事件:
　　2026年4月22日，公司公告2025年报及2026年一季报：
　　（1）2025年营收9.18亿元（YOY+33.02%），归母净利润1.13亿元（YOY+25.38%）；
　　（2）2026Q1公司营收1.75亿元（YOY-29.17%），归母净利润0.13亿元（YOY-80.07%）。
　　投资要点：
　　《浪浪山小妖怪》票房及衍生品带动2025年业绩增长。
　　（1）2025年营收9.18亿元（YOY+33.02%），归母净利润1.13亿元（YOY+25.38%），扣非归母净利润0.80亿元（YOY+359.19%），主要系主投+发行的《浪浪山小妖怪》盈利较强。2025年毛利率33.49%（同比+10.1pct），净利率16.26%（同比-1.22pct），期间费用率13.19%（同比-5.32pct），盈利能力显著提升。2025年投资收益1158.09万元（YOY-74.51%）；计提减值损失合计1697.42万元（2024年转回1534.96万元）。
　　（2）2026Q1公司营收1.75亿元（YOY-29.17%），归母净利润0.13亿元（YOY-80.07%），扣非归母净利润0.09万元（YOY-81.79%），主要受2025Q1电影大盘高基数影响。
　　IP业务驱动长期增长，推动AI等产业融合。
　　（1）2025年IP业务营收0.76亿元（YOY+14.33%），毛利率88.64%（同比-2.23pct）。2025年上影元收入2.85亿元（YOY+203.54%），净利润1.13亿元（YOY+309.69%），包括票房分成+IP授权。①内容焕新：《浪浪山小妖怪》授权衍生+自研文创产品超800款，衍生品销售金额破2.5亿元。②商业授权：全年合作项目150+，IP总曝光超182亿；全国首家“上美影泡泡米益智乐园”在上海开业。③文创：“上影元品”累计推出1000+款SKU，销售额同比+300.81%。
　　（2）深化AI等多领域合作：①与即梦AI开启“AI+影视”战略合作，举办“未来影像”AI电影国际峰会，使用Seedance2.0、Seedream5.0Lite等AI技术打造“童梦护卫”队。②与珞博智能合作推出AI情感陪伴潮玩“芙崽”和定制产品“智能憨憨”已上市发售。③XR方面，推出虚拟现实影片《浪浪山小妖怪：幻境奇旅》，开创“电影+XR”先例。
　　探索影院商业新模式，发行业务稳健发展。
　　（1）2025年电影放映收入5.16亿元（YOY+13.56%），毛利率3.41%（同比+6.07pct）。根据猫眼，2025年/2026Q1公司影投实现票房4.91/0.94亿元（YOY+13.13%/-48.07%），市占率1.05%/0.88%（同比-0.08/+0.06pct）。2025年末直营影院/银幕分别为52家/377块（同比+1家/5块），基本较为稳定。全国首家动漫主题影院及影元社HAPPYMALL引入LED与XR技术，融合观影、互动娱乐、IP场景及社交功能。2025年卖品收入0.77亿元（YOY+25.98%），毛利率47.47%（同比-9.88pct）。
　　（2）持续丰富片单储备。2025年电影投资/发行业务收入1.69/0.22亿元，毛利率78.07%/70.55%，主要系2025年投资/发行电影《浪浪山小妖怪》，储备有《燃比娃》（定档4月28日）、《谎言之躯》等电影。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为8.59/9.82/10.84亿元，归母净利润为1.34/1.73/2.05亿元，对应PE为82/64/54X。公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索“AI+”合作，IP内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。

　　事件：公司公布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入9.18亿元，同比+33.02%；归母净利润1.13亿元，同比+25.38%；公司拟每10股派发现金红利0.53元（含税）。2026Q1实现营业收入1.75亿元，同比-29.17%；归母净利润0.13亿元，同比-80.07%。
　　营收稳步修复盈利显著改善，26Q1为行业性短期调整。分季度看，2025Q1-Q4公司营收2.48/1.14/3.61/1.96亿，归母净利润0.65/-0.12/0.86/-0.27亿，Q3暑期档贡献主要增量，净利润环比大幅扭亏。2026Q1公司业绩下滑主要系当期电影市场大盘同比走弱、无头部影片带动所致。关键财务指标如下：
　　利润率：2025年整体毛利率33.49%（同比+10.10pct），其中知识产权转授权业务毛利率88.64%，电影放映毛利率3.41%。
　　费用率：2025年销售费用率4.72%（同比-0.32pct）、管理费用率8.30%（同比-4.49pct），整体费率同比优化。
　　现金流：2025年经营活动现金流净额5.50亿元，同比+687.86%，票房与IP业务回款改善。
　　电影发行能力验证，IP商业化全面提速。公司以院线放映为根基、上影元为IP运营核心、AI/XR/LED为技术抓手，构建“渠道+内容+IP+科技”协同格局。院线业务稳健，联和院线市占率8.00%位居全国第四，直营影院标杆效应凸显。发行端《浪浪山小妖怪》票房17.19亿元，海外发行多点落地。IP商业化加速推进，上影元依托核心IP全年累计实现开品1000+款，爆款频出，衍生品销售额同比增300.81%，单IP终端GMV突破25亿元。科技布局持续落地，推进AI动画创作、LED影厅、XR沉浸式体验，合资布局硬件与虚拟拍摄，打开长期成长空间。
　　IP运营与科技赋能打开成长空间。公司内容储备充足，首部宣纸手绘动画长片《燃比娃》定档4月28日上映，后续将推进动画电影《天书奇谭》《浪浪山小妖怪2》《葫芦兄弟》及动画短片《中国奇谭3》等内容项目落地。IP储备与开发方面，目前公司拥有《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《天书奇谭》《中国奇谭》《浪浪山小妖怪》等覆盖全年龄段的经典IP，上影元围绕经典国漫IP推进授权、文创、影游联动，商业化能力持续验证。科技赋能加速落地，车墩影视乐园、昊浦智慧产业社区两大基地推进数字化转型，“影视+文旅+科技”协同共振，夯实长期价值。
　　投资建议：26Q1公司业绩阶段性承压，随着IP全产业链运营与科技赋能战略稳步落地，以及2026年内容逐步上线，公司业绩有望企稳。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.30/1.53/1.67亿元，对应PE为84.7/71.6/65.8倍。我们看好公司以上影元为核心的IP资产价值，以及AI技术赋能内容创作与场景运营带来的长期增长潜力，首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：行业政策与内容监管变动、电影市场票房复苏不及预期、影片上映进度不及预期的风险。