事件回顾
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季报，2025前三季度，公司实现营业收入84.88亿元，同比下降9.37%；归母净利润11.70亿元，同比增长22.32%；扣非后归母净利润11.49亿元，同比增长24.35%。2025Q3，公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%；归母净利润1.53亿元，同比下降16.33%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降16.56%。
　　事件点评
　　高基数影响当期利润表现，毛利率延续回升趋势。2025Q3公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%，主要系公司持续压缩低毛利贸易业务规模，累及整体营收表现。2025Q3，公司实现利润总额1.86亿元，同比下降36.23%，主要系去年同期收回新华联欠款并冲回相应资产减值准备致利润基数较高。盈利结构方面，2025年前三季度公司综合毛利率46.12%，同比提升2.00pct，延续Q2回升态势。期间费用率为30.49%，同比上升1.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.59%/14.30%/0.61%，对应同比变动+0.10/+1.41/–0.05pct。销售费用率/管理费用率上升预计主要系收入规模下滑带来的摊薄效应所致。
　　推动门店改造升级，积极探索“书店+IP”多元新业态。公司持续推进区域核心门店向标准化、信息化及多元化新业态方向转型升级。2025年11月21日，公司发布公告称，拟使用募集资金4,800万元对现有湖南图书城进行改造升级，核心实施内容包括建筑内部功能分区重构、空间装修优化及建筑外立面整体改造。湖南图书城为湖南省新华书店旗下规模最大的旗舰门店，同时也是湖南省内体量最大的图书及文化用品零售卖场，日常客流约300~2,000人次，是公司线下图书零售的重要窗口。根据公司规划，改造完成后，湖南图书城将在原有自营书店销售业务基础上，引入餐饮、IP主题零售等新业态模式，并进一步拓展IP产品代理与相关衍生业务。
　　投资建议
　　我们小幅下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入为129/129/130亿元，归母净利润为15.5/16.1/16.7亿元，EPS为0.86/0.89/0.93元，根据12月16日收盘价，分别对应13/13/12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。

　　2025Q3收入结构优化，毛利率结构性改善，高基数效应下利润同比承压收入端：公司2025Q3实现营业收入21.53亿元，yoy-12.94%，我们认为收入下滑主要系一般图书及物资业务收缩导致，毛利润10.11亿元，yoy-4.55%，毛利率46.96%，同比+4.13pct。2025Q1-Q3公司实现营收84.88亿元，yoy-9.37%。2025Q1-Q3一般图书出版业务销售码洋14.7亿元，yoy+1.49%，跑赢一般图书大盘。
　　利润端：2025Q3归母净利润1.53亿元，yoy-16.33%，扣非归母净利润1.54亿元，yoy-16.56%，经营层面来看，2025Q3利润总额1.85亿元，yoy-36.23%，利润总额下滑主要由于①收入下滑，②2024Q3有部分欠款冲回减值准备，致利润异常增高，同比基数较高，因此表观同比下滑。
　　股息率：据10月31日收盘价计算，公司近一年股息率4.54%，维持较高水平。
　　2025Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）151.80亿元，yoy+8.55%，主要来自交易性金融资产增长，在手现金宽裕。
　　盈利预测和投资评级：公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，预计未来业绩及分红保持稳定。公司前三季度收入收缩、业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入126.3/126.63/127.57亿元，归母净利润分别为15.47/16.08/16.82亿元，对应PE分别为14/14/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　Q3单季度实现营收21.53亿元（yoy-12.94%，qoq-37.79%），归母净利润1.53亿元（yoy-16.33%，qoq-76.35%），扣非后归母净利1.54亿元（yoy-16.56%，qoq-75.09%）。25年前三季度实现总营业收入84.88亿元（yoy-9.37%）；归母净利润11.70亿元（yoy+22.32%）；扣非后净利润11.49亿元（yoy+24.35%）。我们认为Q3营收下滑主因公司物资贸易板块业务缩减和一般图书业务调整、发行端结算节奏影响。扣除所得税影响后，Q3利润率下滑较多，主因当期资产减值损失较去年同期增加2600万元，及去年冲回信用减值损失较多导致高基数。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率有同比增长，管理率提升幅度较大
　　Q3毛利率46.96%，同增4.13pct，环比+0.66pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.89%/17.59%/0.78%/-1.12%，同比+1.08/+4.68/-0.35/-0.28pct，管理费用率提升幅度较大，我们认为主因营收减少下呈现费用刚性。Q3利润总额同比下降36.43%，主要系上年同期财务公司收回新华联欠款，冲回原计提的资产减值准备，导致去年同期利润基数较高。再剔除信用减值、资产减值冲回处理及投资净收益变动后，25Q3内生利润下滑22.63%。
　　出版主业具备品牌优势，全面覆盖各级观众群
　　公司出版主业具备品牌优势。截至25Q3，公司旗下有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷。2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同增0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一。细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一。此外，红网积极构建省市县三级党媒新型传播平台，影响力多年位列中国地方新闻网站前列。以《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品已成为国内具有强大影响力的老龄媒介集群。
　　依托人工智能，构建智慧产品矩阵
　　公司依托生成式人工智能等数字化基数，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵。公司旗下湖南教育出版社的贝壳网通过升级湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务，实现与主流教材教辅的纸媒融合；中南迅智则打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享；湖南省新华书店展开“智趣新体育”项目，平台上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式。截至25Q3，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q3内生增速出现较大下滑，我们降低25-27年归母净利润预测为14.58/14.45/14.26亿元（前值为17.02/17.51/17.86亿元），下调幅度分别为14.57%/18.22%/19.32%。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.7X（前值为12.8X），考虑公司作为全国出版龙头，享有品牌和渠道优势，我们给予公司25年16.4X，目标价为13.31元（前值15.64元，对应25年16.5XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。

　　事件回顾
　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入63.35亿元，同比下降8.09%；归母净利润10.17亿元，同比下降31.46%；扣非后归母净利润9.95亿元，同比下降34.54%。2025Q2，公司实现营业收入34.61亿元，同比下降11.10%；归母净利润6.48亿元，同比下降32.31%；扣非后归母净利润6.17亿元，同比下降25.91%。
　　事件点评
　　传统主业仍有承压，数字及媒体板块增速亮眼。1）发行业务：25H1实现收入53.27亿元，同比下降9.26%，占比84.08%（-1.08pct），下滑预计主要受行业环境疲软拖累。目前公司积极拓展教育赛道增量，上半年稳步推进智慧体育项目，并探索“体育+科技+教育”新模式，同时加快中职高教与幼教市场布局。25H1，公司旗下湖南省新华书店实现收入44.37亿元、净利润7.00亿元，其中“四维阅读”和“中小学生读书行动”书系实现码洋3.38亿元，同比增长9%；2）出版业务：25H1实现收入17.31亿元，同比增长1.34%，占比27.32%（+2.54pct），整体稳中有升。根据开卷监测数据，上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%（排名第二），新书零售市占率6.07%（位居第一）。后续凭借份额优势与内容渠道协同，公司出版业务板块仍具稳健增长潜力；3）数字及媒体业务：25H1收入3.74亿元，同比增长44.89%，占比5.91%（+2.16pct）。目前公司旗下贝壳网/湘教智慧云/A佳教育平台用户已分别达到852/70/637万，其他平台用户亦持续扩容。叠加积极推动新媒体营销发展，后续业务收入有望持续高增。
　　业务调优带动毛利率回升，费用率因收入下滑被动抬升。25H1，公司综合毛利率45.84%，同比提升1.26pct，预计主要得益于公司主动缩减低毛利大宗业务。期间费用率28.19%，同比微升0.18pct，提升主要原因在于收入下降导致的被动抬升。从支出规模看，销售/管理费用分别下降9.28%/5.94%，仅研发费用受近年数字化投入增加而同比提升4.35%。
　　马栏山项目投产在即，有望赋能公司多元业务发展。公司投资建设的中南国家数字出版基地马栏山园区已于2025年1月9日通过竣工验收，并于5月30日完成备案。园区涵盖办公基地、演播中心、数字文化艺术中心、交流中心、员工俱乐部及人才公寓等功能区，定位为集短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂”。该项目有望为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等业务提供坚实支撑，培育未来发展动能。
　　上半年拟派息近1.8亿元，持续重视股东回报。2024年，公司每股派现0.45元（含税），累计派发现金红利8.08亿元。25H1，公司再度推出分红方案，计划向全体股东每股派现0.1元（含税），合计约1.80亿元，派息力度延续，凸显公司对股东回报的重视。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为137/142/148亿元，归母净利润为17.2/18.3/18.9亿元，对应EPS为0.96/1.02/1.05元，根据9月26日收盘价，分别对应13/12/12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入63.35亿，同减8.09%；实现归母净利润10.17亿，同增31.46%。
　　业务结构调整短期承压，控费能力突出。2025H1实现营业收入63.35亿，同减8.09%，收入下降主要系公司主动缩减低毛利大宗业务的销售规模，同时传统电商渠道销售下滑所致。得益于原材料价格走低，2025H1毛利率为45.84%，较2024年提升1.49pct。公司具备较强的控费能力，2025H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.46%、13.18%、0.55%，分别较2024年下降1.83pct、0.41pct、0.18pct。得益于突出的控费能力、免税政策影响，利润端大幅增长。
　　大众图书竞争力突出，报告期内市占率提升。公司旗下有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷，系大众图书领域头部的出版公司。2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一，市场地位进一步提升。
　　围绕教育服务市场，探索多元布局。公司依托新华书店阵地，积极探索创新业务布局，包括全力推广校园阅读、开拓中职高教市场、创新布局幼教产品等，2025H1湖南省新华书店实现收入44.37亿元，利润7亿元；同时在教培领域发力，珈汇公司2025H1实现销售收入1.62亿元，同比增长5.58%。在数字教育板块，“贝壳网”用户总数达852万人，“湘教智慧云”用户总数达70万人，中南迅智移动端应用“A佳教育”APP用户总数达637万人，用户规模、活跃度持续提升。
　　实现中期分红，持续回报投资者。根据此次中期利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金0.1元/股（含税），合计派发股利1.8亿。公司持续保持高额分红，2022-2024年三年分红比例分别为77.01%、53.26%、72.09%，股息率为6.01%、5.41%、3.66%。
　　风险提示：学龄人口下降速度超预期，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。

　　出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　中南传媒是出版板块最大的六家龙头之一，主业实力突出、综合实力突出。
　　公司业务分为出版、发行、印刷及印刷物资供应、媒体、数字教育、金融（财务公司、投资收益）等领域。2025年上半年，公司在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一；在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05个百分点，排名第二。主业实力突出、综合实力突出。此外，在细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一，在学术文化、传记、医学等板块排名第二，在音乐、文学、科普、地图、美术等板块排名第三。
　　各业务板块均有特色。图书出版板块，实力最为凸显，综合类、特色类图书出版梯队建设最为扎实。发行板块以“阅读”为抓手，重点主题出版物发行量稳居全国第一方阵。报网传媒板块持续做好主题宣传策划执行，推出诸多国际传播精品。数字教育板块：1）截至2025年年中，“贝壳网”用户总数852万人；2）中南迅智移动端应用“A佳教育”APP用户总数637万人；3）湖南电子社“快点听”平台用户总数271万人；4）湖南文艺社乐音网平台会员总数142万；5）湖南少儿社“博雅悦知”数字教育服务平台用户总数350万人；6）推动新媒体营发展，建立常态化直播机制。金融投资板块，立足服务集团的定位。
　　投资建议：考虑到中南传媒的特质突出，作为出版龙头，有望持续保持龙头风范。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润17.32/18.60/19.27亿元，对应PE分别为13/12/11倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。