最新动态
　　26Q1归母净利润同比增长50.23%。2026Q1，公司实现营收132.37亿元，同比增长22.90%;归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%;扣非净利润34.00亿元，同比增长30.92%。26Q1公司受益于原材料价格下跌。26Q1，公司气化原料煤平均采购单价为467.84元/吨，同比下跌5.30%；炼焦精煤平均采购单价为779.05元/吨，同比下跌7.06%；动力煤平均采购单价为330.34元/吨，同比下跌4.96%。
　　宁夏500万吨煤制乙二醇项目报批。宁夏赛诺化学有限公司宁夏赛诺化学有限公司聚酯及原料项目（一期）报批。宁夏赛诺化学有限公司，由宁夏宝丰能源集团股份有限公司100%全资控股，2025年12月30日注册成立，注册资本10亿元。宁夏赛诺化学有限公司聚酯及原料项目是宝丰能源在宁东能源化工基地布局的高端聚酯产业链项目，依托宝丰现有煤制甲醇、烯烃等基础原料，向下游聚酯（如PET/PBT等）及关键原料（PTA/BD0等）延伸，打造“煤一甲醇一烯烃一聚酯/精细化工”一体化循环链条，提升产品附加值。宁夏赛诺化学有限公司聚酯及原料项目（一期）分两期建设，一期生产乙二醇，二期生产聚酯产品，目前重点推进一期工程。
　　动向解读
　　加快重点项目建设，持续培育增长新动能。公司将严格按计划推进重点项目建设，确保宁东四期烯烃项目2026年底前顺利投产；加快丁家梁煤矿建设进度，力争早日达产达效；全面提速其他现代煤化工项目前期工作，尽快具备开工条件。通过项目落地持续扩大规模优势、巩固行业龙头地位，为稳增长、促发展注入强劲动力。
　　地缘冲突带动油价中枢向上，煤制烯烃成本优势更为显现。2026年3月以来，因为美伊以冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻影响原油贸易供需，国际油价大幅度攀升。截止5月2日，布油价格从2026年初约60美元/桶上涨至超过100美元/桶。油价上行推动油制烯烃成本，煤制烯烃成本优势凸显，煤制烯烃价差扩大增厚盈利。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为145.18、160.59、182.44亿元。参考同行业公司考虑到公司为煤化工行业龙头企业给予一定估值溢价，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价39.60元，给予“买入”评级。

　　事件：
　　①公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入480.38亿元，同比+45.6%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.1%。②公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入132.37亿元，同比+22.9%，环比+6.0%；实现归母净利润36.61亿元，同比+50.2%，环比+52.5%。
　　地缘扰动快速推升油价，煤制烯烃盈利显著走扩：
　　烯烃生产主要包括油制烯烃、煤制烯烃、轻烃裂解制烯烃等三种工艺路线，其中油制路线占据主导地位，2025年国内聚乙烯/聚丙烯油制产能占比分别为63%/55%，这使得烯烃价格与原油价格呈现较强的正相关性。3月以来中东局势发酵快速推升油价，聚乙烯、聚丙烯价格随之上行，截至4月28日分别报8283、9038元/吨，较战前+25.6%、+38.7%；而同期国内煤价整体低位运行，内蒙古东胜原煤坑口价、秦皇岛港动力末煤平仓价分别报540、785元/吨，较战前-1.5%、+4.5%，煤制烯烃成本端稳定可控。在此背景下，煤制烯烃盈利显著增扩，截至4月28日，煤制聚乙烯、聚丙烯价差分别达4300元/吨、4968元/吨，较战前+52.3%、+80.6%。宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头企业，截至2025年底拥有煤制烯烃产能520万吨，占全国总产能约34%，规模位居行业第一，预计将显著受益于本轮烯烃价格及价差的扩大，收入与盈利水平有望进一步提升。
　　内蒙基地巩固成本优势，宁东四期预计年内投产：
　　2025年公司内蒙一期项目正式建成并达产，该项目规划烯烃总产能达300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目。内蒙古项目地处富煤区，原料采购运距短；采用国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能规模达100万吨/年，大幅降低了项目投资与运营成本。项目中示范应用了多项拥有我国自主知识产权的先进技术和装备，实现了关键设备的进口替代与智能化水平跃升。综合来看，内蒙古项目在原料成本、折旧、加工成本等方面均具备较强的行业竞争力，进一步巩固了公司的成本优势。与此同时，公司正积极推进宁东四期50万吨烯烃项目建设，目前甲醇及动力装置的土建工程已进入收尾阶段，钢结构与设备开始安装，烯烃项目的土建施工进入高峰期，预计将于2026年底建成投产。
　　高分红与股份回购并举，持续强化股东回报：
　　分红方面，公司拟于2025年末期派发现金红利30.55亿元，叠加2025年中期已派发的20.36亿元，2025年全年共计派发现金红利50.91亿元，占全年归母净利润的44.85%。股份回购方面，公司于2025年5月披露股份回购方案，截至2026年4月2日，已累计回购股份6059万股，占公司总股本的0.83%，累计回购金额达10亿元。
　　风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。

　　事项：
　　2026Q1营收132.37亿元，同/环比+22.90%/+5.96%；归母净利润36.61亿元，同/环比+50.23%/+52.50%；扣非归母净利润34.00亿元，同/环比+30.92%/+33.42%。
　　评论：
　　核心产品烯烃销量大幅增长驱动收入高增，焦炭业务量稳价平，EVA/LDPE贡献新增长点。据2026年一季报，26Q11）聚乙烯实现收入44.24亿元，同比上升22.40%，销量71.83万吨，同比上升39.58%，销售均价6158.60元/吨。2）聚丙烯实现收入41.63亿元，同比上升29.87%，销量68.96万吨，同比上升40.31%，销售均价6036.67元/吨。3）焦炭实现收入18.40亿元，同比上升0.37%，销量171.39万吨，同比上升0.89%，销售均价1073.65元/吨。4）EVA/LDPE实现收入5.14亿元，同比上升21.27%，销量6.55万吨，销售均价7843.08元/吨。
　　毛利率与净利率同比改善明显，期间费用率整体稳中有降，成本控制优势持续凸显。1）26年Q1公司整体毛利率37.40%，同比上升2.04pcts；归母净利率27.66%，同比上升5.04pcts。2）销售费用率0.22%，同比下降0.02pcts，管理费用率2.25%，同比下降0.34pcts，财务费用率1.96%，同比下降0.23pcts，研发费用率0.97%，同比上升0.02pcts。
　　内蒙一期全面达产助力烯烃产能行业第一，宁东四期、三期等项目梯次推进，成长曲线清晰。1）内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已全面建成投产，其中第二条100万吨/年生产线、第三条100万吨/年生产线分别于2025年1月、3月投产，内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）宁东四期
　　50万吨/年烯烃项目进度目标圆满达成。3）宁东三期烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产。4）2025年实施科技攻关、新技术应用研究及安全、环保、节能等各类技术改造项目115项，解决了一批影响生产运行和业绩改善的技术难题。开发聚烯烃新牌号产品2个、焦炭新产品4个，完成6个聚烯烃新牌号的生产技术储备；成功申报6项宁东基地重点支持科技项目、1项自治区中央引导地方科技发展项目；研发项目立项165项，参与制定国家及团体标准7项，获专利及软件著作授权221项，登记科技成果8项，为历年之最。
　　投资建议：由于产品价格处于高位，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为163.34/176.26/187.48（26/27/28年前值为149.80/156.69/162.74亿元）亿元，对应当前PE分别14x/13x/12x。参考公司历史估值，我们给予公司2026年20倍目标P/E，对应目标价44.55元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动，油价大幅波动。

　　事件描述
　　4月24日公司发布公告，一季度公司实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96%；归属于母公司所有者净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润34亿元，同比增长30.92%，环比增长33.42%。
　　一季度烯烃产品量价齐增，推动业绩稳步向上。
　　2026年一季度，公司聚丙烯、聚乙烯、EVA/LDPE销量分别达到68.96万吨（同环比+40.31%/+2.09%）、71.83万吨（同环比+39.58%/+2.10%）、6.55万吨（同环比+39.07%/+6.74%）。由于烯烃产品是典型的油头工艺定价，产品价格跟随一季度原油价格上涨同步提涨，一季度公司聚丙烯、聚乙烯、EVA销售均价分别为6036元/吨（同环比-7.44%/6.22%）、6158元/吨（同环比-12.31%/1.23%）、7840元/吨（同环比-12.79%/-4.86%），其中EVA产品受去年同期高基数与供给端新装置投产外销叠加检修装置复产导致价格小幅下滑。焦炭销量与价格总体平稳，2026年一季度公司焦炭销量171.39万吨（同环比+0.89%/-2.09%），销售均价为1074元/吨（同环比-0.52%/-4.21%）。
　　煤油价差走阔，煤制烯烃成本优势凸显。
　　伊朗地缘冲突爆发后，中东核心油气产区设施屡遭袭击，叠加霍尔木兹海峡原油海运通道受阻，油价迎来数十年罕见的暴涨行情并保持高位震荡。截至4月23日，布伦特原油现货价为101.91美元/桶，较年初上涨66.16%。公司采用煤制烯烃路线，主要原材料气化原料煤、炼焦精煤及动力煤一季度采购均价分别为467.84元/吨（同环比-5.30%/+1.25%）、779.05元/吨（同环比-7.06%/+3.35%）、330.34元/吨（同环比-4.97%/-1.59%），煤油价差走阔下，煤化工成本优势凸显。
　　油制烯烃集体降负，煤制烯烃市占率有望提升。
　　由于沙特阿拉伯、科威特、伊朗、阿联酋及阿曼受制于海峡封锁无法将货物装运，原料短缺随着战争及海峡封锁时间延长导致海外石油化工产能受限，三井化学、三菱化学、韩国现代、韩国乐天、中国台湾台塑等多家烯烃生产商先后宣布不可抗力，上游裂解装置纷纷降负荷。全球供给收缩下，公司近期于互动平台表示，今年以来公司产品出口量同比大幅增加，当前公司已具备进出口资质，并已建立起较为完善的海外销售渠道。未来，公司将持续深耕海外市场，稳步拓展国际业务，提升全球化运营能力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润152.22、166.05、178.04亿元，同比增长34.11%、9.08%、7.22%，对应PE分别为14、13、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　公司公告：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入132.37亿元（YoY+22.90%，QoQ+5.96%），归母净利润36.61亿元（YoY+50.23%，QoQ+52.50%），扣非归母净利润34.00亿元（YoY+30.92%，QoQ+33.42%），业绩略超预期。
　　26Q1随着烯烃价差扩大经营业绩大幅增长，归母口径超预期主要来自公允价值变动收益。据公司公告，2026年一季度公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为71.83、68.96、171.39万吨，分别同比+20.37、+19.81、+1.52万吨，分别环比+1.48、+1.41、-3.66万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为6159、6037、1074元/吨，分别同比-12.31%、-7.44%、-0.52%，分别环比+1.24%、+6.23%、-4.21%。非经方面，公司2026年拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠不超过6亿元，用于以教育助学为主的公益慈善事业及其他公益活动，2026Q1捐赠支出1.5亿元；2026Q1公司开展商品期货及衍生品套期保值业务以及与专业投资机构共同设立投资基金，实现公允价值变动收益约3.85亿元。利润率方面，2026Q1公司销售毛利率达37.40%（YoY+2.04pct，QoQ+5.46pct），销售净利率达27.66%（YoY+5.04pct，QoQ+8.45pct），公司盈利能力改善显著。2026年以来，随着油价上涨，聚烯烃价格价差快速扩大，公司盈利能力进一步提升，煤制烯烃优势进一步凸显。预计在全球聚烯烃需求仍然稳步增长的环境下，随着2026年之后国内新增产能增速明显放缓，以及海外高成本产能和国内落后产能逐步退出，聚烯烃供需有望明显改善，2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年。
　　内蒙一期项目达产且成本持续优化，宁东四期预计2026年底投产放量。2025H1内蒙一期按计划建成投产并全面达产，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，内蒙一期项目投产后，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，且项目向华东、华北等地区的销售运距更短，销售运输成本也略低；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年，规模效应带来单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本的下降；3）内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产。
　　煤化工战略地位持续提升，新疆400万吨煤制烯烃项目将打开中长期成长空间。当前地缘政治局势不明朗，我国能源安全形势日益严峻，油、气进口依存度高，现代煤化工的发展将被高度重视。新疆作为国内能源保障基地，煤炭及现代煤化工的发展有望得到国家层面重点支持。公司紧跟国家战略方向，计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆烯烃项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，公司精心制定前期工作计划，加快建设项目支持性文件编制及报批进度，高效推进建设项目前期工作。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。
　　投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润分别为155、172、181亿元，当前市值对应PE分别为14、13、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收132.37亿元，同环比分别+22.90%/+5.96%，实现归母净利润36.61亿元，同环比分别+50.23%/+52.50%。
　　油煤价差扩大，煤制烯烃成本优势持续兑现。2026Q1，布伦特原油期货均价78美元/桶，环比+24%，而动力煤（包头车板价Q5000）均价环比-6%。公司煤制路线成本锚定煤价，受益油煤价差扩大，毛利率37.4%（同比+2.04pct），净利率27.66%（同比+5.04pct），盈利能力显著提升。
　　内蒙基地全面达产，烯烃产销量大幅增长。内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产（第二、三条100万吨线分别于25年1月、3月投产），公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳居国内煤制烯烃行业第一。2026Q1，公司聚乙烯销量71.83万吨，同比+39.6%；聚丙烯68.96万吨，同比+40.3%，放量驱动收入高增。EVA/LDPE销量6.55万吨，同比+39.1%。
　　宁东四期+新疆+内蒙项目梯次推进，成长曲线清晰。公司在建的宁东四期烯烃项目规划产能为25万吨/年聚乙烯和25万吨/年聚丙烯，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划于2026年年底建成投产，将成为接续增长点。此外，截至2025年末，丁家梁煤矿项目（投资进度81.35%）和针状焦项目（投资进度71.57%）稳步推进，强化上游资源配套和产业链延伸。远期看，公司积极申报了新建新疆烯烃项目、内蒙古烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。我们预计公司26-28年归母净利为157.0/175.5/188.5亿元，对应PE为13.2/11.8/11.0x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅回落压缩油煤价差；新增产能释放不及预期；宏观经济复苏不及预期导致下游需求走弱；煤炭政策变动推升原料成本。