主要观点：
　　业绩短期承压，非经支撑归母环比转正
　　26Q3营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同比-40.1%，较Q2亏损24.71亿元转正；扣非归母净利润-13.65亿元，同比由盈转亏，较Q2减亏11.16亿元。归母环比转正主因非经常性收益，Q3非经常性损益27.85亿元，其中非流动性资产处置损益26.06亿元，主因赛豆科技出表核算方式变化所致。前三季度营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，扣非归母净利润-37.44亿元，同比均转负。26Q3经营现金流净额-21.4亿元，Q2为+85.7亿元；前三季度累计-145.1亿元，承压主因销售回款减少、采购支出增加等影响。
　　毛利率环比企稳，保持高水平研发投入
　　公司26Q3毛利率21.0%，同比-8.95pct，环比+0.08pct。新能源汽车核心零部件涨价形成阶段性成本压力压制毛利率表现。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别13.58%/3.31%/6.96%/0.05%，同比分别-1.06/+1.13/+2.54/+0.32pct，环比分别-1.38/+0.83/+0.85/-0.13pct。公司研发投入规模与投入强度同步提升，前三季度研发费用56.89亿元，研发费用同比显著增加。高强度研发投入依托平台化架构与软硬件模块复用，正加速转化为差异化产品力、持续的技术复用能力与领先的用户体验优势，公司核心竞争力进一步夯实。
　　产品结构向上，中腰部车型缩量拖累规模
　　26Q3问界销量6.65万辆，同环比-46.3%/-26.6%。其中M9销售2.97万辆，同环比-2.5%/+94.3%；M6销售2.21万辆，环比-43.0%；M7销售0.95万辆，同环比-40.9%/-55.3%；M8销售0.49万辆，同环比-92.5%/-66.5%。
　　M9占比由Q2的16.9%升至44.7%，旗舰车换代后竞争力仍在，产品结构改善，但中腰部车型缩量导致总销量规模下滑。按集团营收与销量粗算，26Q3销量8.66万辆，单车收入32.43万元，同环比-4.0%/+10.5%；单车归母净利润1.64万元，同期1.67万元，Q2为-2.29万元。扣非后单车仍亏损约1.58万元，较Q2单车扣非亏损2.29万元收窄。
　　投资建议
　　Q4问界M6销量逐月恢复，M8改款焕新，M9Ultimate9月启动交付后有望放量，公司计划2027年秋季进入欧洲市场，全球化拓宽中期增长空间。
　　我们预计公司26-28年归母净利润为5.5/38.6/47.9亿元（26-28年原值18/52/68亿元），考虑到旗舰产品继续支撑品牌定位，盈利修复关注中腰部车型销量恢复与成本消化，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新车销量不及预期风险等。

　　受原材料涨价等影响前三季度归母净利承压较多，单Q3扣非后亏损明显收窄
　　公司发布2026年三季报，实现营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.6%；扣非归母净利润-37.44亿元，同比-178.5%，业绩承压较多主要受销量下滑及原材料成本等明显上涨影响。单Q3实现营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同环比-40.1%/+157.5%；扣非归母净利润-13.65亿元，同环比-159.5%/+45.0%。鉴于汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.21（-63.1）/30.26（-63.0）/61.43（-67.5）亿元，当前股价对应的PE分别为586.3/23.4/11.5倍，但考虑到问界M8改款/海外/新品牌等有望逐步带来增量，维持“买入”评级。
　　Q3销量承压明显，销售费用率有所改善
　　公司Q3新能源车销量6.65万辆，同环比-46.4%/-26.5%。其中M9改款及领世加长版上市后月销量稳定约1万辆，M68月以来销量触底回暖，M7/M8月销量则环比承压。毛利率方面，Q3为21.0%，环比+0.1pct。期间费用率方面，Q3销售费用率为13.6%，同环比-1.1pct/-1.4pct，明显改善。研发费用率为7.0%，同环比+2.5pct/+0.9pct，主要受规模效应下降及技术投入影响，但后续产品力有望显现。
　　问界“专属专营”及新M8改款上市在即有望改善销量，第二品牌发力在即
　　9月，问界在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式：产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由公司主导，华为终端参与赋能。此后，公司和华为签了新五年协议，联合组建问界业务专属团队，继续以“专属专营”推进问界业务。此举旨在提升终端运营效率、降低运营成本，重点关注后续问界销量表现。同时，新M8将于11月13日上市，问界后续也将向全球逐步扩张，有望逐步带来销量增量。此外，赛豆科技旗下AIVA品牌稳步推进。字节跳动旗下的火山引擎作为AIVA的重要技术合作伙伴，将为品牌提供豆包大模型、智能座舱等技术服务，并参与联合定义、联合设计。AIVA品牌旗下首款车型ME7目前已亮相工信部，后续上市后也将为公司提供新的销量支撑。
　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、第二品牌发展不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1公司实现营收574.9亿元，同比-8%；归母净利润-17.7亿元，同比-158%。其中26Q2营收317.5亿元，同环比-27%/+23%，归母净利润-24.7亿元，同环比均有下降。
　　利润承压系三重叠加：Q2主力车型处于产品迭代过渡期、规模效应未充分释放；电池级碳酸锂均价同比+132%、车规芯片结构性短缺涨价推高核心零部件成本；对适配性受限的存量无形资产计提减值18.2亿元（主要为非专利技术）。26H1研发总投入超70亿元，逆势加码不收缩。
　　产品端提升大单品持续经营能力，从推新车转向推好车。1）全新一代问界M9搭载超140项新技术（40余项行业首创），交付开启7周累计破2万台，M9Ultimate起售价提升至60万元以上，蝉联新能源车型NPS第一；M9领世加长版等高价值车型正加速交付，直接改善产品结构、拉升均价。2）问界M5/M6/M7/M8/M9已覆盖全价格带，公司明确减少对新品上市短期拉动的依赖，先把现有产品做深做透，择机进入轿车/MPV，不以车型数量换销量。3）8月问界销量2.07万台，处于迭代后爬坡期。
　　出海坚持高端路线，下半年力争扭亏为盈。全系推进欧盟WVTAE1（德国）认证及E-NCAP2026五星，长期目标海外销量占比1/3。公司明确26H2首要目标是经营回稳、力争扭亏：收入端靠M9加长版等高价值车型上量改善结构，盈利端靠规模效应释放+供应链降本（集成化设计、"厂中厂"模式），同时坚定推进问界品牌营销专属专营。累计交付已超百万辆高端智能电动车，百万用户基盘+全链路营销服体系构成长周期资产。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为1467/1603/1844亿元，归母净利润为15/44/54亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策风险、技术革新风险、国际经济政治形势变动的风险等。

　　投资要点
　　公司公告：公司2026Q2单季度实现营收317.5亿元，同环比分别-26.6%/+23.3%；实现归母净利润-24.7亿元（25Q2为21.9亿元、26Q1为7.5亿元），由盈转亏；实现扣非后归母净利润-24.8亿元（25Q2为20.8亿元、26Q1为1.0亿元）。
　　资产减值影响当期利润。1）营收层面：Q2公司销量共10.8万辆，同环比分别-17.0%/+22.3%；其中AITO品牌交付9.1万辆，同环比分别-15.1%/+29.4%。结构上看M8/M9交付同比分别-64.9%/-61.0%，产品结构下移拖累公司ASP；新车M6单季放量至3.9万辆，成为环比增量主力。2）毛利率：Q2毛利率20.9%，同环比分别-8.6pct/-5.3pct。主要原因①高端车型（M8&M9）销量占比同环比下滑，中低价车型（M6/M7）占比提升；②存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨，抬升生产成本。3）费用率：公司Q2销管研费用率分别为15.0%/2.5%/6.1%，同比分别+0.5/+0.4/+1.8pct，环比分别+0.5/-0.4/-0.9pct，期间费用率23.7%，同比+3.2pct、环比-0.9pct。4）资产减值：Q2资产减值损失-17.7亿元（26Q1为-0.5亿元）。基于审慎性原则，公司对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值，为拖累当季利润转负的重要一次性因素。5）净利润：合并报表口径Q2单车盈利-2.29万元/辆，由盈转亏。
　　管理层明确推进问界差异化经营。问界已经进入百万用户、高端品牌的新阶段，对品牌经营的精细化和差异化提出了更高要求。管理层在分析师会议中明确将在现有合作基础上，进一步围绕问界自身的品牌定位、产品节奏和用户需求，把已经形成的高端品牌价值持续做深、做透，让问界的产品价值更准确地传递给用户。坚定不移与华为的战略合作的同时推进问界差异化特色，在营销上推进问界品牌专属专营，在产业链实现端到端的专属专营，带给用户差异化的价值、体验，服务好新老用户，巩固高端形象。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧且公司资产减值幅度超我们预期，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至15/43/60亿元（原为71/85/110亿元），对应PE为58/20/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期，上游原材料价格上涨等

　　主要观点：
　　车型换代叠加成本及减值压力，Q2业绩转亏
　　26H1公司实现营收574.9亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2亿元，同比转亏；扣非归母净利润-23.8亿元。其中Q2营收317.5亿元，同比-26.6%、环比+23.3%；归母净利润-24.7亿元，上年同期21.9亿元，26Q1为7.5亿元；扣非归母净利润-24.8亿元。26Q2毛利率为20.9%，同比-8.6pct，环比-5.3pct，主要受车型换代、规模效应减弱及电池、芯片涨价影响。26H1资产减值损失18.2亿元，其中无形资产、开发支出减值分别为15.7/1.8亿元；其中Q2减值约17.7亿元，是单季亏损的重要原因。26H1经营现金流净额-123.8亿元，主要受销售回款减少及银行承兑汇票到期兑付影响；
　　其中Q2经营现金流净额为85.7亿元，较Q1的-209.5亿元显著修复。
　　Q2销量受换代影响同比回落，单车盈利承压
　　公司26H1总销量19.7万辆，同比-1.0%；新能源汽车销量17.9万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比+5.6%。受车型换代影响，问界M926H1销量2.7万辆，同比-56.7%。公司26Q2总销量10.8万辆，同比-17.0%、环比+22.3%；新能源汽车销量10.0万辆，同比-14.7%、环比+27.7%。其中赛力斯汽车销量9.1万辆，同比-15.5%；问界M9销量1.5万辆，同比-61.0%，环比+30.6%。以赛力斯汽车有限公司口径计算，26H1实现营收532.8亿元、净利润-13.22亿元，对应单车收入33.14万元，同比-12.7%；单车净利润-0.82万元，上年同期2.02万元。
　　保持高水平研发投入，平台能力继续升级
　　公司保持高水平研发投入，26H1研发费用37.34亿元，同比+27.4%。公司依托统一的平台化技术底座，在底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用等多个技术领域实现新的突破。底层架构上，公司搭建了“全域大脑+备份小脑”的多维冗余电子电气架构。通过中央计算与区域控制协同，可实现算力全局调度、功能灵活编排与全场景安全冗余。核心系统上，公司实现了增程与纯电全域800V高压平台技术突破，量产2.0T高功率增程器及高性能三电机，配合线控转向、后轮转向、全主动悬架组成的智能底盘，为用户带来优异的动力输出与驾控表现。此外，公司加速AI技术工程化应用、运用大数据辅助正向设计，完善自动化测试闭环，持续提升研发效率与交付质量。自主开发的研发数智天行平台可提升研发效能30%以上。
　　投资建议
　　问界M7夯实销量基本盘，问界M6逐步放量，问界M8\M9盈利能力强，M9换代后交付爬坡贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为18/52/68亿元（26-28年原值92/110/132亿元），对应PE为49/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。

　　公司发布2026年三季报：2026Q3公司营收280.8亿元，同环比分别-41.7%/-11.6%；归母净利润14.2亿元，同比-40.1%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润-13.7亿元，同比由盈转亏，环比延续亏损。
　　2026Q3扣非归母净利润承压，销售费用率有所改善。2026Q3公司归母净利润14.2亿元，而扣非归母净利润为-13.7亿元，主要系原有子公司不再纳入合并范围，财务核算方式由成本法变更为权益法，非经常性损益增加。2026Q3公司销量8.7万辆，同环比分别为-39.0%/-19.9%，公司销量承压，叠加原材料价格上涨，扣非归母净利润仍维持亏损。2026Q3公司销售费用率13.6%，同环比分别-1.1pct/-1.4pct，销售费用率有所改善。
　　问界M9带动产品结构改善，新款问界M8上市在即。2026Q3新款问界M9快速上量，带动问界品牌产品结构改善。新款问界M8已于9月30日开启预售，各销售门店展车、试驾车均已到店，新车上市后有望带动公司产品结构进一步改善，公司业绩有望边际改善。
　　与华为达成新五年合作，专属专营推动问界品牌向上。2026年10月，公司与华为签署问界业务升级战略合作协议，双方表示将持续锚定问界高端智能汽车品牌核心定位，联合组建问界业务专属团队，进一步升级问界业务，以专属专营更好地服务问界用户，持续推动问界新豪华品牌向上。双方合作升级有望带动问界品牌运营效率提升，助力公司车型结构与盈利能力得到提升。
　　产品持续迭代，第二品牌有望发力，维持“增持”评级。公司持续迭代问界系列产品，同时赛豆科技与火山引擎合作的AIVA品牌新车已正式亮相，助力公司产品矩阵进一步丰富。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.1亿元/32.4亿元/55.7亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　事件概述
　　2026年上半年，公司实现营业收入574.93亿元，同比-7.87%；实现归母净利润-17.17亿元，同比-158.38%；扣非后归母净利润-23.79亿元，同比-196.12%。
　　业绩短期承压受车型迭代、成本上涨、资产减值等综合影响
　　上半年，公司营业收入为574.93亿元，同比减少7.87%；归母净利润为-17.17亿元，同比-158.38%。业绩短期承压主要受多方面因素影响，1）产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产能及销售规模效应未充分释放。2）成本端上涨：电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。3）大额资产减值：公司基于审慎原则，对部分适配性受限的存量资产计提了减值损失。报告期内，公司资产减值损失达18.20亿元，其中无形资产减值15.70亿元、开发支出减值1.80亿元。
　　新能源销量稳中有增，问界M9改款后表现亮眼
　　公司新能源汽车业务仍保持增长。2026年上半年，公司新能源汽车销量达17.88万辆，同比增长3.87%；其中，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。全新一代问界M9在开启交付后7周内累计交付量突破20000台，问界M9Ultimate版本的起售价提升至60万元以上，问界产品矩阵覆盖的价格段和用户群体得到进一步拓展，彰显出问界品牌在高端SUV市场具备强大的品牌号召力。
　　研发持续高投入，为物理AI等前沿业务布局奠定基础
　　公司持续加大研发投入，上半年研发费用达37.34亿元，同比增长27.44%。公司深耕高端智能电动汽车领域，依托魔方技术平台构筑核心技术基座，搭建起涵盖技术研发、供应链整合、量产制造的全流程体系化能力，形成从底层电子电气架构到上层场景应用、从核心技术开发到规模化落地交付的完整能力闭环。该体系能力能够支撑公司持续构筑产品竞争力与技术优势，依托技术架构与产业体系的同源属性，公司具备向物理AI等前沿技术领域拓展的天然优势，为前沿业务布局奠定基础。
　　依托国内高端品牌操盘经验，积极开拓全球市场
　　目前公司已累计交付超过百万辆高端新能源车，拥有超过百万级的高端用户基盘，构建起服务百万量级高端用户的销服体系化能力。公司围绕高端新能源用户在智能化迭代、三电维护、OTA全生命周期管理、远程诊断等方面的差异化需求，构建了覆盖销售、交付、售后、补能、社区运营的全链路销服闭环体系。依托国内大规模市场的实践检验，公司已沉淀出成熟的标准化销服流程、数字化运营工具和产品全生命周期管理能力，形成一套经过实战检验、可复制可迁移的运营体系，有效支撑公司全球化战略落地。“双百万”成熟运营经验为海外各区域的市场部署奠定了业务基础。
　　投资建议
　　公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场,培育长远发展的新增量。基于上半年产品换代节奏，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入为1568.01、1803.21、1983.53亿元（此前为1988.90、2382.70、2833.03亿元），归母净利润为15.34、48.47、60.55亿元（此前为73.04、89.39、106.36亿元），EPS为0.88、2.78、3.48元（此前为4.19、5.13、6.11元）。2026年8月20日收盘51.49元，对应PE为58.48、18.50、14.81倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。