事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润107.51亿元，同比下降27.41%，拟每10股派发现金红利1.7元（含税）；2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50亿元，同比下降164.61%。
　　计提减值影响公司业绩，2024年硅片/电池+组件出货量目标为135/90~100GW。
　　（1）2023年公司硅片出货同比增长47.45%至125.42GW（对外销售53.79GW），连续九年保持单晶硅片全球出货量第一，但产品价格的快速下滑使得板块营业收入同比减少35.81%至245.19亿元，毛利率同比减少1.74个pct至15.88%。
　　（2）2023年公司电池对外销售5.90GW，组件出货量同比增长44.40%至67.52GW（对外销售66.44GW），带动板块营业收入同比增长16.91%至991.99亿元，毛利率同比增加4.73个pct至18.38%。（3）受产品价格急速下跌、美国海关暂扣令、电池技术迭代等因素影响，审慎起见公司在2023年/2024Q1分别计提减值准备70.25/28.14亿元。
　　2024Q1，公司硅片出货量同比增长12.26%至26.74GW（对外销售12.43GW），组件出货量同比增长16.55%至12.89GW（对外销售12.84GW），HPBC产品出货4.75GW，但产业链价格的快速下降使得公司盈利阶段性承压。2024年公司将力争实现硅片出货量目标135GW，电池+组件出货量目标90~100GW。
　　HPBC技术实现突破，“泰睿”硅片预计2024Q2开始导入量产。在行业竞争加剧背景下公司持续推出差异化产品，其中（1）自主研发的HPBC技术在2023Q4量产提效和降本攻关均实现突破，目前已实现月超2GW的规模化出货；（2）“泰睿”硅片采用全新TRCz拉晶工艺，在大幅提升硅片电阻率均匀性的同时实现了更好的洗杂效果和更高的机械强度，将于2024Q2开始导入量产。
　　积极拓展氢能业务，2023年隆基氢能营业额突破亿元。公司控股子公司隆基氢能在氢能业务领域持续突破，2023年发布的ALKHi1系列产品制氢直流电耗降至4.0kWh/Nm3，处于行业领先水平，并推出了业内首个单槽3000Nm3/h碱性电解槽；在国内示范项目实现规模化应用并在海外实现订单突破。2023年隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商。
　　维持“买入”评级：受产业链价格快速下跌等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润45.52/60.94/73.60亿元（下调78%/下调73%/新增），当前股价对应24年PE30倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头，出货量及盈利能力行业领先，新产品（HPBC等）放量有望贡献业绩支撑，且BIPV及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不及预期；硅片环节竞争格局加剧致盈利能力大幅下降。

　　事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入1294.98亿元，同比+0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比-27.41%；实现扣非净利108.34亿元，同比-24.84%。分季度来看，23Q4公司实现收入353.98亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%；实现扣非净利-6.81亿元，同比-118.10%。24Q1公司实现收入176.74亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50亿元，同比-164.61%；实现扣非净利-24.19亿元，同比-167.37%。
　　出货高增长，盈利阶段性承压。23年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售66.44GW），同比增长44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响，23年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。目前公司盈利阶段性承压，24Q1公司毛利率为8.89%，同比下降9.02pct。
　　坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代。公司重视研发，持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走BC的技术路线，搭载HPBC电池的Hi-MOX6组件最高转换效率达23.3%，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货；已成功研发并计划于24年下半年推出HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%-8%。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，并将于24年二季度开始导入量产。
　　稳步推进产能建设，深化全球化布局。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进；随着24Q1公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。
　　投资建议：我们预计公司24-26年营收为1031.64/1269.75/1526.90亿元，归母净利润为39.33/78.57/113.42亿元，以4月30日收盘价为基准，对应PE为35X/18X/12X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

　　老牌光伏龙头，维持“买入”评级
　　根据公司23年报，公司23全年归母净利润107.51亿元，同减27.41%，扣非净利润108.34亿元，同减24.84%；24Q1归母净利润-23.50亿元，较23Q4亏损扩大14.08亿元，扣非净利润-24.19亿元，较23Q4亏损扩大17.39亿元。考虑到光伏产业链价格大幅下滑，我们下调公司24-26年硅片/组件业务价格/毛利率/出货假设，下调公司24/25/26年EPS至0.73/0.95/1.05元（前值：2.52/2.81/-元），参考Wind一致预期，可比公司24年9.92倍PE，考虑到公司一体化组件龙头地位突出，且HPBC技术布局领先，看好公司在光伏降本增效路线上保持领先，给予公司24年27倍PE，对应目标价19.71元（前值：27.12元），维持“买入”评级。
　　光伏龙头出货稳健，产能扩张有序进行
　　出货方面，根据年报，公司全年实现单晶硅片/单晶电池/单晶组件对外销售53.79/5.90/66.44GW。产能方面，公司垂直一体化产能持续扩大，2023年底硅片/电池片/组件年产能达到170/80/120GW，根据公司规划，未来三年，公司预计单晶硅片/BC电池/单晶组件年产能将进一步达到200/100/150GW。其中公司TOPCON电池项目已经实现部分投产，预计2024年实现全面建成投产。我们看好公司先进产能落地进一步增强公司组件产品竞争力。
　　BC技术+产业化领先，形成差异化竞争优势
　　公司坚持差异化布局战略，目前HPBC产品在成本和效率上已体现出竞争优势。根据公司年报披露，目前公司已有35GWHPBC产能，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货。HPBC二代产品已成功研发，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上。我们看好公司背靠BC技术储备，与其他技术路线的高效组件形成差异化竞争优势。
　　锁定绿电+绿氢，电解槽订单频频落地
　　公司在绿氢业务方面布局领先，已成为中国石化库车绿氢示范项目、吉电股份大安绿色合成氨示范项目、三峡集团纳日松光伏制氢产业示范项目、中广核新能源宁东清洁能源制氢项目等多个绿氢项目的核心装备供应商。根据公司年报披露，截至23年底公司具备2.5GW产能，位居行业首位。24年3月12日，公司ALKG系列2台3000Nm/h碱性制氢装备顺利启运发货，该装备是国内目前单体产氢量最大的碱性电解槽，标志着公司在单槽大型化的引领和突破。此外，公司海外订单亦有突破，签约乌兹别克斯坦一期年产3000吨绿氢项目，是公司全球发展的重要里程碑。
　　风险提示：产业链竞争加剧；下游需求不及预期；BC技术发展不及预期等。

　　业绩简评
　　2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入1295.0亿元，同比增长0.4%，归母净利润107.5亿元，同比下降27.4%。1Q24实现收入176.7亿元，同比下降37.6%，归母净亏损23.5亿元。
　　经营分析
　　亚太地区收入高增长，美国暂扣令致存货计提大额减值：2023年硅片/组件出货125.42/67.52GW，分别同比增长47.45%/44.40%，其中亚太地区受益于中国市场爆发，收入逆势增长52.74%。2023年公司计提减值准备共70.25亿元，其中存货减值51.71亿元，主要是因为下半年产业链价格快速下跌，以及美国海关暂扣令导致部分客户取消订单、产品转销其他市场产生的跌价。
　　Q1价格竞争激烈致出货增速放缓，产业链降价导致毛利率下滑：Q1硅片/组件出货26.74/12.89GW，分别同比增长12.26%/16.55%。由于公司在组件集采中采取相对保守的价格策略，导致组件出货增速受到影响。此外，一季度产业链价格持续下行，公司硅片、组件盈利能力出现明显下滑，毛利率14.67%，同比-3.24pct，环比-6.10pct。
　　Q1存货计提大额减值，有效释放风险轻装上阵：Q1产业链价格持续下跌，公司谨慎起见计提存货资产减值准备26.49亿元，致使Q1业绩出现净亏损。虽然近期硅料价格仍在下探，但考虑到目前价格下跌幅有限、且公司已释放部分减值风险，预计公司在阶段性行业波动中有望轻装上阵。
　　美国合资工厂投产，对美出货能力有望改善：1Q24公司在美国俄亥俄州5GW组件合资工厂正式投产，有望增强公司对高溢价市场的出货能力，改善组件盈利水平。
　　HPBC二代产品即将推出，有望为公司注入增长动力：公司计划2024年下半年推出HPBC二代电池，预计新产品效率将比当前市场上主流TOPCon电池高5%，有望为公司持续高质量发展注入强劲动力。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据年报及我们对行业的最新判断，下调24-25年归母净利润至44.5（-77%）、78.9（-68%）亿元，预计26年归母净利润为104.3亿元，对应PE估值为32、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收1294.98亿元，同比增长0.39%，归母净利润107.51亿元，同比减少27.41%，扣非后净利润108.34亿元，同比减少24.84%；EPS1.42元，拟每10股派发现金红利1.7元（含税）；2024年一季度实现营收176.74亿元，同比减少37.59%，归母净利润为-23.50亿元，由盈转亏。
　　平安观点：
　　多因素推动2023年业绩下滑，延续稳健经营并加大关键领域技术创新的整体方针。2023年公司收入规模同比基本持平，归母净利润下降27.41%。公司业绩的下滑主要受几方面因素影响：1）受产品价格下降与技术迭代影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）；2）因参股硅料企业盈利情况波动，2023年投资收益约34.8亿元，同比减少14.5亿元；3）在产品销售单价较大幅度下降的背景下，公司整体的费用率有所上升。公司前瞻预判了光伏行业竞争形势，2023年整体保持稳健经营，同时加大对HPBC和氢能等领域的科技创新和产业化投入。2023年隆基氢能发布了ALKHi1系列新品，产品制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm，推出了业内首家单槽3000Nm/h碱性电解槽，营业额突破亿元，已建成2.5GW电解槽产能。
　　大力推进HPBC技术创新和产业化，一代产品已经量产，二代产品即将发布。2023年公司组件出货67.52GW，同比增长44.40%，其中对外销售66.44GW；电池对外销售5.90GW。电池组件业务收入992.0亿元，同比增长16.91%，毛利率同比提升4.73个百分点至18.38%。公司HPBC一代产品Hi-MOX6组件最高转换效率23.3%，正面无栅线的设计增加了2.27%的光线吸收，弱光下相对发电增益高达2.01%，目前月出货量超2GW；已成功研发HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，新产品计划2024年下半年推出。截至目前，西咸29GW和泰州4GWHPBC产能（均属一代产品）已全部投产，未来三年公司计划将BC电池产能提升至100GW，后续扩张的产能以HPBC二代为主，预计到2025年HPBC二代产品将开启大规模生产和销售。2024年公司电池加组件出货量目标90-100GW，我们预计其中HPBC产品出货量有望达30GW。
　　硅片产能扩张节奏放缓，盈利水平可能进一步承压。2023年公司实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%，其中对外销售53.79GW，同比增长26.5%；硅片业务收入245.19亿元，同比减少35.81%，毛利率15.88%，同比下降1.74个百分点，是近十年毛利率最低水平。测算2023年硅片平均销售收入0.46元/W，同比下降接近50%，导致硅片业务收入和毛利率的下滑。截至2023年底，公司硅片产能170GW，同比增加37GW，未来三年公司规划将硅片产能提升至200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%，硅片业务的产能扩张节奏将明显放缓。公司2024年出货量目标135GW左右，同比增长约8%，考虑当前的硅片竞争形势，估计硅片销售单价和盈利水平还将进一步下降。
　　大规模资产减值计提导致2024Q1亏损。2024Q1公司实现硅片出货量26.74GW（对外销售12.43GW），同比增长12.26%；电池对外销售1.51GW；组件出货量12.89GW（对外销售12.84GW），同比增长16.55%，其中HPBC产品出货4.75GW，助力分布式业务量大幅提升；集中式业务因在2023年行业低价竞标中，公司采取了相对保守的价格策略，对本期组件出货量增长造成一定影响。一季度公司计提存货资产减值准备26.49亿元，计提固定资产减值准备1.52亿元，参股硅料企业确认的投资收益1.03亿元，同比大幅下降10.82亿元，对当期业绩拖累明显。剔除资产减值因素，估计公司一季度整体盈亏平衡。
　　投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为-8.54、34.39亿元（原预测值130.78、172.05亿元），新增2026年盈利预测72.02亿元，对应的动态PE分别为-161.5、40.1、19.2倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动，各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损，公司财务状况稳健、抗风险能力强，HPBC技术有望构建公司强有力的差异化竞争优势，看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。