投资要点
　　事件：上海电影2025年三季报交出了一份亮眼的成绩单。前三季度营收7.23亿元（同比+29%），归母净利润1.39亿元（同比+30%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+161%）。更关键的是，Q3单季营收3.61亿元（同比+102%），归母净利润0.86亿元（同比+124%），扣非净利润0.80亿元（同比增长超100倍），呈现出明显的加速态势。
　　票房表现：17亿远超预期，验证内容硬实力。《浪浪山小妖怪》国内票房已突破17亿元（截至2025/11/2），打破中国影史二维动画电影票房纪录，跻身中国影史动画电影票房榜前五。11月将登陆北美、澳新、马来西亚等海外市场。此前市场对上海电影的核心疑虑在于，IP业务的成功是偶然还是可复制？《中国奇谭》在B站的爆火，可能有题材新颖、宣发到位等偶然因素；《小妖怪的夏天》能否在院线复制成功，是验证内容能力的关键。从短剧集（《中国奇谭》播放量3亿）到长电影（《浪浪山小妖怪》票房17亿），从线上平台（B站）到线下院线，从小众圈层（动漫爱好者）到大众市场（暑期档合家欢），公司都交出了优异答卷。这说明上影体系的内容创作能力、IP运营能力、市场把控能力都是过硬的。更进一步，这次成功验证了IP宇宙的可行性。《小妖怪》是《中国奇谭》的衍生，但又是独立的故事，类似于漫威宇宙中每个英雄都有自己的电影。这种模式的价值在于，一次内容投入可以产出多个变现项目，且每个项目之间可以相互导流、共同提升IP价值。按照这个逻辑，《中国奇谭2》播出后，可能又会孵化出新的电影项目，形成滚雪球效应。
　　授权业务量化验证，IP矩阵立体化成型。2025年10月，上影元在CLE中国授权展展示五大主题展区、90余个品牌合作、超800款衍生产品。《浪浪山小妖怪》票房近17亿，单IP合作品牌超40个。《中国奇谭2》即将推出，2026年《葫芦兄弟》迎来40周年。并系统性披露了IP授权业务的量化指标：①2025年1-10月，与90余个品牌达成合作，覆盖15大品类。更重要的是，合作品类从此前的食品饮料、快消品，拓展到汽车出行（宝马、阿维塔）、家居生活（欧派）、餐饮茶饮等高附加值领域，单个授权的平均金额和利润率预计都有显著提升。②单IP维度的数据：《浪浪山小妖怪》一个IP就达成40余个品牌合作、800款衍生产品。③自研文创的数据：自有品牌上影元品推出近千款IP衍生产品。
　　盈利预测与投资评级：《浪浪山小妖怪》超17亿票房+出海布局，标志着上海电影从转型验证期正式进入成长兑现期。但由于电影大盘短期承压，我们将2025-2027年归母净利润从2.6/3.7/4.4亿元下调至2.2/2.4/3.5亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为61/56/38倍。我们看好“上影元”代表的IP资产和“AI+”战略代表的未来可能性，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，电影票房大盘恢复不及预期，IP热度下滑。

　　《浪浪山小妖怪》带动收入利润高增。
　　（1）2025Q3营收3.61亿元（YOY+101.60%），归母净利润0.86亿元（YOY+123.51%），扣非归母净利润0.80亿元（YOY+10679.37%），主要受2025Q3《浪浪山小妖怪》内容与产投联动发展所致。2025Q3毛利率48.16%（同比+29.06pct）；净利率32.67%（同比+1.49pct）；期间费用率7.52%（同比-8.43pct），销售/管理/财务费用yoy+31.52%/-17.85%/-87.51%，销售/管理/财务费用率同比-1.78/-6.02/-0.63pct。
　　（2）2025Q1-Q3营收7.23亿元（YOY+29.09%），归母净利润1.39亿元（YOY+29.81%）。
　　《浪浪山小妖怪》贡献核心业绩，游戏/授权/动画等看点多。
　　2025Q3公司主投大电影《浪浪山小妖怪》上映，票房超17亿元，刷新国内2D动画电影票房纪录。截至10月25日，《浪浪山小妖怪》推出衍生品SKU达800多个，累计GMV超2.48亿元，票房收益叠加授权收益贡献主要业绩。后续储备有动画电影《雪孩子》《斑羚飞渡》《葫芦兄弟》《天书奇谭》等；且全力推进《中国奇谭2》的制作及商业化运营，我们预计2026Q1上线，稳步构建“奇谭IP宇宙”。9月，公司与恺英网络首个IP合作游戏《黑猫警长：守护》顺利取得版号。
　　2025Q3影投票房同比增长，后续关注大盘表现。
　　根据猫眼，2025Q3电影大盘票房（不含服务费）113.98亿元（YOY+15.82%）；上海电影2025Q3票房1.22亿元（同比+10.91%）；市占率1.07%（同比-0.05pct），关注后续贺岁档大盘表现。电影发行方面，主发行影片《菜肉馄饨》定档11月15日，储备有《谎言之躯》等。
　　盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索“AI+”合作，IP内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线。我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入为9.13/10.86/12.45亿元，归母净利润为1.78/2.41/3.01亿元，对应PE为76/56/45X。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，IP授权不及预期，人才流失、核心人才团队招聘不及预期，线下消费需求不及预期，衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营收7.23亿元（YoY+29.09%）；实现归母净利润1.39亿元（YoY+29.81%），扣非归母净利润1.14亿元（YoY+160.80%），其中2025Q3实现营收3.61亿元（YoY+101.60%），归母净利润0.86亿元（YoY+123.51%），扣非归母净利润0.80亿元（YoY+10679%），业绩增长主要是报告期内《浪浪山小妖怪》内容与产投联动发展带动。2025Q3公司毛利率为48.16%（yoy+29.06PCTs），销售费用率为3.34%（yoy-1.78PCTs），管理费用率为4.14%（yoy-6.02PCTs），归母净利率为23.75%（yoy+2.32PCTs）。
　　2025Q3暑期档大盘回暖，公司影院市占率保持稳定。据艺恩数据，2025Q1~Q3全国电影票房（不含服务费）达378.34亿元（yoy+20.52%），观影人次9.86亿（yoy+21.11%），报告期内公司直营影院实现票房3.68亿元（不含服务费），同比增长10.58%，市占率达0.97%，同比微降0.09PCTs，排名全国第10（较同期提升2名）；加盟院线实现票房29.48亿元（不含服务费），同比增长21.77%，市占率达7.79%（yoy+0.08PCTs），排名全国第4（较同期保持稳定）。2025Q3在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下大盘表现较好，据艺恩数据，2025Q3全国电影票房114.19亿元（不含服务费）（yoy+15.9%），观影人次3.45亿（yoy+29.8%），预计公司电影业务有望受益于大盘回暖。
　　《浪浪山小妖怪》登顶国产2D动画电影票冠，IP衍生品累计销售金额超2.48亿元。公司积极探索IP内容焕新及多元化变现路径：内容方面，报告期内上影集团出品的《浪浪山小妖怪》截至10月30日总票房达17亿元，成为中国影史二维动画电影票房冠军，荣登中国影史动画电影票房榜TOP5、观影人次榜TOP3，豆瓣评分高达8.5分，《中国奇谭2》预计于2026年初上线，经典IP《天书奇谭》《葫芦兄弟》也将合作“上影鲲鹏”计划新锐导演实现内容焕新。变现路径方面，报告期内公司重点拓展《浪浪山小妖怪》相关商业授权及衍生，8月1日，联和院线旗下首家品牌体验旗舰店“联和万物”正式营业，以“动画电影+周边衍生”为核心；截至10月24日，公司与40余家知名企业达成合作，整体消费经济终端销售金额超22亿元，IP衍生产品SKU达800余个，累计销售金额超2.48亿元；9月，公司与恺英网络首个IP合作放置类RPG手游《黑猫警长：守护》取得版号；公司有望通过多渠道开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性持续扩大IP影响力。
　　科技赋能新型消费模式，创新生态布局。公司积极布局AI方向，联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI生态伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，布局AI+影视、AI+社交、AI+情感陪伴、AI+游戏、AR/VR/XR等科技赛道，展以IP为核心的泛娱乐产品。9月20日，公司与维魔科技共同打造《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》项目全国启幕，登陆全国23个省市，57家商业综合体，开启“电影+XR”消费新场景。
　　盈利预测与评级：暑期档电影大盘预计回暖，看好全年大盘增长，公司优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP多元化变现方式，我们看好IP业务贡献业绩弹性。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.5/3.1/3.4亿元，同比增长175%/24%/10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期、IP开发不及预期、行业监管加剧。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入7.23亿元（同比+29.09%）；归母净利润1.39亿元（同比+29.81%）；
　　扣非净利润1.14亿元（同比+160.80%）。
　　2025Q3单季，公司实现营业收入3.61亿元（同比+101.60%）；归母净利润0.86亿元（同比+123.51%）；扣非净利润0.8亿元（同比+10679.37%）。不转增，不分红。
　　《浪浪山小妖怪》成绩斐然。据灯塔专业版，影片由公司出品并联合发行，于8月2日（今年暑期档期间）上映，截至目前取得17.07亿元票房，暂位列中国内地电影市场2025年年度票房榜第5名、中国内地影史动画电影票房榜第5名。
　　降本控费成效显著，爆款佳作驱动业绩大增。2025Q3，公司业绩的核心驱动主要来自《浪浪山小妖怪》内容与产投联动带来的显著收入与利润释放；公司规模效应与成本管控协同推动总体毛利率大幅提升至48.16%（同比+29.05pct）。费用优化：25Q3，销售/管理/财务三项费用率不同程度下降（同比-1.78/-6.02/-0.62pct），费用管控成效显著。
　　多因素共振推动净利润大幅增长至1.18亿元（同比+111.26%）。
　　AI+IP+影视多元布局“生态经济”。IP商业化：《浪浪山小妖怪》已与40余家知名企业达成IP授权合作，覆盖多行业消费场景；同步推出的《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》项目开创“电影+XR”消费新范式。沉浸式影院：全国首家动漫主题影院“影元社HAPPYMALL”成功引入XR与LED技术，打造沉浸式观影场景，提升用户粘性与单厅产出效率；内容矩阵：全力推进《中国奇谭2》制作与商业化运营，稳步推进“奇谭IP宇宙”生态建设，强化内容IP的长周期价值挖掘能力。
　　投资建议：佳作显著增厚业绩，IP+AI+影视多元布局“生态经济”。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为8.97/10.94/12.70亿元；归母净利润分别为2.39/3.14/3.89亿元；对应PE为53.1/40.5/32.7倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：IP商业化进度不及预期、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。

　　事件：
　　2025年10月31日，公司发布2025年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入7.23亿元，同比上升29.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比上升29.81%。
　　观点：
　　院线发行基本盘巩固，IP运营势能全面迸发。电影发行方面，重点推进《浪浪山小妖怪》暑期档宣发，多平台热搜登榜并亮相国家电影片单发布会。IP运营成果显著，与40余家企业合作推出800余个SKU衍生产品，打造“大闹天宫空中剧场”无人机秀、“哪吒闹海”主题邮轮等文旅融合项目，经典动画新媒体矩阵粉丝超500万，实现IP价值全域释放。
　　科技文化深度融合，新兴业态加速培育。公司与京东方推进设立合资公司“上影东方”，探索LED电影屏在沉浸式体验与智慧显示终端的创新应用；携手头部公司成功举办梦龙乐队国内巡演，拓展线下演艺业态；投资企业珞博智能首款AI产品“芙崽”京东首发售罄，计划共同开发面向Z世代的AI养成系潮玩；创新探索“AI+影视/IP”，落地多项AI创意赛事，并联手字节跳动、阶跃星辰等生态伙伴，拓展IP新路径，为未来增长奠基。
　　盈利预测及投资评级：结合宣发、渠道及IP资源优势，公司正以“资本投资+业务协同”驱动新产业与新赛道的布局。我们预计公司2025年/2026年/2027年收入为9.53亿元/11.20亿元/12.55亿元，归母净利润为2.41亿元/3.25亿元/3.58亿元。对应公司2025年10月31日股价2025年/2026年/2027年PE分别为55.9/41.5/37.6倍。我们看好其前瞻性的AI赋能与创新生态布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧风险。2）电影市场复苏不及预期。3）IP开发进程不及预期。4）AI应用进展不及预期。5）宏观经济增速大幅下滑。