Sichuan EM Technology has announced its 2025 and 1Q26 results: 2025 revenue reached RMB5.18bn (+16% YoY), the attributable NP was RMB285mn (+58% YoY), and the recurring NP was RMB232mn (+87% YoY). For 4Q25, revenue was RMB1.38bn (+13% YoY, +0.5% QoQ), while the attributable NP was RMB2.5mn (+105% YoY, -97% QoQ), below our estimate of RMB18mn, mainly due to higher administrative expenses. The company proposed a cash dividend of RMB0.05/share. For 1Q26, the NP exceeded our estimate of RMB140mn, primarily driven by RMB80mn of investment income. Maintain BUY, given the strong growth potential of the company’s electronic resin business.
Electronic material volume/price rose YoY
In the electronic materials segment, the company supplies multiple globally renowned CCL manufacturers, with 2025 sales volume up by 27% YoY to 75,000 tonnes. The proportion of high-value products such as high-speed electronic resins increased, driving the ASP up by 14% YoY to RMB21,000/tonne. Segment revenue rose by 45% YoY to RMB1.55bn, with the GPM improving by 5.9pp YoY to 20.1%. In the optical films segment, products such as optical-grade polyester base films for polarizers and MLCCs saw volume expansion, with 2025 sales volume up by 31% YoY to 129,000 tonnes and segment revenue up by 26% YoY to RMB1.42bn. For new energy materials, sales volume declined by 14% YoY to 56,000 tonnes due to intensified industry competition and downstream demand pressure, while higher-value products such as ultra-thin PP films saw ramped-up sales, lifting the ASP by 9% YoY to RMB23,000/tonne. Segment revenue fell by 6% YoY to RMB1.29bn, but the GPM improved by 1.6pp YoY to 15.7%, mainly due to an increasing proportion of high-value products.
1Q26 attributable NP grew YoY; demand in emerging fields robust
According to the 1Q26 results report, the company’s attributable NP surged by 103% YoY to RMB187mn, mainly driven by growing demand in emerging fields and an RMB77.69mn investment gain from the disposal of its 31.43% stake in Henan Huajia. In electronic materials, robust downstream demand for high-speed electronic resins lifted the 1Q26 segment ASP by 36% YoY to RMB28,000/tonne, with sales volume up by 26% YoY to 18,000 tonnes, driving segment revenue up by 71% YoY to RMB537mn—including RMB258mn from high-speed electronic resins, up by 131% YoY. For optical films, the ASP fell by 3% YoY to RMB11,100/tonne, but sales volume rose by 21% YoY to 32,000 tonnes, pushing segment revenue up by 18% YoY to RMB353mn, primarily due to strong demand for optical polyester base films and capacity ramping up. The company’s 1Q26 GPM improved by 0.7pp YoY to 17.1%, supported by expanding high-value products. According to the 2025 annual report, projects such as the ‘25,000-tonne optical-grade polyester base film for polarizers’ were capitalized on schedule with stable output, while the ‘20,000-tonne electronic materials for high-speed communication substrates’ project progressed as scheduled. Additionally, the company is advancing key incubation projects such as photoresist monomers and proton exchange membranes, accelerating pilot testing, customer onboarding, and industrialization.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB725mn/1.44bn and introduce our 2028 estimate of RMB1.95bn, with YoY growth of 154/98/36% YoY for 2026/2027/2028, and EPS of RMB0.72/1.42/1.93. In view of its peers’ average 2027E PE of 23x on Wind consensus and considering the company’s growth potential from ongoing projects, its leading position in hydrocarbon resins, and favorable downstream demand, we assign 30x 2027E PE, deriving our target price of RMB42.60 (previous: RMB34.08, based on 24x 2027E PE). Maintain BUY.
Risks: slower progress of new projects than we expect; disappointing pace of import substitution; operational risks.

　　Q1营收、扣非净利润同比高增，高速电子树脂延续高增长
　　公司2025年实现营收51.81亿元，同比+15.9%；归母净利润2.85亿元，同比+57.7%；扣非净利润2.32亿元，同比+86.6%。2026Q1实现营收14.44亿元，同比+27.24%、环比+4.75%；归母净利润1.87亿元，同比+103.35%、环比+7,386.62%；扣非净利润1.08亿元，同比+41.74%、环比+17,350.65%，非经常性损益主要是转让河南华佳股权实现投资收益7,769万元，Q1扣非净利润高增主要是光学基膜、高速电子树脂等销量和营收提升。公司拟派发现金红利0.05元/股（含税），2025年累计现金分红1.52亿元。考虑公司眉山高速树脂项目将于2026年投产，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.44（+0.31）、6.83（+0.68）、8.26亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.82元/股，当前股价对应PE为63.4、50.5、41.7倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　光学膜材料、高速电子树脂营收高增长，眉山高速树脂项目放量可期
　　分业务看，2025年，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.8%、-6.3%、+26.1%、+45.2%、+7.5%；销量5.36、5.59、12.86、7.53、1.78万吨，同比+7.2%、-13.6%、+31.1%、+26.9%、+17.7%，其中高速电子树脂收入5.91亿元，同比增长125.07%。2026Q1，公司光学膜材料收入3.53亿元，同比+17.63%；高速电子树脂收入2.58亿元，同比+131.42%。子公司方面，2025年山东艾蒙特净利润-6,982万元，同比减亏5,560万元；江苏东材扭亏为盈，东方绝缘、东材新材净利润同比增长。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为15.71%、5.2%，同比+1.79、+1.76pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为17.13%、12.74%，同比+0.74、+4.99pcts，相较2025年报分别+1.42、+7.54pcts。此外，公司眉山基地年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计2026年9月建设完工，有望推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。
　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

　　东材科技公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收51.81亿元（yoy+16%），归母净利2.85亿元（yoy+58%），扣非净利2.32亿元（yoy+87%）。其中Q4实现营收13.78亿元（yoy+13%，qoq+0.5%），归母净利250万元（yoy+105%，qoq-97%）。25Q4净利低于我们预期（0.18亿元），主要系管理费用等有所提高。公司拟每股派发现金红利0.05元。26Q1净利高于我们预期（1.4亿元），主要系投资收益0.8亿元。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　电子材料量价同比增长，高价值量产品放量顺利
　　电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25年销量yoy+27%至7.5万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价yoy+14%至2.1万元/吨，板块营收yoy+45%至15.5亿元，毛利率yoy+5.9pct至20.1%。光学膜方面，偏光片用光学级聚酯基膜、MLCC用光学级聚酯基膜等产品放量，25年销量yoy+31%至12.9万吨，板块营收yoy+26%至14.2亿元。新能源材料方面，受行业竞争加剧及下游部分需求承压，销量yoy-14%至5.6万吨，超薄型电子聚丙烯薄膜等价值量较高且放量顺利，均价yoy+9%至2.3万元/吨，板块营收yoy-6%至12.9亿元。25年毛利率yoy+1.6pct至15.7%，主因高价值量产品占比不断提高。
　　26Q1归母净利同比增长，新兴领域需求旺盛
　　据26年一季报，公司26Q1归母净利润yoy+103%至1.87亿元，主要系新兴领域需求增长以及公司转让所持河南华佳31.43%股权实现投资收益7769万元。电子材料方面，高速电子树脂下游市场需求旺盛，26Q1板块均价yoy+36%至2.8万元/吨，销量yoy+26%至1.8万吨，板块营收yoy+71%至5.37亿元，其中高速电子树脂实现销售收入2.58亿元，同比增长131%。光学膜材料方面，均价yoy-3%至1.11万元/吨，销量yoy+21%至3.2万吨，板块营收yoy+18%至3.53亿元，主要系光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增产能逐步释放。公司26Q1毛利率同比+0.7pct至17.1%，高价值量产品持续放量。据25年报，公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等项目按期转固并形成稳定产能，“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设进度基本符合公司预期。此外，公司全力推进光刻胶单体、质子交换膜等重点孵化项目，加快中试验证、客户导入及产业化落地。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年归母净利润为7.3/14.4亿元的盈利预测，引入28年利润为19.5亿元，26-28年同比+154%/+98%/+36%，对应EPS为0.72/1.42/1.93元。结合可比公司27年平均23倍PE估值，考虑到公司在投项目成长性、碳氢树脂等行业领先地位以及下游景气度好，给予公司27年30倍PE估值，给予目标价42.6元（前值为34.08元，对应27年24xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　东材科技公布年度业绩预告：25年预计实现归母净利约3.0亿元（yoy+66%），预计实现扣非净利约2.5亿元（yoy+101%）。2025年Q4预计实现归母净利0.17亿元（yoy+131%），扣非净利0.18亿元（yoy+149%）。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　下游AI等需求旺盛，公司25年业绩预计同比高增
　　据25年公司业绩预告，受益于下游人工智能、特高压、新能源车等新兴领域高速发展及消费电子需求改善，公司研发生产的高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利，快速占据增量市场，整体盈利能力大幅提升。此外，公司新建产业化项目陆续投产，产销量和营收规模均有所提升。
　　碳氢树脂或成未来M9级别主流树脂之一，公司已崭露头角
　　碳氢树脂是不含任何极性基团的碳链聚合物，仅由C和H元素组成，具备较低的Dk、Df、CTE（热膨胀系数）值，同时较其他高频高速树脂具有优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五等要求。据旭化成公司官网等，目前海外碳氢树脂企业主要为日本旭化成、日本新日铁、美国沙多玛等。公司在Wind内交易所互动平台中表示，公司3500吨电子级碳氢树脂拟于26年投产，目前公司已实现M9树脂批量供货。
　　公司与台光电子等深度合作，有望充分受益于AI、低轨卫星等发展
　　据Prismark，24年全球HDI层压板/高速层压板中台光电子市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商。公司深耕多年高频高速树脂并具备丰富的技术储备，在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立合作，间接供应到英伟达等，未来有望充分受益于下游AI及低轨卫星行业的高速发展。伴随公司“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，及碳氢树脂等未来受益于M9覆铜板出货增加，我们认为公司高频高速树脂销售规模有望高速增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25年费用端或有所增加，我们下调25-27年归母净利润预测至3.0/7.3/14.4亿元（前值为4.2/7.3/14.4亿元，下调幅度28%/0%/0%），同比+66%/+141%/+98%，EPS为0.30/0.72/1.42元。结合可比公司27年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司在投项目成长性以及未来电子树脂在低轨卫星等领域的应用，给予公司27年24倍PE估值，上调目标价为34.08元（前值为28.20元，对应27年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收51.81亿元（YoY+16%），归母净利润2.85亿元（YoY+58%），扣非归母净利润2.32亿元（YoY+87%），销售毛利率15.71%（YoY+1.79pct），销售净利率5.20%（YoY+1.76pct）。其中，25Q4单季度实现营收13.78亿元（YoY+13%，QoQ+0%），归母净利润0.02亿元（同比扭亏，QoQ-97%），扣非归母净利润-0.01亿元，低于业绩预告，不及预期。25Q4公司销售毛利率14.50%t，同比+2.36pct，环比-1.06pct，销售净利率-0.16%，同比+5.45pct，环比-6.76pct。费用方面，25Q4管理费用1.16亿元，同比增加0.35亿元，环比增加0.83亿元，主要源于绩效提取；同时计提资产、信用减值损失合计约0.14亿元，对业绩带来较大影响。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），叠加前三季度利润分配，累计派发现金红利约1.52亿元，占2025年度归母净利润的比例为53.09%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收14.44亿元（YoY+27%，QoQ+5%），归母净利润1.87亿元（YoY+103%，QoQ+7387%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY+42%，环比扭亏），经营性业绩符合预期（报告期内，公司将持有的河南华佳31.4265%股权转让给胜业电气股份有限公司，实现投资收益7769.41万元）。26Q1公司销售毛利率17.13%，同比+0.74pct，环比+2.63pct，净利率12.74%，同比+4.99pct，环比+12.90pct。
　　电子材料：AI拉动高频高速树脂快速放量，山东艾蒙特26年有望持续改善。据公司披露经营数据，25年电子材料实现销量7.53万吨（YoY+27%），营收15.54亿元（YoY+45%），均价2.06万元/吨（YoY+14%），毛利率20.07%，同比+5.91pct。26Q1电子材料实现销量1.92万吨（YoY+26%，QoQ-7%），营收5.37亿元（YoY+71%，QoQ+19%），均价2.80万元/吨（YoY+36%，QoQ+27%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（如双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂等）通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为等主流服务器体系，2025年实现营收5.91亿元，同比+125%，26Q1实现营收2.58亿元，同比+131%，预计Q2开始随着M9树脂放量有望进一步加速。同时眉山20000吨高速通信基板用电子材料项目快速推进，建成满产后预可实现年销售收入约20亿元，年利润总额约6亿元；2）环氧、酚醛树脂：25年相关子公司艾蒙特经营状况依旧承压，实现营收8.47亿元，净利润-0.70亿元；26年随着行业改善及公司产品结构优化，业务有望持续改善。
　　光学膜材料：产品销量持续增长，产品结构有望不断优化，预计盈利能力将逐步提升。据公司披露经营数据，25年光学膜材料实现销量12.86万吨（YoY+31%），营收14.23亿元（YoY+26%），均价1.11万元/吨（YoY-4%），毛利率10.42%，同比-0.09pct。26Q1光学膜材料实现销量3.19万吨（YoY+21%，QoQ-18%），营收3.53亿元（YoY+18%，QoQ-14%），均价1.11万元/吨（YoY-3%，QoQ+5%）。
　　新能源材料：PP膜需求维持高景气，光伏背板基膜业务承压明显。据公司披露经营数据，25年新能源材料实现销量5.59万吨（YoY-14%），营收12.95亿元（YoY-6%），均价2.32万元/吨（YoY+8%），毛利率18.69%，同比+0.77pct。26Q1新能源材料实现销量1.25万吨（YoY-2%，QoQ-8%），营收3.05亿元（YoY-1%，QoQ+3%），均价2.44万元/吨（YoY+1%，QoQ+11%）。细分来看：1）PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满，同时“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜2号线项目有序推进；2）光伏背板基膜：因下游需求疲软、同质化竞争等因素影响，设备开工率走低，盈利能力回落，预计恢复仍需时间。
　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：业务稳健运行。据公司披露经营数据，25年电工绝缘材料实现销量5.36万吨（YoY+7%），营收4.81亿元（YoY+3%），均价0.90万元/吨（YoY-4%），毛利率13.22%，同比+0.90pct；环保阻燃材料实现销量1.78万吨（YoY+18%），营收1.56亿元（YoY+7%），均价0.88万元/吨（YoY-9%），毛利率11.22%，同比+0.55pct。26Q1电工绝缘材料实现销量1.40万吨（YoY+19%，QoQ-0%），营收1.29亿元（YoY+19%，QoQ+6%），均价0.92万元/吨（YoY-0%，QoQ+7%）；环保阻燃材料实现销量0.42万吨（YoY+28%，QoQ-20%），营收0.39亿元（YoY+24%，QoQ-11%），均价0.93万元/吨（YoY-3%，QoQ+11%）。
　　投资分析意见：考虑26Q1非经贡献，以及高频高速有望加速放量，上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为7.09、10.20亿元（原值为5.99、7.85亿元），新增2028年归母净利润预测为14.11亿元，当前市值对应PE分别为66、46、33X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

　　投资要点：
　　事件：东材科技发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收51.81亿元，同比增长15.91%，归母净利润2.85亿元，同比增长57.68%；其中，2025Q4单季度营收13.78亿元，同比增长12.52%，归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。2026Q1单季度营收14.44亿元，同比增长27.24%，归母净利润1.87亿元，同比增长103.35%，非经常性损益0.79亿元，较2025Q1增加0.63亿元，主要系股权处置受益增加。
　　电子材料板块收入、盈利能力齐升。2025年公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料收入分别为4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.79%、-6.28%、+26.11%、+45.23%、+7.48%；毛利率分别为13.22%、18.69%、10.42%、20.07%、11.22%，较2024年分别+0.90pct、+0.77pct、-0.09pct、+5.91pct、+0.55pct。2025年高速电子材料收入同比高增125.07%至5.91亿元，山东艾蒙特实现减亏5,559.92万元。光学膜材料、环保阻燃材料产销量同比增长，主要得益于公司新建产业化项目陆续投产、下游市场需求持续旺盛；新能源材料受行业竞争及下游需求调整的影响，产销量同比有所下降。
　　2026年AI服务器覆铜板等级向M9迭代，高端碳氢树脂受益升级浪潮。随着AI互联带宽提升，PCB层数、IO密度增加，SerDes速率、电信号频率须同步提升，损耗预算更加苛刻。英伟达2026年新推出的VeraRubin平台将大规模采用高等级的M8/M9覆铜板材料，以更低的介电常数和损耗因子，大幅降低介质损耗。公司碳氢树脂等核心产品质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，深度嵌入全球AI算力建设上游核心供应链。“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”预计2026年9月投产，助力于公司高速电子材料的可持续快速增长。
　　维持“增持”的投资评级。东材科技在AI算力等新兴领域前瞻布局，高速通信基板用双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂及聚苯醚树脂充分受益于技术变革浪潮。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.80、7.79亿元，新增2028年归母净利润预测9.73亿元，当前股价对应PE分别为59.6、44.3、35.5倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，产能利用率不足，原材料成本波动，安全与环保的风险。