事件：公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.6%，环比-20.2%；归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。从盈利能力来看，2024Q1公司毛利率为20.0%，同比+4.0pcts，环比+1.6pcts。费用率方面，2024Q1四费率为11.1%，同环比分别-2.9/-1.9pcts，其中销售、管理、研发费用率同环比均下滑，财务费用率同环比略有提升。
　　受益于车型结构优化，2024Q1单车售价同环比提升。2024Q1公司实现汽车销量27.5万辆，同/环比分别+25.2%/-24.9%，2024Q1单车ASP测算为15.6万元，同/环比分别+2.4/+0.9万元。单车售价同环比提升预计受益于车型结构优化，其中，2024Q1坦克高端品牌销售4.9万辆，同/环比分别+103.2%/-15.2%，坦克销量占比为17.9%，同/环比分别+6.9/+2.0pcts；出口销售9.3万辆，同/环比分别+78.5%/-11.1%，出口销量占比为33.7%，同/环比分别+10.1/+5.2pcts。
　　2024Q1单车归母净利润同环比均提升。2024Q1归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。2024Q1单车归母净利润测算约为1.17万元，同/环比分别+1.09/0.62万元；单车扣非归母净利润测算约为0.74万元，同/环比分别+0.83/+0.46万元。
　　公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）长城汽车携五大品牌20余款重磅车型亮相北京车展，新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、2024款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、长城山海炮Hi4-T等明星产品联袂登场。2）面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。
　　盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

　　2024Q1营收同比+47.6%，归母净利同比+1752.6%
　　公司发布2024年一季报，实现营收428.6亿元，同比+47.6%；归母净利32.3亿元，同比+1752.6%；扣非归母净利20.2亿元，成功实现扭亏为盈，主要受销售规模增长及结构优化推动；期间费用率11.1%，同比-2.9pct，主要系公司营收规模增长带来分摊所致。鉴于公司高端新能源车型不断推出、海外业务持续放量，我们上调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为103.5（+17.3）/132.7（+14.4）/152.5（+5.6）亿元，当前股价对应PE为21.7/16.9/14.7倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。
　　高端新能源及出口业务大放异彩，量价齐升推升利润率
　　公司2024Q1销售新车27.5万辆，同比+25.2%;单车均价15.6万元，同比+17.9%。汽车业务量价齐升主要受益：（1）高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同比+103.2%，占比17.9%，同比+6.9pct。魏牌销量同比+182.3%，占比同比+1.9pct，共同推动新能源车渗透率同比+8.9pct至21.5%；（2）新车出口9.3万辆，同比+78.5%，占比33.7%，同比+10.1pct，且海外业务盈利能力明显更强。受此影响，公司2024Q1毛利率同比+3.97pct至20.04%，净利率同比+6.93pct至7.53%。
　　深入推进电动智能化转型及生态出海，打造直营渠道新引擎提升用户体验
　　公司持续推动电动智能化转型，北京车展携魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6/H9、长城山海炮Hi4-T等20余款重磅车型亮相，其中魏牌蓝山智驾版全场景NOA成功上线。同时，公司坚持生态出海，在海外170多个国家拥有超1000家销售渠道，且泰国工厂成功下线，年产10万辆巴西工厂年内有望投产，计划2030年实现海外销售超百万辆、高端车型占比超1/3。此外，近日公司推出“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络。5月1日起，计划在全国17个城市开设33家“长城智选”直营店，并培养1支超600人的高素质年轻产品专家团队，率先布局魏牌及坦克品牌新能源产品，以进一步提升消费者购车体验。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

　　业绩概要：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收428.6亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润32.38亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润20.24亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。24Q1归母净利润表现超我们预期。
　　毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。24Q1公司实现批发销量27.53万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1单车均价折算15.57万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升，Q1分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。24Q1公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内，Q1出口9.28万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系23Q4经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看，24Q1销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23年底年终奖计提拉高基数。公司24Q1单车净利润1.17万元，扣非后单车归母净利润0.74万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。
　　展望：公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破，24年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市NOA量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地L2/L2+/L3级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。
　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

　　24Q1利润高增，多款新车即将车展亮相，维持A股及H股“买入”评级
　　24Q1公司收入429亿元，同比+48%；归母净利32亿元，同比扭亏。我们好看Q2坦克300Hi4-T等新车上市周期，预计24-26年收入分别为2360/2711/2975亿元，归母净利分别为88/107/118亿元。我们采用历史估值法，长城汽车A股近5年平均估值34倍（不含20年4月至21年4月），给予A股24年32倍PE，维持目标价32.96元不变，维持“买入”评级。长城汽车H股近5年平均估值14倍（不含20年4月至21年4月），给予H股24年13倍PE，维持目标价为14.77港币不变，维持“买入”评级。
　　24Q1产品结构持续优化，新能源销量、海外销量持续提升
　　24Q1公司销售28万辆，同比+25%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克/皮卡销售15.8/1.0/1.5/4.9/4.3万辆，同比+26%/+182%/-15%/+103%/-11%。24Q1公司新能源汽车销量达5.9万辆，同比+113%。海外销量9.3万辆，同比+79%。24Q1公司毛利率20.0%，同比+4.0pct，主要系公司产品结构优化、出口销量增长导致。费用端，24Q1销售费用/研发费用/管理费用分别为17.1/19.6/10.0亿元，同比分别+17%/+28%/-6%。公司在混动、纯电、氢能等方面多举并进，增大智舱、智驾方向的研发投入。
　　加速“生态出海”，北京车展多款重磅新品即将亮相
　　出口方面，公司聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速出海。今年以来，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。展望北京车展，公司携20余款重磅车型闪耀登场，新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、2024款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、山海炮Hi4-T等明星产品即将联袂登场。其中，魏牌蓝山高阶智驾版将首发亮相，智能座舱+智驾系统全面进化，公司智能化水平再上新台阶；新一代哈弗H6焕新登场，设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化；长城炮2.4T将携乘用炮2.4T及商用炮2.4T两款车型开启预售。
　　“直营销售+经销商销售”并重，关注用户购车体验
　　公司推出“双销”创新模式，即“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络，并正式发布“长城智选”直营销售体系。“双销”模式可更了解用户用车需求，提升用户购车体验，基于用户反馈持续优化产品迭代。公司官方微信平台披露，5月1日起，长城将在全国17个城市开33家“长城智选”直营销售店，门店位于核心商圈；招募并培训一支超600人的高素质年轻产品专家团队，致力于为用户提供个性化、专业购车建议。“长城智选”将率先开售多款主打车型，主要包括定位高端智能新能源的魏牌，和定位为高端豪华越野的坦克SUV。
　　风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。

　　事件概述:公司发布2024Q1业绩：长城汽车2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。2024Q1毛利率为20.0%，同比/环比分别为+4.0pts/+1.6pts；扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。
　　营收同比高增单车ASP稳步提升。收入端：2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。据我们测算，2023Q4单车ASP为15.6万元，同比/环比分别提升2.4/0.9万元。我们判断，单车ASP提升主要由高端化车型销量占比提升所驱动。利润端：2024Q1扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。我们判断，利润端改善主要由于销售规模的提升，以及坦克品牌及出口销量提升所导致。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.3%/0.2%/4.6%，同比分别为-1.0pts/-1.3pts/+0.2pts/-0.7pts，环比分别为-1.9pts/-0.7pts/+1.0pts/-0.2pts。
　　销量稳健向上坦克表现亮眼。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比/环比分别为+25.1%/-24.9%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比/环比分别为+112.8%/-35.4%；新能源占比达到21.5%，同比/环比分别为+8.9pts/-3.5pts。高端品牌方面，2024Q1坦克品牌表现持续亮眼，累计销售4.9万台，同比/环比分别为+103.2%/-15.2%。新品方面，于2024年2月26日新上市的坦克700Hi4-T，3月销量为0.2万辆；坦克300Hi4-T于4月22日上市，2024年限量发售3000台。销量基本盘方面，哈弗表现稳健，2024Q1累计销售15.8万台，同比+25.5%/-28.0%。
　　海外销量高增强化盈利表现。2024Q1长城汽车累计出口销售9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区，拥有超过1000家国际渠道。长城汽车在“ONEGWM”品牌战略的引领下，加速布局国际市场。我们认为，长城汽车2024年海外销量有望达到40-50万辆。
　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年4月24日收盘价24.75元/股，PE为20/16/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

　　结论与建议：
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入428.6亿元，YOY+47.6%,录得净利润32.3亿，YOY+1752%（扣非后净利润20.2亿元,扭亏为盈），折合EPS为0.38元，公司业绩超预期。
　　公司积极拓展海外市场，海外销量有望稳步提升；公司正在继续加快电动化和智能化转型，并且构建新的营销体系，提升产品整体竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为112/138/166亿元，YOY分别为+60%/+23/+21%；EPS分别为1.31/1.62/1.95元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为19/15/13倍，H股对应P/E为7.7/6.3/5.2倍，港股股息率2.97%，A股股息率1.2%，建议“买进”。
　　公司Q1业绩超预期，盈利能力明显提升：公司发布2024年一季报，实现营业收入428.6亿元，YOY+47.6%,录得净利润32.3亿，YOY+1752%（扣非后净利润20.2亿元,扭亏为盈），折合EPS为0.38元，公司业绩超预期，创同期新高。
　　得益于出海加速、坦克品牌稳步增长，Q1公司累计销量同比增长25%。Q1公司汽车销量增长和均价提升带动营收同比大幅增长47.6%。Q1公司毛利率明显改善，同比增4个百分点，环比增1.6个百分点，一方面是因为零部件降本，另一方面是受益于高毛利产品和海外销售增加。公司Q1录得其他收益11.14亿元，同比增9.6亿元，增值税加计抵减和国外工厂投资退税均有贡献，并且该税收优惠政策获得的收益在未来几年具有持续性。费用方面，受益于规模效应，Q1管理费用率同比下降1.31pcts，销售费用率下降1.03pcts；财务费用率同比增长0.18pcts。
　　Q1海外销量大幅增长，今年出口增速有望超50%:Q1公司累计销售汽车27.5万台，YOY+25.1%。分地区看，Q1公司出口9.3万辆，YOY+78.5%,国内销售18.3万辆，YOY+8.6%。Q1出口贡献了超七成的增量。公司预计今年出口销量将达到40-50万辆，同比增27%-58%。2023年公司出口目的地前三名是俄罗斯、澳大利亚和南非，分别销售汽车13.8万、3.64万和1.99万辆。今年俄罗斯市场依然是公司出口重要的增长点。根据公开报道，哈弗1-3月在俄罗斯的销量为3.76万辆，同比增135%。
　　在全球市场上，目前仍以日系、德系车的市占率领先，但近年来国产品牌的性价比在国内市场的激烈竞争中已经得到了市场的认可，公司在海外市场也以高性价比车型如哈弗JOLION作为切入点，来逐步树立起当地对品牌的认知。2023年起公司全球化进入了新的阶段，投入了更多的资源进行销售网络建设，并加快了产品导入。截止2023年底，公司海外渠道商已增至1000家；2023年海外销量同比大幅增长83%。随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。
　　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为112/138/166亿元，YOY分别为+60%/+23/+21%；EPS分别为1.31/1.62/1.95元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为19/15/13倍，H股对应P/E为7.7/6.3/5.2倍，港股股息率2.97%，A股股息率1.2%，建议“买进”。

　　事项：
　　长城汽车发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入428.6亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润为32.3亿元，扣非后净利润20.2亿（2023同期扣非后为亏损状态）。
　　平安观点：
　　高毛利率产品坦克/海外整车销量高，提振单车均价及毛利率水平。根据公司产销快报，1Q24坦克/出口销量同比分别增长103%/79%，使得2024年一季度取得历史同期最佳业绩，综合毛利率提升至20%以上。目前坦克是新能源越野赛道的本土标杆品牌，坦克品牌旗下拥有产品坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，坦克品牌在所处的细分领域具备较高份额及较高的技术/品牌壁垒。此外，根据公司公布的数据，长城汽车皮卡占我国皮卡份额约50%左右，龙头地位稳固，皮卡业务亦是长城汽车现金牛业务之一。
　　2024年一季度海外出口整车销量提升至92778台。从1997年简单的产品贸易出海，到如今在海外深度布局全产业链，长城汽车在海外向上发展，收获颇丰，旗下五大品牌现已全部实现出海，长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年公司推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产。2023年长城汽车出口整车突破30万辆，预计2024年出口规模将再上台阶，海外业务盈利强劲（据2023年报，2023年海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司净利率达10%），出口高增长将成公司利润增长强大驱动力之一。
　　开启直营销售体系。据长城汽车公众号信息，近日长城汽车开启直营销售模式，发布旗下“长城智选”直营销售体系，自2024年5月1日起，长城汽车在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内，为此长城汽车招募并培训了一支超过600人的年轻产品专家团队，直营店率先开售魏牌、坦克车型。目前特斯拉、理想汽车均为直营销售，该体系需要厂家前期进行资源投入，但能更好地为用户提供直接且高效的服务，直营销售体系也是当前主机厂把控高端整车品牌形象的必要举措之一。
　　盈利预测与投资建议：2024年初以来，在我国新能源汽车龙头发起“电比油低”系列产品战略的大背景下，20万以下车型普遍盈利承压。而长城汽车拥有皮卡、坦克及出口三大“利器”，取得了难能可贵的首季开门红。我们判读2024年公司将继续致力于把长板做长，获取有质量的市场份额，保持经营质量优先，同时公司开始试水直营体系，持续加码研发，预计全年销售及研发费用将继续保持增长，综合以上，我们维持公司2024~2026年净利润预测为90亿/107亿/121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。

　　事件:
　　长城汽车2024年4月1日发布3月产销快报：公司3月实现汽车销售10.03万辆，同/环比分别为+11.02%/+41.2%。2024年1-3月累计销售27.5万辆，同比+25.11%。3月哈弗品牌实现销量5.4万辆，同/环比分别+13.99%/+20.8%；WEY品牌实现销量3608辆，同/环比分别为+182.98%/+36.2%；长城皮卡实现销量1.8万辆，同/环比分别为-12.07%/+68.0%；欧拉品牌实现销量6022辆，同/环比分别为-37.37%/+100.3%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别为+58.6%/+86.5%。
　　投资要点:
　　多款热门产品焕新，新能源&智能化加速推进。
　　据长城汽车官网资讯，公司3月实现新能源汽车销量2.19万辆，同比+66.34%，1-3月累计销量5.92万辆，同比+112.82%。3月8日，长城汽车芯动半导体与意法半导体签署战略合作协议，通过稳定SiC芯片供应，促进新能源关键零部件升级。3月，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，搭载3.0TV6双涡轮增压发动机的坦克330也开启交付。哈弗二代大狗Hi4版上市，搭载长城Hi4智能电混四驱系统和高速智慧导航辅助驾驶系统NOH，不断加强越野新能源优势。坦克500Hi4-T、2024款坦克400Hi4-T即将于4月上市，有望进一步完善新能源产品矩阵。
　　五大品牌畅销海外，全球布局不断深化。3月海外销售3.6万辆，同/环比分别为+60.66%/+17.1%，1-3月累计销量9.28万辆，同比+78.51%。公司稳步推进全球化战略，3月7日，长城蚂蚁物流与中远海运特运签署合作协议，提升产品出海能力；3月中旬，坦克300HEV登陆墨西哥市场；在东盟市场，3月25日，长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌现身泰国曼谷国际车展；3月下旬，坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式上市。目前长城五大品牌市场表现持续向好，预期未来公司将进一步丰富全球产品矩阵，坚持“生态出海”，发挥“整车制造+供应链体系”系统优势，持续提升国际市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级公司高端化新产品周期即将到来，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、138.2、192.0亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS为1.29、1.62、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、11倍。维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　2023年业绩发布，符合预期：2023年营业收入同比+26.1%至1,732.1亿元，毛利率同比-0.6pcts至18.7%，归母净利润同比-15.1%至70.2亿元，扣非后归母净利润同比+8.0%至48.3亿元；其中，4Q23营业收入同比+41.9%/环比+8.4%至537.1亿元，毛利率同比+0.5pcts/环比-3.2pcts至18.5%，归母净利润同比+1818.2%/环比-44.2%至20.3亿元，扣非后归母净利润同比+652.0%/环比-66.4%至10.3亿元，4Q23业绩环比下降主要受年终奖计提影响。
　　新能源变革多轨并行，智能电动化技术布局全面提速：2024年前2月公司汽车销量同比+34.9%至17.5万辆，新能源汽车销量同比+154.6%至3.7万辆（占销售总量21.3%）。公司2024E共规划了10余款新车型（包括5款以上换代+改款车型、2款轿车、2款城市SUV、2款越野车型）。1）公司已通过坦克品牌实现高端市场转型。2/26坦克700Hi4T正式上市，车型主打动力配置搭配3.0TV6大排量发动机+P2电机组成的混动系统、叠加超市场预期的定价方案（实际定价低于预售价格），上市首日订单达到6,000台以上。2）公司将通过在电动智能化领域的深耕回归以魏牌、哈弗为代表的主流新能源市场。a）枭龙MAX将进行造型+配置方面改进。b）3/14蓝山亮相在工信部名录并规划1H24上市，车顶增加激光雷达将成为公司首款支持城市NOA功能的车型。公司或将以更具备性价比的产品，增强在中大型SUV市场的竞争力。
　　践行生态出海战略，以核心“领导国”辐射各大洲：2024年前2月公司海外汽车销量同比+91.9%至5.7万辆（占销量总量32.5%）。公司扎根海外市场数十年，在不同市场存在投资节奏方面的差异。1）成熟市场：包括俄罗斯、澳新、南非地区的综合盈利能力稳健。其中，长城俄罗斯图拉工厂是自主车企首个海外全工艺工厂，该工厂已投产约5年时间。2）新兴市场：包括东盟、欧盟等区域目前未到投资回报期。前三大市场将以政策环境友好+汽车规模大的国家作为运营核心并辐射周边；欧盟市场将针对各国消费需求逐一突破。公司当前五大子品牌均有代表性车型出海，随着海外市场不同类别的车型导入加快，公司在海外销量占比有望持续提升。
　　维持A/H股“增持”评级：我们判断，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们维持2024E-2025E归母净利润预测人民币90.4亿元/104.5亿元，新增2026E预测至114.5亿元。维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

　　事项：
　　公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入1732亿元（同比+26%），实现净利润70亿元，扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。分红预案为每股派发现金红利人民币0.3元（含税）。
　　平安观点：
　　海外销售收入增幅较高，整体单车均价持续提升。根据公司年报数据，2023年长城汽车累计销售123万台辆（同比+16%），其中新能源车销量25.64万台（同比+114%），海外销售超31万辆（同比+82%），20万以上车型销量占比创历史新高达18%，单车均价提升至14.14万元，同比提升1.2万元。分品牌看，哈弗/皮卡/坦克/欧拉销量72万台/20万台/16万台/11万台，坦克品牌2023年销量增幅高，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现不一，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。
　　俄罗斯哈弗及四家汽配公司盈利能力较强。根据公司年报数据，2023年公司整车业务毛利率18.4%，同比下降0.38个百分点。国内业务毛利率15.5%，同比下降1.9个百分点，2023年海外收入实现同比翻番增长，海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司实现收入151亿，净利润15亿，净利率达10%。四家全资汽配公司精城工科/诺博/曼德电子/蜂巢传动合计净利润为36亿，且盈利能力强劲。持股98%的天津长城滨银汽车金融公司净利润8.7亿，以上6家公司净利润之和相当于2023年公司扣非归母净利润的124%。
　　销售费用增速较高。费用方面，2023年公司销售/研发费用同比增长41%/25%，其中销售费用增长是由于新能源车推广增多所致，研发投入110亿（同比-9.4%），其中资本化率达54%。汇率波动导致相关收益减少，财务费用由2022年的-25亿变化至2023年的-12.6亿。
　　长城汽车海外业务处于高增长通道。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。
　　盈利预测与投资建议：2024年初以来，中国新能源龙头车企发起“电比油低”的价格战，将压制相关价格带车型盈利，此外长城汽车在主流家用市场的新能源车渗透尚需要较大投入，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润为90亿/107亿（前次预测值为100.3亿/121.2亿），首次给出公司2026年净利润预测值为121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。