Maintain BUY on both CNOOC-A and CNOOC-H.

　　事件：2026年4月28日晚，中国海油发布2026年第一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；实现扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；实现基本每股收益0.82元，同比+6.49%，环比+90.70%。
　　点评：
　　26Q1公司净利润实现同环比上涨，主要受益于国际油价上涨以及公司油气产量提升，同时公司桶油成本控制优势显著。
　　价格端，公司实现油价同比上涨。26Q1国际布伦特油价（连续期货结算价）同比+3.40美元/桶至78.38美元/桶，公司实现油价75.92美元/桶，同比+3.27美元/桶，较布油折价约2.46美元/桶,同比去年扩大0.13美元/桶；公司实现气价7.69美元/千立方英尺，同比-0.09美元/千立方英尺，公司天然气销售以长协合约和中短期合同为主，价格波动幅度更小。
　　产量端，Q1油气产量增速超全年目标。26Q1公司石油、天然气产量分别为158.5、46.6百万桶当量，同比分别+8.9%、+7.7%，增速超全年目标，主要是公司抓住油价上涨窗口调整油气田停产检修安排并加快新井投产进度影响，包括国内垦利10-2和海外圭亚那Yellowtail等项目贡献。2026全年，公司仍维持油气产量达到780-800百万桶的目标，同比将增长0.35-2.92%。
　　成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本28.41美元/桶，同比+1.38美元/桶，主要受税金上涨和汇率变动带来的影响，其中作业费用同比-0.03美元/桶至6.66美元/桶，继续保持成本竞争优势。
　　资本开支同比上涨。26Q1公司资本开支为330亿元，同比+19.15%，其中开发支出同比增速较高（+24.01%），主要是国内渤中19-6气田二期、渤中26-6油田二期、开平11-4油田等开发项目提速，以及海外增加了圭亚那项目回购支出。2026年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分别为3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为12.02、12.01、11.66倍，H股收盘价对应的PE分别为7.67、7.66、7.44倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

　　中国海油于4月28日公布一季度财报：实现营业收入1161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%；归母净利润391.4亿元（扣非后390.4亿元），同比+7.1%，环比+94.6%。基于公司4月28日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照45%分红比例计算，公司A/H股股息率为3.8%/6.0%（含税）。公司26Q1归母净利润基本符合我们的预期398亿元，考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升，维持A/H“买入”评级。
　　油气净产量持续高增，桶油主要成本管控良好
　　26Q1公司油气净产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%，其中石油液体/天然气产量158.5百万桶/272.5十亿立方英尺，同比增长8.9%/7.7%，主要系公司结合外部环境变化，加快新井投产进度。26Q1Brent期货均价同比+4.5%至78.4美元/桶，公司实现油价同比+4.5%至75.9美元/桶，实现气价同比-1.2%至7.69美元/千立方英尺。26Q1公司桶油主要成本同比增加1.38美元/桶至28.41美元/桶，主要系税金上涨，作业费用同比下降0.03美元/桶至6.66美元/桶。26Q1公司油气销售收入同比+9.9%至970亿元，由于桶油主要成本提升，公司综合毛利率同比-3.4pct至51.2%。
　　中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或维持高位
　　2月底以来，伊朗限制霍尔木兹海峡运输致全球油气供应缺口，4月27日WTI/Brent原油期货价格分别收于96.4/108.2美元/桶，26年以来上涨68%/78%。考虑霍尔木兹海峡运力中断、沙特和阿联酋替代管线满负荷运行、北美潜在增产能力，和原油净进口国炼厂的预防性降负，我们测算全球短期或面临220万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁导致中东部分国家原油储罐饱和引发油田停产，叠加各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致中期油价中枢高位，我们预计26年Brent期货均价为90美元/桶。
　　持续加大勘探力度，海内外重点项目有序推进
　　26Q1公司共获得4个新发现，成功评价12个含油气构造，有序推进海外4个勘探新项目研究，投产3个新项目，包含惠州25-8油田综合调整项目、蓬莱19-3油田二次调整项目等，其他重点项目有序推进中。此外，公司在伊拉克、哈萨克斯坦和印度尼西亚成功获取的4个勘探新项目亦有序推进，海外油气资产布局加速推进。26Q1公司完成资本开支330亿元，同比+19.1%，主要系勘探井、调整井工作量的加快部署，其中勘探/开发/生产资本化分别为50/218/60亿元，分别同比+13%/+24%/+13%。展望后续，公司维持26年生产目标为780-800百万桶油当量，资本支出为1120-1220亿元，承诺25-27年股息支付率不低于45%。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势或致中期油价中枢高位，我们维持26-28年公司归母净利润预测为1611/1516/1490亿元，对应EPS为3.39/3.19/3.14元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期15.0x/12.5xPE），给予26年15.0x/12.5xPE，A/H目标50.85元/48.15港元（前值53.22元/45.07港元，对应26年15.7x/11.7xPE），维持A/H“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。