新华保险寿险主业集中度较高，负债端和投资端变化对业绩及估值影响更直接。公司长期聚焦人身险业务，负债端的新单销售、NBV、价值率和内含价值修复，以及资产端权益敞口、FVTPL占比和资本市场表现，对公司利润、净资产和估值的影响更加直接。2024年以来，公司归母净利润和ROE明显修复，新华保险作为寿险主业集中公司在负债端修复和投资收益修复阶段具备较强业绩弹性。
　　负债端已从规模修复进一步转向价值修复，个险提质增效和银保高增长共同推动NBV改善。2023年以来，公司新业务价值连续修复，2023至2025年分别同比+24.8%/+106.8%/+57.4%，2025年恢复至98.4亿元。个险渠道经历代理人队伍出清后，人均产能持续提升，保费规模阶段性企稳，个险NBV连续三年恢复增长。银保渠道2025年保费/新单保费/NBV分别同比+39.5%/+52.3%/+110.2%，银保首年保费口径NBVM由2023年的1.4%提升至2025年的13.9%，预计将成为新华保险价值增长的重要渠道。
　　投资端权益配置比例较高，资产结构变化强化利润表弹性。公司投资资产规模持续扩张，非标占比持续压降，资产配置更加偏向债券和权益类资产。2025年公司股票/基金/股权投资占比分别为11.8%/9.4%/4.8%，其中股权投资主要包括与中国人寿共同设立的长期股票投资试点基金。较高权益敞口和FVTPL占比使公司总投资收益率弹性较强，2024至2025年总投资收益率分别回升至5.8%/6.6%。
　　看好新华保险负债端价值修复与权益市场改善阶段的利润弹性。公司寿险主业属性突出，负债端价值修复和资产端权益弹性对业绩及估值影响更为直接。负债端看，个险渠道队伍出清后产能改善，银保渠道价值贡献明显提升；资产端看，公司权益类资产占比较高，权益市场改善阶段利润弹性较强。我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为532.8/561.3/592.6亿元；归母净利润分别为287.4/286.4/317.0亿元；期末内含价值分别为3,167.5/3,482.1/3,829.6亿元。考虑上市以来公司P/EV估值较同业有一定折价，给予公司2026年0.8xP/EV，对应目标价81.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；精算假设调整风险。

　　投资要点：
　　事件：新华保险披露2026年1季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比-33.7%和+10.5%至221亿元和65亿元，3月末归属于母公司股东的股东权益较25年末增长10.8%至1236亿元，单季度新业务价值同比增长24.7%至47亿元，年化总投资收益率和综合投资收益率分别同比下降3.6pct和1.0pct至2.1%和1.8%。公司新业务价值同比增速表现良好，净利润在投资收益同比下降较多的情况下实现同比正增长，业绩表现良好。
　　点评：
　　新业务价值同比增速较高，十年期及以上期交保费在较低基数下实现高速增长
　　1.26Q1公司新业务价值同比增长24.7%至47亿元，在A股主要上市保险公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新业务增长主要由长期险首年期交保费增长驱动，其中个险长期险首年期交保费在去年较高的基础上仍实现20%以上的增速，银保渠道在举绩网点数量和人均产能的推动下实现了同比30.7%的长期险首年期交保费增长。
　　2.26Q1公司业绩的亮点之一是新业务价值率较高的十年期及以上期交保费同比实现了113%的高速增长，我们认为这是公司主动推动业务结构的结果，但考虑到十年期及以上期交保费的基数较低，仍需要关注后续推动进展。
　　单季度归母净利润实现同比增长，或和公司处置债券有关
　　1.26Q1公司在投资收益率同比下降较多的情况下实现了归母净利润的同比两位数正增长，数据表现出色。
　　2.我们认为公司归母净利润同比实现两位数正增长有两个主要原因：
　　A.部分债券资产的处置：一方面公司利润表中投资收益中明确“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”达到78亿元，这和资产负债表中“债权投资”规模环比下降553亿元有所对应，这代表公司处置了部分摊余成本计量的债券，另一方面公司资产负债表中的“其他债权投资”规模也环比出现315亿元的下降，或代表公司也处置了部分OCI债券资产；
　　B.我们认为公司分红型保单的负债结构具备波动吸收效应或也是公司26Q1归母净利润较为坚挺的原因，即“在投资收益上行时给客户的分红增加，负债成本同步提升，而在投资收益下行时给客户的分红减少，财务成本也同步下降”。从数据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降57%至90亿元，而同期公司的“负债成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）则同比下降65%至63亿元，负债成本同比下降更多体现了分红型保单的波动吸收效应。
　　盈利预测与评级：新华保险26Q1新业务价值增速较快，归母净利润在债券资产处置及分红型保单的或有波动吸收效应下实现同比正增长，业绩良好。26年的主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长、十年及以上交费期产品的销售和投资业绩增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为329/358/395亿元，同比增速分别为-9.4%/8.8%/10.5%，2026-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.59和0.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　业绩简评
　　4月29日公司披露一季报，归母净利润同比+10.5%至65亿元。
　　经营分析
　　整体业绩：Q1利润增速领先同业，由保险服务业绩高增及传统账户投资业绩稳定带来。26Q1归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动,权益市场震荡，总投资收益同比-56.7%至93.6亿（减少123亿），且其中包括了AC债券兑现浮盈78亿，OCI债券也有卖出（26Q1公司债权投资、其他债权投资较年初分别-21.5%、-5.9%）；VFA账户吸收后投资业绩同比-16.3%至30.5亿较为平稳（预计是债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定）。归母净资产较年初+10.8%。
　　负债端：NBV实现超预期增长，量价齐升。新业务价值同比+24.7%至46.55亿，主要由价值率提升驱动，新单保费同比+3.9%，价值率同比+2.6pct至15.4%，公司积极优化缴期结构，一是银保趸交同比-51.3%，驱动银保长险首年保费中期缴占比提升23pct至72.3%；二是拉长缴别，十年期及以上期交保费同比增长113.0%。分渠道看，①个险渠道：期缴新单同比+22.2%，个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。②银保渠道：期缴新单同比+30.7%，月均期交举绩网点11,717个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力8,401人，同比增长12.4%。
　　资产端：收益率受市场调整影响下滑。投资资产较年初-2.3%（公司减少了杠杆）年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；年化综合投资收益率1.8%（含OCI债券浮盈浮亏），同比-1.0pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动；负债端NBV超预期，量价齐升。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.63、0.43X，位于2018年来历史分位的59%、71%。二季度市场上行，且科技板块上涨更为明显，成长风格配置较多的强β的寿险标的有望迎来利润高增。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓。

　　投资要点
　　事件：新华保险发布2026年一季报。1）2026Q1营业收入221亿元，同比-33.7%。2）2026Q1归母净利润65.0亿元，同比+10.5%。3）归母净资产1236亿元，较年初+10.8%。4）加权ROE为5.5%，同比-1.2pct。
　　公司净利润实现较快增长，主要源于两大核心因素：1）一季度以摊余成本计量的金融资产终止确认，带来78亿元相关收益；2）在一季度投资收益波动的背景下，2026Q1公司承保财务损失同比大幅收窄117亿元。
　　寿险：“规模价值双提升、品质结构双优化”带动NBV保持高增长。1）公司业务结构改善及业务品质持续提升，助力公司2026Q1实现新业务价值46.6亿元，同比+24.7%。2）保费：2026Q1公司实现长期险首年保费283亿元，同比+3.9%。其中期交保费245亿元，同比+25.6%。3）个险渠道充分践行现代营销新理念，一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数上2026Q1实现长期险首年保费146亿元，同比+21.8%；其中期交保费145亿元，同比+22.2%。渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。4）银保渠道聚焦期交业务规模增长，提升渠道价值贡献。2026Q1实现长期险首年保费134亿元，同比-10.9%；其中期交保费97亿元，同比+30.7%。月均期交举绩网点11717个，同比+15.2%。
　　投资：1）截至2026Q1末，投资资产17982亿元，较年初-2.3%。2）2026Q1年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；2026Q1年化综合投资收益率1.8%，同比-1pct。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测至423/446/470亿元（前值为429/452/477亿元）。当前市值对应2026EPEV0.65x、PB1.59x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

　　事件：2026年4月29日，新华保险发布2026年一季报。2026Q1公司实现归母净利润65.01亿元，同比+10.5%；NBV为46.55亿元，同比+24.7%；十年期及以上长险首年保费为11.5亿元，同比+113.0%。公司业绩整体表现亮眼。
　　NBV延续正增，保费结构有所优化。1）2026Q1公司实现NBV46.55亿元，同比+24.7%，主要得益于新单保费增长和业务结构改善。2026Q1公司实现长期险首年保费283亿元，同比+3.9%，其中长险首年期交保费同比+25.6%、十年期及以上长险首年期交保费同比+113.0%。分渠道来看，2026Q1公司个险、银保渠道的长期险首年保费同比分别+21.8%、-10.9%；长期险首年期交保费同比分别+22.2%、+30.7%。受益于公司聚焦期交业务规模增长，公司的新业务价值率有望维持在较好水平，进而能支撑NBV稳定向好。2）公司渠道经营能力持续提升。2026Q1公司个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，绩优人力人均期交保费同比+25%以上。银保渠道的举绩率同比增加，2026Q1公司的月均期交举绩网点为1.17万个，同比+15.2%；月均期交举绩人力为0.84万人，同比+12.4%。
　　投资收益改善带动净利润增长，净资产环比快速增长。1）2026Q1公司实现归母净利润65.01亿元，同比+10.5%。净利润表现亮眼。归因来看，主要系①2026Q1公司的保险服务业绩（=保险服务收入+保险服务费用+分出保费的分摊-摊回保险服务费用）为53.29亿元，同比+31.5%。②2026Q1公司的承保财务损失为-63.88亿元，同比减少116.8亿元。2）2026Q1公司年化总、综合投资收益率分别为2.1%、1.8%，同比分别-3.6PCT、-1.0PCT，投资收益率下降主要受权益市场回调影响。2026Q1公司的公允价值变动损益为-208.78亿元，同比由盈转亏（2025Q1为+30.13亿元）。3）截至2026Q1末，公司的归母净资产为1235.57亿元，较2025年末+10.8%，净资产规模实现较快增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为312/368/410亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%；EVPS分别为101/110/119元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重更大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。

　　业绩概览：整体略超预期。1）2026Q1归母净利润同比+10.5%至65亿元，略超预期，主要得益于承保财务损失减少65%及保险服务业绩同比+30.8%，保险服务业绩中保险服务收入、保险服务费用分别同比+5.5%、-7.4%，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-56.7%，其中投资收益（主要为股息分红收入、买卖价差收入）同比+126%，投资收益中以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益为78亿元（同期无此项），预计为处置AC债券的收益，公允价值变动损益为-209亿元（同期为30亿元），主要受权益市场波动影响。公司长期股权投资收益5.84亿元（同期0.33亿元），预计为公司向杭州银行派驻董事记为权益法的长股投。公司所得税费用2.3亿元（同期为0.91亿元）。2）归母净资产较年初+10.8%，略超预期，主要为利润增长及利率企稳后保险合同金融变动正向贡献。3）NBV预计在NBVM因十年期交占比提升改善以及新单增长带动下同比+24.7%，超预期。
　　长期交业务增长推动业务结构优化。1）新单保费同比增长4.4%，具体看个险、银保新单保费分别同比+21.2%、-10.9%，银保新单负增长主要为“报行合一”新规影响以及头部公司竞争加剧下趸交规模收缩。2）聚焦长期期交业务，期交同比+25.6%，其中十年期以上期交同比+113%。分渠道看个险长期险首年期交同比+22.2%，银保长期险首年期交同比+30.7%。10年及以上期交保费同比+113%，占新单比重+1.9pct至3.8%，业务结构持续优化。3）代理人高质量营销队伍建设成效显现，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。4）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率同比提升，助力后续价值率和续期业务增长。
　　TII、CII承压。1）总投资资产较年初-2.3%至1.80万亿元。2）年化TII同比-3.6pct至2.1%；年化CII同比-1.0pct至1.8%。估算其他权益工具投资（主要为高股息股票）市值涨幅约-0.1%，同比-0.9pct；其他债务工具市值涨幅约-0.34%，同比+1.9pct。
　　投资建议：建议配置。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，后续权益市场走牛时往往有较强的业绩爆发力。2）银保业务持续发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2026Q1公司实现归母净利润65亿元，同比+10.5%；NBV同比+24.7%至47亿元；年化总/综合投资收益率分别为2.1%/1.8%，同比-3.6pct/-1pct。截至2026Q1，公司归母净资产1236亿元，较上年末+10.8%。
　　评论：
　　价驱为主，NBV快增。2026Q1年公司实现NBV同比+24.7%至47亿元，预计主要贡献来自价值率改善，新单亦实现稳健增长。2026Q1公司实现原保费835亿元，同比+14%。其中，长险首年保费同比+3.9%至283亿元，期缴同比+25.6%至245亿元，期趸比有所改善；十年期以上同比+113%，期限结构亦有所优化。
　　个险渠道贡献新单增速，银保趸交收缩明显。分渠道来看，2026Q1个险新单同比+21.8%至146亿元，银保新单同比-10.9%至134亿元。个险、银保都呈现明显压降趸交趋势，但个险趸交占比低、影响较小，两大渠道新单期交均实现高双位数增长。
　　权益波动影响投资端，但业绩依旧实现稳健增长，增速预计领先同业。截至2026Q1，公司投资资产规模为1.8万亿，较上年末-2.3%。受权益市场波动影响，2026Q1公司实现年化总/综合投资收益率分别为2.1%/1.8%，同比-3.6pct/-1pct。投资承压，业绩依旧实现超预期增长，2026Q1公司实现归母净利润65亿元，同比+10.5%，其中保险服务费用/收入比例显著下降8pct。
　　投资建议：2026Q1公司业绩在投资承压背景下实现超预期增长，负债端在保持业务发展的同时亦实现结构优化。我们调整公司2025-2027年EPS预测值为12.1/12.5/13.2元（原11.9/12.3/13元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2025年归母净利润同比+38.3%至363亿元，符合预期。其中2025Q4归母净利润同比-38.2%至34亿元，Q4净利润承压，预计主要受Q3加仓的成长型股票投资浮亏以及债市走弱拖累，Q4当季度利息收入+投资收益+公允价值变动损益较同期减少53亿，同比-41%。2）NBV同比+57.4%，高增长主要得益于新单高增及NBVM同比+1.5pct至16.2%，略超预期。3）EV较年初+11.4%，符合预期。存量CSM较年初+3.3%，新增CSM同比+8.0%，符合预期。4）归母净资产较年初+15.9%，略超预期。5）DPS同比+7.9%至2.73元，略低于预期。
　　新单增速亮眼，银保NBV贡献持续提升。1）新单保费同比+44.9%，主要得益于中短期储蓄型产品运作带来的保费规模扩张，其中个险、银保新单分别同比+39.3%、+52.3%。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+43.8%，银保长期险首年期交同比+29.6%。3）代理人产能同比提升，万C人力同比下降。月均绩优人力同比+2%，月均绩优率同比提升0.7pct至11.6%；月均万C人力同比-5.7%，万C人力占比2.5%，同比持平；月人均综合产能同比+43%。4）代理人较年初下降1.9%至13.3万人，持续关注“XIN一代”计划落地后优增优育效果。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率分别+1.4、+7.1个百分点至97.1%、93.3%，助力后续价值率和续期业务增长。6）个险、银保NBV分别同比+19.4%、+110.2%，银保NBV占比同比+13.5pct至53.6%，超越个险成为价值的主要贡献渠道。7）分红险转型成效显著，分红险新单占总新单比重提升17.2pct至19.3%，分红险占整体期交业务比例逐季提升，四季度分红险占比达到77.0%.
　　增配核心权益资产，TII表现亮眼。1）总投资资产规模同比+13.0%至1.84万亿元。2）债券占比较年初-2.5pct至49.6%，核心权益资产（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.2%，股票占比+0.7pct至11.8%，其中OCI股票较年初+25.8%至385亿元，占股票比重较年初提升0.9pct至17.8%，较2025Q2占比降低1pct。3）NII、TII、CII分别同比-0.4、+0.8、-3.5pct至2.8%、6.6%、5.0%，CII计算包含OCI债券浮亏，剔除该影响CII为6.9%。4）估算OCI-权益工具投资价格涨幅约11.8%，同比-2pct；OCI-债权投资价格涨幅约-5.71%，同比-12.7pct。
　　投资建议：建议关注。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，预计一季报在权益市场波动以及同期投资高基数压力下存在较大负增长压力，但后续权益市场走牛时往往有较强的业绩爆发力。2）银保业务持续发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2025年公司实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；NBV同比+57.4%至98亿元；净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。拟派发末期股息每股2.06元（含税）。
　　评论：
　　量驱为主，NBV快增。2025年公司实现NBV同比+57.4%至98亿元，其中长险首年（以下简称“新单”）同比+48.9%至578亿元，反映新业务价值率亦有所改善。长险期缴同比+36.7%，其中十年期以上同比-14.3%，趸交同比+77.6%，期趸比下降、期限结构短期化。
　　1）分渠道来看，量驱动个险，银保量价齐升。2025年个险新单同比+43.2%，其中期缴同比+43.8%，期趸比优化，个险NBV同比+19.4%，或反映新业务价值率有所下降，或受分红险占比提升影响。截至2025年底，个险代理人规模人力13.34万人，同比-0.3万人，环比中期微增0.04万人。银保新单同比+52.3%，趸交增速更为显著（+80.9%），银保NBV同比+110.2%，或反映新业务价值率有所提升。
　　2）分险种来看，传统险贡献主要新单，分红险占比提升显著。2025年新单中，分红险低基数下增速遥遥领先于其他险种，同比接近12倍增长至119亿元，占比21%，同比+18pct；传统险同比+20%至1067亿元，占比76%。
　　配置风偏提升、总投资收益率向上，综合投资收益率受即期利率扰动。截至2025年底，公司投资资产规模超1.84万亿，较上年末+13%。配置结构上，债券占比49.6%，同比-2.5pct；股票与基金合计21.2%，同比+2.4pct，大类资产配置风偏有所提升，预计受增配与市值上涨双重影响。其中，股票内FVOCI占比18%，同比+1pct。利率中枢下行影响净投资收益率，权益增厚带动总投资收益率，但FVOCI债券浮亏压力导致综合投资收益率承压。2025年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。
　　投资建议：Q4权益市场波动加剧，或构成公司全年业绩增速环比三季度末下降的核心原因。全年分红比例23.5%，较2024年下降6.6pct。考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为11.9/12.3/13元（原2026-2027预测值9.5/10.5元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行