事件:
　　2024年4月26日，宝丰能源发布2024年第一季度报告：公司2024Q1实现营收82.27亿元，同比+22.19%，环比-5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.89%，环比-19.26%；ROE为3.62%，同比增加0.18个百分点，环比下降1.05个百分点。销售毛利率28.72%，同比增加0.97个百分点，环比减少2.21个百分点；销售净利率17.27%，同比减少0.33个百分点，环比减少2.88个百分点。
　　投资要点:
　　三期烯烃及EVA项目贡献利润，煤价下行烯烃盈利进一步上升
　　2024Q1，公司实现营收82.27亿元，同比+14.94亿元，环比-5.08亿元；归母净利润14.21亿元，同比+2.36亿元，环比-3.39亿元；毛利润23.63亿元，同比+4.94亿元，环比-3.39亿元。公司营收及毛利润同比增加，主要系烯烃三期项目及EVA项目投产，产品销量增长。2024Q1，公司聚乙烯销量为29.53万吨，同比+59.79%；聚丙烯销量为26.76万吨，同比+50.93%；EVA销量为1.32万吨，营收为1.21亿元。烯烃业务方面，一季度气化原料煤价格大幅下降，而受到原油价格高位震荡影响聚烯烃价格基本维持，煤制聚乙烯及聚丙烯价差扩大。公司一季度气化原料煤采购均价为600.35元/吨，同比下降19%，聚乙烯销售均价为6923.59元/吨，同比下降2.52%，聚丙烯销售均价为6523.58元/吨，同比-5.90%。但受到焦煤及焦炭价格下降影响，焦化业务盈利承压影响一季度利润。公司一季度焦炭销售均价为1532.57元/吨，同比下降14.46%，焦炭销量为174.95万吨，同比增长11.04%。
　　期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.20亿元，同比+0.03亿元，环比-0.07亿元；管理费用为2.20亿元，同比+0.41亿元，环比-0.40亿元；研发费用为0.97亿元，同比+0.68亿元，环比+0.18亿元；财务费用为1.60亿元，同比+1.10亿元，环比+0.06亿元。2024Q1公司营业外支出为0.77亿元，同比-0.52亿元，环比+0.50亿元，主要系慈善捐赠支出。
　　2024年二季度以来，受到油价上涨影响，聚烯烃价格环比略有提升，而煤价维持前期下降后的低位运行，煤制烯烃价差大幅扩大。据wind数据，截至2024年4月25日，聚乙烯均价为8363元/吨，同比+1.48%，环比+1.50%，价差为4701元/吨，同比+14.64%，环比+12.38%；聚丙烯均价为7786元/吨，同比+4.58%，环比+1.57%，价差为4124元/吨，同比+24.79%，环比+14.27%；焦炭价格为1586元/吨，同比-19.87%，环比-21.09%，价差为-781元/吨，同比-331.90%，环比+11.95%。公司25万吨EVA项目于2024年2月开始试生产，二季度产销量有望进一步提升，贡献增量利润，叠加烯烃盈利能力提升，看好公司二季度业绩增长。
　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性烯烃方面：2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：
　　公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为357、558、566亿元，归母净利润分别为80、141、160亿元，对应PE分别15.23、8.69、7.64倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入82.27亿元，同比增长22.19%、环比下降5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%、环比下降19.26%。
　　烯烃价差改善叠加宁东三期项目放量，公司24Q1业绩同比增长24Q1公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.76、174.95万吨，分别同比增长59.79%、50.93%、11.04%，环比变化0.00%、-0.41%、-2.23%；聚乙烯、聚丙烯价差分别同比增长10.90%、5.25%；焦炭价格同比下降14.46%、价差同比好转。同比来看，公司业绩增长主要系烯烃业务贡献。一方面，宁东三期项目成功投产释放增量，公司聚烯烃销量同比大幅上涨；另一方面，原料煤价格显著下跌带动聚烯烃价差同比改善，公司销售毛利率28.7%，同比增加0.9个百分点。环比来看，原料煤、聚烯烃价格环比均有所回落，聚烯烃价差预计相对持稳，焦炭价格、价差走弱或是公司24Q1业绩环比回落的主因。
　　煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，有望增厚2024年业绩年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差有所扩大，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产、3月已达设计生产能力，将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，一季度焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度扩大，部分企业降负生产。二季度以来，随着钢材需求逐步改善，焦炭价格开启提涨，预计焦炭价格有望逐步筑底向上。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。
　　积极推进内蒙项目建设，中远期成长动能可期公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，计划2024年10月建成投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。
　　投资建议预计公司2024-2025年营业收入分别为373.55、600.15亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE分别为16.00、7.37倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入82亿元，同比+22%、环比-6%，归母净利润14.2亿元，同比+20%、环比-19%，扣非净利润14.8亿元，同比+16%、环比-18%，业绩符合预期。
　　经营概况：宁东三期投产贡献业绩，聚烯烃销量同比增长。1）煤制烯烃：24Q1公司实现聚烯烃销量57.6万吨，同比+21.4万吨，销量增长主要系宁东三期投产贡献。价格方面，公司聚乙烯/聚丙烯不含税售价分别为6924/6524元/吨，同比-179/-409元/吨，气化原料煤采购均价为600元/吨，同比-141元/吨，按单吨烯烃耗煤4.5吨测算，聚乙烯/聚丙烯较原料煤价差分别同比+455/+225元/吨。2）焦化：24Q1公司实现焦炭销售175万吨，同比+17万吨。价格方面，焦炭不含税售价为1533元/吨，同比-259元/吨，炼焦精煤采购均价为1156元/吨，同比-304元/吨，焦炭单吨价差同比扩大151元/吨。3）精细化工：24Q1公司实现纯苯/改质沥青/MTBE销售0.8/2.8/2.7万吨，同比-1.2/+0.6/+0.3万吨，纯苯销量下降主要系自用比例增加。
　　烯烃：煤价回落带动成本改善，EVA投产促进结构优化。1）年初以来动力煤价格持续回落，根据百川盈孚统计，24Q1期间，动力煤均价为604元/吨（5000卡车板价），环比-22元/吨。作为烯烃板块最主要的成本项，煤价回落对烯烃盈利形成正向贡献。2）EVA方面，Q1期间，公司分别实现EVA产/销量2.5/1.3万吨，不含税售价为9141元/吨。截至3月份，宁东三期的EVA装置已达到设计生产能力，目前生产产品为发泡料，效益高于聚乙烯产品，后续公司还将研究转产光伏料，预计效益将比发泡料高1000-1500元/吨。
　　焦化：钢厂去库拖累双焦表现，二季度供需有望边际修复。1）受钢厂高炉复产不及预期等因素影响，Q1期间双焦市场持续下行，根据Wind统计，Q1期间焦煤/焦炭累计跌幅达425/252元/吨，焦煤下跌导致公司自有煤矿利润收窄，同时焦化环节的利润也维持在较低水平。2）进入二季度以后，随着双焦总库存的去化，以及钢厂高炉复产，焦企进入提价通道，截至4月22日，焦煤/焦炭价格较月初分别上涨71/37元/吨，预计焦化板块盈利将有边际改善。
　　内蒙项目有序推进，煤制烯烃成长性十足。公司现有煤制烯烃产能220万吨，内蒙一期300万吨烯烃项目已于23年3月开工建设，预计将于24年10月份陆续投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至520万吨。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为85/145/160亿元（此前为90/150/161亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为14.3/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

　　宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。
　　聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响
　　（1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9%；价格方面，2024Q1聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1气化原料煤平均采购单价600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1焦炭平均价格为1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。
　　宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期
　　（1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023年9月份投入试生产、2024年2月份EVA装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年3月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024年10月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023年公司煤炭权益产能合计新增196万吨/年，较2022年公司煤炭权益产能增加24%，2023年8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。
　　风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

　　事件描述
　　4月25日晚，宝丰能源发布2024年一季报，实现营收82.27亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21亿元，同比/环比+19.89%/-19.26%；实现扣非净利润14.82亿元，同比/环比+15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19元。
　　焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定
　　量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
　　内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现
　　该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18个月建成，预计将于2024年三季度建成投产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024年年度预算，后续成长性可期。
　　投资建议
　　我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元。对应PE分别为13.88、9.77、9.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　发布日期：2024年03月26日投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。实现归属于上市公司股东的净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%，基本每股收益0.77元。
　　公司同时公布了23年度利润分配预案，拟向中小股东派发每股现金红利0.3158元。
　　烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。
　　2023年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023年，公司马莲台煤矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年。全年公司煤炭产能新增196万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半年投产，新增甲醇产能150万吨，聚乙烯产能40万吨，聚丙烯产能50万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量83.25、75.28和697.55万吨，同比增长18.24%、12.50%和11.69%，销售均价分别为7083.74元/吨、6785.92元/吨和1574.75元/吨，同比下滑5.09%、8.60%和22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入58.97、50.88和109.85亿元，同比增长12.22%、4.28%和下滑13.41%。全年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。
　　盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌19.06%、25.16%和21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率30.40%，同比下降2.47个百分点；净利率19.39%，同比下降2.78个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%。
　　宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现净利润17.60亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。公司营收与利润连续两个季度回升。一方面受益于3季度宁东三期烯烃项目产能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为36.06万吨和56.4万吨，环比上涨20.76%和56.41%。此外2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为1481.7元/吨和1683.2元/吨，环比分别上涨7.91%和13.60%。2024年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自77.04美元/桶上涨至85.43美元/桶，涨幅10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024年以来鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自690元/吨下跌至597.5元/吨，跌幅13.41%，炼焦煤参考价自2575元/吨下跌至1850元/吨，跌幅28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。
　　多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由120万吨提升至210万吨，产能增长75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25万吨EVA项目于今年2月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.08元和1.31元，以3月25日收盘价15.74元计算，PE分别为14.57倍和12.06倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营收291.4亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润56.5亿元，同比下降10.3%。2023年Q4实现营收87.4亿元，同比增长25.8%，环比增长19.5%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长89.3%，环比增长7.7%。
　　点评：
　　新产能投放产品产销提升，23Q4业绩同比大幅增长：销售均价方面，23Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭、改质沥青、MTBE销售均价分别为7013元/吨，6745元/吨、1683元/吨、4678元/吨、6091元/吨，分别同比-2%、-4%、-9%、-30%、-2%，分别环比-3%、+1%、+14%、+8%、-12%。销量方面，23Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭、改质沥青、MTBE销量分别为30万吨、27万吨、179万吨、3万吨、3万吨，分别同比+76%、+71%、+4%、+3%、+23%，分别环比+51%、+63%、+1%、+36%、+3%。23Q4，公司主营产品产销量大幅提升，带动公司23Q4业绩同比大幅增长。23年全年看，受焦炭价格下滑影响，公司23年业绩承压下滑。
　　公司持续完善高端煤基新材料产业链，加大产品技术创新力度：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。公司各项目建设按计划有序推进，未来成长空间广阔。2023年，公司加大研发投入，强化研发体系建设，积极推进产学研合作，推动百万吨级DMTO首台套新技术落地。开发建设了智能化配煤系统，持续推进烯烃新产品、焦炭新产品研发试产，完成了多项科研项目落地。
　　大股东增持彰显发展信心，推动员工持股保障未来发展：公司控股股东宝丰集团拟自2024年2月1日起6个月内增持1-2亿元公司股份，本次大股东增持计划体现了对公司未来发展前景的信心以及公司内在价值的认可。2024年3月14日，公司发布《2023年员工持股计划管理办法》，本员工持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的其他人员，计划购买公司股票的价格为7.60元/股，受让股份2年后分四期解锁，业绩考核目标对应分别为2025-2028年公司营业收入同比增长率不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。此次员工持股计划执行后预计将对公司持续经营能力和股东权益带来积极正面影响，保障公司未来发展。
　　持续分红，重视股东回报：公司自上市以来，利润分配全部采取现金分红方式。五年来，公司共分派现金红利约106亿元，占同期归属于母公司股东净利润约40%，其中现金分红约103亿元，用于股权激励的股票回购资金3亿元，分红比例在行业内位于前列。在兼顾公司长远发展的同时，让股东切实获得公司的发展成果。2023年，公司拟向中小股东每股派发现金红利0.3158元，大股东每股派发现金红利0.2650元，合计拟派发现金红利人民币20.47亿元，派息比例为36.24%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，保障股东回报。
　　盈利预测、估值与评级：23年公司宁东三期等在建项目稳步投产，内蒙项目投产在即，随着需求回暖聚烯烃价差有望持续改善，公司盈利能力有望增厚，因此我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为88.29（上调6%）/138.77（上调31%）/149.74亿元，折合EPS分别为1.20/1.89/2.04元。公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入204.01亿元，同比下降5.05%，实现归母净利润38.91亿元，同比下降27.58%，扣非归母净利润41.46亿元，同比下降27.86%，EPS0.53元。2023年第三季度，公司实现营业收入73.11亿元，同比增长3.11%，环比增长15.01%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长20.34%，环比增长52.5%，实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长16.42%，环比增长47.96%。
　　分析判断:
　　三季度烯烃产品量价齐升，业绩环比改善明显
　　2023年前三季度，公司营业收入同比下降5.05%，前三季度公司主要产品价格整体下行。据公司公告，聚烯烃类产品中，聚乙烯和聚丙烯均价分别为7122.45/6766.26元/吨，同比下降5.67%/9.81%；焦炭均价为1537.35元/吨，同比下降27.31%；纯苯/改质沥青/MTBE均价分别同比下降16.01%/8.78%/1.06%，公司利润有所承压。
　　三季度公司营业收入环比增长15.01%，归母净利润环比增长52.5%，主要受产销量、产品及原材料价格、管理优化等多方面影响。产销量方面，宁东三期100万吨/年煤制烯烃项目烯烃工段已于8月下旬投入试生产，伴随产能逐渐释放，三季度烯烃产品产量/销量分别为39.23/36.06万吨，同比增长23.99%/10.58%，环比增长28.24%/20.76%。价格方面，据推算，2023年三季度聚乙烯和聚丙烯的单吨销售均价（不含税）分别为7208.62/6684.4元/吨，环比增长2.4%/0.43%；焦炭销售均价（不含税）为1481.7元/吨，环比增长7.91%。前三季度原材料价格回落，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购价分别为615/1220.76/482.25/4439.89/4788.85元/吨，同比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%/-12.57%。费用方面，销售费用和管理费用分别环比下降4.49%/26.08%；三季度公司研发项目全面开展，研发项目众多，研发费用为2.66亿元，同比/环比增长505.72%/368.67%。盈利能力方面，前三季度毛利率为30.17%，同比下降6.45pct；第三季度毛利率为34.42%，同比/环比上升4.63pct/6.58pct。
　　多项目高效推进，公司利润中枢有望进一步抬升
　　三季度，公司持续保持高效率推进产能建设的态势。8月初，20万吨/年苯乙烯项目已进行投产试车；在烯烃板块中，宁东三期100万吨/年煤制烯烃项目烯烃工段（含40万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯产能）已于8月下旬投入试生产，25万吨/年EVA项目预计11月底完成主要装备建设安装，12月底连通主要装备，于2024年1月出产品；位于内蒙古鄂尔多斯的260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期工程）正在顺利推进。未来，伴随产品产能的充分释放，公司利润中枢有望进一步抬升。
　　投资建议
　　公司为煤制烯烃龙头，现有宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大基地，打造了集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”于一体的煤基新材料产业链。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为283.00/385.67/552.35亿元，归母净利润分别为61.04/95.34/146.83亿元，EPS分别为0.83/1.30/2.00元，对应11月10日14.29元收盘价，PE分别为17/11/7倍。参考可比公司万华化学、华鲁恒升、卫星化学，考虑未来公司内蒙基地烯烃项目投产，有望进一步建立规模优势，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2023年年报，全年实现营收291.36亿元yoy+2.48%，实现归母净利润56.51亿元,yoy-10.34%，业绩符合预期。Q4单季度实现营收87.45亿元，yoy+25.77%，qoq+19.48%，归母净利润17.60亿元,yoy+89.25%，qoq+7.70%。公司同时公布2023年利润分配方案，中小股东每股派息0.3158元（含税），股息率为2.02%。
　　结论及点评：
　　2023年公司多个项目投产，推动公司营收增长，但主营产品价格弱势影响毛利率，公司归母净利润同比下降。Q4宁东三期项目贡献增量，叠加2022Q4低基期，单季业绩同比环比均有改善。目前公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格止跌企稳，上游原料价格回落，预计后续利润有修复空间。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，近两年处于产能快速释放期，看好公司业绩增长，但考虑到当前产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。
　　新产能投放拉动营收，价格下降拖累利润：2023年公司多个项目投产，带动销量大增，营收实现同比增长。公司2023年聚乙烯销量达83万吨（yoy+18%），聚丙烯销量达75万吨（yoy+14%），焦炭销量达698万吨（yoy+12%），主营产品销量同比增长明显。2023年公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；马莲台煤矿、红四煤矿和参股的红二煤矿建成投产，新增煤炭产能共196万吨；20万吨/年苯乙烯专案建成投产，精细化工产能增长24%。新产能投放推动公司营收增长，而且宁东三期产能2023年9月投放，预计2024年产能将实现充分释放。价格方面，聚乙烯年均价为7084元/吨（yoy-19%），聚丙烯均价6759元/吨（yoy-23%），焦炭均价1575元/吨（yoy-23%）。价格下滑拖累公司盈利，公司2023年毛利率同比下降2.47pct到30.40%。
　　Q4宁东三期产能释放，原料价格上涨影响毛利率：Q4单季业绩同比明显提高，除了2022年基期较低外，也受益于聚烯烃板块销量大幅增长和煤炭等原材料价格同比回落。Q4单季公司主营聚烯烃产品价格基本持平，聚乙烯平均售价为7013元/吨（yoy-2%，qoq-3%）；聚丙烯均价为6744元/吨（yoy-4%,qoq+1%）；焦炭价格同比下降，Q4均价为1683元/吨（yoy-9%,qoq+14%）。公司宁东三期烯烃项目于2023年9月开始贡献增量，Q4公司聚烯烃销量增长明显。公司聚乙烯Q4销量为30万吨（yoy+75%,qoq+51%）；聚丙烯单季销量27万吨（yoy+70%,qoq+63%）。公司Q4单季毛利率环比下降3.49pct到30.93%，主要是受采暖旺季影响，煤炭价格环比提高。Q4单季公司气化原料煤采购均价582元/吨（yoy-35%，qoq+13%），炼焦精煤均价1297元/吨（yoy-22%,qoq+18%）,动力煤均价412元/吨（yoy-49%,qoq+3%）。
　　产能快速释放，看好业绩增长：目前聚烯烃和焦炭价格依然处于底部区间，但随着国内需求的修复和原油价格的支撑，我们看好后续聚烯烃价格的修复。成本端看，国内煤炭价格回落，公司成本压力将进一步减轻。据百川盈孚，2024Q1动力煤均价为758元/吨（qoq-4%）。且公司新投产的煤矿和先进技术的烯烃产能将进一步强化公司成本的优势。目前公司处于产能快速释放期，25万吨/年EVA装置于2024年2月投入试生产，内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设进程已过半，预计2024年年内投产。内蒙项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目总投资达478.11亿元，建成后公司聚烯烃总产能将由210万吨增至510万吨/年，产能实现翻倍增长。
　　盈利预测：考虑到价格影响，我们调整2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元（2024/2025前值78/145亿元），yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为15/9/8倍，当前估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。