核心观点
　　广铁核心资产
　　广深铁路系广铁集团旗下核心上市平台，业务范围覆盖铁路客运、货运、路网清算等，系国铁内唯一实现A/H两地上市的铁路运输企业。2024年广深铁路总收入270.9亿元（同比+3.4%），归母净利润10.6亿元（同比+0.2%）。收入分拆来看客运业务收入110.0亿元，占总收入比例为40.6%，路网清算业务收入126.9亿元，占收入46.8%。
　　直通车业务成为新增长点
　　广深的客运收入分为广深城际、直通车、长途车三项。“新冠”期间，往来内地与香港间的列车全部暂停跨境运营。2023年1月广深港高铁福田至香港西九龙段恢复运营，公司过港直通车业务自此实现加速发展，从2019年的2.6亿收入提升到2024年的22.6亿。其在客运收入中的占比从2019年的3.3%提升至2024年的20.6%。
　　广州东站改造落地，高铁化进程提速
　　根据2025年7月公告，广铁集团、广州市政府及广深铁路三方达成协议推进广州东站改造项目。公司拟以改造后保留既有功能的产站资产及土地资产作价52.09亿元投入项目公司，拟获得项目公司38.65%的股权，且协议规定，广州东站建成后，铁路运输部分将委托广深铁路进行运营。短期看，项目建设过程中或将为公司带来资产评估增值的一次性收益，长期看，为公司全面介入广州枢纽的高铁运营铺平了道路。
　　投资建议
　　我们认为广深铁路处于广深枢纽升级、高铁化加速的历史时期，直通车复通升级为高铁经营业绩亮眼，广州东站高铁化改造在即，公司在股权/资产/业务层面即将全面进入高铁时代，公司盈利有望提升。我们预计广深铁路2025-2027年归母净利润分别为12.7、13.6、14.5亿元，对应当前PE分别为18.7、17.5、16.3倍。
　　参考可比铁路上市公司大秦铁路、京沪高铁、铁龙物流的2025年平均PB为1.09，公司2025年预计PB为0.87，小于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期，担当车次不及预期，新建线路分流，广州东站改造不及预期

　　推荐逻辑：1）铁路客运量提升，价格机制逐步完善。截止5月，全国铁路完成旅客发送量18.6亿人，同比增长7.3%，完成货物发送量21.2亿吨，同比增长1.7%。广深铁路属国家铁路的特定运营线，具有一定自主定价权。2）公司是大湾区铁路运输龙头。公司客运业务主要包括广深城际列车（含广州东至潮汕跨线动车组）、长途车和过港直通车运输业务，2024年公司客运实现营业收入110亿元。3）铁路委托运输服务已成为公司一个新的业务增长点。2011到2024年复合增速较快，委托运输服务从2011年实现收入10亿元发展到2024年实现收入80.2亿元。
　　铁路客运量提升，价格机制逐步完善。我国铁路运输量保持稳健增长，2025年以来，铁路运量持续创新高，截止5月，全国铁路完成旅客发送量18.6亿人，同比增长7.3%，完成货物发送量21.2亿吨，同比增长1.7%。我国铁路运价定价模式从政府统一定价逐渐向政府指导价转变。广深铁路属国家铁路的特定运营线，具有一定自主定价权。
　　公司大湾区铁路运输龙头。旅客运输是公司主要的运输业务，公司客运业务主要包括广深城际列车（含广州东至潮汕跨线动车组）、长途车和过港直通车运输业务，2024年公司客运实现营业收入110亿元，占比为40.6%。
　　铁路委托运输服务已成为公司一个新的业务增长点。自2009年12月武广铁路开通运营以来，公司已经为武广客专、广珠城际、广深港客专、广珠铁路、厦深铁路、广东铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际、茂湛铁路、深茂铁路、梅汕客专、广石铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路和梅龙铁路等其他铁路公司提供该项服务，未来，随着“粤港澳大湾区”一系列高速铁路和城际铁路的陆续建成并投入运营，公司提供铁路委托运输服务的区域范围将更加广泛。2011到2024年复合增速较快，2024年委托运输服务实现收入80.2亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.1亿元（+4.7%）、11.6亿元（+4.6%）、12.4亿元（+7%），EPS分别为0.16元、0.16元、0.18元，BPS分别为3.89、4.02、4.17元。考虑到未来随着经济逐步修复，旅客以及货运消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司拥有湾区核心资产，网络价值将得到重估，我们给予公司2026年0.9倍PB，对应目标价3.62元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、运输安全风险、市场竞争风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报：2025前三季度公司实现营业收入212.34亿元，同比+6.01%，其中25Q3营业收入为72.65亿元，同比+2.24%；25年前三季度实现归母净利润14.56亿元，同比+20.43%，实现扣非归母净利润11.03亿元，同比-7.56%。其中25Q3归母净利润为3.47亿元，同比+16.98%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比-84.53%。
　　点评：
　　公司主要经营铁路客货运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，同时还受委托为武广客专、广珠城际、广深港客专、广珠铁路、厦深铁路、广东铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际、茂湛铁路、深茂铁路、梅汕客专、东北铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路和梅龙铁路等其他铁路公司提供铁路运输服务。
　　直通车及长途车业务贡献2025年初至今主要利润增长：2025年前三季度公司实现营业收入212.34亿元，同比+6.01%。2025年上半年公司实现客运收入56.16亿元，占总收入的40.21%，同比+2.77%。其中，城际列车/直通车/长途车业务分别实现客运收入13.19/12.40/28.69亿元，同比分别-18.83%/+17.71%/+16.53%；客运量分别为1236.93/49.81/2075.32万人，同比分别-5.65%/+3.95%/-1.63%；单客收入同比分别-13.97%/+13.24%/+18.46%。城际列车的客运量和发送收入出现下滑主要受到新开广汕高铁等新线路分流影响，直通车及长途车收入增长主要由于公司积极增开广州东至香港西九龙过港直通车、京广-广深港跨线动车组列车。此外，长途车客运收入及单客收入增长与其业务结构调整有关。
　　货运业务回暖，货运其他收入贡献增量：2025年上半年，公司实现货运收入8.42亿元，同比+6.60%，占总收入的6.03%；其中运费收入为6.44亿元，同比-8.17%，货运其他业务收入（包括装卸、堆存和仓储等）为1.98亿元，同比+123.67%。主要由于公司管内各站发送的煤炭、集装箱等货物有所增加，货物接取送达和装卸等两端服务收入随之增加。
　　风险提示：宏观经济下行、行业政策变化、广深铁路高铁发运量不及预期等。

　　公司公告2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入139.69亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.09亿元，同比增长21.55%；扣非后归母净利润10.58亿元，同比增长17.44%。2）分季度看，2025Q1、Q2公司分别实现营业收入68.96、70.73亿元，同比分别+4.47%、+11.84%；归母净利润4.68、6.41亿元，同比分别-14.4%、+75.38%；扣非后归母净利润4.16、6.42亿元，同比分别-23.02%、+78.14%。
　　3）经营效率：
　　2025H1，公司毛利率10.41%，同比下降0.24pct，期间费用率0.95%，同比上升0.17pct。
　　分业务看：
　　1）客运业务：上半年客运收入56.16亿，同比+2.77%，其中广深城际列车收入13.19亿，同比-18.83%；直通车收入12.4亿，同比+17.71%，长途车28.69亿，同比+16.53%；
　　上半年总旅客量3362.06万，同比-3.07%，其中广深城际1236.93万，同比-5.65%，直通车49.81万，同比+3.95%，长途车2075.32万，同比-1.63%。2025年上半年，因梅龙铁路、广汕铁路等高铁新线开通后铁路运行图调整和高铁分流的影响，公司组织开行的广州东至潮汕（梅州西）跨线动车组列车、普速长途车有所减少，公司既有担当的广州（东）至深圳城际列车、广州东至潮汕（梅州西）跨线动车组列车和普速长途车的客座率亦有所下降，因此广深城际列车和普速长途车的旅客发送量和收入出现下降；但公司增开广州东至香港西九龙过港直通车、京广-广深港跨线动车组列车，带来直通车和长途跨线动车收入有较大幅度的增长，因此整体客运收入仍有所增长。
　　2）货运业务：上半年货运收入8.42亿，同比+6.6%，其中运费收入6.44亿，同比-8.17%，货运其他收入1.98亿，同比+123.67%。
　　上半年总货物发送量764.36万吨，同比+17.07%，公司管内各站发送的煤炭、集装箱等货物有所增加，货物接取送达和装卸等两端服务收入随之增加3）提供运输服务业务：上半年路网清算业务收入26.23亿，同比+14.58%。主要因铁路路网市场化清算体系改革，全国铁路货运路网清算服务的清算单价有所提高。委托运输服务收入40.75亿，同比+8.87%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前客货运业务情况变化，我们调整25-26年盈利预测分别为13、13.9亿，同时引入27年盈利预测为盈利14.8亿，对应2025-27年EPS分别为0.18、0.2、0.21元，对应PE分别为18、17和16倍。
　　2）投资建议：我们认为公司是PB破净的潜力资产，公司近年来过港直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。铁路是永续经营资产，未来具备盈利提升、现金流改善，分红提升的可能性，我们参考公路港口等泛红利资产平均PB在1.1倍左右，给予公司2025年预计净资产1.1倍PB，对应目标价4.33元，较当前30%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。

　　广深铁路发布半年报，2025年H1实现营收139.69亿元（yoy+8.08%），归母净利11.09亿元（yoy+21.55%）。其中Q1、Q2实现归母净利4.68亿元（yoy-14.4%）、6.41亿元（yoy+75.4%）。公司中报业绩超我们预期（8.55亿元），主因今年铁路路网实施市场化清算体系改革，货运清算单价上调产生正面影响。公司1H25盈利同比高增，主因：1）货运路网清算服务单价提高；2）在大湾区互联互通需求驱动下，公司增开过港高铁班次；3）1H录得与政府开车需求相关的补助0.8亿元。考虑广州东站拟进行高铁站改造，公司位于车站周边的闲置土地有望升值，我们对A股/H股维持增持/买入。
　　客运：广深城际竞争力下降，但过港直通车需求强劲
　　1H25公司客运收入同比增长2.77%。分业务看，广深城际客运量、收入同比下降5.65%、18.83%，主要受高铁新线开通后运行图调整和高铁分流影响，客座率亦有所下降。1H25过港高铁直通车客运量、收入同比增长3.95%、17.71%，主因公司在2H24新增开行了3对广州东至香港西九龙过港直通车，在1H25产生了翘尾增长。1H25长途车客运量同比下降1.65%，但收入同比增长16.53%，客量下滑主因普速长途车有所减少，不过客单价更高的长途过港高铁线路增加驱动了长途车收入增长。公司在2H24增开1对张家界至香港西九龙高铁、在1H25新增开行1对武汉至香港西九龙高铁。
　　货运：受益于铁路路网货运清算单价上调
　　今年铁路路网实施市场化清算体系改革，推动物流总包服务并上调货运清算单价。公司的货运通过量大于发送量，清算单价上调整体利好公司盈利改善。1H25公司货物发送量、货运收入同比增长17.07%、6.60%。公司发送煤炭、集装箱等货物量有所增加，叠加两端服务工作量增加，货运收入随之提高。因货运清算单价上调，1H25路网清算服务收入同比增长14.58%。因列车维修服务清算单价提高，公司的维修清算收入也随之增加。与之同时，公司营业成本也因货运清算单价的上调而有所上升，如设备租赁及服务费同比增长9.41%、货物装卸费同比增长211%。
　　土地开发：核心车站实施高铁改造，车站周边土地价值有望重估
　　公司核心车站广州东站拟进行高铁站改造。据7/26公告，广州东站改造工程项目是将广汕铁路、赣深高铁、广珠澳高铁、广深高铁新通道等引入广州中心城区的重要工程。广州东站将按照“地上+地下贯通”、14台24线的规模改造。公司将与广州市政府、广铁集团共同成立项目公司，三方股比约为38.65%、38.65%、22.7%。合作协议还包括公司所属石牌客整所土地上盖综合开发等内容。据8/29公告，因广州铁路枢纽新建站场及相关配套工程需要，广州市政府需征收公司京广铁路大朗站至棠溪站南场的部分既有资产（房屋建筑物、铁路线路和设施设备），公司预计将增加税前利润约3.1亿元。
　　盈利预测与估值
　　综合货运清算单价提高（正面）、车站改造期间客流转弱以及7月起广深城际阶段性降价措施（负面）、已披露的土地利润（正面），我们上调2025-2027年归母净利47%/10%/4%至13.02/12.25/13.68亿元。我们仍基于0.94/0.68xPB（2018-2024年均值上加1倍标准差）与2025EBPS3.94元进行估值，上调A股/H股目标价至3.70元/2.94港币（前值3.65元/2.86港币）。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。

　　投资要点：
　　公司于2025年7月26日公告：广州市政府、广铁集团（公司大股东）和广深铁路就广州东站改造工程达成协议。项目按照“地上+上下贯通”、14台24线的规模改造，项目总投资约166.6亿元“（最终以实际批复为准，不含广州市独资的广州东站同体市政配套工程投资）。
　　广深铁路实际现金投资额较小：广州东站改造项目投资分为还建补偿投资和项目公司投资两部分。还建补偿投资约22.28亿元由广州市政府承担；项目公司投资144.32亿元，包括改造后仍需保留功能的评估资产征收费用约15.57亿元（以实际评估价为准）和车站设施工程建设费用约128.75亿元（最终以实际批复为准）。项目公司投资中，广州市政府出资约98.11亿元、广铁集团出资约30.64亿元、广深铁路出资约15.57亿元（可能不需实际现金出资）。
　　广深铁路以既有资产入股，预计将在新广州东站获得38.65%股份：广深铁路以改造后仍需保留功能的既有资产规模对应的工程投资约46.02亿元、土上费用约6.07亿元（以实际评估价为准，可能产生一次性收益影响当期利润），共计约52.09亿元计算其在项目公司中的股份，广州市政府、广铁集团以改造后新增规模对应的工程投资约52.09亿元、30.64亿元计算各自在项目公司中的股份，广州市政府、广铁集团、广深铁路三方股比约为38.65%、22.7%、38.65%（最终根据批复投资确定）。
　　广州东站改造完成后，未来有望全面进军高铁运营领域：广深铁路目前主营业务包括广深城际列车、直通车、长途车，尚未大规模开行高铁业务。本次协议规定，广州东站建成后，铁路运输部分将委托广深铁路进行运营。而广州东站改造完成后，广汕铁路、赣深高铁、广珠澳高铁、广深高铁新通道将接入该站，公司未来有望全面进军高铁运营领域。此外，广州市政府配套支持供公司对石牌客整所盖进行综合开发，后续可能会涵盖商业等多种功能。
　　风险提示：宏观经济下行、行业政策变化、广深铁路高铁发运量不及预期等。

　　过港直通车量价有望上行
　　过港需求增长有望带动直通车业务量价提升。2025年1-11月，内地旅客赴港人数同比增长11%。港澳游客赴内地通关流程简化，人均通关时间减少26%。广九高铁直通车全程最快运行时间较原广九直通车缩短约19%，始发站广州东站较广深港高铁始发站广州南站更靠近市中心。《广东省促进粤港澳大湾区内地九市轨道交通发展条例》2026年1月起施行，鼓励建立多层次、差别化轨道交通票价体系，票价的制定和动态调整应考虑供求状况、服务质量等。过港需求增长有望为直通车业务的票价带来提升空间。
　　运输服务有望增长
　　委托运输服务规模增长，2025H1相较2019H1新增广东铁路、深茂铁路、梅汕客专、东北铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路、梅龙铁路，铁路里程增长59%，其中高铁在新增里程中占比30%以上。广州东站将升级为高铁站，叠加广东高铁项目建设持续推进，有望推动广深铁路运输服务增长。2025年12月，广湛、汕汕高铁开通，以及总投资额约346亿元的广州东站改造及配套工程开工，未来将接入广汕、赣深等高铁。2025-27年，广东将推进漳汕、梅武、深南、合湛等高铁项目建设，推动湛海、广清永等高铁项目开工，并加快广深第二高铁项目前期工作。
　　城际和长途车收入有望提升
　　2025年11月，广深城际最高时速提升至200公里，日均开行列数增加18%，高峰时段最短间隔5分钟，服务优化有望带动客运量提升。2021年赣深铁路开通并与广深城际连通，公司增开赣深铁路方向跨线动车组列车，带动2021-22年长途车人均票价提高94%、70%。2025H1，公司增开京广-广深港跨线动车组列车，长途跨线动车收入大幅增长。预计广州“高铁进城”和广东高铁建设有望推动跨线列车进一步增开、长途车收入提升。
　　调整盈利预测，维持评级
　　综合考虑到2025年前三季度成本提升、处置京广铁路部分资产带来收益3.72亿元，下调2025-26年归母净利润至14.7、12.8亿元（原预测15.3、16.4亿元），引入2027年预测归母净利润14.2亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，客运分流风险，票价政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风险。