投资要点：
　　受电影大盘和主投影片高基数影响，2026Q3业绩承压。
　　收入端，2026Q3营收10.79亿元（YOY-10.97%），我们推测主要系去年同期《南京照相馆》等主投影片贡献较高收入、2026Q3公司出品电影较少所致。电影大盘小幅承压，2026Q3影投票房（不含服务费）1.93亿元（YOY-1.53%），市占率1.77%（同比+0.05pct）。
　　利润端，2026Q3归母净利润0.72亿元（YOY-59.10%），扣非归母净利润0.29亿元（YOY-75.58%），毛利率17.69%（同比-13.23pct）。2026Q3销售/管理/研发费用率同比-0.84/+1.08/+0.77pct，销售/管理费用同比-28%/-2%；财务费用-0.39亿元（2025Q3为0.12亿元）。
　　2026Q4进口大片接力，《流浪地球3》有望贡献明年业绩弹性。
　　我们预计2026Q4公司储备电影有《无名之辈：意义非凡》《我们仅有一次的人生》《好好的》等国产片，以及《复仇者联盟5》《沙丘3》《蜡笔小新：灼热的春日部舞者们》等进口片。2027年及未来储备有《流浪地球3》上篇下篇（上篇已定档2027年春节档）、《美人鱼2》、《狄仁杰之三尸九虫》、《开门见喜》等，关注后续上映后业绩弹性的释放。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为40.97/53.09/58.49亿元，归母净利润为0.61/4.25/5.05亿元，对应2027/2028年PE为70/59X。中国电影为影视全产业链布局龙头，进口片发行领先地位巩固，且重磅电影项目储备电影丰富，有望贡献业绩弹性。基于此，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、应收账款减值、行业竞争等风险。

　　主要观点：
　　电影行业：供需结构持续优化，头部供给与高格式放映引领行业提质
　　1）供给侧：2026年1–8月头部内容效应显著，重点档期多部国产与引进新作集中上映。今年前8月票房前五名影片包括《飞驰人生3》（2月17日上映，票房44.2亿）、《功夫女足》（7月11日上映，票房23.4亿）、《欢迎来龙餐馆》（8月11日上映，票房22.9亿）、《给阿嫲的情书》（4月30日上映，票房20.1亿）、《八仙！》（7月18日上映，票房19.8亿）。
　　2）需求侧：2026年前八个月受高基数及非重点档期供给断档影响，大盘阶段性承压调整。1–8月全国总票房录得282.1亿元（yoy-28.2%），大众非必要观影频次有所减少，但对超头部重工业大片消费意愿坚挺，观影决策呈现依赖强视效与大制作的“事件型消费”特征。
　　3）政策侧：26年7月3日，国家电影局发布《关于促进电影院多样化经营繁荣发展电影院文化的通知》，明确提出强化科技赋能，鼓励影院采用LED电影屏、高格式设备等先进技术升级改造，推动供给端提质增效。
　　全产业链六大板块协同运转，核心主业稳固叠加科技创新赋能
　　1）创作板块：2025年实现收入7.5亿元（yoy+22.9%），在映出品影片39部、累计票房146.0亿元。目前在编在制待映项目超80部，项目储备充足；
　　2）发行板块：2025年实现收入21.4亿元，毛利率达27.2%。全年共发行影片616部，全国票房前十影片中公司主导或参与发行占7席，国产片与进口片发行市占率分别达81.9%和64.8%，渠道统治力与定价权不可替代。
　　3）放映板块：2025年公司控参股院线覆盖银幕25,818块，全年实现票房139.7亿元，占全国总票房的27.0%；中影院线与中影南方稳居全国前三，2025年板块毛利率强劲修复至15.1%。
　　4）科技板块：2025年实现收入7.1亿元，毛利率达25.8%。公司自主知识产权的CINITY放映系统全面攻坚4K、3D、高亮度、120帧高帧率（HFR）标准；截至2025年末，国内开业影厅已拓展至248个（其中LED影厅67个），全年制作CINITY特殊制式影片105部，连续三年位居主流特殊制式榜首，中影巴可放映机市占率保持领先，加速推进国产替代与技术出海。
　　5）服务板块：2025年实现收入2.6亿元（yoy+24.2%），毛利率24.9%，依托中数发展及影视基地提供专业器材与技术综合保障服务。
　　6）创新板块：积极推进“AI+电影”数字制作研发、微短剧与版权衍生孵化，与传统主业形成协同补充。
　　差异化观点与核心催化：超头部项目定档开启，26H2–27年有望迎业绩强共振
　　1）2026年底引进头部分账片《复仇者联盟5》：漫威超级英雄核心重磅续作《复仇者联盟5》预计于2026年12月18日登陆内地大银幕，系列前作《复仇者联盟4》于19年上映，内地累计票房达6.2亿美元。中国电影是国内仅有的两家持有进口片发行牌照的公司之一，亦是A股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业，具有稀缺性。对复联5的引进不仅能为中影带来发行分账收入，亦会为中影贡献影院分账收入，为公司发行板块和放映板块同时带来积极贡献；
　　2）2027年春节档将上映主投大片《流浪地球3：上》：作为中国电影工业化标杆，《流浪地球》前两部累计创下超87亿元票房。《流浪地球3》上部已正式定档2027年春节档，下部有望于28年春节档接力。《流浪地球3》的上映，不仅会给公司贡献出品收益、影院分账，亦涉及多渠道的版权销售与多场景的衍生开发合作。
　　投资建议
　　影视公司内容具备周期性，收入及利润并非线性增长，而是会随着内容释放周期有所波动。我们预计2026-2028年公司总收入为48.68/53.65/58.87亿元，同比增长0.7%/10.2%/9.7%；预计2026-2028年公司归母净利润为0.10/1.20/2.01亿元，同比增长-91.3%/1086.9%/67.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　事件：
　　2026年8月24日，公司公告2026年中报：2026H1营收15.12亿元（YOY-11.93%），归母净利润-1.10亿元（YOY+0.28%）。
　　投资要点：
　　电影大盘下行拖累收入，费用率有所提升。
　　2026H1营收15.12亿元（YOY-11.93%），主要系电影大盘表现疲软，影响公司放映端业务收入和利润。2026H1归母净利润-1.10亿元（YOY+0.28%），毛利率6.40%（同比+0.96pct），归母净利率-7.28%（同比-0.85pct）。2026H1销售/管理/研发费用率为4.22%/14.17%/1.81%，同比+0.04/+2.72/+0.04pct。
　　关注春节档《流浪地球3》和进口大片票房表现。
　　（1）创作板块收入利润大增，电影项目储备丰富。2026H1创作板块业务收入2.13亿元（YOY+77.22%），毛利率-38.73%（同比+211.03pct），主要系2026H1公司主导/参与出品的电影表现较好，累计票房93.57亿元（YOY+53.85%），参投《八仙！》《欢迎来龙餐馆》已在暑期档上映，猫眼预测总票房合计超40亿元。截至2026H1，正在创作开发中项目近80个（原创项目40余个），包括《流浪地球3》《无限之战》《我不是梵高》《天才翻译家》等，其中《流浪地球3》已定档2027年春节档，市场期待度较高，有望贡献不错业绩弹性。
　　（2）进口片有所回暖，全年进口片储备较多。2026H1发行板块收入6.30亿元（YOY-3.29%），毛利率13.86%（同比-14.09pct）。2026H1共发行进口影片71部（同比-18部），累计票房16.61亿元（YOY+3.94%）。公司2026年已发行《奥德赛》《玩具总动员5》《蜘蛛侠：崭新之日》等进口片，《复仇者联盟5》《沙丘3》北美已定档2026年12月，国内有望同步上映。
　　电影放映业务受电影大盘拖累，CINITY稳步扩容中。
　　2026H1放映业务收入3.51亿元（YOY-32.66%），毛利率8.74%（同比-10.25pct）。截至2026H1末，公司共有控股影院/银幕120家/906块（较2025年末减少1家/8块），2026H1新开业控股影院2家、关停2家，影院持续动态调整。2026H1科技/服务业务收入2.71/0.31亿元，（yoy-11.68%/-70.73%），毛利率17.49%/38.86%（同比-5.58/+3.78pct）。截至2026H1末，国内已开业CINITY影厅260个，持续推进科技研发，扩大CINITY（CLED）品牌效应与规模优势。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为41.95/53.09/57.77亿元，归母净利润为2.18/4.06/4.95亿元，对应2027/2028年PE为56/46X。中国电影为影视全产业链布局龙头，进口片发行领先地位巩固，且重磅电影项目储备电影丰富，有望贡献业绩弹性。基于此，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、应收账款减值、行业竞争等风险。

　　短期业绩承压，Q3单季扣非环比转正：前三季度公司营收25.91亿元，同比-11.53%；归母净利润-0.38亿元，由盈转亏，短期盈利承压主要受2025年高基数及上半年主投电影票房不及预期的影响。26Q3单季营收10.79亿元，同比-10.97%；单季归母净利润0.72亿元，同比-59.10%；扣非净利润0.29亿元，环比由负转正，单季毛利率环比+3.59pct，业绩表现逐季改善。
　　发行及放映端地位稳固，26Q4进口大片可期：前三季度公司主导或参与发行国产影片374部，占国产影片票房总额的84.33%；控参股院线和控股影院合计票房83.11亿元，期末银幕市占率达29.81%。一季度电影大盘疲弱拖累公司业绩表现，但公司在发行、放映端的行业地位优势依然稳固。26Q4进口影片储备丰富，《复仇者联盟5》《沙丘3》等知名IP续作即将上映，有望驱动四季度发行、放映端收入增长。
　　参投影片改善利润，2027年优质项目即将释放：前三季度公司主导或参与出品影片25部，票房169.23亿元，占国产影片票房总额74.73%，平均单部票房6.77亿元，显著高于去年同期水平。短期利润承压主要因《星河入梦》票房不及预期，但后续参投影片票房表现良好，为业绩改善注入动力。前三季度经营现金流18.23亿元，同比+1528.05%，主要源于票房结算分账款增加，充足的现金流可为后续项目投入提供支撑。公司重点主投电影《流浪地球3（上）》将于2027年春节档上映，建议关注票房弹性。
　　维持公司增持投资评级：受上半年公司主投电影票房不及预期拖累，公司利润表现受到影响，我们调整公司26/27/28年归母净利润预测至0.58/2.65/3.37亿元（原预测值：1.81/2.92/3.61亿元）。考虑到26Q4引进大片发行及2027年重点主投项目即将登陆，有望对公司后续业绩形成支撑，我们维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险等。

China Film released its 1H26 results: 1H26 total revenue was RMB1,512mn (-11.93% YoY); attributable NP was -RMB110mn (+0.28% YoY); and recurring NP was -RMB213mn (-0.66% YoY). For 2Q26, revenue was RMB660mn (-8.68% YoY, -22.53% QoQ), and attributable NP was RMB3.94mn (-87.03% YoY, +103.46% QoQ). In 1H26, the national box office totaled RMB17,356mn, down 40.62% YoY, and the company's revenue decline was much less severe than the overall market, reflecting the resilience of China Film’s full-industry-chain presence. 1H26 results remained strained because of lower box office from Chinese New Year films vs the same period last year and declining exhibition revenue, but the 2Q26 revenue decline narrowed versus 1Q26, and the summer vacation films since July have performed well. We expect a recovery in profit and maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB400/590/660mn (down 29.2/ 11.6/7.7% from our previous forecasts), with the downward revision reflecting the YoY decline in the domestic box office so far in 2026. The average 2027E PE of comparable companies on Wind consensus is approximately 26.69x. Considering the company's comprehensive industry chain presence, leading market share, recovery in imported film supply, rich pipeline of key projects, and strong earnings upside, we assign a 40x 2027E PE, corresponding to a target price of RMB12.69 (previous: RMB15.11, based on 50x 2026E PE).
Risks: box office market recovery falling short of expectations, box office of lead-invested and lead-controlled films falling short of expectations, intensifying competition in the exhibition segment.

　　公司发布半年报：26H1实现总营业收入15.12亿元（yoy-11.93%）；归母净利润-1.10亿元（yoy+0.28%）；扣非后净利-2.13亿元（yoy-0.66%）。其中Q2实现营收6.60亿元（yoy-8.68%，qoq-22.53%），归母净利393.97万元（yoy-87.03%，qoq+103.46%）。26H1全国电影总票房173.56亿元，同降40.62%，公司营收降幅显著低于大盘，体现全产业链布局韧性。H1业绩仍承压主要系春节档影片票房低于上年同期及放映端收入下滑，但Q2营收降幅较Q1收窄，且7月以来暑期档影片表现亮眼，期待业绩回升，维持“增持”评级。
　　收入韧性突出，发行及全产业链优势巩固行业龙头地位
　　26H1公司营收同比下降11.93%，显著优于全国票房40.62%的降幅，主要得益于发行业务收入同比仅下降3.29%，以及创作业务收入同比增长77.22%，部分对冲了放映业务32.66%的收入下滑。发行、放映等业务受行业景气低迷及成本上升影响，毛利率承压，但创作业务盈利能力明显改善，带动公司毛利率同比提升0.96pct至6.40%。公司发行龙头地位保持稳固，H1共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房76.77%，全国票房前十影片中7部由公司主导或参与发行；同时公司控参股院线及控股影院覆盖24,288块银幕，市占率29.85%，科技业务中中影巴可新增放映机销售605套，占全国新增银幕59%。我们认为，发行及创作业务的相对韧性叠加放映、科技等环节的全产业链布局，使公司在行业下行期收入表现显著优于大盘，并有望在电影市场回暖后释放更强的业绩弹性。
　　项目储备丰富，暑期档已显回暖信号
　　截至报告披露日，公司正在创作开发项目近80个，其中原创项目40余个，涵盖《无限之战》《我不是梵高》《天才翻译家》《流浪地球3》《小破庙》《中国吉兽》等多类型影片；“中影青年电影人计划”已有11部影片上映，另有10个项目进入投产或后期拍摄阶段。7月1日至报告披露日，公司主导或参与出品并投放市场的电影共7部，其中《八仙！》成为暑期档票房亚军，《年会不能停！2》《欢迎来龙餐馆》亦实现票房与口碑双丰收。我们认为，暑期档内容表现已释放行业需求回暖信号，公司丰富的影片储备有望进一步改善内容供给，叠加公司在发行、放映等环节的产业链优势，预计下半年收入及盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润4.0/5.9/6.6亿元（较前值分别-29.2%/-11.6%/-7.7%），下调主要是考虑到26年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind一致预期27年PE均值约为26.69x，考虑到公司产业链布局完善，市占率领先，进口片供给修复，后续重点项目储备丰富，利润弹性较大，给予公司27年40xPE，目标价为12.69元（前值15.11元，对应50倍26年PE）。
　　风险提示：票房市场恢复不及预期、主投主控影片票房不及预期、放映端竞争加剧。

　　上半年收入小幅下滑，盈利水平基本稳定：公司于8月24日发布中报，26H1公司总收入15.12亿元，同比-11.93%，主要受一季度放映业务疲弱拖累；毛利率为6.40%，同比+0.96pct；归母净利润-1.10亿元，同比减亏0.28%，其中Q2环比扭亏、单季转正。
　　发行主业护城河稳健，创作板块储备充足：二季度公司发行业务稳健，但期间未有主控影片上映，盈利贡献相对有限。上半年公司共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房总额的76.77%，全国票房前十影片中7部为公司主导或参与发行。创作业务方面，目前公司创作开发中的项目近80个，涵盖硬科幻题材《流浪地球3》、建军百年主题《无限之战》等，有望为公司业绩弹性提供支撑。
　　院线暑期档回暖，下半年业绩值得期待：Q2单季票房约54.8亿元，同比增速回正。暑期档高质量影片供给密集，尽管部分影片为规避激烈竞争主动撤档，档期总票房仍突破115亿元，院线回暖趋势得到确认。暑期档期间，公司发行的《蜘蛛侠：崭新之日》票房突破15亿元，《奥德赛》票房超4.95亿元；公司出品或参投的《八仙！》《欢迎来龙餐馆》等作品如期上映，实现口碑与票房双高。此外，《复仇者联盟5》全球定档12月18日，如内地引进成功，有望进一步激发院线活力。
　　维持公司增持投资评级：考虑到上半年电影市场较为疲软，我们下调全年收入预期但维持"增持"评级。
　　风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险等。

　　事件：
　　公司2026H1实现营收15.12亿元，同比下降11.9%；归母净利润-1.10亿元、归母扣非净利润-2.13亿元，两者去年同期分别为-1.10、-2.11亿元。其中，2026Q2实现营收6.60亿元，同比下降8.68%；归母净利润394万元，同比下降87%；归母扣非净利润-5931万元，去年同期-1736万元。
　　2026H1业绩承压
　　2026H1公司营收同比下降，主要系2026年春节档影片票房同比下降，带来放映端业务营收同比下降32.7%；归母净利润亏损，主要系上映电影成本较高，而影片受到市场表现波动的影响，票房收入未能覆盖成本，使得公司创作业务亏损。
　　储备影片近80部，关注《流浪地球3》等影片上映节奏及表现
　　储备电影方面，截至2026年8月24日，公司正在创作开发中项目近80个，其中原创项目40余个，包括：硬科幻电影《流浪地球3》，纪念建军百年的重点影片《无限之战》，纪念改革开放50周年的电影《我不是梵高》、《天才翻译家》，国风动画电影《小破庙》、《中国吉兽》等。同时，《流浪地球3》上部目前已定档2027年春节档上映，下部或于2027年暑假档或2028年春节档上映。进口电影方面，《杀死比尔：血色全传》已定档9月4日于中国大陆上映，公司参与引进及发行。此外，《复仇者联盟5：毁灭之日》、《沙丘3》等优质影片已在北美市场定档，亦有望引进中国大陆上映，公司作为中国唯一的进口电影引进方及唯二的发行方，有望参与引进及发行。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司电影储备丰富，近80个项目正在创作开发。同时，爆款IP续作《流浪地球3》上部已定档，《复仇者联盟5》、《沙丘3》等有望引进上映，优质影片上映有望为公司贡献业绩弹性。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为49.5/56.4/62.3亿元，对应增速2.5%/13.9%/10.5%，归母净利润分别为1.4/4.48/5.36亿元，对应增速20.3/219%/19.8%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管趋严的风险，线下观影意愿降低的风险，票房表现不及预期的风险。