事件：11月26日，工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股，上调幅度达到287%。截至目前，公司已累计回购769.74万股，使用资金1.47亿元，此前公司公告计划回购资金总额不低于5亿元，不超过10亿元。
　　上调回购价格上限，彰显公司长期经营信心。此次工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股，上调幅度达到287%。截至11月26日，公司已累计回购股份769.74万股（占总股本0.04%），回购价格区间为18.40-19.84元/股，累计使用资金1.47亿元，此前公司计划回购资金总额为5-10亿元。此次上修回购价格确保了后续公司回购顺利进行，同时也彰显了公司对经营情况的长期信心。
　　深度绑定龙头客户，AI服务器业务高速增长。工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，在AI服务器市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心CSP厂商，有望充分受益AI服务器放量。GPGPU机柜方面，公司是英伟达机柜的核心制造商，凭借领先的技术整合能力与规模化交付优势，份额稳步提升。ASIC机柜方面，公司在ASIC领域持续拓展，已与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上开展深度合作，相关合作已推进多年，产品生产流程覆盖结构件（L5）、PC板组装（L6）、整机组装（L10）至机柜组装（L11）等全环节，且已有大量项目实现出货。
　　全产业链垂直整合，系统级供应商能力突出。工业富联依托核心部件自研、整机集成及全球化交付的完善配套体系，形成了全产业链垂直协同优势。公司在智能制造及供应链管理方面已经实现了全球化布局，建立了高端智能制造基地，并不断拓展及优化产能。通过全球数字化管理系统，实现了生产与供应链资源的柔性调配，高效且迅速地满足客户全球交付需求，产能已涵盖中国大陆、美国、墨西哥及亚洲其他地区和欧洲等地。公司制造能力突出，拥有全球领先的"灯塔工厂"建设经验，累计对内打造8座、对外赋能6座世界级"灯塔工厂"。产业链上下游协同方面，工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，适配从边缘计算到超算中心高性能服务器的全场景需求，公司液冷产品导入成效显著，液冷CDU、核心UQD等核心零组件陆续导入客户ASIC服务器机柜。
　　投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为363.23/650.21/857.00亿元，对应PE为33/18/14倍，考虑到公司在AI服务器领域加速放量，望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。

　　11/13，我们在新竹参加工业富联分析师会，并与公司进行深入交流。我们认为公司正全力把握AI基础设施建设的强劲需求，实现了“量”与“利”的平衡与优化。出货量方面，AI服务器业务收入高速增长趋势不变，公司Q3GPUAI服务器营收同比增超5倍，Q4展望继续强劲。盈利能力方面，公司预期Q4毛利率将受益于新产品放量、良率提升及零组件自供价值量提高而持续改善。指引方面，公司对Q4营运前景持续乐观，预期营收持续显著增长。展望明年，我们认为公司凭借其在GPU模组、计算板等核心组件的领先份额及与客户的深度绑定，有望在AI业务高速增长的同时维持盈利能力，展现向上的利润弹性。维持目标价100.0元，维持“买入”评级。
　　AI服务器与800G交换机呈指数级增长，算力需求全面兑现
　　2025年第三季度，公司CSPAI服务器营收同比增长超3倍，GPUAI服务器营收增长超5倍。公司展望第四季度将延续强劲势头，预计CSPAI服务器营收同比增超4倍，GPUAI服务器营收同比增长或超5倍，预计CSPAI相关业务有望占整体云计算业务收入70%以上。与此同时，网络基础设施同步升级，800G交换机业务成为另一增长极，Q3营收同比增超27倍，Q4公司预计持续放量，营收同比有望增长4.5倍，显示出AI集群建设带动的高速网络需求同样旺盛。展望明年，我们维持机柜交付10万台的预测，展望2025/2026/2027，我们预计包含AI服务器在内的公司云计算业务同比有望增长83.6%/103.3%/24.5%，占比或将逐年提升到65.7%/80.9%/84.9%，成为公司最重要成长引擎。
　　零组件自供与客户绑定，毛利率企稳回升可期
　　市场普遍关注AI服务器业务高营收下的盈利能力。工业富联2025年前三季度毛利率为6.8%，与去年同期持平。展望Q4，公司预计毛利率有望持续提升。我们认为支撑毛利率改善的因素包括：1）新产品顺利量产，伴随着良率及测试效率持续上扬，单位成本下降；2）关键零组件自供价值量持续提升，公司在GPU模组、计算板、SmartNIC等环节份额领先，有助于带动获利结构持续优化；3）公司在前期设计联合开发与平台验证阶段与客户建立深度绑定，对应强大的研发能力、更高的单位价值量与更大的利润弹性。
　　AI基建景气度高涨，竞争焦点转向规模化交付
　　公司业绩会上表示，2025年北美前五大CSP厂商在数据中心的投资将突破3900亿美元，全球AI基础设施资本支出预计到2030年将突破1万亿美元，北美及中国主要CSP支出均在高速增长。此外，公司认为800G交换机出货量每年超过翻倍成长，到2027年交换机市场将突破657亿美元。AI数据加速建设的背景下，用电量持续提升，新能源与多元电力成为稳定供应关键，而2025年中国在可再生能源与核电领域的投资达USD351bn，领跑全球。我们认为客户投入重点已从订单量转向产能建设规模及时效，这表明行业需求旺盛，具备规模化交付能力、能与客户深度绑定的供应链伙伴将最为受益。
　　维持目标价100.0元，维持“买入”评级
　　维持公司2025-2027归母净利润同比+52%/+56%/+14%至353.2/550.1/627.8亿元的预测，对应EPS为1.78/2.77/3.16元。参考可比公司2026EPE一致预期均值26.2，鉴于公司是AI算力基础设施的核心供应商，考虑到2026年AI服务器有望持续放量，我们给予公司一定估值溢价，对应2026E36.1xPE，维持目标价为100.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2025年第三季度报告，第三季度营收2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%;归母扣非净利润99.89亿元，同比增长61.11%。
　　云业务高增动能充沛，新品迭代打开成长空间
　　25Q3公司云计算业务表现亮眼，单季营收同比增长超过75%。增长的核心引擎来自云服务商业务，该业务单季同比增速超过2.1倍，成为核心增长引擎。其中，GPUAI服务器作为主要驱动力，25Q3单季营收同比增幅超过5倍，环比亦增长逾90%，增长动能极其强劲。根据IDC数据，2025年全球AI服务器市场规模预计为1587亿美元，2028年将达2227亿美元，CAGR约11.96%。公司凭借在GPU服务器领域的领先优势与加速交付能力，正充分受益于这一高景气赛道。展望未来，公司增长路径清晰，核心产品GB200出货量预计将延续强劲增长势头，良率与产能利用率持续优化；更具潜力的新一代GB300已获得客户明确需求并具备量产条件，其单台盈利能力有望超越GB200，将成为新的业绩增长点。此外，公司在ASIC服务器等高端定制化领域的深度布局，将为其捕捉AI云计算业务长期机遇提供有力支撑，增长前景可期。
　　AI数通拉动交换机需求激增，端侧创新引领换机潮
　　2025年前三季度，公司通信及移动网络设备业务保持稳健增长，在AI技术浪潮推动下，交换机与精密机构件两大业务均呈现强劲发展势头。精密机构件业务方面，受益于品牌客户AI机型市场热销，公司出货表现受益于换机潮带来的需求。随着NPI顺利导入与制造工艺持续优化，该业务预计将保持稳中有进态势。交换机业务方面，在AI训练与推理需求持续扩张的背景下，网络带宽升级需求迫切，推动该业务实现显著增长，25Q3单季营收同比增长达100%。其中800G交换机表现尤为突出，单季营收同比激增超过27倍，已成为推动业务增长的核心引擎。短期来看，800G交换机将在2025-2026年继续作为出货主力，带动业务规模与盈利能力同步提升。长期来看，公司正积极推进与客户协同开发的CPOASIC及1.6T交换机等下一代产品，随着数据中心网络架构持续向高速化演进，公司交换机业务将充分受益于AI算力集群带宽升级趋势，为业绩增长提供持续动力。
　　风险提示：客户端需求不及预期；主要原材料价格上涨；汇率波动风险；市场竞争加剧。

　　事件描述
　　10月29日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比高增38.40%，前三季度实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，实现扣非净利润216.57亿元，同比增46.99%。2025年第三季度公司实现收入2431.72亿元，同比增长42.81%，三季度实现归母净利润103.73亿元，同比高增62.04%，实现扣非净利润99.89亿元，同比高增61.11%。
　　事件点评
　　AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付推动公司持续高增。与此同时，截至今年9月底，公司合同负债金额达到25.38亿元，较6月底增长26.42%，较24年底增长626.06%，彰显客户订单需求持续强劲，并且公司积极备货，截至今年9月底的存货金额为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12%，预计未来随着订单逐步交付将支撑公司收入的确定性增长。2025年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定。在利润端，得益于公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点。受益于此，今年前三季度公司净利率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点。
　　云计算业务表现强劲且结构持续优化，换机需求叠加800G交换机放量推动通信及移动网络设备业务稳健增长。分业务看，1）云计算：2025年前三季度公司云计算业务收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75%，其中云服务商板块表现尤其亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍，而云服务商GPUAI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍；2）2025年前三季度通信及移动网络设备业务保持稳健增长，其中，由于AI智能终端涌现带动客户换机需求上升，精密机构件业务持续增长；而在AI需求刺激下，交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机更是实现单季度同比增长超27倍。
　　投资建议
　　公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额，预计公司2025-2027年EPS分别为1.78\2.79\3.75元，对应公司11月5日收盘价75.24元，2025-2027年PE分别为42.3\27.0\20.1倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　AI服务器下游需求不及预期，GB200/GB300出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

　　事件：工业富联发布2025年三季报，Q3实现营收2431.7亿元，同比+42.8%，环比+21.4%；归母净利润103.7亿元，同比+62.0%，环比+50.7%；扣非归母净利润99.9亿元，同比+61.1%，环比+47.7%。前三季度实现营收6039.3亿元，同比+38.4%；归母净利润224.9亿元，同比+48.5%；扣非归母净利润216.6亿元，同比+47.0%。
　　点评
　　AI服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升。2025年前三季度，公司云计算业务营收同比增长超过65%，Q3单季同比增长超过75%，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。其中云服务商业务前三季度占云计算比重达70%，同比增长超150%，Q3同比增长超2.1倍。云服务商GPUAI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3环比增长逾90%、同比增长逾5倍。
　　AI提振通信及移动网络设备需求，交换机业务大幅提升。2025年前三季度公司通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。交换机方面，因AI需求持续放量，公司交换机业务成长显著，Q3同比增长100%，其中800G交换机Q3同比增长超27倍。
　　存货规模持续提升，三季度末规模超1600亿元。受益于AI服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加，2025年三季度末公司存货规模为1646.6亿元，较年初增长794亿元，较二季度末增长417亿元。根据TrendForce，2026年八大CSP的总资本支出预计达到5200亿美元以上，同比增幅达24%，2026年CSP或将扩大布局GB300Rack整柜式方案，并于下半年起逐步转至RubinVR200Rack新方案。公司存货规模扩大印证AI基建需求的持续性，有望持续转化为公司业绩，保持业绩高增长态势。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为361.20、680.35、859.40亿元，对应PE为39.58、21.02、16.64倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司实现营业收入6039.3亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.9亿元，同比增长48.5%；扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0%。单季度来看，公司增长在Q3显著提速。2025年Q3单季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4%；实现归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7%；扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7%。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4亿元，同比下降199.7%，主要由于AI服务器市场需求强劲，公司为满足客户需求大幅增加备货所致。截至Q3期末，公司存货高达1646.6亿元，较年初的852.7亿元大幅增加。库存水平的显著提升，印证了下游旺盛的订单需求，并为Q4及2026年的收入确认提供了有力保障。
　　AI服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升
　　公司成功将旺盛需求转化为实绩。Q3云计算业务中，来自CSP的GPUAI服务器收入同比增长超过5倍，环比增长超过90%。随着高价值AI机柜出货规模扩大及生产良率的提升，公司的规模效应逐步显现，单柜利润水平持续改善。Q3利润增速（62.0%）显著快于收入增速（42.8%）即是证明。
　　高速交换机与精密结构件：AI持续赋能，相关业务成长强劲
　　1）高速交换机：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。2）精密结构件：2025年前三季度，公司通信及移动网络设备业务表现稳健。其中，精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为9544/17216/21962亿元（前值9224/14056/17011亿元），归母净利润为362/668/853亿元（前值336/494/581亿元），对应EPS为1.82/3.36/4.30，对应PE为41.32/22.36/17.51x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

　　主要观点：
　　事件：2025年8月11日，公司发布2025年半年度报告
　　2025年H1公司实现营业收入3607.6亿元，同比增长35.6%；实现归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%；实现毛利率约6.6%，同比下降0.1pcts。公司H1业绩增长主要得益于全球AI算力基础设施建设加速，公司AI服务器业务市场份额提升，带动出货量与收入大幅增长。
　　单季度看，公司25Q2实现营收2003.5亿元，同比增长35.9%，环比增长24.9%；实现归母净利润68.8亿元，同比增长51.1%，环比增长31.6%；实现毛利率6.5%，同比增长0.5pcts，环比下降0.2pcts。Q2业绩的环比大幅增长，主要由高价值量AI服务器产品进入规模化出货阶段所驱动，盈利能力显著增强。
　　AI业务：GB系列产品放量驱动业绩超预期
　　25Q2，公司整体服务器营收同比增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。1）GB200：25Q2公司GB200组装良率较Q1显著优化，产能利用率大幅提升，来自北美CSP及主权国家订单持续推进，GB200H2业绩逐季上升趋势明朗。2）GB300：预计H2将逐步实现实质性出货，单台利润有望超过GB200，规模量产后有望成为公司26年AI服务器业务盈利的重要支撑。3）ASIC：公司与北美主要CSP就ASIC服务器领域在多个生产环节展开深度合作，相关产品因高度定制化具有较强盈利能力，预计26年将为公司贡献更高营收和利润增量。
　　通信网络业务：高速交换机与精密结构件稳健增长
　　1）高速交换机：公司800G高速交换机已实现大量出货，25H1营收已达2024年全年的近3倍。预计800G高速交换机将成为公司该业务25-26年的出货主力；同时，公司与多家客户协同开发的CPO、新一代ASIC及1.6T交换机也在推进，后续将逐步推向市场。2）精密结构件：受益于大客户特定AI手机及高端机型的热销，公司精密结构件上半年出货量同比增长17%。预计在产品加工工艺难度提升、客户产品周期迭代的双重带动下，公司该业务有望实现更高盈利弹性。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为9224/14056/17011亿元（前值7587/9558/11951亿元），归母净利润为336/494/581亿元（前值292/355/451亿元），对应EPS为1.69/2.49/2.93，对应PE为27.1/18.4/15.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%，实现归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。
　　平安观点：
　　AI算力竞赛持续，公司技术与产能优势日益凸显：公司2025年上半年，实现营业收入3607.60亿元（+35.58%YoY），归母净利润121.13亿元（+38.61%YoY），实现扣非归母净利润116.68亿元（+36.73%YoY）。随着北美云服务商资本开支持续高速增长，AI云基础设施投入将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是6.60%（-0.13pctYoY）和3.36%（+0.08pctYoY）。
　　从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为2.44%（-0.21pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.16%（-0.03pctYoY）、0.80%（-0pctYoY）、0.06%（+0.24pctYoY）和1.41%（-0.42pctYoY）。2025Q2单季度，公司实现营收2003.45亿元（+35.92%YoY，+24.89%QoQ），实现归母净利润68.83亿元（+51.13%YoY，+31.58%QoQ），扣非归母净利润67.65亿元（+58.76%YoY，+37.98%QoQ），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为6.50%（+0.50pctYoY，-0.23pctQoQ）和3.44%（+0.36pctYoY，+0.17pctQoQ）。
　　AI服务器营收同比增长超60%，GB200出货量逐季攀升：云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI服务器占比稳步扩大。2025Q2，公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。通信及移动网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，未来智能手机高阶化、AI手机与折叠装置等将带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍，公司高阶产品与市场份额不断提升，与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，相关业务有望保持高速增长态势。
　　投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为317.30亿（前值为292.10亿）、421.23亿（前值为344.26亿）、522.60亿（前值为414.19亿），对应8月14日收盘价的PE分别为27.1X、20.4X和16.4X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025Q2实现归母净利润67.27~69.27亿元，同比增长47.72%~52.11%，实现扣非归母净利润66.94~68.94亿元，同比提升57.10%~61.80%；2025H1实现归母净利润119.58~121.58亿元，同比增长36.84%~39.12%，实现扣非归母净利润115.97~117.97亿元，同比增长35.91%~38.25%。
　　推理需求爆发，带动公司AI相关业务高增。公司Q2净利润预计同比增长47.72%~52.11%，具体而言：1）云计算业务Q2高速增长，板块收入较去年同期增长超过50%。由于客户对AI数据中心Hyper-scaleAI机柜产品需求不断增加，带动产品结构持续优化，产品量产加速爬坡。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在Q2实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。2）精密机构件业务方面，大客户高阶及平价AI机种的热销带动相关业务稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。
　　AI打开成长天花板，ODM龙头业绩可期。展望全年，公司作为服务器ODM龙头，在AI服务器领域已形成较强的研发与智能制造优势，客户粘性不断增强，技术和产能优势进一步凸显。公司与客户合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能AI数据中心提供强大算力。当前，公司正推动与客户合作下一代产品，公司在产业链覆盖度以及生产能力方面有望继续保持行业领先地位。未来，公司将持续聚焦AI发展，完善全球产能布局，积极加大研发投入，持续引领行业AI技术方案迈向新高度。交换机方面，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G交换机快速放量，高阶产品占比持续提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为295.12、351.39和415.67亿元，对应当前股价（2025年7月9日收盘价）PE为17.9、15.0和12.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：算力需求增长速度不及预期，新品出货不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度业绩预告，根据公司公告，公司预计2025年上半年实现归母净利润119.58亿元到121.58亿元，同比增长36.84%到39.12%；预计第二季度实现归母净利润67.27亿元到69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%。
　　平安观点：
　　公司2025年上半年业绩表现良好：根据公司公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为119.58亿元到121.58亿元，同比增长36.84%到39.12%；预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为115.97亿元至117.97亿元，同比增长35.91%至38.25%。分季度看，公司二季度归母净利润预计为67.27亿元至69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%；扣非归母净利润预计为66.94亿元至68.94亿元，同比增长57.10%至61.80%。公司上半年业绩大幅增长主要得益于AI相关业务的爆发，在第二季度AI服务器营收同比增长超过60%，800G交换机营收达2024全年的3倍。
　　二季度云计算业务保持高速增长，AI服务器营业收入同比增长超过60%：分业务来看，公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scaleAI机柜产品需求不断增加。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与AI融合的发展机遇，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。
　　投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了动力，公司将深度受益AI需求增长。我们维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为292.10亿元、344.26亿元、414.19亿元，EPS分别为1.47元、1.73元和2.09元，对应7月7日收盘价的PE分别为16.3X、13.8X和11.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。