公司发布2025年年报。2025年营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归属于母公司所有者的净利润15.06亿元，同比减少68.98%。
　　煤炭主业：25年量价齐跌，26年量价齐升可期。
　　产量方面，2025年公司商品煤产量同比下降15.4%至1738万吨，主要受朱庄煤矿关停、部分主力矿井工作面接替不畅等阶段性因素影响。2026年产量有望增长，一是公司将加快信湖矿生产，确保815工作面、816工作面分别于2026年3月底前、11月底前顺利投产；二是推进陶忽图煤矿建设，预计2026年建成投产。
　　价格方面，2025年公司吨煤综合售价837元/吨，其中焦煤售价1201元/吨，同比-29.4%；26年3月公司主焦煤长协1700元/吨，明显高于25年售价。
　　成本控制成效显著：公司持续推进降本增效，2025年吨煤销售成本497元/吨，同比下降39元/吨，公司力争2026年吨煤成本同比下降20元以上。
　　甲醇售价上行，煤化工业务打开弹性空间。
　　25年公司生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%，主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。
　　25年公司生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%，乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。
　　根据金联创数据，3月份，地缘冲突加剧、伊朗气田受袭、装置停车，霍尔木兹海峡航运受阻，我国甲醇主要进口货源供应大幅收紧，进口成本明显抬升，甲醇供需基本面持续改善。受多重利好集中释放支撑，内地甲醇现货价格大幅上涨。以内蒙古北线为例，月初价格仅1890-1930元/吨，至3月23日已涨至2400-2440元/吨，区间涨幅达500元/吨，煤制甲醇利润明显修复。截至3月24日，西北煤制甲醇利润约535元/吨，较3月初回升近520元/吨。
　　26年“强主业、优产业，转型发展全面发力”。
　　加快乙醇扩产提质项目论证与筹备，力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。
　　统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；全力推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。
　　高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。扎实推进省内生产矿井深部及界外资源、省外优质煤炭资源的收储，增强煤炭主业发展后劲；以现有氢气、乙醇等产品为基础，积极谋划实施一批高端化工新材料项目。
　　分红持续回馈市场。2025年公司拟每10股派2.5元，合计派发现金红利6.73亿元，分红比例约44.7%。
　　投资建议：考虑到25年朱庄煤矿关停，公司煤炭生产能力下行，故我们下调26年营收预测，但考虑到公司26-27年信湖、陶忽图预期投产、产量将有所贡献，且焦煤、甲醇价格明显恢复，叠加成本持续优化战略，我们预计公司26、27、28年归母净利润分别为29.2亿元、38.1亿元、44.6亿元，对应PE约12.8X\9.8X\8.4X。
　　风险提示：焦煤价格不及预期，甲醇价格不及预期，项目投产不及预期。

　　事件:
　　2026年3月27日，淮北矿业发布2025年年报：2025年公司实现营业收入411亿元元，同比-37%；归母净利润15亿元，同比-69%；加权平均净资产收益率3.6%，同比减少8.4pct。
　　2025Q4公司实现营业收入93亿元，环比-17%；归母净利润4亿元，环比+1025%。
　　投资要点:
　　煤炭业务（不包含内销）：2025全年，煤炭量价双降拖累业绩。量端，2025年公司生产商品煤1738.4万吨，同比-15.4%，对外销售商品煤1331.1万吨，同比-13.4%。价格端，公司商品煤单位价格实现806.9元/吨，同比-26.7%。成本及毛利端，公司2025年实现吨煤成本474.0元/吨，同比-14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比-39.2%。环比看四季度，量价均升提振业绩，吨煤毛利环比+3%。量端，2025Q4公司实现商品煤产量434.6万吨，环比+5.2%。对外销售商品煤349.8万吨，环比+4.8%。价格端，公司商品煤单位价格实现815.9元/吨，环比+9.8%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本509.9元/吨，环比+14.3%，吨煤毛利306.0元/吨，环比+3.0%。煤炭业务毛利取得10.7亿元，环比+7.9%。
　　煤化工业务：2025年乙醇顺利放量，整体煤化工业务呈量增价减。焦炭方面，2025年焦炭产量361.57万吨，同比+2.0%；焦炭销量365.1万吨，同比+3.7%；焦炭单位价格（不含税，下同）1446元/吨，同比-26.3%。甲醇方面，2025年甲醇产量69.7万吨，同比+71.0%；甲醇销量25.9万吨（不含内部销售），同比+30.6%；甲醇单位价格2056元/吨，同比-4.7%。乙醇方面，2025年乙醇实现产量54.7万吨，同比+47.3%，销量52.1万吨，同比+43.9%，单位售价4887.8元/吨，同比-2.2%。环比看四季度，焦炭量价齐升，甲醇量价均降，乙醇量增价降。焦炭方面，2025Q4焦炭产量97.6万吨，环比+4.9%；焦炭销量97.7万吨，环比-1.2%；焦炭单位价格（不含税，下同）1565元/吨，环比+13.8%。甲醇方面，甲醇产量18.4万吨，环比-11.7%；甲醇销量4.8万吨（不含内部销售），环比-50.3%；甲醇单位价格1945元/吨，环比-3.7%。乙醇方面，乙醇实现产量16.6万吨，环比+9.2%，销量15.7万吨，环比+8.5%，单位售价4723.1元/吨，环比-6.6%。
　　2025年现金分红比例44.7%，环比+3pct。2025年公司拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.7%（2024年为41.6%），对应2026年3月27日股价股息率为2%。同时，公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，公司股东回报有望进一步增强。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为474/508/519亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润分别为31/43/46亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS分别为1.16/1.61/1.72元，对应当前股价PE为12/9/8倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭（陶忽图煤矿预计2026年建成投产、信湖煤矿2026年预计复产）、煤化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入411.25亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.06亿元，同比下降69.0%；扣非归母净利润13.53亿元，同比下降70.9%。
　　25Q4盈利环比明显修复。25Q4，公司实现营业收入92.83亿元，同环比+2.4%/-17.3%；归母净利润4.36亿元，同环比-39.2%/+1025.1%。
　　2025年分红比例44.7%，股息率1.8%，2026年拟进行中期分配。公司拟派发2025年度股息每股0.25元（含税），合计派发6.73亿元（含税），分红比例44.7%，较2024年+3.1pct，以2026年3月27日收盘价计算，股息率1.8%。此外，公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，分红上限不超过当期归母净利润，分红比例结合经营状况拟定，彰显公司经营信心及回馈股东意愿。
　　煤炭：2025年量价双降盈利受损，2026年有望显著修复。2025年，公司商品煤产量1738.4万吨，同比-15.4%；商品煤销量1331.1万吨，同比-13.4%；吨煤售价806.9元/吨，同比-26.7%；吨煤成本474.0元/吨，同比-14.3%；吨煤毛利333.0元/吨，同比-9.2%；煤炭业务毛利率41.3%，同比-8.5pct。2025年，公司160万吨/年朱庄矿、50万吨/年海孜矿因资源枯竭关闭，均未对公司业绩产生较大影响。展望2026年，公司将加快推进信湖矿复产，确保两工作面分别于2026年3月底、11月底前顺利投产，信湖矿产能300万吨/年，煤种为焦煤和1/3焦，自2023年11月起停产，若成功复产将有效增加公司精煤产量，此外800万吨/年陶忽图煤矿预计2026年建成投产，截至2025年末工程进度已达67.5%。2026年，公司计划将吨煤成本同比压降20元以上。煤价中枢上移，公司量增、成本压降共同发力下，煤炭业务盈利有望显著修复。
　　电力：聚能发电力争26H1完成试运行。公司聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目两台机组启动前关键节点已按期完成，截至2025年末工程进度78.6%，力争26H1完成“168”试运行。此外，公司计划2026年电力产品单位综合成本同比下降3%以上，机组投运后盈利增量可期。
　　煤化工：2025年经营稳健，2026年成长性有望释放。2025年，公司焦炭产量361.6万吨，同比+2.0%，产能利用率82.2%，销量365.1万吨，同比+3.7%，平均售价1445.8元/吨，同比-26.3%；甲醇产量69.7万吨，同比+71.0%，产能利用率77.4%，销量25.9万吨，同比+30.6%，平均售价2056.3元/吨，同比-4.7%；乙醇产量54.7万吨，同比+47.3%，产能利用率91.1%，实现“安稳长满优”运行，销量52.1万吨，同比+43.9%，平均售价4887.8元/吨，同比-2.2%；3万吨/年乙基胺项目2025年建成，7-12月共计生产乙基胺1万吨，产能利用率66.8%；DMC项目因煤化工行业低迷、不具备经济性，基本未生产。展望2026年，公司计划生产焦炭390万吨、乙醇57万吨；年产2.51亿NmLNG的焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸脂项目均有望于2026年6月完工，2025年已产出合格产品；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日投产，并加快乙醇扩产提质项目论证筹备，力争2026年底前开工建设。此外，公司计划2026年化工产品单位综合成本同比下降3%以上，考虑2026年以来煤化工产品价格大幅上涨，我们预计公司煤化工板块负荷率、盈利均有望提升。
　　新能源、非煤矿山：新项目加速推进。2025年，新能源方面，烈山区东部风电场项目取得建设规模批复；建成袁店一矿、邹庄矿、祁南矿、杨柳矿4座储能电站，存储容量为52MWh；非煤矿山方面，全年收储石灰石资源3462万吨，持有石灰石资源量超6亿吨，年产能200万吨的桑植干溪矿山建成投产，石灰石产能增加至2920万吨/年。展望2026年，公司将加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设，同时加快在建矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。
　　投资建议：考虑炼焦煤、化工品价格已进入上行通道，公司煤炭、煤化工产能丰富，预计2026-2028年归母净利润为24.75/31.48/36.57亿元，对应EPS分别为0.92/1.17/1.36元，对应2026年3月27日股价的PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

　　投资要点
　　事件。公司发布2025年年报，全年实现营业收入412.38亿元，同比-37.40%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比-68.98%。
　　煤炭量价双降，精煤战略深化。公司全年商品煤产量1738.38万吨，同比-15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比-13.38%。公司旗下朱庄煤矿（产能160万吨/年）、海孜煤矿（西部井）（产能50万吨/年）因资源枯竭关闭。分煤种看，公司全年焦煤销量972.39万吨，实现毛利49.67亿元；动力煤销量427.45万吨，实现毛利7.26亿元，焦煤作为核心优势产品仍保持较高市场认可度。价格表现方面，受行业价格中枢下移影响，公司产品售价同比下降，其中焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨，进而对利润有所影响。面对行业价格下行环境，公司严格执行“降本增收稳效20条”等刚性举措，全力压降修理、外委、物流等七大成本费用，吨煤销售成本同比下降78.82元，有效对冲部分营收下滑压力。
　　乙醇项目稳步放量，化工结构持续升级。煤化工板块作为公司多元化布局的核心组成，2025年呈现传统产品承压、高端产品突破的态势。子公司碳鑫科技2025年实现收入28.72亿元，负责运营的60万吨甲醇综合利用制乙醇项目，为全球最大的单体装置，2025年生产无水乙醇54.68万吨，同比增加47.35%。自主研发的TX-Ⅱ型高纯低酸无水乙醇获评安徽省首批次新材料，LHJH-I型电子级碳酸二甲酯通过安徽省新产品认定，高端产品矩阵持续丰富，附加值稳步提升。
　　分红稳健，远期有增量。公司始终重视投资者回报，2025年拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升，分红比例处于行业较高水平，为投资者提供稳定现金流回报。年产800万吨的内蒙古陶忽图煤矿主井、副井、中央风井实现贯通，中央风井具备提升条件，预计2026年建成投产，投产后将显著增强煤炭主业产能储备；涡北矿深部优质资源收储2347万吨，进一步夯实资源基础。
　　投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.59、37.11、43.16亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、从煤炭、煤化工、其他业务三方面分析公司2026年业绩亮点；2、总结公司投资价值。
　　华东煤焦化一体经营龙头公司：公司控股股东淮北矿业集团、实控人安徽省国资委。公司主营煤炭、煤化工，2025H1煤炭毛利占比60%、煤化工26%，其他业务占比10%，主要包括矿山业务、民爆器材、电力业务等。2025年前三季度公司实现归母净利润11亿元，同比-74%，主要系焦煤量价同比双降、煤化工产品价格同比下降导致。
　　煤炭业务：2026年预计量价齐升；且公司价值凸显、价格优势铸造其吨煤盈利在行业领先。储量产能方面，截至2025H1，公司拥有煤炭可采储量20+亿吨、煤炭核定年产能3425万吨/年，若以可采储量/核定产能粗略估算，公司可采年限接近60年。产量方面，2023-2025年，公司商品煤产量下降，与信湖煤矿停产、朱庄煤矿关闭、以及工作面更替等原因有关。2026年预计公司煤炭产量将显著恢复，增量一：信湖煤矿预计2026年复产。该矿公司持股比例68%，主要为焦煤、1/3焦煤，由于透水事故2023年停产，2022年贡献产量214万吨、净利润4.52亿元。增量二：陶忽图煤矿预计2026年投产。该矿公司持股比例38%，发热量6000大卡动力煤，核定年产能800万吨。增量三：工作面接替问题解决，2025年减量部分将在2026年恢复。价格方面，公司以长协定价为主，售价较市场煤价波动更小、更稳健。2026年1月，安徽焦煤价格1660元/吨，较2025Q4提升28元/吨，较2025年全年均价提升121元/吨。我们预计政策预期托底、以量换价负循环打破下，2026年全年焦煤价格中枢将较2025年抬升。成本端，公司加强成本管控，2025年前三季度单位成本461元/吨，同比-17%。盈利端，2025H1公司吨煤毛利366元/吨。我们再将公司与山西焦煤、平煤股份、盘江股份、潞安环能、冀中能源进行对比：淮北矿业在储量、产能、销量方面属于可比公司中游偏上水平，成本属于中游水平，价格方面属于领先水平，主要系公司焦煤销售占比高、煤种佳、华东煤炭资源匮乏但需求高的区位优势和稳定的核心大客户群等原因导致。故此受价格优势驱动，公司吨煤盈利高于可比公司。
　　煤化工：盈利拐点有望显现。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇为主，核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨。2024年公司单位化工毛利仅493元/吨，处于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，预计公司煤化工价格筑底回升、成本稳健、量端潜力释放或带来盈利拐点机会，具体来看，公司新项目投产（2025年8月，公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品），存量产能方面，公司2025年甲醇、焦炭、产能利用率分别为77%、81%、91%，仍有提升空间。价格成本方面，公司煤化工产品价格与原油价格具备相关性，2022年以来原油下行、公司煤化工价格持续下滑，截至2026年1月底，原油价格从年初61美元升至73美元，后续若地缘冲突加剧、OPEC+产量政策改变使得原油价格筑底回升，公司煤化工价格具备上涨弹性。成本端，公司煤焦化一体，成本较为稳健。
　　电力&石灰石：2026年仍有增量项目投产。公司2×660MW超超临界燃煤发电项目（持股80%）预计2026年投产，根据公司2022年6月编制的可研报告（基于当时的电价与燃料煤价格）可每年贡献利润总额1.96亿元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰岩矿项目，年产能550万吨，预计2026年2月底前投产，预计贡献营收2.14亿元/年，在35%毛利率假设下，预计贡献毛利增量0.75亿元。
　　盈利预测与投资建议：α与β兼具、业绩有增长，公司估值低位、配置价值凸显。业绩方面，预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为14.95/30.0/41.1亿元，同比-69%/+101%/+37%；对应当前股价PE为23.3/11.6/8.5倍。公司具备煤炭、电力、非煤矿山量增逻辑，行业焦煤价格在市场底、政策底双现下将中枢抬升，公司煤焦化一体经营稳健，综合看公司投资价值凸显，维持“买入”评级。估值方面，从2020-2026年PB看，淮北矿业PB处于较低水平：截至2026年2月11日，淮北矿业PB0.84，处于2020年1月以来11%分位数水平，截至2026年2月10日港口焦煤价格1660元/吨，较2025年7月反内卷低点以来已提升至14%分位数。与可比公司横向对比来看，淮北矿业PE、PB均较低，淮北矿业2026E业绩对应PE估值11.6倍（截至2026年2月11日），低于可比公司平均的15.2倍；淮北矿业PB估值0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍。
　　风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）政策调控超预期风险；（3）煤炭进口影响风险；（4）在建项目投产以及停产项目复产不及预期风险；（5）统计测算与实际情况存在偏差风险。

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.2亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.1亿元，同比下降69.0%。
　　公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度均价为1708元/吨，在2025Q4的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的动能。
　　公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望明显下降。（1）截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过50%；（2）截至2025年末，陶忽图煤矿项目（预算85.8亿元）工程进度为67.5%，预计2026年建成投产，聚能发电厂项目（预算50.6亿元）工程进度为78.6%，力争上半年完成“168”试运行，随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降。
　　陶忽图煤矿投产、煤化工业务产品涨价贡献盈利增量。（1）2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例38%）产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元；（2）2025年，公司甲醇平均售价2056元/吨、乙醇平均售价4888元/吨，截至2026年3月27日，甲醇现货价格为3420元/吨（同比+27%），乙醇现货价格5912元/吨（同比+12%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
　　考虑到2026Q1市场煤价仍偏低，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.90、1.31、1.54元（原2026-2027年预测为1.05、1.31元），随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司逐步迈入红利收获阶段，参考行业2027年平均PE14倍，维持目标价18.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：淮北矿业发布2025年年报。2025年，公司实现营收411.25亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%。公司拟每股含税分红0.25元，合计分红6.73亿元，分红率44.71%，对应3月27日收盘价股息率为1.8%。2025年Q4单季度，公司实现营收92.8亿元，同比+2.4%，环比-17.3%；归母净利润4.36亿元，同比-39.2%，环比+1025%/+3.97亿元。
　　煤炭：量减价降拖累营收，成本优化显著。2025年，公司煤炭业务实现营收107.41亿元，同比-36.5%；营业成本63.09亿元，同比-25.7%；毛利率41.3%，同比-8.5pct。全年商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；对外销量1331万吨，同比-13.4%。①吨煤：吨煤售价806.92元，同比-26.7%/-293元；吨煤成本473.95元，同比-14.3%/-79元；吨煤毛利332.96元，同比-215元/吨。②分煤种：动力煤吨售价550元，同比-19元；吨煤成本380，同比-56元；吨煤毛利率30.9%，同比+7.6pct；焦煤吨售价1201元，同比-500元；吨煤成本690元，同比-88元；吨煤毛利率42.5%，同比-11.7pct。③25Q4单季度：生产煤炭434.6万吨，同比-11.0%，环比+5.2%；销量349.8万吨，同比+0.3%，环比+4.8%；吨煤售价816元，同比-236元，环比+73元；吨煤成本510元，同比-28元，环比+64元；吨煤毛利率37.5%，同比-11.3pct，环比-2.5pct。
　　煤化工：乙醇投产增量，焦炭持续减亏。2025年，煤化工板块营收96.56亿元，同比-7.22%；营业成本76.83亿元，同比-8.48%；毛利率20.43%，同比+1.09pct。①焦炭：销量365.1万吨，同比+3.7%；吨售价1446元，同比-26.3%；临涣焦化归母净亏损3.03亿元，同比减亏3.67亿元。②乙醇：实现销量52.07万吨，吨售价4888元，同比-2.2%。③甲醇：产量70万吨，同比+71.0%；对外销量25.9万吨，同比+30.6%，吨售价2056元，同比-4.7%。
　　盈利预测与投资建议：在美伊冲突背景下，全球能源价格中枢抬升，我们预计焦煤价格中枢同比上行。同时，伴随信湖矿复产及陶忽图投产在即，公司量价有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为27.80/34.45/35.57亿元，同比+84.6%/+23.9%+3.2%，对应EPS分别为1.03/1.28/1.32元，对应3月27日收盘价PE分别为13.5/10.9/10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3实现归母净利润3872万元，同比-96.8%。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量1304万吨，同比-16.8%；商品煤销量981万吨，同比-17.38%。价格方面，2025年前三季度公司单位商品煤售价804元，同比-27.9%；单吨成本461元，同比-17.2%；单位毛利343元，同比-38.6%。收入方面，2025前三季度煤炭业务收入78.9亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6亿元，同比-49.24%。单季度来看，Q3公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销量环比-4.8%；单位售价743元，同比-29.4%，环比-0.6%，单位毛利297元，同比-41.9%，环比-7.7%。10月焦煤价格相比Q2有较大幅度改善，看好公司Q4业绩修复。
　　甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年前三季度公司无水乙醇产/销量38.1/36.4万吨，吨售价4959元/吨，贡献营业收入18亿元。焦炭方面，2025前三季度焦炭产/销量264/267万吨，同比-0.5%/+3.1%；吨售价1402元/吨，同比-30.9%；实现甲醇销量21万吨，同比+34.1%，甲醇吨售价2081元/吨，同比-4.1%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025年前三季度公司采购洗精煤378万吨，同比-1.86%；消耗洗精煤381万吨，同比-1.17%；采购单价1076元/吨，同比-33.8%。
　　新项目顺利推进。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入为429/461/477亿元，同比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。

　　事件：淮北矿业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入318.4亿元，同比-43.8%；归母净利润10.70亿元，同比-74.1%；加权平均净资产收益率2.53%，同比-7.68pct。2025Q3单季度，公司营收112.3亿元，同比-42.2%，环比+11.8%；归母净利润0.39亿元，同比-96.8%，环比-88.6%；加权平均ROE为0.09%，同比-2.83pct。对此，我们点评如下：
　　煤炭量减本增是25Q3业绩环比下滑主因。2025年前三季度，公司商品煤产量1304万吨，同比-16.8%，商品煤销量981万吨，同比-17.4%；吨煤售价804元，同比-27.9%/-311元；吨煤成本461元，同比-17.2%/-96元；吨煤毛利343元，同比-38.6%/-215元；吨煤毛利率42.6%，同比-7.4pct。2025Q3单季度：
　　2025Q3单季度，公司商品煤产量413万吨，同比-22.8%，环比-10.2%；销量334万吨，同比-13.2%，环比-4.8%，主要为公司部分煤矿换工作面影响产销量；吨煤售价743元，同比-29.4%/-309元，环比-0.6%/-4元；吨煤成本446元，同比-17.5%/-95元，环比+4.8%/+20元；吨煤毛利297元，同比-41.9%/-215元；环比-7.7%/-25元；吨煤毛利率40%，同比-8.6pct/环比-3.1pct。
　　煤化工：焦炭、甲醇量价环比改善，静待业绩释放。2025Q3单季度，焦炭销量99万吨，同比+11.3%，环比+0.7%；吨焦售价1375元，同比-25.4%，环比+1.0%；乙醇销量14.4万吨，同比-1.8%，环比+12.0%；吨乙醇售价5054元，同比-1.8%，环比+1.5%。
　　在建稳步推进，长期动能蓄势。截至2025年6月底，公司在建项目稳步推进：1）陶忽图煤矿（产能800万吨/年）：副井与主井提前贯通，地销系统开工，预计2026年具备投产条件，投产后将巩固煤炭主业优势。2）聚能发电项目（2×660MW）：#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线及电力送出线路开工，预计2025年底有望投产。3）雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权。
　　盈利预测与投资建议：随着查超产政策推进，焦煤价格中枢持续回升。同时，公司在产煤矿有望逐步恢复正常，在建增量项目将陆续落地，发展后劲仍足。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.43/16.71/20.59亿元，分别同比-70.3%/+15.8%/+23.2%，对应EPS为0.54/0.62/0.76元，对应10月30日的收盘价PE分别为25.3/21.8/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。