事件：中信建投披露25年年报，业绩表现超此前预期（我们的前瞻预测值25E为88.13亿元，较预测值+7.1%）。25年公司实现营收233.2亿元，同比+22.4%；归母净利润94.4亿元，同比+30.7%。Q4单季度实现归母净利润23.5亿元，环比-8.9%，相对平稳。全年ROE（加权）10.51%，同比+2.29个百分点。业务及管理费率47.3%，同比-5.4个百分点。
　　投资银行：投行业务保持领先，优势巩固。实现投行业务净收入31.3亿元，同比+25.6%。1）IPO：主承销家数12家，主承销金额196.61亿元，分列第3、第2；2）再融资：完成再融资项目21家，主承销金额721.12亿元，分列第3、第5。3）项目储备：25年末公司在审IPO项目30家，排名第3；再融资项目14家，排名第4。
　　财富管理：互联网引流拓客夯实客群根基。证券经纪业务净收入68.6亿元，同比+40.8%。1）客群基础：25年末客户规模达1712.31万户，互联网渠道引流成效居行业前列，全年新开户173.25万户；2）投顾建设：25年末注册投顾4252人，行业第5（中证协数据）；投顾服务覆盖108.52万人，同比+71.95%。3）产品代销：全年实现代销收入9.8亿元，同比+42.6%。金融产品时点规模突破4100亿元，同比+60.27%。
　　国际业务：国际业务增势迅猛，境外收入占比持续提升。中信建投国际实现净利润8.9亿元，同比+177.6%。25年公司整体境外业务收入占比升至6.4%，同比+2.9个百分点（22-24年分别为1.0%/2.3%/3.5%）。25年公司董事会批准对中信建投国际增资15亿港元（或等值人民币），26年2月完成增资，后续国际业务将成为公司重要的增量看点。
　　自营投资：25年末金融投资资产约3345亿元，较年初+12.4%。其中交易性金融资产约1867亿元，较年初-7.6%；其他债权投资约933亿元，较年初+20.4%；其他权益工具投资约522亿元，较年初+252.3%；衍生金融资产约23亿元，较年初-32.0%。测算全年公司实现投资收益87.4亿元，同比+11.5%；全年投资收益率测算为2.76%。
　　股权投资：贡献业绩弹性。中信建投投资（全资另类子）实现净利润4.73亿元（24年为-1.27亿元）；中信建投资本（全资PE子）实现净利润1亿元（24年为0.14亿元），年内重点聚焦人工智能、商业航天、未来材料、未来能源等前沿科技领域。
　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司投行业务优势保持，财富客群基础扎实，海外业务持续拓展，上调公司26-27年归母净利润预测为107.42亿元/119.06亿元（原预测为94.94亿元/108.99亿元），同比分别+13.8%/+10.8%。新增28年盈利预测（132.67亿元），现价对应26-28年PB1.80x/1.64x/1.49x,维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。