Beijing Sifang Automation (Sifang) has reported 1Q26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB2,158/271/264mn (+18.05/+12.08/+13.00% YoY), maintaining solid earnings growth. As a leading domestic provider of secondary power grid equipment, the company benefits from stable on-grid business and continued breakthroughs in off-grid operations. It has released the Digital Energy Solid-State Transformer (SST) 1.0 product, which was mass production-ready upon launch. We believe the company holds a clear competitive position in the SST segment, supported by comprehensive expertise and experience. With ongoing customer expansion, we expect SST-related business to deliver significant profit growth. Maintain BUY.
Steady growth; expense management optimized
Sifang's 1Q26 revenue/attributable NP was RMB2,158/271mn (+18.05/+12.08% YoY), sustaining positive momentum. Impairment losses totaled RMB40mn, up by RMB30mn YoY. Gross and net margins were 31.45% and 12.55%, down by 0.39pp and 0.66pp YoY, respectively, indicating stable overall profitability. The 1Q26 overall expense ratio was 17.87% (-1.27pp YoY), with the sales/administrative/financial/ R&D expense ratio at 5.76/3.73/-0.50/8.88% (-1.03/-0.42/+0.33/-0.15pp YoY), reflecting continuous optimization of operations and an improved expense structure.
Higher voltage products accelerating under Digital Energy SST 1.0
Sifang released its first Digital Energy 1.0 model on 2 April, featuring 10kV AC input, 800V DC output, 2.4MW power, and 98.5% efficiency, measuring 3.8×1.4×2.2m. Over 500 tests confirmed all core indicators met design targets, and the company announced that the product was mass production-ready upon launch. The product uses a modular design with fully pre-assembled delivery, 100% factory testing, and plug-and-play on-site installation, enabling minute-level maintenance recovery. Sifang completed 10kV Digital Energy SST 1.0 prototype testing in 1Q26 and plans to include UL and IEC certification in 2Q, with 35kV and 13.8kV models to be introduced in 3Q and 4Q, respectively, expanding the high-voltage product matrix. During 11-15 March, Sifang's innovations, including 'Advanced Control Technology for Solid-State Transformers and Its Applications' and the joint submission with China Electric Power Research Institute on 'Intelligent Fault Identification System for Power System Protection Equipment,' won silver medals at the International Exhibition of Inventions of Geneva for technical innovation and industry value.
Earnings forecasts and valuation
As a leading domestic secondary power grid equipment provider, Sifang combines stable on-grid business with continuous off-grid breakthroughs. We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB0.99/1.17/1.41bn. Considering the domestic leading position of Digital Energy SST 1.0, a clear competitive advantage in the SST segment, the high growth potential of related business, successful overseas expansion, and rapidly increasing orders, we value the stock at 52x 2026E PE, above its peers' average of 34x on Wind consensus, for our target price of RMB61.88 (previous: RMB52.36, based on 44x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: Weaker grid investment than we expect, intensified competition, raw-material price hikes.

　　投资要点
　　事件：公司发布26年一季报，26Q1营收21.6亿元，同环比+18.1%/+4.7%，归母净利润2.7亿元，同环比+12.1%/+116.5%，扣非净利润2.6亿元，同环比+13.0%/+119.2%，毛利率31.5%，同环比-0.4/+2.8pct；归母净利率12.5%，同环比-0.7/+6.5pct。公司Q1业绩符合市场预期。
　　算力专用SST完成发布、时间节点明确业务加速推进中。4月2日公司发布第一代算力用SST数智1.0，产品设计过程中充分考虑了工程运行中的各类工况和难点痛点问题，代表了公司针对AIDC场景的产品目前已基本具备了现场应用的能力。公司预计26Q2完成IEC和UL认证、26Q3发布35kV产品、26Q4发布美标13.8kV产品，我们认为公司SST是当前国内产业化进程最快的企业之一，其产品不仅有望在AIDC中逐步落地应用，有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中落地应用并开始贡献收入。
　　核心成员增资SST子公司、落实激励体制加快团队建设。公司副总裁刘树、副总裁钱进文先生通过设立“四方数创”增资SST子公司“四方数智”，该持股平台成立后占四方数智股权比例约17.65%，其剩余份额为经营团队的预留额度以及未来的激励额度，后续将根据四方数智的阶段性经营目标及团队成员实际贡献情况，逐步完成份额分配与转让。持股平台的搭建实现了SST子公司激励制度的确立，对绑定核心研发、吸引外部人才等奠定了基础，从人才和市场资源多个领域赋能公司SST业务快速、健康发展。
　　费用率有所下降、合同资产、合同负债增长较多。公司26Q1期间费用率为17.9%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.7%/8.9%/-0.5%，同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.3pct，费用率有所下降。合同负债17.3亿元，较年初+13.4%。应收账款14.0亿元，同比+13.43%，存货23.6亿元，同比+16.0%，合同资产25.13亿元，同比+29.5%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0亿元，同比+17%/17%/33%，现价对应PE分别为46x、40x、30x，维持“买入”评级。
　　风险提示：SST进展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入21.58亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71亿元，同比增长12.08%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长13.00%。
　　资产减值损失、信用减值损失对公司26Q1业绩造成4千万影响。26Q1公司信用减值损失、资产减值损失合计约4千万，主要因公司营收、资产体量增大后公司计提的应收账款预期信用损失增加，计提的合同资产预期信用损失及存货跌价损失增加。若还原回减值影响，公司26Q1归母净利润约3.1亿元，同比增长约30%。
　　公司降本增效持续推进，26Q1毛利率、净利率较25A仍有提升。26Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为31.45%、12.55%，较25A的毛利率、净利率分别为30.22%、10.12%均呈提升趋势，公司降本增效成果有所凸显。
　　公司积极布局储能及电力电子领域。公司在储能领域纵向整合产业链，通过精细化控制、高安全性等差异化技术，在构网型储能、高压级联储能技术领域持续迭代核心产品，丰富自研产品品类。电力电子领域，面向新型电力系统需求，持续发展具备主动支撑能力的高端装备；依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器（SST）的产品迭代开发及海内外市场布局。
　　持续深耕海外市场，积极探索欧美澳等市场。公司将深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域市场布局，同步向欧洲、南美、澳洲等市场探索拓展，深化产品本地化适配与核心技术攻关，升级“本地化+全球化”全生命周期技术服务体系，强化国际化专业团队建设与跨部门协同联动，整合海外上下游合作资源、拓宽全球化发展渠道。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速分别为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润分别为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速分别为22.6%、17.1%、24.1%，以4月30日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为46X、39X、32X，公司是二次设备优质企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　四方股份发布一季报，2026年Q1实现营收21.58亿元（yoy+18.05%），归母净利2.71亿元（yoy+12.08%），扣非净利2.64亿元（yoy+13.00%），业绩持续稳步增长。考虑到公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破；公司已发布数智SST（固态变压器）1.0产品，同时宣布“发布即量产”。我们认为公司在SST赛道具备明显卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长空间，维持“买入”评级。
　　业绩延续稳增态势，费用管控持续优化
　　公司26Q1实现营收21.58亿元（+18.05%yoy），归母净利2.71亿元（+12.08%yoy），延续良好增长势头。其中减值损失影响4千万，同比增长3千万。公司26Q1实现毛、净利率31.45%、12.55%，同比-0.39、-0.66pct，整体盈利能力维持稳定。公司26Q1期间费用率17.87%，同比-1.27pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.76%、3.73%、-0.50%、8.88%，同比-1.03、-0.42、+0.33、-0.15pct，公司经营管理持续优化，费用结构持续改善。
　　数智SST1.0发布即量产，更高电压等级产品矩阵正在加速展开
　　公司4月2日首发机型采用10kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*1.4*2.2m。目前已经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标，同时宣布“发布即量产”。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付，100%厂内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划于Q2完成10kV数智SST1.0获得UL及IEC认证；计划于Q3、Q4分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开。3月11日-15日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银奖。
　　新签合同保持稳增，出海业务高速迈进
　　公司26Q1新签合同增速达到17-18%，其中国际订单规模达到3.9亿元，同比翻倍以上增长。2025年新签合同额达到100亿元，同比增长16.7%。根据公司业绩会，其中输变电业务增速15%；配电业务增速13~14%，快于行业整体增速；发电端业务增速20%（其中：新能源增速超20%、传统电源在10-20%）；工业领域增速14%。从规模占比上来看，发电领域占比45%，电网领域占比43%。国际业务在电力电子、一二次融合产品带动下，新签订单规模达到5亿元，同比增速达到60%。公司26年订单目标保持15-20%稳健增长，国际业务有望不断突破新区域、保持高速增长。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持26-28年归母净利润预测为9.9、11.7、14.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值34倍，考虑到公司SST数智SST1.0发布即量产，技术与经验国内领先，在SST赛道具备明显卡位优势，相关业务具备较高增长空间；同时海外业务开拓顺利，订单高增，给予公司26年52倍PE，目标价为61.88元（前值52.36元，对应26年44倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。

On 2April 2026,Sifang Automation released its Digital Energy SST(solid-state transformer)1.0 product.The company also displayed aphysical unit on site and announced that the product is mass production-ready upon launch.Meanwhile,from March 11 to 15,Sifang won silver awards at the Geneva International Exhibition of Inventions for two projects.One was advanced control technology for solid-state transformers and its applications,which the company developed independently.The other was an intelligent fault identification system for power system protection and control equipment,which it jointly submitted with China Electric Power Research Institute.We believe the company is clearly well positioned in the SST space.We remain constructive on its integrated technology and execution advantages.As it continues to expand its customer base,SST-related business could offer meaningful earnings upside.Maintain BUY.
Digital Energy SST 1.0 delivers 98.5%efficiency
SST is amedium-and high-voltage power electronics device connected directly to the grid.It integrates the complex long-chain conversion architecture between the medium-voltage AC side and the low-voltage DC side into ahighly integrated and highly controllable power supply node.The company’s first model uses a10kV AC input,an 800V DC output,and 2.4MW of power.Efficiency reaches 98.5%,and the unit measures 3.8 x1.4 x2.2m.It has already passed more than 500 tests,and all core indicators have met design targets.The product uses amodular design.It is delivered as aprefabricated full-unit system,undergoes 100%factory testing,and supports plug-and-play deployment at project sites.It also enables maintenance and recovery within minutes.The company completed prototype testing for the 10kV Digital Energy SST 1.0 in 1Q26.It plans to seek UL and IEC certification for the 10kV Digital Energy SST 1.0 in 2Q26.It also plans to release 35kV and 13.8kV Digital Energy SST 1.0 products in 3Q26 and 4Q26,respectively.Its higher-voltage product matrix is now expanding at afaster pace.
Earnings forecast and valuation
The company is aleader in China’s secondary power grid equipment industry.Its grid-side business is growing steadily,and its non-grid business continues to make breakthroughs.We maintain our forecasts for attributable NP at RMB0.99bn,RMB1.2bn,and RMB1.4bn for 2026-2028.The average 2026 Wind consensus PE of comparable companies is 32x.Given the company’s leading domestic position in SST technology and experience,as well as smooth channel expansion,we believe its SST-related business has strong growth potential.We value the company at 44x 2026E PE.Our target price is RMB52.36(previously RMB53.55,on 45x 2026E PE).Maintain BUY.

　　事件：公司披露2025年年报，2025年营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润8.29亿元，同比增长15.84%。
　　公司收入与利润均保持增长趋势，稳健扩张，盈利能力持续提升。
　　国内新能源与电力需求高增，行业步入快速增长阶段。报告期内，全年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中，太阳能发电装机容量约12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量约6.4亿千瓦，同比增长22.9%。全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的80.2%。
　　分业务来看：
　　电网自动化：板块全年实现营业收入36.78亿元，同比增长11.17%，毛利率40.05%。
　　公司持续深耕电网市场，在继电保护、调度自动化及电网安全稳定控制等核心领域保持领先优势，新一代智能变电站及示范工程持续落地，同时多能源协调控制及电网智能运维相关产品加速推广，带动业务稳步增长。
　　电厂及工业自动化：板块全年实现营业收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率23.92%。公司紧抓新能源及能源转型机遇，在海上风电及大型风光基地等新能源项目中持续拓展，同时在调相机及发电自动化系统等领域不断取得突破；在工业及用电侧，公司围绕综合能源管理及数字化用能需求，在数据中心及高耗能行业持续落地项目。
　　国际化布局不断取得突破。
　　报告期内，二次系统、电力电子等核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统；中标海外市场Terra3.5GW光伏及4.5GWh储能项目、4GVar大容量SVG批量采购项目。
　　费用率有所下降，现金流管理良好。
　　2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.75%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比-0.66/-0.93/-0.81/+0.35pct，费用相对有所改善，现金流管理良好。
　　投资建议：全球新能源与电力需求高增，公司行业地位稳固。随着各国数据中心建设及电力设备需求的持续上升，公司有望充分受益全球海风装机浪潮。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为1.17/1.38/1.71元，对应4月28日收盘价的PE分别为44.7/37.8/30.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。