Spring Airlines has reported 1H26 revenue of RMB12,336mn (+19.7% YoY) and an attributable NP of RMB1,042mn (-10.8% YoY). The 1H26 results were 5% below our previous estimate of RMB1,100mn, likely due to other income in 2Q26 coming in slightly below our expectation. In 2Q26, revenue was RMB6,266mn (+25.6% YoY), while the attributable NP was RMB59mn (-87.9% YoY). As China’s leading low-cost carrier, the company has demonstrated clear operating efficiency and cost advantages in a high oil price environment. Although 2Q26 attributable NP declined YoY, the company still turned a profit, standing out as the only profitable carrier in the industry. Over the medium to long term, amid the trend of mass-market civil aviation in China, we expect Spring Airlines to lead a further rise in low-cost carrier penetration. Meanwhile, benefiting from optimized ex-fuel unit costs, higher utilization, and an improving industry cycle, profit per aircraft could keep growing. Maintain BUY.
Expect low-cost advantages to sustain
In 1H26, Spring Airlines’ supply/demand grew by 15.4/18.0% YoY, with load factor up 2.1pp YoY to 92.6%. Although yield per RPK rose by 2.3% YoY (domestic +0.9%/international +8.1%) and ex-fuel unit cost fell by 4.8% YoY (utilization up 10.2% YoY to 10.7 hours, which diluted fixed costs, along with route structure adjustments, driving down unit take-off and landing and ground service costs), the high oil price in 2Q26 pushed 1H26 unit fuel cost up by 33.2% YoY. The gross margin fell by 3.5pp YoY to 10.4%, and gross profit declined by 10.3% YoY to RMB1,283mn. Net profit ultimately fell by 10.8% YoY to RMB1,042mn. Looking ahead, we expect the company to continue demonstrating its low-cost advantages and lead the growth of China’s low-cost carrier market through newly introduced aircraft and higher utilization.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 26/3/1% to RMB1,648/3,009/3,919mn, corresponding to EPS of RMB1.68/3.08/4.01. The cuts are due to weaker-than-expected summer travel demand and the recent rise in oil prices. Referring to the company’s average PB of 3.2x since listing, we assign a 2026E PB of 3.2x (previous: 3.5x). Based on our 2026E BPS forecast of RMB19.30 (previous: RMB19.90), we derive our target price of RMB61.80 (previous: RMB69.65). Maintain BUY.
Risks: A sharp rise in oil prices, RMB volatility, faster high-speed rail development, weaker civil aviation travel demand than we expect, a greater decline than we expect in subsidies, greater industry capacity additions than we expect, and safety incidents.

　　春秋航空发布2026年中报：公司2026H1实现营收123.36亿元（同比+19.7%）、归母净利润10.42亿元（同比-10.8%）；其中Q2实现营收62.66亿元（同比+25.6%）、归母净利润0.59亿元（同比-87.9%）。拟中期分红0.33元/股（含税），合计3.14亿元。
　　运量快速增长，向更高客座率、更高利用率迈进：公司2026年上半年运量快速增长、客座率维持高位。2026H1ASK为338.1亿（同比+15.4%）、RPK为313.1亿（同比+18.0%）、客座率为92.6%（同比+2.1pts）；2026H1客公里收益为0.385元（同比+2.3%），主要由燃油附加传导贡献。2026H1飞机日利用率为10.73小时（同比+10.2%），较全行业均值约8.9小时领先约1.8小时，有效摊薄固定成本。
　　成本端受油价脉冲影响，但扣油单位成本快速下降：2026H1单位成本CASK为0.327元（同比+8.0%）、Q2为0.367元（同比+22.4%），主因2026H1航油成本45.77亿元（占营业成本41.4%，同比+53.7%）脉冲式抬升，2026H1国内航油综合采购均价同比+38.5%为核心压力。但2026H1扣油CASK为0.192元（同比-4.8%）较为可控，显示精细化管控起到正向效果。
　　运力稳步增长，股东回报优秀：2026H1引进5架空客A320neo机型飞机，退出1架A320ceo飞机，净引进4架。2026H1公司中期分红叠加回购合计11.07亿元（占2026H1归母净利润106.2%），股东回报突出。
　　盈利预测：高油价下短期利润承压，仍看好公司长期盈利能力。主要看点：1.利用率提升带动扣油单位成本持续挖潜。2.低成本赛道长坡厚雪，我们认为公司相对低价策略仍有提价潜力。3.股东回报相对突出。调整盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润15.68、29.92、38.00亿元，对应9月2日收盘价PE为26.9、14.1、11.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　公司发布1H26业绩公告。1H26公司实现营业收入123.4亿元/同比+19.7%，毛利润12.8亿元/同比-10.3%，毛利率10.4%/同比-3.5pts，归母净利润10.4亿元/同比-10.8%，归母净利率8.4%/同比-2.9pts；其中，2Q26公司实现营业收入62.7亿元/同比+25.6%，毛利润0.7亿元/同比-88.3%，毛利率1.0%/同比-10.2pts，归母净利润0.6亿元/同比-87.9%，归母净利率0.9%/同比-8.9pts。地缘政治因素推高二季度航油成本，冲击行业二季度盈利，但基于精益求精的成本管控能力及出色的运营能力，公司仍录得正向盈利，领先行业。
　　运力良性扩张，经营指标持续改善。1H26，公司重点增投国内航线运力，整体ASK达338.1亿座公里/同比+15.4%，其中国内航线ASK为268.5亿座公里/同比+18.4%、国际航线ASK为67.3亿座公里/同比+4.1%；公司RPK达313.1亿客公里/同比+18.0%，其中国内航线RPK为249.6亿客公里/同比+20.2%、国际航线RPK为61.3亿客公里/同比+9.3%。公司国内、国际航线RPK增速均高于ASK增速，推动客座率持续上行，1H26公司客座率为92.6%/同比+2.1pts。根据我们计算，从收益指标看，1H26公司座公里收益达0.357元/同比+4.7%，其中2Q26为0.363元/同比+10.7%；1H26客公里收益为0.385元/同比+2.3%，其中2Q26为0.392元/同比+8.2%。整体看，公司运力增长、收益能力提升，经营指标持续改善。
　　高油价侵蚀盈利，成本管控能力突出。地缘政治因素导致航油成本高企，2Q26航空煤油均价达10,345元/吨、同比+90.0%；在高油价影响下，公司1H26航油成本达45.8亿元/同比+53.6%，显著冲击整体盈利，高油价影响下，1H26公司单位ASK成本增长至0.327元/同比+8.0%，其中2Q26公司单位ASK成本达0.367元/同比+22.4%；公司加强精细化成本管控，1H26单位非油ASK成本为0.192元，同比下降4.7%，对冲航油成本压力。
　　盈利预测与投资建议：作为中国低成本航空龙头，公司战略定位清晰、战术执行精益，成功穿越周期。未来，公司有望充分享受民航大众化深化及跨境出行发展红利，保持成长潜力。预计公司2026-2028年营业收入分别为257/284/307亿元，同比增速+19.8%/+10.4%/+8.0%；考虑到公司成本管控能力不断改善，小幅调整公司归母净利润至18.3/30.9/37.9亿元，同比增速-20.8%/+68.1%/+22.7%，EPS分别为1.88/3.15/3.87元/股，对应2026-2028年PE分别为23.5/14.0/11.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；安全事故风险；补贴可持续性；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。

　　公司公告2026年半年报：
　　1、财务数据：
　　1）26H1实现营收123.4亿元，同比+19.7%；归母净利10.4亿元，同比-10.8%；扣非后归母净利10.3亿元，同比-10.6%。2）26Q2实现营收62.7亿元，同比+25.6%；归母净利0.6亿元，同比-87.9%；扣非后归母净利0.6亿元，同比-87.7%，成为Q2境内唯一盈利航司，彰显经营韧性。3）26H1人民币升值3.1%，汇兑收益0.08亿元；26Q2人民币升值1.6%，测算汇兑收益0.04亿元。4）26H1实现其他收益6.7亿元，同比+2.7%；26Q2实现其他收益3.1亿元，同比-13.4%。
　　2、经营数据：
　　1）2026H1：ASK同比+15.4%，RPK同比+18.1%，客座率92.6%，同比+2.1pct。2）2026Q2：ASK同比+14.2%，RPK同比+17.3%，客座率92.5%，同比+2.1pct。
　　3、收益水平：
　　1）2026H1：客公里收益0.385元，同比+2.3%；座公里收益0.357元，同比+4.7%。2）2026Q2：客公里收益0.391元，同比+8.1%；座公里收益0.362元，同比+10.6%。
　　4、成本费用：
　　1）2026H1营业成本110.5亿元，同比+24.6%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本45.8亿元，同比+53.7%；扣油成本64.8亿元，同比+9.9%。座公里成本0.327元，同比+8.0%；座公里扣油成本0.192元，同比-4.8%。2）2026H1三费合计（扣汇）4.8亿元，同比+5.6%，扣汇三费率3.9%，同比-0.5pct。
　　5、机队引进：26年上半年公司净引进4架A320neo机型飞机。截至2026年6月末，公司机队数量138架，预计26-28年机队净增12、14、14架，年机队净增增速分别为9.0%、9.6%、8.7%。
　　股东回报：公司董事会拟实施2026年中期现金分红，向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），合计拟派发现金红利3.14亿元，占2026年上半年归母净利润的30.1%。同时，公司上半年已以现金为对价通过集中竞价方式实施股份回购，回购金额7.93亿元；现金分红与回购合计达11.07亿元，占上半年归母净利润的106.2%。
　　投资建议：1）盈利预测：基于油价和行业运营情况，我们调整26年盈利预测为17.4亿（原预测为22.3亿），维持27-28年盈利预测为29.2亿、38.0亿，对应26-28年EPS分别为1.78、2.98、3.89元，PE分别为25、15、11倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前55%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　公司发布2026年半年报：2026H1收入123.4亿元，同比+20%；归母净利10.4亿元，同比-11%；扣非归母净利10.3亿元，同比-11%。26Q2收入62.7亿元，同比+26%；归母净利0.6亿元（25Q24.9亿元），油价大涨致单季盈利承压。
　　量价齐升，经营表现领先行业。2026Q2公司ASK同比+14%（国内+17%/国际+4%/港澳台+41%），我们测算客公里收益同比+9%（国内+5%/国际+22%），客座率同比+2.1pct（国内+1.4pct/国际+4.9pct），受益“ChinaTravel”国际线表现显著优于国内，韩国航线延续良好势头、泰国航线持续修复，国际票价及燃油附加费传导更直接。2026H1公司飞机利用率10.7小时（+10%），机队138架（净增4架）。
　　高油价推升单位成本，非油成本继续下降。2026H1国内航油综合采购成本均价同比+39%，公司单位航油成本同比+33%，航油成本46亿元，占营业成本41%。机队利用率提升摊薄固定成本叠加航线结构优化，对冲高油价影响，2026H1单位非油成本0.192元，同比-4.8%。高客座率叠加燃油附加费上调部分覆盖油价压力，公司由于单位运行成本较低，运力投放未受约束，但尚不足以完全消化航油涨幅，26Q2盈利显著承压。
　　中期分红叠加回购，股东回报领先行业。公司拟实施2026年中期分红每股0.33元（含税），预计派现3.14亿元，占26H1归母净利润30%；叠加报告期内股份回购7.93亿元，分红与回购合计11.07亿元，占26H1归母净利润106.2%。2025年度分红与回购合计13.94亿元、占当年归母净利润60.2%，回报的稳定性与可预期性持续增强。汇兑方面，26H1确认净汇兑收益801万元，美元资产负债维持极低敞口。
　　投资建议：公司“两单两高两低”低成本模式构筑经营壁垒，量价与成本管控能力持续领先；按2025年报规划2026-2028年飞机复合增速约9%，2025年末新签30架A320系列飞机（2028-2032年交付）支撑中期成长。日本航线运力恢复与入境游政策红利提供增量弹性。若油价回落，公司盈利弹性有望释放。考虑到高油价对成本端影响，我们下调2026-2028年归母净利润分别至18.5、32.5、41.1亿元，最新收盘价对应PE分别为23、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；飞机引进不及预期。

　　事件：春秋航空披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入123.36亿元，同比+19.72%；实现归母净利润10.42亿元，同比下降10.81%。其中Q2公司实现营业收入62.66亿元，同比+25.64%；归母净利润0.59亿元，同比下降87.9%。业绩符合预期。
　　量增价稳，国际线票价表现显著优于国内。2026H1公司ASK同比增长15.36%，其中国内、国际、港澳台航线分别同比+18.38%、+4.10%、+41.24%；客座率为92.59%，同比+2.1pct。价格端，2026H1公司客公里收益0.385元，同比+2.34%，其中国内航线0.365元，同比+0.87%，国际航线0.462元，同比+8.07%，港澳台航线0.531元，同比+13.53%，国际线票价及燃油附加费上调向收入端的传导更为直接。分市场看，中韩航线受益单向免签政策延续良好势头，部分韩国至国内航班外籍旅客占比近80%；中泰航线保持修复态势，运力已恢复至2019年同期九成左右；此外公司新开马来西亚槟城、印尼雅加达、蒙古乌兰巴托等航点，国际航线网络覆盖9国20城。
　　油价大幅上涨单位成本承压，运营效率提升部分对冲。2026H1国内航油综合采购成本均价同比+38.5%，带动公司单位航油成本同比+33.2%；公司单位成本0.327元，同比+8.0%，其中单位非油成本0.192元，同比下降4.8%，主要得益于日利用率提升10.2%摊薄固定成本及境内外航线结构优化带动单位起降地服成本下降。2026H1公司毛利率为10.4%，同比下降3.5pct。26H1公司其他收益6.69亿元，同比+2.7%（以航线补贴为主）。汇率方面，公司美元资产负债端维持极低敞口，H1实现净汇兑收益801万元，人民币对美元每波动1%对净利润影响仅约287万元，基本实现汇率中性。
　　夯实机队基础与股东回报，百亿公司债助力中长期资金布局。截至2026年6月末，公司机队达138架A320系列飞机（H1引进5架A320neo、退出1架A320ceo），稳步扩张。根据2026年中期分红方案，公司拟每股派发现金红利0.33元（含税），合计派发3.14亿元，占H1归母净利润的30.10%；H1公司实施股份回购金额合计7.93亿元，中期分红及回购合计占H1归母净利润的106.18%。此外，公司同日公告拟公开发行不超过100亿元公司债券（期限不超过5年），募集资金用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产等，将进一步优化债务结构、拓宽融资渠道，为公司的未来业务发展提供稳定的中长期资金支持。
　　投资分析意见：考虑公司较强的成本控制能力，上调26-28年归母净利预测至18/32/41亿元，（原18/30/39亿元），26-28年PE分别为24x、14x、10x。二季度受油价冲击盈利下滑，但相较于行业，公司经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。