For 2025, revenue was RMB13,109mn (-12.80% YoY) and attributable net profit (NP) fell by 34.78% YoY to RMB1,831mn, missing our estimate of RMB2,990mn, mainly because 1) falling coal prices and rigid costs led to lower-than-expected coal profitability, and 2) investment income from the equity-participating Tongxin Mine fell. For 1Q26, revenue was RMB3,046mn (+25.66% YoY). Although revenue rose by 25.66% YoY, attributable NP fell by 33.90% YoY to RMB339mn, as investment income from Tongxin Mine slid and shrinking sales volume led to unit cost hikes. The company's dividend payout ratio (DPR) climbed sequentially over the past three years. For 2023/2024/2025, its DPR stood at 40.06/45.00/49.99%. In addition, debt clearance in 2025 was highly effective, and we expect ample free cash flow to sustain a high DPR. As a high-quality thermal coal enterprise, the company could further enhance its dividend value. Maintain BUY.
Falling coal prices weighed on 2025 profitability
For 2025, raw coal output was 35.29mn tonnes (+1.80% YoY), and commercial coal sales volume was 28.66mn tonnes (-4.39% YoY). For 2025, coal revenue was RMB12,520mn (-14.83% YoY). The overall selling price of commercial coal fell by 11% YoY to RMB437/tonne, which we view as a major drag on earnings. The sales cost per tonne of coal was RMB250/tonne (+1.6% YoY), which was controlled within a reasonable range.
Asset injection on track
As the core thermal coal listed platform of Jinneng Holding Group, expectations for the injection of the group's high-quality assets continued to materialize. In January 2025, the company initiated the acquisition of the group's Panjiayao Coal Mine. The mine has a planned annual capacity of 10mn tonnes, equivalent to 29.0% of the company's existing approved capacity. Currently, the conversion of the exploration right to the mining right for the Panjiayao Coal Mine is on track. The company expects it to meet the preconditions for construction commencement in November 2027. Meanwhile, the company's debt clearance was highly effective, and its financial structure remained sound. By the end of 2025, the company's total debt was RMB582mn (-75.67% YoY). Cash/cash equivalents remained ample at RMB15,869mn. Its financial safety margin took the lead in the sector. Ample free cash flow provided a solid foundation for the company to maintain high dividends.
Earnings forecasts and valuation
In 2025 and 1Q26, the company's coal ASP lagged behind the market and its cost reduction missed our expectation. Thus, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 19.29/22.26% to RMB2,788/2,871mn and add our 2028 forecast of RMB3,000mn, implying 2026/2027/2028 EPS of RMB1.67/1.72/1.79. We value the stock at 14.48x 2026E PE, at par with its peers' average on iFinD consensus. To align with the coal sector's broader valuation uplift and our valuation base year rolling, we raise our target price to RMB24.12 (previous: RMB21.34, based on 11.95x 2025E PE). Maintain BUY.
Risks: Unexpected supply disruptions, group asset injections falling short of our expectations.

　　投资要点：
　　公司披露2025年及2026Q1业绩
　　2025年公司实现营收131.1亿元，同比-12.8%；归母净利润18.3亿元，同比-34.8%。2026Q1实现营收30.5亿元，同环比+25.7/-19.5%；归母净利润3.4亿元，同环比-33.9%/-39%。
　　量稳价跌拖累盈利，煤炭主业承压运行
　　2025年煤炭营收125.2亿元，同比-14.8%；营业成本71.5亿元，同比-3.1%；毛利润53.7亿元，同比-26.7%。2025年公司原煤产量3529万吨，同比+1.8%；商品煤销量2866万吨，同比-4.4%；吨煤售价437元/吨，同比-10.9%；吨煤成本250元/吨，同比+1.3%；吨煤毛利187元/吨，同比-23.3%。其中，塔山矿2025年产销量2650/2091万吨，同比0%/-6.5%；色连矿实现产销量879/775万吨，同比+7.6%/+2.0%。
　　2026Q1煤炭营收29.4亿元，同环比+31%/-20.6%。2026Q1公司原煤产量890万吨，同环比+13.1%/-2.3%；商品煤销量716万吨，同环比+36.2%/-8.2%；吨煤售价410元/吨，同环比-3.8%/-13.6%。其中，塔山矿产销量678/527万吨，同比+16.9%/+55%；色连矿产销量211/189万吨，同比+2.6%/+1.6%。
　　税费同比增长，投资收益下滑拖累净利
　　2025年公司税金及附加15.2亿元，同比+0.6亿元，同比增速+4%；投资收益2.5亿元，同比-1.1亿元，同比增速-31%。2026Q1税金及附加3.1亿元，同比+0.8亿元，同比增速+37%；投资收益0.6亿元，同比-1.1亿元，同比增速-65%。
　　财务结构优化延续，分红比例提升
　　2025年公司资产负债率进一步降至23%，较24年底-5.7pct。截至2025年12月31日，母公司未分配利润为19.54亿元。在兼顾股东回报与公司长期发展的前提下，公司拟以总股本16.74亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），合计分配利润9.16亿元，现金分红比例进一步提升至50%。
　　公司曾于2025年1月公告拟收购控股股东持有的潘家窑矿探矿权及相关资产（设计产能1000万吨/年），但由于项目尚未取得发改委核准、投产时间及煤价存在不确定性，公司已决定暂缓推进收购事项，待项目投产后再择机启动资产注入。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到煤价上行，上调公司2026-2027年，并新增2028年预期。
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润24.54/26.40/28.34亿元（前值2026-2027为21.64/23.19），对应EPS为1.47/1.58/1.69元/股。公司财务结构优化亮眼，维持高分红比例，PE处于较低水平，具备配置优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

　　Q1营收同比增长超25%，智能化降本与高分红共筑价值。维持“买入”评级
　　公司发2025年年报，2025年公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.80%，实现归母净利润18.31亿元，同比-34.78%，实现扣非后归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。单季度看，Q4公司实现营业收入37.84亿元，环比+12.64%；实现归母净利润5.55亿元，环比+38.52%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入30.46亿元，同比25.66%；实现归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；实现扣非后归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。考虑到2026Q1公司销售均价依旧低迷且公司暂停收购潘家窑矿，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为24.99/27.02/33.61亿元（2026年/2027年原值25.49/29.43亿元），同比+36.46%/+8.11%/+24.39%；EPS分别为1.49/1.61/2.01元；对应当前股价PE为12.9/12.0/9.6倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。
　　Q1产销平稳增长，售价承压但以量补价成效显著
　　产销方面：2025年公司实现原煤产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%。其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2091.08/774.56万吨，同比-6.53%/2.00%。2026Q1公司原煤产量889.60万吨，同比13.14%；商品煤销量716.42万吨，同比36.16%。
　　价格方面：2025年公司煤炭业务实现营业收入125.20亿元，同比下降14.83%；
　　对应吨煤售价为436.90元/吨，较2024年490.55元/吨下降明显。2026Q1煤炭业务营业收入29.37亿元，同比增长31.00%；对应吨煤售价409.96元/吨，仍低于2025年同期426.10元/吨，公司通过以量补价来实现煤炭业务收入同比增长。
　　成本方面：2025年吨煤综合成本约249.61元/吨，同比小幅增长1.33%。
　　分红比例持续提升，智能化降本增效夯实高股息价值
　　智能化建设推进：塔山矿预计推进四盘区建设，推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。塔山矿区引入先进设备，掘进效率最高提升5倍，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025年管理费用同比降低24.03%，财务费用同比降低70.91%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。
　　分红率提升：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），分红比例为50%，相比于2024年45%继续提升。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。
　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入131.09亿元（yoy-12.80%），归母净利润18.31亿元（yoy-34.78%），公司25年归母净利润不及我们此前预期（29.90亿元），主要系1）煤价下行叠加成本刚性压力导致煤炭主业盈利不及预期；2）参股同忻矿投资收益减少。2026年一季度实现营业收入30.46亿元（yoy+25.66%），归母净利润3.39亿元（yoy-33.90%），虽然公司营收实现同比25.66%的显著增长，但受同忻矿投资收益减少及销量下滑导致固定费用单位分摊比例上升的影响，归母净利润同比仍下滑33.90%。公司近三年分红率逐年增高，23-25年分红率分别为40.06%/45.00%/49.99%，叠加公司25年债务清理卓有成效，充裕的自由现金流有望为公司持续高分红提供支撑，我们看好公司作为动力煤优质企业或进一步催化红利价值。维持“买入”评级。
　　煤价下行拖累25年盈利，吨煤成本稳中微增
　　2025年，公司原煤产量3528.93万吨（yoy+1.80%）、商品煤销量2865.64万吨（yoy-4.39%）；煤炭业务实现营业收入125.20亿元（yoy-14.83%）。商品煤综合售价437元/吨（yoy-11%），成为业绩下滑主要拖累；吨煤销售成本250元/吨（yoy+1.6%），整体控制在合理区间。
　　集团资产注入稳步推进，债务清理夯实财务基础
　　公司作为晋能控股集团核心动力煤上市平台，集团优质资产注入预期持续兑现。2025年1月公司启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该矿规划年产能1000万吨，相当于公司现有核准产能的29.0%。目前潘家窑煤矿探矿权转采矿权工作有序推进，公司预计2027年11月具备开工前置条件。与此同时公司债务清理成效显著、财务结构持续优化，2025年末公司债务总计降至5.82亿元（yoy-75.67%），货币资金维持158.69亿元高位，财务安全边际行业领先，充裕的自由现金流为公司持续高分红提供了坚实底气。
　　盈利预测与估值
　　由于2025年和26年一季度公司煤炭ASP对市场煤价的传导能力和成本压降不及我们此前预期，我们略微下调公司26-27年煤炭ASP，上调公司销售成本，相应下调2026-2027年归母净利润至27.88亿元、28.71亿元（前值分别为34.54亿元、36.93亿元，同比-19.29%/-22.26%），新增2028年归母净利润预测30.00亿元，对应EPS分别为1.67/1.72/1.79元。估值方面，由于估值切换至26年，叠加煤炭板块整体估值抬升，PE中枢有所提高，综合参考可比公司均值2026年14.48倍PE，我们给予公司2026年14.48倍PE估值，同步上调目标价至24.12元（前值21.34元，原对应2025年11.95倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；集团资产注入不及预期。

　　公司发布2025年及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入131.09亿元，同比-12.80%；归母净利润18.31亿元，同比-34.78%；扣非归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。2026Q1营业收入30.46亿元，同比+25.66%；归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。
　　煤炭业务：Q1煤质下滑业绩承压下滑，3月煤价同比转增Q2业绩弹性有望凸显
　　产销方面：25年原煤产量3529万吨，同比+1.8%（要增增量色连煤矿879万吨，同比+7.6%），商品煤销量2866万吨，同比-4.4%（要增减量色塔山2091万吨，同比-6.5%）。26Q1原煤产量890万吨，同比+13.1%，环比-2.3%；商品煤销量716万吨，同比+36.2%，环比-8.2%。
　　价格方面：25年吨煤售价437元/吨，同比-53.7元/吨。26Q1公司吨煤售价406元/吨，同比-33.9元/吨，环比-57.2元/吨（-12.35%）。
　　成本、毛利方面：25年吨煤销售成本250元/吨，同比+6.2元/吨；吨煤毛利色187元/吨，同比-59.9元/吨。26Q1吨煤销售成本268元/吨，同比+1.3元/吨，环比+57.9元/吨（25Q4色低基数）；吨煤毛利色138元/吨，同比-35.2元/吨，环比-115.1元/吨。
　　26Q1成本环比波动大，要增源于25Q4成本色低基数所致，Q1盈利下滑要增还是煤质下滑带来的煤价滑落所致，同时秦港5500大卡煤价在3月才实现同比转正，煤价上涨弹性预期在Q2体现。
　　25年计提坏账准备，增加利润总额1349万元
　　25年计提应收款坏账准备1943.44万元及存货跌价准备865.62万元，预期增加25年利润总额1349.01万元。
　　25年现金分红比例50%，股息率2.87%
　　25年拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例达到50%，以当前股价19.09元（4月28收盘价），测算股息率色2.87%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价上涨趋势未转变，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别色155.24、160.30、166.31亿元，实现归母净利润分别色27.26、30.20、32.38亿元（2026-2027年原预测值色24.68、27.17亿元），对应PE分别色11.7X/10.6X/9.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　核心要点：
　　2026年4月27日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
　　2025年全年，公司实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；营业成本75.81亿元，同比下降0.55%；归母净利润18.31亿元，同比下降34.78%；扣非归母净利润18.40亿元，同比下降34.50%。全年业绩下滑主要受动力煤价格中枢下移拖累，盈利空间有所收窄，经营活动现金流净额31.11亿元，同比增长3.90%，现金流依旧保持稳健。
　　2026年一季度，公司经营态势明显改善，实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.90%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降33.60%。营收大幅回升主要由商品煤销量同比大增带动，利润同比下滑则主要受煤价同比回落、煤质结构变化及投资收益减少影响，整体呈现“营收强劲回暖、利润短期承压”的特征。
　　量增价跌毛利收窄，Q1产销双增回暖明确
　　2025年公司煤炭业务呈现产量稳增、售价回落、成本小幅上行的运行态势。全年原煤产量3528.93万吨，同比增长1.80%，其中塔山煤矿产量2649.90万吨，维持稳产核心地位，色连煤矿产量879.03万吨，同比增长7.60%，成为重要增量来源。商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%；吨煤销售均价436.9元/吨，同比下降10.94%；吨煤销售成本249.62元/吨，同比上升1.33%；煤炭业务毛利率42.87%，同比下降6.92个百分点，煤价下行是盈利收窄的主要因素。
　　2026年一季度，煤炭产销迎来显著复苏，量增成为核心驱动。一季度原煤产量889.60万吨，同比增长13.14%；商品煤销量716.42万吨，同比大幅增长36.16%，其中塔山煤矿商品煤销量同比增长55.04%，贡献主要增量。吨煤售价409.96元/吨，同比回落3.79%，但降幅较2025年全年明显收窄。在产量释放、销量大幅回升的带动下，煤炭业务收入显著改善，为一季度营收高增奠定坚实基础。
　　主力矿稳产提效，资产结构持续优化
　　公司持续推进主力矿井智能化建设与产能优化，资产质量与运营效率稳步提升。塔山煤矿作为国家级智能化示范矿井，生产效率与安全保障水平行业领先，2026年推进四盘区建设并升级洗选工艺，高热值煤占比有望进一步提升。色连煤矿产能稳步释放，运营效率持续改善，产量与销量保持稳健增长。
　　公司坚持聚焦主业、精简资产，有序关停忻州窑矿等资源枯竭矿井，暂停金宇高岭土、金鼎活性炭等亏损非煤业务，持续剥离低效资产。通过“优存量、去低效、提效率”的经营策略，公司资产结构更加轻盈聚焦，核心盈利能力与抗周期风险能力进一步增强。
　　50%高比例分红，股东回报力度不减
　　公司在行业周期调整阶段，依然坚持高比例回馈股东，彰显强劲经营底气与长期发展信心。2025年度拟每10股派发现金股利5.47元（含税），合计派现9.16亿元，现金分红率达到50%。
　　在归母净利润同比下滑的背景下，公司仍维持50%的高分红比例，叠加账面货币资金充裕、资产负债率持续走低，财务安全性突出。高比例、高稳定性的分红政策持续兑现，高股息属性进一步强化，对长期价值投资者具备较强吸引力。
　　投资建议
　　公司坐拥优质动力煤资源，主力矿井成本优势突出，2026年一季度产销显著回暖，业绩修复趋势明确。预计2026-2028年公司归母净利润为18.67/22.03/25.56亿元，EPS为1.12/1.32/1.53元/股，对应的PE为17.32/14.68/12.65倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入131.1亿元，同比下降12.8%，归母净利润18.3亿元，同比下降34.8%，扣非净利润18.4亿元，同比下降34.5%；（2）2026年Q1营业收入为30.5亿元，同比上升25.7%，归母净利润为3.4亿元，同比下降33.9%，扣非净利润3.4亿元，同比下降33.6%。
　　煤价下行导致公司盈利承压，Q2有望明显改善。（1）2025年公司原煤产量3529万吨，同比增加1.8%，商品煤销量2866万吨，同比下降4.4%；（2）2026年Q1，公司原煤产量890万吨，同比增加13.1%，商品煤销量716万吨，同比增加36.2%；（3）2025年公司自产煤平均售价437元/吨，同比下降54元/吨，2026年Q1公司自产煤平均售价410元/吨，同比下降16元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年Q2业绩将明显好转。
　　公司资产负债率极低、未分配利润持续上升。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率仅22.0%，环比下降1.2%，账面货币资金高达168亿元，带息负债仅35亿元；（2）公司2025年拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例为50%，以4月28日收盘价计算股息率为2.9%；（3）截至2025年末，公司未分配利润为146.2亿元，较2024年末上升5.7亿元。
　　考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.52、1.82、1.86元（原2026-2027年预测为1.46、1.59元），公司煤炭业务有弹性、分红潜力充足，参考行业2027年平均PE13倍，上调目标价至23.66元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下降34.78%。2026年一季度实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%。
　　事件点评
　　业绩受煤炭销量及煤价下降影响，毛利率同比减少。2025年度，公司煤炭产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%；煤炭业务收入实现125.20亿元，同比下降14.83%。其中，塔山煤矿煤炭产量2649.90万吨，商品煤销量2091.08万吨；色连矿煤炭产量879.03万吨，商品煤销量774.56万吨。公司煤炭均价436.9元/吨，同比-10.94%。煤炭业务毛利率42.87%，同比减少6.92个百分点。
　　Q1产销大幅增长，塔山煤矿销量增幅明显。Q1原煤产量889.60万吨，同比+13.14%，商品煤销量716.42万吨，同比+36.16%，销售收入29.37亿元。其中，塔山煤矿原煤产量678.20万吨，商品煤销量527.47万吨，同比+55%；色连煤矿原煤产量211.40万吨，商品煤销量188.95万吨，同比+1.6%。
　　推进四盘区建设，分红维持高位。塔山矿预计推进四盘区建设，完成进尺1000米以上；推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），预计总派发金额为9.16亿元，占归母净利润的50%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.33\1.38元，对应公司4月28日收盘价19.09元，PE分别为16\14.4\13.9倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

　　2025年前三季度煤炭业务面临价格下行压力，商品煤销量同比小幅下降。公司2025Q3/Q1-3营业收入33.6/93.2亿元，同比-12.9%/-17.0%；归母净利4.00/12.77亿元，同比-43.9%/-40.6%。产销方面，2025Q3/Q1-3公司原煤产量897/2619万吨，同比+1.12%/+1.52%；商品煤销量756/2086万吨，同比-0.7%/-5.5%。价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为444/447元/吨，同比-9.7%/-9.5%。成本方面，2025Q1-3单位成本为280元/吨，同比+6.95%。2025Q1-3煤炭业务毛利34.8亿元，同比-32.1%，毛利率37.4%，同比-20.5pcts。
　　资源储备基础牢固，增量资产打开成长空间。公司拥有塔山、色连两大核心煤矿资产，截至2024年合计煤炭资源储量超过40亿吨，可采储量超过19亿吨，资源储备雄厚。此外，公司拟收购控股股东旗下潘家窑矿探矿权，设计生产能力1000万吨/年，当前仍处于探矿权转采矿权阶段，随着该项目后续顺利推进，公司长期产能规模有望得到显著提升。
　　资源品质优势突出，调整销售策略抵御风险。公司以开采优质动力煤为核心业务，主采低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种，适用于发电、水泥、建材等多领域需求，可以根据用户的要求生产洗选不同发热量等级、不同粒度的产品，匹配用户差异化需求。面对市场波动，公司持续优化销售策略，通过多方案效益测算抵御建材煤市场风险，按照“一船一策”、“一户一策”、“一矿一策”的销售模式主动与用户沟通协调，实现煤炭销售效益最大化。同时公司积极落实电煤保供责任，结合年度长协电煤合同兑现情况，与长协电煤用户协商签订电煤互谅协议，确保全年电煤保供工作顺利完成。
　　智能化转型成果显著，技术创新助力生产效率提升。公司积极推进矿井智能化升级，塔山、色连两大主力矿井均已实现智能化矿山全覆盖，通过集成远程监控与自动化控制功能的智能矿山系统，显著提升开采过程的精准度与安全性，有效降低人力依赖，为煤炭稳产高产筑牢技术根基。公司持续加大科技创新投入，推动创新成果落地应用，以技术升级驱动煤炭开采提质增效。2024年色连矿首次使用了密集孔切顶卸压技术，减弱了相邻巷道受采空区侧向支撑压力的影响，确保工作面的安全回采，提升煤炭开采效率。
　　风险提示：下游需求不及预期，煤价下跌超预期，资产注入不及预期。