事件：中国太保披露2026年1季度业绩，集团营收和归母净利润分别同比-1.2%和+4.3%至925亿元和100亿元，集团26年1季度末归母净资产较26年初上升5.8%至3196亿元；寿险NBV同比增长9.6%至64亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至96.4%；集团投资总投资收益率同比小幅下降0.2pct至0.8%，总体业绩表现良好。
　　点评：
　　保险服务业绩双位数增长，投资收益率表现良好
　　1、26Q1太保集团保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比增长16%至102亿元，实现了两位数增长，我们认为主要原因可能是业务增长带来的服务边际的释放、25年2季度代理人渠道实行“报行合一”后费用的减少、产险综合成本率的优化以及寿险亏损保单的压降；
　　2、26Q1集团归母净利润4.3%的同比增速优于利润总额的同比表现，我们认为或和26Q1当季度免税收入较高有关。
　　26Q1末太保集团投资资产较25年末增长2.8%至3.1万亿元，26Q1集团投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为0.7%和0.8%，同比小幅下降0.1个百分点和0.2个百分点，在权益市场波动较大的情况下实现了稳健的投资收益。
　　寿险业务：分层经营带动客层上移，新业务价值增速稍慢
　　1、26Q1太保寿险通过分层经营实现了客层的上移，代理人渠道和银保渠道中客及以上客户数占比分别提升9.6pct和1.6pct至38.0%和38.5%;2、26Q1太保寿险新保期缴规模保费实现较快增长，代理人渠道和银保渠道的新保期缴规模保费分别同比增长43%和38%至114和68亿元；
　　3、26Q1太保寿险新业务价值同比增速为9.6%，弱于代理人渠道和银保渠道新保期缴增速，我们认为可能和主力产品缴费期较短以及分红险转型有关。随着代理人渠道10年期及以上分红险新保期缴占比的逐月提升，后续新业务价值增速或有回升。
　　盈利预测与评级：26Q1中国太保在归母净利润、归母净资产、产险承保综合成本率、寿险新保期缴规模保费增速和投资收益率方面均表现较好。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为568/661/764亿元，同比增速分别为6.2%/16.3%/15.7%，2026-2028年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.52、0.47和0.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　中国太保公布一季度业绩：归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%。剔除税率下降的影响后，税前利润同比下降12%，主要受投资波动影响。归母营运利润（OPAT）105.23亿元，同比增长3.6%。1Q26总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2pcts，尽管一季度股市波动，公司投资表现相对平稳。寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动，代理人新单保费同比大幅增长34.5%。产险综合成本率（COR）96.4%，同比改善1.0pcts。考虑到公司负债端仍有望保持稳健增长，产险承保表现向好，维持“买入”评级。
　　寿险：NBV稳健增长，代理人新单高增
　　1Q26寿险NBV同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动。新单保费同比下降8%，其中代理人渠道快速增长（同比+34.5%），而银保渠道大幅下降（同比下降39.9%）；渠道结构变化显示整体NBV利润率（基于新单保费）有所提升。代理人渠道核心人力产能提升，核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。银保渠道主要压缩趸交业务（同比下降64%），期交新单同比依然强劲（同比增长38%）。公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升。我们认为，在低利率环境下，储蓄类产品仍有较强需求，预计2026年寿险NBV增长18%。
　　财产险：承保表现改善
　　产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0pct，或主要因为公司主动调整业务结构，以及非车险报行合一的逐步推进。1Q26产险保费增长略显乏力，同比下降0.3%至630.28亿元，保险服务收入同比下降0.2%至477.72亿元。其中车险保费同比+0.1%，增速不强，或受新车销量承压影响；非车险保费同比下降0.5%，或受公司调整产品结构的影响。虽然保费增长不明显，但是在COR改善的情况下，我们估计财险承保利润有所增长。我们预计2026年产险COR为97%。
　　投资收益承压，但TIY下滑有限
　　1Q26净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1pcts，主要受低利率的影响；总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2pcts。2026年一季度股市震荡，上证指数下降1.9%，而公司总投资收益率（TIY）下滑幅度有限，或受益于较低的二级权益持仓（2025年末配比13.9%，低于多数同业），以及公司的权益持仓结构。受投资波动影响，我们估计公司1Q26投资业绩同比下降58%，拖累公司利润表现，税前利润同比下降12%。1Q26归母净资产为3196亿元，较年初增长5.8%，或主要受利润增长、OCI股票公允价值提升、负债折现率变动的影响等。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资表现好于预期，我们上调2026/2027/2028年EPS预测调整至RMB5.53/5.60/5.95，调整幅度为5%/3%/3%。考虑到寿险NBV仍有望保持增长韧性，产险承保表现向好，维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB47/HKD42，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增速低于预期，产险COR明显恶化，投资收益波动超预期。

　　投资要点
　　业绩概览：整体符合预期。1）2026Q1归母净利润同比增长4.3%至100.41亿元，主要受所得税贡献影响；公司税前利润同比-11.5%，所得税对净利润正向贡献1.44亿元（同期为-15.5亿元）；此外总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动）同比-8.1%，在一季度股市较大回撤情况下表现稳健也是重要原因，略超预期。2）归母净资产较年初+5.8%，符合预期。3）NBV同比+9.6%至63.72亿元，主要得益于NBVM同比+2.8%至16.3%（注：估算的NBVM同比增长，主要是因为去年年末下调了风险贴现率，今年一季度未追溯同期NBV）。4）财险原保费收入同比-0.3%，COR同比-1.0pct至96.4%，符合预期。
　　寿险个险表现优异，银保新单规模略有承压。1）整体新单保费同比-8.5%，其中代理人渠道、银保渠道新单保费分别同比+34.5%、-39.9%，代理人渠道新单增速稳步提升，银保新单负增长主要为“报行合一”新规影响以及头部公司竞争加剧下趸交规模收缩。期缴业务增长显著，新保期缴同比+41.4%，其中代理人渠道、银保渠道分别同比+43.0%、+37.8%，期缴业务占新单比重代理人渠道、银保渠道分别同比+3.7pct、+30.9pct。2）代理人核心队伍产能大幅跃升，核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。3）2026Q1月均代理人为18.7万人，同比+3.3%。4）产品结构持续优化，代理人渠道中10年期及以上分红险新保期缴占比呈现逐月提升态势。5）客群建设上持续推进中高客层上移，代理人渠道、银保渠道中高客及以上客户占比同比分别+9.6pct、1.6pct至38.0%、38.5%。
　　财险保费增速承压，COR延续改善。1）财险保费同比-0.3%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%，预计车险业务受新车增速放缓及车均保费下降影响，非车险业务负增预计系公司主动压降低质非车险业务所致。2）COR同比-1.0pct至96.4%，延续改善态势。
　　NII、TII小幅下降。1）总投资资产较年初+2.8%至3.12万亿元。2）NII（未年化）为0.7%，同比-0.1pct；TII（未年化）为0.8%，同比-0.2pct。估算其他权益工具投资市值涨幅约2.96%，同比+2.99pct；其他债权工具市值涨幅约-0.25%，同比+2.05pct。
　　投资建议：推荐配置。负债端银保渠道虽短期承压，但随着二季度银保产品策略更加积极，新单负增长将明显缓解，有望带动NBV增速改善。投资端，公司权益仓位稳中有升，且重点布局公用、电力、有色和能源等红利赛道，全年投资业绩有望相对领先。经营稳健特质有望在后续财报核心指标中持续显现。当前A股PEV仅0.52倍，为A股上市险企最低，配置性价比较高。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　业绩简评
　　4月28日公司披露一季报，归母净利润同比+4.3%至100亿元。
　　经营分析
　　整体业绩：利润稳健增长，净资产表现亮眼。26Q1归母净利润100.4亿同比+4.3%，扣非归母净利润95.2亿同比-1.1%，税前利润同比-11.5%，主要受权益市场震荡影响，投资业绩同比-55.5%。归母营运利润同比+3.6%、归母净资产较年初+5.8%表现较好，受益于OCI权益增值，且长端利率基本平稳。
　　寿险：主动压降银保趸交叠加分红险转型，NBV稳健增长。NBV同比+9.6%，居民存款搬家延续驱动新单期缴保费同比+41.4%，但公司主动优化缴期结构，银保趸交同比-64%（减少100亿）致使新单保费同比-8.5%，规模保费口径价值率同比+2.7pct至16.3%。①个险渠道：新单期缴同比+43.0%，队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7万人，较年初+0.2万/+1.1%；核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。②银保渠道：期缴新单同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。
　　产险：保费增长较弱但COR持续优化。保费收入同比-0.3%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%，秉承“效益优先”的发展理念，继续调结构、优成本。COR同比-1.0pct至96.4%，预计一是保证险逐步出清（去年上半年个人信用保证险对非车险COR影响为+2.3pct），二是报行合一带来费用率改善，三是今年大灾较缓和。
　　资产端：表现平稳。未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率0.8%，同比-0.2pct；测算综合投资收益率（不含OCI债权）1.0%，同比持平。公司权益占比低于上市同业且资产配置稳健分散，权益投资表现更加稳健。总投资资产较年初+2.8%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司资负两端表现稳健，高基数下预期全年NBV将实现正增长；且利润基数不高，2026年全年仍有望实现正增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.51X、0.40X，分别处于2018年来估值分位的31%、47%。公司分红稳健提升，A/H股对应2026年股息率分别为3.3%、4.3%，A股估值为险企最低，配置性价比高。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增长不及预期。

　　资本市场波动下利润实现同比正增，表现超预期。1Q26公司实现归母净利润/OPAT100.41/105.23亿元，yoy+4.3%/+3.6%，优于预期（我们预计归母净利润yoy+0.2%）。从利源结构来看，1Q26保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用）yoy+15.9%至101.81亿元；投资业绩（总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益）受资本市场波动影响yoy-55.5%至23.46亿元。截至3月末，公司归母股东权益为3196.02亿元，较上年末水平+5.8%持续推动负债结构优化，NBVM逆势提升2.7pct。
　　1Q26公司实现NBV63.72亿元，yoy+9.6%，细分结构来看：1）量：1Q26新单保费yoy-8.5%至391.27亿元（使用分渠道新单新保业务加总口径），主要受交期结构优化影响；其中，新保期缴yoy+41.4%至189.29亿元，增速强劲；2）价：使用NBV/新单保费对NBVM近似估计，1Q26NBVMyoy+2.7pct至16.3%，受益于主动优化业务结构，NBVM在产品结构向分红险转型态势下实现同比逆势增长。
　　个险：新单亮眼，代理人规模环比正增：1Q26个险新单yoy+34.5%至183.83亿元；队伍核心人力产能提升，一季度末保险营销员规模qoq+1.1%至18.7万人，核心人力月人均首年规模保费yoy+43.3%至11.8万元，中客及以上客户数占比yoy+9.6pct至38.0%。
　　银保：聚焦结构优化，新单及期缴新单增速分化：公司坚持价值导向，主动优化交期结构，1Q26银保新单yoy-39.9%至123.30亿元；其中，新保期缴67.62亿元，yoy+37.8%，结构转型成效显著。中客及以上客户占比yoy+1.6pct至38.5%。
　　财险保费阶段性承压，COR优化幅度超预期。细分结构来看，1）量：车险需求阶段性承压叠加非车险综合治理稳步推进，保费增速阶段性承压。1Q26财险原保险保费收入/保险服务收入分别为630.28/477.72亿元，yoy-0.3%/-0.2%；其中，车险原保险保费收入yoy+0.1%至268.71亿元，表现相对稳健；非车险原保险保费收入yoy-0.5%至361.57亿元。2）价：CORyoy-1.0pct至96.4%，表现超出预期（我们预计CORyoy-0.5pct至96.9%），承保表现稳步优化。
　　投资规模稳步增长，收益率小幅波动。
　　1Q26公司净/总投资收益率（未年化）分别为0.7%/0.8%，yoy-0.1pct/-0.2pct，资本市场波动态势下阶段性小幅承压。截至3月末，公司总投资资产规模为3.12万亿元，较上年末增长2.8%，表现稳健。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦高质量业务增长，重视资产负债匹配，1Q26市场波动态势下仍实现利润的同比正增，展现出较强的业绩韧性。公司当前估值性价比较高，截至4月28日，公司收盘价对应PEV（26E）为0.51x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。

　　事项：
　　2026Q1，集团实现归母净利润100亿元，同比+4.3%；归母营运利润105亿元，同比+3.6%。寿险实现NBV同比+9.6%至64亿元，产险COR同比-1pct至96.4%。2026Q1，集团实现非年化净/总投资收益率0.7%/0.8%，分别同比-0.1pct/-0.2pct。
　　评论：
　　优化期趸比促进价值率提升，渠道新单基数效应显著。2026Q1太保人寿实现NBV同比+9.6%至64亿元，实现稳健增长。量价关系来看，26Q1新保业务同比-8.5%至391亿元，其中新保期缴同比+41.4%，我们测算得到新业务价值率同比+19.7%（相对变动），预计公司通过控制趸交额度优化期趸比，对冲分红险占比提升带来的负向影响，从而实现价值率改善。分渠道来看，代理渠道新保同比+34.5%至184亿元，低基数下重拾增长动能；银保新单同比-39.9%至123亿元，高基数下增速承压；团政新保同比-1.8%至84亿元，三大渠道期缴增速均突出。
　　非车拖累财险增速，COR同比优化。2026Q1太保产险实现原保费同比-0.3%至630亿元，承保COR同比-1pct至96.4%。分险种来看，车险同比+0.1%至269亿元，受汽车市场销量影响增速依旧处于瓶颈期；非车险同比-0.5%至362亿元，预计受个人信保业务影响，或于年底完成风险出清。
　　总投资收益率略有承压，依旧实现业绩稳健增长。截至2026Q1，集团投资资产3.12万亿，较上年末+2.8%。利率中枢依旧下行，26Q1集团实现净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，即期利率底部企稳趋势下后续净投资收益率降幅或收敛；总投资收益率同比-0.2pct，主要受地缘政治风险带来的权益市场波动影响。或得益于长周期资负联动匹配管理，波动背景下公司业绩韧性凸显，26Q1实现归母净利润稳健增长，同比+4.3%。
　　投资建议：2026Q1公司优化期缴、促进价值发展，产险COR持续优化。虽然投资端受地缘政治影响短期略有承压，但依旧实现业绩稳健增长，凸显经营韧性。我们维持公司2026-2028年EPS预测值为6/6.7/7.5元，给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为49.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2025年，集团实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母营运利润365亿元，同比+6.1%。寿险实现NBV同比+40.1%至186亿元，产险COR同比-1pct至97.6%。2025年，集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。拟派发末期股息每股1.15元（含税）。
　　评论：
　　量、价共振，NBV增速亮眼。2025年太保人寿实现NBV同比+40.1%至186亿元，其中新业务价值率同比+3.2pct至19.8%，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一，新保业务合计同比+14.3%至913亿元。
　　1）分渠道来看，银保新单贡献度超越代理人。2025年，代理人渠道新单为369亿元，同比持平。2025年月均营销员数量达18.1万人，较上年末减少0.3万人，环比中期减少0.2万人，预计主要受个险报行合一影响。2025年银保渠道新单快速增长，同比+35.5%至394亿元，期趸比有所优化，新保期缴同比+43.2%。
　　2）分险种来看，分红险转型成效显著。传统险依旧是主力险种，2025年贡献规模保费1875亿元，占比63%。2025年公司积极促进浮动收益型产品转型，分红险/万能险占比21%/12%，合计提升3pct。其中，新保期缴中分红险增速亮眼，占比提升至50%。
　　COR带动承保利润大幅增长，车险实现近年最优水平。2025年太保产险实现原保费同比+0.1%至2015亿元，承保COR同比-1.1pct至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元。盈利能力改善来自费用、赔付两端，费用率同比-0.7pct至27.1%，赔付率-0.4pct至70.4%。分险种来看，车险同比+3%至1105亿元，其中新能源车车险占比22.6%，同比+5.6pct；非车险增速承压主要受风险出清、调整个人信保业务影响。盈利水平方面，车险COR同比-2.6pct至95.6%；非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%，责任险、健康险、企财险均有所优化，但农险COR有所提升。
　　积极增配权益，或逆势布局红利。截至2025年底，集团投资资产3.04万亿，管理第三方资产8510亿元，分别较上年末+11.2%/+5.3%。配置结构上，投资资产中债券占比61%，同比+0.9pct；股票与权益型基金合计13.4%，同比+2.2pct。其中股票中FVOCI占比37%，同比+7pct，或反映公司逆势布局红利资产，夯实稳定收益。利率中枢下行影响净投资收益率，权益投资缓解即期利率上行带来的债券浮亏压力，2025年集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。
　　投资建议：2025年公司负债端表现亮眼，投资端主要受益于权益市场上涨。
　　展望2026年，公司一贯重视FVOCI类股票投资的策略或降低权益波动对业绩的影响，存款集中到期背景下负债端有望承接利好。我们给予公司2026-2028年EPS预测值为6.0/6.7/7.5元（2026-2027年前值6.1/6.8元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为50.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2025Q1-3，集团实现归母净利润457亿元，同比+19.3%；归母营运利润285亿元，同比+7.4%；新业务价值154亿元，可比口径下同比+31.2%；产险COR为97.6%，同比-1pct；未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。
　　评论：
　　银保驱动新单，价值率持续改善支撑NBV快速增长。2025Q1-3，太保寿险实现规模保费2639亿元，同比+14.2%。其中，新保业务合计852亿元，同比+19%，主要受益于银保渠道高增，银保新单同比+52.4%。2025Q1-3，太保寿险实现新业务价值154亿元，可比口径下同比+31.2%。根据NBV、新单与NBVmargin的关系倒算，我们预计NBVmargin相对提升10%，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一。
　　个险渠道分红险转型更进一步，或受益于网点拓张银保新单高增。2025Q1-3，太保寿险代理人渠道实现规模保费同比+2.9%，其中新单同比-1.9%，增速承压或受报行合一影响，月均保险营销员18.1万人，环比25H1减少0.2万人。但改革同时带来人力质效提升，核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%，分红险转型亦深入推进，新保期缴中占比提升至58.6%。2025Q1-3，银保渠道规模保费同比+63.3%；其中新单同比+52.4%，预计受银保渠道网点取消“1+3”限制驱动+低基数；新保期缴同比+43.6%至160亿元，在新单中占比42%。
　　非车险拖累产险增长，COR同比优化。2025Q1-3，太保产险实现原保费1602亿元，同比+0.1%，其中车险同比+2.9%，非车险同比-2.6%，增速受主动调整业务结构影响。我们认为，产险不同发展阶段均面临量价均衡取舍问题，公司优化结构有助于风险出清，提升产险盈利水平。2025Q1-3，太保产险COR为97.6%，同比-1pct，或同时受上述结构调整及自然灾害同比减少驱动。
　　净投资收益率仍受利率中枢下行影响，预计权益投资驱动总投资收益率上行。截至2025Q3，集团投资资产2.97万亿，较上年末+8.8%。2025Q1-3，公司实现未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。我们认为，公司在把握低估值、高股息品种同时强化权益主动管理，哑铃型策略有望兼顾发挥夯实净投资收益率基础和增厚投资收益的职能。
　　投资建议：投资驱动，公司实现归母净利润提速增长，较中期增速+8.3pct。业绩会管理层提及，对2026年负债端新单期缴销售保持乐观预期。考虑权益市场好于预期，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为5.7/6.1/6.8元（原5.2/5.5/5.7元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为49.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。