上海银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+0.7%、+4.3%、+4.7%（25年同比+2.7%、+3.4%、+4.0%），25年业绩增速与业绩预告一致，符合我们此前预期；26Q1营收增速加快主要源于息差企稳+贷款增速提升，但归母净利润略受税收扰动。2025年拟每股派息0.52元，年度现金分红比例为31.59%（2024年：31.22%），股息率为5.27%（2026/4/23）。公司股息性价比突出，考虑转债摊薄后预计26E股息率4.69%，维持“买入”评级。
　　贷款增速提升，息差边际企稳
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+3.3%、+4.3%、+3.2%（25年全年分别同比+2.5%、+2.5%、+1.0%），贷款端增速明显修复。25H2零售/对公/票据增量占比分别为-25%/+123%/+3%，公司积极服务长三角一体化重大战略和参与上海“五个中心”建设，新增贷款主要由对公贷款驱动。2025年净息差较25H1抬升1bp至1.16%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较H1下行9bp、下行10bp至2.82%、1.66%，负债成本持续改善缓解息差压力。我们测算26Q1息差较25年基本平稳，量价优化驱动26Q1公司净利息收入同比+5.1%（25A：+2.6%）。
　　投资助力非息，税率略有波动
　　26Q1年非息收入同比+2.9%（25A：+4.5%），占营收比例同比降低0.5pct至38.3%。26Q1中间业务收入同比-17.0%（25A：-6.4%）。中收波动系对公、跨境类业务受市场需求与减费让利影响同比负增长，但财富管理中间业务收入2.30亿元，同比增长7.53%。26Q1公司其他非息收入同比+8.4%（25A：+7.1%），主要由于公司积极捕捉市场波段及跨市场、跨品种交易机会，保持核心交易价值贡献。25A成本收入比同比下降0.5pct至23.3%，运营成本持续优化。26Q1所得税费用同比增长29.7%，对利润释放节奏有一定扰动，或与国债、基金等免税收入减少及核销进度等有关。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.02%、10.73%，较25年末+0.02pct、+0.08pct。
　　不良生成下降，股东结构优化
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、241%，较25年末持平、-4pct。零售不良率仍有波动，25年底较H1增加4bp至1.34%；对公不良率较25H1末降低1bp至1.35%。25年不良生成率较25H1降低4bp至1.42%，信用风险管控成效显现。前瞻指标略有波动，26Q1末关注率为2.12%，较25年末上升1bp。26Q1年化信用成本为0.92%，同比上升1bp。25Q4主要股东上海联合投资、上海国际港务继续增持（持股比例分别增长0.01pct、0.24pct至14.73%、8.54%）；26Q1中国人寿新进成为前十大股东、持股2.82%，长线资金布局彰显对公司稳健价值的认可。
　　维持26年目标PB0.67倍
　　鉴于税率波动，我们预测2026-2028年归母净利润247/257/271亿元（26-27年较上次预测-1.4%/-1.3%），同比增速2.2%/3.9%/5.3%，26EBVPS18.50元（前值18.86元），对应PB0.53倍。可比同业26EPB0.70倍（前值0.67倍），公司业绩稳定增长，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑当前外部市场环境仍有不确定性，红利价值关注度或有提升，公司估值有望向同业均值回归，维持26年目标PB0.67倍（前值0.67倍），目标价12.40元（前值12.63元），买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件:
　　3月20日，上海银行发布2025年业绩快报。
　　投资要点:
　　公司2025年营收预计同比增长3.35%，归母净利润同比增长2.69%；贷款同比增速稳定，资产质量保持平稳，我们维持“买入”评级。
　　利润和营收保持正增长。公司2025年实现营业收入547.61亿元，同比+3.35%；实现归母净利润241.93亿元，同比+2.69%。公司2025Q4单季度营收同比+1.31%，归母净利润同比+2.43%，较Q3分别下降2.5pct、2.5pct，预计由于2024年Q4基数较高导致。
　　贷款同比增速稳定，“存款搬家”效应或已出现。公司2025Q4末资产总额同比+2.54%，较2025Q3末变化不大；贷款同比+2.49%，存款同比+1.43%，存款同比增速较Q3末有明显下降，“存款搬家”效应或已出现。
　　不良率环比稳定，资产质量保持平稳。公司2025Q4末不良贷款占比较2025Q3末持平，为1.18%；拨备覆盖率为244.94%，较2025Q3末下降10pct。资产质量保持平稳，风险偏好保持稳健。
　　盈利预测和投资评级：2025年上海银行贷款同比增速稳定，资产质量保持平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为3.35%、3.13%、2.64%，归母净利润同比增速为2.69%、2.82%、5.50%，EPS为1.65、1.69、1.79元；P/E为5.04x、4.83x、4.53x，P/B为0.47x、0.44x、0.4x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

Bank of Shanghai released its 2025 preliminary results on 20 March,broadly in line with our expectations.For full-year 2025,the attributable net profit(NP)/operating revenue grew by 2.7/3.4%YoY(-0.1/-0.7pp vs 9M25).The modest deceleration in 4Q earnings was mainly owing to arelatively high base for the same period in 2024,while the company’s steady growth trajectory remains intact.The stock currently offers attractive dividend valuation.Even after accounting for potential dilution from convertible bonds,we estimate the dividend yield could remain above 4.5%.Maintain BUY.
Moderate asset growth with improved loan structure
As of end-2025,total assets/loans/deposits grew by 2.5/2.5/1.4%YoY(flat/+0.5pp/-1.9pp vs end-September).The bank extended RMB35.1bn of new credit during the year,RMB6.3bn more than in 2024,although slightly below the full-year target as the bank proactively slowed lending to balance pricing and risk considerations.The bank continues optimizing its credit structure and increasing lending to priority sectors.On the corporate side,it focuses on early-stage,small,and hard-tech enterprises,with coverage of specialized and innovative SMEs approaching 60%.It is also actively supporting the development of Shanghai’s‘Five New Cities’initiative and leveraging major business associations to identify high-quality private enterprise loan demand.In addition,through models such as supply-chain finance and technology finance laboratories,the bank is expanding service coverage for SMEs.
Stable asset quality with slight decline in provision coverage
At end-2025,the non-performing loan(NPL)ratio/NPL coverage ratio were 1.18/245%(unchanged/-10pp vs end-September 2025).Specifically,property-related risk was relatively stable.The NPL ratio for corporate real estate loans rose to 2.59%in 1H25,mainly owing to write-offs of certain projects,but remains within acontrollable range.Provision coverage for this segment exceeds 300%,providing astrong buffer.Meanwhile,the NPL ratio for residential mortgage loans stays around 0.6%,significantly below the industry average,with an LTV ratio below 30%,indicating limited risk exposure.Overall,although asset quality has been influenced by the macro environment and historical cycles,the bank has mitigated systemic pressure through proactive portfolio adjustments and risk controls,maintaining adequate resilience against potential volatility.
Our target valuation:0.67x 2026E PB
Considering the impact of base effects on non-interest income,we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 1.08/2.97%to RMB25.1/26.0bn(+3.6/+3.9%YoY).We estimate 2026E BVPS at RMB18.86,implying 0.52x PB.Comparable peers trade at an average 2026E PB of 0.67x on Wind consensus(previous:0.69x for 2025E).Given the bank’s stable earnings growth,rising dividend payout ratio,and renewed development momentum following the new chairman’s appointment,we think that its valuation may gradually converge toward the industry average amid heightened investor focus on dividend yield in avolatile external environment.We therefore value the stock at 0.67x 2026E PB(previous:0.70x 2025E PB),for our target price of RMB12.63(previous:RMB12.38).BUY.
Risks:slower asset quality recovery than we expect;weaker earnings improvement trajectory than we expect.

　　上海银行3月20日发布2025年业绩快报，整体符合我们预期。2025年公司归母净利润、营业收入分别同比+2.7%、+3.4%，增速较1-9月-0.1pct、-0.7pct，Q4业绩小幅放缓主要由于2024年同期基数相对较高，公司稳健增长趋势不改。当前公司股息估值性价比突出，考虑转债摊薄后预计股息率仍有4.5%+，维持买入评级。
　　资产增速温和，贷款结构优化
　　2025年末上海银行总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+2.5%、+1.4%，较9月末持平、+0.5pct、-1.9pct。公司全年合计投放信贷351亿元，较24年同比多增63亿元，但略低于此前全年规划目标，主要由于平衡价格、风险因素等主动放缓。公司持续优化信贷结构，加大对重点领域投放力度。公司端聚焦“早小硬”科创企业，专精特新企业覆盖近六成；积极服务上海“五个新城”建设，依托各大商会为切入点挖掘优质民营企业贷款需求，同时通过“供应链金融”与“科创金融实验室”等模式，提升对中小微企业的服务覆盖面。
　　不良表现平稳，拨备有所下行
　　2025年末上海银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、245%，分别较2025年9月末持平、-10pct。具体而言，公司房地产风险相对平稳，2025H1对公房地产贷款不良率曾升至2.59%，主要受个别项目核销影响，当前仍在可控范围内，且拨备覆盖率超过300%，具备较强安全垫；住房按揭贷款不良率维持在0.6%左右，显著低于行业平均水平，且LTV（贷款价值比）低于30%，风险敞口较轻。整体来看，公司资产质量虽受宏观环境与历史周期影响，但通过主动调结构、控风险，未形成系统性压力，具备对潜在波动的缓冲能力。
　　组织架构升级，推动战略落地
　　新任董事长顾建忠于2025年4月到任后，系统推进战略转型与组织变革，我们看好公司长期发展前景。25年10月底上海银行完成总行架构调整，将科创金融部、投资银行部提升为一级部，成立战略客户部、小微事业部等新部门，强化对重点客群与业务条线的统筹。零售业务方面，将住房按揭与消费贷业务成立零售信贷部，增设分管副行长，提升专业化经营。上海地区取消分行层级，按行政区划设支行，实现营销与审批效率提升。同时，推行导师制、干部培训班，全面摸底中层人事，提升组织活力与战略执行力，为开启新一轮高质量发展奠定了坚实的治理基础。
　　给予26年目标PB0.67倍
　　考虑非息收入受基数扰动影响，我们预测2026-2027年归母净利润251/260亿元（分别较上次预测-1.08%/-2.97%），同比增速3.6%/3.9%，26EBVPS18.86元，对应PB0.52倍。可比同业26EPB0.67倍（前值25EPB0.69倍），公司业绩发展稳定，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑当前外部市场环境较为震荡，红利价值关注度或有提升，公司估值有望向同业均值回归，给予26年目标PB0.67倍（前值25年目标0.70倍），目标价12.63元（前值12.38元），买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　上海银行2025年前三季度累计实现营业收入411.4亿元，同比增长4.0%；归母净利润180.8亿元，同比增长2.8%。2025年三季度末不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为254.92%，较上一季度末分别持平、提升11.3pc，资产质量整体平稳。
　　财富管理业务呈现积极态势，其他非息收入表现可圈可点。
　　25Q1-3营业收入、归母净利润同比增速分别为4.0%、2.8%，分别较25H1略微下降0.1pc，提升0.8pc，整体稳健，其他非息收入表现较好。具体来看：
　　利息净收入增长有所放缓：25年1-9月公司实现利息净收入251.2亿元，同比增速0.5%，较25H1增速环比下降1.2pc。
　　中收业务结构改善：1-9月手续费及佣金收入同比负增6.9%，较25H1增速下降1pc，但财富管理业务呈现积极态势，第三季度财富管理中收环比增长7.78%，保险、基金代销规模环比分别增长18.38%、34.67%，成为中收增长的潜在引擎。
　　其他非息收入拉动显著：1-9月其他非息收入同比增速14.7%，较25H1增速提升2.6pc，主要受益于投资收益同比大增58.5%，在债市波动背景下展现出较为优异的投资能力。
　　信贷投放精准发力，锚定实体与民生需求。
　　截至25Q3末，总资产、贷款总额、存款总额分别为3.3万亿元、1.4万亿元、1.8万亿元，同比增速分别为2.5%、2.0%、3.0%，较Q2末增速均有提升，规模扩张节奏稳健。信贷资源聚焦实体经济重点领域与民生需求：
　　对公领域深耕实体：25年1-9月科技贷款、绿色贷款、制造业贷款投放金额分别达1662.92亿元、595.27亿元、865.07亿元，同比增幅分别为33.8%、0.1%、8.9%，体现对实体经济创新驱动的金融支持。
　　零售领域贴近民生：公司聚焦居民首套及改善型住房需求，1-9月住房按揭贷款投放228.17亿元，同比增长5.47%；同时，公司加大场景消费金融支持，1-9月汽车消费贷款投放260.17亿元，同比激增40.16%。
　　资产质量保持平稳，风险抵补能力增强。
　　25Q3末不良贷款余额169.9亿元，不良贷款率1.18%，与上一季度末基本持平，资产质量保持稳定。风险抵补能力持续强化，25Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为254.92%、3.00%，较上季度末分别上升11.28pc、13bp，整体拨备水平充足。
　　践行社会责任，金融温度传递香江。
　　企业价值不仅体现于财务报表的稳健增长，更彰显于重大突发事件中的社会责任担当。对突发性社会需求的快速回应，能够反映上市企业在非财务层面的组织执行力与价值观贯彻力，而这些要素正是公司实现长期稳健经营的重要支撑。
　　近期，香港新界大埔屋邨宏福苑火灾发生后，上海银行迅速响应，立即启动针对遭遇重大突发事件地区的应急捐赠机制，向香港白玉兰慈善基金会捐赠1000万港元。同时，其在港经营机构上银香港和上银国际亦积极组建志愿者队伍投身驰援工作。这些紧急举措不仅体现了公司完善的应急管理体系，更彰显了金融企业的社会情怀。
　　投资建议：公司扎根上海，布局覆盖长三角、京津、粤港澳和中西部重点城市，与国家和区域发展战略相匹配，具有区位优势，同时能够聚焦客户需求，植根实体经济，具有长期发展潜力。预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为243/255/268亿元，同比增长2.99%/4.89%/5.23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。

　　事件：上海银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收548亿/142亿，同比增长3.4%/4.3%，实现归母净利润242亿/63亿，同比增长2.7%/0.7%。1Q26不良率较年初持平1.18%，拨备覆盖率较年初下降3.6pct至241%。
　　量增价稳带动营收提速，靠前核销阶段性推高实际税率拖累业绩增速：1Q26上海银行营收同比增长4.3%（2025：3.4%），归母净利润同比增长0.7%（2025：2.7%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①扩表提速、息差回暖共振，利息净收入提速。1Q26利息净收入同比增长5.1%（2025：2.6%），支撑营收增速3.1pct，规模扩张仍是主力、贡献2.5pct，2021年来息差贡献首次回正、支撑0.6pct。②投资收益对冲中收负增影响，非息保持平稳增长。1Q26非息收入同比增长2.9%（2025:4.5%），投资非息同比增长8.4%，贡献2.6pct，完全对冲中收负贡献（同比下降17%、拖累1.4pct）。③前瞻计提减值（在1Q25资产减值损失同比增速近20%高基数上，1Q26同比再增约4%），1Q26拨备仅反哺利润增速0.2pct，同时靠前核销导致综合税率阶段性走高，拖累业绩增速4.2pct。
　　财报关注点：①提分红、引股东，本土国资增持，中国人寿成为第9大股东：2025年分红率提升0.4pct至31.6%，26EDPS对应股息率5.3%。4Q25上海联和投资、上海国际港务合计增持近3.5亿元（考虑到上银转债将于2027年1月到期，不排除国资股东将继续增持），1Q26国寿进入前十大股东、期末持股比例2.82%。②1Q26贷款增量超2025全年。1Q26贷款同比增长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：351亿）。③息差环比、同比均实现回升。测算1Q26净息差为1.21%，环比、同比分别回升9、1bps。④地产个户风险有所暴露，但零售不良生成边际回落。4Q25房地产不良率同比提升约193bps至2.91%（不良余额同比增长超200%），公司披露2025年零售不良生成水平有所改善。
　　扩表提速、单季贷款增量已超2025全年；净息差企稳回升，主要受益负债成本改善。
　　全行资产“摸家底”已有数，信贷扩张重归积极。2025年4月顾建忠董事长（时任党委书记）回归，当年或更侧重全行组织架构调整和信贷结构优化（2025政信类贷款、个人经营贷分别下降371、241亿，或因退出极低定价项目和清退高风险敞口）。伴随对全行资产“家底”心中有数，1Q26贷款提速，同比增长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：351亿），预计实体制造业、本土城建和头部民企将是新“三驾马车”，而消费贷等传统优势或也延续亮眼表现（2H25新增165亿，基本贡献零售全部增量）。
　　负债成本继续改善叠加资产定价降幅收窄支撑息差企稳回升。测算1Q26净息差为1.21%，环比、同比分别回升9、1bps。以期初期末口径测算，1Q26资产收益率季度环比微降6bps至2.56%（2H25贷款收益率较1H25下降19bps至3.10%，1H25降幅为34bps）；在2025年存款成本率下降40bps至1.52%基础上（降幅较2024年扩大24bps），1Q26付息负债成本率环比再降7bps至1.43%。
　　地产风险有所暴露但大力核销保证资产质量平稳，零售不良生成回落：1Q26不良率环比持平于1.18%（4Q24以来保持平稳），1Q26/2025年不良生成率分别为0.99%/1.27%（2024：0.88%），2025年核销同比增长38%至196亿。分行业看，对公连续三年实现不良双降（4Q25不良率同比下降2bps至1.35%），主要受益于制造业、批零等风险的改善，但房地产不良率同比提升约193bps至2.91%（不良余额同比增长超200%），主要受存量风险个案下迁不良的影响，4Q25关注率、逾期率分别较2Q25提升7、5bps至2.11%、1.65%或也受此影响。4Q25零售不良率同比提升20bps至1.34%，主因涉房贷款风险暴露（4Q25按揭贷款同比提升24bps至0.69%，经营贷不良率同比提升83bps至2.39%），但公司披露零售不良生成已经回落，若上海房市回暖可持续，或可期待零售端不良生成继续回落，从而带动零售不良率拐点显现。
　　投资分析意见：分红率高位提升、业绩平稳正增，上海银行高股息优势进一步突出，也已收获险资等耐心资本关注。短期而言，上银转债将于2027年1月到期，客观存在业绩积极指引对资本补充诉求，维持“增持”评级。预计2026-28年归母净利润增速分别3.3%、3.7%、4.4%（原2026-27年预测为3.5%、5.6%，基于审慎考虑下调息差及盈利预测；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.53倍PB，估算2026年DPS对应股息率约5.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：按揭等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。

　　事项：
　　上海银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长3.4%/4.3%，归母净利润分别同比增长2.7%/0.7%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%，其中贷款同比增长4.3%，存款同比增长3.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利5.20元（含税），分红比例约为31.59%。
　　平安观点：
　　营收温和修复，净利息收入增速上行。上海银行2026年1季度归母净利润同比增长0.7%（2.7%，25A），盈利增速回落主要受拨备扰动，公司1季度拨备前利润同比增长4.6%（4.5%，25A），增速小幅上行，26年1季度信用减值损失同比增长4.1%，拖累净利润表现。从营收来看，公司1季度营业收入同比增长4.3%（3.4%，25A），营收增速上行主要受到利息收入拉动，1季度公司净利息收入同比增长5.1%（2.6%，25A），增速小幅上行，成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行压力。上海银行1季度非息收入同比增长2.9%（4.5%，25A），增速小幅回落，其中手续费及佣金净收入同比负增17.0%（-6.4%，25A）,拖累中收表现。其他非息方面，公司1季度其他非息收入同比增长8.4%（7.1%，25A），增速回升。
　　成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。25年末上海银行净息差为1.16%（1.15%，25H1），我们按照期初期末余额测算上海银行26年1季度单季度年化净息差为1.07%，同比回升2BP，成本端压力缓释支撑息差边际修复。公司披露26年1季度人民币公司存款付息率为1.12%（1.37%，25Q4），人民币个人存款付息率为1.47%（1.70%，25Q4），公司和个人存款付息率分别同比回落39、43BP，挂牌利率的下调促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司26年1季度单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下行1BP至2.40%，降幅有所趋缓。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%（+2.5%，25Q4），其中贷款规模同比增长4.3%（+2.5%，25Q4），负债端，公司26年1季度末存款同比增长3.6%（+1.4%，25Q4），扩表速度整体保持稳健。
　　资产质量稳健，拨备水平持续夯实。上海银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于1.18%，我们测算公司25年不良贷款生成率为1.37%（1.45%，25H1），同比下降35BP。但仍需关注重点领域资产质量风险，公司25年末对公房地产贷款、零售普惠贷款不良率分别较25年半年末上升32BP、27BP至2.91%、2.39%。前瞻性指标方面，上海银行26年1季度末关注率环比25年末上升1BP至2.12%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降4pct/5BP至241%/2.84%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。25年公司分红比例为31.59%，分红率较24年上行0.37个百分点，当前股息率为5.27%，公司红利价值持续夯实，股息吸引力突出。考虑到当前利率下行导致息差收窄压力仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.74/1.81/1.90元，对应盈利增速分别是2.0%/4.4%/4.7%（原26-27年盈利预测分别是5.7%/6.0%），当前股价对应26-28年PB分别为0.54x/0.51x/0.48x，考虑到公司稳健的经营基础，我们仍维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事项：
　　上海银行发布2025年三季报，公司2025年前3季度实现营业收入411亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润181亿元，同比增长2.8%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长2.5%，其中贷款规模同比增长2.0%，存款规模同比增长3.3%。
　　平安观点：
　　营收增速稳健，拨备反哺支撑盈利稳定。上海银行前3季度归母净利润同比增长2.8%（+2.0%，25H1），增速整体保持平稳。公司前3季度营收同比增长4.0%（4.2%，25H1），整体皆保持稳健增长。拆分收入来看，公司前3季度净利息收同比增长0.5%（+1.7%，25H1），增速水平整体保持平稳。非息收入方面，公司前3季度非息收入同比增长10.1%（+8.1%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入前3季度同比增长14.7%（+12.1%，25H1），增速水平保持平稳。中收业务方面，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增6.9%（-6.0%，25H1），未来仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的提振作用。
　　成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。我们按照期初期末余额测算上海银行3季度单季度年化净息差环比2季度上行6BP至1.08%，成本端压力缓释支撑息差水平企稳，公司披露1-9月人民币公司存款付息率为1.40%（1.47%，25H1），人民币个人存款付息率为1.77%（1.84%，25H1），挂牌利率的下调以及存款结构的主动调整促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下行3BP至2.51%，与行业趋势一致。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长2.5%（+2.2%，25H1），其中贷款规模同比增长2.0%（+0.9%，25H1），负债端，公司3季度末存款同比增长3.3%（+1.8%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
　　不良率环比持平，拨备水平持续夯实。截至3季度末，上海银行不良率环比持平半年末于1.18%，前瞻性指标方面，公司3季度末关注率环比半年末上升4BP至2.08%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升11.3pct/13BP至255%/3.00%，拨备水平持续夯实。
　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是1.72/1.82/1.92元，对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.56x/0.52x/0.48x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：10/30，上海银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收411.4亿元，同比+4.0%，增速较1H25-0.1pct；实现归母净利润180.8亿元，同比+2.8%，增速较1H25+0.8pct。
　　其他非息收入增长提速，所得税费用改善支撑业绩。1）利息收入增长降速。9M25公司净利息收入251.2亿元，同比+0.5%，增速较1H25-1.2pct，其中规模扩张稳健，9M25末生息资产同比+3.0%，增速环比微降0.2pct；价格方面，息差环比企稳但改善幅度不及去年，净息差9M25拖累业绩2.5pct，幅度较1H25走阔1.0pct。2）其他非息收入增长逆势提速。公司9M25净其他非息收入131.3亿元，同比+14.7%，增速较1H25+2.6pct，主要得益于适度兑现浮盈，投资收益增长提速，公司9M25实现“以摊余成本计量的金融资产中止确认产生的收益”62.8亿元，同比+86.1%。3）所得税费用拖累减弱。1H25公司免税收入减少，所得税费用同比+16.3%，拖累业绩2.2pct，而9M25所得税费用仅同比+1.9%，影响转为贡献业绩0.1pct，支撑业绩增长提速。
　　贷款增长提速，重点领域增速亮眼：9M25末贷款余额14416亿元，同比+2.0%，增速环比1H25+1.1pct。对公端聚焦客需求、植根实体经济，1-9月科技贷款/普惠贷款/绿色金融/制造业贷款投放金额分别同比+33.8%/+2.9%/+0.1%/+8.9%。零售端一方面聚焦居民住房需求，1-9月住房按揭贷款投放同比+5.5%，另一方面加大场景金融支持力度，1-9月汽车消费贷投放同比+40.2%。
　　负债成本优化，息差环比企稳：测算公司9M25净息差1.05%，较1H24的1.04%略有改善，主要得益于负债成本的持续优化，测算公司9M25计息负债成本率1.64%，较1H25-5bp。资产端受LPR利率下行和贷款需求偏弱等影响，收益率仍有下行压力，测算公司9M25生息资产收益率2.58%，较1H25-3bp。
　　资产质量稳健，风险抵补能力夯实：公司9M25末贷款不良率1.18%，环比1H25末、较上年末均持平，资产质量持续稳健。9M25末拨备覆盖率255%，环比+11bp，得益于所得税费用修复支撑利润，公司加强拨备计提，夯实风险抵补能力。
　　投资建议：上海银行扎根上海本土，覆盖长三角、京津、粤港澳等重点区域，区位优势显著，银政合作深厚，客户、网点基础扎实，经营有望持续稳健，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为242.9、254.2、267.7亿元，同比+3.1%、+4.7%、+5.3%，当前收盘价对应PB分别为0.57、0.53、0.49倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　业绩稳步增长。公司2025年前三季度营收/归母净利润同比分别+4.0%/+2.8%，Q3单季度同比分别为+3.8%/+4.9%。拆分前三季度业绩来看：1）净利息收入同比+0.5%（25H1：+1.7%），其中规模小幅增长，息差同比降幅较小；2）手续费收入同比-6.9%；3）投资相关收入同比+16.7%，投资收益有效支撑营收增长；4）减值损失同比+11.1%，Q3减值计提力度加大，信用成本同比+3bp至0.43%。
　　信贷增速环比改善。2025年三季度末总资产同比+2.5%，贷款同比+2.2%（25H1：+1.2%）。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约359亿元，同比少增11亿元，公司主要加快科技金融、制造业、普惠金融、绿色金融等重点领域信贷投放。负债方面，2025年三季度末存款同比+3.0%。
　　息差方面，以期初期末口径测算，2025年前三季度息差同比-3bp,较上半年+2bp，其中生息资产收益率较上半年-2bp，计息负债成本率较上半年-4bp。
　　不良率保持稳定，拨备覆盖率季度环比提升。截至2025年三季度末，不良率季度环比持平于1.18%，拨备覆盖率季度环比+11pct至255%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.64元/1.69元/1.74元，预计2025年底每股净资产为17.54元。以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.54倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。