2025年业绩承压，期待出海及启境品牌带动公司经营企稳。公司2025年营业收入965.42亿元，同比减少10.4%；归母净利润-87.84亿（去年同期8.24亿元）；扣非归母净利润-98.63亿元（去年同期-43.51亿元）。2025年4季度营业收入296.14亿元，同比减少10.4%，环比增长21.8%；归母净利润-44.72亿元（去年同期7.04亿元，上一季度-17.74亿元）；扣非归母净利润-50.88亿元（去年同期-24.81亿元，上一季度-18.30亿元）。展望后续，预计公司改革取得初步成效，合资拖累逐步减弱，自主品牌企稳，出海增量与华为合作启境品牌值得期待。
　　合资品牌加快智电转型，集团出海销量目标翻倍增长。2025全年投资收益32.67亿元，同比下降55.4%；对联营合营企业的投资收益为24.85亿元，同比下降17.1%。2025年广本/广丰营收511.42/1106.86亿元，同比分别-25.1%/+1.0%；全年广本/广丰销量35.19/75.60万辆，同比-25.2%/+2.4%。合资品牌强化本土自研，加快电动化转型，广汽丰田铂智3X全年销售超8万辆，排名合资纯电车型销量第一；广汽本田全面推进本地化开发，与Momenta推进智能化合作，后续合资品牌还将推进三电系统、智能座舱、智能驾驶等核心领域供应链重构，加速补齐电动化、智能化短板，预计合资拖累影响将逐渐减弱。出海方面，2025年广汽自主品牌海外销量约12.5万辆，同比增长48%；2026年公司将举全集团之力发展海外市场，挑战自主品牌全年海外销量25万辆目标，截至2026年一季度公司海外自主品牌累计销售4.22万辆，同比增长86%。预计公司一季度在亚太、美洲、欧洲和中东非等多个区域取得市场突破，随着全球新能源汽车转型加速，后续海外将贡献更多增量。
　　自主品牌一季度止跌回升，华为合作启境车型落地。2025年行业竞争加剧，公司自主品牌销量承压，广汽传祺、埃安全年销量分别为31.92/29.01万辆，同比分别-23.0%/-22.6%，整车制造业务毛利率降至-7.35%。自主承压背景下，公司坚定推进管理体系变革，逐步导入IPD产品开发体系，组建传祺BU、昊铂埃安BU和动力总成BU以推动资源高效整合，加速市场响应，打通研发、生产、供应链、销售和服务链条。我们认为公司改革取得初步成效，2026年一季度广汽传祺、埃安销量分别为9.21/7.41万辆，同比分别+33.1%/+57.3%，自主品牌展现向上发展势头。2026年3月，公司与华为乾崑联合孵化高端品牌启境正式发布，首款猎装车型启境GT7将搭载华为ADS智驾、896线激光雷达，并首发华为新一代小艺智能体、赤兔平台等核心技术，新车预计6月上市，年内还将推出启境中大型SUV。作为华为“第一境”，启境是广汽新能源转型和品牌重塑的关键举措，相关合作有望推动广汽技术能力跃升和品牌高端化突破，提升市场竞争力。
　　预测2026-2028年EPS分别为-0.31、-0.19、-0.14元（原26-27年为0.50、0.49元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等）；预测26-28年BVPS分别为10.04、9.95、9.87元，采用历史估值，根据公司近3年平均PB，给予26年0.79倍PB估值，对应目标价7.93元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期，广丰、广本、广汽自主销量低于预期。

　　投资要点
　　公司公告：广汽集团发布2025年年报业绩，2025Q4公司营收为296.1亿元，同环比分别-10%/+22%，归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元），扣非后归母净利润为-50.9亿元（2024Q4为-24.8亿元，2025Q3为-18.3亿元）。
　　业绩表现低于我们预期。1）营收层面：公司Q4营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28%，环比分别+14%/+43%；广汽自主Q4ASP为14.9万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q4销售毛利率为0.6%，同环比为-5/+3pct。毛利率转正主要系销量环比修复，叠加公司持续推进降本增效所致。3）费用率：Q4公司销售/管理/研发费用率分别为6.8%/3.0%/2.1%，同比分别+4/-1/0pct,环比分别+1/-2/+1pct。4）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为13.6/21.9万辆，同比分别-16%/+0%，环比分别+121%/+14%。广本/广丰25H2净利润分别为-15.6/17.9亿元，单车盈利分别为-0.8/0.4万元。5）25Q4公司计提了大额资产减值损失22.4亿元。最终公司Q4实现归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为+7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元）。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至-35/-18亿元（原为13/46亿元），我们预计公司2028年归母净利润为-0.8亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收965亿元、同比-10%，归母净利-87.8亿元、同期为盈利8.2亿元，扣非归母净利-98.6亿元、同期为-43.5亿元；1Q26营收202亿元、同比+2%，归母净利-6.6亿元、同期为-7.3亿元，扣非归母净利-13.8亿元、同期为-8.9亿元
　　评论：
　　4Q25自主扣非净利-47亿元，年末减值计提较多。4Q25公司实现营收296亿元、同环比-10%/+22%，对应广汽乘用车销量8.6万辆、同环比-37%/-1%，埃安10.9万辆、同环比-27%/+49%，合计19.5万辆、同环比-32%/+22%。剔除联合营投资收益后净利-40.8亿元，4Q24为-0.3亿元、3Q25为-27.3亿元；自主扣非净利-47.0亿元，4Q24为-32.1亿元、3Q25为-27.8亿元。
　　2025年公司营收业绩承压，但外销收入增长较好。公司2025年整车收入690亿元、同比-13%，对应全年广汽自主销量60.9万辆、同比-23%，毛利率-7.35%、同比-9.5PP；商贸服务收入187亿元、同比-6%，毛利率4.98%、同比-2.5PP。境外地区收入170亿元、同比+45%，毛利率6.03%、同比-8.7PP。
　　2025年丰田经营稳健，本田扭亏。2025年广丰实现净利51亿元、同期为53亿元，保持稳健，对应全年销量75.6万辆、同比+2%；广本实现净利4亿元、同期为亏损8亿元，对应全年销量35.2万辆、同比-25%。
　　1Q26自主扣非净利-25亿元，环比有所减亏。1Q26公司实现营收202亿元、同环比+2%/-32%，对应广汽自主销量16.6万辆、同环比+43%/-15%。剔除联合营投资收益后净利-18.2亿元，1Q25为-18.3亿元、4Q25为-40.8亿元；自主扣非净利-25.4亿元，1Q25为-19.9亿元、4Q25为-47.0亿元。其中：
　　1）毛利率：0.1%、同环比-1.3PP/-1.2PP；
　　2）期间费用率：13.8%、同环比+1.3PP/+2PP，其中，销售费率4.8%、同环比-1.5PP/-1.9PP，管理费率4.8%、同环比-0.8PP/+1.8PP，研发费率2.6%、同环比+0.8PP/+0.5PP，财务费率1.5%、同环比+2.9PP/+1.5PP。
　　2026年重点在于启境品牌的量产起步。2025年9月，“启境”品牌正式官宣，其由广汽集团与华为乾崑联合打造，定位为高端智能新能源汽车品牌。启境汽车将全系搭载华为乾崑最先进的智能技术。华为在辅助驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销方面的强大实力，结合广汽在三电技术与整车制造领域的专长，双方优势互补、紧密协作，共同为启境品牌注入强大竞争力。与华为联合打造的高端智能电动汽车品牌“启境”首款车型GT7开发顺利推进，计划于2026年年中上市。
　　投资建议：2025年公司自主、合资均面临较大压力。根据最新财报，我们预计公司2026-2028归母净利为-31亿、-12亿、9亿元，对应A股26年PB0.72倍；对应H股26年PB0.25倍。根据公司历史估值，考虑公司前业绩处于较低位置，我们给予公司A股2026年目标PB0.8倍，目标价7.8元；给予H股2026年目标PB0.3倍，目标价3.3港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。