公司公告：广汽集团2024年3月乘用车产量为160534辆，同环比分别-38%/+89%；销量为179319辆，同环比分别-23%/+82%。其中，1）广汽本田3月产量为33736辆，同环比分别为-56%/+91%；销量为52587辆，同环比分别为-25%/+81%。2）广汽丰田3月产量为59452辆，同环比分别为-32%/+58%；销量为65000辆，同环比分别为-20%/+62%。3）广汽传祺3月产量为33739辆，同环比分别为-20%/-53%；销量为33213辆，同环比为-6%/+80%。4）广汽埃安3月产量33154辆，同环比分别为-33%/+356%；销量为27856辆，同环比分别为-30%/+178%。
　　集团整体批发环比+82%。1）分品牌来看，广本批发同比下滑环比上升。广丰2月批发同比下滑环比上升，其中双擎销量同比增长19%，SUV家族销量同比增长36%，三大旗舰车型占比36%。传祺3月批发同比下滑环比上升，其中MPV家族销量同比增长6%。近期广汽传祺宣布正式加入华为鸿蒙生态，成为首批加入该生态的汽车品牌之一。埃安3月批发环比表现好于集团整体，埃安与滴滴自动驾驶宣布合资公司安滴科技获批，首款商业化L4车型计划于2025年推出、接入滴滴出行网络。此外广汽埃安旗下昊铂品牌宣布与英伟达合作量产L4级自动驾驶汽车，新车型内置NVIDIADRIVEThor双芯片、实现行业领先的2000TOPS算力，将于2025年实现量产。2）分车辆类型来看，轿车3月产量为57846辆，同环比分别-44%/+146%；销量为61409辆，同环比分别-44%/+103%。SUV3月产量为81244辆，同环比分别-38%/+84%；销量为91962辆，同环比分别-7%/+71%。MPV3月产量为21444辆，同环比分别-17%/+26%；销量为25948辆，同环比分别+10%/+81%。
　　3月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，3月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-18785辆（较2024年2月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-18851/-5548/+526/+5298辆（较2024年2月）。
　　盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

　　事件概述：公司发布2024年3月产销快报，2024年3月公司汽车批发销售17.9万辆，同比-22.6%，环比+82.2%；2024Q1合计销售41.0万辆，同比-24.1%。广汽本田3月批发5.3万辆，同比-25.0%，环比+80.7%；2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。广汽丰田3月批发6.5万辆，同比-20.0%，环比+62.4%；2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%。广汽乘用车3月批发3.3万辆，同比-5.6%，环比+79.8%；2024Q1批发8.5万辆，同比+2.3%。广汽埃安3月批发2.8万辆，同比-30.4%，环比+178.4%；2024Q1批发4.9万辆，同比-37.6%。
　　自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年3月新能源车型合计销售3.4万辆，同比-23.8%，占集团月度销量18.7%；其中，广汽传祺表现亮眼，3月销量3.3万辆。分品类方面，MPV家族销售1.5万辆，同比+6.0%，销量位居中国MPV市场第一。我们认为，2024年MPV市场将维持扩容，传祺系列表现有望在MPV产品的带动下持续向好。
　　合资品牌承压高价值产品维护份额。合资品牌方面，广汽丰田3月批发6.5万辆，同比-20.0%，环比+62.4%；2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%。广汽本田3月批发5.3万辆，同比-25.0%，环比+80.7%；2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽通过聚焦大单品的战略维持整体合资产品销量及盈利。2024年3月凯美瑞、汉兰达和赛那三款旗舰车型销量占比约36%；且雅阁、皓影和型格三大系列销量均过万。
　　出海战略加速国际化有望带来新增长。在海外市场拓展方面，继今年初在巴拿马、智利、多米尼加等美洲国家新增11个销售网点后，广汽国际3月携影酷、影速、GS8等多款车型亮相2024年玻利维亚ExpoAuto车展，全面进军美洲市场。广汽埃安在4月2日与印度尼西亚INDOMOBIL集团签署战略合作协议，标志着其正式进入东南亚最大的汽车市场。我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。
　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为65.0/73.1/79.5亿元；对应2024年4月8日收盘价8.85元/股，PE为14/13/12倍。
　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

　　业绩略低于市场预期。公司2023年营业收入1287.57亿元，同比增长17.5%；归母净利润44.29亿元，同比下降45.1%；扣非归母净利润35.73亿元，同比下降52.3%。4季度营业收入311.01亿元，同比增长5.9%，环比下降13.8%；归母净利润-0.82亿元，同比下降1460.9%，环比下降105.3%；扣非归母净利润-4.51亿元，同比下降94.7%，环比下降134.1%。2023年利润下滑预计主要系公司采取积极的商务政策应对行业价格战以及广汽三菱重组费用影响。2023年公司拟向全体股东派发每10股1元的末期现金股利。
　　4季度毛利率承压，现金流好转。2023全年毛利率6.9%，同比下降0.1个百分点；4季度毛利率6.9%，同比下降2.4个百分点，环比下降3.0个百分点，4季度毛利率下降预计主要系行业竞争加剧影响。2023全年期间费用率9.3%，同比提升0.2个百分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，销售费用率同比提升0.9个百分点，主要系广告宣传费及销量提升所引致的售后服务费增加所致。2023全年经营性现金流量净额67.28亿元，较上年同期增加120.77亿元，主要系销量增加所致。
　　合资品牌销量承压导致投资收益下降。2023全年投资收益86.60亿元，同比下降39.5%，4季度投资收益13.79亿元，同比下降32.7%，环比下降24.8%。2023年广汽本田/广汽丰田营收935.28/1528.69亿元，同比下降18.8%/6.5%。2023年广汽本田/广汽丰田销量64.05/95.00万辆，同比下降13.7%/5.5%；4季度广汽本田/广汽丰田销量20.46/26.42万辆，同比增长21.2%/10.0%，环比增长40.2%/13.4%。国内汽车市场竞争加剧，广汽本田稳定基本盘并加速电动化智能化转型，推出雅阁e:PHEV和皓影e:PHEV，年产12万辆新能源车产能扩大建设项目预计2024年竣工；广汽丰田促终端稳渠道，克服燃油车下行等困难，推出锋兰达、雷凌、凌尚双擎新车型并推出全新新能源品牌“铂智”，未来将联合国产厂商积极拥抱智能化。
　　自主品牌持续减亏，埃安销量增长强劲。2023年自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-50.9亿元，同比减亏25.0%；4季度自主损益-18.3亿元，同比减亏18%。2023年广汽自主营收574.46亿元，同比增长20.2%，广汽埃安营收532.34亿元，同比增长37.5%；2023年广汽自主销量40.65万辆，同比增长12.1%，广汽埃安销量48.00万辆，同比增长77.0%。2023年广汽自主推出E9、ES9、E8三款车型打造传祺智电新能源产品矩阵，广汽埃安推进昊铂品牌独立运营，推出昊铂SSR、GT、HT三款全新车型。2024年自主品牌计划推出SUV、MPV、轿车等6大全新及改款车型，集团将挑战全年汽车销量同比增长10%的目标，力争实现100万辆自主品牌销量以及15万辆以上的海外市场销量目标。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率、投资收益、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.55、0.62、0.67元（原24-25年0.72、0.83元），可比公司24年PE平均估值17倍，对应目标价9.35元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。

　　公司公告：广汽集团2023年实现营业总收入1297.06亿元，同比+17.6%；实现投资净收益86.60亿元，同比-39.5%；实现归母净利润为44.29亿元，同比-45.1%；扣非后归母净利润35.73亿元，同比-52.3%。广汽集团2023Q4实现营业总收入315.24亿元，同环比分别+5.4%/-13.1%；实现投资净收益13.79亿元，同环比分别-32.7%/-24.8%；实现归母净利润为-0.82亿元；扣非后归母净利润-4.51亿元。
　　会计准则/商务政策调整影响单季度毛利率，三菱一次性损失影响整体业绩。1）营收：广汽自主Q4销量为23.96万台，同环比分别+30.2%/-3.3%（其中埃安销量为12.90万台，同环比分别+45.2%/-8.9%，广汽传祺的销量为11.06万台，同环比分别+16.2%/+4.1%）。广汽乘用车单车Q4收入13.24万元，同环比分别+1.7%/-13.3%，广汽埃安单车Q4收入11.40万元，同环比分别-18.6%/+6.5%，广汽乘用车&埃安单车净利-0.76万元。2）毛利率：Q4毛利率为6.93%，同环比分别-2.4/-3.0pct。毛利率下降受到下属的保险公司执行新会计准则影响以及商务政策投入加大影响。3）费用率：Q4销售/管理/研发费用率分别为6.16%/4.24%/1.34%，同比分别+4.2/+0.5/-1.2pct，环比分别+1.5/+1.1/+0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是在新能源转型、品牌高端化的推广和海外市场的推进的情况下，自主品牌增加广宣费投入，因销量增加而售后服务费和运输保险运输物流费增加。4）投资收益：Q4广本销量为20.46万台，同环比分别为+21.2%/+40.2%；广丰销量为26.42万台，同环比分别为+10.0%/+13.4%；广本广丰单车净利0.29万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-41.3%/-39.2%。Q4投资净收益为13.79亿元，除广本广丰单车盈利下滑之外，主要原因还包括广三菱重组造成一次性损失。5）最终公司Q4归母净利润为-0.82亿元。
　　盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024/2025年归母净利润预期至52.1/66.4亿元（原为71.7/86.4亿元），我们预计公司2026年归母净利润为79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

　　事件概述：公司发布2023年报：广汽2023年全年营业总收入为1297.1亿元，同比+17.9%；毛利率为7.5%，同比+0.7pts；扣非归母净利润为35.7亿元，同比-52.3%；其中：2023Q4营业总收入为315.2亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%；2023Q4毛利率为8.2%，同比/环比分别为-2.0pts/-2.3pts；2023Q4扣非归母净利润为-4.5亿元，同比减少2.2亿元。
　　营收平稳增长利润小幅下降。收入端，2023Q4营业总收入为315.2亿元，同比/环比分别为+6.3%/-13.1%，主要受益于经济恢复，政策落地实施，自主品牌车型特别是广汽埃安新能源车销量大幅增长。利润端，2023Q4扣非归母净利润为-4.5亿元，环比转负。2023Q4归母净利润下滑主要原因为自主收入下降及合资部分投资收益的下滑。据我们测算，2023Q4自主车型单车ASP约为13.2万元，环比-1.5万元。2023Q4投资收益为13.8亿元，同比/环比分别为-32.7%/-24.6%。费用端，2023年Q4销售费用/行政管理费用分别是19.4/13.4亿，费用率6.2%/4.3%，由于销售收入的下滑，费用率呈现小幅上升趋势。
　　合资销量小幅下滑自主全面向新。销量方面，广汽丰田全年批发95.0万辆，同比-5.5%，广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。合资产品销量虽存在压力但广汽自主品牌销量亮眼。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安全年批发48.0万辆，同比+77.0%，广汽传祺全年批发40.7万辆，同比+12.1%。我们认为广汽自主品牌有望在2024年从销量提升走向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。
　　出海战略加速国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。全年实现出口销量7.6万辆，同比+130.0%，布局41个国家和地区，海外销售服务网点达到236家。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。
　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为65.0/73.1/79.5亿元；对应2024年3月28日收盘价8.91元/股，PE为14/13/12倍。
　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

　　近日，广汽集团发布2023年报：报告期广汽集团实现营收12,875,730.28万元，同比增长17.76%，实现归母净利润442,890.30万元，同比下降45.11%，点评如下：
　　自主板块销量快速增长致营收增长，但受市场竞争加剧影响，毛利率与期间费用率未改善：2023年广汽埃安实现销量480,003辆，同比增长77.02%。广汽乘用车实现销量406,505辆，同比增长12.12%，广汽自主销量合计增长39.9%。自主板块销量的大幅增长带动合并报表营收增长。但营收增速低于销量增速，这与2023年车市竞争加剧有关。从综合毛利率上，2023年公司综合毛利率为6.9%低于2022年的7.0%，期间费用率（销售+管理+研发）维持稳定，2023年为9.5%，前值为9.2%。
　　其中销售费用率较2022年提升较多，2023年为4.8%（前值为3.9%）。研发费用率与管理费用率略降。我们认为，公司固定资产折旧及无形资产摊销等偏固定成本项较多，如2023年固定资产折旧+无形资产摊销合计为59.3亿元（前值为62.7亿元），自主板块销量的增长将带来单车固定成本的下降。但由于汽车行业市场竞争加剧，公司商务政策及市场推广力度加大导致盈利能力未出现明显改善。
　　投资收益下降，广汽三菱完成重组，合资板块轻装上阵。2023年公司投资收益约86.60亿元，同比下降39.5%，联营合营投资收益为83.49亿元，同比下降41%。2023年公司完成了广汽三菱重组，2023年广汽丰田销售950,008辆，同比下降5.47%，营收下降6.52%。广汽本田销售640,466辆，同比下降13.66%，营收下降18.75%。市场竞争加剧导致两田呈量价齐跌。我们认为，随着广汽三菱重组完成，两田在燃油车及混动车上仍然具备优势，仍有望为公司贡献稳定投资收益。
　　回购与分红：公司发布《广汽集团关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公司将回购公司A和H股票，其中A股将用于股权激励计划或员工持股，H股将注销，回购金额A股不低于1亿元且不超过2亿元，H股不低于人民币4亿元且不高于8亿元。该回购方案彰显了公司对未来发展的信心。同时，公司发布《广汽集团股东分红回报规划（2024-2026年）》公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。
　　公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，两田在燃油及混动市场上具备优势，我们仍然看好公司中长期发展。但受汽车行业竞争加剧影响，我们下调公司盈利预测与推荐评级。预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.67、56.27和65.92亿元，对应EPS为0.46、0.54、0.63元，按2024年3月29日A股收盘价，PE分别为19、17和14倍。下调至“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

　　广汽集团2024年3月28日发布年度报告：公司2023年全年实现营业总收入1297.06亿元，同比+17.62%。2023年全年实现归母净利润44.29亿元，同比-45.08%，扣非后归母净利润35.73亿元，同比-52.31%。2023年报拟向股东派发现金股利人民币0.10元/股（含税），加上2023年中期已派发的0.05元/股（含税），2023年共计现金股利0.15元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36%。
　　投资要点:
　　价格战爆发加之燃油车销量下行，2023Q4公司利润大幅下降。2023Q4公司实现营业总收入315.24亿元，同/环比分别为+6.36%/-13.09%；归母净利润-0.82亿元（2022Q4为602万元，2023Q3为15.45亿元）；扣非归母净利润-4.51亿元，同比亏损扩大，环比转亏。公司营收业绩下降的主要原因为（1）面临新能源汽车补贴退坡、汽车行业出现价格战等一系列的影响。（2）合资品牌投资收益减少。“两田”坚持促终端稳渠道，燃油车销量处于下行困难阶段，燃油车份额持续受到挤压。2023Q4实现毛利率8.18%，同/环比分别为-2.04pct/-2.30pct。费用端，2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/4.30%/1.36%/-0.10%，同比分别+4.31pct/+2.37pct/-1.23pct/+0.27pct。其中，销售费用费率提高的主要原因在于广告宣传费增加，以及随销量增加而售后服务费相应增加等综合所致。
　　合资品牌销量承压，营收同比下滑，联合开发寻求加快电动转型。2023年广本/广丰分别实现营收935.3亿元/1528.7亿元，同比分别为-18.8%/-6.5%。2023年广本/广丰销量分别为64.0万辆/95.0万辆，销量同比分别为-13.7%/-5.5%。公司投资收益达86.60亿元，同比-39.5%。合资产品面对当前市场竞争下，综合竞争力不足导致2023年销量和盈利同比下滑。2023Q4广本/广丰销量分别为20.5万辆/26.4万辆，同比分别为+21.2%/+10.0%，环比分别为+40.2%/+13.4%。公司投资收益为13.79亿元，同/环比分别为-32.7%/-24.76%。展望未来，合资股东将积极寻求加快新能源产品导入，广汽丰田开启深度联合开发体制，全新产品如期推进。
　　自主品牌销量稳步提升，多款车型发布在即。2023年广汽集团自主品牌实现销量88.65万辆，其中，广汽乘用车全年实现销量40.65万辆，同比分别为+12.12%，受2023年汽车行业整体价格战影响，2023年单车平均营收14.63万元，同比-15.72%。2023年广汽乘用车持续深耕MPV细分市场，在M8、M6基础上推出全新新能源旗舰MPVE9和插混MPVE8。广汽埃安全年实现销量48万辆，同比+77.02%。2023Q4，广汽乘用车实现销量11.06万辆，同环比分别为+16.2%/+2.5%，广汽埃安实现销量12.90万辆，同环比分别为+45.2%/-8.9%。为推动品牌高端向上，昊铂品牌实现独立运营，打造“埃安+昊铂”双品牌矩阵。展望2024年，自主品牌持续丰富产品矩阵，多款车型计划推出，包括广汽传祺全新A级混动SUV、七座MPV；广汽埃安纯电SUV+轿车；昊铂全新六座纯电SUV等，进一步向智能电动化转型。
　　盈利预测和投资评级公司自主品牌业务稳步提升，看好公司在细分领域的竞争优势，我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入1550、1691、1879亿元，同比增速为19%、9%、11%；实现归母净利润48.1、63.6、79.1亿元，同比增速为9%、32%、24%；EPS为0.46、0.61、0.75元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

　　2023年业绩披露：2023年营业收入同比+17.8%至1287.6亿元，归母净利润同比-45.1%至44.3亿元，扣非后归母净利润同比-52.3%至35.7亿元。其中，4Q23营业收入同比+5.9%/环比-13.8%至311.0亿元，归母净利润亏损0.8亿元（上年同期归母净利润为0.1亿元），扣非后归母净利润亏损4.5亿元（上年同期扣非归母净利润亏损2.3亿元）。4Q23业绩承压，主要受优惠权益增加、自主减值计提、合资投资收益下降影响。
　　4Q23投资收益环比下滑，“两田”仍处于转型阵痛期：2023年公司毛利率同比-0.1pcts至6.9%，4Q23毛利率同比-2.4pcts/环比-3.0pcts至6.9%。2023年对联营与合营企业的投资收益同比-41.0%至83.5亿元，4Q23对联营与合营企业的投资收益同比-36.3%/环比-41.8%至12.8亿元（主要原因为合资品牌加大折扣促销、以及确认广汽三菱重组代价损失）。1）日系持续以价换量，4Q23广本销量同比+21.2%/环比+40.2%至20.5万辆，广丰销量同比+10.0%/环比+13.4%至26.4万辆。2）合资品牌通过放大终端优惠稳定燃油车市场份额的同时，加速电动化转型节奏，预计中短期仍处于转型阵痛期并对投资收益有拖累影响。3）广汽本田主要发力纯电动市场，2024E计划将纯电产品e:NP2投放市场；广汽丰田将充分发挥混动车型实力，3/9第九代凯美瑞上市，以更贴合国内市场的设计理念并搭载第五代智能电混双擎系统，定价也首次下探至18万以内。
　　自主定位向上突破，出海战略加速有望催化新增长：4Q23广汽传祺销量同比+16.2%/环比+2.5%至11.1万辆，广汽埃安销量同比+45.2%/环比-8.9%至12.9万辆。1）广汽埃安：2024E通过出海+高端化布局扩大品牌优势。a）出海：1/26埃安泰国工厂在罗勇府罗勇工业园正式开工，设计产能5万台/年，一期工厂将于2024/7建成并投产AIONYPlus右舵车型。b）高端化：以昊铂为代表，强化高阶智能驾驶普及（昊铂GT在无增价的情况下配备三颗激光雷达）。2）广汽传祺：2/24基于华为鸿蒙智能座舱的传祺M8正式上市；3/15传祺官宣加入鸿蒙生态，成为鸿蒙原生应用首批汽车行业伙伴。传祺通过混动领域的技术积累，叠加与领先智能化厂商的合作强化，带动产品结构优化与量价利齐升格局。
　　维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级：我们维持2024E-2025E归母净利润至61.8亿元/67.7亿元，新增2026E预测至70.3亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。
　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。

　　3Q23业绩承压：2023年前三季度营业收入同比+22.1%至976.6亿元，归母净利润同比-44.1%至45.1亿元，扣非后归母净利润同比-47.9%至40.2亿元。其中，3Q23营业收入同比+14.4%/环比+2.5%至360.7亿元，归母净利润同比-33.2%/环比+8.1%至15.4亿元，扣非后归母净利润同比-36.7%/环比+4.1%至13.2亿元。3Q23公司业绩承压，主要受投资收益同比下降、以及减值计提影响。
　　广汽三菱资产重组+合资品牌销量下滑影响投资收益回落：3Q23公司毛利率同比+3.9pcts/环比+4.0pcts至10.0%（埃安实现三季度盈利），销售/研发/管理费用率分别约4.7%/1.2%/3.1%（同比+0.6pcts/持平/-0.2pcts），对联营与合营企业的投资收益同比-48.6%/环比-16.7%至19.8亿元（主要原因为合资品牌销量承压、经销商权益放大、以及广汽三菱停产重组并进行商誉减值）。1）日系品牌销量承压，3Q23广本销量同比-32.3%/环比+3.9%至14.6万辆，广丰销量同比-11.9%/环比+0.1%至23.3万辆。2）合资品牌在维稳燃油车市场份额目标的同时，加速电动化转型节奏，预计中短期仍处于转型阵痛期并对投资收益有拖累影响（2024E广汽本田预计一款纯电产品e:NP2投放市场；广汽丰田预计将与埃安合作代号为“AY5-T”车型并与AIONY属于共平台车型）。
　　埃安站稳主流市场定位向上突破，广汽三菱重组扩充埃安产能：3Q23广汽传祺销量同比+13.8%/环比+3.3%至10.8万辆，广汽埃安销量同比+72.6%/环比+8.1%至14.2万辆。1）广汽埃安：10/25公司公告显示，广汽集团在解决广汽三菱历史清偿和债务问题后，埃安获得其生产资质并计划扩充20万辆/年产能。预计工厂正式投产后，埃安对应年产能为60万辆/年，利好其短期上市需求及长期经营发展。埃安已在主流市场形成销量优势，基于品牌向上的战略目标，推出昊铂子品牌主打B级以上市场，预计埃安S/Y/V于2024E通过改款/换代模式稳固销量基盘；昊铂已亮相HT计划年内上市，后续补齐包括中大型SUV和轿跑品类。2）广汽传祺：基于深厚的插混技术储备传祺强化智电混动布局，2023/8上市插混MPVE9，并计划2023/10上市中型插混SUVES9。预计传祺的产品结构升级将带动单车ASP/盈利能力持续优化，形成较好的量价齐升格局。
　　维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级：鉴于行业竞争格局加剧、公司常规性四季度减值计提、以及三菱资产重组等影响，我们下调2023E-2025E归母净利润26.3%/26.1%/35.6%至49.3亿元/61.8亿元/67.7亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。
　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。

　　事项：
　　公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入976.6亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润45.1亿元，同比下降44.1%，实现扣非归母净利润40.2亿元，同比下降47.9%。单三季度，公司实现营业收入360.7亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润15.4亿元，同比下降33.2%，实现扣非归母净利润13.2亿元，同比下降36.7%。
　　平安观点：
　　埃安盈利改善、传祺销量结构优化使得公司自主业务实现减亏。2023年前三季度公司实现整车销量179.4万台，同比下滑1.7%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田前三季度销量分别为29.6万/35.1万/68.6万/43.6万台，同比增长10.7%/92.5%/-10.3%/-23.9%。公司前三季度毛利率为5.12%，其中三季度毛利率为8.17%，同比提升3.53个百分点。自主业务盈利方面，公司2023年前三季度自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到32.6亿元，同比减亏12.8亿元，其中三季度自主业务净亏损为5.1亿元，同比22年同期减亏11.7亿元。公司自主业务减亏主要是由于广汽传祺销量增加、车型结构优化，以及广汽埃安三季度实现盈利所致（公司披露信息，埃安已经在6-9月连续实现盈利，毛利率逐月改善）。
　　合资板块下滑拖累公司业绩，目前看该趋势或将延续。公司前三季度扣非净利润40.2亿元，同比下降47.9%，业绩下滑主要是由于公司前三季度广丰、广本销量下滑、以及为维持市场份额广丰、广本加大促销力度所致。根据公司三季报数据，公司前三季度投资收益为72.8亿元，同比下滑40.7%，其中联合营企业的投资收益为70.7亿元，同比下滑41.8%。我们认为合资品牌向下的趋势短时间内或难以改变，公司受合资公司业绩向下的压力仍将存在。
　　广汽三菱重组，埃安实现产能扩充。公司此前发布公告，拟对广汽三菱、广汽三菱汽车销售公司实施重组。根据公司公告，广汽集团预计将向广汽三菱投入不超过15.77亿元用于广汽三菱清偿现有部分债务，在重组完成后，广汽三菱将成为广汽集团的全资子公司，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩充（广汽三菱拟将评估值约为4.42亿元（含税）的可利用设备等出售给广汽埃安，将评估值约为17.80亿元的土地、厂房以拟约1.3亿元/年的租金出租给广汽埃安），预计到24年6月份实现量产，届时广汽埃安将形成基本产能60万台/年。
　　盈利预测与投资建议：埃安品牌凭借销量的持续超预期以及成本端下降，公司自主业务在三季度已实现较大幅度减亏，结合公司前三季度业绩情况以及广汽三菱重组对公司四季度业绩的影响（公司为处理广汽三菱历史债务拟投入不超过15.77亿元，该项支出会对公司四季度业绩形成影响），同时考虑到公司盈利支柱广本、广丰短期内业绩下滑压力，我们调整公司2023~2025年净利润预测为50.8亿元52.0亿/55.7亿元（原净利润预测为56.2亿/66.3亿/73.3亿元）。埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势，昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局，我们认为公司的估值受合资品牌下滑的影响将减弱，而自主业务的减亏以及新能源转型的进一步深入则有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响；3）公司混动布局相对其他车企较慢；4）宏观经济恢复不及预期导致汽车消费增长乏力。