投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为143.34/160.56/178.83亿元，同比增长13.1%/12.0%/11.4%；归母净利润分别为5.33/6.30/7.20亿元，同比增长23.4%/18.2%/14.3%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为76.2/64.5/56.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业和公司情况：1）行业：①燃气轮机：根据IEA基准情景预测，2030年全球数据中心电力需求将达945TWh，相比2024年415TWh实现翻倍增长。燃气轮机建设周期较短、成本较低，可匹配海外数据中心快速投产需求，我们预计海外燃气轮机市场景气度持续提升。②核电与可控核聚变：中国2020–2025年核电机组批复量分别为4、5、10、10、11、10台，预计后续核电项目审批将保持积极节奏，中国可控核聚变项目由科研阶段向工程化示范推进，核能设备需求持续释放。2）公司：公司是中国最大的重型设备制造商之一，产品覆盖能源及工业领域各类大型设备，具备重型燃气轮机转子、核电主管道、核聚变磁体结构件等极限关键设备供货能力。随着海外总包项目持续拓展、海外燃气轮机相关设备供不应求，公司海外收入占比从2022年的20.2%已提升至2024年的30.8%，带动公司国际化与毛利水平持续提升。可控核聚变方面，公司已在聚变装置关键磁体结构件取得实质性订单，具备先发制造经验，有望在后续聚变项目推进中持续受益。
　　关键假设点：工程总包、燃气轮机转子设备等出海业务占比持续提升，核电机组批复持续释放、可控核聚变装置加速由科研阶段向工程化示范迈进。1）收入端：2025E–2027E冶金专用装备收入稳健增长7%/6%/5%，工程总承包收入同比增长17%/15%/14%，制造服务收入同比增长32%/27%/24%，高端大型铸锻件收入同比增长7%/5%/4%；2）利润端：2025E-2027E整体毛利率保持相对稳定，随海外收入占比提升，产品结构优化推动下毛利率具备长期提升空间。
　　股价表现的催化剂：海外总包与燃气轮机项目持续落地；中国核电机组批复节奏超预期；可控核聚变项目招投标超预期。
　　风险提示：核电及可控核聚变项目推进不及预期风险，海外燃气轮机出海不及预期风险，公司盈利能力修复不及预期风险。

　　事件：公司于2025年8月26日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入70.73亿元，同比增长13.21%；归母净利润为2.42亿元，同比增长13.37%；扣非归母净利润为2.31亿元，同比增长27.13%。其中2025Q2实现营业收入35.93亿元，同比增长6.39%，环比增长3.21%；归母净利润为1.30亿元，同比增长25.22%，环比增长17.53%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比增长39.69%，环比增长18.81%。
　　经营业绩稳定增长，业务布局多点开花。2025H1公司营收及利润稳定增长，2025Q2毛利率达到14.34%，盈利能力环比有所回暖。分业务看，核能装备领域，公司签订广西白龙核电稳压器设备、山东海阳堆芯补水箱、中核华龙一号SG锻件等合同，市场份额持续提升；压力容器方面，公司签订了中海油大榭舟山、中石化九江、神华榆林煤液化项目反应器等一批重型容器合同，市场拓展取得新成效；高端大型铸锻件方面，公司Cr12转子、FB2转子、CB2汽缸等产品已经实现批量订货；冶金领域，公司签订了梅钢1422热轧产线机组、河北津西钢铁1880mm带钢热连轧机组、金威铜业800mm铜带四辊粗轧机组等重大项目。
　　海外水电项目进展顺利，出口订单大幅增长。订单方面，公司的大件物流、理化检验等制造服务业务市场开拓成果丰硕。投资建设并运营的柬埔寨达岱水电站连续10年超额完成发电目标，已成为“一带一路”共建共赢、中柬两国互利合作的标杆典范。2025H1公司与柬埔寨上达岱抽水蓄能电站BOT项目成功签署三大协议，使得中柬能源合作迈入崭新阶段。同时，土耳其萨菲港口四台集装箱岸桥项目实现生效，重点国别市场滚动开发取得新成果。
　　制造能力全球领先，研发成果实现新突破。公司在高端大型铸锻件、核能装备、石化装备、冶金锻压成套装备等多个领域形成了一系列具有重要影响力的科技成果。2025H1公司研发的世界首件630℃超超临界二次再热机组C630R高压转子锻件成功发运；500MW级冲击式转轮水斗锻件、国内首件百吨级飞轮转子锻件等产品关键核心技术难题成功突破、国内最宽幅高性能钛板生产线，即翔云3000mm钛合金板材生产线粗轧机组完成总装发运。
　　投资建议：受益于火电行业景气度高涨、石化装备新签订单的增长以及海外水电项目进展顺利、海外布局的稳步推进，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为143.81/154.36/168.05亿元，同比增长13.47%/7.33%/8.87%；归母净利润4.93/6.09/7.10亿元，同比增长14.09%/23.70%/16.42%，EPS分别为0.07/0.08/0.10元，对应PE为50/40/34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观政策风险、大宗原材料价格上涨风险、电源侧投资进度不及预期风险、市场竞争加剧风险等。