事件：农业银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.49%、7.60%、13.12%、4.52%，增速分别较25A变动8.41pct、7.39pct、12.99pct、1.35pct。累计业绩驱动上，2026Q1规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、有效税率形成正贡献，息差、拨备计提形成负贡
　　具体来看：
　　（1）规模保持高增速。26Q1公司总资产同比增速为13.86%，增速较25A增1.03pct；26Q1公司总负债同比增速为14.52%，增速较25A增1.06pct。规模增速继续领跑四大行。其中贷款增速8.76%，存款增速7.81%，公司资产增速超过贷款增速，负债增速超过存款增速，说明规模扩张更依赖金融投资和同业资产，同时负债端或通过同业负债和央行借款来匹配。
　　（2）营收增速双位数。26Q1营业收入同比增速为10.49%，营收高增一方面源自核心营收改善，26Q1公司核心营收同比增速为7.60%，较25A提升7.39pct；另一方面公司继续兑现AC浮盈维持了其他非息收入高增速，26Q1公司其他非息同比增速为37.39%，较25A提升12.84pct。其他非息之中，26Q1AC兑现占营收的比例为5.38%，较25A提升了2.22pct。
　　（3）息差略有回落。26Q1公司披露净息差为1.26%，较25A略降2bp。不过从单季度来看，我们测算公司26Q1净息差为1.22%，与25Q4的1.19%相比略有回升。
　　（4）不良率改善，拨备夯实。不良率方面，公司26Q1末贷款不良率为1.25%，环比下降2bp。拨备方面，从拨备覆盖率来看，公司拨备覆盖率292.55%，环比基本持平，从超额拨备利润倍数来看，26Q1公司超额拨备利润倍数较25A提升1.02pct至105.73%。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：农行的资产质量在国有大行中具有领先优势，这也是其归母净利润增速能够领先同业的核心来源，今年公司资负高增也进一步强化了其相对业绩优势。预计2026-2028年营业收入分别为7548.76/7934.80/8405.37亿元，同比增长4.1%/5.1%/5.9%；归母净利润为3057.61/3231.29/3456.47亿元，同比增长5.1%/5.7%/7.0%。对应EPS分别为0.82/0.87/0.94元，对应2026年5月7日股价的PE分别为8.3/7.9/7.3倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　投资要点:
　　营收利润增速向上。2026Q1营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%，增速较2025年全年的2.1%和3.3%均有显著提升。收入端，利息净收入同比+7.55%，逆转了2025年以来的负增趋势。手续费及佣金净收入同比+7.85%，延续稳健增长态势。
　　信贷投放实现开门红。2026Q1末，公司贷款总额达28.48万亿元，较年初新增1.35万亿元，增长4.97%。结构上，县域贷款优势持续巩固，县域贷款余额11.8万亿元，较年初增长7.65%，高于全行贷款平均增速。负债端，吸收存款较年初增长5.72%至34.52万亿元，为资产扩张提供了坚实基础。
　　资产质量持续向好，拨备水平保持稳健。2026Q1末，公司不良贷款率为1.25%，较2025年末下降0.02个百分点，延续了近年来的改善趋势。拨备覆盖率292.55%，与上年末持平，风险抵补能力保持在行业领先水平。
　　盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%。营收和利润增速较2025年全年均显著提升。其中，净利息收入增速由负转正，资产质量持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为3.89%、7.21%、7.16%，归母净利润同比增速为4.40%、5.42%、6.60%，EPS为0.82、0.87、0.93元；P/E为8.38x、7.93x、7.41x，P/B为0.80x、0.75x、0.70x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　事件：
　　3月30日，农业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18%；年化加权ROE为10.16%，同比下降0.3pct。
　　点评摘要：
　　营收利润双双提速。2025年，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长2.08%、0.13%、3.18%，分别较2025年前三季度+0.11pct、-1.00pct、+0.15pct，业绩表现进一步改善。相较于其他大行，农业银行归母净利润增速明显领先，业绩释放能力较强。
　　拆分业务来看，2025年，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-1.91%、+16.57%、+24.55%，分别较2025前三季度+0.49pct、+3.23pct、-7.16pct，非息收入支撑作用依然较强。
　　县域贷款持续驱动信贷扩张。2025年末，农业银行资产同比增长12.83%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.96%、17.85%，金市扩表驱动资产扩张。此外，县域业务持续在信贷扩张中发挥重要作用，2025年末县域贷款同比增长10.97%，高于全行贷款增速2.01pct。公司持续倾斜配置县域贷款投放计划，2026年将确保县域贷款占比站稳40%并稳步提升。
　　净息差小幅收窄。2025年农业银行净息差录得1.28%，较2025前三季度小幅下行2bp。资产端，2025年生息资产收益率、贷款收益率分别较2025H1下降11bp、9bp至2.69%、2.88%。负债端，2025年计息负债成本率、存款成本率分别较2025H1改善7bp、8bp至1.53%、1.34%，存款到期红利持续释放，降低全行综合负债成本。此外，县域业务存贷定价持续好于全行水平，2025年贷款收益率、存款成本率分别为3%、1.28%。
　　非息收入增长突出。2025年，农业银行净手续费及佣金收入同比增长较快，其中代理业务增长87.8%，主要得益于财富管理转型，理财和代销基金收入增加。此外，农业银行高度重视金市业务，净其他非息收入贡献突出，2025年投资收益和公允价值变动收益同比增长38.00%、23.09%。
　　不良率维稳且拨备充足。2025年末，农业银行不良贷款率环比持平为1.27%。其中，对公不良改善明显，2025年末对公不良率、零售不良率分别为1.37%、1.34%，分别较2025Q2末-8bp、+16bp，按揭、信用卡和经营贷资产质量持续承压。此外，农业银行不良认定依然严格，2025年末逾期90天以上贷款/不良贷款余额比重为71.95%。农业银行拨备保持同业领先，2025年末拨备覆盖率环比微降2.5pct至为292.6%，风险抵补和利润反哺能力强。
　　盈利预测与估值：
　　农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，信贷增长潜力大，资产质量保持优异。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速1.75%、4.01%、6.52%，对应BPS：8.40、8.75、9.10元。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大。

　　业绩增长稳中向好：2025年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比3.18%，增速均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.16%，同比-0.3pct。2025Q4单季，公司营收、净利分别同比2.4%、3.65%。公司全年营收净利增速实现逐季改善，主要受益规模扩张与非息收入稳健增长，同时，信用成本持续优化，2026年同比-7BP至0.48%。
　　息差降幅收窄，县域优势持续巩固：2025年，公司利息净收入5695.94亿元，同比-1.91%，降幅较前三季度有所收窄。公司净息差1.28%，同比-14BP，降幅较2024年收窄。一方面，受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率同比-43BP至2.69%，但另一方面，负债成本优化形成向上支撑，计息负债成本率同比-32BP至1.53%，其中存款成本率-29BP。公司扩表节奏保持稳健。截至2025年末，贷款余额同比8.96%，主要由对公贷款同比9.22%拉动，其中，租赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量。零售贷款同比5.02%，其中，消费贷投放力度不减，同比25.25%，经营贷持续受益公司在县域农村市场深耕，同比19.89%；按揭贷款调整延续，同比-3.38%，信用卡透支转为负增1.02%。存款余额同比7.92%，增速较2024年提升3.18pct，其中企业存款增速回正，同比2.19%，个人存款增速提升至11.06%。低成本县域存款同比9.34%，占全部存款的比重提升至44.74%。
　　代理业务增长亮眼，投资业务收入稳健：2025年，公司非息收入同比19.9%，稳健贡献营收。中收持续回暖，同比16.57%，2025Q4单季高增30.86%。其中，代理业务同比87.8%为主要贡献，主要受益公司财富管理转型深入推进，理财和代销基金收入增加。零售AUM规模稳步增长，同比10.67%。其他非息收入同比24.55%，增速较前三季度略有放缓，主要受累汇兑收益同比-33%；但投资业务收入整体稳健，同比34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比38%、23.09%。
　　对公不良贷款双降驱动资产质量整体改善，零售风险仍需关注：截至2025年末，公司不良贷款率1.27%，同比-3BP，较9月末持平；关注类、逾期贷款占比分别为1.39%、1.25%，分别同比-1BP、7BP。对公不良贷款“双降”，余额、比例分别同比-5.07%、-21BP。零售不良风险仍有所上升，不良率同比31BP至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动影响，不良率分别同比46BP、42BP、19BP，消费贷资产质量边际好转，不良率同比-9BP。公司拨备覆盖率292.55%，同比-7.06pct，风险抵补能力保持充足；核心一级资本充足率11.08%，同比-0.34pct。
　　投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.52元/9.18元/9.85元，对应当前股价PB为0.79X/0.73X/0.68X。

　　事件：农业银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为2.08%、0.22%、0.13%、3.18%，增速分别较25Q1~3变动+0.10pct、+0.67pct、-1.00pct、+0.15pct，核心营收增速回正。
　　亮点：
　　（1）业绩增速稳健。25A公司营收继续保持正增，其中核心营收累计同比增速回升0.67pct至+0.22%，公司规模稳健扩张，息差逐步趋稳，25A净利息收入同比负增幅度较25Q1~3继续收窄0.48pct至-1.91%。公司资产质量稳健，拨备相对充足，归母净利润增速持续领先其他大行。
　　（2）中收增速亮眼。公司25A手续费及佣金净收入累计同比高增16.57%，较25Q1~3提高3.23pct。从细项来看，公司代理业务表现较为突出，25A累计同比增长87.81%，增速较上半年提高了25.48pct，主要是由于公司理财和代销基金收入增加所致。
　　（3）资产质量领先。公司25年末贷款不良率和关注率分别为1.27%和1.39%，环比持平；逾期率1.25%，环比略微上升3bp；25年不良生成率0.60%，较上半年下降11bp，各项指标总体稳健。25年末拨备覆盖率292.55%，环比下降2.53pct。农行的关注率、逾期率在大行中最低，拨备覆盖率最高，25A的超额拨备/归母净利润（TTM）为104.71%，也明显高于其他大行，资产质量整体领先可比同业。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）规模扩张速度超过存款增速。25A公司总资产和贷款分别同比增长12.83%和8.95%，存款同比增长7.74%，资产和信贷增速超过了存款增速，可能会带来后续资负管理压力，导致存款成本改善弱于可比同业。
　　（2）内生资本增速低于资本消耗速度。公司25A风险加权资产同比增长9.77%，而扣除分红后的ROE为6.91%，资本内生增速低于消耗速度，未来潜在分红可能会摊薄。
　　投资建议：农行的资产质量在国有大行中具有领先优势，这也是其归母净利润增速能够超越同业的核心来源，近年公司资负高增也进一步强化了其相对业绩优势。预计2026-2028年营业收入分别为7548.76/7934.80/8405.37亿元，同比增长4.1%/5.1%/5.9%；归母净利润为3057.61/3231.29/3456.47亿元，同比增长5.1%/5.7%/7.0%。对应EPS分别为0.82/0.87/0.93元，对应2026年4月1日股价的PE分别为8.2/7.7/7.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

Agricultural Bank of China (ABC) has reported 1Q26 attributable net profit/revenue/PPOP growth of +4.5/+10.5/+12.9% YoY (+1.35/8.41/12.58pp vs 2025). Annualized ROA/ROE for 1Q26 stood at 0.61/10.59% (-0.05/-0.23pp YoY). The bank’s 1Q26 net interest income growth was driven by robust loan expansion and narrowing NIM compression. Investment income delivered strong growth while risk metrics improved. Maintain OVERWEIGHT/BUY on its A/H shares. ABC-H is on our Huatai Conviction BUY list.
Strong loan growth with narrowing NIM contraction
Total asset/loan/deposit growth was 13.9/8.8/7.8% YoY as at end-March, with the growth rate having changed by +1.0/-0.2/+0.1pp vs the 2025 level. For 1Q26, retail/ corporate/bill financing accounted for +42/+92/-34% of incremental loans, reflecting corporate-driven expansion and the bank’s more optimized credit structure as low-yielding bills contracted. ABC’s county-area loan balance exceeded RMB11tn, 41.92% of domestic loans. For 1Q26, NIM narrowed by 2bp QoQ to 1.26%, with the pace of contraction slowing by 6bp YoY. New loan yield showed sequential recovery, with mortgage and consumer loan rates stabilizing. Deposit repricing drove funding cost down – the 3-year time deposit rate (largest maturity bucket) saw a maximum cut of 135bp, while maturing deposit retention remained high. 1Q26 net interest income grew 7.6% YoY (+9.5pp faster than 2025).
Investment gains boost non-interest income while FX weighs
1Q26 non-interest income grew 19.4% YoY (2025: +19.9%). Fee-based income rose 7.9% YoY (2025: +16.6%), contributing 14.6% to total revenue (-0.4pp YoY), with wealth management and consumer finance maintaining solid growth. Other non-interest income grew 37.4% YoY (2025: +24.6%), driven by active market positioning and dynamic bond trading strategies. Investment gains (net investment income + net fair value changes) jumped 77.0% YoY, to become the key growth driver. FX income, which fell 56.6% YoY, was the main drag. The cost-to-income ratio improved by 1.57pp YoY to 24.01%, reflecting enhanced cost control and operating efficiency.
NPL ratio continues to improve with stable retail asset quality
The NPL ratio stood at 1.25% with provision coverage at 293% as of end-March, an improvement of 2bp versus end-2025 while maintaining the highest coverage among peers. The bank strengthened credit management, with NPL ratios for inclusive SME loans, individual business loans, and consumer loans all declining from end-2025 levels. Forward-looking indicators showed mild improvement: at end-1Q26, the special-mention loan ratio edged down 1bp to 1.38% from end-2025, while the overdue loan ratio remained stable QoQ at 1.25%. The annualized NPL formation rate was 0.75% in 1Q26 (+0.13pp YoY), staying below 1%. Annualized credit cost rose 17bp YoY to 1.09%. Capital ratios remained robust with CAR/core Tier 1 CAR at 17.40/10.80% (-0.53/-0.28pp from end-2025), sustaining strong risk absorption capacity.
We set 2026 A/H target PB at 0.91x/0.75x
Given faster NII growth, we forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB303.6/320.5/338.1bn (unchanged/+1.3%/+1.3% vs. prior estimates). Our 2026 BVPS estimate remains RMB8.52, implying A/H PB of 0.81x/0.63x. This compares to the Wind consensus average PB of 0.61x/0.51x (prior: 0.61x/0.49x). As we believe ABC’s distinctive county banking positioning and operating resilience justify a premium, we assign a 2026 target PB of 0.91x/0.75x for the A/H shares (prior: 0.90x/0.70x), along with a target price of RMB7.76/HKD7.34 (prior: RMB7.67/HKD6.78). Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A/H shares. ABC-H is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks: A slower recovery in asset quality than we expect and weaker earnings improvement than we expect.

　　农业银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.5%、+10.5%、+12.9%，增速较25年+1.35pct、+8.41pct、+12.58pct。1-3月年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.23pct至0.61%、10.59%。公司26Q1净利息收入明显提速，系贷款投放有力与息差降幅收窄共同作用。26Q1投资收益实现快速增长，风险指标得到改善，维持A/H股增持/买入评级。
　　贷款投放有力，息差降幅收窄
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+8.8%、+7.8%，增速较25年+1.0pct、-0.2pct、+0.1pct。26Q1零售/对公/票据增量占比分别为+42%/+92%/-34%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低利率票据资产缩量，信贷结构优化。Q1末公司县域贷款余额突破11万亿元，占境内贷款比重提升至41.92%。26Q1净息差环比-2bp至1.26%，降幅同比收窄6bp，逐步企稳。一季度新发放贷款利率较上年有所回升，个人住房贷款、消费贷款利率已呈现企稳态势。受存款重定价影响，存款付息率快速下行，到期规模最大的3年期定期存款挂牌利率降幅最高达135bp，存款到期资金留存率亦保持较高水平。26Q1公司净利息收入同比+7.6%，较25年末+9.5pct。
　　投资助力非息，汇兑短期承压
　　26Q1年非息收入同比+19.4%（25A：+19.9%）。26Q1中间业务收入同比+7.9%（25A：+16.6%），占总营收比例较25年同比下降0.4pct至14.6%，财富管理、消费金融等领域延续较好增长态势。26Q1公司其他非息收入同比+37.4%（25A：+24.6%），公司积极捕捉市场波段，动态优化投资策略，择机进行债券交易操作，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+77.0%，成为非息收入的核心驱动项。汇兑收益同比-56.6%，为主要拖累项。成本收入比同比降低1.57pct至24.01%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，运营成本改善。
　　不良率持续优化，零售质量稳定
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、293%，较25年末-2bp、持平，资产质量持续优化，拨备覆盖率持续保持可比同业最高。公司加强授信管理，3月末公司普惠型小微企业贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款不良率均较上年末下降，零售资产质量保持稳定。前瞻指标略有好转，26Q1末关注率为1.38%，较25年末下降1bp；逾期贷款率1.25%，环比持平，保持可比同业较优水平。测算26Q1年化不良生成率0.75%，同比+0.13pct，继续保持在1%以下；26Q1年化信用成本为1.09%，同比上行17bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.40%、10.80%，较25年末-0.53pct、-0.28pct，风险抵补能力保持较高水平。
　　给予26年A/H目标PB0.91/0.75倍
　　鉴于净利息收入增长较快，我们预测26-28年归母净利润为3036/3205/3381亿元（分别较前值持平/+1.3%/+1.3%）。26年BVPS预测值8.52元（与前值持平），A/H对应PB0.81/0.63倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.61/0.51倍（A/H前值0.61/0.49），我们认为公司具备县域金融特色与业务韧性，较同业应有溢价，给予A/H股26年目标PB0.91/0.75倍，目标价7.76元/7.34港币（前值A/H26年目标PB0.90/0.70倍，目标价7.67元/6.78港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件：农业银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2910.41亿元，同比+3.2%。截至报告期末，不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。
　　县域优势稳固，信贷结构优化。截至报告期末，贷款总额同比+8.9%至27.13万亿元，信贷投放保持稳健。信贷结构持续向国家战略重点领域倾斜，科技贷款余额同比+20.1%至4.7万亿元，绿色贷款余额同比+18.7%至5.93万亿元，普惠贷款余额同比+20.9%至4.35万亿元，增速均远高于全行贷款平均增速。公司“三农”与县域优势巩固，县域贷款余额同比+11.0%至10.94万亿元，“惠农e贷”余额同比+22.9%至1.84万亿元。
　　息差具备韧性，非息表现出色。报告期内，公司净息差同比-14bp至1.28%，主要受LPR下调及市场利率低位运行影响。生息资产平均收益率同比-43bp至2.69%，但公司付息负债平均付息率同比-32bp至1.53%，有效减缓息差下行压力。报告期内，公司手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85亿元，主要得益于财富管理转型深入，代理业务手续费收入同比+87.8%。其他非息收入同比+24.6%至676.27亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73亿元，体现出公司优秀的投研和资产配置能力。
　　资产质量稳健，风险抵补充足。截至报告期末，不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25%，持续低于不良率。公司类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp至1.37%；个人贷款不良率受宏观环境影响同比+31bp至1.34%，但整体风险可控。公司拨备水平充足，拨备覆盖率达292.55%，安全垫较为充足。
　　投资建议：公司信贷向国家战略重点领域发力，县域金融优势持续巩固，资产质量维持稳定。预计公司2026-2028年营业收入为7529.13、7864.67、8272.22亿元，归母净利润为3028.38、3167.98、3352.55亿元，每股净资产为8.49、9.11、9.79元，对应4月17日收盘价的PB估值为0.83、0.77、0.72倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大

　　事项：
　　农业银行披露2025年报，2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%。不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至293%。
　　评论：
　　业绩稳健增长，营收和归母净利润增速延续改善。1）营收端：利息净收入降幅收窄：全年实现利息净收入5,695.94亿元，同比下降1.9%，降幅较前三季度有所收窄。这主要得益于公司持续的规模扩张和负债成本的有效管控；全年实现手续费及佣金净收入880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3pct。其中，代理业务手续费收入同比增长87.8%，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，成为中收增长的核心驱动力；全年实现其他非利息收入676.27亿元，同比增长24.6%。其中，投资收益同比增长38.0%，主要由于债权投资的投资收益增加，为非息收入提供了有力支撑；2）利润端：税收节约与拨备反哺支撑盈利。2025年信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%/13.3%，在资产质量稳健的背景下，通过优化拨备计提节奏，为利润增长提供了空间。
　　规模稳健增长，对公贷款为主要驱动。2025年农业银行规模保持较快增长，生息资产/计息负债同比增长12.6%/13.9%，负债端支撑资产端增长。1）对公端：对公贷款（含票据）余额达17.44万亿元，同比增长11.4%。公司积极服务实体经济和国家战略，在重点领域信贷投放成果显著；2）零售端：零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1%，增长主要由个人经营类贷款和消费贷款（不含信用卡）拉动，两者分别同比增长19.9%和25.3%，体现了公司在县域普惠金融和消费场景拓展方面的成效。受房地产市场调整影响，个人住房贷款余额同比下降3.4%。
　　单季息差同比降幅收窄，负债成本管控成效显著。2025年公司净息差为1.28%，较前三季度下降2bp，同比下降14bp。测算4Q25单季净息差同比下降14bp至1.19%，降幅收窄（3Q25为16bp）。1）资产端：收益率受重定价影响下行。全年平均生息资产收益率为2.69%，同比下降43bp。主要是存量贷款重定价，以及新发放贷款利率在市场竞争环境下走低。公司通过优化信贷结构，加大对制造业、科技创新等高收益领域的投放，努力减缓资产端收益率的下行压力；2）负债端：成本管控成效显著，优势突出。全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32bp。公司充分利用存款利率市场化调整机制，并发挥县域金融的客户和渠道优势，有效压降存款成本。全年吸收存款平均成本率下降29bp至1.34%。
　　资产质量核心指标向好，对公与零售资产质量分化。1）核心指标稳中向好：年末不良率环比持平于1.27%，测算单季不良净生成率环比下降37bp至0.07%。前瞻性指标总体表现稳定。关注率/逾期率分别较上半年持平/+3bp至1.39%/1.25%；2）对公与零售资产质量分化：对公贷款资产质量持续改善，不良率较上半年下降8bp至1.37%。零售贷款资产质量则面临一定压力，不良率较上半年+16bp至1.34%，主要受个人经营贷、信用卡和个人住房贷款不良率上升的影响，这与宏观经济环境下居民偿债能力承压的行业趋势一致。3）拨备水平充足：年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，虽较年初有所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强，为未来盈利增长提供了坚实的安全垫。
　　投资建议：农业银行2025年业绩稳健，营收、利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善。公司“服务乡村振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，为其在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业。财富管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点。展望未来，随着经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有望延续稳健的增长态势。结合最新财报及宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为3.2%、3.4%、5.5%。当前估值0.82X26PB，考虑到公司稳健的经营基本面以及资本补充后打开的成长空间，近10年农行平均PB估值为0.72X，处于低估状态，我们给予2026E目标PB1.0X，对应目标价8.38元，按照农行平均AH溢价比例1.39，H股合理价值6.81港币/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

Agricultural Bank of China(ABC)posted its 2025 results on 30 March:Attributable net profit/revenue grew by+3.2/+2.1%YoY(+0.1/+0.1pp vs 9M25),basically in line with our expectations(2025E profit/revenue growth of 3.85/2.18%).ABC plans to distribute a2025 dividend of RMB0.25 per share,implying an annual cash dividend payout ratio of 30%(2024:30%).The 2025 A-/H-share dividend yields were 3.84/5.25%as of 30 March 2026.ABC took the lead among large banks in terms of profit growth and balance sheet expansion pace.In addition,it showed strong fee income growth and overall stable risks.Maintain OVERWEIGHT for the A-share and BUY for the H-share.ABC-H(1288 HK)is on our Huatai Conviction BUY list.
Balance sheet expansion took the lead among large banks
At end-2025,total assets/loans/deposits grew by+12.8/+9.0/+7.7%YoY(+2.3/-0.4/+0.3pp vs end-September).Among the top six banks,ABC’s balance expansion pace ranked first.At end-2025,corporate/retail loans grew by+9.2/+5.0%YoY.County-level loans maintained faster growth than the bank-wide level,with their balance reaching RMB10.9tn at end-2025(+11.0%YoY,accounting for 41.0%of domestic loans).For 2025,the net interest margin was 1.28%,down by 2bp vs 3Q25/14bp YoY.In 2025,the interest-earning assets yield/interest-bearing liabilities cost ratio fell by 11/7bp vs 1H25 to 2.69/1.53%.The yield on interest-earning assets remained under downward pressure amid LPR cuts and market rate declines,partially offset by liability cost optimization.For 2025,net interest income fell by 1.9%YoY,with the decline narrowing by 0.5pp vs 3Q25.
A-/H-share 2026E target PB ratios of 0.90/0.70x
We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB303.0/316.5/333.8bn(-1.4/-2.7%vs our previous 2026/2027 forecasts to factor in aslight cost hike).We project 2026E BVPS at RMB8.52(previous:2025E RMB8.01),corresponding to 2026E A-/H-share PB ratios of 0.76/0.56x.Given ABC’s county-finance edge and resilient earnings,as well as its H-share’s more attractive dividend yield(as of 30 March 2026,the A-/H-share dividend yields were 3.84/5.25%),we value the A-/H-shares at 0.90/0.70x 2026E PB,above their peers’averages of 0.61/0.49x on Wind consensus.Our target prices are RMB7.67/HKD6.78(previous:RMB9.61/HKD8.10 on 1.20/0.92x 2025E PB).Maintain OVERWEIGHT for the A-share and BUY for the H-share.ABC-H(1288 HK)is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:slower asset-quality recovery than we expect;weaker earnings improvement trajectory than we expect.