事件:
　　10月27日，陕西煤业发布2026年三季报：
　　2026年前三季度：公司实现营业收入1,227.7亿元，同比+4.0%，归母净利润170.65亿元，同比+34.2%，扣非后归母净利润155.14亿元，同比+35.0%，基本每股收益1.76元/股，同比+34.4%，加权平均净资产收益率16.7%，同比+2.96pct。
　　分季度看，2026Q3：公司实现营业收入438.7亿元，环比+9.8%；归母净利润57.93亿元，环比-18.0%；扣非后归母净利润57.8亿元，环比+4.6%。
　　2026Q3归母净利润环比下滑主要系减值损失环比提升，以及Q2确认较多投资收益所致。
　　投资要点:
　　煤炭产销：2026Q1-3自产煤销量同比上涨。2026Q1-3公司实现煤炭产量13548.0万吨，同比+3.9%；实现煤炭销量17836.6万吨，同比-5.7%，其中自产煤销量12391.0万吨，同比+3.8%。煤炭价格及成本：2026Q1-3同比来看价增、成本稳，吨煤毛利上升明显。2026Q1-3公司煤炭销售均价为609.1元/吨，同比+12.8%，单位销售成本375.9元/吨，同比-0.1%，单位毛利233.2元/吨，同比+42.3%。
　　2026Q3，公司煤炭产量4431.0万吨，环比-3.3%，煤炭销量5544.6万吨，环比-54.9%，其中自产煤销量4048.万吨，环比-2.5%。
　　电力：2026Q1-3发售电量上涨。2026Q1-3公司总发售电量分别为335.2、315.2，分别环比+6.2%/+6.5%。其中2026Q3，发售电量环比增速亮眼，公司总发售电量分别144.3、135.7亿千瓦时，分别环比+67.4%/+68.6%。
　　Q3确认较多减值损失，此外Q2投资收益较高、Q3环比下降，影响公司Q3业绩环比表现：2026Q3，公司资产减值损失+信用减值损失合计为-8.66亿元（其中资产减值损失为-6.97亿元，信用减值损失为-1.69亿元，二者Q2合计为0.05亿元），Q3投资收益为6.5亿元（Q2为31.21亿元，主要为出售盐湖股份股票）。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1714/1827/1949亿元，归母净利润分别为230/249/279亿元，同比+37%/+8%/+12%；EPS分别为2.38/2.57/2.87元，对应当前股价PE为12/11/10倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视投资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

　　投资要点：
　　公司披露2026年第三季度报告。
　　2026Q1-Q3公司实现营业收入1,227.66亿元，同比+3.97%；实现归母净利润170.65亿元，同比+34.23%；毛利432.72亿元，同比+30.00%；毛利率35.25%，同比提升7.06个百分点。
　　其中2026Q3单季度实现营业收入438.72亿元，同比+9.40%、环比+9.84%；归母净利润57.93亿元，同比+14.15%、环比-17.98%；毛利率38.64%，同比提升10.28个百分点。
　　煤炭业务：煤炭销售毛利高增。
　　2026Q1-Q3，煤炭业务实现不含税收入1,086.38亿元，同比+6.30%；毛利415.95亿元，同比+34.15%，毛利率38.29%，同比提升7.95个百分点。公司原煤产量13,548.27万吨，同比+3.92%；煤炭销量17,836.57万吨，同比-5.73%。
　　其中2026Q3，煤炭业务实现不含税收入379.18亿元，同比+12.10%；不含税成本212.04亿元，同比-4.77%；毛利167.14亿元，同比+44.60%，毛利率44.08%，同比提升9.91个百分点。公司原煤产量4,430.82万吨，同比+3.11%、环比-3.33%；煤炭销量5,544.57万吨，同比-12.29%。
　　电力业务：发售电量稳步增长。
　　2026Q1-Q3，公司发电量335.20亿千瓦时，同比+6.24%；售电量315.22亿千瓦时，同比+6.51%。
　　其中2026Q3，公司发电量144.27亿千瓦时，同比+4.67%、环比+67.46%；售电量135.71亿千瓦时，同比+4.58%、环比+68.65%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到煤炭业务盈利能力持续提升，同时电力业务发售电量稳步增长，预计2026—2028年归母净利润预测分别为217/232/252亿元（维持原值），对应EPS分别为2.24/2.40/2.60元。公司煤炭资源禀赋优异，成本管控优势突出，煤电一体化布局持续深化，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅下行、下游需求不及预期、安全生产风险

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1227.66亿元，同比增长3.97%，实现归母净利170.65亿元（扣非155.14亿元），同比增长34.23%（扣非同比增长34.98%）。26Q3单季度实现营收438.72亿元，同比增长9.40%，实现归母净利57.93亿元（扣非57.78亿元），同比增长14.15%（扣非同比增长35.29%）。
　　Q3盈利能力、现金流提升：第三季度公司毛利率、净利率分别为38.64%、22.17%，同比分别+4.91pct、+0.87pct；期间费用率4.54%，同比-0.12pct；ROE（加权）5.55%，同比+0.02pct；经现净额203.86亿元，同比增长71.2%;第三季度末公司资产负债率41.38%，较年初下降0.46pct。
　　Q3产量稳健增长，售价大幅上涨：公司26年前三季度、第三季度煤炭产量分别为1.35亿吨、4431万吨，同比分别增长3.9%、3.1%；受益于年初以来动力煤市场煤价、长协煤价上涨，前三季度、第三季度煤炭销售均价分别为609元/吨、684元/吨，同比分别增长12.8%、27.8%；成本端，前三季度煤炭单吨成本为376元/吨，同比基本持平；售价回升叠加成本稳定，前三季度煤炭业务毛利415.95亿元，同比增长34.2%，煤炭业务毛利率38.29%，同比增加7.95pct。目前国内安监形势依然偏紧，需求端进入迎峰度冬补库阶段，预计动力煤价仍有上行空间，公司业绩仍有向上弹性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润235.89亿元、243.18亿元、249.71亿元，对应PE为9.8倍、9.5倍、9.3倍，维持推荐评级。
　　风险提示：煤价下降的风险；煤炭需求不及预期的风险；安全生产风险等。

　　事件：2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入1227.66亿元，同比增长3.97%；归属于上市公司股东的净利润为170.65亿元，同比增长34.23%，实现扣非后归母净利润155.14亿元，同比增长34.98%。
　　26Q3扣非归母净利润同、环比增长，减值影响利润释放。26Q3公司实现归母净利润57.93亿元，同比增长14.15%，环比下降17.98%，扣非后归母净利润为57.78亿元，同比增长35.29%，环比增长4.59%。26Q3归母净利润环比下滑的原因主要有：1）投资收益环比下滑，26Q3投资收益6.47亿元，环比下降79.26%。2）26Q3计提资产减值损失及信用减值损失合计8.66亿元，同、环比大幅上升。
　　26Q1-3自产煤产销增长，价格抬升，成本控制良好。26Q1~3公司实现煤炭产量13548.27万吨，同比增长3.92%，实现煤炭销量17836.57万吨，同比下降5.73%，其中自产煤销量为12391万吨，同比增长3.8%。前三季度吨煤售价为609.08元，同比增长12.75%，吨煤成本为375.87元/吨，同比下降0.11%。煤炭业务实现毛利415.95亿元，同比增长34.15%。
　　26Q3产量环比增长。26Q3公司完成煤炭产量4430.82万吨，同比增长3.11%，环比下降3.3%，完成煤炭销量5544.57万吨，同比下降12.29%，其中自产煤销量为4048.37万吨，同比增长3.24%，环比下降2.23%。
　　26Q3发售电量同、环比增长。26Q1~3公司总发电量335.2亿千瓦时，同比增长6.24%；总售电量315.22亿千瓦时，同比增长6.51%。26Q3公司完成发电量144.27亿千瓦时，同比增长4.67%，环比增长67.46%，完成售电量135.71亿千瓦时，同比增长4.58%，环比增长68.65%。
　　投资建议：公司低负债，高现金，历史维持较高分红比例，随着煤价的回升，公司业绩有望改善，我们预计2026-2028年归母净利润为236.07/268.48/304.84亿元，对应EPS分别为2.43/2.77/3.14元，对应2026年10月27日收盘价的PE分别为11/10/9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司于2026年10月27日发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入1,227.66亿元，同比增长3.97%；归母净利润170.65亿元，同比增长34.23%；扣非归母净利润155.14亿元，同比增长34.98%。26Q3，公司实现营业收入438.72亿元，同比增长9.40%；归母净利润57.93亿元，同比增长14.15%；扣非归母净利润57.78亿元，同比增长35.29%；基本每股收益0.60元/股。业绩符合预期。
　　受益于动力煤价上涨，公司煤炭销售毛利高增。前三季度煤炭产量1.35亿吨，同比增长3.92%；总销量1.78亿吨，同比下降5.73%，主要因为公司减少贸易煤业务量；煤炭业务毛利415.95亿元，同比增长34.15%。按公司月度经营公告口径，自产煤销量1.24亿吨，同比增长3.80%，其中26Q3为4,025.00万吨，同比增长4.52%。26Q3煤炭总销量5,544.57万吨，同比下降12.29%；煤炭业务综合售价683.88元/吨，同比增长27.80%，综合吨成本382.43元/吨，同比增长8.57%，吨毛利301.45元/吨，同比增长64.85%。
　　发售电量稳步增长。前三季度总发电量335.20亿千瓦时、总售电量315.22亿千瓦时，分别同比增长6.24%、同比增长6.51%。26Q3发电量144.27亿千瓦时、售电量135.71亿千瓦时，分别同比增长4.67%、同比增长4.58%。
　　期间费用平稳，经营现金流改善。前三季度期间费用合计55.78亿元，同比增长1.53%；投资收益42.95亿元，同比增长40.27%，主要受联营企业投资收益增加及出售上市公司股票影响。资产及信用减值损失分别为7.13亿元、1.86亿元。前三季度经营活动现金流量净额409.23亿元，同比增长47.61%，主要因销售回款及预收款项增加。
　　维持盈利预测及“买入”评级。预计2026—2028年归母净利润分别为217.78亿元、229.18亿元、235.96亿元。公司优质煤炭资源支撑主业盈利，煤电一体化有助于平抑周期波动。公司已于10月22日实施中期分红，每股派发0.058元（含税），合计5.62亿元。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；下游需求不及预期；安全生产事故。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报，2026前三季度营业收入1227.7亿元，同比+4.0%，归母净利润170.7亿元，同比+34.2%，扣非净利润155.1亿元，同比+35.0%；2026Q3营业收入438.7亿元（同比+9.4%，环比+9.8%），归母净利润57.9亿元（同比+14.2%，环比-18.0%），扣非净利润57.8亿元（同比+35.3%，环比+4.6%）。
　　2026Q3煤价上涨带动利润上升。（1）2026Q3，秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价为878元/吨，同比+209元/吨（+31.3%），秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为685元/吨，同比+33元/吨（+5.0%）；（2）2026Q3，公司煤炭产量4431万吨（同比+3.1%，环比-3.3%），自产煤销量4048万吨（同比+3.2%，环比-2.5%）；（3）2026Q3，公司煤炭业务实现毛利润167亿元（同比+44.6%，环比+23.4%）。
　　Q3投资收益回落导致归母净利润环比下滑。（1）2026Q2，公司投资收益为31.2亿元，主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，根据半年报，主要为公司出售盐湖股份部分股票产生；（2）2026Q3，公司投资收益为6.5亿元，较Q2明显回落，是造成Q3归母净利润环比下滑的主要原因。
　　公司分红潜力依旧充足。（1）截至2026年Q3，公司资产负债率41%，账面货币资金高达635亿元（环比+204亿元），带息负债335亿元（环比+10亿元）；（2）2026年中期，公司每10股派发现金股利0.58元（含税），对应股息总额5.6亿元（含税），分红比例为5.0%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到投资收益及煤价的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至2.22、2.30、2.38元（原2026-2028年预测为2.11、2.26、2.33元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE13倍，调整目标价至28.86元（原目标价为31.65元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，归母净利润112.72亿元，同比+47.57%，扣非归母净利润97.36亿元，同比+34.80%。归母增速高于扣非主因本期非流动性资产处置损益19.91亿元等非经常性损益增厚。分季度看，2026Q2实现营业收入399.42亿元，同比+5.61%、环比+2.54%，归母净利润70.62亿元，同比+149.3%，环比+67.7%，扣非归母净利润55.24亿元，同比+106.8%，环比+31.2%。
　　煤炭：1）量：2026H1实现煤炭产量9117.45万吨，同比+4.32%，其中Q1/Q2分别为4,534.00/4,583.45万吨，Q2同比+5.47%，环比+1.09%。煤炭销量12292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63万吨，同比+4.07%，Q1/Q2分别为4191.76/4150.87万吨，Q2同比+2.19%，环比-0.98%。贸易煤销量3949.37万吨，同比-13.82%。2）价：2026H1煤炭综合售价483.96元/吨，同比+10.07%，其中自产煤售价477.13元/吨、同比+13.49%，外购煤售价498.38元/吨，同比+5.29%。3）本：2026H1原煤单位完全成本282.84元/吨，同比+1.01%，成本管控成效显著，其中材料费、薪酬、安全生产费分别同比-11.02%、-3.28%、-0.49%。4）利：2026H1煤炭采掘业务实现收入707.20亿元（占总收入89.64%），毛利率35.18%，同比+6.74pct，量价齐升叠加成本平稳，吨煤盈利显著改善。
　　电力：1）量：2026H1总发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，其中Q1/Q2分别为104.78/86.15亿千瓦时，Q2同比-4.61%、环比-17.78%；总售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%，其中Q1/Q2分别为99.04/80.47亿千瓦时，Q2同比-5.04%、环比-18.75%，新投运机组贡献H1增量。2）价：2026H1电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%。3）本：2026H1发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时、同比-2.77%。4）利：2026H1电力业务实现收入68.15亿元（占总收入8.64%），毛利率14.17%，同比-2.50pct，度电毛利收窄至约49.39元/兆瓦时。
　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入789.0亿元，同比+1.2%，归母净利润112.7亿元，同比+47.6%；2026Q2营业收入399.4亿元（同比+5.6%，环比+2.5%），归母净利润70.6亿元（同比+149.2%，环比+67.8%）。
　　2026H1煤价上涨带动利润上升。（1）2026H1，公司吨煤售价484元/吨，同比+44元/吨（+10.1%），其中，自产煤售价477元/吨，同比+57元/吨（+13.5%）、外购煤售价498元/吨，同比+25元/吨（+5.3%）；（2）2026H1，秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价为766元/吨，同比+88元/吨（+13.0%），秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为685元/吨，同比+2元/吨（+0.3%）。
　　Q2投资收益明显提升。（1）2026H1，公司投资收益为36.5亿元（同比+23.8亿元）；（2）其中Q2公司投资收益为31.2亿元，主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，根据半年报，主要为公司出售盐湖股份部分股票产生。
　　公司派发中期分红，分红潜力充足。（1）截至2026年Q2，公司资产负债率仅维持在40%，账面货币资金高达432亿元（环比+44亿元），带息负债325亿元（环比基本持平）；（2）2026年中期，公司拟每10股派发现金股利0.58元（含税），对应股息总额5.6亿元（含税），分红比例为5.0%。
　　考虑到煤价的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至2.11、2.26、2.33元（原2026-2028年预测为1.98、2.29、2.37元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE15倍，调整目标价至31.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。