事件:
　　2026年4月17日，公司公告2025年报：2025年营收48.33亿元（YOY+5.65%），归母净利润1.17亿元（YOY-17.03%）。
　　投资要点：
　　收入小幅增长，费用端保持稳健。
　　2025年营收48.33亿元（YOY+5.65%），主要系电影创作板块收入增长。2025年归母净利润1.17亿元（YOY-17.03%），毛利率14.55%（同比-5.12pct），主要系创作板块利润端有所承压；归母净利率2.41%（同比-0.66pct）。2025年销售/管理/研发费用率为3.56%/10.51%/1.34%，同比+0.27/-0.14/-0.02pct。
　　公司电影储备丰富，关注进口片定档节奏。
　　（1）创作板块利润有所承压，电影内容储备多。2025年创作板块收入7.48亿元（YOY+22.89%），毛利率-36.55%（同比-17.21pct）。2025年公司主导/参与出品的电影共39部（同比-7部），累计票房146亿元（YOY-37.78%）。公司正在创作开发中的项目80余部（原创项目近40部），包括《一个男人和一个女人》（定档5月16日）、《三国第一部：争洛阳》（定档暑期档）、《欢迎来龙餐馆》、《美人鱼2》、《无名之辈·意义非凡》、《流浪地球3》等。
　　（2）2026年进口片大片云集，有望带动公司发行业务增长。2025年发行板块收入21.44亿元（YOY+9.95%），毛利率27.15%（同比-3.19pct），基本稳健。2025年共发行影片616部，票房366亿元，占全国票房总额78.38%，其中发行进口影片147部，累计票房62.33亿元。2026年，公司已发行《呼啸山庄》《挽救计划》《河狸变身计划》《超级马力欧银河大电影》等进口片，后续《蜘蛛侠：崭新之日》《玩具总动员5》《小黄人大眼萌3》等均有望释放。
　　电影放映业务较稳健，关注科技业务市场拓展进展。
　　（1）2025年放映业务收入9.26亿元（yoy-1.18%），毛利率15.14%（同比+5.46pct）。公司持续推动影院投资向影院管理转型，2025年末共有营业控股影院/银幕121家/914块，同比减少4家/25块，2025年新开业控股影院5家，影院持续动态调整。
　　（2）2025年科技/服务业务收入7.07/2.63亿元（yoy-13.31%/+24.21%），毛利率25.78%/24.93%（同比-4.99/-9.98pct）。2025年末，国内已开业CINITY影厅248个，海外开业和在建CINITY影厅26个，后续将持续开拓国内外市场，扩大CINITY（CLED）品牌效应与规模优势。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为50/56.84/60.38亿元，归母净利润为3.02/4.08/4.80亿元，对应PE为91/68/58X。中国电影为影视全产业链布局龙头，进口片发行领先地位巩固，且重磅电影项目储备电影丰富，有望贡献业绩弹性。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、应收账款减值、行业竞争等风险。

　　中国电影发布年报，2025年实现营收48.33亿元（yoy+5.65%），归母净利1.17亿元（yoy-17.03%），扣非净利-1.62亿元（yoy-87.70%）。其中Q4实现营收19.05亿元（yoy+22.18%，qoq+57.22%），归母净利5018.62万元（yoy+166.82%，qoq-71.60%）。公司宣布拟派发现金红利5,974.40万元，约占全年归母净利润的51.26%。我们认为公司具备完善的产业链布局，市占率领先，后续重点项目储备丰富，有望贡献业绩弹性，维持增持。
　　25年电影大盘有所回暖，公司市占率维持领先
　　据国家电影局，2025年全国电影总票房为518.32亿元，同比增长21.95%，其中国产片、进口片票房分别同比增长约23%/16%，行业景气度整体有所回暖。25年公司凭借优质内容和全产业链的完善布局维持相对稳固的市场份额：创作业务营收同比+23%，公司主导或参与出品并投放市场的电影共39部，累计实现票房146.04亿元，占全国同期国产电影票房总额的35.37%；发行业务营收同比+10%，公司共发行影片616部，实现票房365.93亿元，占全国票房总额的78.38%；放映业务营收同比微降1%，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国25,818块银幕和319.46万席座位，银幕市场占有率为31.26％，中影院线、中影南方在全国票房前十院线中分别位列第2名、第3名，院线旗下28家影院跻身全国影院票房百强。
　　多部项目储备，待映业绩可期
　　据年报，公司正在创作开发中项目近90部，原创项目近40部，包括《无限之战》《我不是梵高》《流浪地球3》等。2026年春节档上映的7部影片中，公司主导或参与出品5部（《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《星河入梦》等）。“中影青年电影人计划”已上映影片10部，9个项目在摄制或后期拍摄中。公司参与出品并投放市场的影剧项目共12部。26年是公司创作业务的生产大年，上映影片以参投作品或中小成本影片为主，大体量大制作的主投影片多在2027年及之后上映，为后续业绩弹性提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润5.6/6.8/7.2亿元（较前值分别-9%/-6%/-），下调主要是考虑到26年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind一致预期26年PE均值约为46x，考虑到公司产业链布局完善，市占率领先，后续重点项目储备丰富，利润弹性较大，给予公司26年50倍PE，目标价为15.11元（前值15.66元，对应47倍26年PE）。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。

China Film has released its annual report:2025 revenue reached RMB4,833mn(+5.65%YoY),with an attributable net profit(NP)of RMB117mn(-17.03%YoY)and arecurring NP of-RMB162mn(-87.70%YoY).For 4Q25,revenue/attributable NP were RMB1,905mn/50,186.2k(+22.18/+166.82%YoY,+57.22/-71.60%QoQ).The company announced aproposed cash dividend of RMB59,744k,accounting for about 51.26%of its annual attributable NP.We think that the company has acomprehensive industry chain layout and aleading market share,with arich pipeline of key projects that may support earnings growth.OVERWEIGHT.
Leading market share sustained amid box office recovery in 2025
According to the China Film Administration,the nationwide box office revenue for 2025 reached RMB51,832mn(+21.95%YoY).Domestic/imported films recorded box office growth of c23/16%YoY,indicating an overall recovery in industry climate.In 2025,the company maintained arelatively stable market share with high-quality content and awell-established full-industry-chain layout.Revenue from the production segment increased by 23%YoY.The company led or participated in the production of 39 films released to the market,generating acumulative box office of RMB14,604mn,accounting for 35.37%of the total domestic film box office nationwide.Distribution segment revenue increased by 10%YoY.The company distributed 616 films,generating RMB36,593mn at the box office,representing 78.38%of the national total.Exhibition segment revenue declined slightly,by 1%YoY.The company’s controlled and affiliated cinema circuits and cinemas covered atotal of 25,818 screens and 3,194.6k seats nationwide,with ascreen market share of 31.26%.China Film Theaters and China Film Southern ranked second and third respectively among the top 10 cinema circuits nationwide by box office,while 28 cinemas under the circuits ranked among the top 100 cinemas nationwide by box office.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 9/6%to RMB0.56/0.68bn to reflect the YoY decline in China’s box office so far in 2026,and introduce our 2028 forecast of RMB0.72bn.We value the stock at 50x 2026E PE,above its peer’s'average of c46x on Wind consensus,citing its comprehensive industry chain layout,leading market share,and rich pipeline of key projects with strong earnings upside.Our target price is RMB15.11(previous:RMB15.66,based on 47x 2026E PE).

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入29.28亿元（yoy-2.90%）；归母净利润0.66亿元（yoy-69.22%）；扣非后净利润-0.93亿元（yoy-165.46%）。Q3单季度实现营收12.12亿元（yoy+35.61%，qoq+67.63%），归母净利润1.77亿元（yoy+1463.17%，qoq+481.61%），扣非后归母净利1.18亿元（24Q3为-0.2亿元，25Q2为-0.17亿元）。Q3营收及净利均同比较大幅度增长，主因期间公司主出品的电影《南京照相馆》票房超30亿元，成为2025年暑期档票房冠军。
　　Q3净利润同比高增，费用率大幅下降
　　我们认为今年以来行业景气度有所提升，25年前三季度全国电影总票房419.52亿元，同比增长21.12%，观影总人次9.85亿。其中，国产影片票房373.59亿元，占全国总票房的89.21%；进口影片票房45.2亿元，占全国总票房的10.79%。景气度回升对公司业绩产生正向影响，Q3公司毛利率达30.92%，同增14.60pct，环增13.62pct。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/11.06%/0.24%/0.97%，同比-1.42/-3.97/-0.02/-4.97pct。整体来看，Q3费用率同比下降，主要得益于公司收入高增带来的正向经营杠杆显现。
　　发行放映业务市占率略有下降，龙头地位仍稳固
　　今年以来公司发行、放映业务市占率仍为国内第一，龙头地位稳固。根据公司财报，2025年前三季度，公司主导或参与发行国产影片共336部，累计票房约278.61亿元，占同期国产影片票房总额的82.66%，去年同期为91.37%，同降8.71pct；发行进口影片117部，累计票房28.37亿元，占同期进口影片票房总额的69.52%，去年同期为78.01%，同降8.49pct。公司旗下共有营业控股影院123家，银幕923块；控参股院线及控股影院合计覆盖全国25,268块银幕、313.43万个座位，银幕市场占有率达到30.97%，去年同期为29.85%。
　　推动技术创新与平台化运营，助力电影生态升级
　　公司持续推动放映技术创新与智慧影院建设。截至25Q3，公司在国内已开业CINITY影厅218个，其中包括42个CINITYLED影厅，另有7个影厅已完成安装待开业，累计上映CINITY版影片达446部，其中高帧率影片71部。同时，“中影综合业务服务平台”已接入影院9953家，实现影院端数据与服务的高效联动；中影云票务平台注册用户达1863.84万人，接入影院11750家，覆盖全国可统计票房影院总数的87.66%。公司通过科技赋能影院运营与票务管理，构建了集内容发行、放映管理与服务平台于一体的综合生态体系，推动业务协同与数字化提效。
　　盈利预测与估值
　　由于公司主投主控电影《志愿军：浴血和平》四季度上映票房不及预期，我们下调25年公司盈利预测，并基本维持26-27年盈利预测，考虑公司成本管控能力增强，小幅提升毛利率，预计25-27年归母净利润1.53/6.22/7.21亿元（前值为3.09/6.34/7.39亿元）。我们采用26年为估值基础。26年可比公司Wind一致预期PE均值44X（前值为39X），考虑公司为影视全产业链布局龙头，市场领先地位巩固，且后续项目储备仍然众多，给予26年估值PE47X，对应目标价15.66元（前值14.26元，对应26年估值PE42X），维持“增持”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。