投资要点
　　事件：公司公布24年一季报，实现营收15.45亿元，同比+31％，实现归母1.81亿元，同比+28%，实现扣非1.79亿元，同比+23%。盈利能力方面，4Q1毛利率为33.96%，同比-3.2pct，归母净利率11.72%，同比-0.34pct，扣非净利率11.6%，同比-0.73pct。业绩略超市场预期。
　　网内业务稳健增长，看好配网未来高质量发展。1）主网侧，公司24年第一批中标份额为13%，份额重回第二（超过南瑞科技），公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图，24年网内业务有望维持稳健增长。2）配电侧，公司一二次融合等产品陆续通过检测，看好24年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。
　　网外新能源市场依旧高景气，布局新兴业务打开远期市场空间。1）新能源市场端，24Q1风/光累计装机45.7/15.5GW，同比+36%/49%，公司深耕新能源二次设备领域，23年中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，展望24年有望维持同比+20%以上增长。2）新兴业务方面，大力发展储能，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局打开远期市场空间。
　　费用端管控良好，在手订单执行顺利。24Q1期间费用合计3.18亿元，同比+22%，期间费用率为20.59%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/0.68/1.51/-0.19亿元，同比+13%/19%/36%/-59%，费用端管控良好。公司24Q1期末合同负债为12.70亿元，较年初减少9%，期末存货18.90亿元，较年初减少7%，主要系在手订单持续交付所致。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润7.3/9.1/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，价格战持续，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比增长17.77%，拟向全体股东每股派发现金红利0.6元（含税）。2023Q4公司实现营业收入15.14亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.05%，环比减少36.35%。
　　主营业务营收稳健增长，盈利能力稳中有升
　　电网自动化业务：公司持续深耕电网，通过产品差异化、进一步提升服务质量开拓市场，精益运营效益逐渐显现，在电网客户具有良好的品牌影响力；2023年该业务实现营业收入29.24亿元，同比增长11.01%，毛利率同比上升1.98个pct至41.89%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模；2023年该业务实现营业收入24.91亿元，同比增长11.55%，毛利率同比上升2.77个pct至27.54%。
　　新能源、储能及氢能市场持续取得突破，助力公司长期发展。
　　1）新能源方面，公司持续扩大重点客户的市场占有率，中标我国首个千万千瓦级“沙戈荒”风光火储一体化新能源大基地项目——三峡库布齐沙戈荒项目、全球最大且海拔最高水光互补——雅砻江两河口水光互补柯拉一期光伏项目等。2）储能方面，公司依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局集中式、组串式、高压级联式多种储能变流器技术路线；高安全液冷储能PACK及电池舱、智能工商业一体柜完成新品开发。此外，公司还中标多个储能能量管理系统框架招标，市场份额保持领先；并且在新型高压级联储能方向、火储联合调频场景、新能源配置储能项目上均有中标。3）氢能方面，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运，参与国家重点研发计划——紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术。
　　维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，但考虑到在储能、氢能等新业务领域仍需一定成长时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元（下调14%/下调15%/新增），对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为17/15/13倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，储能、制氢作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。

　　事件：
　　2024年3月20日，公司公布2023年年报，实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比增长17.77%。2023年Q4实现营业收入15.14亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.05%。
　　点评：
　　新型电力系统各环节持续推进，带动公司业绩稳健增长。公司业务包括“发输配用储”的新型电力系统各环节，23年业务划分重新拆分为电网、电厂、其他（包括用电、储能等）三大块。电网自动化业务来看，2023年电网基建投资完成额为5275亿元，同比增长5.2%，公司深耕电网行业多年，技术行业领先。公司2023年电网自动化业务营收为29.24亿元（YOY+11.01%）。新能源业务方面，风电、光伏行业2023年新增容量分别为76GW（YOY+101%）、217GW（YOY+148%），风光装机的快速增长带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。公司发挥自身平台型领先技术，中标多个具有代表意义的集中式、分布式新能源二次设备。另外，公司工业控制PLC/DCS等产品批量应用，包括制氢电解槽控制、风电场PLC等。公司2023年电厂自动化业务收入为24.91亿元（YOY+11.55%），毛利率为27.54%（+2.77pct）。其他收入（包括用电/储能等）为3.22亿元（YOY+61.87%）。
　　公司海外业务持续开拓，稳步推进国际化。公司海外业务收入为1.60亿（YOY+10.6%），中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。产品方面除二次系统外，加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。
　　公司精益运营，各业务盈利稳步提升。整体来看，公司的毛利率为34.44%（YOY+2.29pct）。分业务来看，公司的电网自动化业务毛利率为41.89（YOY+1.98pct），电厂自动化业务毛利率为27.54%（YOY+2.77pct），用电及储能毛利率为18.93%（YOY+7.93pct）。分地区来看，国内业务毛利率为34.33%（YOY+2.16pct），国际业务毛利率为35.77%（YOY+5.97pct）。
　　公司布局氢能/柔直/储能等前瞻领域，加大前沿技术的开发应用。氢能方面，公司中标慈溪氢电耦合直流微网示范工程，参与国家重点研发计划-紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术。柔直输配电领域，公司中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目，及国网上海研究院低压台区柔性互联系统。储能方面，公司依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局多种储能变流器技术路线；高安全液冷储能PACK及电池舱、智能工商业一体柜完成新品开发。公司注重研发，2023年的研发费用率保持高位，为9.41%，方向包括氢能/柔直/储能等新产品新应用，以及工业互联网平台、人工智能和信息安全等领域的创新。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是66.7、80.85、95.40亿元，同比增长16%、21.2%、18%；归母净利润分别是7.48、8.92、10.08亿元，同比增长19.2%、19.3%和13.0%，维持“买入”评级。
　　风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件：2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。23全年实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润6.23亿元，同比增长17.77%；基本每股收益0.75元。分业务来看，电网自动化营收29.24亿元，同比增长11.01%；电厂及工业自动化营收24.91亿元，同比增长11.55%。单季度来看，23Q4公司实现收入15.14亿元，同比增长2.39%，环比增长10.78%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.05%，环比下降36.35%；实现扣非净利润1.05亿元，同比增长1.14%，环比下降35.74%。
　　盈利能力稳中有升。受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动，公司立足技术创新，聚焦主业、深耕主业，积极把握市场机遇，综合毛利率总体保持稳中有升。盈利能力方面，2023年毛利率为34.44%，同比增长2.29Pcts，净利率为10.92%，同比增长0.21Pct；分业务来看，电网自动化毛利率为41.89%，同比增长1.98pcts，电厂及工业自动化27.54%，同比增长2.77pcts；分地区来看，国内外业务盈利能力均有大幅提升，国内/国际业务毛利率分别为34.33/35.77%，同比增长2.16/5.97pcts。
　　业务涵盖“发输配用储”环节，保持技术领先优势。公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商，成功中标我国首个千万千瓦级-三峡库布齐沙戈荒项目、助力明阳青州四海上风电项目成功并网、中标国网首个500kV二次优化示范工程-山东先行变中标白鹤滩水电站振荡源科创项目、环保型柱上断路器及环网柜入选南网新技术产品挂网试运行计划、二次融合环保气体环网柜、电磁型柱上断路器通过国家电网专项检测等多项成就，持续保持技术引领地位。
　　国际业务稳步增长，项目持续中标。2023年海外业务营收1.6亿元，同比增长10.6%，海外市场持续斩获订单：1）签订巴基斯坦瑙谢拉500kV变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展；2）签订印度Koppal光伏电站2*40MVar动态无功补偿项目，SVG产品首次进入印度市场；3）签订菲律宾NGCP554VI北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。
　　投资建议：公司受益新型电力系统建设，网内&网外业务快速增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为70.35、84.67、102.21亿元，对应增速分别为22.3%、20.4%、20.6%；归母净利润分别为7.52、8.93、10.57亿元，对应增速分别为19.9%、18.7%、18.5%，以3月19日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18x、15x、13x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营收57.5亿元，同比+13%；归母净利润6.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+18%。其中23Q4营收15.1亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利1.06亿元，同比+1%，环比-36%；23年毛利率34.44%，同比+2.29pct，Q4毛利率29.26%，同比+2.31pct，环比-7.44pct；23年归母净利率10.91%，同比+0.21pct，Q4归母净利率6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约4500万元，全年经营利润约6.7亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。
　　主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。23年公司电网自动化实现营收29.24亿元，同比+11%，毛利率为41.89%，同比+1.98pct。1）主网侧，公司23年传统二次领域份额略有波动，但24年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。2）配电侧，一二次融合标准化环保气体环网柜、SF6环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。
　　新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。23年公司电厂及工业自动化实现营收24.91亿元，同比+12%，毛利率为27.54%，同比+2.77pct。1）新能源二次部分，公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计23年新能源二次设备订单同比+30%，展望24年有望维持同比+20%以上增长。2）电力电子业务，受SVG价格战影响，我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长，24年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展，23年公司其他板块（以储能业务为主）收入3.22亿元，同比+62%，24年收入有望继续高增；3）新兴业务方面，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。
　　费用端控制良好，在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理费用增长较多主要系激励费用影响，费用端整体控制良好。23年经营活动现金流量净流入12.33亿元，同比+74%，期末合同负债13.89亿元，比年初+27%，在手订单充足，现金流充沛，看好公司长期稳健发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧等。