主要观点：
　　隆基绿能：硅片+组件领先企业，受益于光伏行业拐点向上
　　隆基绿能为光伏制造行业领先公司，主营业务为单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。光伏硅片及硅棒业务收入在2021-2023年保持年化20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速30%。公司所处的光伏行业主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。2024年前三季度，公司实现营业收入585.93亿元，同比下降37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05亿元，同比出现亏损。面对产业价格大幅波动，公司积极调整产销节奏，2024年上半年公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW。
　　组件业务：2024年价格快速触底，2025年BC产品放量在即
　　基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。隆基绿能于2017年开始布局BC技术，2022年以来，隆基基于自主研发的HPBC技术，推出多款针对不同应用市场的BC产品，满足用户多元需求。作为BC电池技术的集大成之作，HPBC2.0电池技术承袭HPBC一代的优秀基因，跨越电池衬底、钝化技术以及制程工艺，三大关键技术鸿沟，电池量产效率超过26.6%。随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品于2024年底进入规模上市，我们预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。
　　硅片业务：成本及出货量处于行业领先，2025年修复弹性大
　　公司硅片出货量及成本位于行业领先水平。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年实现营收743/874/869亿元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，实现归母净利润-84/42/58亿元，同比-178.1%/149.5%/39.3%，对应当下-/29/21倍PE，考虑到公司2025年BC产品规模放量，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC产品放量不及预期的风险。

　　公司发布2024年度业绩预告：预计24全年归母净亏损82-88亿元之间，扣非净亏83-89亿元之间。公司24年大幅亏损主要是行业供需失衡矛盾突出，产业链价格持续下跌至行业现金成本水平以下。我们考虑到公司为行业龙头，经营韧性仍然强劲，同时新技术BC电池值得期待，25年随行业出清提速有望实现盈利，维持“买入”评级。
　　Q4归母净亏中枢为20亿元，环比增亏7.4亿元
　　我们根据全年业绩预告计算公司24Q4归母净亏损在17-23亿元之间，按中枢值20亿元，同比增亏10.5亿元/环比增亏7.4亿元；扣非净亏18-24亿元之间，按中枢值21亿元，同比增亏14.3亿元/环比增亏9亿元。四季度公司组件主推产品BC二代产量市占率仍然较低，而行业主流PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限；同时技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，经营业绩阶段性亏损加剧。
　　BC电池进展加速，美国产能实现盈利，25年有望受益
　　Q4行业限价、配额、限能耗等政策陆续出台，我们预计政策端效果或于25年在业绩端逐步显现，加速行业出清。24年公司BC二代技术研发取得持续性突破，现于销售端已有小幅溢价，预计25年将持续放量贡献盈利。此外，公司在美国本土领先布局产能，目前已有部分产能顺利投产并实现盈利。
　　盈利预测与估值
　　由于24年产业链竞争比较激烈，价格持续处于低位，而控价配额等政策皆于24年末出台，效果有望在25年开始逐步兑现，目前产业链价格已出现小幅反弹，因此我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至-82.6/+62.3/+92.0亿元（前值-74.9/+62.5/+92.2亿元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍（前值16x），考虑到公司一体化组件龙头地位突出，BC技术布局领先，美国高溢价市场产能已逐步投产并盈利，我们给予公司25年24倍PE估值（前值28x），目标价19.68元（前值22.96元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链竞争加剧；下游需求不及预期；BC技术发展不及预期等。

　　事件：10月30日公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%；归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%，扣非后归母净利润-64.88亿元，同比-156.35%。24Q3单季度实现营收200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏。
　　单季度亏损显著收窄。2024年前三季度公司实现硅片出货82.80GW；电池组件出货55.39GW，其中，24Q3单季度硅片出货38.37GW，电池组件出货21.39GW，环比均有所增加。盈利能力方面，24Q3公司毛利率、净利率分别为8.60%、-6.37%，环比分别+1.99pct、+7.57pct。三季度公司盈利修复，预计产业链价格有望企稳回升；三季度亏损主要因为投资收益发生亏损和资产减值，24Q3单季度投资收益-3.53亿元，资产减值-7.74亿元，资产减值环比大幅减少。
　　坚定BC技术路线，保持产品领先优势。公司坚持BC技术路线，10月公司发布了基于HPBC二代电池技术的Hi-MOX10分布式组件产品，量产功率最高达到670W，量产组件效率最高24.8%，公司BC产品相对效率比TOPCon高5%，产品持续领先。产能方面，随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将进入量产期，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。公司2025年BC二代产品出货目标30GW，公司认为BC二代产品有望提升盈利水平，改善公司业绩。
　　投资建议：公司坚持稳健经营，BC产品持续突破，具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素，预计公司2024-2026年分别实现营收866.34亿元、1083.96亿元和1284.50亿元，实现归母净利润分别为-45.2亿元、30.66亿元和51.53亿元，同比增长-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026年对应EPS分别为0.40、0.68元，当前股价对应的2025-2026年PE倍数分别为47.5X、28.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收585.9亿元，同比-37.7%；实现归母净利润-65.0亿元，同比-155.6%。其中，Q3实现营收200.6亿元，同比-31.9%，环比-3.8%；实现归母净利润-12.6亿元，同比-150.1%，环比+56.4%。
　　事件点评
　　Q3毛利率环比改善，出货环比提升。2024年Q3，公司实现销售毛利率8.6%，环比+2.0pct。2024年前三季度，公司实现硅片出货量82.8GW（对外销售35.03GW）；电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW，同比+17.7%。
　　Q3单季度，公司实现硅片出货量38.4GW，环比+116.7%；电池对外销售1.5GW；组件出货量19.9GW，环比+7.8%。
　　BC技术领先布局，稳步推进HPBC二代产能建设。凭借深厚的技术积累和先进的智能制造优势，公司高效HPBC2.0技术持续突破，电池量产效率达到26.6%。公司推出了出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产品，最高量产功率达670W，组件量产效率最高达24.8%，发电性能、可靠性等技术性能均大幅领先行业。公司稳步推进HPBC二代产能建设，2024年前三季度BC组件销量13.77GW；2025年公司将力争出货30GW的BC二代产品。
　　投资建议
　　行业供需错配，光伏各环节产品价格显著下跌，拖累公司阶段性业绩亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-0.99/0.76/1.17，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为-19.4/25.2/16.4，考虑到公司作为龙头企业，坚持差异化竞争，BC新技术产品行业领先，且不断深化全球化产能布局，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　海内外政策变动风险；
　　行业竞争加剧风险；
　　产品及原材料价格波动风险；
　　光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。

　　公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下降155.62%，其中三季度环比显著减亏；公司组件出货量稳步提升，坚定BC技术路线；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度业绩同比下降155.62%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入585.93亿元，同比减少37.73%；实现归母净利润-65.05亿元；同比减少155.62%，实现扣非净利润-64.88亿元，同比减少156.35%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-12.61亿元，同比减少150.14%，环比显著减亏。
　　硅片出货保持增长，组件出货稳步提升：根据公司公告，2024年前三季度公司实现硅片出货82.80GW，其中对外销售35.03GW，2024Q3公司实现硅片出货38.37GW。组件方面，2024年前三季度，公司实现组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。
　　行业成本指导价有望助力公司盈利企稳：中国光伏行业协会此前发文呼吁行业合规竞争，提出了组件含税（不含运杂费）为0.68元/W的最低成本价格，并指出投标价格低于成本价格涉嫌违法。我们认为，最低成本价格的提出有助于促进行业健康发展，也有利于包含公司在内的组件企业盈利企稳回升。
　　坚定BC技术布局：公司依托深厚的技术积累和先进的制造优势，实现HPBC2.0技术重大突破，电池效率已达到26.6%，组件转换效率提升至至24.43%，双面率突破70%。产能方面，公司目标2025年底具备70GW的BC电池产能，其中HPBC2.0产能约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。公司将通过引入贱金属方案实现BC降本。
　　估值
　　结合目前光伏组件/硅片价格、未来产业链价格展望、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.92/0.75/0.93元（原2024-2026年预测为0.54/0.83/1.08元），2025-2026年对应市盈率25.5/20.7倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润-88~-82亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4实现归母净利润-23~-17亿元，同环比均增亏。公司预计2024年实现扣非归母净利润-89~-83亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4实现扣非归母净利润-24~-18亿元，同环比均增亏。
　　评论：
　　行业供需矛盾影响下，经营业绩阶段性亏损。2024年以来，光伏行业竞争加剧，产业链价格持续回落，公司盈利能力承压；同时行业基本完成P型转向N型的技术迭代，公司资产减值准备增加；此外，公司参股硅料企业投资收益产生亏损，导致经营业绩出现阶段性亏损。
　　BC技术产业化加速，新产品有望助力盈利改善。2024年10月，公司推出了基于HPBC2.0电池技术的分布式组件产品Hi-MOX10，最高量产功率达670W；据公司12月投资者关系活动记录表，HPBC2.0电池量产效率已达26.6%，后续仍将继续提升。公司预计2025年BC二代产品的出货量有望超过30GW，凭借新产品发电量增益以及分布式场景差异化竞争优势，其毛利率预计较TOPCon产品高出约10%。公司正有序推进HPBC2.0电池产能项目建设，同时改造一代产能升级至HPBC2.0，随着BC技术规模化发展，有望带动公司业绩修复。
　　春节前行业价格拐点已现，后续建议关注价格向下游组件传导以及各环节去库情况。行业层面，随着春节后需求启动以及行业自律的继续执行，节后产业链价格或将进入持续性更好、幅度更大的上行通道，带动盈利修复。
　　投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC差异化发展。结合行业竞争因素以及业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-85.00/46.70/60.52亿元（前值-72.52/70.85/88.78亿元），当前市值对应PE分别为-13/24/19倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025年30xPE，对应目标价18.49元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%；归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；毛利率7.98%，同比-11.63pct；归母净利率-11.1%，同比-23.53pct。其中2024Q3公司实现营收200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏；毛利率8.60%，同比-12.17pct，环比+1.99pct；归母净利率-6.29%，同比-14.83pct，环比+7.59pct。
　　评论：
　　单三季度亏损环比收窄，其中减值减少是主要原因。2024年前三季度，公司硅片出货82.80GW，电池组件出货55.39GW，其中单三季度分别出货38.37GW、21.39GW，环比均有所增长，其中美国出货占比偏低。公司单三季度归母净利润亏损12.61亿元，我们认为公司单三季度亏损主要来自投资收益的亏损和资产减值，其中Q3投资收益为-3.53亿元，资产减值为-7.74亿元；环比亏损收窄，主要系资产减值有所减少。
　　行业价格拐点已现，组件价格有望触底回升。行业层面，近期光伏行业协会牵头，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。预计组件价格将企稳回升，助力行业内企业盈利修复。
　　BC新产品即将进入量产期，美国工厂将提高美国出货量。公司持续加大研发投入，BC二代产品即将进入量产期。公司确立了BC新技术为后续的成长路线，目前公司量产线正在投资建设中。预计2025年BC二代产品的出货量有望超过30GW，公司认为新产品的推出有望改善业绩，在全球市场保持竞争力。此外，公司通过合资公司在美国建设产能，以规避贸易风险。随着美国产能的落地，预计公司美国出货量在明年将有显著提升。
　　投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC差异化发展。考虑行业竞争因素以及BC放量带来的业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-72.52/70.85/88.78亿元（前值-56.31/50.77/72.40亿元），当前市值对应PE分别为-20/20/16倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025年25xPE，对应目标价23.37元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。