事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1115亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395亿元（同比+25%，环比+34%）。公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。
　　原油实现销售价格增加超预期：24Q1国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2美元/桶，24Q1布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1的74.17美元/桶提升到24Q1的78.75美元/桶，同比+6%，与布油折价从8美元/桶缩窄到3美元/桶。
　　项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141百万桶（同比+10%），天然气65亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目在推进中。
　　资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290亿元，同比+43亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3亿元，同比-1/+17/+25/+1亿元。较公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，同比为-4%至+4%，24Q1资本开支大超预期。
　　桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91美元/桶，同比-0.08美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比-0.45美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比-0.3美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。
　　公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年4月25日收盘价，中海油A股股息率为4.7%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
　　盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元（此前2024-2026年预期1382、1545、1598亿元），按2024年4月25日收盘价对应A股PE分别9、8、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

　　事件：
　　2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业总收入1115亿元，同比+14%，环比+1.5%，实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，环比+51.5%。
　　点评：
　　增储上产叠加提质增效，Q1业绩和现金流实现大幅增长
　　2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。
　　公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，成本竞争优势得到巩固，归母净利润实现强劲增长，创历史同期新高。公司现金流表现良好，24Q1经营活动现金流为600亿元，同比+15%，环比+18%。公司坚持审慎的财务政策，截至24年3月底的资产负债率为32.9%，同比下降1.9pct，环比下降0.7pct。
　　24Q1净产量创新高，实现油价贴水大幅缩窄
　　公司持续加快上产步伐，24Q1实现净产量180百万桶油当量，同比增长9.9%，创历史同期新高。其中，中国净产量123百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来源于新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。实现价格方面，24Q1公司平均实现油价78.75美元/桶，同比增长6.2%，实现油价与布伦特油价的贴水从23Q1的7.93美元/桶降低至2024Q1的3.01美元/桶，助力公司盈利能力大增；平均实现天然气价为7.69美元/千立方英尺，同比-7.7%。公司将锚定全年生产经营目标不动摇，继续扎实推进增储上产，深化精益化管理，全力推动高质量发展再上新台阶。
　　桶油成本控制成效显著，深入推进提质增效工作
　　公司进一步夯实成本竞争优势，24Q1桶油主要成本27.59美元/桶油当量，同比-2.2%。其中，全年桶油作业费用为6.91美元/桶油当量，同比-1.1%，环比-15.3%，同比基本保持稳定；桶油DD&A为13.77美元/桶油当量，同比-3.2%，环比-6.0%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新增油田投产有效摊平公司桶油折旧与摊销。
　　公司将深入推进提质增效工作，钻完井方面，提升钻完井核心技术能力，强化钻完井精益化管理，推广应用“新优快”模式，缩短项目开发周期，提前带来产量贡献，提高项目经济效益，2019-2023年，公司平均钻井日效率累计提升19%，钻井周期累计下降18%。工程标准化方面，公司沉淀区域开发经验，工程项目从个性化向标准化转变，从源头统一优化海上平台设计、采办和建造方式，推动新项目增速提效。公司持续提高油田开发效益，中国海上在产油田自然递减率稳步下降，生产时率保持高位运行。
　　盈利预测、估值与评级
　　得益于优秀的产量增长和成本控制，公司24Q1业绩超预期大增。考虑到地缘政治紧张格局下油价有望高位运行，我们上调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457（上调8%）/1582（上调8%）/1639（上调7%）亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

　　事件
　　中国海油发布2024年一季报：公司实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%。实现归属于母公司股东的净利润397.19亿元，同比增长23.7%，环比增长51.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为394.75亿元，同比增长25.5%。
　　投资要点
　　持续坚持增储上产，油气净产量高速增长
　　公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长。2024Q1公司实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。2024Q1公司共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，开辟了海上超深层油气勘探新领域。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进，助力公司实现2024年油气产量目标7亿-7.2亿桶油当量。
　　实现油价上升叠加成本管控优秀，进一步增强盈利能力
　　2024Q1国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价为81.76美元/桶，同比基本持平。本公司的平均实现油价为78.75美元／桶，同比上升6.2%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降7.7%。同时，公司桶油成本同比下降2.2%至27.59美元/桶，实现油价上升以及桶油成本下降进一步提升了公司盈利能力。
　　维持高强度资本支出，成长性优势凸显
　　2024Q1公司资本支出约人民币290.1亿元，同比上升17.3%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加，其中勘探资本支出48.5亿元，同比-1.4%；开发资本支出174.7亿元，同比+10.5%；生产资本化支出64亿元，同比+65.7%。根据公司2024年战略展望指引，2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，一季度资本开支占比仅有21.5%-23%，预计全年资本开支和去年相比略有增长。公司资本开支及产量保持高位，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。
　　盈利预测
　　综合考虑地缘冲突导致原油价格中枢持续上行，公司油气净产量高增等情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预测公司2024-2026年收入分别为4448、4806.4、5004.2亿元，EPS分别为3.05、3.26、3.53元，当前股价对应PE分别为9.5、8.9、8.2倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

　　24Q1归母净利397亿元，同比+24%，给予A/H股“买入/买入”评级
　　中国海油于4月25日发布一季报，实现营收1115亿元，同比/环比+14.1%/+1.5%，归母净利397亿元（扣非后395亿元），同比/环比+24%/+52%（扣非后同比/环比+26%/+34%）。我们预计公司24-26年归母净利润1429/1502/1547亿元，对应EPS3.00/3.16/3.25元（基于港币汇率0.91，分别为3.30/3.47/3.57港元），结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期24年平均11.7/8.0倍PE），考虑公司新项目成长性，给予公司24年12.6x/8.5xPE，A/H目标价37.8元/28.05港元，给予“买入/买入”评级。
　　24Q1油气净产量稳步增长，提质降本效果卓越
　　24Q1公司油气净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%，其中石油液体/天然气产量140.7百万桶/229.5十亿立方英尺，同比分别+9.6%/+10.6%。
　　公司实现油价同比+6.3%至78.75美元/桶，实现气价同比-7.8%至7.69美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，24Q1同比-2.2%至27.6美元/桶，增储上产及提质降本助力单季度盈利同环比高增。公司24Q1油气销售收入899.8亿元，同比+21.4%，综合毛利率53.4%，同比+4.2pct。
　　增储上产持续，资本开支高增长带动未来产量
　　据一季报，公司24Q1获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造，其中中国成功评价渤中8-3南，海外圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模。24Q1完成资本开支290亿元，同比+17%，其中勘探/开发/生产分别为48/175/64亿元，同比-1%/+11%/+66%。据公司23年年报，24年计划资本开支1250-1350亿元，同比持续增长，24-26年规划净产量目标达7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3亿桶油当量，未来有望持续成长。
　　OPEC+减产格局延续，有望支撑2024年油价高位运行
　　据Wind，4月24日Brent/WTI原油期货价格88.02/82.81美元/桶，24年以来分别+14.3%/+15.6%，Q2以来Brent平均油价89.07美元/桶。3月初OPEC+决定将自愿减产协议延长至6月底，IEA预计24年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、加拿大、巴西及圭亚那，需求端中国将贡献约45%的增量。24Q1以来，地缘冲突等引发供应端潜在担忧，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为OPEC+减产格局维持有望助力油价保持相对高位，公司有望充分受益。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

　　事件：2024年4月25日，中国海油发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入1114.68亿元，同比+14.08%，环比+1.53%；实现归母净利润397.19亿元，同比+23.69%，环比+51.61%；实现扣非后归母净利润394.75亿元，同比+25.48%，环比+33.90%；实现基本每股收益0.84元，同比+23.7%。公司加权平均ROE为5.79%，同比+0.54pct。
　　点评：
　　公司实现油价价差收窄至2.61美元/桶：2024Q1，国际油价在中东地缘风险下维持高位震荡，布伦特原油均价81.36美元/桶，同比基本持平。公司实现油价78.75美元/桶，同比+6%，较布油平均折价2.61美元/桶，较去年同期7.93美元/桶的折价大幅收窄，实现气价7.69美元/千立方英尺，同比-8%，主要受人民币汇率折算影响。
　　24Q1油气产量增速达到9.9%：2024Q1，公司油气净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%，超过6.2%的全年目标产量增速水平上限。其中，石油产量140.7百万桶（占比78%），同比+9.6%，天然气产量2295亿立方英尺（占比22%），同比+10.6%。国内产量同比+6.9%至123.2百万桶，海外产量同比+16.9%至56.9百万桶，海外产量占比31.6%，同比+2pct，主要得益于圭亚那和加拿大的产量贡献。此外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，或将进一步扩大区块东南部储量规模。
　　桶油成本同比下降0.63美元/桶：2024Q1，公司桶油主要成本为27.59美元（同比-0.63美元）。其中，桶油折旧、折耗及摊销费用和桶油销售及管理费用下降幅度较大，分别同比-0.45、-0.30美元，折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。除所得税外其他税金同比+0.39美元/桶，主要受征收矿权收益金的影响。
　　开发及生产资本化支出比例高于计划：2024Q1，公司实现资本开支290亿元，同比+17%，其中生产资本化支出同比+65.67%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为17%、60%、22%，相较2024年初公司披露资本开支计划，Q1开发及生产资本化的实际投资比例有所提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1650.35、1783.22和1871.42亿元，同比增速分别为33.3%、8.1%、4.9%，EPS分别为3.47、3.75和3.93元/股，按照2024年4月25日A股收盘价对应的PE分别为8.32、7.70和7.33倍，H股收盘价对应的PE分别为4.97、4.60、4.38倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有较大修复空间，且有望享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

　　公司实现归母净利1238亿元，同比-13%，给予A/H股“增持/买入”评级
　　中国海油于3月21日发布年度报告，实现营收4166.1亿元，yoy-1%，实现归母净利1238.4亿元（扣非后1251.9亿元），yoy-13%（扣非后-11%）。其中Q4单季度营收1097.9亿元，yoy/qoq-1%/-4%，实现归母净利262.0亿元，yoy/qoq-20%/-23%。公司拟每股派现0.66港元（含税），结合中期分红，23全年股息支付率约43.8%。我们预计公司24-26年归母净利润1325/1442/1513亿元，对应EPS为2.79/3.03/3.18元（基于港币汇率0.91，分别为3.07/3.33/3.49港元），结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期24年平均10.2/8.5倍PE），考虑公司新项目成长性，给予11x/9xPE，A/H目标价30.69元/27.63港元，给予“增持/买入”评级。
　　增储上产成绩凸显，持续降本效果良好
　　据公司年报，2023年共获得9个新发现，成功评价22个含油气构造。实现石油液体销量5.15亿桶，同比增7.5%，实现天然气销量8074亿立方英尺，同比增11.2%。受国际原油价格高位回落影响，石油液体实现价格77.96美元/桶，同比下降19.3%，天然气实现价格7.98美元/千立方英尺，同比下降7.0%。全年桶油当量主要成本下降5.1%至28.83美元/桶油当量，扣除税金等影响下降4.11美元/桶至24.72美元/桶。综合毛利率yoy-3.2pct至50%。公司23年资本支出1296亿元，yoy+26%。
　　OPEC+减产格局延续，有望支撑2024年油价高位运行
　　据Wind，3月20日Brent/WTI原油期货价格85.95/81.27美元/桶，24年以来分别+13.3%/+15.5%，Q1以来Brent平均油价81.21美元/桶。3月3日，OPEC+决定将自愿减产协议延长至6月底，IEA预计24年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、巴西、圭亚那及伊朗，需求端中国将贡献约50%的增量。24Q1以来，红海危机引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂及凝析油分离器遭袭，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为OPEC+减产格局仍将维持，主力产油国24年预计财政平衡油价处于60-80美元/桶，我们预计24-25年Brent均价82/80美元/桶。
　　23年油气净产量再创历史新高，新项目支撑未来可持续发展
　　据公司年报，23年末公司储量替代率达180%，储量寿命连续7年稳定在10年以上，净证实储量达68亿桶油当量。公司预计24/25/26年油气产量目标分别位于7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3亿桶油当量。公司23年油气净产量同比+8.7%至678百万桶当量，年内实现渤中19-6凝析气田I期开发项目、圭亚那Payara项目、巴西Buzios5项目等多个新项目顺利投产。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

　　事件：中国海油发布公司第三季度报告，公司前三季度实现营业收入3068亿元，同比去年下降1.39%；归属于上市公司股东的净利润为976亿元，同比下降10.23%，2023年Q3单季公司实现营业总收入1148亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润339亿元，同比下降8.1%。
　　点评：第三季度油价相较于前半年有所上升，前三季度桶油成本管控能力依然亮眼，23Q3业绩环比提升。前三季度，全球原油需求增长缓慢，主要产油国维持减产政策，国际油价反弹。公司的平均实现油价为76.84美元/桶，其中第三季度实现油价83.20美元/桶，与前半年相比上涨13.10%。公司桶油主要成本管控依旧亮眼，前三季度桶油主要成本为28.37美元，同比下降6.3%。得益于原油价格提升，桶油成本下降，23Q3业绩环比上升，公司实现营业收入1148亿元，环比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润为339亿元，环比增长7.1%。
　　油气产量增长势头强劲，公司未来业绩确定性强。2023年前三季度，公司原油净产量达499.7百万桶油当量，同比上升8.3%，创历史同期新高。其中，第三季度内公司实现净产量167.8百万桶油当量，环比微降0.06%，同比上升7.0%，原油产量增加主要得益于中国垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加以及海外圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，原油价格中震荡上行，公司未来业绩确定性强。
　　新项目有序推进，资本支出上调助力储量产量增长，公司未来成长性值得期待。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，成功评价21个含油气构造等项目有序推进。前三季度，公司资本支出建设项目约人民币894.6亿元，同比增加30.2%。2023年度资本支出预算已调整为人民币1200-1300亿元，上调较调整前增长200亿元，公司将加大投资力度，加快产能建设，提升勘探开发工作量，为未来储量和产量增长保驾护航，成长性值得期待。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，业绩稳定性，持续维持我们预测，公司2023-2025年收入为4010.34/4059.47/4248.56亿元，归母净利润为1238.39/1327.16/1402.87亿元，每股EPS分别为2.60/2.79/2.95元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。