Q1营收、扣非净利润同比高增，高速电子树脂延续高增长
　　公司2025年实现营收51.81亿元，同比+15.9%；归母净利润2.85亿元，同比+57.7%；扣非净利润2.32亿元，同比+86.6%。2026Q1实现营收14.44亿元，同比+27.24%、环比+4.75%；归母净利润1.87亿元，同比+103.35%、环比+7,386.62%；扣非净利润1.08亿元，同比+41.74%、环比+17,350.65%，非经常性损益主要是转让河南华佳股权实现投资收益7,769万元，Q1扣非净利润高增主要是光学基膜、高速电子树脂等销量和营收提升。公司拟派发现金红利0.05元/股（含税），2025年累计现金分红1.52亿元。考虑公司眉山高速树脂项目将于2026年投产，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.44（+0.31）、6.83（+0.68）、8.26亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.82元/股，当前股价对应PE为63.4、50.5、41.7倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　光学膜材料、高速电子树脂营收高增长，眉山高速树脂项目放量可期
　　分业务看，2025年，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.8%、-6.3%、+26.1%、+45.2%、+7.5%；销量5.36、5.59、12.86、7.53、1.78万吨，同比+7.2%、-13.6%、+31.1%、+26.9%、+17.7%，其中高速电子树脂收入5.91亿元，同比增长125.07%。2026Q1，公司光学膜材料收入3.53亿元，同比+17.63%；高速电子树脂收入2.58亿元，同比+131.42%。子公司方面，2025年山东艾蒙特净利润-6,982万元，同比减亏5,560万元；江苏东材扭亏为盈，东方绝缘、东材新材净利润同比增长。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为15.71%、5.2%，同比+1.79、+1.76pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为17.13%、12.74%，同比+0.74、+4.99pcts，相较2025年报分别+1.42、+7.54pcts。此外，公司眉山基地年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计2026年9月建设完工，有望推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。
　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

　　东材科技公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收51.81亿元（yoy+16%），归母净利2.85亿元（yoy+58%），扣非净利2.32亿元（yoy+87%）。其中Q4实现营收13.78亿元（yoy+13%，qoq+0.5%），归母净利250万元（yoy+105%，qoq-97%）。25Q4净利低于我们预期（0.18亿元），主要系管理费用等有所提高。公司拟每股派发现金红利0.05元。26Q1净利高于我们预期（1.4亿元），主要系投资收益0.8亿元。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　电子材料量价同比增长，高价值量产品放量顺利
　　电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25年销量yoy+27%至7.5万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价yoy+14%至2.1万元/吨，板块营收yoy+45%至15.5亿元，毛利率yoy+5.9pct至20.1%。光学膜方面，偏光片用光学级聚酯基膜、MLCC用光学级聚酯基膜等产品放量，25年销量yoy+31%至12.9万吨，板块营收yoy+26%至14.2亿元。新能源材料方面，受行业竞争加剧及下游部分需求承压，销量yoy-14%至5.6万吨，超薄型电子聚丙烯薄膜等价值量较高且放量顺利，均价yoy+9%至2.3万元/吨，板块营收yoy-6%至12.9亿元。25年毛利率yoy+1.6pct至15.7%，主因高价值量产品占比不断提高。
　　26Q1归母净利同比增长，新兴领域需求旺盛
　　据26年一季报，公司26Q1归母净利润yoy+103%至1.87亿元，主要系新兴领域需求增长以及公司转让所持河南华佳31.43%股权实现投资收益7769万元。电子材料方面，高速电子树脂下游市场需求旺盛，26Q1板块均价yoy+36%至2.8万元/吨，销量yoy+26%至1.8万吨，板块营收yoy+71%至5.37亿元，其中高速电子树脂实现销售收入2.58亿元，同比增长131%。光学膜材料方面，均价yoy-3%至1.11万元/吨，销量yoy+21%至3.2万吨，板块营收yoy+18%至3.53亿元，主要系光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增产能逐步释放。公司26Q1毛利率同比+0.7pct至17.1%，高价值量产品持续放量。据25年报，公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等项目按期转固并形成稳定产能，“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设进度基本符合公司预期。此外，公司全力推进光刻胶单体、质子交换膜等重点孵化项目，加快中试验证、客户导入及产业化落地。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年归母净利润为7.3/14.4亿元的盈利预测，引入28年利润为19.5亿元，26-28年同比+154%/+98%/+36%，对应EPS为0.72/1.42/1.93元。结合可比公司27年平均23倍PE估值，考虑到公司在投项目成长性、碳氢树脂等行业领先地位以及下游景气度好，给予公司27年30倍PE估值，给予目标价42.6元（前值为34.08元，对应27年24xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　东材科技公布年度业绩预告：25年预计实现归母净利约3.0亿元（yoy+66%），预计实现扣非净利约2.5亿元（yoy+101%）。2025年Q4预计实现归母净利0.17亿元（yoy+131%），扣非净利0.18亿元（yoy+149%）。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　下游AI等需求旺盛，公司25年业绩预计同比高增
　　据25年公司业绩预告，受益于下游人工智能、特高压、新能源车等新兴领域高速发展及消费电子需求改善，公司研发生产的高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利，快速占据增量市场，整体盈利能力大幅提升。此外，公司新建产业化项目陆续投产，产销量和营收规模均有所提升。
　　碳氢树脂或成未来M9级别主流树脂之一，公司已崭露头角
　　碳氢树脂是不含任何极性基团的碳链聚合物，仅由C和H元素组成，具备较低的Dk、Df、CTE（热膨胀系数）值，同时较其他高频高速树脂具有优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五等要求。据旭化成公司官网等，目前海外碳氢树脂企业主要为日本旭化成、日本新日铁、美国沙多玛等。公司在Wind内交易所互动平台中表示，公司3500吨电子级碳氢树脂拟于26年投产，目前公司已实现M9树脂批量供货。
　　公司与台光电子等深度合作，有望充分受益于AI、低轨卫星等发展
　　据Prismark，24年全球HDI层压板/高速层压板中台光电子市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商。公司深耕多年高频高速树脂并具备丰富的技术储备，在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立合作，间接供应到英伟达等，未来有望充分受益于下游AI及低轨卫星行业的高速发展。伴随公司“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，及碳氢树脂等未来受益于M9覆铜板出货增加，我们认为公司高频高速树脂销售规模有望高速增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25年费用端或有所增加，我们下调25-27年归母净利润预测至3.0/7.3/14.4亿元（前值为4.2/7.3/14.4亿元，下调幅度28%/0%/0%），同比+66%/+141%/+98%，EPS为0.30/0.72/1.42元。结合可比公司27年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司在投项目成长性以及未来电子树脂在低轨卫星等领域的应用，给予公司27年24倍PE估值，上调目标价为34.08元（前值为28.20元，对应27年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　事件：2025年10月23日，东材科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为38.03亿元，同比上升17.18%；归母净利润为2.83亿元，同比上升19.80%；扣非归母净利润为2.32亿元，同比上升45.06%。对应公司25Q3营业收入为13.72亿元，环比上升5.76%；归母净利润为0.93亿元，环比下降5.92%。
　　点评：新增产能逐步放量叠加下游需求改善，公司业绩同比稳步增长。公司前三季度电工绝缘材料/电子材料/光学膜材料/环保阻燃材料/新能源材料板块营业收入分别为3.60/11.02/10.13/1.13/9.98亿元，YoY分别为2.54%/37.14%/20.71%/0.21%/-2.33%。公司营收增长的主要原因为：1）国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛。2）公司新建产业化项目陆续投产，新增产能逐步释放，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率为16.15%，同比上升1.55pcts。
　　产销量方面，2025年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为1.49/1.49/3.24/2.04/0.52万吨，同比上升3.51%/39.16%/12.63%/45.56%/63.78%；销量分别为1.51/1.53/3.28/2.08/0.43万吨，同比上升4.39%/22.27%/18.35%/50.13%/21.64%。
　　产品价格方面，2025年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销售均价分别为0.91/2.19/1.14/1.99/0.89万元/吨，YoY分别为1.85%/-10.13%/-3.84%/2.81%/-7.26%。
　　原材料价格方面，2025年第三季度公司原材料聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价分别为0.52/0.21/0.45/0.61万元/吨，YoY分别为-14.93%/-0.19%/-13.75%/-16.84%。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升10.91%，销售费用率为1.19%，同比下降0.06pcts；财务费用同比上升27.94%，财务费用率为2.19%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升37.30%，管理费用率为2.10%，同比上升0.31pcts；研发费用同比上升4.95%，研发费用率为3.88%，同比下降0.45pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为-3.65亿元，同比下降746.18%；投资活动产生的现金流净额为-1.14亿元，同比上升81.42%；筹资活动产生的现金流净额为4.01亿元，同比下降17.42%。期末现金及等价物余额为7.40亿元，同比下降7.45%。应收账款同比上升30.72%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的4.04次下降到3.68次；存货同比上升3.45%，存货周转率有所上升，从2024年同期的5.54次上升到6.81次。
　　电子材料下游需求释放，公司下游优势明显，产能有望明年释放。随着新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）市场规模迅速增长，公司自主研发的双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料作为PCB的核心原材料，需求有望快速提升。公司已与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系，由此进到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025年可转债跟踪评级报告披露，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/80.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/20.8%，归母净利润分别为4.28/6.21/7.99亿元，同比增长136.4%/45.2%/28.6%，对应EPS分别为0.42/0.61/0.78元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为47/32/25倍。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险

　　投资要点：
　　事件：东材科技发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收51.81亿元，同比增长15.91%，归母净利润2.85亿元，同比增长57.68%；其中，2025Q4单季度营收13.78亿元，同比增长12.52%，归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。2026Q1单季度营收14.44亿元，同比增长27.24%，归母净利润1.87亿元，同比增长103.35%，非经常性损益0.79亿元，较2025Q1增加0.63亿元，主要系股权处置受益增加。
　　电子材料板块收入、盈利能力齐升。2025年公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料收入分别为4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.79%、-6.28%、+26.11%、+45.23%、+7.48%；毛利率分别为13.22%、18.69%、10.42%、20.07%、11.22%，较2024年分别+0.90pct、+0.77pct、-0.09pct、+5.91pct、+0.55pct。2025年高速电子材料收入同比高增125.07%至5.91亿元，山东艾蒙特实现减亏5,559.92万元。光学膜材料、环保阻燃材料产销量同比增长，主要得益于公司新建产业化项目陆续投产、下游市场需求持续旺盛；新能源材料受行业竞争及下游需求调整的影响，产销量同比有所下降。
　　2026年AI服务器覆铜板等级向M9迭代，高端碳氢树脂受益升级浪潮。随着AI互联带宽提升，PCB层数、IO密度增加，SerDes速率、电信号频率须同步提升，损耗预算更加苛刻。英伟达2026年新推出的VeraRubin平台将大规模采用高等级的M8/M9覆铜板材料，以更低的介电常数和损耗因子，大幅降低介质损耗。公司碳氢树脂等核心产品质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，深度嵌入全球AI算力建设上游核心供应链。“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”预计2026年9月投产，助力于公司高速电子材料的可持续快速增长。
　　维持“增持”的投资评级。东材科技在AI算力等新兴领域前瞻布局，高速通信基板用双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂及聚苯醚树脂充分受益于技术变革浪潮。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.80、7.79亿元，新增2028年归母净利润预测9.73亿元，当前股价对应PE分别为59.6、44.3、35.5倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，产能利用率不足，原材料成本波动，安全与环保的风险。