业绩简评
　　2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
　　经营分析
　　毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
　　代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
　　专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
　　电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。
　　盈利预测、估值与评级
　　调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

Sinotrans has reported 2025 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB96.81/4.02/1.68bn (-8.3/+2.7/-46.95% YoY). The YoY decline in the recurring NP was mainly owing to negative impacts from US tariff policies, weakening market demand, and asset impairment losses in 2025. Meanwhile, the company announced a year-end dividend per share of RMB0.155, representing a full-year payout ratio of 54%. Looking to 2026, the current Middle East situation continues to create significant uncertainty for global macro demand and trade. However, from a medium-to-long-term perspective, we remain positive on the company’s ability to mitigate market volatility through its comprehensive logistics solutions in international freight forwarding and professional logistics, as well as its continued overseas market expansion. Maintain BUY on both the A- and H-share.
Constrained freight rates dampened 2025 profit
In 2025, global trade demand was negatively impacted by tariff policies, leading to YoY declines in international sea-borne and air freight rates. The company’s agency and related services revenue reached RMB57.01bn (-15.1% YoY), with the segment profit at RMB1.86bn (-17.4% YoY). The slump in air freight rates on key routes such as US and Europe in 2025 caused YoY declines in the company’s international air freight business profit. Although ocean freight forwarding and ship agency businesses saw YoY profit growth, rigid cost structures in air freight and rail segments dragged down the overall segment profit YoY.
Professional logistics revenue down YoY on soft macro demand
In 2025, the company’s professional logistics business revenue reached RMB29.37bn (+5.1% YoY), with the segment profit at RMB0.56bn (-22.7% YoY). Project logistics revenue from metallurgical, mining, and power industries showed YoY growth in 2025. However, intensified competition in chemical logistics and continued cost pressure along the supply chain squeezing logistics providers led to a YoY decline in the chemical logistics segment profit.
DHL investment income dropped YoY
In 2025, income from joint venture DHL-Sinotrans was RMB1.17bn (-15.6% YoY), mainly owing to the impact of tariff policy adjustments on cross-border e-commerce small parcels, leading to volume declines on US routes and air freight rate drops on key routes, including the US and Europe, while rigid cost structures in air freight capacity resulted in YoY declines in both revenue and profit. In terms of cash flow, the company continued asset optimization in 2025, with significant cash inflow from the disposal of subsidiaries and associates/joint ventures. As of end-2025, the company held cash of RMB17.0bn, up by RMB3.54bn YoY; net cash less interest-bearing debt was RMB8.05bn, demonstrating ample cash flow.
Cut 2026/2027 profit estimates; target prices at RMB6.70/HKD5.20
Given lingering uncertainties from the Middle East situation and tariff policies on global macro and trade demand, we lower our 2026/2027 net profit forecasts by 222/24% to RMB2.92/2.96bn, and introduce our new 2028 net profit forecast of RMB3.06bn. Based on 16.3x/11.1x 2026E PE (three SDs above the three-year historical average PE, with the valuation premium reflecting the company’s strong cash flow and improved dividend payouts in recent years), we cut our A/H-share target prices by 8/17% to RMB6.70/HKD5.20 (previous A/H target prices based on 11.6x/9.1x 2025E PE). Maintain BUY on both.
Risks: 1) slowing global economic growth; 2) slower business volume growth than we expect; and 3) geopolitical risks.

　　中国外运发布25年业绩：营收968.1亿元（yoy-8.3%）；归母净利40.2亿元（yoy+2.7%）；扣非净利16.8亿元（yoy-46.95%），同比下滑主因25年受美国关税政策及市场需求下滑的负面影响以及计提资产减值损失影响。同时，公司宣布年末每股派息0.155元，对应全年分红率54%。展望26年，当前中东局势对全球宏观需求及贸易的影响仍存较大不确定性，但中长期维度，我们看好公司凭借在国际货代及专业物流领域的综合性物流解决方案及海外市场的持续深耕布局，平滑市场波动，维持“买入”。
　　国际空运业务受关税政策负面影响，运价承压拖累25年盈利
　　25年全球贸易需求受关税政策的负面影响，国际海空运价格同比下滑。公司25年代理及相关业务收入为570.1亿元，同比-15.1%；分部利润18.6亿元，同比-17.4%。25年美线、欧线等主要航线空运运价下挫，使得公司国际空运业务利润同比下滑。尽管海运代理、船舶代理业务利润同比增长，但受空运及铁路部分运力成本刚性的影响，整体板块分部利润同比下降。
　　专业物流受宏观需求偏弱影响，利润同比下滑
　　25年公司专业物流业务收入为293.7亿元，同比+5.1%；分部利润5.6亿元，同比-22.7%。25年公司冶金矿业、电力等行业项目物流带来收入同比增长；但化工物流市场竞争加剧，供应链成本持续向物流商挤压，化工物流板块分部利润同比下滑。
　　来自中外运敦豪投资收益同比下滑，出售路凯国际增厚现金
　　25年来自合营公司中外运敦豪投资收益为11.7亿元，同比-15.6%，主因国际空运市场受电商小包关税政策调整的影响，美线货量下滑，美线、欧线等主要航线空运运价下挫，而空运部分运力成本刚性，使得收入和利润均同比下降。现金流方面，25年公司持续资产优化，因处置子公司及合联营公司，现金增加较多。截至25年末，公司持有现金170.0亿元，较上年同期增加35.4亿元；扣除有息负债，净现金80.5亿元，现金流充沛。
　　下调26-27年盈利预测，下调目标价至6.7元/5.2港币
　　考虑当前中东局势及关税政策对全球宏观及贸易需求的影响仍存较大不确定性，我们下调26/27年净利预测22%/24%至29.2亿/29.6亿元，新增28年净利预测30.6亿元。我们基于16.3x/11.1x26EPE（公司历史三年PE均值加3个标准差，估值溢价主因考虑公司近年来现金流充沛，分红提升），下调AH目标价8%/17%至6.7元/5.2港币（前值AH目标价基于11.6x/9.1x25EPE），维持AH“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；业务量增长低于预期；地缘政治风险。

　　事件：中国外运发布2025年报。全年营收968亿元，同比下滑8%，归母净利润40亿元，同比增长3%。对应25Q4营收218亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23%。公司25年共计提3.8亿信用减值损失与6.8亿资产减值损失，减值加回后全年归母51亿，扣非后归母27亿，业绩符合预期。
　　海运代理单箱利润提升，空运及跨境电商短期持续承压。公司2025年海运代理箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%，分部利润同比增长5%。2025年集运供需相对宽松，CCFI运价指数同比下滑23%，公司发挥大型货代议价优势，单箱利润不降反增。公司空运代理业务量全年同比增长2%，但单吨利润转负，主因2025年全球航空货运价格整体承压，美线因关税政策调整导致需求与价格走弱，欧线则因航司调减部分美线运力增投欧洲导致上半年价格持续承压，下半年旺季出现回升但仍低于去年同期。跨境电商2025年受全球监管网络持续收紧影响，合规成本上升，需求受到冲击，全年货量下滑66%。
　　国际航空快递需求偏弱，中外运敦豪贡献投资收益下滑。公司投资收益的重要来源之一为合资公司中外运敦豪，该公司由中国外运与敦豪各持股50%，主营国际航空快递。2025年关税政策频繁变化，小包免税政策取消，高端时效件需求回落，挤压利润空间。中外运敦豪全年贡献收益12亿元，同比下降19%。
　　物流链条波动利好大型货代，看好中国出海长期趋势。货运板块短期受地缘因素影响，运输效率下降、运力供给趋紧，具备强揽货与订舱能力的货代公司有望锁定关键资源，获取超额收益。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额。
　　全年派息率提升，重视股东回报。据公告，公司计划进行年末派息0.155元/股，对应全年每股派息0.3元/股，叠加回购，全年派息率约65.45%，较2024年增加10pct。若派息率维持2025年水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5%。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑地缘因素对空运代理业务的影响，下调2026年空运单吨收入增速至0%。对应2026-2027年归母净利润33、36亿元（原预测为44、48亿元），新增2028年预测38亿元，对应PE倍数13、12、12。公司股息率可观，中长期受益于中国出海趋势持续演绎，维持“买入”评级。
　　风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。

　　公司公告2025年报：1、全年实现营业收入968.09亿元，同比下降8.34%，主要受国际海运及空运运价同比大幅下滑影响；归母净利为40.22亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利为16.78亿元，同比下降46.95%。其中Q4实现收入217.71亿元，同比+10.24%；归母净利润13.43亿元，同比+22.9%；扣非亏损4.05亿元。2、Q4归母净利润增长，主要受益于出售路凯国际股权等资产处置收益（出售路凯国际25%股权的对价为4.7亿美元）；扣非亏损主要由于公司在期末集中计提了资产减值损失，全年共计提10.55亿元，其中包括对欧洲子公司KLG及中外运物流南京有限公司的商誉减值合计5.61亿元。
　　分业务情况：
　　1）货运代理：营业收入570.10亿元，同比-15.13%；分部利润18.57亿元，较2024年下降17.41%。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为405/76/98/18/37亿元，同比-9.5%/-19.2%/-4.7%/-50.9%/-6.7%，分部利润分别为8.2/-0.3/-0.45/5.28/2.86亿元，同比+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%；货量分别为1560万标准箱/84万吨/60万标准箱/7.7万艘次/2860万吨，同比分别为+2.9%/+2.3%/+4.5%/+15.3%/+0.5%。
　　2）专业物流：营业收入293.7亿元，同比+5.08%，分部利润5.6亿元，同比下滑22.7%。其中，合同物流/项目物流/化工物流收入分别为219/58/19亿元，同比-1.6%/+53.2%/+0.6%；分部利润分别为4.1/0.4/0.7亿元，同比-18.2%/-40.5%/-36.7%；业务量分别为5054/671/462万吨，同比分别为+1.3%/+2.4%/+9.3%。
　　3）电商业务：营业收入104.3亿元，与上年基本持平；分部利润0.20亿元，同比下降87.65%。跨境电商物流6.9万吨，同比-66.2%；物流电商平台361万标准箱，同比+33.6%；物流装备共享平台8.3万标准箱／天，同比-2.4%
　　股东回报持续提升：公司拟派发2025年末期股息每股0.155元，叠加已派发的中期股息，全年每股派息合计0.30元，派息总额达21.5亿元。此外，公司年内积极实施回购，合计回购金额约4.8亿元，综合计算的合计派息率65.45%，相较2024年55%有明显提升。
　　海外业务利润高增长，资产优化成效显著：2025年，海外业务收入同比增长7.3%，利润总额同比大幅增长39.3%。东南亚、中东、非洲区域利润均实现双位数增长。公司通过一系列资本运作优化资产结构，增厚了当期利润。2025年公司成功发行国内首单央企仓储物流REITs，盘活存量资产13.11亿元。在投资收益方面，中外运—敦豪国际航空快件有限公司分红13.80亿元。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们调整公司2026-2027年归母净利预测为34.1、37.3亿元（原预测40.1、42.6亿元），同时引入28年预计盈利38.8亿，对应26-28年EPS分别为0.48、0.52、0.54元，对应PE分别为13、12、12倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026年全年每股派息金额维持与2025年相同（年度现金分红0.30元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538亿市值，目标价7.5元，预期较现价19%空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。