For 2025,CSSD's revenue was RMB3,214mn(+19.71%YoY),attributable net profit(NP)was RMB1,056mn(+65.75%YoY),and recurring NP was RMB999mn(+76.72%YoY).For 4Q25,revenue was RMB614mn(-12.28%YoY,+23.48%QoQ),and attributable NP was RMB226mn(+740.87%YoY,-5.28%QoQ).Driven by the technology sector's valuation uplift,industrial investment income supported astrong increase in annual NP.The company has abundant land bank and asound financial profile.We expect its investments in technology to continue buoying earnings.Suzhou already has asignificant edge in AI industrial clusters.As the operator of the Suzhou Industrial Park,profitability of the company's industrial investments could benefit from afavorable location.In our view,the company offers potential upside in the medium to long term.Maintain BUY.
Revenue and profit both grew
For 2025,revenue grew by 19.7%YoY to RMB3,214mn driven by sector recovery and the company’s favorable location.The land market has recovered,and growth of the land development business drove park development revenue up by 20%YoY.The green public utility business benefited from growth in the photovoltaic business,which saw revenue rise 16%YoY.NP growth accelerated significantly,mainly because technology and pharmaceutical sector rallies brought arevaluation of industrial fund investments,sending the fair value change gains to RMB352mn(vs aloss of RMB8mn in 2024).Meanwhile,investment income climbed 26.2%YoY to RMB363mn.In addition,the low base resulting from asset impairments in 2024 boosted NP YoY.
Industrial investments fully benefited from regional tailwinds
As an important part of the company's"one body,two wings"development strategy,industrial investments ushered in aharvest period along with the upward shift of the technology sector's valuation.In 2025,the industrial investment business contributed atotal of RMB720mn in fair value change gains and investment income to the company.The company focused on the linkage between investment and fund attraction and capitalized on its platform edges.As of the end of 2025,it subscribed to and participated in 54 funds,with an amount exceeding RMB4.4bn.Among the projects invested by the funds,there were over 430 national-level scientific and technological innovation projects,and 44 listed and approved projects(an increase of 10 from the end of 1H25).It engaged in 47 direct investment projects,with total investments amounting to RMB643mn.Industrial investments coupled with the edges of industry-city integration could help the company fully benefit from the technology sector's valuation uplift.In particular,the development of sectors such as Suzhou's AI industrial clusters shows potential,as it is set to expand the company's industrial investment growth runway.
Earnings forecasts and valuation
Given that the development of Suzhou's industrial clusters expands valuation upside for the company's industrial investments in the technology sector,and the second derivative of home prices are turning positive and could push up land development income,we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 8.80/6.63%to RMB1,084/1,151mn and add our 2028 forecast of RMB1,230mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.72/0.77/0.82.We value the stock at 19.9x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB14.32(previous:RMB11.72,based on 19.9x 2025E PE).
Risks:Land market downturns,economic downturns in the Yangtze River Delta,and valuation fluctuation risks in the technology sector.

　　投资要点
　　事件：4月20日公司发布2025年年度报告，公司实现营业收入32.14亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润10.56亿元，同比增长65.75%；实现扣非净利润9.99亿元，同比增长76.72%。
　　产业投资回暖叠加减值压力缓释，利润端显著改善：2025年，公司实现归母净利润10.56亿元，同比增长65.75%，核心驱动因素包括：1）资本市场回暖及被投资企业经营情况总体向好，公司持有的产业投资对应公允价值变动收益实现由负转正，本期实现3.52亿元，同比增加3.60亿元；2）资产减值损失为0.33亿元，同比少亏损2.12亿元，主要是固定资产减值及商誉减值减少。截至2025年末，公司资产负债率44.52%，同比下降1.18pct，流动比率2.13，经营现金流持续净流入，财务安全边际较为稳固。
　　园区开发运营主业稳健，园区深耕壁垒持续夯实：2025年公司核心业务收入增长稳健，园区开发运营收入22.59亿元，同比增长21.81%，主要受土地出让增加带动；绿色发展收入8.00亿元，同比增长16.09%，光伏业务带动板块毛利率同比提升10.92pct至27.36%，双轮驱动格局持续巩固。截至2025年底，公司累计落地区中园建面约300万㎡，已投运225万㎡，综合出租率超84%，其中苏州工业园区内项目出租率达91%，载体运营优势凸显。
　　产业投资与绿色发展双轮驱动，成长空间继续打开：截至2025年末，公司累计认缴投资外部市场化基金54支，认缴总金额超44亿元，累计促成140个招商项目落户园区及走出去园区，拉动总投资超820亿元；累计直接投资科技项目47个，合计投资金额6.43亿元，拉动总投资约121亿元。绿色发展方面，公司聚焦绿色发电、绿色减排和绿色服务，分布式光伏电站资产规模稳步扩大。公司“以产为核、以绿为核”的双核驱动持续落地，产业投资与绿色发展对主业赋能有望进一步增强。
　　盈利预测与投资评级：公司作为苏州工业园区核心开发主体和中新合作重要载体，园区开发运营主业基础扎实，产业投资具备利润弹性，绿色发展打开中长期成长空间。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为10.79/11.49/12.01亿元，对应PE分别为12.3/11.6/11.1倍。考虑到公司“一体两翼”协同持续深化，维持“买入”评级。
　　风险提示：园区开发运营去化不及预期风险；市场竞争加剧风险；绿色发电业务波动风险。

　　中新集团发布年报，2025年实现营收32.14亿元（yoy+19.71%），归母净利10.56亿元（yoy+65.75%），扣非净利9.99亿元（yoy+76.72%）。其中Q4实现营收6.14亿元（yoy-12.28%，qoq+23.48%），归母净利2.26亿元（yoy+740.87%，qoq-5.28%）。得益于科技板块估值提升带来的产业投资业务板块收益，全年净利显著增长。公司土储充沛，财务稳健，科技产投业务有望继续增厚未来收益，尤其苏州在AI产业集群方面优势显著，公司作为苏州工业园运营方，产投业务的盈利能力有望受益于区位红利。公司中长期具备发展弹性，维持“买入”评级。
　　受益于土地开发业务增长及新兴产业估值提升，营收利润双增
　　2025年公司营业收入达32.14亿元，同比增长19.7%，动力主要来自于行业修复以及区位优势：土地市场景气度有所修复，土地开发业务增长推动园区开发收入同比增长20%；绿色公用业务受益于光伏业务增长，收入同比+16%。净利增速显著提升，主要因为科技、医药板块行情带来产业基金投资价值重估，推动公允价值变动损益达3.52亿元，去年同期亏损0.08亿，同时投资收益同比+26.2%至3.63亿元，此外24年资产减值影响形成低基数进一步提升净利同比增幅。
　　招投联动步入收获期，产业投资充分享受区域红利
　　产业投资作为公司“一体两翼”发展战略中的重要一翼，随着科技板块的估值中枢上移，迎来收获期。报告期内，产投业务为公司贡献公允价值变动损益及投资收益合计7.2亿。公司重点发力于招投联动，发挥平台优势。截至2025年末，公司已累计认缴参投基金54支，金额超44亿，基金所投项目中国家级科技创新项目超430个，上市和已过会项目44个，较25H1末增加10个；累计直投项目47个，合计投资金额6.43亿元。产业投资的布局叠加产城融合优势有望助力公司充分受益于科技产业的估值提升，尤其苏州的AI产业集群等板块发展展现潜力，有望打开公司产投发展空间。
　　经营现金流净额增长，科创属性以及区中园业务强化融资优势
　　公司现金流充沛，区中园的稳健发展不仅为公司提供稳定现金流，首单区中园类REITs的发行（规模5.8亿元，票面利率2%）意味着已顺利达成与资本市场的对接，实现投管退的业务闭环。此外，科创属性以及国企背景为公司进一步夯实公司融资优势：25年7月公司成功发行10亿元科技创新公司债券，利率仅1.75%，这也为持续的多业务布局奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　由于苏州产业集群发展加大公司科技板块产投估值提升空间，房价二阶导转正有望推升土地开发业务收益，我们上调公司26-27年归母净利，预计26-28年归母净利润为10.84/11.51/12.30亿元（26-27年较前值分别上调8.80%/6.63%），EPS为0.72/0.77/0.82元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19.9倍，给予公司26年19.9倍PE，目标价为14.32元（前值11.72元，对应19.9倍2025年PE）。
　　风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；科技板块估值波动风险。

　　营收利润同比增长，园区运营规模持续提升，维持“买入”评级
　　中新集团发布2025年报，公司收入提升利润高增。公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元（2026-2027年原值为9.0、10.2亿元），EPS分别为0.73、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为14.2、13.5、12.7倍，维持“买入”评级。
　　收入提升利润高增，派息比例稳定30%
　　公司2025年实现营收32.14亿元，同比+19.7%；归母净利润10.56亿元，同比+65.8%；经营性净现金流14.07亿元，同比+26.9%；毛利率和净利率分别-6.2pct、+14.6pct至44.2%、37.9%。公司毛利率下滑主要由于园区开发业务毛利率有所下降，利润高增主要由于（1）公允价值变动净收益3.5亿元（2024年-0.1亿元）；（2）投资净收益3.6亿元，同比+26.2%；（3）资产减值损失收窄至-0.3亿元（2024年-2.4亿元）。公司2025年拟每10股派发现金2.12元，派息比例维持30%。
　　园区开发业务收入增长，区中园运营面积稳步提升
　　公司2025年实现园区开发运营收入22.59亿元，同比+21.8%，毛利率同比-13.5pct至50.4%，主要由于本期土地开发成本较高。产城融合园方面，截至2025年末公司开发运营面积超250平方公里，公司深耕苏州工业园区，2025年新增内外资注册项目117个，注册资本超28亿元。区中园方面，已累计落地区中园建面约300万方，已投入运营项目建面约225万方，综合出租率超84%，同比-5pct，其中在苏州工业园投入运营建面125万方，综合出租率91%。
　　两翼发展赋能主业，产业投资平稳推进
　　（1）绿色发展：公司2025年实现业务收入8.0亿元，同比+16.1%，毛利率同比+10.9pct至27.4%，毛利率提升主要由于光伏业务收入增加、煤炭采购价格下跌、山东科臻破产重整出表等影响。截至年末，中新绿能、中新春兴新增并网219MW，累计并网688MW。（2）产业投资：截至年末，公司已累计认缴投资54支基金，认缴总金额超44亿元，其中2025年投招联动新增落地项目35个。
　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。