Spring Airlines’9M26 revenue rose by 15.4%YoY to RMB19,353mn,while the attributable net profit fell by 21.1%YoY to RMB1,843mn.For 3Q26,revenue rose by 8.5%YoY to RMB7,017mn,and the attributable net profit fell by 31.4%YoY to RMB801mn.For 9M26,the net profit beat our estimate of RMB1,700mn by 8%,mainly on better-than-expected cost control.Industry fares were weak during the summer peak,limiting the pass-through of higher fuel prices.While Spring saw its 3Q profit fall YoY,its cost advantage still resulted in it faring relatively well in the industry in terms of earnings,in our view.We expect LCC penetration in China to keep rising.As the segment leader with industry-leading operating efficiency,Spring is expected to continue increase profit as industry supply-demand improves and anti-involution measures take hold,in our view.Maintain BUY.
PLF up from ahigh base,yields under pressure
Spring’s 3Q26 supply growth slowed slightly,likely owing to ahigh base in the peak season and cuts to flight on Japan routes,in our view,but remained well above the industry level,reflecting Spring’s low-cost operating advantage.Total ASK rose by 8.9%YoY,vs 14.5%in 2Q.The passenger load factor(PLF)rose by 1.2pp YoY to 93.7%.For international routes,ASK fell by 5.1%YoY,while the PLF rose by 1.1pp YoY to 90.3%.For domestic routes,as capacity kept growing rapidly,ASK increased by 12.3%YoY and the PLF grew by 1.1pp YoY to 94.5%.We estimate that the 3Q yield unit RPK fell by c.2%YoY.Considering that industry supply grew rapidly during the peak season amid intense competition,fuel surcharges were insufficient to pass through higher fuel costs.
Fuel costs weigh,but cost control is solid;earnings beat
For 3Q26,operating cost rose by 20.5%YoY to RMB5,942mn,with the unit ASK cost up by 10.7%YoY,of which average ex-factory jet fuel prices increased by 42%YoY.We estimate that the unit ex-fuel cost fell by c.3%YoY,reflecting solid cost control that partly cushioned the earnings pressure.For 3Q26,the gross margin declined by 8.4pp YoY to 15.3%,with agross profit of RMB1,075mn,down by 30.1%YoY.The attributable net profit decreased by 31.4%YoY to RMB801mn.Despite the YoY decline,the 3Q earnings drop was smaller than we expected in ahigh-fuel-cost environment,owing to the company's low-cost model and strong operational management.
Low-cost penetration to continue;resilient through cycles
Spring continues to demonstrate resilience through industry-wide shocks such as high fuel prices.Leveraging its low-cost advantage,it is growing capacity well ahead of the industry and delivering leading profitability.Its fleet reached 140 aircraft at end-September.We expect industry supply growth to remain subdued in the near term,pending adecline in fuel prices.Over the medium to long term,we expect low-cost carriers to keep gaining penetration as leisure and family travel demand in China stays robust.As the segment leader,Spring is well positioned for price-sensitive travelers.Combined with its cost advantage and the gradual implementation of anti-involution measures in the industry,we expect yields and earnings to keep improving.
Earnings forecasts and valuation
We slightly revise up our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts,by 2/1/2%to RMB1,679/3,032/3,989mn,with EPS of RMB1.72/3.10/4.08.The increase reflects better 3Q cost control and earnings than we expected.We maintain our 2026E PB valuation at 3.2x,the average since listing,with our 2026E BVPS now at RMB19.33(previous:RMB19.30).Our target price is RMB61.85(previous:RMB61.80).BUY.
Risks:sharp fuel price increases,high-speed rail acceleration,weaker air travel demand than we expect,larger subsidy cuts than we expect,industry capacity growth exceeding our expectations,and safety incidents.

　　公司发布2026年三季报：26Q3总收入70亿元，同比+8%；归母净利8.0亿元（25Q311.7亿元），同比-31%；扣非归母净利7.9亿元，同比-32%，主要系航油价格上涨，毛利率下降所致。
　　旺季运力与客座率双升，客公里收益同比下滑。26Q3公司ASK同比+8.9%（国内+12.3%/国际-5.1%），客座率93.7%，同比+1.2pct；我们测算26Q3客公里收益0.40元，同比-2%，旺季行业运力集中投放下票价端同比承压。运力增长中机队扩张与利用率提升各贡献约一半（9月末机队140架，同比+4.5%）；国际线运力同比收缩，前三季度国际客座率90.9%，同比+3.2pct。前三季度公司ASK同比+13%、RPK同比+15%，客座率93.0%，同比+1.7pct，旅客运输量2701万人次，同比+11.3%。
　　油价高位推升单位航油成本，单位非油成本管控优势延续。26Q3航空煤油出厂价均价同比+42%，公司营业成本59.4亿元，同比+20%；我们测算航油成本同比+45%、扣油成本同比+7%，单位燃油成本同比+33%，涨幅低于出厂价，部分与航线结构有关（26Q3公司国际ASK同比-5.1%，国际航油采购价格不受国内出厂价调控）；单位扣油成本同比-1%，机型更新与精细化运营下降本效应延续。26Q3公司毛利率15.3%，同比-8.4pct，净利率11.4%（25Q3为18.0%），油价与票价双重挤压下盈利同比明显承压，为2023年以来旺季单季低点；考虑机队规模较19Q3扩张约59%，我们判断公司利润底部或已确认。
　　机队稳步扩张至140架，利用率保持行业领先。26Q3末公司机队140架空客A320系列飞机（前三季度净增6架，其中A320ceo系列74架、A320neo系列54架、A321neo系列12架）。费用方面，26Q3公司财务费用1.07亿元（25Q3为0.74亿元），公司美元资产负债维持较低敞口，汇率波动对盈利影响有限。
　　投资建议：公司“两单两高两低”低成本模式构筑经营壁垒，26Q3高油价下单季盈利8.0亿元，盈利水平领先行业。考虑四季度航油出厂价仍处高位（10月约9000元/吨），我们下调2026年归母净利润预测至13.8亿元，维持2027-2028年归母净利润预测为32.5、41.1亿元，最新收盘价对应PE30、13、10倍。2026年公司持续实行股票回购，中期分红每股0.33元（合计3.14亿元），股东回报持续增强，当前估值水平兼具价值与弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；飞机引进不及预期。

　　公司发布3Q26业绩公告。2026年前三季度公司实现营业收入193.5亿元/同比+15.4%，毛利润23.6亿元/同比-20.6%，毛利率12.2%/同比-5.5pts，归母净利润18.4亿元/同比-21.1%，归母净利率9.5%/同比-4.4pts；其中，3Q26公司实现营业收入70.2亿元/同比+8.5%，毛利润10.8亿元/同比-30.1%，毛利率15.3%/同比-8.5pts，归母净利润8.0亿元/同比-31.4%，归母净利率11.4%/同比-6.6pts。地缘因素推高三季度航油成本，同时机票价格承压冲击行业三季度盈利，但基于清晰的战略管理及扎实的成本管理，公司仍录得沪深上市航司三季度最佳盈利表现。
　　国内航线运力坚定扩张，国际航线运力战略收缩。2026年前三季度，公司持续增加运力投放，其中国内航线ASK为418.2亿座公里/同比+16.1%、国际航线ASK为101.2亿座公里/同比+0.8%，客座率为93.0%/同比+1.7pts。3Q26公司国内航线ASK同比增速12.3%，国际航线ASK同比增速-5.1%，受国际高油价及日本航线调整影响，公司坚定国内航线运力投放、战略收缩国际航线运力；3Q26公司客座率达93.7%，该客座率表现于2014年以来仅次于3Q14、1Q15、3Q15。根据我们计算，从收益指标看，3Q26公司座公里收益为0.371元/同比-0.7%，客公里收益为0.396元/同比-2.0%；2026年7-9月单程机票价格同比-5.0%、0.0%、+4.1%，预计受行业票价压力公司收益指标小幅下行。
　　高油价侵蚀旺季盈利，公司成本管控更进一步。尽管3Q26航空煤油价格较2Q26边际下行，但同比涨幅仍达到41.7%，我们估计公司3Q26航油成本达25.0亿元/同比+49.2%。在持续的高油价以及公司运力扩张的综合影响下，3Q26公司座公里成本为0.321元/同比+10.7%。一方面，公司保持优异的非油成本管理能力，估算3Q26公司扣油座公里成本0.186元/同比-2.9%，较1H26亦有下降；另一方面，公司通过精益管理提高单位油耗效率，估算3Q26公司座公里油耗效率提升3%左右。
　　盈利预测与投资建议：作为中国低成本航空龙头，公司战略定位清晰、战术执行精益，盈利表现优于行业；公司有望充分享受民航大众化深化及跨境出行发展红利，保持成长潜力；建议关注淡季票价修复及油价变化下公司投资机会。考虑到油价持续高企及消费疲软，我们下调公司2026-2028年营业收入至252.4/278.6/301.0亿元，同比增速+17.6%/+10.4%/+8.0%；下调公司归母净利润至15.2/27.1/33.7亿元，同比增速-34.6%/+78.6%/+24.6%，EPS分别为1.55/2.77/3.45元/股，对应2026-2028年PE分别为26.2/14.6/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；恶性价格竞争；安全事故风险；补贴可持续性；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。

　　公司公告2026年三季报：
　　1、财务数据：1）26Q1-Q3实现营收193.5亿元，同比+15.4%；归母净利18.4亿元，同比-21.1%；扣非归母净利18.2亿元，同比-21.5%。2）26Q3实现营收70.2亿元，同比+8.5%；归母净利8.0亿元，同比-31.4%；扣非归母净利7.9亿元，同比-32.1%。3）26Q1-Q3人民币升值4.2%，测算汇兑收益0.07亿元；26Q3人民币升值1.1%，测算汇兑收益-0.01亿元。4）26Q1-Q3实现其他收益9.3亿元，同比-0.5%；26Q3实现其他收益2.7亿元，同比-7.7%。
　　2、经营数据：
　　1）26Q1-Q3：ASK同比+13.0%，RPK同比+15.1%，客座率93.0%，同比+1.7pct。
　　2）26Q3：ASK同比+8.9%，RPK同比+10.3%，客座率93.7%，同比+1.2pct。
　　3、收益水平：
　　1）26Q1-Q3：测算客公里收益0.389元，同比+0.6%；座公里收益0.362元，同比+2.5%。2）26Q3：测算客公里收益0.397元，同比-2.1%；座公里收益0.372元，同比-0.9%。
　　4、成本费用：
　　1）26Q1-Q3营业成本170.0亿元，同比+23.1%。期内国内油价综采成本同比+39.3%，测算航油成本70.9亿元，同比+52.2%；扣油成本99.1亿元，同比+8.3%。座公里成本0.325元，同比+9.0%；座公里扣油成本0.189元，同比-4.1%。2）26Q3营业成本59.4亿元，同比+20.5%。期内国内油价综采成本同比+41.1%，测算航油成本25.1亿元，同比+49.6%；扣油成本34.3亿元，同比+5.5%。座公里成本0.321元，同比+10.7%；座公里扣油成本0.185元，同比-3.1%。3）26Q1-Q3三费合计（扣汇）7.3亿元，同比+8.4%，扣汇三费率3.8%，同比-0.2pct。26Q3三费合计（扣汇）2.5亿元，同比+14.0%，扣汇三费率3.6%，同比+0.2pct。（注：不含研发费用）
　　5、机队引进：26年前三季度公司净引进6架A320neo机型飞机。截至2026年9月末，公司机队数量140架，较25年末增加4.5%。
　　投资建议：1）盈利预测：基于油价和行业运营情况，我们调整26-28年盈利预测为15.1亿、25.1亿和36.3亿（原预测为17.4亿、29.2亿和38.0亿），对应26-28年EPS分别为1.54、2.56、3.71元，PE分别为26、16、11倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年20倍PE，对应目标市值501亿，目标价51.2元，预期较当前26%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　事件:
　　2026年10月29日，春秋航空发布2026年三季报：2026Q1~3，公司实现营业收入193.5亿元，同比+15.4%；对应录得归母净利润18.43亿元，同比-21.1%。
　　投资要点:
　　营收稳增，Q3实现归母净利润8亿元。2026Q1~3公司实现营收193.5亿元，同比+15.4%；对应归母净利润18.43亿元，同比-21.1%。其中Q1/Q2/Q3单季度营收分别为60.7/62.7/70.2亿元，同比分别+14.2%/+25.6%/+8.5%，相应归母净利润分别为9.83/0.59/8.01亿元，同比分别+45.15%/-87.91%/-31.37%，2026Q3国内航油价格依然高企，公司利润同比明显下滑，但降幅小于Q2。
　　运力主要投放在国内线，国内线周转量及客座率双升
　　1）运力ASK：2026Q3公司总ASK同比+8.9%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+12.3%/-5.1%/+49.1%。
　　2）周转量RPK：2026Q3公司总RPK同比+10.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+13.6%/-3.8%/+47.4%。
　　3）客座率：2026Q3公司综合/国内/国际/地区客座率分别为93.7%/94.5%/90.3%/90.8%，同比分别+1.2/+1.1/+1.1/-1.1pct。国内线平均客座率超过94%，同比高位有增。
　　Q3公司单位收益承压，非油成本端减负
　　1）单位客公里收益：2026Q1~3公司单位RPK收入为0.398元，同比+0.2%，相应单位ASK收入为0.370元，同比+2.1%；单季度看，2026Q3公司单位RPK收入为0.405元，同比-1.6%，单位ASK收入为0.380元，同比-0.4%；三季度油价依然高企，暑运前期供过于求，行业票价表现疲弱，公司单位客收同比有所下降。
　　2）单位座公里成本：虽然2026Q3油价环比Q2有所回落，但价格仍在高位。受原油价格大幅上涨影响，2026Q3国内航油含税出厂价均价同比+41.7%，同时期公司单位ASK成本0.321元，同比+10.7%；考虑单位扣油成本同比下降减缓了部分综合单位成本上涨压力。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年公司实现营收249、276、301亿元，同比分别+16.09%、+10.59%、+9.15%，对应实现归母净利润分别为16.20、26.79、34.61亿元，同比分别-30.1%、+65.3%、+29.2%，对应每股收益分别为1.66、2.74、3.54元，10月30日收盘价对应PE分别为24.48、14.81、11.46倍。春秋航空作为国内民营低成本航司先行者，成本控制能力属行业领先水平，具备较强抗风险能力；关注油价回落、需求好转后航司盈利能力修复。维持公司“买入”评级。
　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：春秋航空披露2026年三季报。2026年前三季度，公司营业收入为193.5亿元（同比+15.4%），归母净利为18.4亿元（同比-21.1%）；其中Q3营业收入为70.2亿元（同比+8.5%），归母净利为8.0亿元（同比-31.4%），符合预期。行业普遍承压背景下，公司盈利能力继续领先。
　　Q3供需增速跑赢行业，票价端略有承压。Q3公司ASK同比+8.9%（国内+12.3%、国际-5.1%、港澳台航线+49.1%），RPK同比+10.3%（国内+13.6%、国际-3.8%、港澳台航线+47.4%），供需增速均高于行业，整体客座率提升1.2pct至93.7%，再创新高。票价端，受暑运启动晚、运力增投快、天气等外部因素影响，估算公司Q3客公里收益下降超1%。
　　高油价压制毛利率，非油成本管控良好。成本端，公司单位营业成本同比+11%，增长主因Q3国内航油出厂价同比增长42%；Q3公司飞机日利用率同比提升，助力公司摊薄单位固定成本，估算单位扣油成本保持同比下降。成本承压叠加票价回落，毛利率同比下降8.4pct至15.3%。费用端，Q3公司期间费用率同比增长0.2pct，其中受发债影响，公司财务费用率有所上升（同比+0.4pct）。综合上述影响，Q3公司录得归母净利率11.4%，同比-6.6pct。
　　机队结构优化，优势持续放大。截至Q3末公司机队达140架，较2025年末净增6架（+4.5%），扩张稳步推进。2026年公司引进7架A320neo，退出1架A320ceo，截至Q3末A321neo飞机12架、A320neo飞机54架、A320ceo飞机74架，新机型节油能力更优，机队结构继续优化。Q4淡季全行业减班明显，Q2“量减价增”局面或再现，而公司航班量逆势增长，利用率提升推动单位扣油成本改善，成本优势和成长能力进一步凸显。
　　投资分析意见：考虑高油价持续程度超预期，我们调整2026年航油价格增速假设至40%（原+35%），下调公司26-28年归母净利润预测至16/27/40亿元（原18/32/41亿元），26-28年PE分别为25x、15x、10x。高效经营模式下，公司盈利能力持续领跑行业，对高油价具备较强抗风险能力，利用率提升将继续推动成本摊薄，全年盈利表现有望继续领跑。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。

　　事件：春秋航空披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入123.36亿元，同比+19.72%；实现归母净利润10.42亿元，同比下降10.81%。其中Q2公司实现营业收入62.66亿元，同比+25.64%；归母净利润0.59亿元，同比下降87.9%。业绩符合预期。
　　量增价稳，国际线票价表现显著优于国内。2026H1公司ASK同比增长15.36%，其中国内、国际、港澳台航线分别同比+18.38%、+4.10%、+41.24%；客座率为92.59%，同比+2.1pct。价格端，2026H1公司客公里收益0.385元，同比+2.34%，其中国内航线0.365元，同比+0.87%，国际航线0.462元，同比+8.07%，港澳台航线0.531元，同比+13.53%，国际线票价及燃油附加费上调向收入端的传导更为直接。分市场看，中韩航线受益单向免签政策延续良好势头，部分韩国至国内航班外籍旅客占比近80%；中泰航线保持修复态势，运力已恢复至2019年同期九成左右；此外公司新开马来西亚槟城、印尼雅加达、蒙古乌兰巴托等航点，国际航线网络覆盖9国20城。
　　油价大幅上涨单位成本承压，运营效率提升部分对冲。2026H1国内航油综合采购成本均价同比+38.5%，带动公司单位航油成本同比+33.2%；公司单位成本0.327元，同比+8.0%，其中单位非油成本0.192元，同比下降4.8%，主要得益于日利用率提升10.2%摊薄固定成本及境内外航线结构优化带动单位起降地服成本下降。2026H1公司毛利率为10.4%，同比下降3.5pct。26H1公司其他收益6.69亿元，同比+2.7%（以航线补贴为主）。汇率方面，公司美元资产负债端维持极低敞口，H1实现净汇兑收益801万元，人民币对美元每波动1%对净利润影响仅约287万元，基本实现汇率中性。
　　夯实机队基础与股东回报，百亿公司债助力中长期资金布局。截至2026年6月末，公司机队达138架A320系列飞机（H1引进5架A320neo、退出1架A320ceo），稳步扩张。根据2026年中期分红方案，公司拟每股派发现金红利0.33元（含税），合计派发3.14亿元，占H1归母净利润的30.10%；H1公司实施股份回购金额合计7.93亿元，中期分红及回购合计占H1归母净利润的106.18%。此外，公司同日公告拟公开发行不超过100亿元公司债券（期限不超过5年），募集资金用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产等，将进一步优化债务结构、拓宽融资渠道，为公司的未来业务发展提供稳定的中长期资金支持。
　　投资分析意见：考虑公司较强的成本控制能力，上调26-28年归母净利预测至18/32/41亿元，（原18/30/39亿元），26-28年PE分别为24x、14x、10x。二季度受油价冲击盈利下滑，但相较于行业，公司经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。