事项：
　　近期，公司发布2025年年报及2026年一季度报告：2025年公司实现营业收入86.93亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润2.63亿元，上年同期亏损10.94亿元；实现扣非归母净利润0.35亿元，上年同期亏损11.81亿元。2026年第一季度公司实现营业收入20.11亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润1.09亿元，上年同期亏损2.73亿元；实现扣非归母净利润0.90亿元，上年同期亏损2.82亿元。
　　评论：
　　传统互联网企稳回升，增值服务高增助增长。2025年实现营收86.93亿元，同比增长9.37%，是2019年以来，首次年报收入增速转正，按产品看，互联网广告及服务实现营业收入43.94亿元，同比增长5.47%，同样是2019年以来首次年报披露该业务收入增速转正；互联网增值服务实现营业收入19.50亿元，同比增长41.38%，构筑新增长极，其中，互联网增值服务-其他收入11.35亿元，同比增长133.78%。
　　利润扭亏，毛利率提升。2025年公司实现归母净利润2.63亿元，上年同期亏损10.94亿元，实现扭亏为盈，主要受益于收入增长、投资收益增长；毛利率方面，公司毛利率为66.54%，同比提升0.44pct，主要系毛利率高的业务占比提升所致。
　　深度推进“ALLINAGENT”布局。2025年，公司完成纳米AI品牌焕新，升级为“多智能体蜂群”，实现智能体从“单兵作战”到“群体协同”的物种级进化，多个推理型智能体可以灵活拉群、多层嵌套、组队协作完成复杂任务。
　　一季度收入保持增长，利润同比扭亏。2026年第一季度公司实现营业收入20.11亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润1.09亿元，同比扭亏，趋势向好，主要系收入增长、费用侧优化导致，其中销售费用、研发费用、管理费用分别为5.82、8.01、1.47亿元，同比分别减少2.22、0.84、0.16亿元。
　　投资建议：三六零控作为AI搜索龙头之一，考虑2025年及2026年一季度扭亏，看好公司未来业绩增长，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为95.91、105.56、114.94亿元（2026-2027年前值为96.95亿元、109.18亿元），同比增长10.3%、10.1%、8.9%；预计2026-2028年归母净利润分别为6.85、8.37、10.00亿元（2026-2027年前值为0.18亿元、1.61亿元），同比增长160.3%、22.3%、19.5%。参考可比公司估值，给予公司2026年10XPS，对应目标价13.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新安全市场拓展不及预期、AI业务拓展不及预期。

　　事件：
　　公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入86.93亿元，同比增长9.37%，实现归母净利润2.63亿元，上年同期亏损10.94亿元；2026年第一季度公司实现营业收入20.11亿元，同比增长7.90%，实现归母净利润1.09亿元，上年同期亏损2.73亿元。
　　公司全年业绩扭亏为盈，投资收益贡献显著增量
　　2025年，公司毛利率为66.54%，同比提升0.45个百分点，公司净利率为2.93%，上年同期净利率为-13.94%。公司2025年净利润扭亏为盈的主要原因是公司参股的长期股权投资采用权益法进行核算后取得了投资收益。2026年一季度，公司毛利率为70.70%，同比下降1.09个百分点，公司净利率为5.25%，上年同期净利率为-14.85%。2026年一季度，在公司营业收入稳步增长的背景下，投资收益同样为公司整体盈利水平的提升提供了重要支撑。
　　公司业务结构持续优化，AllinAgent战略成效凸显
　　分业务来看，2025年，互联网广告及服务实现收入43.94亿元，同比增长5.47%；智能硬件业务实现收入7.98亿元，同比下降21.31%；互联网增值服务实现收入19.50亿元，同比增长41.38%；安全及其他业务实现收入14.46亿元，同比增长12.33%。互联网广告及服务作为公司业务基本盘，实现自2019年以来首次年报披露该业务收入增速转正。公司持续推进智能硬件业务结构优化，主动收缩部分低毛利业务项目。互联网增值服务中，互联网增值服务-其他业务2025年实现收入11.36亿元，同比大幅增长133.78%，主要得益于公司AI增值服务的快速增长。纳米AI作为公司布局AI生态的战略入口与落实“AllinAgent”战略的关键载体，现已搭建覆盖多智能体协同作业、智能搜索、内容创作及办公增效的全链条服务体系，伴随其商业化潜力持续释放，未来有望持续赋能公司业绩成长。
　　盈利预测与评级
　　基于公司年报与季报情况，在中性情景下，预计公司2026-2028年EPS分别为0.08元、0.10元、0.11元，对应2026年PS为8.13倍，高于可比公司均值。考虑到公司作为AI+安全领军企业，在网络安全领域积淀深厚，AI相关增值业务具备较大成长潜力，可享有一定估值溢价。综上，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险
　　公司为被美国商务部及国防部双重制裁的网络安全企业，相关制裁措施可能导致公司海外业务运营成本上升、核心物资采购受限。同时，当前国际地缘政治局势复杂多变，全球产业链供应链重构加速，算力等核心基础设施供给存在不确定性，或将进一步提升公司在人工智能领域的资源获取难度与运营成本，增加整体经营不确定性。
　　人工智能发展不及预期风险
　　人工智能行业快速发展过程中，数据安全、隐私保护、伦理规范等问题逐步凸显，相关监管要求与行业生态存在不确定性。若行业发展节奏放缓、应用落地受限，或将对公司纳米AI等人工智能相关产品的商业化进程、收入规模及盈利水平产生不利影响。
　　网络安全行业竞争加剧风险
　　我国网络安全行业参与者数量较多，行业竞争较为充分。若行业内现有企业持续加大研发投入与市场拓展力度，或有新进入者布局相关领域，可能导致行业竞争进一步加剧，进而对公司市场份额、产品毛利率及经营业绩形成冲击。
　　互联网广告业务发展不及预期风险
　　当前互联网广告行业结构持续优化，移动端广告投放占比逐步提升，对PC端广告渠道形成一定挤压。公司PC端搜索广告业务或面临市场空间收缩、流量变现效率下降等问题，若后续行业趋势持续，可能对公司互联网广告业务收入及经营业绩产生负面影响。
　　技术研发不及预期风险
　　公司所处人工智能、数字安全领域技术迭代速度较快，大模型、算力、云计算等核心技术持续革新，产品形态与商业模式不断升级，行业研发投入普遍较高且回报周期较长。若公司未能紧跟前沿技术趋势、精准把握用户需求与行业生态变化，相关研发投入或难以实现预期效益，互联网广告及增值服务业务亦可能面临用户流失、使用时长下降、营收增长乏力等风险。

　　投资要点：
　　AI+安全领军企业，业务结构持续优化
　　公司持续深耕安全领域，助力政企客户应对智能化时代的安全挑战。互联网广告及服务业务是公司业务基本盘。公司互联网增值服务-其他业务中的AI增值服务近年呈现高速增长态势。2025年公司正式推进“AllinAgent”战略，全面聚焦智能体落地，依托原有AI与安全积淀加速全业务智能化转型。公司预计2025年度归母净利润约为2.13亿元至3.18亿元，扣非归母净利润约为0.27亿元至0.40亿元。
　　AI智能体迎来规模化机遇，公司纳米AI平台技术领先
　　大模型推理成本快速下行，AI智能体规模化落地进程提速。2026年国内AI智能体市场规模有望达到135.3亿元，同比增速约为72.6%。公司纳米AI平台已构建起涵盖“多智能体蜂群协作、超级搜索、内容创作、办公提效”等在内的全场景智能服务体系。纳米漫剧流水线有望成长为公司AI增值业务的爆款落地产品。
　　互联网广告市场稳健增长，公司抢占AI营销先机
　　2025年国内互联网广告市场规模预计达到7257亿元，同比增长11.50%。公司在PC终端赛道具备显著的用户壁垒与流量优势，产品渗透及活跃度稳居行业前列。公司依托360智脑大模型、360广告大模型、360CV大模型构建核心技术底座，推动智慧商业体系智能化升级。公司GEO产品360智见有望抢占AI营销先机。
　　网络安全需求持续释放，公司安全云服务行业领先
　　2025年我国网络安全市场规模约为123.0亿美元，2029年其市场规模有望增长至约178.0亿美元。公司依托二十年网络攻防实战积淀，在网络安全防护领域构建起深厚的竞争壁垒。360安全大模型商业化落地成效显著，目前已广泛应用于政务、企业、事业单位等多个领域。360安全智能体已在多类核心安全场景实现广泛实战部署，实战价值持续凸显。
　　盈利预测与估值
　　在中性情景下，预计2025-2027年，公司EPS分别为0.037元、0.042元、0.050元，2026年PS估值为8.05倍，高于可比公司估值均值水平。考虑到公司作为AI+安全领军企业，在网络安全领域积淀深厚，AI相关增值业务具备较大成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险，人工智能发展不及预期风险，网络安全行业竞争加剧风险，互联网广告业务发展不及预期风险，技术研发不及预期风险。