事项：
　　天风证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：21亿元，同比+59.5%，单季度为9亿元，环比+3亿元。
　　归母净利润：1.5亿元，利润扭亏为盈，单季度为1.2亿元，环比+1.1亿元，同比+3.3亿元。
　　点评：
　　总体而言，公司前三季度ROE同比转正，年内定增带来净资产规模提升，各项业务总体实现正增，资产收益率提升，负债成本率同比压降总体自营息差有所扩大。公司报告期内ROE为0.6%，同比+2.9pct。单季度ROE为0.4%，环比+0.4pct，同比+1.4pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.92倍，同比-0.7倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.6%，同比+1pct，单季度资产周转率为1.1%，环比+0.4pct，同比+0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为7.4%，同比+48.5pct，单季度净利润率为13.8%，环比+12.6pct，同比+48.9pct。
　　监管指标上，定增落地，各项指标在红线以上，净稳定资金率环比下降，虽仍低于预警线，主要原因是长期债券逐步变为一年内到期，导致分子项有所降低，后续开始发行长期信用债，后续公司净稳定资金率有望提升至预警线以上。公司风险覆盖率为152.2%，较上期-3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为126亿元，较上期+2%。净资本为192亿元，较上期+0%。净稳定资金率为106.8%，较上期-3.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为22.3%，较上期+1.5pct（预警线为9.6%）。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为802亿元，同比-33.6亿元，净资产：274亿元，同比+43.8亿元。杠杆倍数为2.92倍，同比-0.7倍。
　　公司计息负债余额为463亿元，环比-54.4亿元，单季度负债成本率为1%，环比+0pct，同比-0.3pct。
　　重资本业务净收入环比提升，收益率提升，但由于定增落地杠杆有所降低。公司重资本业务净收入合计为3.1亿元，单季度为2.6亿元，环比+2.4亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.6%，单季度为0.5%，环比+0.5pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为12.7亿元，单季度为5.1亿元，环比+1.7亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.5pct，同比+0pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为9.8%，较上期-3.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为158.1%，较上期-14pct（预警线为400%）。
　　2）信用业务：公司利息收入为6.1亿元，单季度为2.1亿元，环比+0.06亿元。两融业务规模为53亿元，环比+14.2亿元。两融市占率为0.22%，同比-0.06pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为34亿元，环比+13.5亿元。
　　轻资本业务总体有所修复，经纪业务收入增速高于日均交易量增速。经纪业务收入为7.7亿元，单季度为3.5亿元，环比+68.3%，同比+128.1%。对比期间市场日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为5.9亿元，单季度为1.6亿元，环比-0.6亿元，同比-0.1亿元。
　　资管业务收入为2.2亿元，单季度为0.8亿元，环比+0.1亿元，同比-0.2亿元。
　　投资建议：湖北省财政厅入主公司以来公司资产质量持续提升，此次公司定增落地，风险持续化解。考虑到公司定增落地，以及市场景气度变化，我们调整盈利预期，天风证券2025/2026/2027年EPS分别为0.02/0.05/0.05元人民币（前值：0.02/0.02/0.03元），当前股价对应PB分别为1.90/1.91/1.93倍。维持“中性”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。

　　事项：
　　天风证券发布2025年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：12亿元，同比+71.9%，单季度为6亿元，环比-0.5亿元。
　　归母净利润：0.3亿元，单季度为0.1亿元，环比-0.2亿元，同比-0.4亿元。
　　点评：
　　ROE转正，因定增落地，杠杆有所降低。公司报告期内ROE为0.1%，同比+1.5pct。单季度ROE为0%，环比-0.1pct，同比-0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.13倍，同比-0.56倍，环比-0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.4%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为0.7%，环比-0.1pct，同比+0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为2.6%，同比+49pct，单季度净利润率为1.3%，环比-2.6pct，同比-8.7pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为858亿元，同比-4.4亿元，净资产：274亿元，同比+40.5亿元。杠杆倍数为3.13倍，同比-0.56倍。
　　公司计息负债余额为518亿元，环比+12.6亿元，单季度负债成本率为1%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　公司重资本业务净收入合计为0.6亿元，单季度为0.1亿元，环比-0.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.1%，单季度为0%，环比-0.1pct，同比持平。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为7.6亿元，单季度为3.4亿元，环比-0.7亿元。单季度自营收益率为1%，环比-0.2pct，同比-0.2pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为4.1亿元，单季度为2亿元，环比-0.07亿元。两融业务规模为39亿元，环比-3.4亿元。两融市占率为0.21%，同比-0.03pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为20亿元，环比-2.8亿元。
　　经纪业务收入同比增长。经纪业务收入为4.2亿元，单季度为2.1亿元，环比-5.7%，同比+9.1%。对比期间市场期间日均成交额为12640亿元，环比-17.2%。
　　投行业务收入为4.3亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。
　　资管业务收入为1.4亿元，单季度为0.7亿元，环比持平，同比-0.3亿元。
　　各项监管指标明显改善，净稳定资金率提升至111%。监管指标上，公司风险覆盖率为155.2%，较上期+28.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为124亿元，较上期+2.6%。净资本为192亿元，较上期+26.1%。净稳定资金率为110.6%，较上期+4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为20.8%，较上期+3.3pct（预警线为9.6%）。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为13.1%，较上期+4.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为172.1%，较上期-23.1pct（预警线为400%）。
　　投资建议：湖北省财政厅入主公司以来公司资产质量持续提升，此次公司定增落地，风险持续化解。考虑到公司定增落地，我们调整盈利预期，天风证券2025/2026/2027年EPS分别为0.02/0.02/0.03元人民币（前值：0.01/0.02/0.02元），当前股价对应PB分别为2.13/2.13/2.15倍，加权平均ROE分别为0.73%/0.83%/0.96%。维持“中性”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。

　　事项：
　　天风证券发布2025年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：6亿元，同比+257.6%。
　　归母净利润：0.2亿元，环比-4.8亿元，同比-106.4%。
　　点评：
　　ROE环比有所下行。公司报告期内ROE为0.1%，同比+1.7pct，环比-2.1pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.44倍，同比-0.34倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为0.8%，同比+0.6pct。
　　3）公司报告期内净利润率为3.9%，同比+219.6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为806亿元，同比-75.6亿元，净资产：234亿元，同比+1.2亿元。杠杆倍数为3.44倍，同比-0.34倍。
　　计息负债有所下行。公司计息负债余额为505亿元，环比-43.9亿元。
　　公司重资本业务净收入合计为0.4亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.1%。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为4.1亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比-1.8pct，同比+0.7pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为2.1亿元，环比-0.43亿元。两融业务规模为42亿元，环比-2.6亿元。两融市占率为0.22%，同比-0.02pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为23亿元，环比+2.1亿元。
　　轻资本业务收入环比有所下行。经纪业务收入为2.2亿元，环比-27.4%，同比+23.3%。对比期间市场期间日均成交额为15261亿元，环比-17.7%。
　　投行业务收入为2.1亿元，环比+0.6亿元，同比+0.8亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为149.6亿元，环比-12.3%，再融资主承销金额为1454.2亿元，环比+100.8%，公司债主承销金额为10821.1亿元，环比-22.4%。
　　资管业务收入为0.7亿元，环比-0.5亿元，同比-0.3亿元。
　　监管指标仍有一定压力。监管指标上，公司风险覆盖率为126.3%，较上期+3.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为121亿元，较上期-3.4%。净资本为152亿元，较上期-0.4%。净稳定资金率为106.6%，较上期+2.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为17.5%，较上期+0.9pct（预警线为9.6%）。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为8.3%，较上期-3.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为195.2%，较上期-18.6pct（预警线为400%）。
　　投资建议：湖北省财政厅入主公司以来公司资产质量持续提升，风险持续化解中。我们维持天风证券2025/2026/2027年BPS预测分别为2.75/2.74/2.72元人民币，当前股价对应PB分别为1.44/1.45/1.46倍，加权平均ROE分别为0.52%/0.69%/0.83%。维持“中性”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。

　　事项：
　　天风证券发布2024年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：26亿元，同比-21.9%，单季度为13亿元，环比+7.3亿元。
　　归母净利润：-0.3亿元，同比-109.7%，单季度为5.1亿元，环比+7.2亿元，同比+6.2亿元。
　　点评：
　　全年ROE同比有所回落，但单季度ROE提升明显。公司报告期内ROE为-0.1%，同比-1.4pct。单季度ROE为2.2%，环比+3.1pct，同比+2.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.63倍，同比-0.21倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.1%，同比-0.6pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.8pct，同比+0.7pct。
　　3）公司报告期内净利润率为-1.1%，同比-10.2pct，单季度净利润率为37.9%，环比+73pct，同比+52.2pct。
　　杠杆倍数同比降低。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为851亿元，同比-58.2亿元，净资产：234亿元，同比-2.2亿元。杠杆倍数为3.63倍，同比-0.21倍。
　　公司计息负债余额为549亿元，环比+12.7亿元，单季度负债成本率为1.1%，环比-0.1pct，同比+0pct。
　　Q4重资本业务收益率环比同比提升明显。公司重资本业务净收入合计为6.2亿元，单季度为7.4亿元，环比+5.9亿元。重资本业务净收益率为1.2%，单季度为1.4%，环比+1.1pct，同比+0.9pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为23.4亿元，单季度为11.2亿元，环比+5.3亿元。单季度自营收益率为3%，环比+1.5pct，同比+1.2pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为9.7亿元，单季度为2.5亿元，环比+0.17亿元。两融业务规模为45亿元，环比+4.7亿元。两融市占率为0.24%，同比-0.01pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为21亿元，环比+0.5亿元。
　　经纪业务受益于Q4市场行情，单季度提升明显。经纪业务收入为8.2亿元，单季度为3亿元，环比+98%，同比+40.6%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7亿元，环比+173.3%。
　　投行业务收入为6.5亿元，单季度为1.5亿元，环比-0.2亿元，同比-0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2亿元，环比+22.1%。
　　资管业务收入为4.1亿元，单季度为1.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.2亿元。
　　监管指标仍有一定压力。监管指标上，公司风险覆盖率为122.7%，较上期+6.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为125亿元，较上期-4%。净资本为153亿元，较上期+1.4%。净稳定资金率为103.8%，较上期+0.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.6%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为11.4%，较上期+1.2pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为213.8%，较上期-9.6pct（预警线为400%）。
　　投资建议：湖北省财政厅入主公司以来公司资产质量持续提升，风险持续化解中。我们给予天风证券2025/2026/2027年BPS预测分别为2.75/2.74/2.72元人民币（2025/2026前值为2.80/2.81元），当前股价对应PB分别为1.47/1.48/1.49倍，加权平均ROE分别为0.52%/0.69%/0.83%。维持“中性”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。