多款车型齐发力，问界2025年12月交付量再创历史新高
　　公司发布2025年12月产销快报，实现新能源车销量6.10万辆，同比增长63.4%；2025年全年实现新能源车销量47.23万辆，同比增长10.6%。而受问界新M7、M8等车型拉动，公司副总裁康波宣布，问界2025年12月新车交付超5.7万辆，再创单月交付新高，2025年新车交付超42万辆。鉴于公司推出购置税兜底政策影响未交付产品毛利率，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为89.0（-14.1）/126.9（-11.5）/162.8（-6.4）亿元，当前股价对应的PE分别为29.4/20.6/16.1倍，但考虑到公司新车持续放量，引望投资收益有望逐步增长，全球化发展加速，积极布局具身智能领域，维持“买入”评级。
　　M7交付快速爬坡、11月销量已超2.5万辆，M8上市8个月交付破15万辆
　　公司代表车型在各细分市场持续表现亮眼：（1）30万级爆款问界M7上市72天大定突破10万辆，月销量快速爬升、11月已突破2.5万辆，有望逐步逼近3万的峰值月销；（2）40万级销冠问界M8上市8个月交付突破15万辆，峰值月销超2万，11月仍超1.6万；（3）50万级销冠问界M9上市20个月累计交付超26万辆，尽管短期受极氪9X等竞品冲击月销环比下滑，但11月销量仍超7800辆。
　　问界M7/M8全年交付叠加问界M6等新车上市，公司2026年销量增长可期
　　展望2026年，问界新M7（2025年9月改款）、M8（2025年4月上市），将继续贡献明显增量。同时，公司25万级问界M6有望上市，定位低于M7，月销表现值得期待，并且还有望迎来问界M9加长版及问界M5改款等新车型。智驾端，华为乾崑ADS5持续投入研发，继续增强问界产品力。渠道端，问界2025年新增用户中心超80家，用户中心总规模已近400家。海外市场方面，港股IPO后，公司将加快海外销售体系建设，为进军海外市场奠定良好基础。此外，公司新看点延续：（1）华为乾崑智驾2026年将有80款合作车型上市，规模效应有望持续显现。公司作为华为引望的重要股东之一，有望持续获得引望入股的投资收益及领先智驾技术优先搭载的权益；（2）公司旗下赛力斯凤凰与火山引擎将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制。公司作为车企，有着工厂等天然的机器人应用场景，与优秀合作伙伴合作有望加速技术迭代，第二成长曲线发展可期。
　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期。

　　事件：国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴，自主高端品牌赛力斯核心受益。
　　2026年新版汽车以旧换新政策核心受益。今日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，消费品以旧换新方面，在保持汽车补贴上限不变的基础上，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴。汽车报废或置换更新补贴支持，购买新能源乘用车，分别补贴车价的12%（最高不超过2万元），或车价的8%（最高不超过1.5万元）。补贴资金支出随车辆价格调节，既能稳定更新总量，又能改善补贴车型结构，减少“内卷式”、低水平的简单价格竞争。自主高端品牌赛力斯将核心受益。
　　港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。重点推进智能电动技术出海,推动从“中国制造”向“全球品牌”转型。募集资金将用于智能电动汽车研发、智能制造基地建设、全球营销网络拓展及补充营运资金，具体用途分配未在公告中逐项列明，但明确涵盖研发、产能、销售及流动资金四大方向，全部资金将用于支持公司国际化战略与核心业务发展。早前，赛力斯与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目进行协同攻关。火山引擎提供智能算法与算力支撑，赛力斯推动人工智能的产业化应用落地，目标是实现AI+具身智能的移动智能体和生活伙伴。
　　问界新车型周期向上。赛力斯新能源汽车11月销量55,203辆，同比高增49.84%；今年1-11月累计销量达376,668辆，同比增长4.85%。问界M8预售即爆款，大定34天突破8万台，问界M8交付已超10万台，获乘用车市场40万级销量第一。全新问界M7开启预订17天小订突破22万台，开启强势车型周期。
　　华为乾崑智驾ADS4全面领先，鸿蒙智行剑指L3量产元年。近期，我国首批L3自动驾驶车型获准入许可，鸿蒙智行车型开启L3有条件自动驾驶内测。华为乾崑智驾ADS4，采用WEWA架构（世界引擎+世界行为模型），实现“云端训练”与“车端执行”的协同，用AI训练AI的架构革新，ADS4.0最大的突破在于其WEWA架构，云端的“世界引擎”能利用AI生成海量高难度驾驶场景（密度是真实世界的1000倍），从而高效训练车端的“世界行为模型”，实现了从“人教AI”到“AI教AI”的飞跃。车位到车位2.0是华为乾崑智驾ADS4.0在提升用户体验方面一个重要进步。它通过打通导航与泊车场景，并赋予系统更拟人化的决策和交互能力，实现从起点车位到终点车位的全程辅助驾驶。
　　投资建议：2026年新版汽车以旧换新政策，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴，自主高端品牌赛力斯核心受益。问界新车型周期向上，渠道+新工厂产能持续发力，向上势能加速。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027年营收分别为1794/2291/2592亿元;归母净利润分别为90.6/127.7/157.9亿元，对应PE分别为23/17/13/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

　　近期赛力斯于港股上市，由于股东权益稀释、港股估值折价、市场调整等多方面影响，公司A/H股表现较弱，带来配置机会。今年以来赛力斯基本面稳步提升，问界成为高端SUV龙头品牌，车型销量和产品矩阵表现突出。同时，公司积极开拓海外市场，布局具身智能产业，为公司中长期发展注入动力。
　　M9/M8稳坐高端SUV龙头，换代M7贡献同比增量。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出，其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型，当前已体现出明显的产品力和品牌力领先身位。问界目前共四款在售车型，其中三款为爆款车型，已稳立高端SUV头部品牌。10月M7/M8/M9销量分别为1.6/1.7/0.8万辆，分别位列25-30万元SUV/30-40万元SUV/40万元以上SUV销量第3/1/1名。我们预计2025/26年问界销量43/66万辆，26年增量主要来自于今年9月上市的25款M7，其在外观、内饰、配置及底盘全面升级，产品竞争力强，我们预计稳态月销有望自老款的0.4万辆提升至1.5-2.0万辆。
　　步入海外拓展元年，港股上市加速国际化进程。2025年为赛力斯海外拓展元年，公司聚焦东盟与中东市场，已在东盟建立约50家经销商网络、在阿联酋设立子公司，并积极拓展卡塔尔、沙特等地区。此外，公司在印度尼西亚设有运营多年的智能工厂，依托印尼工厂构建本土化生产体系，计划2025年将产能提升至10万辆，重点生产问界M9、M8等高端车型，辐射东盟及中东市场。2025年11月，公司于港交所上市，一方面部分募集资金将用于海外车型与渠道的开发，另一方面能帮助问界在国际市场上建立品牌认知，加速全球化拓展。
　　合作火山引擎，布局具身智能产业。10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，共同打造智能机器人技术基础平台。分工上，火山引擎负责提供智能算法与算力支撑，赛力斯负责推动人工智能的产业化应用落地。公司积极布局具身智能产业，与火山引擎强强联合，为公司的中长期发展注入强劲动力。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。预计公司2025-27营收1,688亿、2,371亿、2,683亿元，同比+16%、+41%、+13%，归母净利83亿、136亿、155亿元，同比+40%、+63%、+14%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力和具身智能布局，给予公司2026年25倍PE，对应目标价195.80元，空间44%，维持“强推”评级；参考比亚迪、长城汽车AH股折价率给予公司20%折价率，即给予港股2026年20倍PE，对应目标价171.76港元，空间44%，首次覆盖H股，给予“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。

　　事件：2025年11月5日，赛力斯港交所主板挂牌，以140.16亿港元净募资刷新中国车企IPO纪录，并获22家基石机构超1700亿港元热捧，以“A+H”双资本平台赋能全球化新征程。
　　赛力斯创下中国车企史上最大IPO。2025年11月5日，赛力斯在香港联合交易所主板正式挂牌上市。此举意味着赛力斯成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，此次募资净额140.16亿港元，迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO。自公司港股招股启动以来，基石投资者热捧抢筹，自10月27日港股招股以来，赛力斯香港招股公开发售超额认购133倍，融资认购超1700亿港元。
　　港股资金七成直投研发，技术护城河有望加深。公司相继推出了赛力斯魔方技术平台、赛力斯超级增程、赛力斯智能安全等创新技术成果，构建起坚实的技术护城河。此次港股IPO募资所得约70%将用于研发投入。未来，赛力斯将进一步扩大其在豪华新能源赛道的领先优势，引领中国汽车行业迈向更高质量发展的新阶段。
　　公司新能源销量快速增长，协同火山引擎开展具身智能合作。公司发布10月产销快报，公司新能源汽车10月销量51456辆，同比增长42.89%。10月9日，赛力斯凤凰与火山引擎在北京签署具身智能合作协议，双方各自发挥长板优势，开展具身智能联合设计等端到端全业务，共创人工智能应用新生态，实现商业成功。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1645.9/2281.4/2837.0亿元，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润81.1/118.9/151.6亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策风险、技术革新风险、国际经济政治形势变动的风险等。

　　核心观点
　　前三季度收入利润同比增长，9月销量同比增长。2025年前三季度，公司实现营业总收入1105.34亿元，同比增长3.67%；归母净利润53.12亿元，同比增长31.56%。单三季度，公司实现营业总收入481.33亿元，同比增长15.75%，环比增长11.28%；归母净利润23.71亿元，同比下降1.74%，环比增长8.13%。2025年1-9月，公司累计销量为340650台，同比下降7.79%，其中赛力斯汽车276203台，同比下降5.72%。2025年9月，公司销量为48286台，同比增长8.33%，其中赛力斯汽车41249台，同比增长15.14%。
　　利润率同比提升。2025年前三季度，公司的销售毛利率/销售净利率分别为29.38%/5.10%，分别同比提升了4.15/1.90个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为14.47%/2.34%/4.58%/-0.37%，分别同比+1.36/+0.27/+0.48/-0.19个百分点。单三季度，公司的销售毛利率/销售净利率分别为29.95%/5.32%，分别同比+4.42/+0.39个百分点，分别环比+0.43/-0.08个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为14.64%/2.18%/4.43%/-0.27%，分别同比+3.50/-0.29/+0.72/+0.14个百分点，分别环比+0.13/+0.15/+0.08/+0.05个百分点。
　　全新问界M7上市，合作火山引擎发力具身智能。根据AITO汽车微信公众号，2025年9月，全新问界M7正式上市，起步价27.98万元，搭载华为乾崑智驾ADS4与鸿蒙ALPS座舱。根据赛力斯集团微信公众号，2025年10月9日，赛力斯凤凰与火山引擎在北京签署具身智能合作协议，双方各自发挥长板优势，开展具身智能联合设计等端到端全业务。根据协议，赛力斯凤凰与火山引擎将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制，共筑技术底座与协作基础。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年，赛力斯的销售收入分别为1724.15/1927.32/2158.10亿元，分别同比增长19%/12%/12%；EPS分别为5.78/7.16/8.65元，对应PE分别为23/19/15倍。我们看好赛力斯新车型周期，发力具身智能业务，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期，和华为合作的进度不及预期，海外市场政治风险，汽车原材料价格上涨。

　　事件：
　　2025年11月6日，赛力斯公告H股挂牌并上市交易：公司本次全球发售H股总数为108,619,000股。其中，香港公开发售10,861,900股，约占全球发售总数的10.00%；国际发售97,757,100股，约占全球发售总数的90.00%。
　　投资要点：
　　2025Q3归母净利润环比增长，营收稳步提升。2025Q3公司实现营收481.33亿元，同/环比分别为+15.75%/+11.28%。实现归母净利润23.71亿元，同/环比分别为-1.74%/+8.13%，同比下降主要是销售费用/研发费用提升明显导致，环比增长主要由于销量收入提升等带动。
　　2025Q3毛利率为29.95%，同/环比分别为+4.42pct/+0.43pct。费用方面，2025年Q3销售、管理和研发费用率分别为14.65%/2.18%/4.43%，同比+3.51pct/-0.29pct/+0.72pct，环比+0.13pct/+0.15pct/+0.09pct。研发投入延续增长趋势。
　　2025Q3销售结构提升，问界新M7上市，开启新品周期开启。2025Q3公司集团汽车销量14.2万辆，同/环比+6.3%/+9.1%；其中赛力斯汽车12.4万辆，同/环比+12.3%/+15.7%。2025Q3公司ASP33.89万元，同/环比+2.8/+0.7万元。2025Q3公司单车利润1.67万元，同比-0.14万元，环比基本持平。全新问界M7已于9月23日正式上市，售价区间为27.98-37.98万元，上市仅24小时大定突破4万台。
　　公司港股主板上市，加快全球化步伐，进一步投入技术研发。2025年11月6日，赛力斯公告H股挂牌并上市交易：公司本次全球发售H股总数为108,619,000股。其中，香港公开发售10,861,900股，约占全球发售总数的10%；国际发售97,757,100股，约占全球发售总数的90%。根据公司向港交所提交的主板上市申请书，此次IPO募资70%用于研发投入，20%用于营销渠道、海外销售及充电网络，10%用于运营资金。赴港上市能够深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。
　　盈利预测和投资评级：受益华为赋能，公司旗下问界高端化车型精准定位高净值客户人群，成功打造M9、M8等高端车型。考虑后续新车及改款车型，有望复刻其爆款逻辑，我们预计公司2025~2027年营收为1,779、2,322、2,742亿元，同比增速为23%、31%、18%；实现归母净利润90、128、150亿元，同比增速为51%、42%、17%；EPS为5.2、7.3、8.6元，对应当前股价的PE估值分别为27、19、16倍。鉴于公司高端化、新品周期有望持续，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

　　事项：
　　公司披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1105.3亿元（同比+3.7%），实现归母净利润53.1亿元（同比+31.6%），实现扣非净利润47.7亿元（同比+26.7%）。单三季度公司实现营业收入481.3亿元（同比+16%），实现归母净利润23.7亿元（同比-1.7%），实现扣非归母净利润22.9亿元（同比-1.4%）。
　　平安观点：
　　问界领跑高端SUV市场，累计交付量占鸿蒙智行的80%左右。根据乘联会数据，2025年三季度公司两款高端问界M8、M9两款高端SUV的销量分别超过6万/3万台，问界M8、M9也分别成为40万元级和50万元级市场的销量冠军。从销量规模来看，问界系列自上市以来，累计交付量已超过80万台，占鸿蒙智行累计交付量的80%（截至2025年10月28日，鸿蒙智行累计交付量突破100万台）。
　　三季度毛利率同比继续攀升，新车上市叠加销服体系建设使得销售费用率维持高位。得益于问界在高端SUV领域的销量规模，2025年三季度公司毛利率达到29.9%，同环比分别提升4.4/0.4个百分点。费用方面，公司三季度销售费用率继续维持在高位，达到14.6%，同比增加3.5个百分点，我们预计一是由于两款新车（问界M8纯电、全新问界M7）的上市，二是由于公司在销服体系的投入，问界在2024年开始建立专属的销售渠道，包括永达、中升在内的传统豪华品牌经销商加盟问界，这些经销商在资金实力、门店位置、用户资源、人员经验等方面都有明显优势。
　　入股引望享受发展红利，牵手火山引擎入局具身智能。
　　根据公司公告，2025年9月底，公司入股引望公司10%股权的交易对价已全部支付完毕，我们认为，在智能新能源车时代，公司作为引望公司的重要股东之一，有望进一步享受其后续的发展红利。此外，近期公司子公司赛力斯凤凰与火山引擎签署《具身智能合作框架协议》，双方将发挥各自领域的优势，推动人工智能的产业化应用落地。
　　盈利预测与投资建议：问界作为高端品牌，预计公司后续在销售服务体系的建设方面仍将保持一定投入，结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司2025~2027年净利润预测分别为89亿/123亿/152亿元（此前预值为103亿/143亿/168亿元）。我们认为，问界品牌高端化方法论已经形成，良好的毛利率为公司的稳健经营提供了基础，入股引望以及与火山引擎合作的发展潜力较大，此外公司计划于11月5日在港交所主板挂牌，上市后将成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，为后续发展注入更多资本动能，我们依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

　　事项：
　　全新问界M7开启预售，预售价28.8万元起，全新问界M7在外观、底盘、车身尺寸、轴距、智驾等方面进行了全方位升级。
　　平安观点：
　　全新问界M7产品力全面升级。M7是问界此前的爆款车型，2023年9月发布的改款M7成为问界发展过程中的重要转折点之一，其单月销量曾一度达到约3万台。而此次全新问界M7在外观、底盘、车身尺寸、轴距、智驾等方面进行了全方位升级：全新M7采用全新的家族设计语言。底盘方面，新M7搭载华为途灵平台，前悬架由此前的麦弗逊式升级为双叉臂式，且将搭载空气悬架。车身尺寸、轴距方面，新M7车身尺寸达到5080×1999×1780mm，轴距达到3030mm，轴距相比此前增加210mm，将带来更大的车内空间。智驾方面，新M7搭载华为乾崑智驾ADS4。
　　问界M7售价中枢提升，品牌价值进一步升级。其他车企推出改款车型大多采取“增配降价”的策略，而此次问界M7起售价（预售）比老款反而有提升，这体现了问界在高端新能源市场的品牌价值。目前在售的M9、M8均保持了高售价，2025款问界M9起售价比老款增加了1万元，而问界M9和M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军。而此次新款问界M7的推出，将很大程度上增强问界在30万元级别的市场竞争力。
　　“9”系车型售价、销量均高于竞品，凸显问界品牌溢价。品牌的高端化地位，往往通过品牌溢价得以体现。当前，问界旗下主力车型定价普遍高于同级竞品，且能在高定价基础上实现销量突破，形成“高价与高销量并存”的市场表现。以全尺寸SUV细分市场为例，目前已有多款“9系”车型陆续上市，但问界M9的主销价格逼近50万元，显著高于其他“9系”竞品；即便定价处于高位，问界M9的单月销量仍持续领先同级车型，充分印证了其品牌溢价能力与市场认可度。
　　问界品牌高端化方法论初步形成。与华为多年的紧密合作与迭代使得问界在高端车领域建立了品牌壁垒：1）用户数量多，用户认知度高，车型产品力不依赖性价比。2）在渠道端，问界在2024年开始建立专属的销售渠道，包括永达、中升在内的传统豪华品牌经销商加盟问界，这些经销商在资金实力、门店位置、用户资源、人员经验等方面都有明显优势，根据《凤凰WEEKLY汽车》报导的数据，2023~2024年，鸿蒙智行销售网络与问界销售网络的交付数量占比从70：30来到50：50，2025年问界自有的渠道销量占比预计进一步提升，对鸿蒙智行的依赖度进一步降低；3）在生产制造以及供应链端，赛力斯超级工厂已实现了问界M8、M9两款旗舰车型的稳定交付，此外赛力斯超级工厂的“厂中厂”模式提高了供应链的管理效率，提升了产品交付速度。
　　问界之于华为依然具备特殊价值。且公司入股引望，后续升值潜力大。鸿蒙智行的合作车企增多，但我们认为问界之于华为依然具备特殊意义：1）问界是目前鸿蒙智行销量规模最高的品牌，也是引望公司最重要的客户之一，未来引望公司做大规模、提升估值也一定程度上依赖于问界；2）华为智能辅助驾驶功能的迭代也依赖问界车型的保有量持续增加。对于赛力斯而言，入股引望公司10%的股权未来将享受增值红利，我们在2024年11月发布的赛力斯首次覆盖报告《问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利》中测算，引望的远期市值空间有望达到5737亿~7425亿元，相比公司入股引望之时引望的1150亿元的估值仍有较大的提升空间。
　　盈利预测与投资建议：新款问界M7有望成为30万元级价格带的一款重磅车型，且售价中枢相比此前有提升，有望带来公司销量与盈利的进一步提振,考虑到全新问界M7的小订情况，我们小幅调整公司2025年~2027年净利润预测分别为103亿/143亿/168亿元（此前预值为103亿/139亿/162亿元），依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）高端汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度业绩报告，上半年实现营业收入624.0亿元（同比-4.06%），归母净利润29.4亿元（同比+81.03%），扣非净利润24.7亿元（同比+72.14%）。单二季度，公司实现营业收入432.5亿元（同比+12.4%），实现归母净利润21.9亿元（同比+56.1%），实现扣非净利润20.8亿元（同比+57.3%）。
　　平安观点：
　　高端车型放量驱动盈利增长。根据乘联会披露的产销数据，2025年上半年问界销量为15.2万台，同比下滑16.5%。尽管问界总体销量下滑，但公司在高端市场表现优异，问界M9和问界M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军。得益于M9、M8两款车型的表现，公司上半年单车ASP、毛利率均同比提升，子公司赛力斯汽车上半年单车ASP达到38.0万元（营业收入/销量），同比上年同期提升12.0万元，上半年公司毛利率达到28.9%（上年同期毛利率为25.0%）。
　　上半年费用端有所增加，二季度销售费用率较高。上半年公司销售费用达到89.4亿元（同比+2.8%），其中二季度销售费用达到62.8亿元，单季度销售费用率达到14.5%，环比增加0.6个百分点，我们预计主要是由于问界M8上市导致的广宣费用增加所致。上半年研发费用达到29.3亿元（同比+3.6%），其中二季度研发费用达到18.8亿元（环比+78.8%），我们预计可能是由于问界M8上市后无形资产摊销增加所致。
　　下半年多款新车上市，全新问界M7升级力度大，公司有望再添爆款。问界M8纯电版已于近期上市，售价区间为35.98~44.98万元。此外问界M7将在下半年迎来改款升级，此次问界M7改款在外观、车身尺寸、轴距、智驾等方面进行多方位升级，我们认为新款问界M7上市后有望成为公司在30万级市场的又一爆款车型，进一步释放公司的业绩潜力。
　　盈利预测与投资建议：问界M9、M8两款高端SUV奠定了公司在高端新能源领域的领先地位，并成为公司盈利释放的基础，结合公司上半年业绩以及下半年新车节奏，我们调整公司2025年~2027年净利润预测分别为103亿/139亿/162亿元（此前预值为98亿/131亿/155亿元）。我们认为品牌高端化是车企盈利健康的保证，公司在高端SUV领域拥有较强话语权，后续新车有望带来新的业绩增量，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。