2026年货物吞吐量有望平稳增长
　　预计铁矿石吞吐量增速趋缓：2025Q3以来中国日均铁水产量同比增速呈下降趋势，2026年2月以来唐山高炉开工率同比增长放缓；4月铁矿石进口量同比增速降至0.9%；截至5月中国港口铁矿石库存达到历史高位。预计煤炭吞吐量有望增长：2026年2月以来国外与国内煤炭价差大增，4月煤炭进口量同比增速降至-4%，1-4月晋陕蒙煤炭产量同比增长1%；山西沁源一煤矿瓦斯爆炸事故对煤炭发运造成短期冲击，目前大秦线煤炭每日发运量已恢复至130万吨以上。预计钢材吞吐量或承压：世界钢铁协会下调2026年全球钢铁需求增速至0.3%，1-4月河北粗钢产量同比下降3%，3-4月河北粗钢产量处于2019年以来低位。
　　若项目投产有望推动利润增长
　　京唐港区51号、52号散货泊位年设计通过能力2560万吨，占2025年公司铁矿石吞吐量20%；建设期2.5年，总投资概算59亿元，企业自筹占比25%、其余银行贷款，总投资收益率平均为6.12%。精品矿加工项目加工能力1500万吨/年，铁矿石原料全部来自京唐港区矿石泊位；建设期2年，总投资额13亿元。预计到2028年西芒杜铁矿总产量将达到1.2亿吨的设计产能，我们预计有望推动公司铁矿石吞吐量大增，并支撑精品矿加工项目所需原料量。粮食中转仓项目建设期2年，总投资额7亿元。
　　高分红有望持续
　　分红能力强：2025年净利润、折旧、摊销合计29亿元，经营活动现金净流量19亿元，资产负债率9%，有息负债率0.3%；截至2026Q1货币资金84亿元；我们认为重点项目企业自筹占总投资额比重或有限。分红意愿高：2023-25年每股股利0.2元，分红比例60%左右；控股股东除公司以外的资产连年亏损。我们预计每股股利0.2元的分红政策有望延续。
　　上调盈利预测，维持评级
　　考虑2026年吞吐量有望平稳增长，若项目投产有望推动盈利上行，上调2026-2027年的预测归母净利润至21.5、22.5亿元（原预测19.8、20.1亿元），引入2028年预测归母净利润24.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，产能提升不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月29日，唐山港发布2026年一季度报告。1Q2026公司营业收入为15.15亿元，同比增长22.47%；归母净利润为4.71亿元，同比增长23.46%。
　　经营分析
　　Q1货量同比增长，高毛利货种占比提升。1Q2026公司营业收入同比增长22.5%，我们认为主要由于吞吐量同比增长、货种结构优化。根据唐山港股份公众号，1Q2026唐山港京唐港区完成货物吞吐量7579.2万吨，同比增长5.1%。公司高毛利率的核心货种增长强劲，其中金属矿石吞吐量增长12.3%，钢材增长19.2%，焦碳增长47.6%，增速快于吞吐量增速，高价值货种占比提升。公司在京唐港区整体吞吐量增速5.1%背景下实现营收和利润高增长，盈利能力持续增强。
　　毛利率同比增长，费用率同比上升。1Q2026公司毛利率为48.37%，同比增长4.01pct。费用率方面，1Q2026公司费用率为7.41%，同比上升1.60pct，其中管理费用率为6.78%，同比下降0.12pct；研发费用率为2.06%，同比上升0.80pct；财务费用率为-1.44%，同比上升0.92pct。由于毛利率同比增长，对冲费用率上升影响，1Q2026公司归母净利润率为31.07%，同比上升0.24pct。
　　2025年维持高分红，泊位建设利好长期盈利提升。根据公司年报，2025年公司拟派发每股股利0.2元，维持以往稳定分红政策。公司高股息属性稳固，按照4月30日收盘价计算股息率为4.3%，是低利率环境下优质的防御性配置标的。公司长期增长动能清晰，51-52号专业泊位进入主体施工阶段，设计产能每年2650万吨，预计2028年吞吐量将有明显改善。同时，河北省港口整合持续深化，区域竞争格局改善，为公司费率稳定提供了良好环境。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司货种结构改善，上调公司2026-2027年归母净利预测至20.6亿元、21.4亿元（原20.2亿元、21.2亿元），新增2028年归母净利润预测23.5亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

　　事件:
　　唐山港2026年4月28日发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入15.15亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长23.46%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长23.62%。
　　投资要点:
　　经营整体稳健，带动业绩修复。2025年上半年，海外矿山受天气影响发运量不足导致公司铁矿石吞吐量同比下滑9%，公司2025年上半年归母净利润同比下滑19.83%，其中2025年一季度同比下滑29.53%。2026年第一季度，公司实现货物吞吐量0.60亿吨，同比增长5.23%，其中矿石、煤炭、钢材分别完成3471.38、1363.15、370.57万吨，各货种经营稳健带动公司归母净利润显著修复。
　　腹地需求稳健，我们看好公司的盈利稳定性以及持续分红的能力。公司主要服务于腹地的钢铁工业与北煤南运产业链，2026年第一季度，全国铁矿石进口量实现3.15亿吨，同比增长10.5%；山西、陕西、内蒙古合计原煤产量实现8.53亿吨，同比增长1.52%，腹地需求整体稳健，我们认为公司腹地需求稳健，有望支撑业绩盈利稳定性。分红层面，公司年度分红在2020～2025年连续6年维持每股0.2元/股的水平，我们认为公司的盈利稳定性支撑持续分红的能力，假设公司维持每股0.2元的分红水平，对应2026年4月28日收盘价，股息率为4.1%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入59.36、61.58、63.39亿元，同比增速分别为4%、4%、3%，实现归母净利润20.73、21.55、22.32亿元，同比增速分别为4%、4%、4%，2026年4月28日收盘价对应PE为13.98、13.44、12.98倍，我们预计公司业绩持续稳增，叠加具备持续分红的能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：腹地铁矿石需求不及预期；腹地钢材产量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；港口整合不及预期；现金支出压力超预期。

　　事件:
　　唐山港2026年3月27日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入56.84亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润19.98亿元，同比增长1.0%。
　　投资要点:
　　腹地产业链运行平稳，吞吐量再创历史新高。公司2025年实现货物吞吐量2.42亿吨，同比增长4.1%。其中：
　　矿石：公司精准营销，重点争揽省外周边货源，2025年实现吞吐量1.29亿吨，同比增长7.5%。
　　煤炭：公司积极推动疆煤、外蒙煤发运工作，不断丰富港区煤种结构，2025年实现吞吐量0.66亿吨，同比增长10.0%。
　　散杂货板块主业成本持续受控。2025年，公司散杂货板块实现营业成本27.38亿元，同比下滑2.15%。其中，工资类成本、原材料配件消耗分别下滑5.32%、19.36%。
　　分红0.2元/股，符合预期。公司2025年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，对应2026年3月30日收盘价，股息率为4.4%，维持高分红能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入59.36、61.58、63.39亿元，同比增速分别为4%、4%、3%，实现归母净利润20.73、21.61、22.37亿元，同比增速分别为4%、4%、4%，2026年3月30日收盘价对应PE为13.09、12.56、12.13倍，我们预计公司业绩持续稳增，叠加具备持续分红的能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：腹地铁矿砂需求不及预期；腹地钢材产量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；港口整合不及预期；现金支出压力超预期。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入56.84亿元，同比下降0.71%；归母净利润19.98亿元，同比增长0.99%；扣非后归母净利润19.43亿元，同比增长1.33%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入12.37、13.56、14.98、15.93亿元，同比分别-16.64%、-9.24%、+14.84%、+10.46%；归母净利润3.81、5.03、5.03、6.11亿元，同比分别-29.53%、-10.5%、+5.37%、+53.53%；扣非后归母净利润3.8、4.93、5.02、5.68亿元，同比分别-29.61%、-7.54%、+6.02%、+53.22%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率48.6%，同比提升1.95个百分点；净利率38.35%，同比提升1.21个百分点；期间费用率6.5%，同比下降0.8个百分点。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利总额为11.85亿元（含税），分红比例为59.31%，对应2026/3/27股息率为4.7%。
　　核心货种表现亮眼，货物吞吐量稳中有升。2025年，公司聚焦主业，全年完成货物吞吐量2.42亿吨，同比增长4.1%。分货种看，核心货种矿石业务通过精准营销策略，全年完成吞吐量1.29亿吨，同比增长7.5%，企稳回升；煤炭业务通过拓展疆煤和外蒙煤等新煤种，全年完成0.66亿吨，同比增长10%；钢材完成0.15亿吨，同比下降11.8%；此外，其他货种完成0.32亿吨，货物吞吐量的稳健增长为公司业绩提供了坚实基础。
　　降本增效成果显著，盈利能力持续增强。2025年，公司持续推进成本费用精益管理，降本增效工作取得扎实成效，营业成本同比下降4.34%，在收入端略有下降的背景下实现利润增长，其中，2025Q4公司营业成本下降20%，单季度归母净利润同比高增53.22%。盈利能力方面，公司毛利率48.6%，同比提升1.95个百分点，核心散杂货板块毛利率为48.55%，同比提升0.66个百分点，盈利能力持续改善。此外，财务费用因存款利息增加而持续为负，增厚了公司利润。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-27年21.9、23亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测24.1亿元，对应EPS分别为0.37、0.39、0.41元，PE分别为12、11及11倍。2）我们再次强调深度报告观点：公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。3）目标价：假设公司26年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为4.7%，我们以2026年预期股息率4%为其定价，目标价5元，预期较现价17%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。