投资要点：
　　公司披露2026年半年度报告
　　2026H1公司实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，实现归母净利润112.72亿元，同比+47.57%；2026Q2公司实现营业收入399.41亿元，同环比+5.6%/+2.54，实现归母净利润70.62亿元，同环比+149.2%/+67.75%。
　　煤炭业务：自产煤量价齐升，成本小幅上行
　　2026H1公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比+4.32%；煤炭销量12,292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8,342.63万吨，同比+4.07%，贸易煤销量3,949.37万吨，同比-13.82%。煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅+10.07%；原煤单位完全成本282.84元/吨，同比增加2.84元/吨，增幅1.01%。
　　电力业务：电量增长，度电成本下降
　　2026H1公司实现发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%。电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%；度电毛利49元/兆瓦时，同比-24.07%。
　　中期分红落地，股东回报稳定
　　公司拟以总股本96.95亿股为基数，每10股派发现金股利0.58元（含税），共计派发现金股利5.64亿元，占当期归母净利润的5%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司自产煤量价齐升，成本增幅相对温和，同时电力端电量稳步增长、度电成本下降，煤电主业盈利能力持续改善，调整2026-2028年归母净利润分别为217/232/252亿元（原值为199/213/232亿元），对应EPS为2.24、2.40和2.60元/股。公司煤炭资源禀赋优异，煤电一体化布局持续深化，成本管控优势突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅下行、下游需求不及预期、安全生产风险。

Shaanxi Coal has reported revenue of RMB78.9bn for 1H26,+1.17%YoY;attributable NP of RMB11.3bn,+47.57%YoY;and recurring NP of RMB9.7bn,+34.80%YoY.In 2Q26,revenue reached RMB39.9bn,+5.61%YoY;attributable NP was RMB7.1bn,+149.23%YoY;and recurring NP came in at RMB5.5bn,+106.84%YoY.Attributable NP in 1H26 represented 56%of our previous full-year forecast of RMB20.2bn,mainly because:1)the company’s coal ASP increased by 10.07%YoY;and 2)1H26 investment income rose to RMB3.6bnfrom RMB1.3bn in 1H25.We expect tight supply to support stronger coal prices.The company also offers aclear dividend profile.Maintain BUY.
Stable volumes&higher ASP;cost control underpins earnings
The coal business generated revenue of RMB70.7bn in 1H26,accounting for 89.64%of total revenue.Coal production reached 91.17mn tonnes,+4.32%YoY,while sales volume was 122.92mn tonnes,-2.44%YoY.The company’s coal ASP was RMB483.96/t in 1H26,+10.07%YoY.ASP of purchased coal was RMB498.38/t,+5.29%YoY,while that of self-produced coal was RMB477.13/t,+13.49%YoY.The unit all-in cost of raw coal was RMB282.84/tonne,+1.01%YoY.The company delivered effective cost control despite tighter mine-safety inspections,providing asolid cost cushion for earnings.Gross margin in the coal business reached 41.56%in 1H26,+5.24pp YoY,offsetting the impact of a13.74pp YoY decline in the power business’s gross margin.
Safety inspections&Indo policy support thermal coal prices
National raw coal output fell 2.9%YoY on acumulative basis in Jan-Jul 2026,with Shanxi down 10.2%YoY.As of Aug 12,71.9mt of capacity in Shanxi remained suspended,and output at mines that had resumed production averaged 34%below pre-suspension levels.The shutdown of concealed working faces,the removal of outsourced labor,and frequent supervisory inspections are constraining production,leaving limited room for anear-term supply recovery.In Jan-Jun,China imported 89.62mt of thermal coal from Indonesia,accounting for 58.5%of total imports over the period and 4.39%of China's total thermal coal consumption;Indonesia's coal export control policy,effective Sep 1,could bring further import disruptions.Tight supply could push coal prices higher:as of Aug 26,port 5,500kcal,Shaanxi Yulin 5,800kcal and CCI imported 3,800kcal thermal coal prices stood at RMB869/774/612/t,+1.0%/+3.3%/+2.8%WoW and+23.4%/+41.0%/+42.2%YoY.
Quality resources÷nd commitment anchor LT value
The company sits on premium production areas such as northern Shaanxi and Binhuang,with over 97%of its coal resources located in high-quality mining areas,and manages 21 coal mines.In power,it operates large-capacity,high-parameter clean coal-fired units,with total controlled installed capacity of 20.18GW(10.86GW in operation,9.32GW under construction)across 11 managed/controlled power plants,building adual-driver model of"quality resources+clean power".On dividends,the company's payout ratio stood at 61.1%/60.0%/55.2%/58.5%/54.82%in 2021-25,consistently delivering generous shareholder returns and underscoring its dividend appeal.
Earnings forecasts and valuation
Given that tight supply should drive coal prices higher and keep them elevated,we raise our ASP forecasts for self-produced coal in 2026–28 to RMB501/t from RMB492/t for each year.We also raise our 2026–28 investment income forecasts,as the company’s investment income increased by 188%YoY in 1H26.Accordingly,we raise our 2026–28 attributable NP forecasts to RMB22.09bn/RMB22.37bn/RMB22.98bn,increases of 9%/7%/7%from our previous estimates,with EPS of RMB2.28/RMB2.31/RMB2.37.Based on the iFinD consensus average of 13.66x 2026E PE for comparable companies,we apply 13.66x 2026E PE to earnings(14.76x previously),and derive our target price of RMB31.13(previously RMB30.80).Maintain BUY.
Risks:larger-than-expected supply-side disruptions,slower-than-expected growth in power demand.

　　2026H1净利润同比有所增加
　　2026年H1公司营业收入为788.95亿元，同比+1.17%；同期，归母净利润为112.72亿元，同比+47.57%，扣非归母净利润为97.36亿元，同比+34.80%；经营性现金流净额为205.37亿元，同比+29.86%。
　　煤炭业务受益于产销量增长和煤价上涨
　　2026H1煤炭业务实现收入707.20亿元，同比3.43%，营业成本458.39亿元，同比-6.32%。其中自产煤实现营业收入483.95亿元，同比+11.15%，营业成本237.58亿元，同比-2.92%。贸易煤营业收入223.25亿元，同比-10.12%，营业成本220.81亿元，同比-9.72%。
　　期间，煤炭产量实现9117.45万吨，同比+4.32%，销量达到1.2292亿吨，同比-2.44%，其中，自产煤销量为8342.63万吨，同比+4.07%，贸易煤销量为3949.37万吨，同比-13.82%。自产煤销量中，渭北矿区销量为477.19万吨，同比+38.88%，彬黄矿区销量为2818.77万吨，同比+3.18%，陕北矿区销量为5046.67万吨，同比+2.14%。
　　2026H1公司吨煤综合售价为483.96元/吨，同比+10.07%。其中自产煤吨煤售价为477.13元/吨，同比+13.49%。原煤单位完全成本282.84元/吨，同比+1.01%。公司煤炭收入的增加或受益于Q2煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7月份单月原煤产量分别为7801.2万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7月21日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，下半年预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。
　　电力业务开始呈现煤电一体化业务优势
　　2026H1电力业务实现收入68.15亿元，同比+0.6%；成本58.49亿元，同比+3.61%。同期，公司实现发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%。公司电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.6%。其中燃料成本213.75元/兆瓦时，同比-2.77%，在煤价同比上行的背景下，体现一体化业务优势。
　　盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027年归母净利润预测172.94、177.67亿元，但是考虑全球能源价格的剧烈波动，现将公司2026-27年归母净利润预测上调至216.10、205.62亿元，并新增2028年归母净利润预测203.43亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；煤炭供给超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；美伊战争存在变数

　　财务摘要：2026年上半年，公司实现营业收入788.95亿元，同比上涨1.17%；归属于上市公司股东净利润112.72亿元，同比上涨47.57%；扣非后归属于上市公司股东净利润97.36亿元，同比上涨34.8%；基本每股收益1.16元/股，同比上涨46.84%。2026年二季度，公司实现营业收入399.41亿元，同比上涨5.61%；归属于上市公司股东净利润70.62亿元，同比上涨149.23%；扣非后归属于上市公司股东净利润55.24亿元，同比上涨106.84%。
　　煤炭产销：2026年上半年，公司实现煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%。煤炭销量12292万吨，同比下降2.44%；其中自产煤销量8342.63万吨，同比增长4.07%；贸易煤销量3949.37万吨，同比下降13.82%。2026年上半年，公司煤炭售价为483.96元/吨，同比增长10.07%；其中外购煤售价498.38元/吨，同比增长5.29%；自产煤售价477.13元/吨，同比增长13.49%。
　　电力产销：2026年上半年，公司总发电量190.93亿千瓦时，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。
　　投资建议：2026年以来煤炭市场内忧外扰不断，“2.28号美以伊冲突”影响下国际能源价格明显上涨；5月山西特大矿难或将导致全年生产受到影响，供应端出现明显下滑概率较大，并驱动煤价连续上涨。预计2026年-2028年归母净利润分别为229.18亿元、256.52亿元、263.42亿元（此前预测2026年-2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251.07亿元），同比分别+36.7%、+11.9%、+2.7%，EPS分别为2.36元、2.65元、2.72元。公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。

　　事件：陕西煤业发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收788.95亿元，同比增长1.2%，归母净利润112.72亿元，同比增长47.6%。业绩符合预期。
　　煤价中枢上移叠加销量增长，煤炭板块利润高增。2026H1公司煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%；煤炭销量12292.00万吨，同比下降2.44%，其中自产煤销量8366万吨，同比增长3.45%，高毛利自产煤占比提升、低毛利贸易煤主动收缩。价格端，2026H1，秦皇岛5500大卡动力煤价同比大幅上涨且全国原煤产量收缩（1-6月全国原煤产量累计同比下滑1.7%，单6月同比下降9.7%），叠加需求韧性，煤价中枢显著上移。公司煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅10.07%。成本端，原煤单位完全成本282.84元/吨，同比仅增加2.84元/吨，增幅1.01%，吨煤毛利约201.12元/吨。上半年，自产煤板块贡献毛利约246.37亿元。
　　发售电量稳步增长，电价小幅回落但成本同步改善，煤电一体化优势凸显。2026H1公司实现总发电量190.93亿千瓦时，同比增长7.45%；售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时，降幅6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比下降12.35元/兆瓦时，降幅3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时，同比下降2.77%。公司控股燃煤发电机组总装机21580MW，其中在建10000MW，石门三期实现商业化运行、合川煤电正式开工、信阳三期关键节点如期完成，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，电力板块量增逻辑清晰，煤电一体化持续平抑周期波动。
　　期间费用保持平稳。2026H1公司期间费用35.88亿元，其中管理费用30.40亿元，同比降2.40%；销售费用4.12亿元，同比增4.07%；研发费用0.53亿元，同比降2.70%；财务费用0.83亿元，同比增37.89%，主要系陕煤电力新投运机组利息支出由资本化转费用化。
　　结合当前煤价，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到26年煤炭供需格局持续改善且煤价上行，我们上调26-28年盈利预测，预计26-28年业绩分别为217.78亿元/229.18亿元/235.96亿元（原26-28年值为205.29/216.27/222.66亿元）。当前市值对应26-28年PE分别为12X、11X、11X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，归母净利润112.72亿元，同比+47.57%，扣非归母净利润97.36亿元，同比+34.80%。归母增速高于扣非主因本期非流动性资产处置损益19.91亿元等非经常性损益增厚。分季度看，2026Q2实现营业收入399.42亿元，同比+5.61%、环比+2.54%，归母净利润70.62亿元，同比+149.3%，环比+67.7%，扣非归母净利润55.24亿元，同比+106.8%，环比+31.2%。
　　煤炭：1）量：2026H1实现煤炭产量9117.45万吨，同比+4.32%，其中Q1/Q2分别为4,534.00/4,583.45万吨，Q2同比+5.47%，环比+1.09%。煤炭销量12292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63万吨，同比+4.07%，Q1/Q2分别为4191.76/4150.87万吨，Q2同比+2.19%，环比-0.98%。贸易煤销量3949.37万吨，同比-13.82%。2）价：2026H1煤炭综合售价483.96元/吨，同比+10.07%，其中自产煤售价477.13元/吨、同比+13.49%，外购煤售价498.38元/吨，同比+5.29%。3）本：2026H1原煤单位完全成本282.84元/吨，同比+1.01%，成本管控成效显著，其中材料费、薪酬、安全生产费分别同比-11.02%、-3.28%、-0.49%。4）利：2026H1煤炭采掘业务实现收入707.20亿元（占总收入89.64%），毛利率35.18%，同比+6.74pct，量价齐升叠加成本平稳，吨煤盈利显著改善。
　　电力：1）量：2026H1总发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，其中Q1/Q2分别为104.78/86.15亿千瓦时，Q2同比-4.61%、环比-17.78%；总售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%，其中Q1/Q2分别为99.04/80.47亿千瓦时，Q2同比-5.04%、环比-18.75%，新投运机组贡献H1增量。2）价：2026H1电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%。3）本：2026H1发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时、同比-2.77%。4）利：2026H1电力业务实现收入68.15亿元（占总收入8.64%），毛利率14.17%，同比-2.50pct，度电毛利收窄至约49.39元/兆瓦时。
　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入789.0亿元，同比+1.2%，归母净利润112.7亿元，同比+47.6%；2026Q2营业收入399.4亿元（同比+5.6%，环比+2.5%），归母净利润70.6亿元（同比+149.2%，环比+67.8%）。
　　2026H1煤价上涨带动利润上升。（1）2026H1，公司吨煤售价484元/吨，同比+44元/吨（+10.1%），其中，自产煤售价477元/吨，同比+57元/吨（+13.5%）、外购煤售价498元/吨，同比+25元/吨（+5.3%）；（2）2026H1，秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价为766元/吨，同比+88元/吨（+13.0%），秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为685元/吨，同比+2元/吨（+0.3%）。
　　Q2投资收益明显提升。（1）2026H1，公司投资收益为36.5亿元（同比+23.8亿元）；（2）其中Q2公司投资收益为31.2亿元，主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，根据半年报，主要为公司出售盐湖股份部分股票产生。
　　公司派发中期分红，分红潜力充足。（1）截至2026年Q2，公司资产负债率仅维持在40%，账面货币资金高达432亿元（环比+44亿元），带息负债325亿元（环比基本持平）；（2）2026年中期，公司拟每10股派发现金股利0.58元（含税），对应股息总额5.6亿元（含税），分红比例为5.0%。
　　考虑到煤价的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至2.11、2.26、2.33元（原2026-2028年预测为1.98、2.29、2.37元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE15倍，调整目标价至31.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：2026年4月24日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入1581.8亿元，同比下降14.1%，归母净利润167.7亿元，同比下降25.0%，扣非净利润153.5亿元，同比下降27.5%；（2）2026年Q1营业收入为389.5亿元，同比下降3.0%，归母净利润为42.1亿元，同比下降12.4%，扣非净利润42.1亿元，同比下降7.5%。
　　公司煤炭产量稳健增长，盈利有弹性。（1）2025年公司实现煤炭产量17489万吨，同比增加2.6%，实现自产煤销量15985万吨，同比下降0.2%；（2）2026年Q1，公司实现煤炭产量4534万吨，同比增加3.2%，实现自产煤销量4202万吨，同比增加2.6%；（3）2025年公司自产煤平均售价444元/吨，同比下降88元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年Q2业绩将明显好转。
　　公司售电量提升，电力业务有成长性。（1）2025年公司总发电量418亿千瓦时，同比上升11.3%，总售电量393亿千瓦时，同比上升11.9%；（2）2026年Q1，公司总发电量105亿千瓦时，同比上升19.9%，总售电量99亿千瓦时，同比上升21.3%；（3）公司2026年资本开支计划167.6亿元，其中电力业务方面计划资本支出151.8亿元。
　　公司资产负债率较低、分红稳健。（1）2026年Q1，公司资产负债率由2025年末的42%降至40%；（2）公司2025年度与中期利润分配金额合计91.9亿元，占2025年归母净利润的54.8%，占公司当年实现可供分配利润的60%，以4月27日股价测算，股息率3.7%。
　　考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.98、2.29、2.37元（原2026-2027年预测为2.02、2.15元），公司煤炭业务有弹性、电力业务有成长性，参考行业2027年平均PE13倍，上调目标价至29.8元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。