事件：公司发布2024年一季报，公司2024年一季度实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%；其中医药工业收入69.44亿元，医药商业收入632.09亿元。归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%；其中医药工业利润6.74亿元，医药商业利润8.32亿元，主要参股企业贡献利润1.85亿元。扣非净利润13.75亿元，同比增长1.30%。
　　创新研发投入加大，新药管线进展迅速。2024Q1公司研发投入7.15亿元，同比大幅增长30.78%。研发管线方面，公司新增两项新药管线：用于结直肠癌的1类新药I025-A进入Ⅱ期临床，用于精神分裂适应症的2类新药HQ-0124提交上市申请。公司存量管线也在持续推进：用于视神经脊髓炎的B001-C推进至Ⅲ期临床；用于晚期实体瘤的B015、卵巢癌的B013、以及重症肌无力和天疱疮的B007推进至Ⅱ期临床；用于阿尔兹海默症的C012在美国获得Ⅰ期临床许可。
　　创新孵化企业落地，张江基地即将试运。公司携手上海生物医药前沿产业创新中心和香港科技园公司共同打造的沪港联合创新孵化器近期开业，并成功引进两家创业企业入驻。其中安沛治疗专注于核酸药物领域，元美药业聚焦于细菌性感染疾病，上海医药在两家公司的股权认购、产品技术转让等方面享有优选权，有望在未来实现相应领域的拓展布局。同期上药生物医药产业基地一期工程基本完成，其占地面积5万平方米，建筑面积13万平方米，预计在2024年下半年投入试运行；该产业基地将为生物医药初创公司提供全产业链的一体化解决方案，为打造全球领先的生物医药创新产业集群提供保障。
　　全力打造创新服务平台，致力发展合约推广业务。在创新驱动发展战略的引领下，公司打造创新药领域集上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值为一体的全链条服务平台，2024Q1公司创新药板块销售业务同比增长33%，同时成功引入4个进口总代品种。2023年底公司与赛诺菲等国际药企达成战略合作，合作产品达到20种，合约规模超过50亿；2024Q1公司CSO合约推广业务收入17亿元，同比大幅增长128%，合约推广服务迈上新台阶。
　　投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。我们看好国企深化改革的潜力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.30/61.72/67.94亿元，同比增长46.76%/11.61%/10.08%，EPS分别1.49元、1.67元、1.83元，当前股价对应2024-2026年PE12.0/10.7/9.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

　　业绩简评
　　2024年4月27日，公司发布公告，1Q24营收、归母和扣非归母净利润分别为701.53、15.42和13.75亿元，同比增长5.93%、1.62%和1.30%。业绩符合预期。
　　经营分析
　　收入结构优化，中药增长，创新药羽翼渐丰，利润率提升中。（1）公司2023年营收增长12%至近2603亿元，1Q24在1Q23高基数的基础上再增长6%至近702亿元；其中，中药板块收入98亿元，同比增长10%。公司拥有六个中华老字号品牌，通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，2023年平均增速超40%。（2）公司研发持续高投入，2023年研发投入26亿元，1Q24单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。
　　2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项；在创新药管线中，3项已经提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床。1Q24,公司新药管线再增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。（3）2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元；即使考虑公司商业和中药的稳健增长和化药价格受到集采影响，我们保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润也将有35%的高增长。
　　商业大步创新，创新药销售同比增长33%，推广服务合约额倍增。（1）2024年1季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%，引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。（2）随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，报告期内公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60个，团队成员1,608人。（3）公司进口疫苗终端推广团队的建设，已由2023年第一季度的340人增加至720余人。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%；考虑短期集采对化药板块价格的影响，我们下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元，预计2026年归母净利润78亿元，2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入2603亿元（+12.2%）；归母净利润37.7亿元（-32.9%）；扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.2亿元（+3%）。全年经营性现金流净流入52.3亿元（+10.3%）。
　　医药商业：加速布局商业网络覆盖，持续巩固领先地位。2023年医药商业实现收入2340.4亿元（+14%）；实现利润33.5亿元（+7.7%）。2023年公司进一步完善医药流通网络，完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购，填补湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白。2023年公司医药商业销售破百亿的省份达6个。全年成功引入进口总代品种29个；进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作；器械大健康业务全年实现销售收入约363亿，与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美）达成销售推广合作；与赛诺菲达成合约销售战略合作，该合作涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿。
　　医药工业：围绕大品种战略，持续推进中药大品种培育战略。2023年医药工业实现收入262.6亿元（-1.9%）；实现利润21.2亿元（-5%）。公司围绕大品种聚焦战略，实现全年工业销售收入过亿产品数量48个，与去年持平。覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。60个重点品种销售收入149.4亿元，同比略有下降。中药板块2023年实现工业收入98.2亿元（+10.3%）。2023年公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超40%。此外，公司筛选出数个休眠恢复产品，苏合香丸等产品已恢复销售。
　　创新管线步入收获期，市场潜力巨大。2023年公司研发投入26亿元。其中：研发费用22亿元（+4.4%）。截至2023年末，公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。已有68个在研新药管线。3款1类新药提交上市申请，其中I001（高血压）与X842（反流性食管炎）上市申请已获得受理，SRD4610（渐冻症）已提交上市申请。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、60.1亿元、66.2亿元，分别同增44.3%/10.5%/10.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。