事件概述：2026年8月26日，公司发布2026半年报。26H1公司实现归母净利润17.25亿元，同比-11.4%，主要受上年同期非经常性收益基数较高影响；扣非归母净利润16.4亿元，同比+17.3%，主业盈利能力持续改善。
　　2026H1，1）收入端：公司实现营收464.5亿元，同比-8.1%，主要受运价下降及市场需求影响；毛利为30.0亿元，同比-3.3%，毛利率为6.5%，同比+0.3pct，毛利率持续改善。2）利润端：实现归母净利润17.25亿元，同比-11.4%，归母净利率3.7%，同比-0.1pct，归母下滑主要系上年同期包含REITs仓储物流基础设施等大额非经常性处置收益、本期非经常性收益回归常态所致；扣非归母净利16.4亿元，同比+17.3%，扣非归母净利率3.5%，同比+0.8pct。
　　分季度看，2026Q2，1）收入端：公司实现营收249.0亿元，同比-6.9%；毛利为16.7亿元，同比-2.9%，毛利率为6.7%，同比+0.3pct。2）利润端：实现归母净利润10.4亿元，同比-19.9%，归母净利率4.2%，同比-0.7pct，主要受上年同期非经常性收益基数影响；扣非归母净利10.2亿元，同比+23.9%，扣非归母净利率4.1%，同比+1.0pct，单季度主业利润保持较快增长。
　　分业务结构看：
　　1）货运代理：1H26对外营业额299.37亿元，同比+1.04%，收入小幅增长主要受2026年上半年海运及空运运价上涨对冲部分地缘政治冲突对市场的冲击，自营班列增速跑赢市场，经营质效大幅提升影响；分部利润14.34亿元，同比+18.04%。
　　2）专业物流：1H26对外营业额144.22亿元，同比+0.69%；分部利润3.60亿元，同比+13.25%，主要是公司有序退出部分非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸。
　　3）电商业务：1H26对外营业额20.92亿元，同比-68.16%；分部利润0.62亿元，同比-14.53%，收入大幅下滑主要是公司应对燃油成本大幅上涨、欧洲电商税改等外部冲击。
　　重视股东回报：1H26中期股息拟每股派发现金红利0.14元。预计派发中期现金红利10亿元，按2026/9/1收盘价计算股息率2.1%（半年度），分红比例58.2%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1021、1078、1137亿元，归母净利润分别为35.7、37.1、38.5亿元，当前股价对应PE分别为13、13、12倍。公司为综合物流龙头，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。
　　风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩报告。26H1实现归母净利润17.25亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润16.40亿元，同比+17.3%；对应26Q2扣非归母净利润10.25亿元，同比+24%，业绩符合预期。
　　货代业务单位货量利润上行，资源组织及成本管控优势凸显。海运端，26H1公司货量同比+3.7%，单箱收入同比-0.3%，单箱利润同比+6.3%；空运端，货量同比-3.4%，单吨收入同比-2.2%，单吨利润同比+95.8%。铁路端，受海运成本上升影响，空转铁及出口班列货量提升，公司26H1铁路代理货量同比+95%，分部利润同比+581%。公司海、空、铁代理业务分部利润均实现同比增长，主要得益于货源结构优化、低毛利业务退出、运力集采及全链路服务升级。公司经营质效持续提升，资源组织和成本管控优势进一步显现。
　　专业物流盈利增速快于收入增速，制造业出海持续推动综合服务升级。26H1专业物流实现收入144.22亿元，同比+0.7%；分部利润3.60亿元，同比+13%，盈利改善快于业务规模增长。公司主动退出部分非持续盈利业务，持续向高附加值赛道及海外市场延伸。伴随制造业企业由产品出口进一步向海外经营拓展，一体化供应链及属地交付需求持续提升，公司专业物流业务结构和盈利质量有望进一步改善。
　　中外运敦豪盈利显著修复，合联营企业投资收益同比增长。26H1中外运敦豪实现营业收入86.91亿元，同比-0.8%；实现净利润14.01亿元，同比+53.6%，在收入基本稳定的情况下实现利润高增。对应26Q2公司对联营及合营企业投资收益5.14亿元，同比+34.5%。利润改善主因业务受益于空运市场高景气，以及全球空运网络结构优化带来的单位采购成本下降。公司纯电商包裹占比较低、受电商政策调整影响相对有限，后续有望保持增长态势。
　　高股息属性突出，配置价值提升。公司25年派息率（计入回购）约65%，若26年维持稳定水平，对应股息率约4.6%。随着货代市场景气改善、中外运敦豪盈利恢复以及供应链服务能力提升，公司盈利确定性和配置价值有望进一步提升。
　　维持盈利预测，维持买入评级：预计公司26-28年归母净利润分别为33/36/38亿元，对应PE分别为14/13/12倍。公司全链条物流能力持续升级，全球供应链重构背景下竞争优势凸显，叠加高股息配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易需求不及预期，国际物流价格大幅波动，海外业务拓展不及预期，地缘政治风险加剧。

　　业绩简评
　　8月25日公司披露26年半年报，1H实现营收464.5亿元，同比-8.1%；实现归母净利润17.2亿元，同比-11.4%；实现扣非归母净利润16.4亿元，同比+17.3%。
　　经营分析
　　毛利率情况：1H公司营业成本434.5亿元，同比-8.4%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司1H毛利率（含其他收益）为8.1%，同比提升0.9个百分点，管理效能提升效果凸显。
　　地缘冲突催化代理业务量价弹性，利润表现亮眼。代理及相关业务收入299.4亿元，同比+1.0%，利润14.3亿元，同比+18.0%。其中（1）海运代理：市场需求升温，产能投放节奏平缓，运价2Q由降转升。受此影响，1H收入218亿元，同比+3.3%，利润5.62亿元，同比+10.2%；业务量820.1万标准箱，同比+3.7%。（2）空运代理：需求强于年初预期，供给增速偏慢，运价整体高位运行。受此影响，1H收入37.6亿元，同比-5.5%，利润0.87亿元，同比+89.1%；业务量39.7万吨，同比-3.4%。（3）铁路代理：中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。受此影响。1H收入47.4亿元，同比+9.8%，利润1.43亿元，同比+581%；业务量41.7万标准箱，同比+94.9%。
　　专业物流加速拓展高端和海外市场。专业物流收入144.2亿元，同比增长0.7%，利润3.6亿元，同比增长13.3%。主因公司退出部分非持续盈利业务，加速拓展高端和海外市场，同时通过为重点行业客户提供定制化方案延伸服务链条，增强成本管控。业务量方面，1H合同物流、项目物流、化工物流业务量分别2267.9万吨、378.1万吨、211.7万吨，同比分别-6.4%、+10.7%、+4.1%。
　　跨境电商物流从“规模扩张”转向“质量竞争”。1H电商业务收入20.9亿元，同比-68.2%，利润0.62亿元，同比-13.9%；跨境电商物流量2.4万吨，同比-48.9%；物流电商平台97.0万标准箱，同比-48.9%。主因公司主动优化航线布局，聚焦打造精品核心线路。
　　盈利预测、估值与评级
　　调整公司2026-2028年归母净利润预测至39.4、39.6、40.2亿元（原42.4、43.1、43.7亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

　　事件：中国外运发布2026年一季报。26Q1营收215亿元，同比-9%，归母净利润6.8亿元，同比+6%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比+8%，业绩符合预期。
　　代理货量同比回升，运价波动下利润增长彰显大型货代优势。海运端，CCFI运价指数一季度同比-16%，公司26Q1海运代理箱量同比+9%。空运端，波罗的海空运价格指数一季度同比-2%，公司26Q1空运代理吨数（不含跨境电商）同比+6%。运价下行导致公司收入同比回落，代理货量逆势增长反映公司在弱势运价环境下市场份额依然坚挺。收入承压背景下公司利润仍录得正增长，表明运价波动并未明显挤压公司作为货代所赚取的价差空间，大型货代在运价波动中的盈利韧性得以凸显。
　　国际航空快递需求企稳，投资收益稳健。公司投资收益的重要来源之一为合资公司中外运敦豪，该公司由中国外运与敦豪各持股50%，主营国际航空快递。2025年受关税政策变化及小包免税政策取消影响，高端时效件需求偏弱，盈利阶段性承压。进入2026年后，全球航空货运需求回暖、亚洲至欧美链路改善，国际航空快递景气较去年已边际趋稳。公司26Q1来自联营企业的投资收益3.0亿元，同比-2%，较2025年各季度跌幅明显收窄。
　　业绩韧性优于海外同行，持续看好出海大趋势下本土货代发展前景。海外货代巨头KNIN（德迅）26Q1经常性EBIT同比-17%，经常性利润同比-18%。相比之下，中国外运依托本土客户资源、国内网络协同和较强的海空组织能力，在当前运价不强、但链路更复杂的环境中有望体现更强的经营韧性。短期看，地缘因素提升运输链路复杂度，具备揽货、订舱、多路径履约及海外落地能力的龙头货代更具业绩韧性。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等优势持续提升市场份额和利润空间。
　　重视股东回报，股息率可观。公司25年派息率约65.45%，较24年增加10pct。若派息率维持25年水平，结合盈利预测，对应26年股息率约5%。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。维持2026-2028年归母净利润33、36、38亿元预测，对应PE倍数13、12、12。公司股息率可观，受益于中国商品出海大趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。

　　业绩简评
　　2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
　　经营分析
　　毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
　　代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
　　专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
　　电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。
　　盈利预测、估值与评级
　　调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

　　公司公告2026半年报：2026H1公司实现营业收入464.52亿元，同比下降8.06%，主要由于公司主动优化退出部分跨境电商物流及物流电商平台业务。归母净利润为17.25亿元，同比下降11.40%；扣非归母净利润为16.40亿元，同比大幅增长17.33%，主业盈利能力显著提升。归母净利润的下滑主要由于去年同期公司发行REITs产品带来的一次性投资收益，导致基数较高，而扣非后利润逆势增长，彰显公司核心业务经营向好。
　　2026Q2实现营业收入249亿元，同比-6.9%，归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q2扣非归母净利润达10.2亿元，同比增长23.9%。
　　分业务情况：
　　1）货运代理：营业收入299.37亿元，同比+1.04%；分部利润14.34亿元，同比大幅增长18.04%。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务/空运通道收入分别为218.04/37.59/47.38/8.73/19.67/49.64亿元，同比分别为+3.3%/-5.5%/+9.8%/+2.1%/+1.6%/-37.7%；分部利润分别为5.62/0.87/1.43/3.28/1.67/1.24亿元，同比分别为+10.2%/+89.1%/+581.0%/+15.9%/-17.7%/+61.0%；货量分别为820.1万标准箱/39.7万吨/41.7万标准箱/4.1万艘次/1266.4万吨，同比分别为+3.7%/-3.4%/+94.9%/+13.5%/-1.0%。铁路代理业务受益于地缘冲突等因素带来的需求转移，利润贡献显著增强。
　　2）专业物流：营业收入144.22亿元，同比+0.69%，分部利润3.6亿元，同比+13.25%。其中，合同物流/项目物流/化工物流收入分别为101.49/33.79/8.80亿元，同比-7.7%/+39.0%/-9.7%；分部利润分别为2.86/0.40/0.31亿元，同比+19.2%/+150.0%/-32.6%；业务量分别为2267.9/378.1/211.7万吨，同比分别为-6.4%/+10.7%/+4.1%。
　　3）电商业务：营业收入20.92亿元，同比下降68.16%；分部利润0.62亿元，同比下降14.53%。收入大幅下滑主要系公司为应对燃油成本上涨、欧洲电商税改等外部环境变化，主动优化定班货运航线布局，退出了部分跨境电商物流及物流电商平台业务，实现资源聚焦。跨境电商物流/物流电商平台/物流装备共享平台业务量分别为2.4万吨/97.0万标准箱/8.1万标准箱/天，同比分别为-48.9%/-48.9%/-4.7%。
　　股东回报持续提升：公司拟派发2026年中期股息每股0.14元（含税），预计派发中期现金红利总额达10.04亿元。2026年上半年中期派息率达58.22%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们微调公司2026-2028年归母净利预测为35.7、38.6、40.1亿元，（原预测为34.1、37.3、38.8亿），对应26-28年EPS分别为0.50、0.54、0.56元，对应PE分别为13、12、12倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026年全年每股派息金额维持与2025年相同（年度现金分红0.30元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538亿市值，目标价7.5元，预期较现价14.9%空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。

　　公司公告2025年报：1、全年实现营业收入968.09亿元，同比下降8.34%，主要受国际海运及空运运价同比大幅下滑影响；归母净利为40.22亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利为16.78亿元，同比下降46.95%。其中Q4实现收入217.71亿元，同比+10.24%；归母净利润13.43亿元，同比+22.9%；扣非亏损4.05亿元。2、Q4归母净利润增长，主要受益于出售路凯国际股权等资产处置收益（出售路凯国际25%股权的对价为4.7亿美元）；扣非亏损主要由于公司在期末集中计提了资产减值损失，全年共计提10.55亿元，其中包括对欧洲子公司KLG及中外运物流南京有限公司的商誉减值合计5.61亿元。
　　分业务情况：
　　1）货运代理：营业收入570.10亿元，同比-15.13%；分部利润18.57亿元，较2024年下降17.41%。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为405/76/98/18/37亿元，同比-9.5%/-19.2%/-4.7%/-50.9%/-6.7%，分部利润分别为8.2/-0.3/-0.45/5.28/2.86亿元，同比+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%；货量分别为1560万标准箱/84万吨/60万标准箱/7.7万艘次/2860万吨，同比分别为+2.9%/+2.3%/+4.5%/+15.3%/+0.5%。
　　2）专业物流：营业收入293.7亿元，同比+5.08%，分部利润5.6亿元，同比下滑22.7%。其中，合同物流/项目物流/化工物流收入分别为219/58/19亿元，同比-1.6%/+53.2%/+0.6%；分部利润分别为4.1/0.4/0.7亿元，同比-18.2%/-40.5%/-36.7%；业务量分别为5054/671/462万吨，同比分别为+1.3%/+2.4%/+9.3%。
　　3）电商业务：营业收入104.3亿元，与上年基本持平；分部利润0.20亿元，同比下降87.65%。跨境电商物流6.9万吨，同比-66.2%；物流电商平台361万标准箱，同比+33.6%；物流装备共享平台8.3万标准箱／天，同比-2.4%
　　股东回报持续提升：公司拟派发2025年末期股息每股0.155元，叠加已派发的中期股息，全年每股派息合计0.30元，派息总额达21.5亿元。此外，公司年内积极实施回购，合计回购金额约4.8亿元，综合计算的合计派息率65.45%，相较2024年55%有明显提升。
　　海外业务利润高增长，资产优化成效显著：2025年，海外业务收入同比增长7.3%，利润总额同比大幅增长39.3%。东南亚、中东、非洲区域利润均实现双位数增长。公司通过一系列资本运作优化资产结构，增厚了当期利润。2025年公司成功发行国内首单央企仓储物流REITs，盘活存量资产13.11亿元。在投资收益方面，中外运—敦豪国际航空快件有限公司分红13.80亿元。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们调整公司2026-2027年归母净利预测为34.1、37.3亿元（原预测40.1、42.6亿元），同时引入28年预计盈利38.8亿，对应26-28年EPS分别为0.48、0.52、0.54元，对应PE分别为13、12、12倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026年全年每股派息金额维持与2025年相同（年度现金分红0.30元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538亿市值，目标价7.5元，预期较现价19%空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。