陕鼓动力公布三季度业绩：25年前三季度公司实现营业总收入71.86亿元，同比-1.42%；实现归母净利润6.17亿元，同比-7.31%。分季度来看，25Q3公司实现营业总收入23.17亿元，同比1.36%，实现归母净利润2.04亿元，同比-1.91%。报告期内公司聚焦主责主业，完成技术突破，不断拓展新市场，看好未来发展潜在空间，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率回升，期间费用率有所下降
　　前三季度，公司毛利率21.31%，同比-1.55pct，净利率9.66%，同比-0.70pct。Q3单季度，公司毛利率22.69%，同比+0.97pct，净利率9.44%，同比-0.85pct，降本增效成果较为明显，盈利能力提升。期间费用率有所控制，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率，分别为2.19%、4.89%、3.25%、-2.28%，同比分别-0.13/-0.33/-0.59/+0.2pct。费用压缩释放利润空间，体现出良好的费用管控能力，带动Q3盈利表现较好。
　　持续技术突破，开拓海外市场，看好订单增长
　　报告期内，公司不断完成技术突破，拓展新市场。报告期内，在国内市场，公司签订某LNG站线扩建项目与国家管网联通工程的天然气管线压缩机组项目，某年产40万吨己二腈及原料配套离心压缩机组以及某MTP升级改造项目丙烯压缩机组，实现核心订单增长。公司积极发展海外市场，海外市场签订多个里程碑项目订单，2025H1海外收入达4.97亿元，占比10.21%。
　　双碳领航战略，创新推动业务进步
　　报告期内，公司在化工领域、新能源领域、冶金领域建立健全技术体系，截至2025年9月底，公司本年度累计完成科研项目52项。在碳捕集、利用与封存（CCUS）领域，契合“碳达峰、碳中和”政策导向，加速研发大型多轴压缩机及高压单轴压缩机。针对适用于海上复杂环境应用的天然气压缩机，持续攻关关键技术。在冶金行业，深挖用户需求，拓展业务范围，成功签订某烧结余热综合利用烧结主抽风机汽电双拖改造总承包项目。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求景气度具有不确定性，我们下调公司25-27年归母净利润（-3.01%/-4.57%/-4.80%）至10.93亿元、12.16亿元、13.90亿元，同比增速分别为4.96%/11.26%/14.25%，对应EPS为0.63/0.71/0.81元。采用分部估值法，2025年公司设备/气体业务分别对应EPS为0.45/0.18元，设备/气体可比公司25年ifind一致预期PE分别为18x/31x，我们给予公司25年设备/气体18x/31xPE估值，目标价13.68元（前值11.44元，25年设备/气体12x/32xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。

　　事件
　　8月22日，公司发布2025中报。根据中报，25H1公司实现营业总收入48.7亿元，同比-2.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比-9.8%。其中，25Q2公司实现营业总收入23.1亿元，同比-8.0%，环比-9.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比-25.8%，环比-33.0%。
　　经营分析
　　中报业绩低于预期，收入毛利承压，或主因钢铁化工产品价格下滑带来的资本开支需求走弱与竞争加剧。根据化工在线，25H1中国化工产品价格指数同比-9.7%；根据Wind，25H1上海螺纹钢价格（HRB400E，20mm）同比-12.6%。根据中报，25H1公司能量转换设备业务收入同比-15%，工业服务业务收入同比-16%，或由于钢铁化工产品价格下滑带来的资本开支需求走弱。此外，25H1公司能量转换设备业务毛利率为24.9%，同比-2.4pct，或由于下游投资需求走弱带来的竞争加剧与产品结构调整。整体来看，25H1公司收入毛利均承压，静待下游资本开支需求回暖。此外，根据中报，公司25H1压缩空气储能项目市场拓展成效显著，看好该新兴领域贡献重要的收入增量。
　　气体业务收入持续增长，盈利能力稳健，持续看好气体业务扩张。公司气体业务随项目投建，收入持续增长，根据中报，25H1公司能源基础设施运营业务实现营业收入22.1亿元，同比+18%；子公司秦风气体实现净利润1.7亿，净利率7.7%，虽同比24H1下滑1.2pct，但环比24H2提高2.4pct，在零售气价格未见显著改善的背景下体现了稳健的盈利能力。看好气体业务扩张。
　　盈利预测、估值与评级
　　预测25/26/27年公司实现归母净利润9.1/9.4/9.9亿元，同比-13.1%/+3.5%/+6.0%，对应当前PE为17/17/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；压缩空气储能项目进展不及预期。