营收维持较高增长，盈利能力稳中向好
　　长沙银行2023年全年分别实现营收248.03亿元（YoY+8.46%），盈利能力稳中有升。单季来看，2023Q4、2024Q1单季营收同比分别增长8.54%、7.89%，单季PPOP同比分别增长6.13%和7.11%，但由于2024Q1加大了拨备计提力度，单季归母净利润增速边际下降至5.75%。由于其扩表动能强劲、资产质量稳定，我们维持其2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为84.44/95.40/114.67亿元，YoY+13.14%/+12.99%/20.19%，当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。
　　贷款增速亮眼，存款成本率有效压降，净息差仍处于较高水平
　　2023年末，长沙银行总资产为1.02万亿元（YoY+12.74%），其中贷款增速仍较为亮眼，2023年末贷款余额4884亿元，同比高增14.64%。2024Q1贷款“开门红”景气度较高，单季新增339亿元贷款，同比增长9.07%，或与其政务金融血脉深厚、政信类贷款发展势头较好有关。2023年末存款总额为6589亿元，同比高增13.86%，同时负债成本有效压降，同比下降8BP至2.20%，部分对冲净息差下降压力，2023年净息差为2.31%，同比下降但仍处于较高水平。
　　不良率环比持平，关注率边际略上升，拨备覆盖率基本持平
　　近年长沙银行不断重视不良贷款的处置，2023年末不良率环比下降1BP至1.15%，2024Q1末环比持平。关注率在2023年末和2024Q1末均边际上升，或与部分零售贷款的风险暴露有关。根据测算，2023年还原核销的不良生成率为1.31%，同比上升5BP，整体资产质量可控。2024Q1末拨备覆盖率为313.16%，环比虽有略降，但同比仍有增长。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置并初见成效，增量风险基本可控，资产质量总体稳健。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：长沙银行披露2023年报及2024一季报，2023全年、2024年一季度分别实现营收248.0亿元、65.6亿元，分别同比增长8.5%、7.9%，归母净利润分别为74.6亿元、20.9亿元，分别同比增长9.6%、5.8%。
　　业绩：息差韧性较强，投资收益表现亮眼。
　　23A营收同比增速为8.5%，与前三季度基本持平，24Q1营收同比增速为7.9%，共同的压力来自于息差下行，而债券投资相关收益增加则对营收起到支撑作用。
　　1）利息净收入：23A同比增速为11.5%，较前三季度下降3.1pc，24Q1同比增速3.9%。23A净息差为2.31%，较23H1仅下降3bps，降幅明显好于同业，息差韧性较强。
　　A、资产端：23A生息资产收益率为4.63%，较23H1下降3bps，贷款利率（5.76%）下降2bps，其中对公贷款、零售贷款分别下降3bps、下降1bp至5.29%、6.52%，零售贷款利率降幅较小，或主要源于公司加大收益率较高的消费贷投放力度，23Q4末消费贷在个人贷款中的占比较23Q2继续提升1.6pc至36.6%。
　　B、负债端：23A计息负债成本率为2.20%，较23H1略微提升1bp，存款利率（2.02%）下降2bps，其中活期存款、定期存款分别提升1bp、下降6bps，主要得益于公司持续加强定价管理和考核引导，不断优化高成本存款的期限和结构，引导高成本存款利率下行。
　　2）非息收入：23A同比增速为-2.6%，较前三季度降幅收窄8.4pc，24Q1同比增速为22.9%，其中：
　　A、手续费及佣金净收入：23A同比增速为16.1%，较前三季度下降10.5pc，单季度来看，23Q4、24Q1同比增速分别为-24.9%、-25.0%，预计主要受银保渠道降费影响，使得代理业务手续费收入有所下降。
　　B、其他非息收入：23A同比增速为-9.4%，较前三季度降幅收窄14.1pc，单季度来看，23Q4、24Q1同比增速分别为86.5%、59.9%，主要源于23Q4以来债市利率延续下行趋势，使得债券投资相关收益同比增加。
　　资产质量：整体保持稳健，拨备安全垫仍较高。
　　1）24Q1末不良率为1.15%，与上年末持平，关注率1.99%，较上年末提升17bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为313.26%、3.59%，分别较上年末下降1.0pc、下降1bp。
　　2）23全年计提信用减值损失82.3亿元，同比多计提7.7亿元；其中信贷类、非信贷类分别计提减值损失76.4亿元、5.8亿元，分别同比多计提9.1亿元、少计提1.4亿元。23全年核销49.3亿元，同比多核销7.6亿元，测算加回核销后的不良生成率为1.22%，较22年略微提升5bps。
　　资产负债：信贷靠前发力，消费贷贡献主要增量。
　　1）23下半年：23年12月末公司总资产规模突破1万亿，达1.02万亿，同比增速达12.7%，贷款规模4884亿元，同比增速14.6%，全年信贷投放靠前发力，Q1-Q4信贷分别净新增311亿元、206亿元、103亿元、3亿元，Q4预计主要为次年信贷储备及开门红做准备工作。分拆来看，下半年贷款净增加106亿元，其中对公贷款增加93亿元，主要投向制造业、房地产业、采矿业；零售贷款增加37亿元，主要投向消费贷领域（净增42亿），而经营性贷款净减少9亿元，另外票据压降24亿元。
　　2）24年一季度：24Q1资产增速11.2%，贷款增速14.3%，24Q1贷款增量339亿元，同比多增28亿元，预计信贷投放方向仍以基建类领域为主。24Q1存款增速11.9%，24Q1存款增量176亿元。
　　投资建议：长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。有望在规模保持较高长，息差持续优于同业，财富管理支撑中收发展的背景下，营收增速继续保持领先；资产质量进一步夯实后有望驱动业绩释放，预计2024-2026年实现归母净利润80.02/87.15/95.25亿，当前2024PB约0.46x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。

　　事件：
　　4月26日，长沙银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告：
　　1）2023年实现营业收入248亿，同比增长8.5%，实现归母净利润74.6亿，同比增长9.6%。2023年加权平均净资产收益率为12.5%，同比下降0.07pct；
　　2）24Q1实现营业收入65.6亿，同比增长7.9%，实现归母净利润20.9亿，同比增长5.8%。24Q1年化加权平均净资产收益率为13.68%，同比下降0.68pct。
　　点评：
　　营收增速维持相对稳定，非息收入大幅改善。公司2023/24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.5/7.9%、9.1/7.1%、9.6/5.8%，季环比分别变动0/-0.6pct、-0.9/-2pct、0.4/-3.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为11.5/3.9%、-2.6/22.9%，季环比变动-3.1/-7.5pct、8.4/25.4pct。拆分24Q1盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.3、13.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息由负贡献转为正贡献；拖累因素主要为规模贡献收窄、净息差负向拖累走阔。
　　高基数作用下扩表放缓，贷款同比小幅多增。24Q1单季新增生息资产投放329亿，同比少增114亿；生息资产余额同比增速为10.9%，较年初下降2pct。公司24Q1扩表降速，主要受上年同期高基数影响。公司17Q1~22Q1生息资产新增规模均值在114亿左右，剔除基数效应后公司1Q扩表强度仍明显高于历史平均水平。
　　1）从生息资产投放结构来看，1Q单季贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产新增规模分别为339亿、69亿、-80亿，其中贷款同比多增28亿，金融投资、同业资产同比分别少增81亿、62亿。
　　2）从信贷投放结构来看，1Q信贷资源主要投向对公领域，用信主体主要以相对高定价的政信类客户为主；零售信贷业务处于淡季，居民加杠杆意愿整体偏弱，再叠加按揭贷款早偿仍处于相对高位，开年零售消费累贷款增长态势不佳，增量贡献主要来自于经营贷。公司3月底公告称拟对长银五八消金实施增资以解决资本金不足问题，伴随着资产端扩张约束对开，有望对零售信用扩张形成支撑。
　　增量存贷比有所承压，NCD发行力度加大。24Q1，单季新增付息负债353亿，同比少增110亿，余额同比增速为11.1%，较年初下降2pct；从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、市场类负债规模分别为176亿、178亿，同比分别少增80亿、30亿。其中，NCD净融资289亿，同比增加101亿；1Q增量存贷比为193%，较上年同期提升71.5pct。
　　测算24Q1息差较2023年下降13bp至2.18%，主要受资产端拖累。测算2023年、24Q1息差分别为2.32%、2.18%，季环比分别收窄3bp、13bp。其中，生息资产收益率分别为4.64%、4.43%，季环比分别下降2bp、21bp；计息负债成本率分别为2.25%、2.17%，季环比分别变动0bp、-8bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行；从负债端来看，前期存款挂牌利率下调红利有所释放，公司自身也持续对协定、协议等高息负债实施压降，推动负债成本明显改善。
　　盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，2023年提前完成全年信贷投放目标，积极备战2024年“开门红”，今年信贷投放有望维持高景气；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价有望保持较好韧性。公司2023年拟每股派息0.38元，对应分红比例为21.4%，较2022年基本持平，当前股价对应股息率为4.8%。公司2023年ROE为12.5%，明显高于24Q1RWA增速7%，考虑到公司CET1安全边际较为充裕，不排除2024年分红比例有进一步抬升可能。由于2024年银行体系NIM仍面临较大收窄压力，下调公司2024/2025年EPS预测为1.98（-4.3%）/2.13（-6.2%）元，新增2026年EPS预测为2.26元，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.47/0.43/0.39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

　　营收维持较高增长，盈利能力稳中向好
　　长沙银行2023年全年分别实现营收、归母净利润248.03亿元、74.63亿元（YoY+8.46%、+9.57%），盈利能力稳中有升。Q4单季实现营收60.51亿元，同比增长8.54%；单季税前利润和归母净利润分别为20.44亿元、16.18亿元，同比分别增长8.19%和10.89%，增速均较Q3有所提升。我们维持盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为84.75亿元、95.98亿元，YoY+12.59%、+13.26%，当前股价（2024-01-19收盘价）对应2024年/2025年PB分别为0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
　　贷款前置发力+存款维持高增，存贷比边际下降
　　长沙银行曾于2023年9月21日公告称，截至8月31日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、A股第8家万亿级城商行。2023年末，长沙银行总资产为1.02万亿元（YoY+12.74%），这与其较高的贷款增速密不可分。2023年末贷款余额4883.91亿元，同比高增14.64%，其中Q4单季贷款仅新增3.18亿元，主要是2023年信贷投放前置发力，Q1已投放全年的50%，Q2投放33%。长沙银行政务金融血脉深厚，近年政信类贷款发展势头较好。此外，负债端优势持续显现，2023年末存款余额6588.57亿元，同比高增13.86%；存贷比为74.13%，较2023年三季度末下降3pct，主要由于四季度存款增速高于贷款，存款的季节性波动小于贷款。
　　不良率边际下降，拨备安全垫增厚，资产质量稳健
　　近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度，不良率2022Q3-2023Q3曾连续5个季度持平，为1.16%，而2023年末不良率边际下降1BP至1.15%，我们测算其不良贷款余额边际下降至56.16亿元。2023年末拨备覆盖率为314.21%，较Q3末上升近3pct，拨备安全垫较厚。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不良“额率双降”、拨备覆盖率上升的良性发展阶段。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：
　　1月19日，长沙银行发布2023年业绩快报，实现营业收入248亿，同比增长8.5%，实现归母净利润74.6亿，同比增长9.6%。年化加权平均净资产收益率为12.5%，较上年同期下降0.07pct。
　　点评：
　　营收盈利增速小幅提升，料非息收入为主要驱动因素。公司2023年营收、归母净利润同比增速分别为8.5%、9.6%，较1-3Q23分别提升0.1、0.4pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速为8.5%、10.9%，较上年同期分别变动0.8、-4.5pct。在存量按揭利率下调、扩表速度放缓等因素影响下，预计公司4Q净利息收入有所承压，营收盈利增长稳健或主要受非息收入支撑。4Q以来债市利率明显下行，料公司债券估值收益实现较好增长。
　　积极开展冬储备战“开门红”，2024年信贷投放有望维持较高景气度。23Q4，公司单季新增总资产规模为24亿，同比少增26亿，总资产同比增速为12.7%，较3Q末下降3.1pct；新增贷款规模为3亿，同比少增19亿，贷款余额同比增速为14.6%，较3Q末下降0.6pct。公司2023年信贷投放目标（母行口径）为600亿，而前三季度新增信贷规模（集团口径）已达到620亿，基本完成全年信贷投放目标，23Q4信贷少增或出于备战2024“开门红”考虑。2023年10月份以来，公司积极开展项目冬储工作，深度融入湖南省市2024年重大项目建设及制造业高质量发展，预计24Q1信贷投放有望实现“开门红”，全年信贷规模有望保持较好增长。
　　存款保持较好增长，存款存贷比改善为24年初“开门红”提供稳定资金来源。
　　23Q4，公司单季新增存款规模为262亿，同比多增19亿，存款余额同比增速为13.9%，较3Q末小幅下降0.2pct；存贷比为74.1%，较3Q末下降3pct。23Q4，公司揽储工作有序开展，存款规模整体实现较好增长，存贷比有所下降。存贷板块资金来源与资金运用匹配度得到改善，有助于进一步夯实2023年末流动性监管指标安全空间，并为2024年初信贷投放“开门红”提供稳定的资金储备。
　　不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。23Q4末，长沙银行不良贷款余额为56亿，较3Q末减少约0.4亿；不良贷款率为1.15%，较3Q末下降1bp，不良指标实现“双降”。
　　拨备覆盖率为314.2%，较3Q末提升3pct；拨贷比为3.61%，较3Q末基本持平。预计23Q4公司不良处置力度有所提升，同时仍维持一定的拨备计提力度，推动风险抵补能力进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，2023年提前完成全年信贷投放目标，积极备战2024年“开门红”，今年信贷投放有望维持高景气；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价有望保持较好韧性。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。
　　维持公司2023-2025年EPS预测为1.88/2.07/2.27元，当前股价对应PB估值分别为0.47/0.42/0.37倍，对应PE估值分别为3.75/3.41/3.10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

　　县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长。公司在不断巩固政务金融优势的同时，持续深化县域金融和零售金融战略，打造新的增长引擎，2024年3月末公司总资产达1.06亿元。2022年公司将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，湖南全省71%的常住人口在县域，2022年县域GDP占全省经济总量的55.6%，县域金融空间广阔。同时，长沙地区的经济活力强，公司零售金融转型成效明显。2023年营收248亿元（YoY,+8.5%），归母净利润75亿元（YoY,+9.6%），2024年一季度营收66亿元（YoY,+7.9%），归母净利润21亿元（YoY,+5.8%），业绩实现较好增长。
　　公司净息差管控较好，一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。2023年公司净利息收入同比增长11.5%，2024年一季度增速降至3.9%。由于规模增速稳定，我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的2023年净息差为2.31%，同比仅收窄10bps。主要是公司存款成本管控成效明显，2023年存款成本2.02%，同比下降10bps，带来计息负债成本率同比下行8bps至2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降17bps至4.63%，主要受LPR下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降25bps至5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。
　　规模增长稳健，个人贷款增速放缓，对公贷款增长强劲；2023年末和2024年3月末末总资产同比分别增长12.7%和11.2%，贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%，规模增速平稳。结构上，对公贷款同比增长20.5%，个人贷款小幅增长7.4%，主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了0.5%和6.1%，按揭贷款也仅小幅增长4.0%，但个人消费贷款大幅增长21.6%。
　　一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。2024年一季度非息收入同比增长22.9%。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降25.0%，但受益于债券利率下行等因素，公司其他非息收入同比大增60%。一季度公司非息收入占营收比重为23.7%，较2023年全年提升了4.4个百分点。
　　不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。2023年末不良率1.15%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分，2023年末拨备覆盖率314%，2024年3月末维持在313%。
　　投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024年公司合理股价在10.1~11.7元，对应PB为0.61~0.70x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

　　事项：
　　长沙银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入248亿元、66亿元，对应同比增速分别为8.5%/7.9%，23年、24Q1分别实现归母净利润75亿元、21亿元，对应同比增速分别为9.6%/5.8%。公司23年加权平均ROE为12.50%，同比下降0.07个百分点。24Q1年化ROE为13.68%。公司23年末总资产为1.02万亿元，同比增长12.7%，24Q1总资产为1.06万亿元，较年初增长4.05%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红3.80元（含税），分红率为21.39%。
　　平安观点：
　　非息贡献支撑营收稳定，拨备提高拖累盈利增速。盈利端受到拨备计提力度提升的影响导致1季度盈利增速较23年全年下降3.79个百分点至5.8%。从营收端来看，其他非息收入贡献提升支撑营收平稳增长，一季度营收同比增长7.9%（+8.5%，23A），其他非息收入同比增长59.9%（-9.5%，23A）。中收业务受到银保费率调整以及同期高基数影响，1季度手续费及佣金净收入同比下滑25.0%（16.1%，23A）。净利息收入受到息差收窄的拖累较为明显，1季度同比增速较23年全年下降7.53个百分点至3.9%。考虑到长沙银行作为城商行的标杆，特别是公司县域业务的持续深化有望成为公司业务增长新动力，经营稳定性有望得到保证。
　　息差下行趋势放缓，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为2.31%（2.34%，23H1），下滑幅度较23年上半年略有放缓，我们按照期初期末余额测算24Q1单季度净息差环比下行4BP至1.94%，息差收窄趋势同样有所收敛，资负两端均有贡献，我们预计息差绝对水平仍处同业较优位置。县域地区贡献度的提高提升了公司贷款利率韧性，23年末贷款利率较半年末下降2BP至5.76%，下行幅度预计位于可比同业较优水平。压降高成本负债的策略以及存款挂牌利率的调整缓释公司负债端压力，23年末存款成本率较半年末下降2BP至2.04%。展望未来，我们认为利率持续下行背景下息差收窄趋势或不可避免，但公司县域客群以及零售业务的优势或将提供资产端定价韧性，看好公司息差绝对水平保持在同业较优位置。规模方面，公司1季度末总资产同比增速为11.2%（12.7%，23A），其中1季度末贷款同比增长14.3%（14.6%，23A），增速整体保持平稳。负债端方面，1季度存款增速较23年末下降1.9个百分点至12.0%，我们判断与公司压降高成本存款策略相关。
　　资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度不良率持平23年末于1.15%，我们测算23年末不良生成率为1.22%（1.02%，23H1），我们预计不良生成压力的上升主要来自于零售业务和小微业务的扰动，但绝对水平仍处低位，资产质量风险可控。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比23年末上升17BP至1.99%，公司落实资产管理分类新规导致关注率略有波动，整体资产质量压力可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降0.95pct/1BP至313%/3.59%，整体保持平稳，风险抵补能力稳定。
　　投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。但考虑到今年以来持续降息背景下对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元（原24-25年预测分别为2.30/2.65元），对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%（原24-25年预测分别为16.1%/15.4%），目前股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，综合考虑公司零售业务的竞争力以及区位红利的释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事项：
　　长沙银行发布2023年业绩快报，长沙银行2023年归母净利润同比增长9.57%，营业收入同比增长8.46%，不良贷款率1.15%，拨备覆盖率314.21%。规模方面，截至2023年末，长沙银行资产规模同比增长12.7%，其中贷款规模同比增长14.6%，存款规模同比增长13.9%。
　　平安观点：
　　营收表现亮眼，盈利水平维持快增。长沙银行2023年归母净利润同比增长9.57%（+9.21%，23Q1-3），稳健的营收水平对盈利起到了良好的支撑，23年全年营业收入同比增长8.46%（+8.44%，23Q1-3），在资产端利率下行背景下保持增速水平稳定实属不易。考虑到公司县域业务贡献占比逐渐突出，风险可控背景下的下沉客户或将增强公司资产端利率韧性，持续看好县域业务规模红利的持续释放。
　　规模增速保持平稳，看好增长动能释放。规模方面，长沙银行2023年资产同比增长12.7%（+15.8%，23Q3），其中贷款同比增长14.6%（+15.2%，23Q3），增速水平受季节性影响有所下滑，对公端贡献预计仍将保持突出地位。负债端方面，存款同比增长13.9%（+14.1%，23Q3），保持较快水平。
　　资产质量稳步改善，持续夯实风险抵补能力。截止2023年末，长沙银行不良率环比3季度末下降1BP至1.15%，处于近年来最优水平。拨备方面，公司2023年末拨备覆盖率环比3季度末上升2.95pct至314%，拨贷比与3季度末持平于3.61%，风险抵补能力持续提升。
　　投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25年PB分别为0.47x/0.42x/0.37x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　县域市场未来可期，区域相对优势突出。在目前银行业普遍面临“资产荒”的背景下，县域金融或将成为未来政策重点发力区域以及银行业务转型突破的重要领域。从湖南省情况看，根据湖南省自然资源厅披露，截至22年末，湖南省内县域GDP占全省55%，人口占比达到70%，均超过全国平均水平。此外，省内县域规上企业数量、国家级创新县数量以及“千亿规模”县市数量等数据都位于全国前列，广阔的市场空间成为长沙银行在县域充分展业的基础。
　　渠道先行，深耕本地构建差异化增长极。作为持续深耕本地的优质区域性银行，县域市场成为长沙银行主攻点，依托“县域支行+乡镇支行+惠农支付服务点”三位一体渠道网络打造轻型化灵活化的服务模式，范围上已经实现了全省县域的全覆盖。在保证省内网点相对密度较高的基础上，长沙银行23年半年度成本收入比仅为25.6%，位于同业中游水平，三级网络的成本优势凸显。业务端利用“一县一策”和“一县一品”打法持续打开县域市场突破口，以总行县域金融管理部为战略中枢针对性考核县域业务发展情况，差异化的服务策略也为长沙银行带来了高收益的优质客户，全行23年半年末贷款收益率达到5.78%，位于上市城商行首位。“渠道+战略+打法”三大体系构成长沙银行县域业务竞争优势“护城河”，截至2023年半年末，长沙银行县域地区存贷款规模以及零售客户占比分别达到31.0%/33.8%/34.7%，特别是县域存贷增速持续高于全行水平，23年上半年县域存贷款同比增速分别达到17.6%/24.0%，高于全行水平2.4pct/5.4pct，先发优势正在逐步释放,业务贡献度持续提高，县域市场初露峥嵘。
　　区位红利持续释放，资产质量持续向好。潇湘地域优势得天独厚，纵贯南北，连接东西，是中部区域的交通枢纽城市，同时长沙处于几大重点经济带的交叉区域，政策红利下区域产业快速发展，诞生了例如三一重工、山河智能等具有代表性的产业龙头。区域产业活力支撑银行业务端的展业，长沙银行23年半年末对公贷款同比增长21.8%，增速绝对水平位于可比同业前列，在行业普遍承压的背景下实现逆势增长，特别是制造业贷款占比持续提高。风险端延续向好趋势，资产质量核心指标稳中向好，根据公司半年报，23年半年末不良率为1.16%，延续下行趋势，考虑到公司近些年持续提升的风控能力，预计资产质量仍有向好空间。
　　投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25年PB分别为0.44x/0.39/0.35x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。