受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多
　　公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3（-36.2）/93.2（-54.8）/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。
　　M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑
　　2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。
　　“海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点
　　公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。
　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

　　主要观点：
　　深度绑定华为，产品协同布局放大品牌影响力
　　25年9月公司通过收购华为车BU子公司引望智能10%的股权，形成了高度绑定的战略联盟，保障公司在智能座舱和智能驾驶等核心技术上能获得华为优先的技术支持。在软件定义汽车的时代，这种领先的智能化能力是维持品牌高端定位和产品溢价的核心，也是区别于其他新势力的关键差异化优势。问界M6已于3月23日正式发布并开启预订，新车主打25万元级家用SUV市场，提供纯电动版以及增程版车型。赛力斯25年新能源汽车销量达47.2万辆，同比+10.6%；26Q1新能源汽车销量7.85万辆，同比+43.9%。
　　M6发布衔接M5和M7之间空白，产品矩阵进一步完善，以高性价比实现对主流消费群体的深度覆盖，有望支撑问界销量再上新台阶。新车型与改款车型增量将于二季度起逐步释放，后续预计逐季向好。
　　核心业务盈利具备韧性，保持高水平研发投入
　　25年公司实现营业收入1650.54亿元，同比+13.69%，实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%，实现扣非归母净利润51.36亿元，同比-7.84%。
　　26Q1，公司实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；实现归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。归母净利润同环比均提升。
　　剔除非经营性损益影响等，核心业务盈利具备韧性。25年公司实现毛利率29.1%，同比+3.0pct；26Q1公司实现毛利率26.2%，同比-1.4pct，环比-2.4pct，毛利率同环比下滑预计主要受销售结构变化及原材料上涨影响。
　　25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/2.90%/4.82%/-0.25%，同比分别+1.44/+0.46/+0.97/-0.05pct。
　　26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct，研发投入持续提升，研发资源重点投向大单品开发、平台与流程体系建设、AI转型及智能机器人业务等方面。
　　赛力斯联合火山引擎打造AI汽车AIVAME7，预计年内上市
　　赛豆科技前身为蓝电科技，5月底完成增资扩股并更名。重庆国资平台沙磁致远以34.3亿元入股，持股34.5%，成为第一大股东；赛力斯持股比例32.96%，宁德时代旗下问鼎投资及博俊科技、星宇股份等产业链企业也相继入股。赛力斯与字节跳动旗下云服务平台火山引擎展开深度合作，合作内容包括豆包大模型、智能座舱等技术服务，双方将联合定义、联合设计、共同打造AI汽车体验。AIVA品牌首款车型ME7预计今年内推出，产品定位介于SUV与轿车之间，以AI大模型为起点，车身设计凸显呼吸感G4曲面，车灯灵动光眸可实现交互，轮毂参考鸟类叉骨强调生命姿态，主打年轻、运动风格，将建立独立的销售渠道并同时面向国内及海外市场销售。
　　投资建议
　　赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，细分赛道市占率高，M6逐步放量，新一代M9交付贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为91.76/110.24/132.34亿元（26-27年原值122/135亿元），对应PE为14.2/11.9/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。

　　投资要点
　　公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
　　核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为76/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

　　事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。
　　2026Q1营收高增扣非归母净利润下滑明显。1）收入端：2026Q1营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%。据我们测算，2026Q1单车ASP为36.65万元，同比/环比分别-3.03/+1.25万元；2）利润端：2026Q1归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。2026Q1毛利率为26.24%，同比-1.38pct，环比-2.43pct。归母净利率为2.93%，同比-0.98pct，环比+1.75pct。2026Q1扣非归母净利润明显下滑，主要系公司研发持续加大投入，研发费用较上年同期增加7.43亿元；3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct，公司费用率整体保持稳定。
　　问界M6正式亮相填补25-30万元级中大型SUV空白。3月23日华为春季发布会共推出9款新车型，其中问界M6定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局。至此问界系列完成价格带矩阵构建：M9锚定50万元级豪华SUV、M8锁定40万元级高端家庭SUV、M7切入30万元级家用SUV、M6补位25-30万元级市场。车身尺寸方面，问界M6车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米。动力提供增程与纯电两种版本，增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里。
　　全新一代问界M9开启预售预售1小时订单突破11,500辆。4月22日，全新一代问界M9开启预售，预售价49.98万元起，Ultimate领世加长版66.98万元起，新车以多项行业首发配置实现从"跟随标准"到"定义标准"的跨越，座舱、驾控、安全等维度体系化升级。座舱方面，行业首发Hysoft超柔座椅系统，实现座椅材质与体感的材料学革新。驾控方面，全铝合金底盘+闭式双腔空气悬架+全主动悬架构建车身控制体系，41°超大前轮转向角度配合±8°后轮转向，全尺寸SUV在狭窄场景下灵活性突出。安全方面，玄武架构2.0强化车身结构刚性，全维防碰撞5.0系统拓展主动安全防护边界。
　　投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略深入布局。预计2026-2028年营业收入为2,057.9/2,465.3/2,831.9亿元，归母净利润为71.7/92.8/119.3亿元，对应2026年4月30日收盘价88.75元/股，PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年一季度报告，营收257亿元，同比+34%，环比-53%；归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。
　　评论：
　　1Q26归母净利7.5亿元。1Q26公司实现销量8.8万辆，同比+29%，环比-50%，其中问界销量6.9万辆，同比+52%，环比-55%。营收端，1Q26实现营收257亿元，同比+34%，环比-53%；毛利率26.2%，同比-1.4PP，环比-2.4PP。费用端，1Q26销售费用率14.4%，同比+0.5PP，环比-0.6PP；管理费用率2.9%，同比-0.6PP，环比-1.2PP；研发费用率7.0%，同比+1.5PP，环比+1.7PP，主要系新车型及机器人业务相关研发投入增加。公司1Q26归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。此外，受港股募资相关港元汇兑损益影响，1Q26财务费用1.0亿元，同比+2.4亿元，环比+1.1亿元。
　　新车周期开启，公司销量与盈利修复动能充足。2026年4月22日，问界M6正式上市，定位中大型SUV，推出增程和纯电共4款配置，指导价25.98-29.98万元。外观上，问界M6延续家族化设计语言，同时融入年轻、运动的设计元素；智驾上，搭载华为ADS4.1智驾系统，配备中包括896线激光雷达在内的36个传感器；动力上，搭载华为巨鲸电池平台，纯电/增程版纯电续航355km/760km。
　　公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，公司稳立高端SUV头部品牌。在华为的深度赋能下，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势。问界M6的推出，进一步补齐问界在25-30万元价格带的产品矩阵，填补细分市场空白。问界M6上市15分钟大定突破1万台，市场认可度高，预计其将延续公司爆款基因，稳态月销有望达1.5-2.0万辆，驱动公司整体销量实现突破性增长。
　　4月22日新一代问界M9开启预售，在标准版基础上新增Ultimate领世加长版，预售价分别为49.98万元起、66.98万元起。车型向豪华市场延伸，打开品牌价值天花板，带动整体盈利水平上行。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车周期全面启动，公司销量与盈利有望迎来快速修复。同时，公司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-28E营收预测由2,120亿、2,561亿、2,837亿元微调为2,136亿、2,608亿、2,763亿元，同比+29%、+22%、+6%，归母净利由95亿、137亿、146亿元微调为97亿、135亿、145亿元，同比+63%、+39%、+8%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍PE，对应目标价122.50元，空间35%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价111.89港元，空间41%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1实现营业收入257.46亿元，同比+34.46%；实现归母净利润7.54亿元，同比+0.89%。
　　营收稳健增长，高端产品矩阵持续放量
　　2026年一季度公司营收同比增长34.46%，主要系高端产品矩阵持续热销。问界品牌销量约6.8万辆，同比增长约50%。其中问界M7销量接近4万辆，问界M8销量为1.5万辆，问界M9销量约1.2万辆，共同构成了销量的核心支撑。
　　毛利率保持韧性，研发投入持续加码
　　在行业竞争加剧的背景下，公司2026年一季度毛利率达26.24%，盈利能力保持韧性。公司持续加大研发，一季度研发费用达17.94亿元，同比大幅增长70.69%。
　　新车周期开启在即，M9系列强势回归
　　公司产品矩阵将进一步丰富，全新车型问界M6已于4月22日正式上市，15分钟大定突破1万台，有望成为新的核心增长点。同时，问界M9系列开启预售，1小时预订量突破11500台，后续有望强势分羹50万级市场。
　　坚持技术创新，机器人业务打造新增长点
　　公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。自研超级增程系统，2025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的技术储备布局。
　　投资建议
　　公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。基于此，我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年营收1988.90、2382.70、2833.03亿元，归母净利润73.04、89.39、106.36亿元，EPS为4.19、5.13、6.11元。2026年5月6日收盘价88.07元，对应PE为21.00、17.16、14.42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。

　　投资要点：
　　携手华为打造问界，业绩实现快速突破。公司深耕汽车行业40年，从汽零业务出发，随后进军整车业务，逐步转型新能源，2019年与华为签署合作协议并携手打造问界品牌，目前已上市问界M5/M7/M8/M9。2024年得益于问界新M7系列和M9销量的高速增长，公司实现营收1451.76亿元，同比+305.04%，实现归母净利润59.46亿元，业绩扭亏为盈。2025年前三季度，公司实现营收1105.34亿元，同比+3.67%，实现归母净利润53.12亿元，同比+31.56%，问界M8的上市改善公司整体产品结构，业绩延续高速增长态势。
　　优质赛道奠定发展基石，华为赋能打造核心优势。问界品牌锚定新能源SUV&智驾赛道，布局20-60万元价格带。相较于轿车，SUV在车内空间、实用性以及路况适应性等方面具有优势。动力类型方面，公司产品涵盖增程与纯电车型，其中增程车型无续航里程焦虑、全域纯电驾驶体验、对充电基础设施需求较低等优点满足高端新能源市场消费者的需求。在智能化方面，高端市场消费者更偏好智能辅助驾驶等差异化要素，华为ADS作为问界车型的专属技术底座，通过持续OTA与数据驱动迭代，不断优化其决策与规控能力，构筑起动态演进的技术壁垒，智能辅助驾驶功能成为问界品牌的核心标签。
　　产品迭代实现存量保卫，新车周期助力增量突破。结合问界各车型的销售周期，目前问界M5、M9已接近一年销售期，后续有望推出新款实现销量回升。2024款问界M7销售期长达两年，2026款仍处于交付高峰期，结合2025年低基数，2026年问界M7将贡献显著增量。除原有产品持续迭代外，公司还有望推出问界M6，丰富自身产品矩阵，实现20-60万元价格带的深度覆盖，进一步满足不同消费者的个性化需求。
　　出海+机器人共筑新成长曲线，入股引望获新盈利增长点。出海方面，公司于2025年11月在港交所上市，其中部分募集资金将用于加强海外车型的研发适配并推进产品在海外市场的本地化落地，相同车型海外售价显著高于国内水平，出海有望从量价两端改善公司业绩。具身智能方面，公司公告与火山引擎签署合作框架协议，双方明确围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”开展协同攻关。公司已完成引望10%股权的收购工作，与华为正式迈入“业务+股权”全面绑定，引望经营情况的改善有望进一步增厚公司业绩。
　　投资建议：合资企稳，自主向上，携手华为加速智能化转型。公司问界M5/M8/M9有望持续迭代；问界M7受2025年低基数影响，2026年将贡献显著增量；问界M6有望于2026年上市并进一步带动销量提升。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为80.25/116.72/149.25亿元，同比分别+35.0%/+45.4%/+27.9%。考虑到公司产品持续优化迭代、出口市场逐步加速、布局具身智能产业，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期，汽车价格战超预期，原材料价格大幅涨价。