事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入80.36亿元，同比下降7.82%；归母净利润17.46亿元，同比增长41.28%。其中，23Q3实现营业收入26.98亿元，同比下降38.92%；归母净利润3.56亿元，同比下降14.69%。
　　自营驱动增长，收益率与规模双增。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益19.86亿元，同比高增164.15%，营收占比24.71%，同比增长16.09pct，是营收和归母净利增长的主要驱动因素。一方面，市场行情回暖，预计公司投资收益率提升；另一方面，金融投资规模扩大，公司23Q3金融投资总额较22年末增长26.83%至904.31亿元，主要是交易性金融资产较22年末增长110.31%至646.72亿元。
　　投行市占提升稳健，地域和市场优势凸显。23Q1-3投行业务收入为9.08亿元，同比增长7.61%，营收占比11.30%，同比增长1.62pct。（1）股权业务方面：据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司承销股权金额1450.01亿元，市占率1.17%，较22全年提升0.52pct，排名第18名，较22全年提升4名。其中，IPO项目10个，包含北交所项目5个，和申万、开源并列第一。（2）债券业务方面：截至11月10日，承销债券金额1371.33亿元，市占率1.18%，较22全年提升0.03pct，排名第18名，较22全年提升1名。据23H1财报，公司江苏省内债券承销规模连续多年位列第一。虽然当下IPO阶段性收紧，但公司深耕江苏区域、把握北交所扩容契机，投行业务仍具竞争潜力。
　　受制于市场下行，经纪、资管拖累业绩。23Q1-3经纪业务收入为12.74亿元，同比下降8.49%；资管业务收入为0.77亿元，同比下降56.60%。主要系市场波动下，投资者风险偏好下降，23Q1-3日均股基成交额同比下降4%，23Q3券商资管规模同比下降26.92%。公司通过东吴基金开展基金管理业务，截至23H1资产规模合计245.29亿元；通过东吴创投开展私募股权投资，23H1完成投资项目3个、总额约4000万元，新设基金1个、规模2亿元。业务发展顺利，具备中长期潜力。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕江苏，立足长三角，区位优势显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.56、27.12、29.87亿元，同比增速分别为35.79%、15.12%、10.13%。EPS分别为0.47、0.54、0.60元/股，对应2023年PE为16.94x，维持“买入”评级。
　　风险提示：权益与固收市场波动加剧、投行业务发展不及预期、A股成交额大幅下滑

　　分红比例提升，24Q1业绩同比承压
　　公司2023年营业收入112.81亿元，同比+7.58%；归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；拟每10股派送现金红利1.58元，分红率46.66%，同比提升1.4pct。24Q1营业收入22.25亿元，同比-1%，环比-31%；归母净利润4.56亿元，同比-22%，环比+78%。考虑当前市场波动较大，我们适当下调投资收益率等假设，预计公司2024-2026年EPS为0.38、0.42、0.46元（2024-25年前值为0.52、0.56元），2024年BPS为8.20元，可比公司2024年平均Wind一致预期PB为1.0倍，给予公司PB估值1.0倍，对应目标价8.20元（前值为9.47元），维持增持评级。
　　固收投资规模扩张，23年投资收入增长
　　2023年公司金融投资规模明显提升，期末为905.60亿元，较年初+27%；固收类/权益类投资规模分别为703/34亿元，分别较年初+36%/-32%；衍生品名义本金为215亿元，较年初+63%，其中权益类衍生品名义本金为70亿元，较年初+345%。全年投资收入23.49亿元，同比+267%。24Q1金融投资规模持续增长至1084亿元，主要系交易性金融资产、其他债权投资季度环比+11%、+31%所致。Q1投资业绩同比有所下滑，但环比修复，实现投资收入5.49亿元，同比-9%，环比+15%。
　　23年经纪净收入小幅下滑，利息支出端有所承压
　　公司深入推进财富管理转型。持续打磨服务模式，优化服务网络。23年内新开客户总数25.68万，同比大幅增长107%；全年经纪净收入16.41亿元，同比-10%。24Q1经纪净收入3.72亿元，同比+1%。23年融出资金规模小幅提升，期末两融业务余额190亿元，同比+12%；股票质押式回购金额26.65亿元，较年初+19%。全年利息净收入9.65亿元，同比-20%。
　　24Q1利息净收入2.44亿元，同比-11%，主要系短期借款利息支出及卖出回购金融资产款利息支出同比增加。
　　资产规模增长稳健，23年投行业务小幅收缩
　　23年资管规模有所扩张，24Q1稳步增长。23年全资子公司东吴基金AUM为255.81亿元，较年初+6%。截至24Q1，东吴基金AUM增至287.78亿元，环比+12%。全年资管净收入1.10亿元，同比-45%。24Q1资管净收入为0.43亿元，同比+65%。投行业务方面，23年全年投行净收入10.78亿元，同比-4%。24Q1投行业务净收入为2.31亿元，同比-23%，整体而言，投行业务有所承压。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。