公司发布2025年三季报，营收、利润低于市场预期。25Q1-3营收57.2亿元（同比-5.8%），归母净利润5.5亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润5.1亿元（同比+99.6%）。其中，25Q3营收21.3亿元（同比+2.3%），归母净利润1.6亿元（同比-11.2%），扣非归母利润1.5亿元（同比+0.4%）。分拆量价，我们预计25Q3销量同比增长双位数，但ASP同比下降，降价产品主要为海外坯纱及国内色纱产品，目的为维持国内产能利用率保持较高水平，并助力产成品去库，促成当季经营性现金流净额高达5.6亿元。
　　降价去库导致毛利率环比降低，存货规模也环比下降。25Q1-3毛利率/归母净利率13.4%/9.6%（同比+2.0/+2.8pct），期间费用率5.8%（同比-2.0pct）。其中，25Q3毛利率/归母净利率10.3%/7.5%（同比-3.8/-1.1pct，环比-5.2/-4.2pct），期间费用率5.1%（同比-3.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.3%/0.8%/0.4%（同比持平/-0.6/-0.5/-2.0pct）。25Q3期末存货41.9亿元（同比+1%，环比-10%），存货周转天数230天（同比+8天，环比-33天），周转改善。
　　海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。根据此前中报披露，25H1境内业务毛利率8.6%（同比-3.7pct），境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），国内价格战严重压制利润，国外毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。25H1境外营收27.2亿元（同比-9.1%），境内营收8.7亿元（同比-12.7%），然而越南子公司实现净利润高达3亿元，盈利相当可观，反推国内业务预计有所亏损。
　　棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利上行。根据美国农业部（USDA）9月报最新预计，25/26年度全球棉花产量预期2562万吨，环比8月预测值上调22万吨，期末库存1593万吨，环比下调17万吨，为近4年来最低水平。当前棉价仍处低位，我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，降价去库导致利润短期收缩，但实际促销带动现金流良好、产能利用率饱满，高分红隐含高股息率，维持“买入”评级。美国基于“原产地原则”，对越南等出口国转运商品加征高额关税，这有利于中游成衣制造商对当地配套原材料采购的需求扩大，而公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将十分受益。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.0/7.7/8.3亿元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　事件概述
　　25Q3公司收入/归母净利/扣非净利润分别为21.34/1.60/1.48亿元、同比增加2.33%/-11.17%/0.36%，我们分析，一方面，收入增速转正，受益于越南和印度间的关税差、印度订单回流；另一方面，我们分析归母净利下降主要由于降价影响国内利润，降价既有关税分担影响、也有去库存影响。25年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为57.24/5.50/5.09/5.97亿元，同比增长-5.76%/33.23%/99.55%/-52.01%，非经主要是持有金融资产产生的公允价值变动损益0.26亿元。
　　分析判断:
　　净利率下降幅度低于毛利率主要由于期间费用率下降及投资收益增加。25Q3公司毛利率/归母净利率为10.29%/7.49%、同比下降3.75/1.14PCT；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.32%/0.84%/0.44%、同比减少0.01/0.62/0.54/2.03PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益。其他收益/收入下降0.21PCT；投资净收益/收入同比上升0.97PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.45PCT；信用减值损失/收入同比计提增加0.38PCT；所得税/收入同比增加0.32PCT。
　　公司存货周转天数增加。25Q3公司存货为41.90亿元、同比增加1.28%，存货周转天数为230天，同比增加8天；应收账款为7.19亿元、同比增加21.52%，应收账款周转天数为33天、同比增加6天；公司应付账款为1.72亿元、同比减少19.29%，应付账款周转天数为15天、同比增加4天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）预计Q4价格仍同比承压、但环比可能不会进一步下降；（2）7月美越达成20%关税、相较于公司印度竞争对手25%的关税有一定优势，公司目前77%产能位于越南，我们判断公司未来有订单份额提升趋势；从净利端来看，随着21-22年棉花期货波动影响、23-24Q1去库存影响逐步结束，我们更看好公司的盈利改善弹性：即色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善。（3）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；（4）随着公司大幅扩产告一段落，股息率5%、具备吸引力。考虑到公司降价影响，下调维持25-27年收入预测81.44/86.48/91.58亿元至74.7/79.7/84.9亿元；下调25-27年归母净利预测7.32/8.43/9.65亿元至6.76/7.80/8.91亿元，对应下调25-27年EPS0.49/0.56/0.64元至0.45/0.52/0.59元。2025年10月30日收盘价5.68元对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　公司发布2025年中报，受益于产能利用率提升及原材料成本端改善，利润端超预期。1）25H1营收35.9亿元（同比-10%），归母净利润3.9亿元（同比+67.5%），扣非归母净利润3.6亿元（同比+236%）。其中，25Q2营收18.6亿元（同比-13.7%），归母净利润2.2亿元（同比+42%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+86%），环比25Q1约1.5亿元亦大幅增长，盈利表现超预期。2）除主营业务之外，25H1其他影响利润表现的因素：①权益法核算的长期股权投资收益8208万元（同比+6336万元），主要系上海信聿亏损139万元，较24H1减亏5477万元。②非流动性资产处置损益仅696万元，同比大幅减少1.1亿元。③财务费用2034万元，同比减少3872万元，其中汇兑收益正贡献3339万元，受益于越南盾对美元贬值。④大额定期存单收益895万元。
　　海外产能及业务盈利表现显著优于境内，截至当前越南产能占比高达77%。25H1毛利率15.2%（同比+5.2pct），分拆境内业务毛利率8.6%（同比-3.7pct），价格战严重，境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），大幅提升，凸显越南产能盈利优势。25H1境外营收27.2亿元（同比-9.1%），境内营收8.7亿元（同比-12.7%），然而越南子公司实现净利润高达3亿元，盈利相当可观，反推国内业务相比去年同期也有改善，但贡献仍有限。
　　由于加大低价原材料备库，虽造成经营现金流收缩，但新增中期分红。25H1期末存货同比增加4.3亿元至46.7亿元（同比+10%），存货周转天数263天（同比+39天），主要系在较低价加大采购以美棉为主的原材料，这造成25H1经营现金流净额大降至0.39亿元，但25Q2单季3.95亿元，环比25Q1净流出有好转。自2017年之后再度新增中期分红，当前股价破净，维持投资价值！中期拟派发每股现金红利0.15元（含税），现金红利总额2.25亿元，中期现金分红比例58%，我们展望全年分红比例仍将维持高位。
　　我们判断，目前棉价处于周期低位，新年度美棉价格有一定支撑。24全年，郑棉/ICE2号棉花期货分别下跌14.96%/14.44%，25年初至今则分别上涨1.6%/下跌1.6%，24/25年度产量供给预测较高、但需求预期恶化，导致棉价一度下行，但新年度25/26年供给预测下调，又拉动棉价近期有所反弹，总体处于底部盘整区间。根据美国农业部（USDA）8月报最新预计，25/26年度全球棉花产量预期2539万吨，环比7月预测值下调39万吨，其中美国遭西南干旱，种植、收获面积双降，调减全年产量预期30万吨，同时全球期末库库存1609万吨，环比下调74万吨。我们认为，供给端收缩是支撑棉价回升的重要信号，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，稀缺的东南亚棉纺产能盈利上台阶，由“增持”上调至“买入”评级。美国基于“原产地原则”，对越南等出口国转运商品加征高额关税，这有利于中游成衣制造商对当地配套原材料采购的需求扩大，而公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将十分受益。我们上调公司主营业务毛利率修复速度，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润7.0/7.7/8.3亿元（原为5.0/5.7/6.3亿元），对应PE为12/11/10倍。给予可比纺织制造公司平均PE估值，目标25PE为15倍，目标市值103亿元，较8/15市值有23%上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年中报。①2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.91/3.90/3.60亿元，同比变动-9.99%/+67.53%/+236.33%。②2025年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.60/2.17/2.13亿元，同比变动-13.70%/+42.03%/+85.95%。③拟中期现金分红每股0.15元（含税），共计现金分红2.25亿元，占2025年半年度归属上市公司股东净利润的57.67%。
　　国内外经营主体呈现盈利改善。越南子公司2025上半年实现营业收入28.28亿元，同比下滑8%，净利润3.04亿元，同比增长39%，子公司净利润率10.7%，同比提升3.7pct，越南子公司在关税不确定情况下，订单有一定减少，汇率改善及结构调整，盈利情况改善。国内主体部分母公司（宁波厂区）营业收入9.87亿元，同比下滑16%，成本8.95亿元，同比下滑20%，母公司毛利率9.3%，同比增加5.3pct，国内工厂经过多年产能缩减，变相提升产能利用率，毛利率小幅提升。
　　半年度投资收益大幅增加。②投资收益2025H1贡献为9260万元，相比2024H1大幅增加3010万元，已经达到2024年全年投资收益的65%。其中宁波通商银行权益法确认投资收益8347万元，上海信聿确认投资收益-139万元，长峡金石股权投资基金作为其他权益工具，分得的股利贡献591万元，大额定期存单贡献895万元，对应2024H1宁波通商银行/上海信聿/其他权益工具（主要为长峡金石股权基金）/大额存单贡献金额分别为7488/-5616/2484/0万元，上海信聿大幅减亏致本期归母利润正向变化。
　　毛利率提升，汇兑收益致财务费用率下降：①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为15.20%/10.86%，同比变动+5.20pct/+5.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.90%/1.15%/0.57%，同比变动+0.05/-0.07/-0.32/-0.91pct。2025H1财务费用大幅减少，主要因汇兑损益本期正向贡献3339万元（2024H1汇兑损益负向贡献199万元）。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为15.51%/11.64%，同比变动+2.01pct/+4.57pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.73%/1.07%/-0.22%,同比变动-0.05/+0.22/-0.73/-1.20pct。
　　备货预期下，存货小幅增加。2025H1存货账面价值46.7亿元，同比增长10%，其中，原材料账面价值26.5亿元，同比增加6%，库存商品账面价值14.57亿元，同比增加14%。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕色纺纱领域，2025年Q2为越南关税扰动期，随着关税的落地，海外客户下单趋于常态化，公司经营逐步向好。棉价平稳情况下，盈利趋于稳健，中期分红彰显公司回报投资者的意愿强烈，全年预期仍有较高现金分红。因本期盈利大幅改善，上调盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.48/0.53元，对应8月15日收盘价市盈率分别为12.2/11.7/10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、产能扩张慢于预期；2、原料价格大幅波动；3、国际经济政策不确定性。

　　事件：
　　25年上半年收入/归母净利润同比-10%/+68%、利润端明显好转
　　百隆东方发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入35.9亿元，同比下降10.0%，归母净利润3.9亿元，同比增长67.5%，扣非净利润3.6亿元，同比增长236.3%，EPS（基本）为0.26元。公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），对应上半年派息比例为58%。
　　上半年收入同比下降而归母净利润大幅增加，主要为外部环境不确定性下客户下单趋于谨慎，但公司灵活调整销售策略、发挥产能布局优势，促国内外产能利用率维持相对较高水平，从而促毛利率同比明显提升5.2PCT而费用率下降。分季度来看，25Q1~Q2公司单季度收入分别同比-5.6%/-13.7%，归母净利润分别同比+116%/+42%。
　　点评：
　　上半年收入下降主要系量跌，越南产能收入占主导、国内外产能净利率均现回升
　　分量价来看：25年上半年主营产品纱线销量同比下降6.7%，估计单价同比持平。
　　分国内外产能来看：越南子公司实现营业收入28.3亿元（占总收入比例为79%）、同比下降8.4%，净利润3.0亿元、同比增长39.2%、净利率自24年上半年的7.1%提升至10.7%；推算国内业务25年上半年收入同比下降15.3%，但净利率亦有所回升，自24年上半年的1.6%提升至11.3%（国内业务包含投资收益贡献）。
　　毛利率上升、费用率下降，备货增加致存货增加、经营现金流减少
　　毛利率：25年上半年毛利率同比提升5.2PCT至15.2%。分季度来看，25Q1~25Q2单季度毛利率分别同比+9/+2PCT至14.9%/15.5%，25Q2毛利率环比Q1亦有提升。
　　费用率：25年上半年期间费用率同比下降1.3PCT至6.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.9%/1.1%/0.6%，分别同比持平/-0.1/-0.3/-0.9PCT。25Q1~25Q2单季度期间费用率分别同比-0.8/-1.8PCT，主要为汇兑收益增加促财务费用率下降等贡献。
　　其他财务指标：1）存货25年6月末同比增加10%至46.7亿元，较年初增加10.1%，存货周转天数25年上半年为263天，同比+39天。2）应收账款25年6月末同比减少2.3%至6.3亿元，较年初减少9.4%，应收账款周转天数为33天，同比+5天。3）资产减值损失238万元（24年上半年为0）。4）投资收益为0.9亿元，同比增加48.2%，资产处置收益696万元，同比减少94.1%；5）经营净现金流为0.4亿元，同比减少95.6%，主要为收入同比减少同时原材料采购支出同比增加所致。
　　短期关税影响等待落地，长期继续看好公司龙头和海外产能布局优势
　　目前公司大多数产能位于越南，国内和越南产能均处于美国拟加征关税的影响之下，下游需求景气度和关税实质影响仍存不确定性，但相对而言，目前美国对东南亚关税加征幅度小于国内，且随着纺织制造产能持续趋势性地向海外低成本地区转移，预计未来公司越南产能布局的区位优势仍将得以强化，公司作为色纺纱行业龙头有望发挥规模、技术、客户、供应链等优势，通过提升效率和成本转嫁从而实现相对同业更强的抗风险能力。
　　我们维持25~27年归母净利润预测，预计25~27年归母净利润分别为6.0/7.3/8.1亿元，EPS分别为0.40/0.49/0.54元，当前股价对应25年PE为14倍，结合公司分红积极、按8月14日收盘价计算24年股息率为4.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境变化影响接单、美国加征关税影响超预期、影响公司利润率；汇率或棉价大幅波动。

　　公司发布三季报
　　公司25Q3营收21亿同增2%，归母净利1.6亿同减11%，扣非后归母净利1.5亿同增0.4%。
　　公司25Q1-3营收57亿同减6%，归母净利5.5亿同增33%，扣非后归母净利5.1亿同增99.6%。
　　产能布局优势显现
　　百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地，控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
　　产品方面，公司自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。
　　今年以来，我国纺织行业面临复杂严峻的外部环境
　　按月度看，纺织服装出口在经历了3月快速增长后逐渐放缓，4-6月出口同比增速均低于全国货物贸易。出口增速放缓的主要原因是美国全球范围的“对等关税”政策对纺织服装产业链冲击较大。海关数据显示，4~5月我国对美纺织品服装出口贸易额同比下降约20%。
　　然而，得益于完整的产业体系和先进制造优势，加之多元化国际市场布局成效显现，行业对单一市场依赖度持续下降，对欧盟、日本、韩国等发达经济体和孟加拉国、柬埔寨、印尼、巴西、尼日利亚等新兴市场出口保持活力，展现出较强的出口韧性。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕色纺纱行业三十余年，公司形成以自制生产为主、委托外协加工为辅，通过特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色纺纱线。
　　基于25Q1-3业绩表现，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为6.3/6.8/7.6亿（前值为6.2/6.9/7.8亿），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，对应PE分别为13/12/10x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

　　公司发布2025中报
　　25Q2，公司实现营收18.60亿，同比下降13.70%；归母净利润2.17亿，同比增长42.03%；扣非后归母净利润2.13亿，同比增长85.94%；
　　25H1，公司实现营收35.91亿，同比下降9.99%；归母净利润3.90亿，同比增长67.53%；扣非后归母净利润3.60亿，同比增长236.33%。
　　分产品，25H1色纺纱实现营收34亿，同比减少7.3%，毛利率14.9%，同比增长5.7pct。
　　分地区，25H1公司境内收入8.7亿，同比下降12.7%；境外收入27.2亿，同比下降9.1%。
　　公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），现金分红比例为57.67%。
　　关税波动显韧性
　　2025年上半年，受美国“对等关税”政策的扰动，来自关税政策的不确定性增加，导致下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。受此影响销量同比去年下降6.73%。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
　　加强产品创新，打造品牌优势
　　在新产品开发方面，公司自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。
　　同时，公司坚持走品牌路线，将专利产品规模化。近年来，公司每年投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，不断塑造创新、专业、环保、稳定的优质色纺纱产品，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，持续提升品牌价值。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于上半年表现和越南产能利用率有望提升，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为82、87、92亿元（前值为87.5亿、97.2亿以及107.6亿）；
　　归母净利为6.2、6.9、7.8亿元（前值为5.5亿、5.9亿、6.5亿）；
　　对应PE分别为13x、12x、10x。
　　风险提示：关税变动、消费需求疲软、汇率波动、竞争加剧、原材料波动等风险。

　　公司发布25H1业绩预增公告
　　公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%。2025H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿，同比增长202%到258%。
　　25Q2归母净利1.77-2.37亿，同增16%-56%；扣非归母净利润1.76-2.36亿，同增53%-105%。
　　本次业绩预增主要系2025年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加所致。
　　色纺纱产品推动盈利能力提升
　　色纺纱产品销量不断增长。公司坚持以创新研发赋能主业发展，在智能制造、绿色生产等方面进行探索和实践，产品环保性能显著，行业绿色发展前景可期。2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿，占总营业收入的55%，毛利率为11.22%，显示色纺纱是公司的核心盈利产品。24年以来公司推出多款新型颜色、新型风格的色纺纱产品以迎合全球各大服装品牌的采购需求，直接推动全年纱线销量的快速增长。
　　技术创新打造核心优势。依托公司在行业内领先的创新研发能力，加大力度推广环保专研产品EcoFRESH、环保牛仔色纺纱Ecolndigo、植物染色纺纱，以及为响应ESG节能减排倡议，创新推出的纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品，为下游客户提供更加多样的绿色环保色纺纱产品。
　　越南产能布局与成本优势显著
　　公司越南工厂产能约占集团总产能的77%，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭，公司计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目，有序推进新产能建设投产进度。公司在越南的生产基地不仅能够享受较低的劳动力成本和税收优惠，还能够充分利用境内外供应链优势，有望降低运输成本。这不仅有助于公司更好地利用越南的成本优势，还能进一步提升公司的国际竞争力，更好地拓展海外市场。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于25年上半年业绩预告表现，我们看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升，预计公司25-27年收入分别为87.5亿、97.2亿以及107.6亿（前值为87.5亿、97.2亿以及107.7亿），归母净利润为5.5亿、5.9亿、6.5亿（前值为4.4亿、4.9亿以及5.4亿），EPS分别为0.37元、0.39元以及0.43元，对应PE分别为14x、13x、12x。
　　风险提示：关税变动；消费需求疲软；汇率波动；核心高管流失等；业绩预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准。