事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度业绩报告。2025年公司实现营业收入85.0亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比下降46.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入22.8亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长1627.2%。一季度公司实现营业收入21.4亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长23.2%。
　　海外基地产能持续爬坡，轮胎产销规模稳步增长。伴随公司海外基地持续爬坡，公司轮胎产能逐步提升，截至2025年末，公司泰国基地新增半钢胎产能500万条，柬埔寨基地新增全钢胎产能50万条，半钢胎产能200万条。同时，公司现有产能利用效率也在持续提升，柬埔寨一期500万条半钢项目2025年产能利用率达到132%，同比提升26pct。而随着公司产能增加，轮胎产品产销规模实现稳步增长，2025年公司轮胎产品产量2582万条，同比增长23.6%，销量2559万条，同比增长35.1%，实现轮胎产品营业收入84.5亿元，同比增长22.8%。
　　股权混改落地，推动“国民共进”双向赋能。2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%的股份，成为公司控股股东，公司实际控制人相应变更为江苏省国资委。此次变更系江苏省属国企收购民营上市公司的首例，标志着公司迈入发展新阶段。同时，苏豪控股在人才、资本等方面的优势，也为公司国际化战略提供多元化资源支撑，充分发挥业务协同作用，为企业发展注入新动能。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司泰国、柬埔寨基地产能释放节奏，我们预计公司26-28年实现营业收入99.0、114.7、122.7亿元，同比分别+16.5%、+15.9%、+6.9%，实现归母净利润3.8、5.7、7.2亿元，同比分别+88.9%、+48.4%、+27.6%，按照5月11日收盘价计算，对应PE分别为19、13、10倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国际政策变化；产能释放不及预期等

　　投资要点:
　　积极克服国际贸易壁垒等不利因素，2025Q4利润修复显著
　　2026年4月30日，通用股份发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入84.97亿元，同比+22.11%；实现归母净利润2.01亿元，同比-46.14%；ROE为3.32%，同比-3.21pct；销售毛利率13.06%，同比-3.32pct；销售净利率2.37%，同比-2.99pct。
　　2025Q4公司实现营业收入22.82亿元，同比+15.82%，环比+3.05%；实现归母净利润0.91亿元，同比+1627.19%，环比+99.14%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比+1929.81%，环比+126.97%；ROE为1.48%，同比+1.58pct，环比+0.73pct。销售毛利率16.44%，同比+0.79pct，环比+4.92pct；销售净利率4.00%，同比+4.37pct，环比+1.92pct。
　　2025年4月3日，美国对轮胎行业实施新的关税政策安排，将轮胎产品纳入232国家安全关税适用范围，并明确已适用232关税的轮胎产品不再叠加执行全球对等关税。2025年公司归母净利润同比下滑，主要系国际贸易壁垒增强影响轮胎单价下降，毛利下降，叠加汇率波动影响，利润减少所致。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/2.55%/1.77%/2.44%，同比分别-0.25/-0.75/-0.31/+1.65个pct。
　　销量方面，2025Q1-Q4公司轮胎销量分别为615.22/580.43/682.11/681.42万条。
　　2026Q1归母净利润实现同环比增长，新增产能有序推进
　　公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入21.37亿元，同比+0.71%，环比-6.37%；实现归母净利润1.27亿元，同比+23.24%，环比+38.64%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+32.42%，环比+31.78%；ROE为2.05%，同比+0.33pct，环比+0.57pct。销售毛利率16.09%，同比+2.56pct，环比-0.35pct；销售净利率5.92%，同比+1.05pct，环比+1.92pct。
　　2026Q1公司实现归母净利润1.27亿元，同比+0.24亿元，环比+0.35亿元，其中毛利润3.44亿元，同比+0.57亿元，环比-0.31亿元，销售费用0.34亿元，同比-0.03亿元，环比-0.01亿元，管理费用0.51亿元，同比-0.08亿元，环比+0.10亿元，研发费用0.29亿元，同比-0.01亿元，环比-0.13亿元，财务费用0.63亿元，同比+0.22亿元，环比+0.06亿元，财务费用增加较多，我们推测系汇兑损失所致。
　　2026-2027年，公司新增产能持续释放，其中泰国工厂（二期）及柬埔寨工厂（二期）预计于2026年完成建设，无锡工厂10万条非公路胎技改项目预计于2027年完成建设，未来公司增长动能强劲。
　　公司混改顺利完成，海外内产能结构优化
　　2025年，公司混合所有制改革工作顺利完成。2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%的股份，成为公司控股股东，公司实际控制人相应变更为江苏省国资委。此次变更系江苏省属国企收购民营上市公司的首例，标志着公司迈入发展新阶段。截至2025年末，公司泰国基地新增半钢胎产能500万条，柬埔寨基地新增全钢胎产能50万条，半钢胎产能200万条，同时，国内全钢胎产能减少120万条，半钢胎产能减少300万条。公司充分依托泰国、柬埔寨两大海外生产基地的核心优势，聚焦核心目标市场精准发力，实现优质客户群体的全面覆盖与深度渗透，我们持续看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为95.18、102.28、105.71亿元，归母净利润分别为3.89、4.73、5.38亿元，对应PE分别19.09、15.71、13.80倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　业绩简评
　　2026年4月29日公司发布了2025年报和2026年1季报，2025年公司实现营业总收入85亿元，同比增长22%，归母净利润为2亿元，同比下滑46%；2026年1季度单季度实现营业收入21亿元，同比增长0.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长23%。
　　经营分析
　　完成股权混改，单季度盈利能力改善。2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%的股份，成为公司控股股东，公司实际控制人相应变更为江苏省国资委。此次变更系江苏省属国企收购民营上市公司的首例，标志着公司迈入发展新阶段。2026年1季度公司盈利能力显著改善，单季度销售毛利率为16.1%，同比提高2.6pct，环比下滑0.4pct，销售净利率为5.9%，同比提高1.1pct，环比提高1.9pct。
　　深化“5X战略计划”，持续践行全球化布局。公司紧抓国内国际双循环机遇，力争未来实现国内外5大生产基地、5大研发中心、500家战略渠道商、5000家核心门店及5000万条以上的产能规模。积极拓展非美市场，加大对东南亚及南美、中亚和非洲等新兴市场的开拓，组建专项市场拓展团队，深入调研区域市场需求特点，搭建本地化营销与服务网络，不断提升品牌认可度和市场占有率，进一步拓宽全球市场布局，分散关税压力带来的经营风险。公司泰国生产基地经过多年市场验证，凭借高性能、高品质、绿色安全的产品，形成了比肩国际品牌的优质口碑；柬埔寨工厂自开业以来，保持着“产销两旺”的良好态势，二期项目的产能潜力逐步凸显，其全过程自动化、智能化、互联化的制造实力，充分彰显“中国智造”的强劲力量，成为提升公司业绩增长的重要引擎。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，考虑到今年原料价格上涨带来的的负面影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.3亿元、5.3亿元（2026-2027年相比预测前值分别下调38%、38%），当前市值对应PE估值分别为19.44/16.06/13.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动等。