事件:
　　青岛港2026年4月29日发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入51.53亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润13.74亿元，同比下滑2.00%；实现扣非归母净利润13.70亿元，同比增长0.12%；实现货物吞吐量1.83亿吨，同比增长3.1%。
　　投资要点:
　　集装箱板块：吞吐量高增，我们认为受益于山东及江苏进出口增长。2026年第一季度，公司集装箱吞吐量实现893万标准箱，同比增长8.7%；山东、江苏进口金额分别实现0.45、0.65万亿元，同比增速分别为5.0%、21.0%；山东、江苏出口金额分别实现0.54、1.11万亿元，同比增速分别为1.5%、16.9%。考虑到公司主要经济腹地为山东、江苏、河北、山西及河南，我们认为公司集装箱吞吐量高增主要受益于腹地进出口增长。
　　液体散货、干散杂货板块：我们认为有望受益于全国原油、铁矿石进口量企稳回升。2026年第一季度，全国原油进口量实现1.47亿吨，同比增长8.9%；全国铁矿石进口量实现3.15亿吨，同比增长10.5%。公司拥有可以停靠装卸世界上最大的原油船、矿石船的大型深水码头，且拥有中国北方唯一可以同时停靠2个40万吨矿石船的大码头，我们认为公司可充分受益于原油、铁矿石进口量增长。
　　分红：公司20252027年分红规划提出，可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%。2025年，公司分红比例为43%，我们认为公司各板块经营情况有望维持稳健，看好持续分红的能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司20262028年实现营业收入192.36、196.91、200.67亿元，同比增速分别为2%、2%、2%，实现归母净利润55.96、58.37、60.31亿元，同比增速分别为6%、4%、3%，2026年4月29日收盘价对应PE为10.46、10.03、9.71倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；干散杂货吞吐量不及预期；业绩复苏不及预期。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入188.06亿元，同比下降0.71%；归母净利润52.72亿元，同比增长0.7%；扣非后归母净利润50.45亿元，同比下降0.64%；投资收益15.35亿元，同比下降9.3%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入48.07、46.26、48.04、45.69亿元，同比分别+8.51%、-0.23%、-2.17%、-7.95%；归母净利润14.02、14.39、13.39、10.91亿元，同比分别+6.51%、+8.64%、+3.79%、-16.3%；扣非后归母净利润13.68、13.22、12.98、10.57亿元，同比分别+5.83%、+1.85%、+0.28%、-11.34%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率为36.66%，同比提升1.21pct；净利率30.43%，同比提升0.17pct；期间费用率7.5%，同比提升0.65pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.3454元（含税），合计拟派发现金红利总额为22.42亿元（含税），分红比例为43%，对应2026/3/31股息率为4.0%。
　　经营数据：2025年，青岛港及其合营企业、联营企业（不计及本公司持有的合营企业及联营企业的相关权益比例）完成货物吞吐量7.22亿吨，同比增长4.1%，其中，完成集装箱吞吐量3,420万TEU，同比增长6.3%；完成干散杂货吞吐量2.45亿吨，同比下降2.7%；完成液体散货吞吐量0.98亿吨，同比下降4.1%。
　　集装箱业务展现强劲韧性。在全球贸易环境复杂多变的背景下，公司集装箱成为稳定业绩的核心驱动力，全年完成集装箱吞吐量3,420万TEU，同比增长6.3%。分部实现营业收入27亿元，同比大幅增长60.9%；实现分部业绩31.56亿元，同比增长32.1%。集装箱处理及配套服务的高毛利特性（2025年板块毛利率为75.19%）有效对冲了其他业务板块的下滑，是公司利润保持增长的关键。
　　传统散货业务短期承压，物流及港口增值服务提质增效。受外部环境影响，2025年公司干散杂货和液体散货业务面临挑战。干散货吞吐量同比下降2.7%，分部业绩下降29.1%，主要因粮食、煤炭等货种业务量减少以及投资收益减少；液体散货吞吐量同比下降4.1%，分部业绩下降22.8%，主要受外部因素及国内炼厂开工率较低影响。物流及港口增值服务板块在收入同比下降6.4%的情况下，实现分部业绩同比增长1.4%，毛利率提升2.62个百分点，表明公司通过一体化协同和精细化管理，实现了降本增效，盈利能力得到提升。
　　投资建议：1）盈利预测：基于外部环境对散货存在一定不确定性，我们小幅调整公司2026-27年盈利预测至54.9、58.1亿元（原预测值为58.4、62亿元），引入2028年盈利预测61.5亿元，对应EPS分别为0.85、0.9、0.95元，PE分别为10、10、9倍。2）目标价：我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.5倍PB）、皖通（2.1倍PB）PB均超过1.5倍，我们给予公司2026年预计每股归母净资产1.5倍PB，对应目标价11.31元，预期较现价31%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。

　　事件:
　　青岛港2026年3月27日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入188.06亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润52.72亿元，同比增长0.7%。
　　投资要点:
　　集装箱：2025年分部业绩占比41.6%，同比高增32.1%，主要受益于集装箱业务量增长及商务政策优化。
　　集装箱吞吐量：2025年实现3420万标准箱，同比增长6.3%。
　　QQCT投资收益：2025年实现11.90亿元，同比增长0.5%。
　　干散杂货：2025年分部业绩占比6.4%，同比下降29.1%，主要受粮食、煤炭等货种业务量减少以及投资收益减少影响。
　　干散杂货吞吐量：2025年实现2.45亿吨，同比下降2.7%。
　　重点进展：通过与铁路部门联合营销新增客户29家，实现货源增量超300万吨；借助大码头、大堆场等硬件优势，依托混矿、筛分等增值服务，实现全球主要矿山铁矿石进口量新突破，进一步增强客户黏性。
　　液体散货：2025年分部业绩占比21.6%，同比下降22.8%，主要受外部因素影响叠加炼厂开工率较低、业务量减少拖累。
　　液体散货吞吐量：2025年实现0.98亿吨，同比下滑4.1%。
　　重点进展：依托转水、管道、铁路3条物流通道打造原油中转枢纽，山东省外货源突破900万吨；开发10家新客户，增加货源超600万吨。
　　分红：延续前期分红政策，维持高分红能力。
　　2025年分红：分红总额22.42亿元，分红比例43%，2026年3月30日收盘价对应股息率4%。
　　2025～2027年分红规划：提出可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入190.30、192.33、194.44亿元，同比增速分别为1%、1%、1%，实现归母净利润57.35、58.34、59.38亿元，同比增速分别为9%、2%、2%，2026年3月30日收盘价对应PE为9.69、9.52、9.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；干散杂货吞吐量不及预期；业绩复苏不及预期。

　　事件:
　　青岛港2026年3月16日发布2025年度业绩快报：2025年，公司预计实现营业收入188.06亿元，同比下滑0.7%，预计实现归母净利润52.72亿元，同比增长0.7%。
　　投资要点:
　　经营表现：吞吐量维持稳增。
　　货物吞吐量：2025年预计实现7.22亿吨，同比增长4.1%；2025年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度预计分别实现1.77、1.84、1.84、1.76亿吨，同比增速分别为2.9%、1.1%、3.2%、9.5%。
　　集装箱吞吐量：2025年预计实现3420万标准箱，同比增长6.3%；2025年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度预计分别实现822、881、881、836万标准箱，同比增速分别为7.2%、8.1%、6.0%、4.0%。
　　财务表现：2025Q4阶段性承压，建议关注后续修复弹性。
　　营收：2025年预计实现188.06亿元，同比下滑0.7%；2025年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现48.07、46.26、48.04、45.69亿元，同比增速分别为8.51%、-0.23%、-2.17%、-7.95%。
　　归母净利润：2025年预计实现52.72亿元，同比增长0.7%；2025年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现14.02、14.39、13.39、10.91亿元，同比增速分别为6.51%、8.64%、3.79%、-16.29%。
　　扣非归母净利润：2025年预计实现50.45亿元，同比下滑0.6%；2025年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现13.68、13.22、12.98、10.57亿元，同比增速分别为5.83%、1.85%、0.28%、-11.34%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入188.06、192.34、195.45亿元，同比增速分别为-1%、2%、2%，实现归母净利润52.72、55.27、57.57亿元，同比增速分别为1%、5%、4%，2026年3月19日收盘价对应PE为10.95、10.44、10.02倍，我们预计公司业绩持续稳增，叠加具备持续分红的能力，当前价值低估，具备入局价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；干散杂货吞吐量不及预期；业绩复苏不及预期。