业绩简评
　　2026年04月30日公司披露一季报，Q1实现营收60.70亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润9.83亿元。
　　经营分析
　　运营数据全面向好，运力保持双位数增长：Q1扣非净利润大幅增长，主要得益于公司业务量的上升。
　　1）ASK：26Q1公司总ASK同比+16.27%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+19.93%/4.53%/41.47%。
　　2）RPK：26Q1公司总RPK同比+18.91%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+21.43%/10.05%/42.91%。
　　3）客座率：26Q1公司总客座率92.66%，同比+2.06pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.39pct/3.82pct/1.23pct。
　　运力增长稳步推进，国际航线结构优化：根据规划，2026-2028年公司机队将分别净增加12架、14架和14架，年均增速接近9%，远高于行业平均水平，为其长期市场份额的提升奠定基础。航线网络方面，公司灵活调整，将部分日本航线运力转向复苏势头强劲的韩国和东南亚市场。在降低日本高昂地面成本的同时，抓住了产业链外迁与签证便利政策推动下新增的国际出行需求。
　　股东回报持续加码，彰显长期发展信心：公司在创造优异业绩的同时，高度重视股东回报。公司已将2025年度的现金分红比例提升至40%，处于行业较高水平。此外，公司于2026年3月31日完成了总额近5亿元的股份回购计划，并已启动新一轮回购。持续提升的分红与积极的股份回购，充分彰显了管理层对公司长期价值和未来现金流创造能力的强劲信心。
　　现金流大幅改善，支撑扩张与分红：经营净现金流同比+261.59%，现金储备充裕，为后续运力投放、国际航线扩张及股东回报提供坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至2.18、3.17元（原为3.18、3.67元），新增2028年EPS预测4.17元。公司股票现价对应PE估值为21.68/14.89/11.31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

　　春秋航空发布2025年年报：2025年公司实现营业收入214.60亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.17亿元，同比增长1.96%；2025年实现扣非归母净利润22.94亿元，同比增长1.75%。其中Q4单季度实现营业收入46.87亿元，同比增长16.51%；归母净利润-0.18亿元，同比大幅减亏（2024Q4为-3.36亿元）。
　　运力加速投放，客座率保持高位：2025年ASK同比增长12.08%至617.5亿人公里，RPK同比增长12.13%至565.2亿人公里，客座率91.53%同比微升0.04个百分点。旅客运输量3,233.45万人次，同比增长12.74%。其中国际航线ASK同比增长28.5%，运力恢复至2019年90%以上。
　　收益水平短期承压，国际线韧性更强：2025年公司实现客公里收益0.370元，同比下降3.78%，主要受国内航线竞争加剧影响（国内客公里收益-4.91%）。国际航线收益降幅较小（-1.86%），且毛利率15.91%显著高于国内航线11.42%。
　　成本管控优势持续强化：2025年公司单位成本0.300元，同比下降5.0%，其中单位航油成本同比下降9.6%，单位非油成本同比下降2.5%。航油成本占比从35.76%降至33.75%，油价下行与非油成本管控共同带动单位成本下行。
　　机队稳步扩张，结构持续优化：2025年公司共引进5架A320neo飞机，无退出飞机，期末机队规模达134架，平均机龄8.2年。其中A321neo（240座）12架、A320neo47架、A320ceo75架（含97架186座级布局）。高座位数机型占比提升有效摊薄单位成本。公司计划2026-2028年分别净增12/14/14架A320系列飞机，“十五五”期间保持机队稳定增长。
　　主要看点：1.国际航线加速恢复，韩国航线景气度领先，盈利结构有望持续优化。2.低成本赛道长坡厚雪，我们认为公司相对低价策略仍有提价潜力。3.全年实现辅助收入9.7亿元，创新产品持续丰富。4.分红回购力度加大，2025年全年现金分红+回购合计14亿元，占归母净利润60.41%。
　　盈利预测：高油价下短期利润承压，仍看好公司长期盈利能力，预计2026-2028年实现归母净利润18.3、29.1、36.5亿元，对应4月21日收盘价PE为26.0、16.4、13.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　事件:
　　2026年4月10日晚，春秋航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入214.6亿元，同比+7.3%；对应录得归母净利润23.17亿元，同比+1.96%。
　　投资要点:
　　营收稳增，归母净利微增。
　　2025年公司实现营收214.6亿元，同比+7.3%；对应归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中Q1~4单季度归母净利润分别为6.77/4.91/11.67/-0.18亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利润实现同比大幅减亏。
　　运力维持双位数增长，利用率仍有提升空间
　　1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+12.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+8.7%/+28.5%/-27.7%。
　　2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+12.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+9.1%/+27.5%/-27.6%。
　　3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分别+0.04/+0.36/-0.68/+0.15pct，对比2019年同期分别+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。
　　4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到134架，全年共引进5架飞机，机队利用率达到9.97小时，同比提高0.67小时，对比2019年仍有1.27小时差距。
　　受益于油价改善、利用率回升，单位成本下降
　　1）单位客公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位RPK客收0.370元，同比-3.8%，单位ASK座收0.339元，同比-3.7%，行业普遍采用“以价换量”高客座率策略弥补客收亏损，公司客座率基数较高，单位座收修复有限。
　　2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。春秋全年单位ASK成本0.300元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.101元，同比-9.6%；单位非油成本0.199元，同比-2.5%。受益于航油价格下降，公司单位航油成本降幅明显；同时利用率回升有效摊薄了公司固定成本，单位成本同比下降。
　　经营有韧性，关注油价风险下行业发展动向2025年行业票价同比下降，但公司单位收益跌幅控制得当，同时成本端管控效果依然显著，利用率回升有效摊薄单位成本，凸显经营强韧性。2026年3月起原油价格大幅攀升，4月国内航油价格同比上涨74%，航司短期内燃油成本压力较大。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收243、258、273亿元，同比分别+13.3%、+6.1%、+5.7%，对应实现归母净利润分别为22.4、28.8、34.3亿元，同比分别-3.4%、+28.6%、+19.2%，对应每股收益分别为2.29、2.94、3.51元，4月16日收盘价对应PE分别为20.85、16.20、13.60倍。春秋航空作为民营低成本航司龙头，成本控制能力属行业领先水平，或能有效消化短期攀升的油价压力；同时行业近期票价回升有望显著拉动航司业绩，对冲燃油成本的快速上涨。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　公司发布2025年业绩：总收入215亿元，同比+7.3%，归母净利23.2亿元，同比+2.0%，扣非归母净利22.9亿元，同比+1.8%，受益机队利用率提升和油价下降；25Q4总收入46.9亿元，同比+17%，归母净利-0.2亿元（24Q4-3.3亿元），扣非归母净利-0.2亿元（24Q4-3.4亿元）。
　　25Q4盈利同比大幅改善，主要得益于机队利用率提升以及严格的成本控制。
　　25Q4公司可用座公里同比+14%，飞机数量同比+4%，飞机利用率同比提升。分航线看，国际航线运力同比+7.5%，受日本航线减班影响，增速有所回落，客座率91.0%，同比+5.4pcts，我们测算单公里票价同比+14%；国内航线客座率94.2%，同比+2.3pcts，我们测算单公里票价同比-0.4%。25Q4公司成本端表现稳健，随着飞机利用率提升，单位非油成本同比下降，我们测算25Q4单位非油成本0.21元，同比-11%；此外，25Q4国内航空煤油出厂价同比基本持平，公司四季度单位燃油成本亦基本持平。
　　股东回报进一步提升，分红回购金额占2025年税后利润约60%。公司股东回报进一步提升，2025年现金分红9.3亿元（含中期已派发分红），占全年税后利润约40%；此外公司2025年集中竞价股票回购4.7亿元，分红+回购合计14.0亿元占2025年税后利润约60%，公司实现盈利基础上，股东回报进一步提升。
　　机队规划彰显增长信心，2026-2028年净增12、14、14架。截至2025年底公司运行A320系列飞机134架，较上年净增5架，按照2025年报规划2026-2028年飞机复合增速9%，中期维持可观增速，公司测算飞机引进年度资本开支4.3-9.0亿美元，实际引进数或受批文、保障能力、供应商交付等因素调整。
　　投资建议：4月燃油附加费上调后公司成本覆盖能力更强，看好公司航线网络升级以及国际航线改善。中东冲突造成国际油价走高，2026年4月国内航班燃油附加费上调至120元，公司凭借更多的单机座位数以及更高的客座率，有望实现较好燃油成本覆盖。看好公司国内航网升级机遇，把握二线城市发展机遇，打造“程达东西、畅通南北”的航线网络布局；国际航线受益入境游增长以及东南亚旅游需求恢复，有望继续改善。考虑到2026年油价上升和提价传导，调整归母净利润至19.4亿元、33.5亿元、43.1亿元，对应EPS为1.98元、3.43元、4.40元，最新收盘价对应PE23x、14x、11x。往长期看，看好公司航线网络重构带来的提价能力以及较好的成长性。维持“推荐”评级。4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。
　　风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。

Spring Airlines has reported 2025 revenue of RMB21.5bn(+7.3%YoY)and an attributable NP of RMB2.3bn(+2.0%YoY).For 4Q25,revenue was RMB4.7bn(+16.5%YoY),while the attributable net loss was RMB18mn,with the loss narrowing by 94.5%YoY.The annual results were broadly in line with our previous estimate of RMB2.3bn.Recent turmoil in the Middle East has exerted heavy pressure on airlines’fuel costs.Although carriers have raised fuel surcharges significantly,we still need to watch how effectively higher costs can be passed through.Airline earnings may face amajor hit until oil prices stabilize.Over the medium to long term,however,as China’s leading low-cost carrier,Spring Airlines’operating efficiency and cost advantages are clear,and we expect its earnings to remain resilient.We think that the company is well placed to lead afurther rise in low-cost airline penetration in China.Maintain BUY.
4Q25 capacity grew quickly,with PLF&yield improving
Likely supported by higher utilization in 4Q25,the company accelerated capacity deployment.Supply and demand rose by 15.1%and 17.3%YoY,respectively,while the load factor increased by 1.8pp YoY to 92.3%.Because flights on Japan routes were reduced,domestic capacity grew faster than international capacity.In 4Q25,domestic supply rose by 16.3%YoY,and load factor improved by afurther 1.3pp YoY to 93.3%.International supply rose by 9.8%YoY.However,demand on the routes that remained in operation was likely still solid,lifting the international load factor by 3.1pp YoY to 88.8%.In addition,supported by arecovery in industry demand in 4Q25 and amore rational competitive environment,we estimate that the company’s 4Q25 yield per RPK increased by about 1%YoY.For 4Q25,revenue rose by 16.5%YoY to RMB4.7bn.
Earnings forecasts and valuation
Considering higher fuel costs,we cut our 2026 and 2027 attributable NP estimates by 46%and 22%to RMB1.6bn and RMB2.8bn,respectively,and expect attributable NP to reach RMB3.5bn in 2028.Referring to the company’s average PB of 3.5x since listing,we keep our target 2026E PB unchanged at 3.5x.Based on our 2026E BPS forecast of RMB19.30,we derive our target price of RMB67.55(previously RMB75.50).Maintain BUY.
Risks:A sharp rise in oil prices,RMB volatility,faster high-speed rail development,weaker civil aviation travel demand than we expect,a greater decline than we expect in subsidies,greater industry capacity additions than we expect,and safety incidents.

　　事件：2026年4月10日，春秋航空披露2025年年度报告，公司实现营业收入215亿元，同比+7.3%；实现归母净利润23.2亿元，同比+2%，业绩符合预期；其中Q4公司实现营业收入47亿元，同比+16%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏3亿元。
　　国际线收入大增，量增推动收入增长。2025年公司营业收入同比增长7.3%，主要来自国际线贡献，2025年公司国内线营收增速为3.8%，国际线增速为25.5%，其中航空客运收入分量价看：（1）量：2025年公司ASK同比增长12%，客座率为91.5%，同比微升0.04pct，带动RPK同比增长12%。（2）价：2025年公司客公里收益同比下降3.78%，但相较2019年仍然增长2.2%，其中国内线客收同比下降4.9%，主要源于行业竞争带来的比价压力，但进入Q4供需结构有所改善，票价下降压力得到缓解，而国际线客收同比仅下降1.9%，公司主要国际目的地国家收益水平年内呈现分化，其中韩国航线表现最佳；泰国航线Q4市场情绪逐步修复，座公里收益同比增长；日本航线前三季度需求保持坚挺，Q4有所波动。
　　油价下降叠加利用率提升，单位成本同比改善。2025年公司飞机日利用率为9.97小时，同比增长7.2%，周转提升固定成本摊薄，同时航油价格同比下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5%，其中单位非油成本为0.199元，同比下降2.5%，较2019年下降约2.6%。综合票价及成本影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增长0.6pct。2025年公司期间费用率为4.8pct，同比增长0.1pct。同期公司其他收益为12.1亿元，同比增长15.3%。由于2024年同期存在税盾，故综合以上影响，2025年公司归母净利率为10.8%，同比下降0.6pct。
　　积极分红回馈股东，控股股东提议公司回购。根据2025年利润分配方案，公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含税），合计拟派发现金红利5.09亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额9.27亿元，占2025年归母净利润的比例为40.01%，同比增长约5pct。此外近日公司控股股东春秋国旅基于对公司发展前景的信心，提议公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元，有助于维护投资者利益、稳定市场信心。
　　投资分析意见：考虑油价影响，下调26-27年归母净利润预测至为18亿元/30亿元（原34亿元/40亿元），新增28年归母净利润预测39亿元。目前因地缘冲突，油价大幅上涨，公司盈利面临下滑，但相较于行业，公司具备明显的成本优势，经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力，享有估值溢价，建议关注底部机会，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。