投资要点
　　公司公告：公司2026Q2单季度实现营收317.5亿元，同环比分别-26.6%/+23.3%；实现归母净利润-24.7亿元（25Q2为21.9亿元、26Q1为7.5亿元），由盈转亏；实现扣非后归母净利润-24.8亿元（25Q2为20.8亿元、26Q1为1.0亿元）。
　　资产减值影响当期利润。1）营收层面：Q2公司销量共10.8万辆，同环比分别-17.0%/+22.3%；其中AITO品牌交付9.1万辆，同环比分别-15.1%/+29.4%。结构上看M8/M9交付同比分别-64.9%/-61.0%，产品结构下移拖累公司ASP；新车M6单季放量至3.9万辆，成为环比增量主力。2）毛利率：Q2毛利率20.9%，同环比分别-8.6pct/-5.3pct。主要原因①高端车型（M8&M9）销量占比同环比下滑，中低价车型（M6/M7）占比提升；②存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨，抬升生产成本。3）费用率：公司Q2销管研费用率分别为15.0%/2.5%/6.1%，同比分别+0.5/+0.4/+1.8pct，环比分别+0.5/-0.4/-0.9pct，期间费用率23.7%，同比+3.2pct、环比-0.9pct。4）资产减值：Q2资产减值损失-17.7亿元（26Q1为-0.5亿元）。基于审慎性原则，公司对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值，为拖累当季利润转负的重要一次性因素。5）净利润：合并报表口径Q2单车盈利-2.29万元/辆，由盈转亏。
　　管理层明确推进问界差异化经营。问界已经进入百万用户、高端品牌的新阶段，对品牌经营的精细化和差异化提出了更高要求。管理层在分析师会议中明确将在现有合作基础上，进一步围绕问界自身的品牌定位、产品节奏和用户需求，把已经形成的高端品牌价值持续做深、做透，让问界的产品价值更准确地传递给用户。坚定不移与华为的战略合作的同时推进问界差异化特色，在营销上推进问界品牌专属专营，在产业链实现端到端的专属专营，带给用户差异化的价值、体验，服务好新老用户，巩固高端形象。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧且公司资产减值幅度超我们预期，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至15/43/60亿元（原为71/85/110亿元），对应PE为58/20/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期，上游原材料价格上涨等

　　主要观点：
　　车型换代叠加成本及减值压力，Q2业绩转亏
　　26H1公司实现营收574.9亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2亿元，同比转亏；扣非归母净利润-23.8亿元。其中Q2营收317.5亿元，同比-26.6%、环比+23.3%；归母净利润-24.7亿元，上年同期21.9亿元，26Q1为7.5亿元；扣非归母净利润-24.8亿元。26Q2毛利率为20.9%，同比-8.6pct，环比-5.3pct，主要受车型换代、规模效应减弱及电池、芯片涨价影响。26H1资产减值损失18.2亿元，其中无形资产、开发支出减值分别为15.7/1.8亿元；其中Q2减值约17.7亿元，是单季亏损的重要原因。26H1经营现金流净额-123.8亿元，主要受销售回款减少及银行承兑汇票到期兑付影响；
　　其中Q2经营现金流净额为85.7亿元，较Q1的-209.5亿元显著修复。
　　Q2销量受换代影响同比回落，单车盈利承压
　　公司26H1总销量19.7万辆，同比-1.0%；新能源汽车销量17.9万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比+5.6%。受车型换代影响，问界M926H1销量2.7万辆，同比-56.7%。公司26Q2总销量10.8万辆，同比-17.0%、环比+22.3%；新能源汽车销量10.0万辆，同比-14.7%、环比+27.7%。其中赛力斯汽车销量9.1万辆，同比-15.5%；问界M9销量1.5万辆，同比-61.0%，环比+30.6%。以赛力斯汽车有限公司口径计算，26H1实现营收532.8亿元、净利润-13.22亿元，对应单车收入33.14万元，同比-12.7%；单车净利润-0.82万元，上年同期2.02万元。
　　保持高水平研发投入，平台能力继续升级
　　公司保持高水平研发投入，26H1研发费用37.34亿元，同比+27.4%。公司依托统一的平台化技术底座，在底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用等多个技术领域实现新的突破。底层架构上，公司搭建了“全域大脑+备份小脑”的多维冗余电子电气架构。通过中央计算与区域控制协同，可实现算力全局调度、功能灵活编排与全场景安全冗余。核心系统上，公司实现了增程与纯电全域800V高压平台技术突破，量产2.0T高功率增程器及高性能三电机，配合线控转向、后轮转向、全主动悬架组成的智能底盘，为用户带来优异的动力输出与驾控表现。此外，公司加速AI技术工程化应用、运用大数据辅助正向设计，完善自动化测试闭环，持续提升研发效率与交付质量。自主开发的研发数智天行平台可提升研发效能30%以上。
　　投资建议
　　问界M7夯实销量基本盘，问界M6逐步放量，问界M8\M9盈利能力强，M9换代后交付爬坡贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为18/52/68亿元（26-28年原值92/110/132亿元），对应PE为49/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。

　　受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多
　　公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3（-36.2）/93.2（-54.8）/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。
　　M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑
　　2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。
　　“海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点
　　公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。
　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

　　主要观点：
　　深度绑定华为，产品协同布局放大品牌影响力
　　25年9月公司通过收购华为车BU子公司引望智能10%的股权，形成了高度绑定的战略联盟，保障公司在智能座舱和智能驾驶等核心技术上能获得华为优先的技术支持。在软件定义汽车的时代，这种领先的智能化能力是维持品牌高端定位和产品溢价的核心，也是区别于其他新势力的关键差异化优势。问界M6已于3月23日正式发布并开启预订，新车主打25万元级家用SUV市场，提供纯电动版以及增程版车型。赛力斯25年新能源汽车销量达47.2万辆，同比+10.6%；26Q1新能源汽车销量7.85万辆，同比+43.9%。
　　M6发布衔接M5和M7之间空白，产品矩阵进一步完善，以高性价比实现对主流消费群体的深度覆盖，有望支撑问界销量再上新台阶。新车型与改款车型增量将于二季度起逐步释放，后续预计逐季向好。
　　核心业务盈利具备韧性，保持高水平研发投入
　　25年公司实现营业收入1650.54亿元，同比+13.69%，实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%，实现扣非归母净利润51.36亿元，同比-7.84%。
　　26Q1，公司实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；实现归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。归母净利润同环比均提升。
　　剔除非经营性损益影响等，核心业务盈利具备韧性。25年公司实现毛利率29.1%，同比+3.0pct；26Q1公司实现毛利率26.2%，同比-1.4pct，环比-2.4pct，毛利率同环比下滑预计主要受销售结构变化及原材料上涨影响。
　　25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/2.90%/4.82%/-0.25%，同比分别+1.44/+0.46/+0.97/-0.05pct。
　　26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct，研发投入持续提升，研发资源重点投向大单品开发、平台与流程体系建设、AI转型及智能机器人业务等方面。
　　赛力斯联合火山引擎打造AI汽车AIVAME7，预计年内上市
　　赛豆科技前身为蓝电科技，5月底完成增资扩股并更名。重庆国资平台沙磁致远以34.3亿元入股，持股34.5%，成为第一大股东；赛力斯持股比例32.96%，宁德时代旗下问鼎投资及博俊科技、星宇股份等产业链企业也相继入股。赛力斯与字节跳动旗下云服务平台火山引擎展开深度合作，合作内容包括豆包大模型、智能座舱等技术服务，双方将联合定义、联合设计、共同打造AI汽车体验。AIVA品牌首款车型ME7预计今年内推出，产品定位介于SUV与轿车之间，以AI大模型为起点，车身设计凸显呼吸感G4曲面，车灯灵动光眸可实现交互，轮毂参考鸟类叉骨强调生命姿态，主打年轻、运动风格，将建立独立的销售渠道并同时面向国内及海外市场销售。
　　投资建议
　　赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，细分赛道市占率高，M6逐步放量，新一代M9交付贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为91.76/110.24/132.34亿元（26-27年原值122/135亿元），对应PE为14.2/11.9/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。

　　投资要点
　　公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
　　核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为76/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

　　事件概述
　　2026年上半年，公司实现营业收入574.93亿元，同比-7.87%；实现归母净利润-17.17亿元，同比-158.38%；扣非后归母净利润-23.79亿元，同比-196.12%。
　　业绩短期承压受车型迭代、成本上涨、资产减值等综合影响
　　上半年，公司营业收入为574.93亿元，同比减少7.87%；归母净利润为-17.17亿元，同比-158.38%。业绩短期承压主要受多方面因素影响，1）产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产能及销售规模效应未充分释放。2）成本端上涨：电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。3）大额资产减值：公司基于审慎原则，对部分适配性受限的存量资产计提了减值损失。报告期内，公司资产减值损失达18.20亿元，其中无形资产减值15.70亿元、开发支出减值1.80亿元。
　　新能源销量稳中有增，问界M9改款后表现亮眼
　　公司新能源汽车业务仍保持增长。2026年上半年，公司新能源汽车销量达17.88万辆，同比增长3.87%；其中，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。全新一代问界M9在开启交付后7周内累计交付量突破20000台，问界M9Ultimate版本的起售价提升至60万元以上，问界产品矩阵覆盖的价格段和用户群体得到进一步拓展，彰显出问界品牌在高端SUV市场具备强大的品牌号召力。
　　研发持续高投入，为物理AI等前沿业务布局奠定基础
　　公司持续加大研发投入，上半年研发费用达37.34亿元，同比增长27.44%。公司深耕高端智能电动汽车领域，依托魔方技术平台构筑核心技术基座，搭建起涵盖技术研发、供应链整合、量产制造的全流程体系化能力，形成从底层电子电气架构到上层场景应用、从核心技术开发到规模化落地交付的完整能力闭环。该体系能力能够支撑公司持续构筑产品竞争力与技术优势，依托技术架构与产业体系的同源属性，公司具备向物理AI等前沿技术领域拓展的天然优势，为前沿业务布局奠定基础。
　　依托国内高端品牌操盘经验，积极开拓全球市场
　　目前公司已累计交付超过百万辆高端新能源车，拥有超过百万级的高端用户基盘，构建起服务百万量级高端用户的销服体系化能力。公司围绕高端新能源用户在智能化迭代、三电维护、OTA全生命周期管理、远程诊断等方面的差异化需求，构建了覆盖销售、交付、售后、补能、社区运营的全链路销服闭环体系。依托国内大规模市场的实践检验，公司已沉淀出成熟的标准化销服流程、数字化运营工具和产品全生命周期管理能力，形成一套经过实战检验、可复制可迁移的运营体系，有效支撑公司全球化战略落地。“双百万”成熟运营经验为海外各区域的市场部署奠定了业务基础。
　　投资建议
　　公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场,培育长远发展的新增量。基于上半年产品换代节奏，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入为1568.01、1803.21、1983.53亿元（此前为1988.90、2382.70、2833.03亿元），归母净利润为15.34、48.47、60.55亿元（此前为73.04、89.39、106.36亿元），EPS为0.88、2.78、3.48元（此前为4.19、5.13、6.11元）。2026年8月20日收盘51.49元，对应PE为58.48、18.50、14.81倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。

　　事件概述
　　公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1实现营业收入257.46亿元，同比+34.46%；实现归母净利润7.54亿元，同比+0.89%。
　　营收稳健增长，高端产品矩阵持续放量
　　2026年一季度公司营收同比增长34.46%，主要系高端产品矩阵持续热销。问界品牌销量约6.8万辆，同比增长约50%。其中问界M7销量接近4万辆，问界M8销量为1.5万辆，问界M9销量约1.2万辆，共同构成了销量的核心支撑。
　　毛利率保持韧性，研发投入持续加码
　　在行业竞争加剧的背景下，公司2026年一季度毛利率达26.24%，盈利能力保持韧性。公司持续加大研发，一季度研发费用达17.94亿元，同比大幅增长70.69%。
　　新车周期开启在即，M9系列强势回归
　　公司产品矩阵将进一步丰富，全新车型问界M6已于4月22日正式上市，15分钟大定突破1万台，有望成为新的核心增长点。同时，问界M9系列开启预售，1小时预订量突破11500台，后续有望强势分羹50万级市场。
　　坚持技术创新，机器人业务打造新增长点
　　公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。自研超级增程系统，2025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的技术储备布局。
　　投资建议
　　公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。基于此，我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年营收1988.90、2382.70、2833.03亿元，归母净利润73.04、89.39、106.36亿元，EPS为4.19、5.13、6.11元。2026年5月6日收盘价88.07元，对应PE为21.00、17.16、14.42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。