事件：中国移动发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%；归母净利润1154亿元，同比增长4.0%。其中，第三季度公司实现营业收入2509亿元，同比增长2.5%；归母净利润311亿元，同比增长1.4%。
　　C端保持领先。公司进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，不断巩固个人市场根基。截至2025年9月30日，公司移动客户总数达到10.09亿户，其中5G网络客户数达到6.22亿户。首3季度，手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU达到17.0GB，同比增长8.1%。首3季度，移动ARPU为人民币48.0元。
　　政企市场良好增长。公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献。首3季度，公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。
　　生态建设强化护城河。2025年10月10日-12日，中国移动举行2025中国移动全球合作伙伴大会。中国移动携手产业伙伴在AI+数字政府、移动爱家、灵犀智能体等方向启动生态联盟。公司牵头组建中央企业“5G及新一代移动通信创新联合体”，携手产学研用合作伙伴围绕“智联万物、智联空天、智赋生产”发布多项创新成果、成立多个产业合作载体。中国移动在技术突破、生态共建与行业赋能方面展现了丰硕成果，公司产业协同、开放创新等发展路径有助于强化公司核心竞争力。
　　投资建议：公司在收入增长承压的情况下，通过有效管控费用和成本实现利润的稳定增长。我们预计公司通过政企等业务的突破带动公司发展，预测公司2025-2027年实现营收10595亿元、10934亿元、11251亿元；归母净利润1451亿元、1526亿元、1614亿元；EPS6.72、7.06、7.47元，PE16X、16X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收7947亿元，同比增长0.4%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长0.8%，归母净利润1154亿元，同比增长4.0%；单Q3实现营收2509亿元，同比增长2.5%，主营业务收入2162亿元，同比增长0.8%，归母净利润311亿元，同比增长1.4%。
　　我们的点评如下：
　　各业务来看：
　　个人市场：进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，不断巩固个人市场根基。截至25年9月30日，公司移动客户总数达到10.09亿户，其中5G网络客户数达到6.22亿户。前三季度，手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU达17.0GB，同比增长8.1%；前三季度移动ARPU为48.0元。
　　家庭市场：坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级。截至25年9月30日公司有线宽带客户总数达到3.29亿户，前三季度净增1420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户，前三季度净增976万户。前三季度家庭客户综合ARPU为44.4元。
　　政企市场方面，强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献。前三季度公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。
　　新兴市场方面，积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，前3季度国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。
　　公司计划2025全年努力实现收入稳健增长、利润良好增长：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增超7000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增超1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，持续深化CHBN全向发力、融合发展，稳步推进转型升级、动能转换，看好公司长远发展。预计25-27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

　　业绩简评
　　2025年10月20日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收7946.66亿元，同比+0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比+4.0%。Q3单季度实现营收2508.97亿元，同比+2.53%；实现归母净利润311.18亿元，同比+1.43%。
　　经营分析
　　主营业务增长跑赢行业，EBITDAMargin稳健：行业端国内7月/8月电信主营业务收入分别同比-2.62%/+1.02%。3Q25公司主营业务收入达2162亿元，同比+0.8%，略跑赢行业。1-3Q25公司EBITDA为2654亿元，同比增长0.9%，EBITDAMargin保持稳健，1-3Q25的EBITDAMargin约为33.4%，同比+0.2pct。公司经营现金流净额同比下滑28.1%，我们认为主要因公司支持产业链而加快付款进度。
　　毛利率略有下滑，AI与新兴业务驱动增长：公司3Q25毛利率29.94%，同比-0.88pct，环比-6.09pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为48.0元，同比小幅下滑3.0%，我们认为主要系用户规模扩大及套餐结构变化。DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴业务贡献利润增量。
　　发布“AI+”行动计划，加速智算建设：公司近期发布“AI+”行动计划，计划到2028年底AI领域投入翻番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础设施，智算规模目标突破100EFLOPS；落地超3000个AI+DICT项目，推动AI在新型工业化、政务、农业等领域赋能。公司1H25总智算规模已达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。
　　盈利预测、估值与评级我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.04/15.33/14.62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

　　中国移动发布2025年前三季度业绩：公司营业收入同比增长0.4%至7946.7亿元；归母净利润同比增长4.0%至1153.5亿元，延续稳健增长态势。公司单三季度营业收入同比增长2.5%至2509.0亿元，归母净利润同比增长1.4%至311.2亿元。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
　　个人市场进一步深化存量客户运营，家庭市场保持量价齐升态势
　　个人市场方面，公司进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，不断巩固市场根基，截至9M25，公司移动客户数达到10.09亿户，移动ARPU为48.0元。家庭市场仍然表现优异，保持着量价齐升的态势，公司有线宽带用户数达到3.29亿户，家庭客户综合ARPU同比增长2.8%至44.4元，我们认为这得益于移动爱家品牌的建设，近年来公司构建了以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级。
　　DICT业务实现良好增长，AI直接收入保持高速增长
　　政企市场方面，公司持续推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献，2025年前三季度实现了DICT业务收入的良好增长，及AI直接收入的高速增长。随着“AI+”逐步进入规模应用落地、全面赋能社会的新阶段，公司作为科技央企的标杆，也在紧密结合工业、农业、服务业的数智化转型需求，探索全新的商业模式，逐步加快AI规模化、商业化发展。
　　盈利能力保持领先，加大对科创人员的激励力度
　　成本费用方面，公司持续推进精益管理、转变经营模式、深化AI赋能等手段，经营效率不断提升。其中，网络运营成本/折旧摊销/销售费用分别同比下降0.6%/1.5%/2.5%；由于公司持续加大对科创人员的激励力度，雇员薪酬同比增长2.8%。盈利能力方面，9M25公司净利率同比提升0.5pct至14.52%，ROE同比提升0.14pct至8.44%，主要得益于资本开支步入下降周期，折旧摊销压力减小及经营效率的提升。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27年归母净利润为1454/1525/1598亿元，预计其25-27年BPS为66.42/68.49/70.59元。考虑到公司较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，给予A股1.9倍2025年PB（全球可比公司平均：1.42），对应目标价126.2元（前值：基于1.9倍2025年PB，对应目标价126.3元）；参考过去三个月公司AH股溢价率均值37.64%，给予H股1.38倍2025年PB，对应目标价100.02港币（前值：基于AH股溢价率均值42%，对应目标价97.2港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

　　事件：近日，中国移动发布2025前三季度业绩报告，公司实现总营收7947亿元，其中主营业务收入为6831亿元/0.8%；利润总额达1468亿元/3.0%；实现归母净利润1154亿元/4.0%；实现扣非后归母净利润1071亿元/6.6%。从25Q3单季度来看，公司实现总营收2509亿元，同比提升2.5%；实现归母净利润311亿元，同比提升1.4%。
　　基本盘稳健增长，加速培育AI与国际化新引擎，构建高质量发展新格局。个人及家庭市场方面，截止25Q3，C端移动客户达到10.09亿户，净增456万户，其中5G网络客户达到6.22亿户，渗透率61.6%。移动ARPU保持行业领先，为48.0元。H端有线宽带客户总数达到3.29亿户，净增1,420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户，净增976万户。ARPU达44.4元/2.8%。政企市场方面，公司持续深化战客、商客客群精细运营，推进AI规模发展。公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。新兴市场方面，公司加快培育国际业务增长新动能，国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容科技融合创新”运营，重点产品客户规模稳健增长。总体来看，公司用户基础持续巩固，核心业务保持稳健增长，5G与家庭业务发展态势良好。公司积极拓展AI、国际业务等新增长引擎，推动业务结构持续优化。
　　新型信息服务体系持续优化，供给水平显著提高，AI创新发展步伐加快。公司充分发挥企业创新主体作用，以“BASIC6”科创计划为核心构建优势科创能力，驱动向世界一流信息服务科技创新公司转型发展。低空智联网领域，部署5G-A4.9GHz通感一体基站满足低空物流、低空安防等业务需求。AI领域，推出VLA具身智能大模型，完成万亿参数级大模型先导试验等。新型工业化领域，九天·工业大模型入选2025全球工业大模型TOP50第六名。量子领域，量子计算云平台总规模超1,200量子比特，业界领先。总体来说，公司将锚定“世界一流信息服务科技创新公司”发展定位，深化改革攻坚、创新突破深化转型升级、新旧动能不断转换，深化精细运营、精益管理，持续构建高质量发展新格局，盈利水平有望持续提升。
　　推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，派息率居运营商之首，2024年起三年内通过现金分红逐步提升至75%以上。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。
　　投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1442.09亿元、1518.25亿元、1604.73亿元，对应EPS为6.67元、7.02元、7.42元，对应PE为15.91倍、15.12倍、14.30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

　　公司：全球领先的通信和信息服务提供商。
　　中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。
　　业务：“两个新型”构建价值增长新模式。
　　新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿户。算力引领：自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。
　　新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。
　　业绩表现：营收和净利润稳健增长。
　　公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。
　　行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。
　　全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。
　　根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。
　　中国市场增速领跑。
　　根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。
　　核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。
　　中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。
　　高股息策略巩固股东价值。
　　分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。
　　数字化转型驱动第二增长曲线。
　　收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。
　　AI+布局不断优化。
　　基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级高阶能力，提升运营效率。
　　盈利预测、估值与评级
　　盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。
　　投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值为18/17/15倍，中国移动对应PE为16/15/15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。

　　事件：
　　2025年前三季度，实现总营业收入7,946.7亿元，同比增长0.4%；利润总额达到1,468.0亿元，同比增长3%；实现归母净利润1,153.5亿元，同比增长4.0%；EBITDA2654亿元，同比增长0.9%。
　　2025年单三季度，实现营业收入2509.0亿元，同比增长2.5%；利润总额397.3亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润311.2亿元，同比增长1.4%；EBITDA794亿元，同比减少1.7%。
　　1、经营业绩稳健增长，个人、家庭用户实现净增
　　个人市场方面，用户规模恢复增长，截止Q3末，移动客户净增长456万户达到10.09亿户，5G网络客户6.22亿户，前三季度平均移动ARPU为48.0元/户/月，较上半年平均ARPU下降1.5元/户/月；
　　家庭市场方面，截止Q3末，有线宽带用户净增长1420万户达到3.29亿户，家庭宽带客户达到2.88亿户，净增长976万户，前三季度平均家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，与上半年持平；
　　政企市场方面，DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长；
　　新兴市场方面，前三季度国际业务收入保持快速增长，重点客户规模实现稳健增长。
　　2、公司成本及费用管控得当，毛利率与净利率双升
　　2025年前三季度毛利率31.1%，同比增长0.3pct；净利率14.5%，同比增长0.5pct。期间费用率12.7%，同比减少0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2pct。
　　3、坚持AI算力适度超前建设，获发卫星移动通信业务经营许可
　　根据澎湃新闻，2025中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动发布“AI+”行动计划，到2028年底，中国移动对人工智能领域的总体投入翻一番，建成国内规模最大的智算基础设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100EFLOPS。
　　根据新华网，九月工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务。
　　我们认为，公司深入落实“一二二五”战略实施思路，全面实施“三大计划”，在行业转型压力愈发凸显背景下，面临AI算力、卫星通信等行业机遇，紧抓数智转型机遇，积极突破业务边界，构筑新的增长空间。
　　4、投资建议：
　　公司业务稳定转型，积极推动算力与能力中台升级，看好算力及卫星相关业务拓展，维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为10725/11073/11440亿元，归母净利润分别为1448/1516/1584亿元，每股收益分别由6.72/7.03/7.35元调整为6.70/7.01/7.33元，对应2025年10月21日106.12元/股收盘价，PE分别为15.85/15.14/14.49倍，维持“增持”评级。
　　5、风险提示：
　　市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入约5437.69亿元，同比-0.54%；归母净利润842.35亿元，同比+5.03%。2025Q2，公司实现营业收入2800.09亿元，同比-1.07%；归母净利润536.04亿元，同比+5.95%。
　　点评：主营业务稳健增长，结构转型动能增强。2025年上半年，公司主营业务收入同比+0.7%至4670亿元，经营韧性凸显。在传统业务保持稳中有进的基础上，数字化转型收入同比+6.6%至1569亿元，占主营业务比重提升至33.6%（同比+1.9pct），新动能不断增强。截至2025年6月30日，分业务看：
　　①C端业务稳定为基，5G渗透率持续提升。上半年移动客户数净增56万户至10.05亿户，其中5G套餐客户净增4691万户至5.99亿户，渗透率提升至59.6%。移动ARPU保持行业领先，为49.5元；个人市场收入短期承压，同比-4.1%至2447亿元。
　　②千兆宽带快速普及，家庭市场稳中有升。家庭宽带客户数净增623万户至2.84亿户；千兆家庭宽带用户同比增长19.4%至1.09亿户，渗透率提升至38%；推动家庭市场收入同比+7.4%至750亿元，家庭客户综合ARPU同比提升+2.3%至44.4元。
　　③政企业务量质齐升，DICT与专网持续扩张。政企业务收入同比+5.6%至1182亿元，政企客户总数净增225万家至3484万家。其中，移动云收入同比+11.3%至561亿元，DICT服务深化，AI行业模型签约项目超130个，“5G专网”收入同比大增57.8%至61亿元，产业场景渗透持续拓展。
　　AI与算力成中长期主引擎，红利回报价值持续稳固。公司锚定“连接+算力+能力”战略方向，上半年完成资本开支584亿元，全年计划小于1512亿元。公司智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建规模33.3EFLOPS（FP16），对外服务机架超66万架。尽管加大AI与算力投入，公司经营性现金流达838.32亿元，自由现金流254.60亿元，保障高分红持续性。2025年中期公司宣布每股派息2.75港元，同比+5.8%，派息率将较24年继续提升。红利属性明确兑现，公司持续巩固“高分红、稳现金流”核心投资逻辑，在AI基础设施与红利回报之间实现良好平衡，配置价值持续强化。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润1454.13、1530.75和1605.63亿元，按照8月8日收盘价，对应PE16.3、15.5和14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。