投资要点
　　公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
　　核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为76/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

　　事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。
　　2026Q1营收高增扣非归母净利润下滑明显。1）收入端：2026Q1营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%。据我们测算，2026Q1单车ASP为36.65万元，同比/环比分别-3.03/+1.25万元；2）利润端：2026Q1归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。2026Q1毛利率为26.24%，同比-1.38pct，环比-2.43pct。归母净利率为2.93%，同比-0.98pct，环比+1.75pct。2026Q1扣非归母净利润明显下滑，主要系公司研发持续加大投入，研发费用较上年同期增加7.43亿元；3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct，公司费用率整体保持稳定。
　　问界M6正式亮相填补25-30万元级中大型SUV空白。3月23日华为春季发布会共推出9款新车型，其中问界M6定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局。至此问界系列完成价格带矩阵构建：M9锚定50万元级豪华SUV、M8锁定40万元级高端家庭SUV、M7切入30万元级家用SUV、M6补位25-30万元级市场。车身尺寸方面，问界M6车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米。动力提供增程与纯电两种版本，增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里。
　　全新一代问界M9开启预售预售1小时订单突破11,500辆。4月22日，全新一代问界M9开启预售，预售价49.98万元起，Ultimate领世加长版66.98万元起，新车以多项行业首发配置实现从"跟随标准"到"定义标准"的跨越，座舱、驾控、安全等维度体系化升级。座舱方面，行业首发Hysoft超柔座椅系统，实现座椅材质与体感的材料学革新。驾控方面，全铝合金底盘+闭式双腔空气悬架+全主动悬架构建车身控制体系，41°超大前轮转向角度配合±8°后轮转向，全尺寸SUV在狭窄场景下灵活性突出。安全方面，玄武架构2.0强化车身结构刚性，全维防碰撞5.0系统拓展主动安全防护边界。
　　投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略深入布局。预计2026-2028年营业收入为2,057.9/2,465.3/2,831.9亿元，归母净利润为71.7/92.8/119.3亿元，对应2026年4月30日收盘价88.75元/股，PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年一季度报告，营收257亿元，同比+34%，环比-53%；归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。
　　评论：
　　1Q26归母净利7.5亿元。1Q26公司实现销量8.8万辆，同比+29%，环比-50%，其中问界销量6.9万辆，同比+52%，环比-55%。营收端，1Q26实现营收257亿元，同比+34%，环比-53%；毛利率26.2%，同比-1.4PP，环比-2.4PP。费用端，1Q26销售费用率14.4%，同比+0.5PP，环比-0.6PP；管理费用率2.9%，同比-0.6PP，环比-1.2PP；研发费用率7.0%，同比+1.5PP，环比+1.7PP，主要系新车型及机器人业务相关研发投入增加。公司1Q26归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。此外，受港股募资相关港元汇兑损益影响，1Q26财务费用1.0亿元，同比+2.4亿元，环比+1.1亿元。
　　新车周期开启，公司销量与盈利修复动能充足。2026年4月22日，问界M6正式上市，定位中大型SUV，推出增程和纯电共4款配置，指导价25.98-29.98万元。外观上，问界M6延续家族化设计语言，同时融入年轻、运动的设计元素；智驾上，搭载华为ADS4.1智驾系统，配备中包括896线激光雷达在内的36个传感器；动力上，搭载华为巨鲸电池平台，纯电/增程版纯电续航355km/760km。
　　公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，公司稳立高端SUV头部品牌。在华为的深度赋能下，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势。问界M6的推出，进一步补齐问界在25-30万元价格带的产品矩阵，填补细分市场空白。问界M6上市15分钟大定突破1万台，市场认可度高，预计其将延续公司爆款基因，稳态月销有望达1.5-2.0万辆，驱动公司整体销量实现突破性增长。
　　4月22日新一代问界M9开启预售，在标准版基础上新增Ultimate领世加长版，预售价分别为49.98万元起、66.98万元起。车型向豪华市场延伸，打开品牌价值天花板，带动整体盈利水平上行。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车周期全面启动，公司销量与盈利有望迎来快速修复。同时，公司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-28E营收预测由2,120亿、2,561亿、2,837亿元微调为2,136亿、2,608亿、2,763亿元，同比+29%、+22%、+6%，归母净利由95亿、137亿、146亿元微调为97亿、135亿、145亿元，同比+63%、+39%、+8%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍PE，对应目标价122.50元，空间35%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价111.89港元，空间41%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。

　　事件：公司发布26Q1业绩报告，26Q1公司实现257.5亿元收入，同/环比分别+34.5%/-52.8%；
　　实现归母净利润7.5亿元，同/环比分别+0.9%/+17.1%。
　　销量同比提升，产品矩阵布局全面。26Q1问界销量7.0万台，同/环比分别+54.6%/-54.6%，细分结构来看，问界M7销量4.0万台，同/环比+122.3%/-47.9%，推动公司销量同比提升；问界M8/M9Q1销量分别为1.5/1.2万台，问界M6开启大规模交付，公司已实现20万至60万元主流价格带车型全覆盖，公司产品矩阵布局全面。
　　毛利率维持稳定，研发费用同比高增。毛利率端，26Q1公司毛利率达26.2%，同/环比分别-1.4pct/-2.4pct，整体维持稳定。费用端：公司Q1期间费用率24.6%，同/环比+2.6pct/+0.3pct。其中，公司26Q1研发费用率7.0%，同/环比分别+1.5pct/+1.7pct；单季研发费用达17.9亿元，同/环比分别+70.7%/-38.0%，研发费用同比增加原因预计为公司研发人员增加，对机器人等创新业务投入增加。利润端：公司Q1单车净利润为1.1万元，同/环比分别-34.7%/+157.7%；单车扣非利润0.1万元，同/环比分别-83.1%/-38.5%。
　　新车周期来临有望带动车端业绩增长，引望合作/国际化/具身智能业务贡献估值支撑。3月23日，问界M6启动小订，首日订单突破6万台，全品类协同放量有望带动车端业绩增长。25年10月，公司启动港股公开发售，港股IPO有望加速公司国际化进程，打开出海远期空间。新兴业务端，公司与字节签署《具身智能业务合作框架协议》，有望打造公司又一增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收2259/2693/2984亿元，同比分别+37%/+19%/+11%，归母净利润实现82/115/140亿元，同比分别+37%/+41%/+22%，对应PE分别为19/14/11，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期，出海不及预期，行业竞争超预期。

　　投资要点:
　　2026年4月2日，赛力斯公告2026年3月产销快报：2026年3月公司汽车销量27，484辆，同比+11.68%。其中，新能源汽车22,706辆，同比+20.74%。公司今年1-3月汽车合计销量88,445辆，同比+29.37%。
　　2026年3月30日，赛力斯公告2025年年报：2025年公司实现营收1650.54亿元，同比增长13.69%；实现全年归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%。其中，2025Q4公司实现营业收入545.19亿元，同/环比+41.43%/+13.27%；实现归母净利润6.44亿元，同/环比-66.23%/-72.84%。2025全年营收稳健增长，公司Q4业绩整体呈现同环比承压。
　　2025年汽车总销量51.69万辆，同比增长3.99%；研发投入约125亿元，同比增长77.43%。全年总营收1650.54亿元，同比增长13.69%，归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%。汽车业务收入1596.18亿元、占总营收96.71%，其中“问界”品牌销量42.6万辆。
　　2025Q4公司归母净利润6.44亿元，环比-72.84%，同比-66.23%；汽车业务毛利率同比+2.55pct。2025Q4营业收入545.19亿元，同/环比+41.43%/+13.27%。公司整体毛利率为28.67%，同/环比-0.03pct/-1.28pct。费用方面，2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为15.05%、4.04%、5.31%，同比分别为+1.53/+0.57/+2.15pct，环比分别为+0.40/+1.86/+0.88pct。
　　2025Q4公司汽车销量17.62万辆，同/环比+38.1%/+24.1%；单车盈利0.37万元，同/环比-1.13/-1.30万元。当季单车收入为30.94万元，同/环比+0.73/-2.95万元，单车净利润实现0.37万元，同/环比-1.13/-1.30万元，公司Q4利润承压主因费用端大幅增长，销售、管理、研发费用率同环比全面上升。费用集中释放短期压低利润，但为M6上市及海外拓展奠定基础。展望未来，随着高端车型放量与费用投放回归常态，盈利有望修复。
　　2026年全新SUVM6有望延续爆款趋势，带动公司销量创新高。2026年3月23日，问界M6正式开启预订，增程版26.98万元起、纯电版28.98万元起，全系标配896线激光雷达与华为乾崑ADS4.0高阶智驾系统。开启预订24小时订单突破6万台，展现强劲市场号召力。预计M6有望延续爆款趋势，继续提振公司2026年销量及营收。同时，公司其他车型也有望进行改款，带动销量和利润提升。
　　盈利预测和投资评级受益华为赋能，公司成功打造M9、M8等高端车型。根据最新情况，我们预计公司2026~2028年营收为1,978、2,404、2,872亿元，同比增速为20%、22%、19%；实现归母净利润为104、143、174亿元，同比增速为74%、38%、22%；EPS为5.95、8.18、10.01元，对应当前股价的PE估值分别为15、11、9倍。鉴于公司2026年新车及改款车型有望复刻其爆款逻辑，维持“买入”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

　　投资要点：
　　携手华为打造问界，业绩实现快速突破。公司深耕汽车行业40年，从汽零业务出发，随后进军整车业务，逐步转型新能源，2019年与华为签署合作协议并携手打造问界品牌，目前已上市问界M5/M7/M8/M9。2024年得益于问界新M7系列和M9销量的高速增长，公司实现营收1451.76亿元，同比+305.04%，实现归母净利润59.46亿元，业绩扭亏为盈。2025年前三季度，公司实现营收1105.34亿元，同比+3.67%，实现归母净利润53.12亿元，同比+31.56%，问界M8的上市改善公司整体产品结构，业绩延续高速增长态势。
　　优质赛道奠定发展基石，华为赋能打造核心优势。问界品牌锚定新能源SUV&智驾赛道，布局20-60万元价格带。相较于轿车，SUV在车内空间、实用性以及路况适应性等方面具有优势。动力类型方面，公司产品涵盖增程与纯电车型，其中增程车型无续航里程焦虑、全域纯电驾驶体验、对充电基础设施需求较低等优点满足高端新能源市场消费者的需求。在智能化方面，高端市场消费者更偏好智能辅助驾驶等差异化要素，华为ADS作为问界车型的专属技术底座，通过持续OTA与数据驱动迭代，不断优化其决策与规控能力，构筑起动态演进的技术壁垒，智能辅助驾驶功能成为问界品牌的核心标签。
　　产品迭代实现存量保卫，新车周期助力增量突破。结合问界各车型的销售周期，目前问界M5、M9已接近一年销售期，后续有望推出新款实现销量回升。2024款问界M7销售期长达两年，2026款仍处于交付高峰期，结合2025年低基数，2026年问界M7将贡献显著增量。除原有产品持续迭代外，公司还有望推出问界M6，丰富自身产品矩阵，实现20-60万元价格带的深度覆盖，进一步满足不同消费者的个性化需求。
　　出海+机器人共筑新成长曲线，入股引望获新盈利增长点。出海方面，公司于2025年11月在港交所上市，其中部分募集资金将用于加强海外车型的研发适配并推进产品在海外市场的本地化落地，相同车型海外售价显著高于国内水平，出海有望从量价两端改善公司业绩。具身智能方面，公司公告与火山引擎签署合作框架协议，双方明确围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”开展协同攻关。公司已完成引望10%股权的收购工作，与华为正式迈入“业务+股权”全面绑定，引望经营情况的改善有望进一步增厚公司业绩。
　　投资建议：合资企稳，自主向上，携手华为加速智能化转型。公司问界M5/M8/M9有望持续迭代；问界M7受2025年低基数影响，2026年将贡献显著增量；问界M6有望于2026年上市并进一步带动销量提升。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为80.25/116.72/149.25亿元，同比分别+35.0%/+45.4%/+27.9%。考虑到公司产品持续优化迭代、出口市场逐步加速、布局具身智能产业，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期，汽车价格战超预期，原材料价格大幅涨价。

　　事件：
　　2025年11月6日，赛力斯公告H股挂牌并上市交易：公司本次全球发售H股总数为108,619,000股。其中，香港公开发售10,861,900股，约占全球发售总数的10.00%；国际发售97,757,100股，约占全球发售总数的90.00%。
　　投资要点：
　　2025Q3归母净利润环比增长，营收稳步提升。2025Q3公司实现营收481.33亿元，同/环比分别为+15.75%/+11.28%。实现归母净利润23.71亿元，同/环比分别为-1.74%/+8.13%，同比下降主要是销售费用/研发费用提升明显导致，环比增长主要由于销量收入提升等带动。
　　2025Q3毛利率为29.95%，同/环比分别为+4.42pct/+0.43pct。费用方面，2025年Q3销售、管理和研发费用率分别为14.65%/2.18%/4.43%，同比+3.51pct/-0.29pct/+0.72pct，环比+0.13pct/+0.15pct/+0.09pct。研发投入延续增长趋势。
　　2025Q3销售结构提升，问界新M7上市，开启新品周期开启。2025Q3公司集团汽车销量14.2万辆，同/环比+6.3%/+9.1%；其中赛力斯汽车12.4万辆，同/环比+12.3%/+15.7%。2025Q3公司ASP33.89万元，同/环比+2.8/+0.7万元。2025Q3公司单车利润1.67万元，同比-0.14万元，环比基本持平。全新问界M7已于9月23日正式上市，售价区间为27.98-37.98万元，上市仅24小时大定突破4万台。
　　公司港股主板上市，加快全球化步伐，进一步投入技术研发。2025年11月6日，赛力斯公告H股挂牌并上市交易：公司本次全球发售H股总数为108,619,000股。其中，香港公开发售10,861,900股，约占全球发售总数的10%；国际发售97,757,100股，约占全球发售总数的90%。根据公司向港交所提交的主板上市申请书，此次IPO募资70%用于研发投入，20%用于营销渠道、海外销售及充电网络，10%用于运营资金。赴港上市能够深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。
　　盈利预测和投资评级：受益华为赋能，公司旗下问界高端化车型精准定位高净值客户人群，成功打造M9、M8等高端车型。考虑后续新车及改款车型，有望复刻其爆款逻辑，我们预计公司2025~2027年营收为1,779、2,322、2,742亿元，同比增速为23%、31%、18%；实现归母净利润90、128、150亿元，同比增速为51%、42%、17%；EPS为5.2、7.3、8.6元，对应当前股价的PE估值分别为27、19、16倍。鉴于公司高端化、新品周期有望持续，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。