事件：中国太保公布2024年一季报，公司实现保险服务收入669.68亿元，同比+2.4%，实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；加权平均净资产收益率为4.6%，同比-0.3pct。
　　点评：
　　负债端表现稳健，净利润同比正增长。1Q24公司保险服务收入同比+2.4%至669.68亿元，其中太保寿险和太保产险分别同比-5.1%和+5.9%，实现净利润117.59亿元，同比+1.1%。
　　寿险业务：新业务价值同比大幅增长，“长航”二期工程有望持续夯实NBV表现。1Q24寿险新单保费同比+0.4%，NBV同比大幅增长30.7%至51.91亿元。代理人/银保/团政渠道新单保费分别同比+31.3%/-21.8%/-14%,我们认为银保新单下滑主要受“报行合一”影响，公司主动调整产品结构，银保渠道NBVM表现有望提升。
　　1）个险渠道：在“长航”二期背景下，公司个险渠道持续坚持“三化五最”转型，聚焦活动量管理，1Q24个险核心经营指标稳中有升，个险新单规模保费同比+31.3%，队伍质态和业务品质改善显著，人均产能和收入持续提升，U人力月人均首年规模保费同比+33.7%至8.3万元，U人力月人均首年佣金收入同比+14.1%达9313元。2）银保渠道：持续深耕战略合作渠道，聚焦队伍专业能力提升，1Q24受“报行合一”影响，保费有所波动，但我们认为银保产品结构有望改善，NBVM和价值贡献有望提升。
　　产险业务：规模合理稳健增长，承保质量进一步改善。1Q24公司产险保费同比+8.6%至624.91亿元，车险和非车险分别同比+2.2%和13.8%；1Q24产险COR为98%，同比-0.4pct。公司持续深化品质管控，一季度COR表现迎来优异开端，车险加强品质费用管控，推进新能源车险经营转型，非车险积极把握农险发展机遇，加强风险识别实现质与量的平衡，财险业务全年COR表现有望同比改善。
　　投资：投资收益率基本同比持平，投资规模稳健增长。1Q24公司净投资收益率和总投资收益率为0.8%和1.3%，分别同比持平和同比下降0.1pct，净投资收益率因利率下行仍有所承压。公司持续重视低估值、高股息和长期盈利向好的权益资产配置，在低利率环境下持续做好大类资产配置。
　　盈利预测与投资评级：公司将“长航行动”由外向内纵深推进，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持实现量与质的协调发展，我们认为规模增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，随着宏观经济复苏和系列资本市场支持政策的出台落地，资产和负债端均有望修复并带动估值反弹。我们预计2024-2026年公司EPS分别为3.28/3.29/3.59元，维持“买入”评级。
　　风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动。

　　事件概述
　　2024年4月26日，中国太保发布2024年一季报业绩：2024Q1，集团实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；对应基本每股收益1.22元，同比+1.1%；对应加权平均ROE为4.6%，同比-0.3pct。2024Q1，太保寿险新业务价值达成51.91亿元，同比+30.7%。
　　分析判断:
　　人身险：产能和价值率齐升推动NBV高增。
　　公司持续夯实“长航”一期转型成果，启动“长航”转型二期工程，以价值为导向的经营闭环，将“长航行动”由外而内纵深推进。2024Q1，太保寿险实现新业务价值51.95亿元，同比+30.7%。拆分来看，公司新保规模保费328.33亿元，同比+0.4%，新业务价值率为15.8%，同比+3.7pct（新业务价值率由“新业务价值/新保规模保费”初步计算得到）。分渠道来看，代理人渠道业务稳步增长，实现新保规模保费161.24亿元，同比+31.3%；绩优队伍人均产能攀升，U人力月人均首年规模保费及月人均首年佣金分别同比+33.7%和14.1%。银保渠道业务受“报行合一”政策影响，2024Q1实现新保规模保费87.18亿元，同比-21.8%。
　　财产险：非车保费贡献持续提升，COR受雪灾拖累。
　　非车贡献持续提升，COR受雪灾影响。2024Q1，太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比+8.6%。其中，车险原保费收入264.77亿元，同比+2.2%；非车险原保费收入360.14亿元，同比+13.8%，占产险总保费收入比例达57.6%，上升2.6pct。COR方面，2024Q1太保产险承保综合成本率为98%，表现优于同业（平安产险剔除保证保险后COR为98.4%），同比-0.4pct，我们预计主要系春节前期暴雪灾害以及出行恢复导致赔付率增加。
　　投资：资产规模稳增，投资收益基本稳定。
　　截至2024Q1末，集团投资资产23,447.93亿元，较上年末增长4.2%。在去年同期A股市场表现高基数及市场利率持续走低的背景下，投资收益基本保持稳定，2024Q1公司投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.3%，同比下降0.1个百分点。
　　投资建议
　　公司寿财险业务质效持续改善，投资业务基本稳定，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3,436/3,653/3,886亿元；2023-2025年归母净利润分别为307/319/330亿元；对应EPS分别为3.20/3.31/3.43元；对应2024年4月26日收盘价25.37元的PEV分别为0.45/0.43/0.41，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险

　　事件：
　　2024年一季度，中国太保营业收入954.3亿元，同比+1.1%；归母净利润117.6亿元，同比+1.1%；加权平均ROE4.6%，同比-0.3pct；新业务价值51.9亿元，同比30.7%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.3%，同比-0.1pct。
　　点评：
　　太保寿险：优增优育成效显现，“量稳价升”推动NBV同比快速增长。
　　1）绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”转型，分类优增优育，升级募育体系，推动绩优梯队建设与队伍结构优化，2024年一季度绩优队伍规模稳定，U人力月人均首年规模保费8.3万元，同比+33.7%，U人力月人均首年佣金收入9313元，同比+14.1%，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.0pct/7.3pct至96.9%/92.9%，业务品质稳中有升。
　　2）“量稳价升”推动NBV同比增长30.7%。2024年一季度，公司实现规模保费1059.5亿元，同比-2.3%，预计主要受续期业务承压影响，其中新保业务328.3亿元，同比微增0.4%。分渠道来看，一季度公司实现代理人渠道新保业务161.2亿元，同比+31.3%，主要受益于持续旺盛的储蓄险需求，其中期缴业务105.9亿元，同比+25.4%；一季度银保渠道新保业务为87.2亿元，同比-21.8%，主要受“报行合一”政策影响。预计主要得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，一季度公司新业务价值率（测算）为15.8%，同比+3.7pct，“量稳价升”推动公司新业务价值同比增长30.7%至51.9亿元（23Q1数据未按23年底新精算假设重述，预计重述后增速更高）。
　　太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.4pct至98.0%。2024年一季度，公司实现财产险保费收入624.9亿元，同比+8.6%，其中车险保费264.8亿元，同比+2.2%，非车险保费360.1亿元，同比+13.8%，非车险的较快增长推动业务结构进一步优化，非车占比同比提升6.6pct至57.6%。受益于公司持续深化品质管控，加强费用管理，一季度承保综合成本率同比改善0.4pct至98.0%。
　　投资整体稳健，盈利彰显韧性。2024年一季度，在市场利率持续走低以及A股市场整体呈现“V型”走势的环境下，公司实现净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平，总投资收益率（非年化）1.3%，同比-0.1pct，整体表现稳健；归母净利润同比增长1.1%至117.6亿元，彰显经营韧性。
　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放。我们维持公司2024-2026归母净利润预测343/365/401亿元。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.43/0.27，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

　　利润微增，保险服务业绩稳中有升
　　中国太保4月26日发布1Q24业绩，EPSRMB1.22，基本与上年同期（RMB1.21）持平。根据我们的计算，保险服务业绩同比增长3%，反映寿险承保盈利状况稳定；投资业绩则同比下降了22%，可能原因是相较去年同期，今年一季度资本市场表现偏弱。1Q24非年化总投资收益率1.3%，较去年同期的1.4%略低。税务成本降低最终使得净利润同比企稳。我们认为从二季度开始，利润基数迅速降低，利润增长压力下降。考虑到投资市场表现，我们调整2024-2026EPS至RMB3.08/3.39/3.52（前值：RMB3.13/3.43/3.61），维持目标价RMB35（A）/HKD25（H），维持“买入”评级。
　　寿险NBV增长强劲
　　寿险新业务价值（NBV）较去年同期增长了30.7%，如果考虑上年底精算假设调整对基数带来的重述调降影响，我们估计可比口径下同比增速可能超过40%，增速较快。我们认为在低利率环境下，消费者对于安全性较高的金融产品（如保险）的需求在上升。1Q24新单保费同比大体持平（0.4%yoy），显示利润率改善是NBV增长的主要推动因素。我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是利润率提升的主要原因。在利率下行的环境中，改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。我们预计中国太保有望在上半年取得NBV正增长，全年预计NBV增长12%。
　　产险承保表现稳定
　　财产险综合成本率在1Q24为98%，较上年同期的98.4%有所改善，反映出承保质量稳步提升。一季度，车险保费同比增长2%，占整体财产险保费比例为42%（去年同期45%）；非车险保费同比增长14%，显著快于车险。2023年数据显示健康险、农险和责任险增长较快。车险作为成熟产品，已经进入低增长时期，我们预计未来非车险是保费增长的主要动力。2023年太保产险的车险（97.7%）和非车险（97.6%）在承保表现上旗鼓相当。我们预计2024年太保产险COR为97.6%。
　　资本回报良好
　　中国太保营运利润近年来增速从2020年的11.7%下降至2023年的-0.4%，主要受寿险新业务增速放缓所致。营运ROE基本维持在15%以上的较好水平。随着寿险恢复增长，我们预计营运利润在2024年增长4%，有望支撑分红维持增长。
　　风险提示：寿险NBV增速大幅恶化，财产险COR大幅恶化，投资遭遇重大损失。

　　事件：中国太保发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）3239.5亿元，同比-2.5%；实现归母净利润272.6亿元，同比-27.1%。净投资收益率为4.0%，同比-0.3pct。综合投资收益率为2.6%，同比-1.5pct。ROE为11.4%，同比-7.7pct。
　　产险保费稳健增长，承保盈利超预期。报告期内，公司财产保险总保费为1883.4亿元，同比+11.4%，增速领跑于行业。非车险保费收入增长显著，占总保费收入的45%，同比+19.1pct。车险保费收入同比+5.6%，占总保费收入55%。公司在新能源车险业务上也进行了积极布局，优化了风险管理模式。报告期内，财产保险业务承保综合成本率为97.7%，同比+0.8pct。承保综合赔付率为69.1%，同比+1.1pct。
　　寿险“长航”转型成效显著，驱动业绩良好发展。报告期内，公司人寿保险实现营运利润为272.57亿元，同比+0.4%。寿险业务实现规模保费2528.17亿元，同比+3.2%，其中新保规模保费同比+3.7%，续期规模保费同比+3.0%。新业务价值达到109.62亿元，同比+19.1%，新业务价值率为13.3%，同比+1.7pct。公司寿险业务通过多元化的渠道策略实现稳步增长，其中代理人渠道和银保渠道继续为公司贡献主要的业绩来源，而线上销售渠道则在数字化转型中显示出增长潜力。
　　权益市场波动导致利润表现承压。报告期内，公司实现归属于母公司股东的净利润272.57亿元，同比-27.1%。公司净利润下降，但其营运利润达到了355.18亿元，几乎保持稳定（同比-0.4%）。受权益市场波动影响，公司净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3pct/-1.5pct/+0.4pct。
　　投资建议：公司“长航”转型战略和多元化渠道建设见成效，预计将带来可持续的增长。预计2024-2026年营收同比增长13%/12%/10%，归母净利润同比增长17%/15/13%，EPS为3.31/3.82/4.32元/股。对应4月3日收盘价23.61元的PE为7.13/6.19/5.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：利差损扩大、市场竞争加剧、经济波动、监管政策变化

　　【事件】中国太保公布三季度业绩：1）前三季度营业收入2559亿元，同比+1.0%；Q3单季营业收入804亿元，同比-9.3%。2）前三季度归母净利润231亿元，同比-24.4%；Q3单季归母净利润48.2亿元，同比-54.3%。3）前三季度NBV103亿元，同比+36.8%；Q3单季NBV29.7亿元，同比+52.0%。4）归母净资产2385亿元，较年初+21.4%，较年中-1.8%。5）加权ROE9.9%，同比-6.2pct。
　　寿险：个险新单单季增速高于上半年，银保期交增长放缓。1）寿险实现保险服务收入639亿元，同比-5.2%。2）个险前三季度新单保费291亿元，同比+20.2%；期缴累计同比+37.9%，其中Q3单季+44.8%。银保新单保费294亿元，同比+24.6%；期缴累计同比+290%，单季+79.5%。我们分析，在预定利率下调预期下，7月新单保费仍有超高增长，为三季度负债端表现奠定基础。3）人力队伍基盘企稳，质态持续大幅改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提高。优增优育成效显现，新人量质齐升，招募人数、新人贡献及产能均同比提升，13月留存率大幅优化。4）我们认为伴随预定利率下调和渠道费用“报行合一”等监管政策影响，短期新单保费或面临一定压力，但长期利好行业发展。随着公司“长航”转型向纵深推进，启动以内勤转型为先导的组织变革，预期保费表现将持续优于同业。
　　产险：受低基数及自然灾害影响，承保综合成本率有所上升。1）产险实现保险服务收入1395亿元，同比+13.9%。2）产险实现原保费收入1485亿元，同比+11.8%。其中车险保费757亿元，同比+5.5%；非车保费728亿元，同比+19.3%。3）承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct（23H1为97.9%，同比+0.6pct）。承保综合成本率上升主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。
　　投资：净投资收益率基本维持稳定，我们预计权益下跌导致总投资收益率同比下降。1）集团投资资产21727亿元，较年初+11.1%，较年中+2.5%。2）未年化净投资收益率3.0%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.4%，同比-0.8pct。我们认为总投资收益率同比下降主要是由于同期权益市场低迷所致。
　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革，打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织，全面建设赋能型总部和经营型机构，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变；财产险板块加强费用管理、优化成本，管控提供差异化产品及服务供给方案，强化客户续保能力。截至2023年12月15日，公司股价对应2023EPEV0.40x。我们给予公司0.7倍2023年PEV，目标价40.72元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。

　　投资要点
　　公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计3755.28亿元，创同期新高，同比增长8.24%。其中寿险2145.29亿元、财险1609.99亿元。
　　（1）寿险，“长航”转型一期成效符合预期。前10个月，寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好，新保期缴规模保费235.67亿元，同比37.9%。个人寿险客户13个月保单继续率95.5%，同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94亿元，同比31.1%。
　　（2）财险前三季度保险服务收入1395.33亿元，同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响，承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct。
　　（3）投资收益率下降。前三季度，净投资收益率同比-0.2pct；总投资收益率为同比-0.8pct，主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。
　　投资建议
　　负债端，公司“长航”转型一期卓有成效，前三季度新业务价值103.28亿元，同比36.8%。二期7月启动，专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端，随着国家不断出台利好政策，预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置，明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25年EPS为2.75/3.29/3.93元/股，首次给予增持评级。
　　风险提示：
　　权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。