事件：青岛港（601298.SH）发布2025年三季度报告。
　　经营表现：吞吐量稳步抬升。
　　货物吞吐量：2025年前三季度实现5.46亿吨，同比增长2.4%；
　　2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现1.77、1.84、1.84亿吨，同比增速分别为2.92%、1.11%、3.15%。
　　集装箱吞吐量：2025年前三季度实现2584万标准箱，同比增长7.1%；
　　2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现822、881、881万标准箱，同比增速分别为7.20%、8.10%、6.02%。
　　财务表现：利润维持稳健增长。
　　营收：2025年前三季度实现142.38亿元，同比增长1.86%；2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现48.07、46.26、48.04亿元，同比增速分别为8.51%、-0.23%、-2.17%。
　　归母净利润：2025年前三季度实现41.80亿元，同比增长6.33%；
　　2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现14.02、14.39、13.39亿元，同比增速分别为6.51%、8.64%、3.79%。
　　扣非归母净利润：2025年前三季度实现39.88亿元，同比增长2.65%；2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现13.68、13.22、12.98亿元，同比增速分别为5.83%、1.85%、0.28%。
　　并表业务毛利润：2025年前三季度实现53.63亿元，同比增长6.69%；2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现18.54、18.55、16.54亿元，同比增速分别为9.68%、10.00%、0.23%。
　　投资收益：2025年前三季度实现12.03亿元，同比下滑7.06%；
　　2025年第一季度、第二季度、第三季度分别实现3.87、3.83、4.33亿元，同比增速分别为-8.27%、-8.37%、-4.73%。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑公司并购计划影响，我们预计公司2025～2027年实现营业收入191.12、194.59、197.81亿元，同比增长0.90%、1.81%、1.66%，实现归母净利润54.91、57.18、59.39亿元，同比增长4.89%、4.13%、3.86%，对应EPS为0.85、0.88、0.91元，2025年10月29日收盘价对应PE为10.14、9.74、9.38倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；并购不及预期。

　　公司公告2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入94.34亿元，同比增长4.04%，主要为集装箱处理及配套服务板块收入增加；归母净利润28.42亿元，同比增长7.58%；扣非后归母净利润26.9亿元，同比增长3.83%。2）分季度看，2025Q1、Q2公司分别实现营业收入48.07、46.26亿元，同比分别+8.51%、-0.23%；归母净利润14.02、14.39亿元，同比分别+6.51%、+8.64%；扣非后归母净利润13.68、13.22亿元，同比分别+5.83%、+1.85%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率39.32%，同比提升2.08pct；期间费用率7.06%，同比增长0.39pct；归母净利率30.13%，同比提升0.99pct。
　　集装箱业务表现亮眼，成为核心增长引擎。2025年上半年，公司及其合营企业、联营企业实现集装箱吞吐量1703万TEU，同比增长7.6%。集装箱分部实现收入14.14亿元，同比大幅增长87.1%，分部业绩16.23亿元，同比增长49.9%，主要受益于集装箱业务量增长及商务政策优化。
　　液体散货承压，干散货相对平稳。2025年上半年，公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量3.61亿吨，同比增长2.0%。其中，干散杂货吞吐量1.27亿吨，同比下降1.7%，分部营业收入23.23亿元，同比增长11%，实现分部业绩3.03亿元同比增长2.1%；液体散货吞吐量0.49亿吨，同比下降10.1%，分部营业收入16.14亿元，同比下降17.4%，分部业绩10.69亿元，同比下降14.1%，主要受市场和政策影响，业务量下降。
　　投资收益受散货影响有所下滑。2025H1，公司投资收益为7.7亿元，同比下降8.33%，公司投资收益主要由合营企业QQCT、青岛实华贡献，二者业绩分别基于集装箱吞吐量、液体散货吞吐量，并受益于全港的协同经营。上半年，核心合营公司QQCT贡献投资收益5.75亿元，同比增长2.8%，保持稳健，但干散货及液体散货相关合营公司因业务量下滑，投资收益分别同比下降219.0%和49.6%。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27年54.9、58.4、62亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.85、0.9、0.96元，PE分别为10、10、9倍。2）目标价：我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.7倍PB）、皖通（2.09倍PB）PB均超过1.7倍，我们给予公司2025年预计每股归母净资产1.7倍PB，对应目标价12元，预期较现价39%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。

　　事件：青岛港（601298.SH）发布2025年半年度报告。
　　营业收入：25H1实现94.34亿元，同比+4.04%；25Q2实现46.26亿元，同比-0.23%。
　　归母净利润：25H1实现28.42亿元，同比+7.58%；25Q2实现14.39亿元，同比+8.64%。
　　扣非归母净利润：25H1实现26.90亿元，同比+3.83%；25Q2实现13.22亿元，同比+1.85%。
　　点评：
　　集装箱：分部业绩实现16.23亿元，同比增长49.9%，占比39.1%，主要受益于公司持续推进海向、陆向市场拓展。
　　集装箱吞吐量：25H1实现1703万标准箱，同比+7.65%；25Q2实现881万标准箱，同比+8.10%。其中，25H1实现国际中转箱量实现同比增长10.5%，海铁联运箱量同比增长15.1%。
　　QQCT投资收益：25H1实现5.71亿元，同比增长2.85%。
　　干散杂货：分部业绩实现3.03亿元，同比增长2.1%，占比7.3%，主要受益于公司精准营销、积极匹配客户需求。干散杂货吞吐量25H1实现1.27亿吨，同比下滑1.7%。
　　液体散货：分部业绩实现10.69亿元，同比下滑14.1%，占比25.8%，阶段性受制于需求承压，但公司多措并举持续拓展货源。
　　液体散货吞吐量：25H1实现0.49亿吨，同比下滑10.1%，其中董家口港区两座12万吨级泊位投产争揽中转货源超300万吨。
　　青岛实华投资收益：25H1实现0.50亿元，同比下滑52.91%。
　　分红：2025年上半年，公司计划分配可用于分配利润的35%。叠加2025～2027年分红规划提出“可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%”，我们持续看好公司后续分红水平。基于我们的盈利预测，假设公司分红比例为40%，对应2025年9月1日收盘价，股息率为3.92%。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑公司并购计划影响，我们预计公司2025～2027年实现营业收入194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，实现归母净利润55.08、57.86、60.79亿元，同比增长5.23%、5.04%、5.06%，对应EPS为0.85、0.89、0.94元，2025年9月1日收盘价对应PE为10.22、9.73、9.26倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。