海外市场持续发力，新兴业务加速成长。公司深耕东南亚、非洲等重点市场在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著。2025年，公司大力发展新质生产力，围绕智能工厂、智能产线建设，签订5.3亿元数智化合同；99项核心技术成果推广应用，新签合同超49亿元。在绿色低碳领域，“节能长寿命铝电解槽阴极制造技术”入选国家重点推广的低碳技术目录，“高海拔矿区生态修复关键技术”等3项成果入选自然资源部先进适用技术目录，加速开启以“技术装备/产品/服务”为核心的第二增长曲线。
　　新签合同高增长，盈利能力改善。2025年公司实现营业总收入230.60亿元，同降3.93%。其中，设计咨询业务实现营业收入17.54亿元，同增2.42%；EPC业务实现营业收入170.43亿元，同降11.84%；装备制造业务实现营业收入42.62亿元，同增44.14%。公司境内实现营业收入173.91亿元，同降12.48%，境外实现营业收入56.69亿元，同增37.17%。报告期公司实现归母净利润2.58亿元，同增16.47%，实现扣非归母净利润0.62亿元，上年同期为-1.29亿元。公司经营现金流量净额为8.91亿元，同比增加35.86亿元，公司强化收款管理，部分长账龄重点项目实现清收。2025年，公司新签合同468.36亿元，同升51.94%。其中，新签工业类合同457.71亿元，占比达97.73%；新签EPC合同283.20亿元，占比60.47%。境内新签合同246.88亿元，境外新签合同221.48亿元，同比增长263.38%。2025年，公司毛利率为13.54%，同升1.33pct；净利率为1.65%，同升0.53pct。2025年，公司财务费用为3.14亿元，较上年增加1.2亿元，增幅61.63%。主要原因为公司受人民币升值影响，公司汇兑收益同比减少1.86亿元。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.72、2.97、3.20亿元，分别同比5.7%/9.2%/7.6%，对应P/E分别为61.25/56.10/52.11倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司2025年营收230.60亿元，同比-3.93%；归母净利润2.58亿元，同比+16.47%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+147.83%。点评如下：
　　继续全面回归有色及优势工业领域，新签订单高增52%。2025年分业务看，设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造分别实现营收17.54、170.43、42.62亿元，分别同比+2.42%、-11.84%、+44.14%，公司持续深化“技术+装备、产品、服务”的创新业务模式，设计咨询和装备制造收入增长；市政、民建等非工业领域业务继续退出。订单方面，2025年公司新签合同468.36亿元，同比+51.94%，其中工业、非工业分别新签457.71、10.65亿元，分别同比+61.87%、-58.24%。截至2025年末，公司存量合同541.20亿元，为2025年营收的2.35倍，同比+10.40%，叠加公司股权激励目标2026年归母净利润同比增速不低于11.03%，我们看好公司后续业绩稳健增长。
　　全面践行“科技+国际”战略，境外收入、新签双高增。公司2025年境内、境外分别实现营收173.91、56.69亿元，分别同比-12.48%、+37.17%；境内、境外分别新签246.88、221.48亿元，分别同比-0.18%、+263.38%。
　　毛利率、费用率上升，减值减少，净利率上升，经营现金流大幅改善。2025年毛利率同比+1.33pct至13.54%；期间费用率同比+1.27pct至10.75%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.50/+0.15/+0.55pct至0.62%/4.62%/4.15%/1.36%，财务费用受人民币升值影响，汇兑收益同比减少。此外，公司资产+信用减值损失1.48亿元，损失同比-40.34%，占收入比重同比-0.39pct至0.64%。综上，2025年净利率同比+0.53pct至1.65%。现金净流方面，2025年公司经营现金流净额8.91亿元，净流入同比+133.08%（公司进一步强化收款管理，部分长账龄重点项目实现清收）；其中收现比同比+1.80pct至89.49%，付现比同比-12.88pct至84.80%。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.90、3.19、3.55亿元，EPS分别为0.10、0.11、0.12元，维持“增持”评级。
　　风险提示：现金流风险、改革与业务转型风险、行业变化风险、海外风险。

　　核心结论
　　事件：2025年9月，中铝国际7项管理成果荣获2025年有色金属企业管理现代化创新成果奖。
　　有色金属行业工程技术龙头，背靠中铝集团。中铝国际成立于2003年，2012、2018年分别在港交所、上交所上市，成为“A+H”有色工程技术第一股；控股股东为中国最大、世界领先的有色金属巨擘—中铝集团（截至25H1直接+间接控股76.42%），为集团内工程技术经营单元，实控人为国务院国资委。公司在有色金属行业拥有绝对领先的技术、人才、资质、全产业链和国际化优势，25H1公司设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造收入分别占比6.19%、75.78%、18.03%；境内、境外收入分别占比79.21%、20.79%。技术领先，有望受益有色金属行业高景气度。公司是中国有色金属工业缔造者、行业标准制定者、有色工程技术引领者，拥有行业先进的矿山技术、世界领先的冶金技术、国内唯一一家有色金属加工设计研发科研院所。2024年、2025M1-8中国有色金属矿采选业固投分别同比+26.7%、+47.2%，利润总额分别同比+17.3%、+33.9%；冶炼及压延加工业固投分别同比+24.2%、+2.2%，利润总额分别同比+15.2%、12.7%，行业整体景气度较高。
　　全面回归有色金属及优势工业领域，海外新签高增。24年公司工业、非工业分别新签282.8、25.5亿元，分别同比+43%、-87%，25H1工业、非工业分别新签156.3、7.7亿元，分别同比+38%、-53%。同时公司全面践行“科技+国际”战略，24年境外新签、营收分别61.0、41.3亿元，分别同比+65%、+22%。25H1境外新签、营收分别31.9、20.2亿元，分别同比+284%、+7%。毛利率提升，股权激励业绩目标保持增长。2024、2025H1公司毛利率分别为12.21%、10.84%，分别同比提升3.45、1.26pct。根据公司23年股权激励考核目标，25、26年归母净利润同比增速分别不低于2.19%、26.54%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.31、2.60、2.82亿元，EPS分别为0.08、0.09、0.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：现金流风险、改革与业务转型风险、行业变化风险、海外风险。