China Merchants Securities(CMS)has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB6,973/3,271mn(+47.96/+41.73%YoY).By business segment,investment,brokerage,and net interest income showed significant elasticity,increasing by 85%,32%,and 246%YoY,respectively.Investment banking(IB)and asset management(AM)net income fluctuated slightly.Given solid investment performance and steady profit growth,we maintain BUY on both the A-/H-shares.
Investment income rose sharply,core driver of earnings growth
CMS's 1Q26 investment income reached RMB2,804mn(+85%YoY),a key driver of NP growth.As of end-1Q26,total assets amounted to RMB788.4bn,up 5%from the beginning of the year,continuing the trend of balance sheet expansion.The leverage ratio was 4.28x at quarter-end,down slightly by 0.06x from end-4Q25.Financial investments totaled RMB374.1bn(-1%vs start of year),trading financial assets RMB268.5bn(-1%),OCI equity instruments rose 15%to RMB40.6bn,while OCI debt instruments fell 7%to RMB64.9bn.At quarter-end,the proprietary equity securities and derivatives-to-net capital ratio was 31.84%(+11.55/-1.78pp YoY/QoQ),while the proprietary non-equity securities and derivatives-to-net capital ratio was 328.52%(-19.78/-3.68pp YoY/QoQ).Overall,leverage was increased in equities and reduced in fixed income compared to 1Q25.
Earnings forecasts and valuation
Considering the notable improvement in net interest income,we slightly raise our full-year net interest income assumptions.Considering the geopolitical risks and uncertainties,we slightly lower our assumptions for investment income.We forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB14.3/16.1/17.2bn(-2/-3/-3%vs our previous forecast of RMB14.6/16.6/17.8bn),with 2026E BVPS at RMB16.86.Given the company's steady earnings growth and strong investment flexibility,we assign 2026E PB multiples of 1.5/1.1x for its A-/H-shares,above their peers'average of 1.1/0.8x on Wind consensus(previous:1.0/0.7x),for our target price of RMB25.29/HKD21.18(previous:RMB23.63/HKD19.10,based on 1.4/1.0x on 2026E PB).Maintain BUY.
Risks:Disappointing business development,market volatility.

　　公司发布2026年一季报，营业收入69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。分业务看，投资、经纪、利息净收入弹性显著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司投资业绩亮眼，利润增长稳健，A/H股均维持买入评级。
　　投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力
　　26Q1公司实现投资类收入28.04亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1末公司总资产7,884亿元，较年初增长5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率4.28x，较25Q4末小幅下降0.06x。期末金融投资3,741亿元，较年初下滑1%；交易性金融资产2,685亿元，较年初下滑1%；OCI权益工具投资较年初+15%至406亿元；OCI债权投资较年初-7%至649亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本31.84%，同比+11.55pct、季度环比-1.78pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本328.52%，同比-19.78pct、季度环比-3.68pct，整体杠杆运用上较25Q1增配权益、减配固收。
　　经纪、利息受益于市场交投活跃度提升
　　26Q1全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12万亿元。公司系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，通过AI深度赋能财富顾问展业，26Q1实现经纪净收入25.9亿元，同比+32%。26Q1全市场日均两融余额同比+42%。公司资本中介业务针对零售客群、私募客群、上市公司股东客群的差异化需求不断优化服务方案，26Q1融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少，实现利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246%。
　　资管、投行净收入同比小幅波动
　　26Q1公司实现资管净收入1.94亿元，同比-12%。公司参股的博时基金、招商基金26Q1非货公募AUM分别为6,016.64亿元、6,075.29亿元，排名公募基金公司第10、第9名，综合竞争力领先。26Q1公司实现投行净收入1.80亿元，同比小幅下降4%。据Wind，公司一季度境内股权承销业务规模43.23亿元，排名行业第8；债券承销金额904.36亿元，排名行业第10。据Bloomberg，公司一季度香港股票承销规模市占率1.47%，排名中资券商第5。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利息净收入显著改善，适当上调全年利息净收入假设；同时考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，适当下调投资类收入等假设。我们预计2026-2028年归母净利润分别为143/161/172亿元（前值146/166/178亿元，分别下调2%/3%/3%），2026年BPS为16.86元。可比公司A/H股2026年PB估值Wind一致预期均值分别为1.1/0.8x（前值1.0/0.7x），考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.1x，对应目标价25.29元/21.18港币（前值23.63元/19.10港币，对应2026年PB估值1.4/1.0x），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：招商证券发布2026年一季报，2026Q1公司分别实现营业收入和归母净利润69.73、32.71亿元，同比分别+48%、+41.7%，环比分别+3.6%和-6%。2026Q1公司加权平均ROE同比+0.67pct至2.54%；剔除客户资金后经营杠杆为4.28倍，较年初-1.4%。2026Q1公司管理费用同比增长38.9%，收入扩张下管理费率同比-2.86pct至43.5%。
　　经纪业务优势突出，成为收费类业务核心支撑。2026Q1公司经纪、投行和资管净收入分别为25.9、1.8和1.94亿元，同比分别+31.7%、-3.8%和-12.4%。2026Q1A股ADT为25,805亿元，同比+69.3%，公司具备较好的经纪业务客户基础，在市场成交活跃下经纪业务为利润形成重要支撑。投行业务方面，增发规模同比+194.7%至87亿元，位列行业第4；债券承销规模同比+26.7%至940亿元。资管业务方面，截至2026Q1，公司旗下博时基金和招商基金非货规模分别较年初-4%、+3.1%至6653、6234亿元；分别位列行业第9、10名。
　　投资业务贡献关键利润，利息净收入低基数下明显增长。资金类业务方面，2026Q1公司实现利息净收入、自营投资收益分别为7.21、29.32亿元，同比分别+246.3%、+56.2%。利息净收入同比大幅增加主要系两融利息收入增加、债务融资利息支出减少影响，公司融出资金市占率较年初-0.13pct至5.12%，基本持平。公司自营投资同比高增，截至2026Q1，公司金融资产投资规模较年初-0.6%至3741亿元，占总资产比重达到47.5%，其中其他权益工具投资、其他债权投资分别较年初+14.7%、-7.3%至406、649亿元，公司继续增配OCI股票，并兑现部分债券资产；衍生金融资产较年初+48.9%至44亿元，未来政策宽松下衍生品业务具有较大发展空间。
　　看好招商证券财富管理优势的发挥。我们预计2026-2028年归母净利润分别为145.85、160.86、191.48亿元，同比分别+18.1%、+10.3%、+19.0%，对应4月29日收盘价的PB分别为1.07、1.03、0.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事件：4月29日，招商证券公布2026年一季报。1Q26招商证券实现营业收入69.7亿/yoy+48.0%；实现归母净利润32.7亿/yoy+41.7%；1Q26年化加权平均ROE10.16%/yoy+2.68pct。
　　投资业务收入增速亮眼。分业务看，公司1Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.9、1.8、1.9、7.2、25.8亿元，分别同比+32%、-3.8%、-12%、+246%、+71%，收入占比分别为38%、2.6%、2.9%、11%、38%。
　　投资规模平稳，收益率提升明显。公司1Q26末总资产7884亿/较年初+4.6%，期末经营杠杆4.28x/较年初-0.06x。投资业务方面，收益率改善驱动投资收入高增，1Q26末投资资产规模3785亿/较年初-0.2%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x，测算公司1Q26年化投资收益率2.73%/yoy+1.10pct，年化负债成本1.95%/yoy-0.47pct。
　　财富业务稳扎稳打。经纪业务方面，A股交投持续活跃，1Q26日均股基成交额达3.15万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪业务收入维持较快增长。两融业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q26末融出资金规模1336亿/较年初+0.2%/yoy+33.4%。
　　投行承销规模继续回暖，参股公募管理规模增长。投行业务方面，公司股权、债券承销金额均同比增长，1Q26实现股权业务承销规模43亿/yoy+59.2%，实现债券承销规模941亿/yoy+11.6%。资管业务方面，招商基金（持股45%）非货管理规模大幅增长，1Q26末达6075亿/yoy+10.2%，博时基金（持股49%）规模稳健，1Q26末非货基金管理规模6017亿/yoy+0.7%，两家参股公募排名均处行业前列。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为157、161、164亿元，同比+27.4%、+2.3%、+2.2%。4/29收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.03x、0.95x、0.88x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　投资要点
　　事件：招商证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入69.7亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7亿元，同比+41.7%；对应EPS0.36元，ROE2.5%，同比+0.7pct。
　　市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年一季度公司实现经纪业务收入25.9亿元，同比+31.7%，占营业收入比重37.1%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1336亿元，与年初持平，市场份额5.1%，较年初-0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
　　股权融资回暖，投行业务收入同比小幅下滑。2026年一季度公司实现投行业务收入1.8亿元，同比-3.8%。股权主承销规模43.2亿元，同比+59.2%，排名第8；其中IPO1家，募资规模1亿元；再融资3家，承销规模42亿元。债券主承销规模941亿元，同比+11.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为417亿元、276亿元、212亿元。5）IPO储备项目4家，排名第12，其中北交所2家，创业板2家。
　　资管业务收入小幅下滑，招商资管公募规模大增。2026年一季度公司实现资管业务收入1.9亿元，同比-12.4%。截至2025年末，招商资产管理规模2611亿元，同比-2.4%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元。此外，参控股基金排名行业前列，博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2025年管理规模1.6万亿元，同比+2%；其中公募规模近1万亿元。
　　风格稳健，低基数下大幅增长。2026年一季度公司实现投资收益（含公允价值）28.0亿元，同比+85.4%。公司债券自营规模较大，26Q1债市表现优于去年同期，低基数下自营实现大幅增长。
　　盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为136/146/155亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028年PB为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事项：
　　招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比-2.1亿元，同比+41.7%。
　　点评：
　　资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
　　总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额为3514亿元，环比-220.7亿元。
　　自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.7%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为5.12%，同比-0.1pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
　　经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券2026/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　招商证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：247亿元，同比+19.2%，单季度为67亿元，环比-9.4亿元。归母净利润：123.5亿元，同比+18.9%，单季度为34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
　　点评：
　　资产周转率改善驱动ROE上行，净利润率持续维持高位。公司报告期内ROE为8.9%，同比+1pct。单季度ROE为2.5%，环比-0.2pct，同比+0.03pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.03倍，同比+0.07倍，环比+0.05倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.4pct，单季度资产周转率为1.2%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为50%，同比-0.1pct，单季度净利润率为52.1%，环比+3.7pct，同比+2.6pct。
　　资产规模稳健扩张，低负债成本优势凸显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5563亿元，同比+403.7亿元，净资产：1380亿元，同比+78.3亿元。杠杆倍数为4.03倍，同比+0.07倍。公司计息负债余额为3734亿元，环比+205.7亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升至5.25%。公司重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比+10%。单季度为31.1亿元，环比-7.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.1pct，单季度为0.6%，环比-0.1pct，同比+0.02pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为97.9亿元，单季度为24.5亿元，环比-7.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.2pct，同比+0.02pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为94.5亿元，单季度为25.7亿元，环比+2.18亿元。两融业务规模为1334亿元，环比+40.7亿元。两融市占率为5.25%，同比+0.12pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为270亿元，环比+83.3亿元。
　　经纪业务随大市波动，单季度收入受交投活跃度回落影响。经纪业务收入为88.9亿元，同比+43.8%。单季度为22.9亿元，环比-20%，同比-8.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　把握全市场融资景气度回升机遇，投行业务全年收入同比显著增长。投行业务收入为10.3亿元，同比+20%。单季度为5.2亿元，环比+4.1亿元，同比+0.8亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务整体表现平稳。资管业务收入为8.7亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为257.1%，较上期+11.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为348亿元，较上期+1.6%。净资本为895亿元，较上期+6.3%。净稳定资金率为164.9%，较上期+14.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.9%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为332.2%，较上期-28.1pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券2026/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币（2026/2027年前值为1.56/1.67元），BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：招商证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润249.72、123.50亿元，同比分别+19.5%、+18.9%；其中Q4分别实现营业收入和归母净利润67.28、34.78亿元，环比分别-12.9%、-5.6%；加权平均ROE同比+1.12pct至9.9%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-0.9%至4.34倍。
　　收费类业务稳步向好，资金类业务有所回暖。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入114.78、131.45亿元，同比分别+37.0%、+7.2%，收费类收入保持稳健增长，投资业务经营情况逐步改善。成本端，管理费用同比+9.0%至105.18亿元，管理费用率同比-4.09pct至42.1%，计提信用减值损失2.60亿元。
　　收费类业务多点突破，成为营收增长主驱动力。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行、资管净收入分别为88.93、10.28、8.73亿元，同比分别+43.8%、+20.0%、+21.7%。经纪业务构建“AI+人工”双轮驱动服务链，股基交易量同比+69.8%，对应市占率为4.5%，APP月活同比+13.4%；私募基金客户服务方面，公司对管理规模超百亿元的私募客户交易覆盖率超90%；境外市场方面，招证国际托管客户资产规模同比+24.64%至0.27万亿港元。投行业务方面，2025年公司IPO、再融资、债券承销金额同比分别+130.30%、+61.8%、+21.3%，股债承销规模均大幅扩张，IPO核心指标跃居行业前列。资管业务加速公募基金产品发行，2025年公司成功发行7只非货公募基金产品，公募资管规模达704.01亿元；FOF产品发行规模大幅增长，拉动招商资管收入提升；此外招商证券通过参股博时基金、招商基金开展公募基金管理业务，非货基规模分别达0.63、0.59万亿元，均位居行业前列。
　　利息支出大幅下降带动利息净收入改善，成为资金类业务核心增量。资金类业务方面，2025年公司分别实现利息净收入和投资业务收入19.40、112.05亿元，同比分别+71.1%、+0.7%。利息净收入增长主要系资金成本优化，利息支出同比-15.5%，降幅高于收入端，带动利息净收入提升。自营投资收入增速低于同业，主要受债券市场波动影响。金融资产结构上，截至2025年末，公司合计金融资产规模较年初+0.5%至3,762.06亿元，其中债权投资与衍生金融资产有所减持，分别较年初-86.9%、-36.6%至1.80、29.47亿元；并通过OCI账户大幅增持股票，同比+113.7%。
　　收费类业务增速向好，看好招商证券依托全牌照综合金融服务能力创造业绩增量。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为138.20、150.03亿元，同比分别+11.9%、+8.6%，对应3月27日收盘价的PB分别为0.99、0.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　公司披露2025年年报
　　2025年公司实现营收249.72亿元（+19.53%），实现归母净利润123.50亿元（+18.91%），扣非后归母净利润122.99亿元（+18.52%），基本每股收益1.35元（+19.47%）。公司2025年ROE为9.94%，较上年同期增加1.12pct。
　　财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列
　　2025年，公司实现经纪业务净收入88.93亿元（+43.83%），实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元（+48.06%）。公司实现股基成交额45.35万亿元（+69.79%），市占率达到4.54%，较去年同期上涨0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入达6.38亿元（+43.91%），稳居行业前五。2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%。
　　股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长
　　2025年公司实现投行业务净收入10.28亿元（+20.09%），共计实现股权承销规模171.48亿元（+87.91%），其中IPO主承销规模80.22亿元（+130.31%），再融资承销规模91.27亿元（+61.74%）。债券主承销规模达到5,174.90亿元（+21.33%），共计发行1,694只（+16.03%）。其中金融债承销规模2400.51亿元（+44.49%），业务占比46.39%，较去年上涨7.44pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6。
　　资管规模小幅下降
　　2025年公司实现资管业务净收入8.73亿元（+21.76%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,610.50亿元，-2.37%），报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。基金业务方面，截至2025年末，招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）15,944亿元，较2024年末增长1.63%；博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,742亿元，较2024年末增长2.93%。
　　两融规模与市占率同步提升
　　2025年，公司实现信用业务收入19.40亿元（+71.08%）。公司融资融券余额1286.38亿元（+41.55%），市场份额升至5.06%。股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）199.13亿元（+7.70%），整体履约保障比例为313.67%。其中，自有资金出资余额173.30亿元（+18.75%），整体履约保障比例为342.35%。
　　自营业务稳健增长，做市业务稳居行业首位
　　2025年，公司自营业务收入97.85亿元（+2.71%），占总营收39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占比61.36%，此外，公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元。
　　投资建议
　　随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.67元、1.79元、1.87元，每股净资产分别为13.91元、13.02元、14.32元，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧