事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为470.88、143.17、141.28亿元，同比+32.5%、+60%、+57.5%；其中，26Q3单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利168.9、45.89、49.18亿元，同比+32.7%、+42%、+45%，环比-0.4%、-24.4%、-15.4%。
　　评论：
　　主业表现符合预期，非经转负主要源于捐赠支出及公允价值变动损益。
　　1）烯烃：2026Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯业务实现营收151.3和153.7亿元，同比+24.7%和+35.9%；其中2026Q3单季实现营收53.4和54.5亿元，同比+22.2%和+32.3%，环比-0.5%和-5.1%。受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃涨价带动烯烃价格上涨，2026Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯价格同比+5%和+16.3%。原料端看，核心原料煤炭主要受安监刚性约束叠加超产核查影响同比涨幅明显，2026Q1-3公司气化原料煤、炼焦精煤和动力煤平均采购价同比+19.74%、+22.49%、+20.51%。产销上看，依托煤制烯烃成本优势以及产能增长的规模优势，2026Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯产销量同比高增，产量同比+18.2%和+17%；销量同比+18.8%和+16.9%。2026Q3产量分别为73和69.8万吨，同比+7.9%和+6.4%，环比+2.6%和+0.3%；销量分别为74.1和69.6万吨，同比+9.2%和+4.3%，环比+3.4%和-0.9%。
　　2）焦炭：2026Q1-3实现营收62亿元，同比+18.7%；产销量同比+0.02%和-0.2%。2026Q3实现营收23.1亿元，同环比+29.5%和+12.6%；产销量同比-2.8%和-2.9%，环比-0.7%和-0.5%。
　　3）非经：公司2026年前三季度捐赠支出5.6亿元，其中26Q3约2.59亿元；2026年前三季度公允价值变动损益8.3亿元，其中26Q3约-1.2亿元。
　　在建项目稳步推进，长期成长动能充沛。1）内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已全面建成投产，其中第二条100万吨/年生产线、第三条100万吨/年生产线分别于2025年1月、3月投产，内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一。2）宁东四期50万吨/年烯烃项目计划2026年底前建成投产。
　　投资建议：结合当前烯烃行业景气度和公司投产节奏，我们略调整公司26-28年的归母净利润预期，分别为189.34、193.47、200.44亿元（前值为164.24、175.66、187.48亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续项目投产预期，我们给予公司2027年12xPE，对应目标价31.66元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。

　　公司公告：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入470.88亿元（YoY+32.47%），归母净利润143.17亿元（YoY+59.97%），扣非归母净利润141.28亿元（YoY+57.47%）；其中2026Q3实现营业收入168.90亿元（YoY+32.73%，QoQ-0.42%），归母净利润45.89亿元（YoY+41.97%，QoQ-24.36%），扣非归母净利润49.18亿元（YoY+44.98%，QoQ-15.35%），业绩基本符合预期。
　　26Q3业绩基本符合预期，非经主要来自捐赠支出和公允价值变动损益。2026年前三季度，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为217.50、208.71、516.73万吨，分别同比+34.39、+30.21、-0.81万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为6956、7362、1199元/吨，分别同比+5.03%、+16.26%、+18.93%；其中2026Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为74.05、69.56、172.22万吨，分别同比+6.23、+2.85、-5.17万吨，分别环比+2.43、-0.63、-0.90万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7209、7840、1340元/吨，分别同比+11.95%、+26.85%、+33.37%，分别环比-3.79%、-4.28%、+13.20%。非经方面，公司2026年拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠不超过6亿元，用于以教育助学为主的公益慈善事业及其他公益活动，2026年前三季度捐赠支出约5.6亿元（其中2026Q3约2.59亿元，比前两季度均高出约1亿元）；2026年公司与专业投资机构共同设立投资基金，2026年前三季度公允价值变动收益约8.3亿元（其中2026Q3约-1.2亿元）。2026年以来，随着油价中枢上行，聚烯烃价格价差扩大，公司盈利能力进一步提升，煤制烯烃优势进一步凸显。预计在全球聚烯烃需求仍然稳步增长的环境下，随着2026年之后国内新增产能增速明显放缓，以及海外高成本产能和国内落后产能逐步退出，聚烯烃供需有望明显改善。
　　煤炭十五五规划再提新疆煤化工布局，战略地位持续提升，新疆400万吨煤制烯烃项目有望打开中长期成长空间。当前地缘政治局势不明朗，我国能源安全形势日益严峻，油、气进口依存度高，现代煤化工的发展将被高度重视。新疆作为国内能源保障基地，煤炭及现代煤化工的发展有望得到国家层面重点支持。近期国家发改委与国家能源局关于印发煤炭工业发展“十五五”规划，其中再提新疆煤炭供应保障基地，统筹“疆电外送”“疆煤外运”通道、大型风光基地建设和现代煤化工项目布局，以准东、吐哈、伊犁等地区为重点，合理安排开发节奏，提升集约化规模化开发水平。公司紧跟国家战略方向，计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆烯烃项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，公司精心制定前期工作计划，加快建设项目支持性文件编制及报批进度，高效推进建设项目前期工作。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。
　　投资分析意见：考虑到公司核心产品聚烯烃价格价差修复明显，上调公司2026-2028年归母净利润分别为188、205、215亿元（前值为155、172、181亿元），当前市值对应PE分别为9、8、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。

　　事件：公司发布2026年三季报，报告期内公司实现营业总收入470.88亿元，同比+32.47%；实现归母净利润143.17亿元，同比+59.97%。其中，三季度单季实现营业总收入168.90亿元，同比+32.73%，环比-0.42%；单季度归母净利润45.89亿元，同比+41.97%，环比-24.36%。
　　点评：2026年前三季度，受地缘冲突影响，全球石油、烷烃等化工原料价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨；同时内蒙古烯烃项目全面达产后稳定运行，公司烯烃产品量价齐升。前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为217.50、208.71万吨，同比分别+18.78%、+16.92%；销售均价分别为6955.61、7362.08元/吨，同比分别+5.03%、+16.26%。但三季度单季煤制烯烃价差环比收窄，聚乙烯、聚丙烯均价环比回落，叠加原料煤价格上行，公司单季销售毛利率为41.53%，环比下降6.84个百分点，利润环比有所回落。
　　聚烯烃价格再度上行，宁东四期投产在即。10月以来，中东地缘局势持续紧张，原油、丙烷价格中枢抬升，带动聚烯烃市场价格上行。截至10月24日，线型低密度聚乙烯、聚丙烯粒料10月市场均价分别为10275和10273元/吨，较26Q3均值分别+15.40%、+15.45%，聚烯烃价格回升有望带动煤制烯烃价差修复。此外，公司宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目各装置施工进度按计划推进，后续有望贡献业绩增量；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，公司成长属性有望延续。
　　盈利预测：我们认为公司有望受益于烯烃价差走扩，预计2026-2028年公司归母净利润分别为178.78、182.69和187.05亿元，对应PE分别为9.02X、8.83X和8.62X。维持对公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅跃升、原油价格大幅下行、宏观需求风险、煤化工审批风险、安环生产风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月21日晚，宝丰能源发布2026年三季报，前三季度实现营收470.88亿元，同比增加32.47%，实现归母净利润143.17亿元，同比增加59.97%，实现扣非归母净利润141.28亿元，同比增加57.47%，基本每股收益1.97元。其中，公司第三季度实现营收168.90亿元，同比+32.73%，环比-0.42%；归母净利润45.89亿元，同比+41.97%，环比-24.36%；扣非归母净利润49.18亿元，同比+44.98%，环比-15.35%。
　　盈利同比大幅增长，油煤价差收窄致环比回落
　　三季度，中东地缘冲突溢价回吐，原油价格高位回落，聚烯烃价格随之下行；同期煤炭价格延续上行，公司原料成本抬升，油煤价差收窄，叠加二季度高基数，单季盈利环比回落。
　　价格端，公司主要产品价格分化：聚乙烯均价7209元/吨，环比-3.79%；聚丙烯均价7840元/吨，环比-4.28%；EVA/LDPE均价8393元/吨，环比-6.97%；焦炭均价1340元/吨，环比+13.20%；改质沥青均价4687元/吨，环比+9.04%；甲基叔丁基醚均价6103元/吨，环比+12.09%。
　　销量端，聚乙烯销量74.05万吨，环比+3.39%；聚丙烯销量69.56万吨，环比-0.90%；EVA/LDPE销量6.26万吨，环比-11.71%；焦炭销量172.22万吨，环比-0.52%。成本端，2026年1-9月气化原料煤、炼焦精煤、动力煤平均采购单价分别为536.74、906.86、391.24元/吨，较上半年的491.01、812.65、350.83元/吨分别上行9.32%、11.59%、11.52%。受此影响，三季度销售毛利率41.53%，环比下降6.84个百分点，但仍显著高于上年同期的38.35%。
　　资本开支持续投入，成长性凸显
　　在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目总投资205亿元，规划建设50万吨/年煤制烯烃装置，配套25万吨/年聚乙烯、25万吨/年聚丙烯及30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA装置；公司9月10日在投资者关系平台表示，项目整体进展顺利，预计10月下旬产出合格甲醇、12月下旬产出合格乙烯丙烯，计划2026年底建成。我们认为公司依托"煤—焦—气—化"一体化布局和超大单体规模，成本控制领先全行业，后续宁东四期、新疆项目将提供远期成长空间。
　　投资建议
　　公司内蒙项目达产后烯烃产能稳居行业第一，成本优势持续兑现。宁东四期烯烃项目计划2026年底建成投产，为后续增长提供支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181.84、197.87、210.73亿元，对应PE分别为8、8、7倍，维持公司"买入"评级。
　　风险提示
　　新建项目建设进度不及预期；
　　原材料及产品价格大幅波动；
　　宏观经济下行。

　　投资要点：
　　公司公布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收470.88亿元，同比+32.47%；归母净利润143.17亿元，同比+59.97%；扣非归母净利润141.28亿元，同比+57.47%。费用率方面，2026年前三季度期间费用率5.83%，较上年同期的7.45%减少约1.62pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.21%、4.15%、1.48%。盈利能力方面，2026年前三季度毛利率42.83%，净利率30.40%，同比分别提升5.52pp和5.22pp。单季度看，Q3毛利率/净利率为41.5%/27.2%，同比仍有所抬升，但环比Q2分别回落6.8pp/8.6pp，主要受Q3煤炭成本上行与聚烯烃均价环比小幅下滑拖累。
　　2026年前三季度，公司实现聚乙烯销量217.50万吨，同比增长18.8%，聚丙烯销量208.71万吨，同比增长16.9%。内蒙古烯烃项目的达产仍是产销量同比大增的核心来源。聚乙烯销售均价（不含税）6955.61元/吨，同比提升5.03%，聚丙烯销售均价（不含税）7362.08元/吨，同比提升16.26%。前三季度中东地缘冲突持续，原油、丙烷等全球重要化工原料价格维持高位，推升化工产业链利润中枢；能源化工行业延续“成本上移、结构分化”格局，聚烯烃下游需求相对刚性，价格同比涨幅依然显著。不过Q3聚乙烯/聚丙烯均价涨跌互现，分别环比为1.03%/-1.23%，叠加原料煤采购单价上升，成本挤压导致Q3盈利能力环比收敛，但煤制烯烃路线的成本优势并未逆转，仅边际有所收窄。
　　报告期内，公司快速推进新项目落地。内蒙余热发电项目、25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目顺利试生产。四期烯烃项目持续推进，截至7月底，MTO装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%。三季度，公司在建工程规模增加至92.25亿元，较一季度末增加39.11亿元，公司宁东四期烯烃项目有望年内顺利投产。
　　盈利预测。受国际原油价格维持高位影响，我们调高公司盈利预测。预计公司2026-2028年实现归属净利润分别为189.84、195.95、202.37亿元，对应EPS分别为2.59、2.67、2.76元，对应PE分别为8.49、8.23、7.96倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨推高成本；国际原油价格大幅回落拉低产品利润；行业竞争加剧；规划项目建设不及预期。

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入470.88亿元，同比+32.47%；归母净利润143.17亿元，同比+59.97%；扣非归母净利润141.28亿元，同比+57.47%。单Q3实现营业收入168.90亿元，同比+32.73%、环比-0.42%；归母净利润45.89亿元，同比+41.97%、环比-24.36%；扣非归母净利润49.18亿元，同比+44.98%、环比-15.35%。按累计报表拆分，Q3毛利率41.53%，同比+3.18pct、环比-6.84pct，收入环比基本持平而利润回落，主要反映部分主要产品售价回吐与煤价抬升下的价差收窄。
　　Q3主要产品售价环比回落，而煤价明显抬升。按公司经营数据拆分，Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA/LDPE均价分别约7209、7840、8393元/吨，环比-3.79%、-4.28%、-6.97%；气化原料煤、动力煤Q3采购均价提升导致生产成本上涨。焦炭Q3均价约1340元/吨，环比+13.20%，销量172.22万吨，部分对冲烯烃价差压力。
　　烯烃装置维持高负荷运行，宁东四期年底接棒。Q3聚乙烯销量74.05万吨，同比+9.19%；聚丙烯销量69.56万吨，同比+4.27%；含EVA/LDPE的烯烃产品合计149.87万吨，同比+6.90%。前三季度聚乙烯、聚丙烯销量分别217.50、208.71万吨。宁东四期为第二套50万吨/年煤制烯烃项目，公司计划2026年底前顺利投产；截至7月底，MTO装置设备安装51%、聚丙烯装置设备安装98%。
　　现金流与资产负债表保持优良。前三季度经营活动现金流净额188.00亿元，同比+38.42%；Q3单季68.36亿元，同比+22.25%；前三季度资本开支62.97亿元，自由现金流约125.03亿元。期末资产负债率41.79%，较年初下降4.53pct；在建工程92.25亿元，较年初+61.71%，反映四期等项目建设投入加快。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。远期看，公司积极申报了新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。我们预计公司26-28年归母净利润为174.0/181.3/190.8亿元，对应PE为9.0/8.6/8.2x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：油煤价差收窄、在建项目进度不及预期、需求走弱、原料价格上涨等。

　　事件描述
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润达143.17亿元，同比增长59.97%，扣非净利润为141.28亿元，同比增长57.47%。第三季度实现营业收入168.90亿元，较上年同期增长32.73%；归属于上市公司股东的净利润为45.89亿元，同比增长41.97%。
　　事件点评
　　烯烃产品量价齐升，盈利空间显著拓宽。受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。Q3布伦特原油均价91.28美元/桶，同比+33.96%，环比-5.86%；聚乙烯市场均价9660.33元/吨，同比+23.74%，环比-4.21%；聚丙烯均价9369.29元/吨，同比+34.29%，环比+0.25%。公司聚乙烯、聚丙烯销量分别同比+18.78%、16.92%，平均单价分别+5.03%、+16.26%。
　　财务费用同比下降，研发费用大幅增加。2026年前三季度，公司财务费用为6.95亿元，较上年同期的8.59亿元下降19.08%。其中利息费用从上年同期的7.80亿元降至5.79亿元。前三季度研发费用为9.60亿元，较上年同期的7.35亿元增长30.61%。前三季度公司经营活动现金流净额188.00亿元，同比增长38.42%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为2.19\2.37\2.53元，对应公司10月22日收盘价20.31元，PE分别为9.3\8.6\8.0倍，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；化工价格超预期下行风险；安全环保等风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入301.98亿元，同比+32.33%；实现归母净利润97.28亿元，同比+70.14%。2026Q2，公司实现营业收入169.61亿元，同环比分别+40.77%/+28.13%；实现归母净利润60.67亿元，同环比分别+84.92%/+65.74%。业绩高增主要系中东地缘冲突推升化工产品价格，同时内蒙烯烃项目于2025年4月全面达产，量价共振带动公司业绩增长。
　　Q2量稳价升，聚烯烃盈利弹性全面打开。2026Q2，公司聚乙烯产量71.16万吨、销量71.62万吨，销售均价为7492.77元/吨，环比+21.66%；聚丙烯产量69.60万吨、销量70.19万吨，销售均价为8190.73元/吨，环比+35.68%。聚烯烃合计销量148.90万吨，环比+1.06%，销售收入117.55亿元，环比+29.18%，销售均价为7,894.59元/吨，环比+27.83%，呈现“量基本持平、价显著上行”。焦炭Q2销售均价为1,183.83元/吨，环比+10.26%，价格端上涨是Q2利润增长的主要驱动力。
　　毛利率单季逼近50%，煤制路线优势加速兑现。2026H1，公司营业成本170.43亿元，同比+18.05%，显著低于营业收入增速，毛利率升至43.56%，同比+6.83pct；其中Q2单季毛利率48.37%，较Q1提升10.97pct，净利率升至35.77%。半年报披露，上半年油制、PDH路线受原油和丙烷价格上涨影响，利润水平同比下降；据金联创统计，上半年煤制聚乙烯、煤制聚丙烯平均单吨利润分别同比上涨333元/吨、1,070元/吨。公司成本锚定煤价、产品定价跟随油价，煤制路线价差扩张逻辑在Q2得到充分体现。
　　烯烃四期项目强化成长性。2026H1期末，公司在建工程账面价值为67.02亿元，其中烯烃四期项目期末余额为33.96亿元，累计投入占预算比例为32.19%。四期烯烃项目为宁东第二套50万吨/年煤制烯烃项目，目前各装置施工进度按计划推进。远期看，公司积极申报了新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。我们预计公司26-28年归母净利润为164.6/179.0/188.3亿元，对应PE为10.2/9.4/8.9x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：油煤价差收窄、在建项目进度不及预期、需求走弱、原材料价格上涨等风险。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润93-102亿元，同比增长62.65%-78.40%；扣非归母净利润87-96亿元，同比增长55.93%-72.06%。据业绩预告与Q1实际拆分，2026Q2单季归母净利润为56.39-65.39亿元，中值约60.89亿元，同比增长71.88%-99.31%、环比增长54.05%-78.64%。业绩增长主要系内蒙古烯烃项目放量，叠加中东地缘冲突推升石油、烷烃价格，化工产品价格上涨、烯烃盈利能力增强。
　　油煤价差走扩，煤制路线盈利弹性正在集中兑现。2026Q2，布伦特原油期货均价为96.68美元/桶，环比上涨23.35%；动力煤（包头Q5000车板价）均价为594.95元/吨，环比上涨11.25%。油价涨幅显著高于煤价，推动煤制烯烃相对油制路线的成本优势扩大，公司作为煤头路线龙头有望受益。
　　内蒙古烯烃项目全面达产，2026年半年度产销量同比大幅增加。公司内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目于2025年全面达产。内蒙烯烃项目放量已在Q1得到验证，2026Q1聚乙烯销量71.83万吨、同比+39.60%，聚丙烯销量68.96万吨、同比+40.30%，EVA/LDPE销量6.55万吨、同比+39.10%。
　　宁东四期接棒、新疆与内蒙二期储备，成长可期。公司在建宁东四期50万吨/年烯烃项目截至2025年末已投资14.77亿元、工程进度14.00%，计划于2026年底建成投产；同时丁家梁煤矿项目进度81.35%、针状焦项目进度71.57%。远期看，公司积极申报了新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。我们预计公司26-28年归母净利润为164.6/179.0/188.3亿元，对应PE为9.8/9.0/8.6x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅回落压缩油煤价差；新增产能释放不及预期；宏观经济复苏不及预期导致下游需求走弱；煤炭政策变动推升原料成本。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收132.37亿元，同环比分别+22.90%/+5.96%，实现归母净利润36.61亿元，同环比分别+50.23%/+52.50%。
　　油煤价差扩大，煤制烯烃成本优势持续兑现。2026Q1，布伦特原油期货均价78美元/桶，环比+24%，而动力煤（包头车板价Q5000）均价环比-6%。公司煤制路线成本锚定煤价，受益油煤价差扩大，毛利率37.4%（同比+2.04pct），净利率27.66%（同比+5.04pct），盈利能力显著提升。
　　内蒙基地全面达产，烯烃产销量大幅增长。内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产（第二、三条100万吨线分别于25年1月、3月投产），公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳居国内煤制烯烃行业第一。2026Q1，公司聚乙烯销量71.83万吨，同比+39.6%；聚丙烯68.96万吨，同比+40.3%，放量驱动收入高增。EVA/LDPE销量6.55万吨，同比+39.1%。
　　宁东四期+新疆+内蒙项目梯次推进，成长曲线清晰。公司在建的宁东四期烯烃项目规划产能为25万吨/年聚乙烯和25万吨/年聚丙烯，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划于2026年年底建成投产，将成为接续增长点。此外，截至2025年末，丁家梁煤矿项目（投资进度81.35%）和针状焦项目（投资进度71.57%）稳步推进，强化上游资源配套和产业链延伸。远期看，公司积极申报了新建新疆烯烃项目、内蒙古烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。我们预计公司26-28年归母净利为157.0/175.5/188.5亿元，对应PE为13.2/11.8/11.0x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅回落压缩油煤价差；新增产能释放不及预期；宏观经济复苏不及预期导致下游需求走弱；煤炭政策变动推升原料成本。