广州市垃圾焚烧发电龙头，现金分红比例不低于60%：公司依托广州六大循环经济产业园构建核心项目集群，目前控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力达34,690吨/日。自上市以来，公司年度现金分红率保持在60%以上，且公司进一步承诺2026—2028年每年现金分红不低于归母净利润的60%，高比例分红的持续性较强。
　　运营效率领先，收入结构健康：2025年公司产能利用率约为93.6%，吨垃圾收入和毛利分别达到385元和158元，处于行业较高水平。根据2024年单吨收入结构测算，国补收入占比仅6.68%，较低的国补依赖度有助于增强收入及现金流的稳定性。
　　存量资源加快盘活，多元业务打开增量空间：广州主要填埋场存量陈腐垃圾合计约7,667万吨，为公司提升焚烧产能利用率提供潜在来源；公司生物质产能爬坡有望补充运营收益。供热方面，公司2025年供汽量仅约21万吨，广州市现有需求约为公司当前供汽规模的24倍，随着固定管网与移动储能供热项目推进，发电转供热有望提高单位垃圾综合能源收益。
　　绿电融算，打开成长边界：广州作为国家算力枢纽节点核心城市，2026年4月广州4个获批算力项目集中开工，规划新增智算规模4万P，全市一体化算力平台计划纳管算力扩展至7万P，算力扩张将增加电力和制冷需求。作为广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，公司拥有较大市场空间。
　　投资建议：预计公司2026—2028年分别实现营业收入49.97/52.18/53.72亿元，归母净利润10.28/11.18/11.87亿元，对应PE分别为13/12/11倍；考虑公司广州区域项目基础稳固、运营效率较高，陈腐垃圾、生物质及供热业务有望贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：垃圾处理费及上网电价下调；固废来源不足；供热业务拓展不及预期。

Grandtop Yongxing Group(Yongxing)reported 1H26 revenue of RMB2.3bn(+9.10%YoY),attributable NP of RMB522mn(+13.24%YoY),and ex-nonrecurring NP of RMB506mn(+14.85%YoY).In 2Q26,revenue reached RMB1.1bn(-1.15%YoY,+3.66%QoQ),while attributable NP came in at RMB285mn(+7.69%YoY,+20.08%QoQ),in line with our previous expectation of RMB278–318mn.The company is actively expanding into legacy waste treatment,industrial waste treatment,and heat supply.We expect attributable NP to maintain steady growth over 2026–28E.In addition,its high dividend payout ratio offers an attractive yield profile.Maintain BUY.
Stable WtE operations;co-processing edge strengthened
As of end-1H26,the company controlled and operated 16 waste-to-energy(WtE)facilities with combined designed treatment capacity of 34,690 tonnes/day.While ensuring the routine treatment of municipal solid waste,it continued to strengthen its co-processing capabilities for diversified waste streams,including legacy waste,industrial solid waste,and municipal sludge.Total waste intake reached 5.45mn tonnes(+2%YoY)in 1H26,including approximately 500kt of co-incinerated legacy waste.Gross power generation from waste incineration increased to 2.65bn kWh(+3%YoY),while on-grid electricity generation reached 2.26bn kWh(+2%YoY).External steam supply rose to 132kt(+50%YoY).
NPM+2pp YoY;payout commitment underscores confidence
Effective cost and expense control drove the operating expense ratio down by 1.50pp YoY to 16.38%in 2Q26.The administrative/R&D/financial expense ratios were 6.86%/3.57%/5.94%,down 0.66pp/0.59pp/0.25pp YoY,respectively.This helped lift attributable net margin by 2.04pp YoY to 24.86%.On March 27,the company released its 2026–28 shareholder dividend-return plan,committing to an annual dividend payout ratio of no less than 60%of attributable NP in its consolidated financial statements.This extends its high-payout commitment for 2023–25,under which aggregate profit distribution would be no less than 60%of annual distributable profit,providing investors with greater visibility on shareholder returns.
Earnings forecast and valuation
We maintain our 2026–28E attributable NP forecasts of RMB973mn/RMB1.1bn/RMB1.2bn(2026–28E CAGR:11.94%),corresponding to EPS of RMB1.08/RMB1.22/RMB1.34.Comparable companies are trading at an average of 10.7x 2026E PE based on consensus estimates(previously 12.3x).Given the company’s relatively large individual facilities,strong profitability,and commitment to adividend payout ratio of no less than 60%in 2026–28,we apply 16.1x 2026E PE and derive atarget price of RMB17.33(previously RMB19.98,based on 18.5x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:changes in electricity tariff subsidy policies,risks to accounts receivable collection,lower-than-expected co-incineration volumes of legacy waste.

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营收22.53亿元（同比+9.10%），归母净利润5.22亿元（同比+13.24%），扣非净利5.06亿元（同比+14.85%），其中Q2单季营收11.47亿元（同比-1.15%），归母净利润2.85亿元（同比+7.69%）。公司中报业绩表现符合我们预期。
　　广州区位优势显著，运营效率行业领先。公司是广州市垃圾焚烧发电独家投资运营主体，24年在广东省内焚烧处理量占全省约24%。截至26H1控股运营16个垃圾焚烧发电项目（设计处理能力合计34,690吨/日）及6个生物质（协同）处理项目（设计处理能力合计3,290吨/日）。垃圾发电平均单个项目处理能力显著高于行业平均水平，吨垃圾发电量等核心指标持续处于行业领先水平。广州市作为粤港澳大湾区重点城市之一，经济实力和财政支付能力较强，为公司业务持续稳定开展奠定坚实基础。
　　垃圾焚烧运营稳健，供热业务放量显著。2026H1垃圾进厂总量545.43万吨（同比+1.79%，含掺烧存量垃圾约50万吨），焚烧发电量26.51亿度（同比+2.91%），上网电量22.56亿度（同比+2.31%），对外供蒸汽13.20万吨（同比+49.5%）。公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等重点供热管网建设项目，移动储能供热项目全面投运，终端用户倍增。供热业务处于起步阶段但成长空间充足，有望成为重要业绩增长点。
　　高分红构筑安全边际，股东增持彰显信心。公司2025年度每股派息0.63元（含税），合计5.67亿元，分红比例为65.89%；2023-2025年分红比例分别为63.69%/65.81%/65.89%，持续提升。未来三年（2026-2028年）规划现金分红比例不低于当年归母净利的60%。公司间接控股股东广州产投集团及一致行动人于2026年6月启动增持计划，拟6个月内累计增持5000万至1亿元，彰显对公司长期价值信心。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润的预测分别为9.80/10.55/11.33亿元，同比增速分别为13.88%/7.61%/7.47%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍，维持"买入"评级。
　　风险提示。垃圾处理量不及预期；应收账款回收风险；补贴政策风险。

　　投资要点
　　事件：2026H1，公司实现营业收入22.53亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.24%。
　　26H1归母净利润同增13%，投资收益转正&所得税下降。除主业稳健运营外，影响业绩增长的原因包括：1）投资收益扭负为正：26H1投资收益0.30亿元（25H1为-0.02亿元），主要系25H1存在因收购忻州项目导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响；2）所得税费用明显下降：26H1所得税费用0.37亿元（25H1为0.66亿元），主要系以前期间所得税调整的冲减。26H1信用减值损失0.17亿元，25H1同期转回0.11亿元，26H1公司剔除信用减值后的归母净利润同比提升约20%。
　　26H1垃圾处理量稳健提升推动产能爬坡，上网电量同增2%。2026H1公司垃圾焚烧发电业务实现营业收入22.17亿元，同比增长8.55%；公司整体毛利率实现41.30%，同比下降2.05pct。截至2026H1，公司共控股运营16个垃圾焚烧发电项目，产能合计34,690吨/日；控股运营5个生物质处理项目及1个协同处理项目，产能合计3,290吨/日。2026H1，公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计545.43万吨（同增1.79%），其中掺烧存量垃圾约50万吨，垃圾量稳健提升推动产能爬坡，产能利用率同比提升1.52pct至86.15%；生物质处理项目的垃圾进厂总量33.01万吨（同增3.81%）。2026H1公司垃圾焚烧发电量26.51亿度（同增2.91%），吨发电量486度/吨（25H1为481度/吨）；上网电量22.56亿度（同增2.31%），吨上网电量414度/吨（25H1为412度/吨）；厂用电率同比上升0.5pct至14.9%。
　　积极拓展供热业务，有望成为新增量。2026H1公司对外提供蒸汽13.20万吨，较2025H1的8.83万吨增长49.49%。公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，推动供热业务覆盖各大重点产业集聚区。移动储能供热项目已全面投运，终端用户数量实现倍增。“集中管网＋移动储能”双轨模式逐步形成，供热有望成为未来重要增长点。
　　经营性现金流稳健增长，费用管控良好。2026H1公司经营活动现金流净额9.48亿元，同增2.40%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.15亿元，同增22.86%；我们测算简易自由现金流达到6.33亿元，同减5.43%。2026H1，公司期间费用率15.83%，同比减少1.38个百分点。其中，财务费用1.38亿元，同比下降0.55%；研发费用0.63亿元，同比下降7.74%，费用管控效果显著。
　　盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极推进掺烧+供热业务，产能利用率持续提升支撑业绩增长，具备长期分红能力。我们维持2026-2028年归母净利润9.60/10.55/11.54亿元，对应PE13/12/11倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/27）
　　风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，应收账款风险。

　　永兴股份发布半年报，2026年H1实现营收22.53亿元（yoy+9.10%），归母净利5.22亿元（yoy+13.24%），扣非净利5.06亿元（yoy+14.85%）。其中Q2实现营收11.47亿元（yoy-1.15%，qoq+3.66%），归母净利2.85亿元（yoy+7.69%，qoq+20.08%），符合我们此前预期（2.78~3.18亿）。公司积极拓展陈腐垃圾、工业垃圾、供热业务，我们预计2026-28年公司归母净利或稳中有增，同时分红比例较高，维持“买入”评级。
　　在役垃圾焚烧产能稳健运营，持续增强多元固废协同处置能力
　　截至1H26，公司控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690吨/日。在保障生活垃圾常态化处置的基础上，公司持续增强存量垃圾、工业固废、市政污泥等多元固废协同处置能力。1H26各类垃圾进厂总量545.43万吨（yoy+2%），其中掺烧存量垃圾约50万吨；实现垃圾焚烧发电量26.51亿度（yoy+3%），上网电量22.56亿度（yoy+2%），对外提供蒸汽13.20万吨（yoy+50%）。
　　2Q26归母净利率同比+2pp，高分红承诺彰显发展信心
　　公司成本费用控制得当，2Q26期间费用率同比-1.50pp至16.38%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率6.86%/3.57%/5.94%，同比-0.66/-0.59/-0.25pp，带动归母净利率同比+2.04pp至24.86%。公司于3月27日发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺每年度分红比例不低于合并报表归属于母公司股东的净利润的60%，延续2023-25年高分红承诺（利润分配总额不少于当年可分配利润的60%），稳定投资者回报预期。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润9.73/10.97/12.07亿元（三年复合增速11.94%），对应EPS为1.08/1.22/1.34元。可比公司2026年一致预期PE均值为10.7倍（前值12.3倍），考虑公司单体项目规模较大盈利能力较强，承诺2026-28年分红比例不低于60%，给予公司2026年16.1倍PE，目标价17.33元（前值19.98元，对应2026年18.5倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电价补贴政策变化，应收账款回收风险，陈腐垃圾掺烧不及预期。