中国化学发布一季报，2026年Q1实现营收461.05亿元（yoy+3.25%、qoq-14.34%），归母净利15.67亿元（yoy+8.46%、qoq-28.90%），扣非净利15.36亿元（yoy+8.81%）。公司26Q1累计新签订单1149亿元，同比+1.51%，我们认为油价上涨、全球能源安全需求提升背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率、归母净利率同比提升
　　26Q1公司综合毛利率9.68%，同比+0.08pct，期间费用率5.24%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/2.16%/2.56%/0.27%，同比+0.01/-0.04/-0.04/+0.09pct，财务费用同比增长57.6%，预计主要是汇兑损失增加所致。26Q1实现投资收益1270万元，同比增加2156万元，综合影响下，归母净利率为3.41%，同比+0.16pct。
　　经营性现金流同比流出大幅减少
　　公司26Q1经营活动现金流-13.29亿元，同比少流出138亿元，主业相关的收/付现比分别为100.3%/101.4%，同比+10.3/-11.8pct。金融类经营活动现金流入同比+68.31亿元，金融类经营活动流出同比-1.32亿元。截至26Q1末，公司有息负债率7.8%，同比+1.3pct，较25年末+0.19pct，资产负债率69.59%，同比+0.16pct，较25年末-0.27pct。
　　26Q1新签订单同比+1.51%
　　26Q1公司累计新签订单1149亿元，同比+1.51%。分地区看，26Q1境内新签735.53亿元，同比-22.78%，境外新签订单413.61亿元，同比+130%，境外维持高景气，短期境内承压，但长期来看，我们认为随着油价上涨国内煤化工投资有望迎来加速。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14亿元。可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，认可给予公司26年12xPE，上调目标价至13.41元（前值12.29元，对应26年可比均值11xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。

　　事件:
　　2026年4月28日，中国化学发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入461亿元，同比+3.25%，环比-14.34%；实现归母净利润15.67亿元，同比+8.46%，环比-28.90%；扣非后归母净利润15.36亿元，同比+8.81%，环比-26.03%；ROE为2.30%，同比+0.01pct，环比-1.02pct。销售毛利率9.36%，同比+0.06pct，环比-4.60pct；销售净利率3.58%，同比-0.01pct，环比-0.97pct。
　　投资要点:
　　利润水平创历史新高，新签合同持续增长
　　2025年，公司经营业绩持续向好，利润水平创历史新高，实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%，实现归属于母公司所有者的净利润64.36亿元，同比增加7.48亿元，增长13.15%。主要原因为：一是加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升；二是积极开展精益化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强；四是坚持科技创新和管理创新双轮驱动，企业创新能力和发展质量不断向好。分板块看，2025年公司工程业务实现营收1781亿元，同比+1.59%，毛利率10.76%，同比+0.58pct；实业业务实现营收98亿元，同比+11.47%，毛利率8.69%，同比+1.16pct；现代服务业实现营收22亿元，同比-10.98%，毛利率39.71%，同比+2.15pct。分地区来看，2025年公司境内实现营收1351亿元，占比71.07%，毛利率10.89%，同比+0.96个百分点；境外实现营收550亿元，占比28.93%，毛利率11.24%，同比+0.74个百分点。
　　2025年，公司新签合同额4036.61亿元，同比增长367.21亿元，增幅10.01%。其中，境内新签合同额2791.45亿元，同比增长255.18亿元，增幅10.06%，占新签合同总额的69.15%；境外新签合同额1245.16亿元，同比增长112.03亿元，增幅9.89%，占新签合同总额的30.85%。从业务类型看，工程业务新签合同额3923.10亿元，占比97.19%，其中化学工程新签合同额3320.38亿元，其他工程新签合同额602.72亿元；实业新签合同额105.78亿元，占比2.62%；现代服务业新签合同额7.73亿元，占比0.19%。
　　公司打造产业链合作新范式，与浙江、辽宁、广西、重庆等地方政府，以及大型央企、地方国企、产业头部企业开展“总对总”商务活动100余次，带动新签合同额首次超4000亿元。开拓总体院业务实现倍增，深化“T+EPC”模式带动新签EPC合同占比首年超过60%，拓展新能源领域及与化工耦合项目超200亿元。持续扩大海外“朋友圈”，拜会赞比亚、阿塞拜疆等国家元首，积极参加APEC工商领导人峰会、上合组织峰会等外事活动，全球影响力持续提升。深入实施“一体两翼”战略，持续巩固东南亚、中亚、非洲、南美等传统市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道。签署纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，在“ENR”排名中实现8连升，领航出海“金名片”成色更足。
　　Q1业绩同比增长，境外新签合同额大幅增长
　　2026Q1，公司实现营业收入461.05亿元，同比+14.52亿元，环比-77.19亿元；归母净利润15.67亿元，同比+1.22亿元，环比-6.37亿元；毛利润42.98亿元，同比+1.61亿元，环比-31.93亿元。期间费用方面，2026Q1公司销售费用为1.14亿元，同比+0.09亿元，环比-1.07亿元；管理费用为9.95亿元，同比+0.12亿元，环比-0.43亿元；研发费用为11.78亿元，同比+0.18亿元，环比-9.36亿元；财务费用为1.27亿元，同比+0.47亿元，环比+0.68亿元。
　　2026Q1，公司新签合同额1149.14亿元，同比增长1.51%。其中，境内新签合同额735.53亿元，同比下降22.78%，占新签合同总额的64.01%；境外新签合同额413.61亿元，同比增长130.30%，占新签合同总额的35.99%。公司海外新签阿联酋TA’ZIZ盐化工项目EPC合同（约148.43亿元）、华星镍业（印尼）有限公司IPIP园区华星P07火法项目总包工程施工合同（约6.41亿元）、PTGUNADARMAINTEGRA印尼FHT园区GDI项目在岸合同（约12.14亿元）、沙比克卡杨高分子量聚乙二醇项目EPC合同（约8.19亿元）、加纳Chrispod因查班541MW燃气电站项目（约28.90亿元）等项目，境外新签项目合同额大幅增长。
　　科技创新一体攻坚，实业强企战略迈开坚实步伐
　　公司坚持“灯火通明搞科研”、“灯火通明促转化”，一体推进自主创新、技术整合和平台建设。启动实施“星火计划”，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。坚持走出去与引进来相结合，积极链接全球创新资源，赴欧洲与行业内知名公司开展技术交流合作，一批全球领先的专利商和工程公司主动来访，签署多份战略合作协议和谅解备忘录。深化“产学研用”协同创新，与多所高校共建创新联合体。
　　注重股东回报，实施稳定的分红政策
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）。截至公司2025年年报发布，公司总股本为61.07亿股，若据此计算，本次派发现金红利为6.78亿元（含税）。加上2025年中期已派发现金红利每10股1.00元（含税），公司全年派发现金红利每10股2.11元（含税），合计派发现金红利约12.89元（含税），剩余未分配利润结转以后年度。本年度公司拟派发的现金分红占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.02%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2035、2142、2251亿元，归母净利润分别为70.75、76.40、82.68亿元，对应PE分别7.42、6.87、6.35倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　3月25日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%；归属于母公司所有者净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.9亿元，同比增长10.44%；其中四季度公司实现营业收入538.24亿元，同比增长3.77%，环比增长18.09%；归属于母公司所有者净利润22.03亿元，同比增长19.11%，环比增长94.92%。同时公司发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利12.88亿元，占当期归母净利润20.02%。
　　实业板块逐步投产，有望成为业绩增长新曲线
　　2025年工程业务实现营业总收入1781.33亿元，同比增长1.59%，占公司营业总收入的93.69%，报告期内公司承揽任务和项目开发建设力度加大，收入同比增长。实业业务2025年实现营业总收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%，收入增长主要是天辰公司、华陆公司等实业项目逐步投产，业绩贡献显著。现代服务业2025年实现营业总收入22.38亿元，同比下降10.98%，占公司营业总收入的1.18%，系公司业务调整所致。
　　传统主营领域优势持续巩固，标杆项目推进展现出强韧性
　　公司凭借完整的价值链和齐全的工程资质，在石油炼化、煤化工等传统领域占据绝对主导地位，并持续向高附加值的新能源、新材料工程领域延伸，领军地位稳固，抗风险能力突出。2025年公司标杆项目相继落地，多个百亿级项目稳步推进：国内方面，陕煤榆林二期、甘肃巨化、中海油壳牌三期顺利开工，中沙古雷、北方华锦加速建设；海外方面，巴斯夫湛江一体化全面收尾，安哥拉炼油项目获评“海外工程典范”，赞比亚化肥项目成功运营并获当地总统高度评价。报告期内公司新签合同额首次突破4000亿元大关，为公司后续业绩的稳定增长夯实基础。
　　卡脖子领域持续突破，高油价下煤化工有望受益
　　公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，重点布局尼龙、高端聚烯烃等，推动产业向高附加值方向升级。在煤化工领域，公司掌握行业核心前沿技术，占据国内市场主导份额，技术水平与市场地位均处于国际领先行列。当前原油价格上行周期下，煤化工兼具的经济性与供应链安全性，行业景气度持续提升，规划项目落地进程或将加快，公司有望充分受益。
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润69.05、75.29、81.01亿元，同比增长7.3%、9.0%、7.6%，对应PE分别为8.0、7.4、6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　利润增速超营收增速，维持“买入”评级
　　公司发布25年年报，全年实现营业收入1,901.24亿元，同比增长1.88%；归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%。利润增速远超营收增速，主要得益于公司毛利率提升0.6pct至10.71%。分季度看，2025年Q1-Q4分别实现归母净利润14.45、16.57、11.31、22.04亿元。
　　考虑到煤化工投资景气度提升给公司工程业务带来业绩增量，同时化工实业和新材料业务有望成为新的增长点。我们调整公司26-28年归母净利润从69/75/-亿至70/76/80亿，对应PE为7.86、7.30、6.90倍，维持“买入”评级。
　　实业业务增长快速贡献明显，在手订单饱满
　　从收入结构看，工程业务营业收入1,781.33亿元，同比+1.59%，占营业收入的93.69%，毛利率10.76%，同比+0.58pct。实业业务营业总收入97.54亿元，同比+11.47%，占营业收入的5.13%，收入增长主要是天辰公司、华陆公司等实业项目收入增长所致，毛利率8.69%，同比+1.16pct，实业毛利率提升明显。境内营业收入1,351.17亿元，同比-2.86%，毛利率10.89%，同比+0.96pct。境外营收收入550.07亿元，同比+19.03%，出海业务收入增长较快，毛利率11.24%，同比+0.74pct。
　　全年新签合同额4036.61亿元，同比增长10.01%。分业务看，工程业务和实业业务新签合同额同比增长9.72%、2.71%。分地区看，境内业务和境外业务新签合同额同比增长10.06%、9.89%，境内外业务拓展齐发力。25年末，公司在手订单总金额达4,528亿元。
　　净利率提升，现金流较弱，分红稳中有升
　　2025年公司期间费用合计111.02亿，费率为5.86%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.29%、1.94%、3.49%、0.12%，同比+0.02pct、+0.03pct、-0.01pct、+0.00pct。资产信用减值损失9.31亿元，同比+15.19%，占营业收入比重0.49%，同比+0.06pct。综上，公司归母净利率3.40%，同比+0.34pct。
　　现金流层面，经营活动产生的现金流量净额为14.43亿元，同比下降83.45%，主要是由于下属财务公司的资金拆借业务等净现金流入同比减少导致。分红层面，2025年公司每股派现0.211元，全年累计现金分红约12.89亿元，对应分红率约20%，同比+0.05pct。
　　风险提示：行业供给格局优化不及预期、项目进展不及预期、海外经营风险等

　　2025Q4收入和利润均实现较好增长。公司发布2025年报，2025年公司营业总收入1,901亿元，yoy+2%；归母净利润64亿元，yoy+13%；扣非归母净利润61亿元，yoy+10%。其中2025Q4营业总收入538亿元，yoy+4%；归母净利润22亿元，yoy+19%；扣非归母净利润21亿元，yoy+27%，2025Q4公司收入和利润均实现较好增长。
　　化学/实业收入稳健增长，境外实现较好增长。分业务，2025年公司工程/实业/现代服务业收入分别为1,781/98/22亿元，分别yoy+2%/+11%/-11%。工程收入延续稳健增长态势，反映公司充足的在手订单及较好的推进节奏。2025年公司新签合同额为4,037亿元，yoy+10%；其中化学工程新签yoy+19%/至3,291亿元。天辰、华陆公司等实业项目陆续落地，实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，2025年公司境内外收入分别为1,351/550亿元，分别yoy-3%/+19%；新签合同额分别为2,791/1,245亿元，分别yoy+10%/+10%。境外业务实现较好增长。
　　盈利能力持续提升，各业务毛利率均有所改善。2025年公司毛利率10.7%，yoy+0.6pct；其中2025Q4毛利率为14.0%，yoy+1.2pct。分业务，2025年公司工程/实业/现代服务业务毛利率分别为10.8%/8.7%/39.7%，分别yoy+0.6/+1.2/+2.2pct。2025年归母净利率3.4%，yoy+0.3pct；其中2025Q4归母净利率为4.1%，yoy+0.5pct。公司盈利能力持续提升，各业务毛利率均有所改善。
　　投资建议：“两商”战略转型前景值得期待，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别1,948/1,997/2,048亿元，分别yoy+3%/+3%/+3%，归母净利润分别70/75/81亿元，分别yoy+9%/+8%/+8%，PE分别为8/7/7倍。受益于化学工程快速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

　　中国化学发布2025年报：
　　公司2025年实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%。
　　实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%。实现扣非后归母净利润60.90亿元，同比增长10.44%。其中，Q4实现营业收入538.24亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11%。
　　化工实业、海外业务支撑公司收入稳健增长。2025年工程业务、实业业务、现代服务业收入分别为1781.33/97.54/22.38亿元，同比分别变动+1.59%/+11.47%/-10.98%，公司加速化工实业布局，以下属天辰公司的己二腈、己内酰胺，以及华陆公司的气凝胶等为代表的化工产品增厚公司实业收入。2025年国内/国外分别实现营收1351.17/500.07亿元，同比分别变动-2.86%/+19.03%，公司加大海外业务开拓力度，以波罗的海化工综合体为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。
　　毛利率提升，盈利能力预期持续增强。公司2025年实现综合毛利率10.71%，同比上升0.60pct，实现净利率3.73%，同比上升0.38pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.30%/9.85%/9.13%/13.96%，同比分别变动+1.29pct/-0.90pct/+0.71pct/+1.17pct。分业务看，工程业务、实业业务、现代服务业毛利率分别为10.76%/8.69%/39.71%，同比分别变动+0.58pct/+1.16pct/+2.15pct。公司化工实业随着己二腈、环氧丙烷等产线的产能利用率提升以及价格上涨，毛利率预期持续修复。
　　2025年经营性现金流减少，分红率提升至20.02%。2025年经营现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58/70.19亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18/-73.35亿元，主要受公司所属财务公司资金拆借等业务现金净流入同比减少影响。
　　公司拟以2025年年末总股本610666.62万股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税），加上年中已派发的现金红利每10股1.00元（含税），2025全年现金红利每10股2.11元（含税），同比增加0.25元，分红总额达到12.89亿元，分红比例20.02%，同比增加0.04pct。
　　化工行业景气度抬升，公司业绩有望进一步增长。作为国内化工领域的核心企业，公司现有订单储备充裕，后续项目储备亦较为饱满，2025年末在手订单金额4528亿元。
　　在能源安全战略纵深推进的背景下，煤化工产业正迎来新一轮景气周期，公司目前拥有己二腈（20万吨/年）、己内酰胺（35万吨/年）、气凝胶（5万立方米/年）等化工品产能。当下国际局势扰动，加剧全球能源供应链重构，叠加国内化工行业产能优化与自律性产能调控成效显现，化工产品价格中枢存在上移空间，有望增厚公司的利润。此外，公司作为煤化工工程领域的龙头，在国家能源安全背景下，煤化工建设有望提速，进而带动公司订单增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为70.80亿元/77.09亿元/82.89亿元，同比分别增长10.0%/8.9%/7.5%，EPS分别为1.16元/1.26元/1.36元，3月26日收盘价对应PE分别为7.9倍/7.2倍/6.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：化工品价格波动、煤化工项目不及预期、海外经营风险等

　　中国化学发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入1363.00亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%；实现扣非后归母净利润40.14亿元，同比增长3.43%。其中，Q3实现营业收入455.78亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%；实现扣非后归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。
　　新签订单稳健，化工实业表现较好。公司2025年前三季度新签订单2845.61亿元，同比增长0.17%。其中，建筑工程承包、实业及新材料销售新签合同额分别为2735.64亿元、78.51亿元，同比分别增长0.94%、23.37%。建筑工程中化学工程新签订单2261.70亿元，同比增长6.84%。建筑工程承包新签合同额占比96.14%，是公司的核心业务，实业及新材料销售作为公司未来发展的第二曲线业务，新签订单增速较快，占比提升至2.76%。未来新疆煤化工投入持续加大，作为煤化工行业的龙头，公司将持续受益。
　　Q3收入增速稳步回升，受益于利润率提升、减值计提减少，利润增速较快。公司2025年前三季度实现营业总收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长10.28%。其中Q3归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%。归母净利润增速快于收入增速，主要是由毛利率提升和减值损失大幅减少驱动，其中公司2025年前三季度实现综合毛利率9.43%，同比上升0.35pct；实现净利率3.41%，同比上升0.27pct。公司2025年前三季度资产+信用减值损失冲回1.69亿元，同比多冲回2.15亿元。
　　经营现金流净额流出，但呈现出显著的季度改善趋势。公司2025年前三季度经营性现金流净额为-55.75亿元，同比少流出0.56亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18亿元。从收、付现比来看，2025年前三季度收、付现比分别为103.0%、107.7%，同比分别变动+10.9pct、+6.5pct。
　　新疆煤化工景气度高，化工实业加速发展。1）化学工程龙头，煤化工领域市占率高，新疆煤化工投资景气度高，公司预期持续受益；2）加速化工实业布局，己二腈生产渐入佳境，2025年有望扭亏为盈，贡献业绩；3）公司海外业务占比持续提升，“一带一路”加速布局，为公司订单、业绩带来增量。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为62.59亿元/68.50亿元/75.03亿元，EPS分别为1.02元/1.12元/1.23元，11月11日收盘价对应PE分别为7.9倍/7.2倍/6.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外订单落地不达预期风险，汇率波动风险，实业项目不及预期风险。