投资要点
　　AI算力扩容驱动成长，云计算业务高增。AI应用普及带动算力需求持续增长，各大云厂商与企业客户加码投入，GPU、ASIC等多条算力技术路线并行发展。公司深度绑定头部客户；一方面推进下一代AI平台研发、拓展ASIC新项目，丰富客户结构，另一方面自研液冷散热核心零部件，强化一体化算力系统方案能力。26H1云计算业务保持高增，同比营收增长75.7%，AI相关业务成为业绩核心驱动力，其中云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍；ASICAI机柜出货量同比增长3倍，ASICCPU服务器出货量同比增长2.5倍。
　　算力互联需求旺盛，交换机与网卡出货大幅增长。AI算力基建扩张带动高速网络需求上行，全球数据中心网络正由400G/800G向1.6T迭代，超大规模数据中心集群互联需求旺盛。26H1公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G以上交换机、SuperNIC网卡出货量均同比增长1.4倍；产品矩阵覆盖Ethernet、InfiniBand、NVLinkSwitch多条技术路线，CPO全光交换机完成样机交付，高速交换机市占率保持行业领先。公司深化与头部客户合作，迭代高速交换机产品并优化产能，积极布局CPO等下一代技术，向更高带宽、更高能效方案升级。同时端侧AI驱动消费电子创新，智能手机高端化趋势明确，公司终端精密机构件依托大客户高端机型出货稳健，业务韧性突出。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为14632/19904/25479亿元，归母净利润分别为622/846/1094亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代不及预期；市场竞争加剧；AI服务器需求不及预期。

　　事件：2026年8月12日，工业富联披露2026年半年度报告，26Q2归母净利润131.46亿元（同比+91.0%，环比+24.1%，创单季历史新高），上半年归母净利润237.40亿元（同比+95.99%），营业收入5578.61亿元（同比+54.63%）。
　　点评：公司Q2在Q1利润翻倍的高起点上环比继续提速，单季盈利首次站上130亿台阶、超越25Q4前高（127.99亿），反映AI景气兑现的同时盈利质量同步抬升。
　　1）归母利润Q1同比翻倍，Q2单季刷新历史纪录
　　Q1单季：收入2510.78亿（同比+56.5%），归母105.95亿（同比+102.5%），扣非102.50亿。
　　Q2单季：收入约3067.83亿（同比+53.1%，环比+22.2%）；归母131.46亿，超越25Q4的127.99亿成为历史最佳单季；扣非127.35亿（同比+88.2%，环比+24.2%），与归母口径同节奏走强。上半年毛利率7.15%（同比+0.55pct），经营现金流净额73.91亿（同比+425.32%），收入高增的同时利润率与现金含量同步上行。
　　2）云计算仍是最主要的增长引擎，且GPU+ASIC双轨放量指向"生态多元化"的结构升级，而不仅是出货增量：
　　（1）上半年云计算板块收入同比+75.7%；云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，出货维度GPUAI机柜同比增长3.2倍、ASICAI机柜同比增长3倍、ASICCPU服务器同比增长2.5倍。我们认为ASIC与GPU同步高增，意味着公司在多元算力生态中的战略供应商卡位加深，收入对单一芯片平台的依赖度下降。
　　（2）网络侧在2025年高基数上继续翻倍：数据中心高速网络收入同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。随着全球数据中心网络由400G/800G向1.6T演进，我们判断网络业务对收入与利润的贡献有望进一步扩大。
　　（3）精密机构件：受益大客户高端机型稳定出货及AI手机带来的消费电子结构性升级，业务经营稳健，出货表现优于行业平均，细分市场龙头地位进一步夯实。
　　3）外部景气度：TrendForce上调2026年全球AI服务器出货量增速至近31%
　　半年报援引TrendForce最新预测，2026年全球AI服务器出货量增速由28%上调至近31%；公司与全球头部客户共同攻克下一代AI服务器及液冷技术核心环节，紧跟客户技术迭代节奏，上半年订单规模与产品价值量同步增长。
　　投资建议：上调2026-2027年归母净利润由499.8/582.88亿元调整至625.68/856.63亿元，给予2028年归母利润预测为1010.00亿元，维持"买入"评级
　　风险提示：CapEx不及预期、竞争加剧、关键零部件供给与价格波动、地缘政治扰动、客户集中度与存货减值等

　　事件描述
　　8月11日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5578.61亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84亿元，同比高增96.99%。2026年第二季度公司实现收入3067.83亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35亿元，同比增长88.24%。
　　事件点评
　　上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI算力投入，同时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。
　　云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026上半年营收同比增长75.7%，其中AI服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍，ASICAI机柜出货量同比增长3倍。而未来随着下一代Rubin平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7月英伟达公布VeraRubin正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在VeraRubin系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。目前公司CPO全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体营收形成显著拉动作用。
　　投资建议
　　公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在VeraRubin等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO全光交换机将贡献业绩新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为3.27\4.68\6.06元，对应公司8月14日收盘价66.19元，2026-2028年PE分别为20.2\14.1\10.9倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

　　事件:
　　2026年8月12日，工业富联发布2026年半年度报告：2026H1实现营收5578.61亿元，同比+54.635%；归母净利润237.40亿元，同比+95.99%。
　　投资要点:
　　AI算力需求高涨，全球基础设施扩容提速
　　2026Q2归母净利润环比+24.08%，全球AI基础设施投资正步入新一轮扩容周期。2026H1实现营收5578.61亿元，同比+54.635%；归母净利润237.40亿元，同比+95.99%。2026Q2实现营收3067.83亿元，同比+53.13%，环比+22.19%；归母净利润131.46亿元，同比+91.00%，环比+24.08%。当前，全球AI基础设施投资正步入新一轮扩容周期，资本开支的扩张动能已从传统大型云服务商向新云（NeoCloud）、主权AI等多元主体持续外溢。与此同时，AI产业由生成式AI向代理式AI迭代迈进，代理式AI进一步推高Token使用量，持续放大整体算力市场需求。
　　鸿海预计Q3AI机柜出货量将环比高双位数成长。2026H1，公司云计算业务延续高速增长态势，板块营业收入同比+75.7%；AI服务器产品出货实现大幅上升，GPU及ASIC业务同步放量；云服务商AI服务器营业收入同比+2.3倍，GPUAI机柜出货量同比+3.2倍；ASICAI机柜出货量同比+3倍，ASICCPU服务器出货量同比+2.5倍，全球AI服务器市场龙头地位进一步夯实。鸿海在2026Q2法说会预计，鸿海Q3AI机柜出货量将环比高双位数成长。
　　算力集群驱动网络架构跨代升级，高速互联技术加速迭代
　　高速交换机业务在前一年高基数、高增长的背景下继续保持强劲动能。2026H1，公司通信及移动网络设备业务营业收入成长稳健，出货量与市场份额继续保持行业领先，数据中心高速网络营业收入同比+1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比+1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比+1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLinkSwitch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。
　　2026-2027年CPO全光交换机出货量有望超5万台。根据IT之家援引经济日报5月13日信息，鸿海全光CPO交换机柜预估出货量从原先的2026年出货量超过万台，上调至2026-2027年将超过5万台。CPO交换机毛利率或达两位数，相较传统业务的5%-8%更高，鸿海集团是英伟达全光CPO唯一的代工与设计制造商，毛利率的提升将为其整体盈利带来结构性改变。鸿海在2026Q2法说会表示，长期来看，网通业务预计将成为获利贡献提升的重要来源。
　　自制高附加值零组件，AgenticAI推高通用服务器需求
　　零组件自制率达5成以上，优异的工程能力与供应链管理经验有望为公司争取更高的利润率与市占率。根据鸿海2026Q2法说会，鸿海提供的是完整的一站式服务，从L1零组件到GPU模块、打主板、SwitchTray，ComputeTray到机柜的组装，到机柜之间的连接。在机柜内部，公司整合自制的零组件，包含液冷散热、电源管理、连接器、Busbar、机构件与高速传输等高附加价值环节，零组件自制率达到五成以上。目前VeraRubin机柜出货市占率朝着5成的目标迈进，ASIC市占率目标是4成以上。
　　AgenticAI推高通用服务器需求。随着AgenticAI应用逐步增加，除了AI训练与推理之外，也会带动更多通用运算需求，鸿海预计通用型服务器市场未来几年仍有不错的成长动能。鸿海在2026Q2法说会表示，预计鸿海通用服务器2026年亦呈逐季增长态势，下半年相较上半年会有双位数以上的增长，需求能见度相较Q1进一步改善。根据产业预估，2026年通用服务器将同比+16%，2027年或进一步提升到23%，需求动能还在增强。
　　盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，Rubin平台、CPO全光交换机有望下半年开始量产出货，出货量有望逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的预期，叠加头部CSP持续加大资本开支，我们认为，公司2026-2028年业绩增长可见性进一步增强。我们预计，2026-2028年公司营收分别为15050.56/20811.47/26243.08亿元；公司2026-2028年归母净利润分别为649.49/906.09/1101.57亿元，对应PE分别为20.22/14.50/11.92X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高、计提存货减值风险。

　　工业富联26Q2业绩符合预期。公司26Q2实现营收3,068亿元，同比+53%；实现归母净利润131亿元，同比+91%。此前公司预告26Q2归母净利润128亿元到138亿元。
　　云计算：26H1收入同比+75.7%，VeraRubin26Q4开始出货。AI算力需求高涨，全球基础设施扩容提速，GPU/ASIC/CPU均高速增长。根据工业富联26年半年度报告，26H1云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍；ASICAI机柜出货量同比增长3倍；ASICCPU服务器出货量同比增长2.5倍。
　　母公司鸿海于26Q2法说会更新云计算业务指引。1）AI服务器26Q3收入环比增长。2）AI机柜26Q3出货量环比增长高双位数，同时维持26年出货量倍数以上增长指引。3）新一代AI机柜平台VeraRubin按计划26Q3量产准备、26Q4开始出货，后续季度出货量持续提升；目标5成市占率。4）LPUDecode加速机柜及Vera智能体CPU机柜将于26Q3进入生产，26Q4放量，27年大规模出货。5）ASIC市占率目标四成以上。
　　通信网络：26H1高速网络营业收入同比增长1倍，CPO按计划26Q3量产出货。算力集群驱动网络架构跨代升级，高速互联技术加速迭代。根据工业富联26年半年度报告，26H1数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。产品组合全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLinkSwitch等多元技术路线。CPO全光交换机已实现样机交货。
　　根据鸿海26Q2法说会：1）交换机：维持800G以上26年成长倍增指引。2）CPO：目前主要用于Scale-out，按计划26Q3量产出货。3）管理层表示除了CPO交换机之外，集团会持续强化在光模块、光电集成、高阶封装、高速线缆、连接器等关键零组件的布局，并投入高速传输及电源管理相关模组。集团会逐步扩大CPO、光模块等产品的规模，长期而言，网通将成为重要的利润贡献来源。
　　投资分析意见：26H2-2027进入新平台动能切换期，催化可见性提升，维持“买入”评级。全球AI基础设施投资正步入新一轮扩容周期，资本开支的扩张动能已从传统大型云服务商向新云、主权AI等多元主体持续外溢。海量Token消耗，对数据中心吞吐性能、算力集群建设规模形成更高要求。英伟达VeraRubin平台、LPU机柜、Vera机柜、CPO将于26H2进入量产部署期，ASIC市占率亦逐步提升。维持26-28年归母净利润预测590亿/809亿/1,067亿，26/27EPE22/16X，相较可比公司显著低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低。

　　收入及利润再创历史新高：公司于8月12日公布中报，26H1公司总收入5578.61亿元，同比+54.63%；归母净利润237.40亿元，同比+95.99%；经营活动现金净流入73.91亿元，同比+425.32%。公司营收与净利均创同期历史新高。
　　产品毛利维持上升趋势:26H1公司毛利率为7.15%，同比+0.55pct,Q2毛利率为6.99%，同比+0.49pct。公司上半年加权平均净资产收益率（ROE）为13.36%，同比大幅增长5.72pct,奠定全年ROE再创新高的基础。
　　云计算业务-AI服务器出货井喷：26H1公司AI服务器产品出货实现大幅上升，GPU及ASIC业务同步放量，其中AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍；ASICAI机柜出货量同比增长3倍，ASICCPU服务器出货量同比增长2.5倍，进一步夯实全球AI服务器市场龙头地位。
　　通信及移动网络设备业务-800G交换机翻倍放量：上半年公司数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，其中800G以上交换机出货量同比增长1.4倍，公司交换机产品全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLinkSwitch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。
　　维持公司增持投资评级：扣除汇兑损失，公司上半年业绩符合预期，下半年GB300及RUBIN系列预计将大幅放量，我们维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司当前股价具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际。
　　风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

　　毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。
　　传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。
　　云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AIGPU机柜出货量同比+3.8倍，AIASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。
　　通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%,另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。
　　全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。
　　投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。
　　风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等