事件：新华保险发布2024年年度报告。报告期内，公司实现原保险保费收入1705.11亿元，同比+2.78%；实现营业收入1325.55亿元，同比+85.27%；实现归母净利润262.29亿元，同比+201.07%；加权平均ROE达25.88%，同比+17.94pct。
　　期交新增保费维持增长，NBV涨势表现优异。报告期内，公司原保费收入为1705.11亿元，其中期交长期险保费持续增长，期交、十年期及以上期交长期险首年保费收入分别为272.20、34.43亿元，同比+15.6%、+19.2%；趸交长期险保费收入为115.91亿元，同比-33.2%。公司NBV维持高增，报告期内NBV同比+106.8%至62.53亿元，首年保费口径下NBVM同比+7.9pct至14.6%。
　　渠道改革持续进行，期交化长期化转型不断推进。个险渠道方面，公司通过“XIN一代”计划推动代理人队伍专业化改革，大力建设高质量个险销售队伍。报告期内，个险渠道实现保费收入1159.70亿元，同比+0.3%；其中长期险首年期交保费同比+19.7%至132.35亿元，增速较上季度+0.9pct，公司深耕长期、期交业务，实现有效增长。银保渠道方面，报告期内，银保渠道实现保费收入516.74亿元，同比+8.1%；其中长期险首年期交保费138.73亿元，同比+11.5%。
　　总投资收益高增，权益市场回暖驱动利润翻番。报告期内，公司净利润为262.29亿元，同比+201.1%。截至报告期末，公司投资资产总额达1.63万亿元，同比+21.1%。报告期内，公司净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别-0.2pct、+4.0pct、+5.9pct；净投资收益率仍呈现趋势性下行，但权益市场回暖、债券公允价值上升推动总投资收益和综合投资收益显著增加。
　　投资建议：新华保险持续精进业务，深化期交化、长期化转型，持续推进各渠道完善发展，权益市场回暖下业绩弹性突出。预计2025-2027年营业收入为1215.58、1295.96、1388.20亿元,归母净利润为232.42、257.28、287.45亿元，每股净资产为34.32、37.84、43.33元，对应4月7日收盘价的PB估值为1.38、1.25、1.09倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场剧烈波动、利率下行超预期、业务转型受限

　　事件：
　　新华保险发布2024年年报。
　　2024年，新华保险营业收入达1325.55亿元，同比增长85.3%；归母净利润262.29亿元，同比增长201.1%。
　　点评：
　　寿险NBVM提振NBV增长，业务结构持续优化。2024年，公司实现原保险保费收入1,705.11亿元，同比增长2.8%。（1）NBVM提振NBV增长。
　　2024年，新华保险2024年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8%；
　　首年保费口径下新业务价值率14.6%，较2023年的6.7%提高7.9个百分点。（2）业务结构持续优化。2024年末长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为70.1%，较上年同期提升12.6个百分点；续期保费占总保费的比例为75.0%，“压舱石”作用稳固。新华保险积极抢抓行业复苏发展机遇，优化产品供给，分红型保险长期险首年保费收入同比大幅增长10100%。
　　个险渠道人均产能提升，银保渠道长期险首年期交保费达历史新高。（1）2024年，个险渠道实现保费收入1,159.70亿元，同比增长0.3%，其中，长期险首年期交保费132.35亿元，同比增长19.7%。个险代理人月均绩优率10.9%，同比提升2.3个百分点；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41%。（2）2024年，银保渠道实现保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，其中，首年期交保费达到历史新高，为138.73亿元，同比增长11.5%；续期保费267.55亿元，同比增长42.8%。
　　增配债券股票，高股息OCI占比提升。2024年，新华保险债券及债务、股票的配置占比分别同比提升2个百分点和3.2个百分点，权益类投资向高股息OCI类等持有型权益资产进行策略迁移，高股息OCI类权益工具投资由年初的53.70亿元增长至306.40亿元，增长470.6%。2024年，投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2%，分别同比+5.9、+4.0和-0.2个百分点。
　　分红大幅增长。2024年，新华保险首次开展中期分红，派发现金股利每股0.54元（含税），共计16.85亿元；拟向全体股东派发2024年末期现金股利每股1.99元（含税），共计62.08亿元。2024年，本公司合计拟派发现金股利78.93亿元，比去年派息金额增加197.6%。股息支付率为30%，与上年相比基本环比持平，以3月28日收盘价计算股息率为4.87%。
　　投资建议：维持“买入”评级。截至3月28日，新华保险PEV为0.50，预计2025年净利润为239.28亿元。

　　业绩简评
　　3月27日，公司披露2024年年报，归母净利润同比+201%、每股分红同比+198%、NBV增长107%、CSM较年初增长4.1%。
　　经营分析
　　利润、分红均实现超预期增长。2024年公司归母净利润同比+201%至262亿，其中Q455.5亿元（上年同期-8.3亿元）。归母净资产分别较年初、Q3末-8.4%、+5.7%。末期分红1.99元，全年分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%。CSM较年初+4.1%。
　　Margin改善驱动NBV高速增长，假设调整后EV仍实现增长。①假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），NBV仍实现106.8%增长，其中首年保费同比-5.0%，margin提升7.9pct至14.6%。
　　原保费口径，新单保费同比-4.6%，主要受趸交压降33.2%，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6pct至70.1%。②假设调整后EV增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV折价12.1%。
　　绩优人力同比增长，银保价值贡献大幅提升。①个险渠道：NBV增长37.2%，其中新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin提升4.6pct至27%。个险规模人力13.6万人，较年初减少1.9万/12%；月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41%。②银保渠道：NBV增长516%，贡献提升至40%；主要由margin提升8.7pct至10.1%，趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct至56%。
　　投资收益大幅改善，高股息配置显著提升。净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%。投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%，其中股票占比+1.1pct至11.1%，基金占比-0.3pct至7.8%。OCI股票较24H1增长82%至306亿，占股票比例提升5.3pct至16.9%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司负债端开门红高速增长，预计Q1NBV增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长；资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情。截至当前，A/H股2025年PEV分别为0.56、0.29X，位于2018年来历史分位的50%、52%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；前端销售不及预期；权益市场波动。

　　事件：
　　2024年，新华保险营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元（全年），同比+197.6%，分红比例达30.1%，较上年基本保持稳定。
　　点评：
　　绩优队伍建设持续夯实，个险新单维持较快增长。公司坚持以绩优为核心、以优增为重点，24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；24年月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%，队伍质态持续优化。同时公司大力推动长年期业务转型，24年个险渠道实现长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，增幅较前三季度扩大0.5pct，保持较快增长；其中长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元，增幅较前三季度扩大0.9pct，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+2.0pct。
　　银保业务持续改善，总新单降幅收窄。2024年，公司银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，主要受趸交业务承压影响，但降幅较前三季度收窄9.7pct，持续实现边际改善；其中期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元，增速较前三季度进一步提升5.2pct。受银保新单整体下滑拖累，24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct。具体来看，长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct，其中期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，增速较前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元，维持较好增长。
　　价值率提升推动NBV实现同比翻倍增长。2024年，公司分别下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后24年末公司内含价值较调整前下滑12.1%。新假设下24年公司新业务价值为62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%（可比口径下增速将更高），其中个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元（非可比口径），主要受益于价值率同比提升。归因来看，24年公司长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，其中十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，期限结构显著优化，叠加产品定价利率下调及银保渠道费用压降等因素影响，24年公司NBVM同比提升7.9pct至14.6%（非可比口径）。
　　投资改善推动盈利创历史新高，分红比例维持30%超预期。2024年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，但受益于权益市场显著回升，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%。受益于投资业绩大幅改善，24年公司归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，增幅较前三季度扩大84.3pct，其中24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元（上年同期亏损8.3亿元）；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1%，较上年基本保持稳定。
　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时积极构建银保合作新生态，优化产品供给，通过“以趸促期”策略提升价值贡献。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，25年NBV有望实现较好增长。结合24年业绩表现，我们调整公司2025-2026归母净利润预测分别至220/275亿元（前值为259/285亿元），新增2027年预测306亿元。目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。

　　投资要点
　　事件：新华保险发布2024年业绩：1）归母净利润262亿元，同比+201%；Q4单季盈利55.5亿元，同期转亏为盈。2）归母净资产962亿元，较年初-8.4%，较Q3末+5.7%。3）ROE26%，同比+18pct。4）全年每股分红2.53元，同比+198%。分红率30%，A、H股当前股息率分别为4.9%、9.5%。
　　2024年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由4.5%、9%下调至4%、8.5%。1）2024年末内含价值2584亿元，同比+3.2%。2）全年新业务价值62.5亿元，同比+107%，其中个险、银保新业务价值分别同比+37%、+517%。3）我们认为银保渠道新业务价值大增主要是受到其新业务价值率大幅提升影响，与银保渠道“报行合一”政策实施密切相关。
　　寿险：业务结构优化，新业务价值率持续回暖。1）保险服务业绩162亿元，同比+9.8%。2）保费：长期险首年保费388亿元，同比-5%；个险、银保渠道分别同比+17%、-14%。其中期交保费272亿元，同比+15.6%；个险、银保渠道分别同比+20%、+11.5%。个险渠道新单保费占比同比+6.7pct。3）首年保费口径下NBVMargin14.6%，同比+7.9pct。
　　人力：个险规模企稳，人均产能提升显著。1）个险人力13.6万人，较年初-12％，较年中-1.9%，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力1.6万人，同比+4%；月均万C人力0.35万人，同比+28%。月均人均综合产能8100元，同比+41%。2）我们认为，个险渠道聚焦价值增长，坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，在以绩优为核心、以优增为重点加快推动队伍转型下，25年代理人渠道有望质量齐升。
　　投资：增配债券、股票、基金，减配定存、信托、非标。1）投资规模16294亿元，较年初+21%。2）债券/股票/基金均被增配，占比分别为52.1%/11.1%/7.8%，分别较年初+2.1pct/+3.2pct/+1.5pct。3）定存/信托/非标均遭减配，占比分别为17.3%/1.1%/1.1%，分别较年初-1.7pct/-1.9pct/-1.8pct。4）净投资收益453亿元，同比+7.7%；总投资收益797亿元，同比+252%。净、总、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，分别同比-0.2pct、+4pct、+5.9pct。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为283/292/303亿元（前值为135/144/-亿元）。当前市值对应2025EPEV0.57x、PB1.52x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

　　投资要点
　　业绩概览：整体超预期。1）2024年归母净利润同比+201%至262亿元，其中Q4单季度同比扭亏为盈，由-8.3亿元提升至55.5亿元；全年利润高增长主要得益于投资业绩显著改善，全年总投资收益同比+251.6%，预计Q4单季度利润改善主要系处置部分交易性和AC类债券，下半年交易性金融资产处置收益达47亿元，AC类债券处置收益达28.9亿元），略超预期。2）不追溯口径下NBV同比+106.8%至62.5亿元（未披露可比口径），高增长主要得益于NBVM显著改善，略超预期。3）EV较年初+3.2%，投资收益率假设由4.5%降至4%，风险贴现率假设由9%降至8.5%。因VIF对投资敏感性较大，假设及模型调整对EV的贡献为-14.2%，符合预期。4）DPS同比大增198%至2.53元，对应新准则利润分红率为30.2%，同比略降0.3pct，大幅超预期。
　　业务结构显著优化，银保NBV贡献大幅提升。1）新单保费同比-4.6%，负增幅较上半年明显收窄，主要得益于下半年储蓄型产品运作带来的保费规模扩张，其中个险、银保新单分别同比+13.7%、-14.3%。2）2024年以来聚焦长期交业务，10年及以上期交保费同比+19.2%，占期交比重提升至12.6%；同步压降趸交业务，保费同比-33.2%，业务结构不断优化。3）代理人产能同比提升，绩优人力占比增加。月均绩优人力同比+4%，月均绩优率同比提升2.3pct至10.9%；月均万C人力同比+28%，万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月人均综合产能同比+41%。4）代理人较年初下降12.3%至13.6万人，规模继续萎缩，关注“XIN一代”计划落地后优增优育效果。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率分别+5.9、+7.8个百分点至95.7%、86.2%，助力后续价值率和续期业务增长。6）银保受报行合一后费差改善提振，价值率从1.4%大幅提升至10%，带动银保NBV占比提升26.7pct至40%，成为当期价值增长的核心驱动。
　　增配股票及债券，投资收益表现亮眼。1）债券占比较上半年提升3.1pct至52.1%，股票占比提升1.1pct至11.1%，其中OCI高股息股票规模从上半年的168亿元增加到306亿元，占股票比重从11.7%提升至16.9%。2）NII、TII、CII分别同比-0.2、+4、+5.9pct至3.2%、5.8%、8.5%，注意CII计算包含OCI债券浮盈，与平安、太保等口径有较大差异。3）估算全年OCI-权益工具投资价格涨幅约20.8%，同比提升17.7pct；OCI-债权投资价格涨幅约5.8%，同比提升3.7pct。
　　投资建议：继续看好。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中最高，权益市场回暖下往往有较好的β机会。2）得益于积极的产品策略、新单有望保持较快增长，叠加NBVM的继续改善，NBV或延续高增，在主要同业中有望领先，为估值修复提供支撑。调整2025、2026、2027年EPS预测值为5.74、7.01、8.06元，维持“增持评级”。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2024年，公司实现归母净利润262亿元，同比+201.1%，超过此前预增上限195%；一年新业务价值63亿元，同比+106.8%；实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，分别同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct。拟派发2024年末期现金股利每股1.99元（含税）。
　　评论：
　　价值率改善显著，驱动NBV实现翻倍增长。2024年，公司实现NBV同比+106.8%至63亿元，主要来自“价”驱动。首年保费口径下NBVmargin达到14.6%，同比+7.9pct，预计改善动因来自预定利率下调、报行合一及结构优化。
　　2024年公司实现原保费同比+2.8%，其中长险新单同比-5.1%，但期交业务实现15.6%的增长，且其中十年期占比12.6%（增速19.2%），同比有所提升。
　　续期带动传统险总保费正增，预计2025年分红险占比有所提升。险种结构来看，传统险依旧是主力（占比52%），但增长主要来自续期部分，传统险长险新单同比-6.9%，预计受高基数与预定利率下调影响；分红险总保费下降（占比17%），但长险首年保费在低基数下实现显著增长，2024年达到9.18亿元，去年同期0.09亿元；健康险总保费下降（占比31%），增速主要来自短险部分。
　　我们认为，2024下半年以来，行业与监管持续推动浮动收益型产品发展的背景下，且考虑长端利率走势，公司分红险在2025年预计有所提升。
　　投资弹性显著，增配FVOCI类资产助于提升业绩稳定性。截至2024年底，公司投资资产同比+21.1%至1.63万亿。2024年，利率下行带来净投资收益率压力，但权益市场回暖带动总/综合投资收益率，公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，分别同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct。配置结构上，截至2024年底公司增加债券、股票配置，其中债券占比同比+2pct至52.1%，股票同比+3.2pct至11.1%，基金同比+1.4pct至7.7%（包含非权益型基金）。股票资产中，FVOCI类资产占比显著提升，同比+12.3pct/环比中期+5.4pct至17.9%，预计未来报表稳定性将有所提升。
　　投资建议：
　　受益于价值率低基数下的改善，负债端亦实现NBV翻倍亮眼增长。
　　权益市场回暖带来投资向好，公司弹性显著，业绩增幅领先同业，且超过此前预增区间（175%-195%）。2024年公司调整投资回报率假设至4%，贴现率假设同步调整至8.5%，截至2024年底公司内含价值同比+3.2%至2584亿元。业绩超预增区间，考虑以FVTPL为主的股票资产结构波动性影响，我们下调公司2025-2027年EPS预测值为6.4/6.9/7.6（原2025-2026预测值8.2/8.6）元，给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为56.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年度实现归属于母公司股东的净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，与2023年度相比，预计增加152.46亿元至169.88亿元，同比增长175%至195%。
　　评论：
　　低基数+权益市场回暖构成业绩高增的核心原因。公司2024年归母净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，对应同比增速约为175%至195%，符合此前预期（三季报点评预测全年增速182.1%）。单四季度来看，23年同期归母净利润为-8.30亿元，主要系权益市场震荡所致，23年Q4上证指数跌幅为4.36%；24年Q4预计为32.78-50.20亿元，Q4上证指数涨幅为0.46%，虽然环比Q3涨幅（12.44%）有所下滑，但同比显著改善，低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。
　　纯寿险+进取型资产配置风格，弹性特征领先同业。截至2024H1，公司固收类资产占比较23年末环比-3.0pct至72.1%，其中债券-1.0pct至49.2%；权益类资产占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%。其中，核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。根据测算，新华作为纯寿险公司弹性领先同业（FVTPL权益资产/净资产为260%），显著高于100%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。
　　负债端12月保费领先同业，新单或有所回暖。2024年1-12月公司保费同比增长2.8%，增速在A股上市险企仅高于太保；但单12月保费增速达到19.1%，领先同业。一方面是由于基数相对最小，2023m12保费增速垫底；另一方面我们认为新单增速或有所回暖，从而部分抵消续期保费增速变弱的不利影响。同时考虑低基数与预定利率下调，Q4新单或小幅提升，NBVmargin或进一步改善支撑NBV增长。全年来看，我们预计NBV有望维持50%以上的高增速。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保险业务结构优化和规模增长，资产负债双轮驱动业绩高增。我们略微调整公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.6元（前值7.9/8.2/8.5元），给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2024Q1-3，公司实现归母净利润206.80亿元，同比+116.7%；实现新业务价值同比+79.2%。投资方面，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。
　　评论：
　　NBV高增，价值率改善是首要因素，同时Q3新单明显回暖。2024Q1-3，公司实现原保费1456.44亿元，同比+1.9%，其中长险新单同比-12.7%，降幅较中期收窄32.4pct，预计三季度新单受益于低基数与预定利率新一轮调整明显回暖。2024Q1-3，公司实现新业务价值同比+79.2%，主要驱动来自新业务价值率的改善，背后原因包括预定利率下调、报行合一、以及公司期限结构优化。2024Q1-3，十年期及以上期交保费同比+21.3%。
　　个险贡献主要新单增速，银保新单降幅大幅收窄。分渠道来看，2024Q1-3个险渠道实现保费977.91亿元，同比+1.3%，其中长险新单同比+16.6%，贡献主要新单增速；银保渠道实现保费453.09亿元，其中长险新单同比-24.1%，主要是上半年受高基数和报行合一影响增速承压明显，长险新单累计增速环比中期+36.7pct。
　　投资弹性显著，驱动净利润翻倍增长。截至2024Q3，公司投资资产为1.6万亿，较上年末+20.3%。主要受权益市场回暖驱动，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。截至2024H1，公司权益类资产占比19.2%，其中核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅增长，2024Q1-3公司实现归母净利润同比+116.7%。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩高增。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元，给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　总览：整体表现符合预期。1）24Q3归母净利润同比+116.7%至206.8亿元，其中单Q3由同期亏损4.4亿元转为盈利96亿元，符合预期。Q3单季度利润高增长主要得益于投资大幅改善，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比增加348.3亿元，其中公允价值变动损益同比增加370.6亿元，是当期利润高增的主要驱动。2）不追溯口径下NBV同比+79.2%，增速较24H1进一步提升，预计主要得益于价值率和新单期缴保费增速的同步改善，符合预期。
　　新单同比负增幅大幅收窄，业务结构显著优化。1）前三季度得益于预定利率切换运作以及银保业务的超低基数，新单同比负增幅由24H1的-41.6%收窄至-11.8%。同时，今年以来聚焦长期交业务，10年及以上期交保费同比逆势增长21.3%；同步压降趸交业务，保费同比-45%，带动首年期交保费占新单比重提升14.3pct至66.1%，是价值率提升的核心原因。2）启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，代理人产能同比提升，绩优人力占比增加。3）银保新单同比大幅下降24.1%，其中趸交和期交分别同比-46%、+6.3%，主要由银保报行合一以及公司主动压降低价值业务所致，考虑后续基数影响减弱、新单负增幅有望进一步收窄，叠加价值率显著提升，银保价值贡献可观。
　　投资收益率大幅改善。1）年化TII同比+4.5pct至6.8%，CII同比+5.1pct至8.1%，TII改善预计主要系股票、债券价格上涨、股息分红收入提升；CII表现优异主要得益于总投资收益改善叠加OCI权益和债权资产价格上涨。2）估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+8.5%，同比+5.51pct；其他债务工具价格涨幅约+2.0%，同比+0.63pct。
　　观点：短期看，公司业绩弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，叠加去年下半年极低的利润基数，全年有望延续高增长。负债端因产品结构调整带来价值率改善，NBV增长动能充足，为估值修复提供支撑。长期看，公司新一轮代理人改革转型在途，期待人力企稳叠加质态改善带来的价值可持续增长。调整2024、2025、2026年EPS值为6.53、6.63、8.29元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行