事件：公司发布2026年中期业绩，2026年上半年实现营运收入5,380亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4,527亿元，同比下降3.1%；股东应占利润789亿元，同比下降6.3%，每股盈利3.64元。2026年中期派息每股2.51元人民币，同比增长0.3%。
　　业绩符合预期，税目调整为主要账面扰动项，同口径经营韧性彰显。自2026年1月1日起，境内通过固网、移动网、卫星及互联网提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务，其适用税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务”，对应增值税税率由6%上调至9%，对收入与利润形成账面压制。剔除该影响后，上半年营运收入与股东应占利润同口径均实现正增长。
　　现金流大幅改善，红利属性进一步强化。上半年公司经营活动现金净流入1,149亿元，同比增长37.0%；自由现金流539亿元，同比增长111.6%，为近年来较高水平。公司2025年全年派息率为75%，并明确2026年派息率将稳中有升。
　　通信服务阶段承压，算力服务成为核心增长引擎，智能服务提能蓄势。上半年通信服务收入3,504亿元，同比下降5.7%；算力服务收入达到529亿元，同比增长14.0%；智能服务收入493亿元，同比增长0.9%。算力服务中，AIDC收入同比增长486.1%；智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。此外移动云盘收入同比增长14.1%；移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。
　　业务层面继续关注：1）增值税税目调整影响在下半年及2027年的消化节奏，以及同口径与账面口径收入利润增速的收敛进度；2）AIDC与智算订单落地及产能爬坡，算力服务收入后续增长节奏；3）Token经营的商业模式验证与变现效率；4）派息率兑现情况与自由现金流可持续性。
　　维持“买入”评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，预计26-28年公司归母净利润为1,358/1,357/1,409亿元（下调26年盈利预测，原预测值为1,551亿元，新增27-28年预测），对应EPS为6.26/6.26/6.49元，对应PE为15/15/15倍。公司通信服务基本盘相对稳定，算力与智能服务贡献主要收入增量，自由现金流大幅改善叠加派息率稳中有升，红利价值与AI成长属性兼具，维持“买入”评级。
　　风险提示：通信服务下行的风险；算力投资规模较大而投资回报周期长于预期的风险；智算行业竞争加剧的风险；派息率不及预期的风险。

　　事件：中国移动发布2026年中期业绩。2026年上半年公司实现营业收入5,380.35亿元，同比下降1.1%；利润总额990.84亿元，同比下降7.5%；归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。受增值税税目政策调整影响，公司表观收入及利润有所承压，剔除该因素后，收入及净利润均实现同口径正增长。
　　AI成为公司增收新动能。2026年上半年公司算力服务和智能服务分别实现收入529.02亿元和493.37亿元，合计占主营业务收入比重提升至22.6%，同比提升超2.1个pct。两项业务合计新增收入约69亿元，对冲约三分之一的通信服务收入降幅，显示公司增收动能正由传统通信向“算力+AI”加快转换。
　　AIDC进入订单与收入同步兑现阶段。上半年算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重提升1.7pct至11.7%。其中数据中心收入增长13.2%，AIDC收入大幅增长486.1%；云算服务收入增长18.0%，其中智算服务收入增长130.1%。订单端，智算项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模达到7GW，其中上半年新增5GW。我们认为，算力业务已由资源建设期逐步进入订单及收入规模化兑现阶段，有望成为公司未来最核心的增长引擎。
　　资本开支结构倾斜奠定智算发展基础。2026年上半年公司实现CAPEX610亿元，同比增长4.5%，其中通信网投资下降9.8%，算力网和智能网投资分别增长71.3%和85.2%；智算总规模达到11.27万PFLOPS，在网智算资源使用率超过90%。公司提出将实行资本开支弹性机制，根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。CAPEX结构明显向AI基础设施倾斜，与AIDC及智算订单快速增长形成较强匹配。
　　现金流亮眼高股息属性稳固。公司2026年上半年经营活动现金流入净额1148.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%，显著好于利润表现。公司中期每股派息2.51元人民币，同比增长0.3%，并明确2026年全年派息率将稳中有升。公司充裕自由现金流保证了股东回报，高股息资产属性依然突出。
　　投资建议：公司上半年传统通信业务阶段性承压，但收入结构转型趋势进一步明确。公司正在加快将传统网络资源优势转化为AI时代的算力基础设施优势，传统业务承压的背景下，随着AIDC、智算及Token经营逐步放量，算力及智能服务收入实现快速增长。公司自由现金流大幅改善、派息率稳中有升，兼具高股息防御属性与AI算力成长属性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427亿元；EPS6.35、6.44、6.58元，目前股价对应PE15.1X、14.9X、14.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业数字化发展不及预期、AIDC及智算项目兑现不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。

　　事件:
　　2026年8月13日，中国移动发布公告：2026年上半年，公司营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%，其中主营收入4526.63亿元，同比下降3.1%，归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。同等口径下，营业收入及归母净利润均实现正增长。
　　投资要点:
　　上半年同口径收入、利润保持增长
　　2026年上半年，公司实现营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4526.63亿元，同比下降3.1%，其他业务收入853.72亿元，同比增长11.2%，主要受手机及其他终端销售增长带动。归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。剔除增值税税目政策调整影响后，同口径营业收入、净利润均实现正增长。公司指引全年努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
　　增收动能从通信向算力、智能服务转换
　　通信服务：上半年实现收入3504.24亿元，同比下降5.7%。移动客户10.11亿户，净增588万户，移动ARPU45.1元，同比下降8.9%，流量经营成效显现、手机上网流量2026H1增幅16.0%，较2025H1的8.0%明显提速。宽带联网客户3.37亿户，净增770万户，家庭客户综合ARPU46.8元，同比增长5.4%，家庭市场价值经营相对稳健。
　　算力服务：上半年实现收入529.02亿元，同比增长14.0%，其中数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，AIDC收入同比增长486.1%；云算服务收入同比增长18.0%，其中智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%。截至2026H1末，智算总规模达112700PFLOPS（FP16）,在网智算资源使用率超90%，智算项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模7GW，其中上半年新增签约5GW，项目储备正加快向收入转化，AI业务规模效应与盈利能力持续凸显。
　　智能服务：上半年实现收入493.37亿元，同比增长0.9%，其中数据算法收入增长6.9%，数智文化收入增长12.5%。咪咕AI智赛累计观看量达3.6亿次，“爱购”数智生活商城月活约8300万，“移动天工”工业互联网平台已服务32.7万家企业，公司已形成面向个人、家庭和政企的多场景AI产品入口。
　　Token全栈布局提速，AI重构运营商计费单元
　　公司成立Token办公室，围绕“高效生产、高标分发、高值利用”推进全栈创新：供给侧协同模型、算力与AIDC资源建设“Token工厂”；调度侧升级MoMA模型服务平台并建设专属算力资源池，支持多模型一键接入、智能选模和可信安全；运营侧已完成多档位Token资费设计并在多省试点，北京移动率先面向个人用户推出Token套餐，次包5.99元起、月包24.99元含1000万Tokens；5月20日，中国移动宣布在全国上线词元套餐，最低5元月包，实现全国用户全覆盖。下一步，中国移动将推出全国统一的Token套餐资费，面向公众和政企两大市场，聚焦高频场景与高价值客户。
　　“Token+流量+算力+应用”的协同发展模式，利于构建一个以Token为纽带、多业务相互赋能的生态体系。运营商的计费单元也在持续进化，从“卖时长”到“卖流量”再到“卖Token”，AI对于通信产业的价值重构逐步显现。
　　成本费用精益管控、现金流健康充沛
　　上半年，公司（港股口径）营运支出4597.79亿元，同比增长1.4%。其中网络运营及支撑成本1406.17亿元，同比增长0.5%；折旧及摊销953.70亿元，同比下降0.05%；雇员薪酬及相关成本752.24亿元，同比下降2.8%；销售费用283.36亿元，同比下降1.6%；产品销售成本841.32亿元，同比增长12.6%；其他营运支出361.00亿元，同比下降2.5%。
　　上半年，公司现金流整体健康充沛，经营活动现金净流入1148.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.7亿元，同比增长111.6%。
　　资本开支全年弹性调整，中期分红稳中有升
　　上半年，公司资本开支610亿元，同比增长4.5%，其中通信网379亿元，同比下降9.8%；算力网156亿元，同比增长71.3%；智能网37亿元，同比增长85.2%。公司实行资本开支弹性机制，根据发展需要适度超前布局，追加资本开支。
　　公司中期派息每股2.51元人民币，同比增长0.3%；折算港元每股派息同比增长5.5%，预计2026年全年派息率稳中有升。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为10503、10568、10623亿元，同比+0.01%、+0.62%、+0.53%，归母净利润1278、1318、1358亿元，同比-6.75%、+3.12%、+3.04%。考虑到公司算力项目储备、资源利用率和资本开支结构显示AI需求正加快向收入转化；Token运营有望发挥网络、算力、模型、渠道及超10亿用户触达优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AIDC及智算项目交付和回款不及预期；Token套餐与生态商业化不及预期；资本开支超预期；行业竞争加剧；分红派息不及预期等。

　　业绩简评
　　2026年8月13日公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5380.35亿元，同比-1.1%；归母净利润789.34亿元，同比-6.3%，基本每股收益3.64元，表现符合预期。
　　经营分析
　　通信服务阶段性承压，用户规模持续扩大：2026H1，公司通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，主要受新旧动能转换、市场环境因素及增值税税目政策调整等影响。用户规模保持稳健扩张：移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客户6.87亿户，净增4474万户；手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升；宽带联网客户3.37亿户，净增770万户；物联网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。
　　算力服务全面加速，AIDC与智算服务高增：2026H1，公司算力服务收入529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重11.7%，同比提升1.7个百分点。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强；智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同比增长14.1%。算力基础设施方面，公司智算总规模达11.27万PFLOPS（FP16），在网资源使用率超90%，算间平均时延降至12ms以下，并发布OISA（全向智感互联）商用IP核。
　　智能服务提能蓄势，转型成效进一步显现：2026H1，公司智能服务收入493亿元，同比增长0.9%；算力服务、智能服务收入占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，科技服务企业转型成效进一步显现。公司组建Token办公室、设立算力办公室，整合设立数智事业部，加速IT、DT、AI全面贯通。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,422.15/10,782.89/11,166.26亿元，归母净利润为1,349.39/1,363.57/1,434.68亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为15.45/15.29/14.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

　　核心观点
　　运营商平台生态三重构,打造MobileAI新格局,持续支撑科技战略落地。
　　中国移动打造全球领先的AI算力基建平台、Token经济运营平台、新兴科技产业创新平台。公司聚焦“通信服务、算力服务、智能服务”三大主业，坚持“网络强基、全栈创新”，推动实现质的有效提升和量的合理增长。公司将传统移动通信运营商外延拓展新平台生态，赋能社会数智化转型升级，向“世界一流科技服务企业”迈出坚实步伐，持续为广大股东、客户创造更大价值。
　　重构一：AIInfra平台赋能，“通信/算力/智能”三网筑基、以网强智。
　　资本开支结构从“5G通信”向“AI算力”结构性升级，中国移动2026年算力网络资本开支同比增长60%+，智算规模领跑三大运营商。移动云IaaS市占率升至国内前列，云算服务正进入加速渗透期。中国移动加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量快速增长。在算力基础设施布局上，公司通过参与新一代通信网、全国一体化算力网等国家项目建设，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等八大国家枢纽节点加快AIDC资源规划建设，支撑全国性智能算力网络构建。
　　重构二：AIServices打造合作共赢服务平台，Token运营打开新空间。
　　中国移动将AIToken运营从独立套餐升级为平台及生态层面的战略举措，以MoMA平台为核心载体全面推进，核心聚合300+主流AI模型，分级定价覆盖ToC/ToB全场景，移动云Token日均调用量较2025年显著提升。公司提出通过“自建+合作+联合运营”模式聚合异构计算和模型资源，并与腾讯、阿里巴巴、华为等头部合作伙伴成立Token运营生态联盟。总体来说，Token经济运营模式赋能传统ARPU上行，Token运营有望开启规模化商业时代。
　　重构三：新兴科技平台，更快地投资于新，生态协同全面推动新质生产力。
　　中国移动前沿科技赛道多点突破，生态协同赋能新质生产力发展。卫星通信方面，已于2025年底向国际电信联盟（ITU）申报两个卫星星座，并由工信部颁发卫星移动通信业务经营许可，全面构建“天地一张网”智能通信新格局。量子科技方面，作为央企量子计算领域攻关联合牵头方，公司自主研发“五岳纪元”量子计算云平台，目前并网规模超过1,300量子比特。网络建设方面，公司以牵引6G研发工作，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营。同时着力打造新一代通信网基础设施，推进5G-A万兆光网空天地一体网络部署。总体来说，新兴产业发展平台生态持续扩大，全面赋能新质生产力。
　　投资建议：公司从传统电信运营商向“AI+科创平台”战略跃迁，兼具高成长与红利价值，中长期投资价值突显兼具稳健基本面与未来较高成长潜力。结合公司最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为1362.22亿元、1406.37亿元、1472.92亿元，对应EPS为6.28元、6.49元、6.79元，对应PE为15.35倍、14.87倍、14.19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI应用发展不及预期的风险；个人/家庭/政企业务发展不及预期的风险；AI、云计算、IDC等前沿科技落地不及预期的风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：
　　2025年公司实现营业收入10,502亿元，同比增长0.9%；实现归属于母公司股东的净利润为1,371亿元，同比下降0.9%，同口径增长2.0%。2026年第一季度，公司实现营业收入2,665亿元，同比增长1.0%；实现归属于母公司股东的净利润为293亿元，同比下降4.2%。
　　评论：
　　收入稳健增长，算力服务成为核心驱动力，盈利能力保持全球领先。公司2025年业绩表现稳健，全年营业收入达到10,502亿元，同比增长0.9%。其中，主营业务收入为8,955亿元，同比增长0.7%。归母净利润为1,371亿元，若剔除套餐收入分拆纳税影响，同口径同比增长2.0%。2026年一季度，公司营收延续增长态势，同比增长1.0%至2,665亿元，但归母净利润受增值税调整等因素影响，同比下降4.2%至293亿元。分业务看，新兴业务增长强劲，2025年算力服务和智能服务收入占主营业务收入比达到20.2%，同比提升1.4个百分点。
　　资本开支结构优化，AI算力投入大幅增长，有望深度受益于新质生产力发展。面对AI时代的算力需求爆发，公司战略性调整投资方向。2025年资本开支为1,509亿元，同比下降8.0%。公司规划2026年资本开支进一步下降至1,366亿元，但内部结构显著优化，其中算力网络投资计划达378亿元，同比增长62.4%，而传统通信网络投资则同比下降20.3%。这表明公司正将资源向以AI和算力为核心的新质生产力领域倾斜。2025年，公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，其中智算服务收入增速高达279%，成为拉动增长的第一引擎。公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，有望在AI浪潮中占据有利位置，将算力资源优势转化为持续的收入增长。
　　投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，传统通信业务基本盘稳固，以算力服务为代表的新兴业务正打开新的增长空间。公司资本开支结构持续优化，聚焦AI算力等高增长赛道，有望深度受益于数字经济与AI产业发展浪潮。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为1,293.04/1,323.94/1,389.88亿元，EPS分别为5.97/6.11/6.42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期