投资要点:
　　青岛港披露2026年第三季度报告：
　　营业收入：2026年前三季度实现154.74亿元，同比增长8.68%；其中2026年第三季度实现50.18亿元，同比增长4.44%。
　　归母净利润：2026年前三季度实现41.49亿元，同比下降0.76%；其中2026年第三季度实现13.86亿元，同比增长3.58%。
　　扣非归母净利润：2026年前三季度实现41.06亿元，同比增长2.97%；其中2026年第三季度实现13.61亿元，同比增长4.83%。
　　集装箱板块：2026年前三季度吞吐量同比增长6.6%，港口业务保持韧性。2026年前三季度，公司集装箱吞吐量实现2754万TEU，同比增长6.6%；其中2026年第三季度实现932万TEU，同比增长约5.8%。公司主要服务山东、河南、河北、山西及江苏等地，集装箱业务量持续增长，我们认为港口枢纽区位、航线网络及配套物流服务有助于巩固货源基础。
　　分红：2026年前三季度，公司经营活动现金流量净额实现55.06亿元，同比增长28.90%。公司2025-2027年分红规划提出现金分红不低于当年可用于分配利润的40%，2026年中期按可用于分配利润的35%派息。我们认为现金回收改善有助于支撑项目投入与持续分红。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入207.70、211.76、216.48亿元，同比增速分别为10%、2%、2%，实现归母净利润53.12、53.93、55.83亿元，同比增速分别为1%、2%、4%，2026年11月4日收盘价对应PE为12、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；干散杂货吞吐量不及预期；业绩复苏不及预期。

　　公司公告2026年三季报：1）2026年前三季度，公司实现营业收入154.74亿元，同比增长8.68%；归母净利润41.49亿元，同比下降0.76%；扣非后归母净利润41.06亿元，同比增长2.97%。累计归母微降主要受投资收益降至6.95亿元拖累（上年同期为12.03亿元）。2）分季度看：2026Q3，公司实现营业收入50.18亿元，同比增长4.44%；归母净利润13.86亿元，同比增长3.58%；扣非后归母净利润13.61亿元，同比增长4.83%。Q1-Q2归母净利润分别为13.74、13.88亿元，同比分别下降2.00%、3.58%；扣非后归母净利润分别为13.70、13.76亿元，同比分别增长0.12%、4.09%。3）盈利能力：2026年前三季度，公司毛利率41.54%，同比提升3.88pct；净利率29.53%，同比下降2.74pct；期间费用率7.03%，同比下降0.05pct。其中，2026Q3毛利率42.08%，同比提升7.66pct；净利率30.45%，同比提升0.04pct；期间费用率7.46%，同比提升0.37pct。
　　集装箱量增验证主业韧性。2026年前三季度，青岛港及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量56,337万吨，同比增长3.2%；完成集装箱吞吐量2,754万标准箱，同比增长6.6%。公司持续加密航线网络，上半年新增15条集装箱航线，其中国际中转箱量同比增长13%，枢纽港地位进一步提升。集装箱业务稳健增长稳固公司经营底盘。
　　董家口港区开发有望打开长期空间。2026Q3期末在建工程22.21亿元、较上年末+64.39%，前三季度购建长期资产支付现金31.64亿元（上年同期13.14亿元），投资活动现金流净额-26.40亿元。董家口港区作为公司下一阶段建设重点，长期产能上限有望打开。
　　投资建议：1）盈利预测：基于前三季度业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预测至53.0、56.1、59.3亿元（原预测值为54.9、58.1、61.5亿元），对应EPS分别为0.82、0.86、0.91元，PE分别为12、12、11倍。2）目标价：我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.6倍PB）、皖通（2.4倍PB）PB均超过1.5倍，我们给予公司2027年预计每股归母净资产1.5倍PB，对应目标价12.04元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。

　　库存周期上行，集装箱业务有望增长
　　一是青岛集装箱吞吐量增速（置前12月）与中国库存增速相关。2026年以来东亚出口高增长，欧美商品进口增速上升，中国制造业新出口订单PMI上升，欧美日韩制造业PMI共振向上。7月以来中国库存增速提升。中国PPI上升有望带动库存周期上行。二是截至2026年8月青岛港累计新开集装箱航线16条，航线总数近240条。三是产能有望提升。2027年琅琊台湾作业区东部集装箱码头工程有望投产，设计年通过能力320万TEU。2028年，前湾港区北岸72-74#泊位改造工程有望完工，设计年通过能力103万TEU。未来有望投产的其他项目合计年吞吐能力约881万TEU。
　　西芒杜铁矿增产有望推动干散货业务增长
　　2026年以来中国铁水产量和铁矿石进口量的同比增速呈下降趋势，预计2026年干散货业务或将下降。西芒杜项目2026H1向中国出口铁矿石超1000万吨，2027年底将达产1.2亿吨。2025年董家口港区第二座40万吨级矿石泊位和万邦矿石码头泊位工程30万吨级泊位投产，共新增年通过能力3200万吨。预计青岛港2027年、2029年分别新增年通过能力1195、1433万吨。韦立国际订造16艘VLOC，其中10艘预计2026-28年交付；招商轮船订造6艘VLOC并将绑定长期COA。青岛港作为中国北方首个双40万吨矿石码头配置的港口，有望受益于西芒杜铁矿增产。
　　未来液体散货业务或将增长放缓
　　2026年以来山东炼油厂开工率同比提升，7月以来中国原油进口量同比增速回升，液体化工码头泊位工程投产并新增年通过能力约353.6万吨，预计2026年液体散货业务有望增长。尽管国内成品油消费或将下降，公司原油商业储备库、振华原油库、齐鲁富海原油库、油品工程、液体化工仓储工程等项目投产有望促进炼化企业聚集，液体散货业务或增长放缓。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑2026H1干散货吞吐量和投资收益同比下降，调整2026年预测归母净利润至52.1亿元（原预测56.3亿元），引入2027-28年预测归母净利润56.9、60.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，贸易增速放缓，贸易政策变化，地缘政治波动，港口收费政策调整，项目投产不及预期，股价波动的风险。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长10.84%；归母净利润27.62亿元，同比下降2.8%；扣非后归母净利润27.45亿元，同比增长2.07%。归母净利润下滑主要原因是去年同期存在大额公允价值变动收益导致基数较高（2025H1公允价值变动损益为1.41亿元，2026H1则为-204万元），扣非后核心业务利润稳健增长。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入51.54、53.02亿元，同比分别+7.21%、+14.61%；归母净利润13.74、13.88亿元，同比分别-2%、-3.58%；扣非后归母净利润13.7、13.76亿元，同比分别+0.12%、+4.09%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率41.28%，同比增长1.96pct；净利率29.09%，同比下降4.13pct。4）分红：公司拟向全体股东每股派发中期现金红利人民币0.1399元（含税），中期分红总额为人民币9.08亿元（含税），约占公司2026年上半年归母净利润的33%。
　　集装箱业务为核心增长引擎，量利齐升驱动业绩。1）2026H1，公司集装箱业务表现亮眼，完成吞吐量1822万TEU，同比增长7.0%；分部收入达到22.3亿元，同比大幅增长57.7%；分部业绩18.88亿元，同比增长16.3%。2）公司持续加密航线网络，上半年新增15条集装箱航线，其中国际中转箱量同比增长13%，枢纽港地位进一步提升。3）陆向腹地拓展亦有成效，新增1个内陆港和1条海铁联运班列。集装箱业务的强劲增长是公司上半年营收和核心利润增长的最主要驱动力。
　　散货业务表现分化，液体散货展现韧性，干散货承压。1）液体散货业务表现稳健：2026H1，公司完成液体散货吞吐量0.54亿吨，同比增长8.4%；分部收入16.61亿元，同比增长2.9%；分部业绩10.01亿元，同比下降6.3%，剔除去年同期股权投资公允价值变动的一次性高基数影响后，分部业绩同比增长8.2%。液体散货的良好表现主要得益于公司精准营销开发新客户（上半年开发3家新客户，新增货源约85万吨），以及部分地方炼厂产能恢复带来的增量（上半年原油疏运量同比增长8.7%）。2）干散杂货面临压力：受供应链扰动及下游需求疲软等因素影响，上半年吞吐量同比下降7.5%至1.18亿吨；分部收入20.11亿元，同比下降13.4%，分部业绩1.61亿元，同比下降47%，主要为铁矿石、铝矾土、煤炭等货种业务量减少，为应对挑战，公司正积极拓展贸易商货源和混矿等增值服务以稳定货源。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年54.9、58.1、61.5亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.85、0.9、0.95元，PE分别为11、10、10倍。2）目标价：我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.5倍PB）、皖通（2.3倍PB）PB均超过1.5倍，我们给予公司2026年预计每股归母净资产1.5倍PB，对应目标价11.31元，预期较现价23%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。

　　事件:
　　青岛港2026年8月28日发布2026年半年报：
　　营业收入：2026年上半年实现104.56亿元，同比增长10.84%；其中2026年第二季度实现53.02亿元，同比增长14.61%。
　　归母净利润：2026年上半年实现27.62亿元，同比下滑2.80%；其中2026年第二季度实现13.88亿元，同比下滑3.58%。
　　扣非归母净利润：2026年上半年实现27.45亿元，同比增长2.07%；其中2026年第二季度实现13.76亿元，同比增长4.09%。
　　货物吞吐量：2026年上半年实现3.73亿吨，同比增长3.2%；其中2026年第二季度实现1.91亿吨，同比增长3.34%。
　　投资要点:
　　集装箱板块：分部业绩同比高增16%，受益于业务量增长及商务政策优化。
　　经营：2026年上半年，公司集装箱吞吐量实现1822万TEU，同比增长7.0%；其中2026年第二季度实现929万TEU，同比增长5.45%，整体稳步增长。2026年1-7月，山东、江苏进口金额分别实现1.08、1.69万亿元，同比增速分别为6.6%、29.6%；山东、江苏出口金额分别实现1.37、2.91万亿元，同比增速分别为2.8%、24.6%。考虑到公司主要经济腹地为山东、江苏、河北、山西及河南，我们认为公司集装箱吞吐量高增主要受益于腹地进出口增长。
　　财务：2026年上半年，集装箱处理及配套服务实现分部业绩18.88亿元，同比增长16.3%，主要受益于集装箱业务量增长以及商务政策优化。
　　液体散货板块：剔除一次性因素影响后分部业绩同比增长8.2%，充分发挥专业化深水码头、油罐仓储等核心竞争优势。2026年上半年，公司实现液体散货吞吐量0.54亿吨，同比增长8.4%，实现液体散货处理及配套服务分部业绩10.01亿元，同比下滑6.3%，主要2025年同期持有的无重大影响的股权投资公允价值变动收益金额较大，剔除该一次性影响后，分部业绩同比增速为8.2%。考虑到2026年上半年全国原油进口量累计同比下滑11.4%，我们认为公司液体散货板块专业化深水码头、油罐仓储等核心优势具备强劲竞争力，看好板块业绩稳定性。
　　分红：公司2025-2027年分红规划提出，可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%。公司将2026年上半年可用于分配利润的35%派发中期股息，我们认为公司各板块经营情况有望维持稳健，看好持续分红的能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入206.80、212.49、217.27亿元，同比增速分别为10%、3%、2%，实现归母净利润53.20、56.14、58.50亿元，同比增速分别为1%、6%、4%，2026年8月28日收盘价对应PE为11、10、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；干散杂货吞吐量不及预期；业绩复苏不及预期。

　　青岛港发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长10.84%；归母净利润27.62亿元，同比下降2.80%，其中26Q2为13.88亿元，同比下滑3.61%；扣非归母净利润27.45亿元，同比增长2.07%，其中26Q2为13.75亿元，同比增长4.01%；加权平均净资产收益率为5.86%，同比减少0.61个百分点。公司拟每10股派发中期股息1.399元（含税），分红总额约9.08亿元，占2026H1归母净利润的33%。
　　扣非归母净利润彰显主业韧性，盈利能力稳中有升。2026上半年，公司归母净利润同比下降2.80%，主要受去年同期存在较高股权投资公允价值变动收益的高基数影响，扣非归母净利润同比增长2.07%，核心经营基本面依旧稳健。2026H1公司毛利率为41.28%，同比提升1.96个百分点，主要得益于液体杂货业务毛利率显著提升4.27个百分点。
　　具体来看：
　　集装箱业务量价齐升，盈利大幅增长。2026年上半年，受益于进出口高景气带来业务量增长、以及商务政策优化，公司完成集装箱吞吐量1,822万TEU，同比增长7.0%。分部业绩18.88亿元，同比增长16.3%。量价两端均实现显著提升：海向市场拓展方面，新增集装箱航线15条，国际中转箱量同比增长13%；陆向腹地拓展方面，新增1个内陆港、新开通1条海铁联运班列，陆海双向辐射能力持续增强。
　　液体散货业务实际盈利能力稳步提升。2026年上半年，液体散货吞吐量0.54亿吨，同比增长8.4%，板块实现营收16.61亿元，同比增长2.9%，分部业绩10.01亿元，同比下降6.3%。剔除2025H1股权投资公允价值变动收益的一次性影响后，2026H1分部业绩同比增长8.2%。公司依托大码头、大油罐的综合优势，上半年开发3家新客户、新增货源约85万吨，同时抢抓地方炼厂产能恢复的有利时机，原油疏运量同比增长8.7%，核心竞争优势不断巩固。
　　风险提示：宏观经济及对外贸易波动风险；港口费率政策调整风险；港口整合进度不及预期风险；汇率大幅波动风险；重大安全事故风险。