经营业绩回暖，投资收益优异
　　24Q1归母净利润、营收、PPOP同比-3.1%、+4.2%、+7.2%（23年同比增速分别为-15.6%、-5.2%、-6.1%）。24Q1年化ROE、ROA分别同比-1.44pct、-0.11pct至13.48%、0.95%。我们预测公司24-26年EPS为3.68/3.71/3.79元，2024年BVPS预测值36.68元，对应PB0.44倍。可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.47倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，给予2024年目标PB0.55倍，目标价20.17元，维持买入评级。
　　资产扩张放缓，息差降幅收窄
　　3月末总资产、贷款、存款分别同比+4.4%、+7.9%、+4.8%（23年同比增速分别为+9.6%、+9.6%、+8.9%）。一季度新增贷款全为对公贡献，零售、票据缩量。Q1新增贷款863亿元，其中对公、零售、票据余额分别+2171亿元、-300亿元、-1009亿元。24Q1净息差1.87%，环比下降2bp，同比下降10bp。息差降幅收窄，24Q1利息净收入实现正增长，同比+5.1%。测算息差下行主要来源于资产端拖累，负债端成本优化。24Q1存款付息率2.12%，同比-12bp。存款活期率环比上行，较23年末+1.8pct至37.8%。
　　投资收益亮眼，成本费用优化
　　24Q1非息收入同比+2.7%（23年全年同比-14.5%），投资收益实现较快增长，中收增速有所回暖。24Q1手续费及佣金净收入同比-19.0%（23年全年同比-38.4%），主要是银行卡、财富管理收入下降拖累，但中收降幅逐步收窄。24Q1其他非息收入同比+16.2%，主要是债券类资产投资收益有所增加，24Q1投资收益同比+84.8%。公司经营效率不断优化，24Q1成本收入比23.7%，同比-2.1pct。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.70%、9.52%，较23年末分别-0.43pct、-0.24pct。
　　资产质量整体平稳，关注率有所波动
　　3月末不良率、拨备覆盖率为1.07%、246%，分别较23年末持平、+0.3pct。一季度计提减值161亿元，较去年同期+46.1%，不良贷款拨备覆盖率整体平稳，非信贷类资产拨备覆盖水平稳步提升。测算24Q1年化信用成本为1.44%，同比+0.30pct。关注类指标有所波动，3月末关注率1.70%，较23年末+15bp，一方面受宏观经济波动的影响，另一方面因公司主动前瞻将部分存在风险隐患的项目下调至关注类。测算24Q1年化不良生成率为1.17%，较23Q4环比提升0.07pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：4月25日，兴业银行发布2024年一季报。24Q1实现营收578亿元，YoY+4.2%；
　　归母净利润243亿元,YoY-3.1%；
　　不良率1.07%，拨备覆盖率246%。
　　业绩增速全面提升。
　　兴业银行24Q1营收同比+4.2%，增速由负转正、较23年+9.4pct；归母净利润延续负增长，但降幅较23年末大幅收窄。具体来看，24Q1净利息收入同比+5.1%,增速较23年末提升4.2pct。
　　非息收入方面，24Q1其他非息收入同比+16.2%，且是在23Q1的相对高基数上（23Q1YoY+48.2%）延续两位数增速；24Q1中收同比-19.0%，不过降幅较23年收窄19.4pct，23年中收降幅较大，在相对低基数下，24年中收虽仍承压，但降幅有望逐渐平缓。
　　结构优化、成本管控有效，支撑净利息收入增速回升。1）资产端结构优化，24Q1末兴业银行总资产、贷款总额分别同比+4.4%、+7.9%，增速均较23年末有所放缓。不过24Q1末贷款总额在总资产中占比为54.1%，较23年末提升0.3pct。而具体拆解信贷结构，24Q1新增贷款投放863亿元，其中一般对公、贴现、零售增量分别为2171、-1009、-300亿元，增量方面，在公司“巩固基本盘、布局新赛道”战略支撑下，对公贷款持续强劲增长；存量方面，24Q1末贴现在贷款总额中占比降至3.9%，信贷结构得到优化。
　　2）负债端成本管控有力，24Q1末活期存款占比37.8%，较23年末提升1.8pct，存款付息率降至2.12%。
　　3）资负两端均有所优化下，净息差表现较稳，24Q1末净息差1.87%，较23年末-6BP，在一季度重定价压力之下，环比23Q4仅下降2BP，表现较为坚挺。
　　资产质量整体平稳，风险抵补能力相对充裕。兴业银行24Q1末不良率1.07%，与23年末持平；关注率较23年末提升15BP至1.70%，但包含公司将部分未逾欠、存在风险隐患项目主动下调至关注类影响。
　　减值计提保持较高水平，24Q1信用减值损失同比+46%。1）短期账面来看，减值计提提升会影响利润的释放，但一方面是当前处置不良、夯实业绩基础的需要；
　　另一方面，营收表现在回暖，当前有效处置存量风险，才能为后续利润释放带来持续的支撑。
　　2）同时，减值准备充分计提能够保证有一定的风险抵补能力，24Q1末拨备覆盖率246%、拨贷比2.63%，均与23年末基本持平。
　　投资建议：业绩增速提升，息差表现稳定
　　兴业银行24Q1营收同比+4.2%，归母净利润虽仍同比下降，但降幅边际明显收窄；净息差表现坚挺，对公贷款延续优异投放表现，支撑净利息收入增速较好提升；虽当前化解风险带来减值计提压力，但当前的压力可为后续业务发展奠定坚实基础。预计24-26年EPS分别为3.75、3.92、4.12元，2024年4月25日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：
　　4月25日，兴业银行发布2024年一季报，实现营业收入577.5亿，同比增长4.2%，实现归母净利润243.4亿，同比下滑3.1%。24Q1年化加权平均净资产收益率为13.48%，同比下降1.4pct。
　　点评：
　　在NIM、非息低基数作用下，业绩增速大幅改善。公司24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.2%、7.3%、-3.1%，较2023年分别提升9.4、13.3、12.5pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为5.1%、2.7%，较2023年分别提升4.2、19.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、所得税为主要贡献分项，分别拉动业绩增速11.7、4.2pct；从边际变化看，提振因素主要包括：净息差负向拖累大幅收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：规模扩张、所得税贡献有所下降，拨备负向拖累提升。
　　高基数作用下扩表放缓，但整体仍维持强度。24Q1，公司单季新增生息资产投放1330亿，同比少增4027亿；生息资产余额同比增速为6%，较年初下降5.3pct。公司24Q1扩表降速，主要受上年同期高基数影响。考虑到公司20Q1~22Q1生息资产新增规模均值在1400亿左右，剔除基数效应后公司1Q扩表强度与历史同期大体相当。具体从投放结构来看，1Q单季贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产新增规模分别为863亿、-1071亿、1549亿，同比分别少增712亿、2637亿、695亿；1Q末贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为7.9%、-1.9%、13.1%，较年初分别下降1.7、12.1、10.5pct。
　　科创、绿色等特定领域贷款延续高增，居民加杠杆意愿相对不足。24Q1，企业贷款、零售贷款、票据贴现分别新增2171亿、-300亿、-1009亿，其中企业贷款同比少增185亿，零售贷款、票据贴现则同比多减142亿、386亿，开年信贷资源更多投向对公领域，票据资产有所压降。分行业看，①企业端：科技金融贷款、绿色金融贷款较年初增幅分别为7.6%、7.7%，明显高于贷款1.6%的增幅水平；②零售端：经营贷增量占比仍大，按揭贷款延续疲软，预估按揭早偿压力仍处在相对高位。
　　持续压降高成本负债，存款“定期化”趋势有所放缓。24Q1，单季新增付息负债376亿，同比少增5055亿，余额同比增速较年初下降6.4pct至3.8%；从负债结构来看，1Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-333亿、546亿、164亿，其中存款、同业负债同比分别少增1938亿、3331亿，应付债券则同比多增213亿。进一步考察存款结构，1Q定期存款、活期存款新增规模分别为-837亿、800亿，同比分别少增1770亿、45亿；定期、活期存款增速分别为0.9%、3.4%，较年初分别下降6.8、0.4pct。存款增长乏力主要受定期存款拖累，预计公司仍持续对高成本存款实施压降，企业定期存款或明显少增。
　　24Q1净息差较2023年收窄6bp，主要受资产端拖累，负债成本明显改善。24Q1，公司净息差披露值为1.87%，较2023年收窄6bp。其中，测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.86%、2.25%，较2023年分别下降13bp、6bp。从资产端来看，一方面，24Q1新投放对公贷款利率为4.1%，而2023年为4.3%，预估24Q1新发生对公贷款定价仍有所下行；另一方面，存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素也将对存量定价形成影响；从负债端来看，公司持续对高成本负债实施压降，24Q1存款付息率为2.12%，较2023年下行12bp。
　　手续费收入降幅收窄带动非息转暖，非息收入占比较上年同期下降0.5pct至35.5%。公司24Q1非息收入同比增长2.7%至205亿，增速较2023年提升19.3pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降19%至62亿，增速较2023年提升19.4pct，受银行卡、财富管理收入下降影响，手续费收入仍延续负增长，但降幅有所收窄；净其他非息收入同比增长16%至143亿，增速较2023年提升2.1pct。24Q1债市利率明显走低，带动债券估值收益实现较好增长，24Q1投资投资收益+公允价值变动损益合计实现收入135亿，同比增加15亿。
　　不良贷款率持平于1.07%，风险抵补能力保持稳定。24Q1末，不良贷款、关注贷款余额分别为594亿、944亿，较年初分别增加9.3亿、99亿；不良贷款率、关注率分别为1.07%、1.70%，其中不良贷款率较年初持平，关注率较年初提升16bp；不良+关注率合计为2.77%，较年初上行16bp。关注率明显走高，一方面或受到房地产市场调整等因素影响；另一方面公司风险分类趋于审慎，主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，促进经营机构加快化解处置。拨备方面，公司1Q计提信用减值损失161亿，同比增加51亿；1Q信用减值损失/单季营收为27.8%，较上年同期提升8pct，拨备计提力度有所提升；拨备余额为1459亿，较年初增加24.6亿；拨备覆盖率为245.5%，较年初小幅提升0.3pct，拨贷比为2.63%，较年初持平。
　　RWA增速维持高位，各级资本充足率有所下降。24Q1末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.52%/10.64%/13.7%，较年初分别下降24/30/43bp；RWA同比增速为8.5%，较年初提升0.1pct；风险加权系数为75.4%，较年初提升3.4pct，资本新规落地或加剧资本消耗，叠加ROE有所下滑，公司各级资本充足率有所下降。
　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性。公司2023年拟每10股派发现金股息10.4元，对应分红比例为28%，较上年提升1pct；当前股价对应股息率为6.4%，高于上市银行平均水平。公司24Q1营收、盈利明显改善，全年盈利增速有望转正，股息收益率有望保持稳定。维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元，当前股价对应PB估值分别为0.44/0.40/0.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

　　事项：
　　兴业银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入578亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润243亿元，同比下降3.10%，截至24年1季度末，总资产规模达到10.3万亿元，较年初增长0.97%，其中贷款较年初增长1.58%，存款较年初负增0.65%。
　　平安观点：
　　盈利降幅收窄，营收增速优于同业。兴业银行2024年1季度净利润同比下降3.1%，降幅较23年（-15.6%，YoY）明显收窄，尤其从收入端来看，改善尤为明显，是推动盈利修复的主要因素。兴业银行2024年1季度营收同比增长4.2%，较23年全年-5.2%的水平明显回升，除去1季度债券牛市对其他非息净收入带来同比16%的增长外，净利息收入表现优异，同比增长5.1%，在行业整体面临定价下行对利息收入的负面冲击下，兴业通过资负结构的优化和定价的管控保证收入的稳定增长，预计表现优于同业。与此同时，公司对于成本端的管控力度持续，业务管理费同比下降3.7%，推动拨备前利润增速回升至7.2%，考虑到公司1季度拨备计提力度维持高位，同比增长46%，从全年来看，随着拨备力度回归常态化，我们看好公司盈利能力的持续修复。
　　息差环比小幅收窄，资负结构积极优化。兴业银行1季度净息差环比下降2BP至1.87%，同比下降10BP，虽仍处于下降通道但预计降幅表现好于同业。我们认为背后主要得益于其在资负结构两端的共同努力，一方面从资产端来看，资产摆布持续向高收益贷款倾斜，1季度末贷款同比增长7.8%，快于总资产增速3.4个百分点，与此同时贷款定价管控力度加大，年初对公新发放贷款利率达到4.1%，预计处于对标同业较优水平。负债端方面，公司同样加大对于定价管控力度，存款同比增速虽较23年下降4.1个百分点至4.8%，但质量明显提升，活期存款占比较年初提升1.8个百分点至37.8%，推动存款付息率同比下降12BP至2.12%。
　　不良率环比持平，拨备保持稳定。兴业银行1季度末不良率1.07%，环比年初持平，关注率环比抬升15BP至1.70%，前瞻指标有所波动，预计主要与房地产行业结构调整以及公司主动提升风险管控要求有关，整体压力可控。拨备方面，兴业银行1季度末拨备覆盖率245.51%，较上年末提高0.3个百分点，拨贷比2.63%，与上年末持平，整体保持稳定。
　　投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到公司资负结构的持续优化，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元（原24-26年预测分别为3.50/3.65/3.82元），对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%（原24-26年预测分别为-5.8%/+4.4%+4.8%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：兴业银行披露2024年一季报，一季度实现营收578亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润243亿元，同比下滑3.1%；1Q24不良率季度环比持平1.07%，拨备覆盖率季度环比上升0.3pct至245.5%。
　　营收增速转正超预期，除非息端的投资收益提振外，利息净收入延续去年正增长趋势同样可喜：1Q24兴业银行营收同比增长4.2%（前瞻中预期为0.2%；2023年为下滑5.2%），归母净利润同比下滑3.1%（前瞻中预期为下滑9%；2023年为下滑15.6%）。从驱动因子来看，①息差降幅收窄下以量补价，利息净收入表现好于预期。1Q24利息净收入同比增长5.1%（2023年为增长0.8%），贡献营收增速3.3pct，其中规模增长贡献5.9pct，息差对营收增速的拖累收窄至2.6pct（2023年为拖累5.4pct）。②投资受益相关其他非息收入提振营收增长。1Q24非息收入同比增长2.7%（2023年为下滑16.6%），提振营收增速1pct，其中中收同比下滑19%拖累营收增速2.6pct，其他非息同比增长16.2%提振营收增速3.6pct。③前瞻性加大处置力度、靠前增提拨备，拨备负贡献利润表现。1Q24信用减值损失同比增长46%，拖累利润增速14.4pct。
　　一季报关注点：①贷款增长如期放缓，企金投放量价双优。1Q24贷款增速7.9%，受零售端下降和主动压降票据影响，单季贷款同比少增超700亿；但企金业务表现突出，单季新增对公贷款近2200亿，平均投放利率4.1%，均保持股份行较好水平。②负债成本改善成效凸显，助力息差环比趋稳。1Q24存款成本已较2023全年下降12bps至2.12%;披露口径息差1.87%，季度环比下降2bps，同比降幅收窄至10bps（2023年为同比下降17bps）。③资产质量总体平稳，靠前加大化解风险力度增提拨备，夯实业绩稳步改善基础。1Q24不良率、拨备覆盖率均较年初基本持平，测算年化加回核销回收后不良生成率1.17%（2023年尾1.08%），主要和前瞻、靠前加大处置力度有关，预计目前信用卡新发生不良实现同比回落，平台、地产等重点领域风险平稳可控。
　　贷款增长如期放缓，但对公贷款量价双优，结构优化持续推进：1Q24贷款同比增长7.9%（2023年为9.6%），单季新增贷款863亿，受零售端下降（净减少300亿）和压降票据（压降超1000亿）影响，单季新增贷款同比少增712亿。但企金业务表现突出，单季新增对公贷款2171亿，新投放贷款平均利率4.1%（2023年为4.3%），量价表现均保持股份行较好水平。同时新增贷款结构上继续向五篇大文章和五大新赛道推进，新增绿色贷款占新增对公比重达29%。
　　负债成本改善成效凸显，助力息差环比趋稳：1Q24存款余额较年初基本持平，同比增长4.2%（2023年为8.4%）。得益于主动压降高息存款，1Q24存款付息率降至2.12%，较2023全年下降12bps。负债成本改善助力息差降幅收敛，1Q24披露口径息差1.87%（调整货币基金、债券基金投资业务等对应的付息负债及利息支出），季度环比下降2bps，同比下降10bps（2023年为同比下降17bps）。
　　资产质量总体平稳，靠前加大化解风险力度增提拨备，夯实业绩稳步改善基础：1Q24兴业银行不良率较年初持平1.07%，从不良先行指标来看，测算年化加回核销回收后不良生成率1.17%（2023年为1.08%），主要源自前瞻、靠前加大处置力度；关注率较年初上升15bps至1.7%，主要受地产市场调整影响，也与主动将部分未逾期欠息、存在风险隐患的项目下迁，以督促机构加大潜在风险项目处置有关。我们预计一季度兴业银行信用卡新发生不良已实现同比回落，平台、地产等重点领域风险也平稳可控。在加大处置的基础上增提拨备，夯实拨备家底和业绩稳步改善基础，1Q24拨备覆盖率较年初上升0.3pct至245.5%。
　　投资分析意见：一季度兴业银行营收表现超预期，信贷投放量价双优，风险处置前瞻审慎，为全年业绩实现稳步回升奠定基础，重申买入评级。上调2024年盈利增速预测，维持2025-26年盈利增速预测，上调非息收入、下调信用成本，预计2024-26年归母净利润分别同比增长0.3%、4.4%、7.3%（原2024年预测为-3.3%）。当前股价对应2024年PB仅0.44倍，当前股价对应动态股息率6.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求端改善明显低于预期，息差持续承压。

　　支撑评级的要点
　　盈利、收入降幅扩大，绝对盈利水平仍处股份行头部
　　兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅较上半年扩大4.6个百分点，差异于行业，业绩贡献主要来自于规模，其次是税收。ROAE12.13%，同比下降2.60个百分点，绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3季度末核心一级资本充足率9.47%，同比下降28bp。
　　前3季度营业收入同比下降5.6%，降幅较上半年扩大1.4个百分点，3季度单季营收下降8.6%，降幅较上季度扩大，息收入同比增长5.0%，增速基本面稳定，而非息收入下降，且降幅扩大，压制营收。前3季度拨备前利润同比下降7.7%，资产减值损失同比增速转正，压制盈利增速。
　　前3季度息收入正增长，息差突显韧性
　　前3季度净利息收入同比增长1.1%，增速较上半年由负转正，3季度单季增速为5.0%，较上季度增速略缓，但连续两季度单季正增长。公司前3季度净息差1.94%，同比下降16bp，但较上半年仅降1bp，公司披露前3季度存款同比持平，同比存款成本未降，资产方下行压力持续。公司公告3季度单季净息差为1.92%，环比略降1bp，表现平稳。
　　存款、贷款规模增长均提速
　　3季度末公司总资产同比增9.2%，较半年末增速下降0.9个百分点，其中贷款同比增9.9%，增速较半年末上升0.6个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比高增23.0%，个贷同比增0.1%，票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%，增速较半年末上升0.9个百分点。
　　非息收入较快增长
　　前3季度非息收入同比下降17.0%，其中手续费收入同比下降30.4%，连续3季度同比负增，理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。其他非息收入同比下降2.6%，较上半年增速由正转负，主要源于三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。
　　资产质量总体平稳，核销处置积极3季度末不良率1.07%，环比上季度下降1bp，不良额环比升1.5%；关注贷款占比1.53%，较中期上升18bp，源于为执行风险分类新规，下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。前3季度资产减值损失同比上升2.8%，增量拨备上升，与行业差异。3季度末拨备覆盖率237.78%，环比上季度下降8.0个百分点；拨贷比2.55%，环比下降9bp，如非贷未多提，从存量拨备和增量拨备变化看，核销和处置仍积极。
　　估值
　　根据3季报业绩，我们维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.44x/0.39x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。