公司2025年营收预计同比增长10.48%，归母净利润同比增长8.08%；2025Q4单季度营收同比+16.0%，归母净利润同比+8.2%。2025年公司利息净收入实现30%以上的同比增长，资产质量指标环比稳定，我们维持“买入”评级。
　　2025年末资产总额突破3万亿元，对公板块客户拓展速度接近20%。公司2025年资产规模同比+16.63%，其中各项贷款同比增长13.37%。2025年末对公贷款规模站稳1万亿，对公价值客户数较上年末增长19.04%。
　　2025年利息净收入实现30%以上的同比增长，料净利差同比平稳，AC资产配置力度较大。2025年公司实现利息净收入349.02亿元，同比增长31.08%。公司交易性金融资产占金融投资比例一度在40%以上，截至2025Q3末已低于30%，根据利率环境的变化适当灵活调整。
　　承销业务保持领先，零售AUM同比增速高于存款增速。公司非金融企业债务融资工具全年承销规模2713.50亿元，江苏省内市场份额连续八年稳居首位。公司零售价值客户数同比增长27.02%，零售客户金融资产（AUM）10,025亿元，同比增长21.23%；私人银行客户金融资产（AUM）同比增长22.94%。
　　盈利预测和投资评级：南京银行2025年度营收增速强劲，灵活调整金融资产结构，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为10.48%、14.78%、13.90%，归母净利润同比增速为8.08%、12.23%、11.29%，EPS为1.73、1.94、2.17元；P/E为5.99x、5.32x、4.78x，P/B为0.74x、0.68x、0.65x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件概述：1月22日，南京银行披露2025年度业绩快报，营收增速回归双位数，归母净利润增速平稳，资产质量稳健，AUM增速超20%，客户基础进一步夯实。
　　核心营收高增，支持营收增速回升。2025年公司营业收入同比增长10.5%，增速回归两位数，较25Q1~3回升1.7pct，归母净利润同比增长8.1%，与25Q1~3基本持平。从营收结构来看，公司2025年利息净收入同比增长31.08%，增速较25Q1~3高位回升2.56pct，为营收回升提供有力支撑，2025年非息收入同比负增12.72%，增速进一步下降，主要是24Q4其他非息收入基数偏高。
　　存贷双位数增长。资产端，2025年末公司总资产规模超3万亿元，同比增长16.63%，其中贷款同比增长13.4%，宏观信贷需求偏弱的环境下，公司贷款保持双位数增长，同时，非信贷资产增速高于贷款增速，财政扩张下，广义金市规模扩张更快。负债端，2025年末存款同比增长11.7%，25Q4存款单季度增量回正。
　　客户基础夯实。我们在《银行业2026年度投资策略：返璞归真》中提到，预计26年起银行浮盈兑现业绩支撑路径会逐步减弱，而银行客户基础的稳固性与经营能力的差异化会直接转化为营收和业绩增速的差距。值得关注的是，南京银行2025年对公零售客户基础均实现了较高增长，对公端客户覆盖面持续拓宽，对公价值客户数同比增长19.04%；零售端，25年零售AUM同比增长21.23%，私行AUM同比增长22.94%，零售价值客户数同比增长27.02%，手机银行用户数同比增长29.85%，期待客户基础的夯实，未来能够持续转换为优于同业的核心营收的增长。
　　资产质量保持稳健。2025年末，不良率0.83%，继续保持稳定；拨备覆盖率313.31%，环比三季度回升0.09pct，资产质量指标保持平稳运行。
　　投资建议：南京银行深耕长三角区域，信贷保持双位数扩张，业绩实现中高速增长，资产质量保持稳定。2025年公司完成了可转债转股，资本实力进一步增强，有助于加速业务拓展，成长与红利价值兼具。预计2025-2027年营业收入分别为555.40/612.07/667.94亿元，同比增长10.5%/10.1%/9.1%；归母净利润为218.07/238.46/259.61亿元，同比增长8.1%/9.4%/8.9%。对应EPS分别为1.67/1.84/2.01元，对应2026年1月22日股价的PE分别为6/6/5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：
　　1月22日，南京银行发布2025年业绩快报，公司全年实现营业收入555亿，同比增长10.5%，实现归母净利润218亿，同比增长8.1%。2025年加权平均净资产收益率为12%，同比下降0.9pct。
　　点评：
　　营收盈利稳中向好，息差延续企稳回升。南京银行2025年营收、归母净利润同比增速分别为10.5%、8.1%，增速较1-3Q25分别提升1.7、0.02pct；其中净利息收入增速31.1%，较前三季度提升2.6pct。4Q25单季营收、归母净利润同比增速分别为16%、8.2%，环比上季增速提升6.9、1.9pct，盈利能力持续提升。基于净利息收入初步测算公司2025年全年NIM或较前三季度提升2bp，较2024年全年提升11bp左右，息差走势企稳回升。公司扩表强度不减叠加息差逆势走阔形成净利息收入增长的主要支撑，强化营收业绩稳中向好态势。
　　规模扩张节奏加快，重点领域信贷投放维持高景气度。2025年末，南京银行总资产、贷款同比增速分别为16.6%、13.4%，增速较3Q25末分别变动+0.3、-0.8pct，贷款稳步增长，扩表强度不减。对公客户覆盖面持续拓宽，对公价值客户较上年末增长19%，科技金融、绿色金融、普惠小微贷款增速分别达19.5%、30.1%、17.5%，均高于各项贷款增速。
　　存款稳步增长，综合负债成本压降成效显著。2025年末公司总负债、存款增速分别为17.2%、11.7%，较3Q末分别变动+1、-5.3pct，存款延续两位数增长。融资需求不足背景下，行业新发放贷款利率处在持续下行通道，预计公司通过资产结构调优等方式稳定资产端收益。负债端，前期多轮存款利率调降成效伴随存量存款陆续到期重定价逐步显现，综合负债成本持续压降，对息差稳定运行形成较强托举。
　　大财管业务布局深入推进，客群基础持续夯实。2025年末零售客户AUM突破万亿规模，同比增速21%，私人银行客户AUM增速达23%，零售价值客户增速27%，客群基础持续夯实，对公司手续费收入增长形成较强驱动，零售金融战略创收创利增长显著。
　　不良率维持低位，拨备余粮充裕。2025年末，南京银行不良率为0.83%，同3Q25末持平。4Q季内不良余额净增1亿，同比少增0.4亿。2025年末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为2.6%、313%，均同3Q25末基本持平，风险抵补能力仍维持高位，拨备余粮较为充裕。
　　资本安全边际厚，大股东增持彰显信心。2025年末公司核心一级资本充足率9.31%较24年末下降5bp，扩表强度较高，对资本消耗有所增加。2025年内法巴银行、江苏交控、南京高科、紫金信托、东部机场等持股1%以上的主要股东通过可转债转股或二级市场买入方式持续增持公司股份，增持彰显对公司未来发展前景的信心和价值成长的认可。
　　盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优
　　势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。可转债转股有效增厚公司股本，对后续扩张展业形成坚实支撑，主要股东增持也进一步彰显对公司未来发展信心。我们维持公司2025-27年EPS预测1.79、1.91、1.98元，当前股价对应PB估值分别为0.73、0.66、0.61倍，对应PE估值分别为5.78、5.43、5.22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期，政策支持城投化债等因素影响下，NIM运行相对承压。

　　11月6日南京银行出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司就市场关注的经营近况及发展策略等问题进行分享，我们总结要点：1、公司深耕江苏优质区域，支撑信贷稳步投放；2、负债端成本改善持续显效，息差降幅收窄；3、中收增长逐步回暖，其他非息收入扰动较为可控；4、股东持续增持，彰显对公司发展的长期信心。
　　核心亮点：
　　立足优质区域，信贷稳步投放
　　江苏经济以制造业为主导，产业升级方向明确、定位清晰。在“经济大省挑大梁”的政策引导下，资源投入和政策支持力度持续加大，银行与地方经济发展的融合也更加紧密。近年来，苏北多个城市GDP增速超过苏南，催生了大量金融需求。得益于区域内丰富的经济资源，南京银行信贷投放保持强劲势头。从公司四季度旺季储备的情况来看，一方面，政府端需求总体稳定且旺盛，尤其苏北地区资金需求较为突出；另一方面，公司积极推动业务向实体经济转型。从三季报数据来看，绿色金融、科创金融等领域实现较快增速，贷款规模分别较年初+33.0%、+17.5%。
　　负债端成本改善支撑息差逐步企稳
　　南京银行22年-23年吸收较多定期存款，今明两年集中到期规模较大，负债成本有望持续改善。且公司注重主动压降高息负债，注重存款结构管控，引导一年期以内短期存款，控制高息结构性存款、大额存单。25H1公司计息负债成本率、存款成本率分别较24年-27bp、-23bp至2.09%、2.11%。展望后续，存款成本改善效应有望持续显现，驱动息差降幅收窄。9M25利息净收入同比+28.5%，在量价两端共同支撑下，利息净收入有望延续增长。
　　投资业务扰动可控，中收有望逐步回暖
　　南京银行金市业务占比较高，9M25其他非息收入贡献营收30.8%。凭借多年经验，公司已构建起投资与交易领域的核心竞争力，并通过优化产品结构和配置策略，在市场波动中保持相对稳健。三季度债市大幅震荡的环境下，公司9M25其他非息收入同比-16.2%（25H1同比-6.9%），虽有回撤但表现优于市场同业。随着资本市场逐步回暖，公司在理财、代销等业务方面呈现复苏态势。此外，通过积极发展交易银行、国际业务等，进一步拓宽中收来源，9M25中收同比+8.5%，展望明年，预计中收将保持稳定增长。
　　股东持续增持，彰显发展信心
　　24年大股东法巴增持超70亿元，主动增持金额为A股上市公司第一；今年以来多家股东继续增持，彰显对公司发展的坚定信心。前三季度紫金信托、南京高科、法国巴黎银行、江苏交控、东部机场等持股1%以上股东主动增持合计近120亿元，位居A股上市公司前列。当前地方国资仍面临持续资产荒压力，公司盈利稳健、股息回报优异，为稀缺的优质标的，考虑国资持续资产配置需求，后续或仍有增持机会。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年公司净利润219/240/266亿元，同比增速为8.5%、9.7%、10.8%，25年BVPS预测值14.78元，对应PB0.79倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.69倍（前值0.69倍），公司战略思路清晰，经营稳中向好，转股夯实资本，助力业务进一步拓张，维持25年目标PB1.0倍，维持目标价14.78元，买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　营收增速持续改善，归母净利润增速小幅回落。截至25Q3，南京银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25H1+0.2pct、+2.1pct和-0.8pct至8.8%、11.7%和8.1%。拆分来看，利息净收入增速较25H1+6.4pct至28.5%，净息差或起到关键支撑效果；手续费收入同比+8.5%，增速环比+1.8pct，前三季度南京银行零售客户AUM较年初增长17.1%；其他非息收入增速环比-7.4pct至-11.6%，主要受债券市场调整下公允价值波动的拖累。
　　相比营收和PPOP，归母净利润表现相对偏弱，主要是银行增提拨备所致，测算25Q1-Q3信用成本环比25H1+16BP。
　　资产扩张保持强劲的同时，实体转型成效斐然，净息差或已阶段性企稳。截至25Q3，南京银行总资产、贷款总额同比增速分别为16.3%（环比-0.6pct）、14.1%（环比-0.8pct），Q3个贷贡献了26.3%的新增贷款。对公贷款增速继续小幅抬升，且实体用信客户数及制造业中长期贷款余额较年初增幅均超30%。
　　本身偏高的负债成本助推南京银行在本轮高息存款到期重定价过程中充分受益，Q3个人存款付息率继续下行6BP（25H1为20BP），或已支撑净息差企稳，我们测算25Q1-Q3净息差较25H1提升7BP。
　　资产质量稳中向好，拨贷比环比持平。截至25Q3，不良率环比-1BP，关注率环比持平，测算不良净生成率环比-17BP，母公司个人贷款不良率环比-10BP，资产质量改善趋势较为明显。拨备覆盖率313%，环比+1.6pct，拨贷比环比持平，考虑到信用成本较25H1有明显增长，判断Q3仍有一定力度的不良资产处置。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为8.3%/7.9%/8.3%，BVPS为14.99/16.38/17.88元（原预测值为15.68/17.26/18.98元），当前股价对应25/26/27年PB为0.74X/0.68X/0.62X。参考可比公司平均估值，给予25年0.80倍PB，对应合理价值11.99元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。