公司公布Q1业绩，26Q1公司实现营收451亿元，同比+13%，环比-35%；Q1归母净利润9亿元，同比-46%，环比-27%。我们认为公司Q1净利润同环比下滑，主要系汇率波动下Q1汇兑收益大幅减少（25Q1财务费用为-10亿元，25Q4为-4亿元，而26Q1为1亿元）。如剔除汇兑影响后，公司净利润同比+42%，核心盈利能力稳健向好。北京车展上，公司亮相归元平台，并展示V9X、坦克700改款等重磅车型。展望2026年，我们看好公司归元平台高端化新车，如V9X/V8X/V7X等上市放量，叠加海外市场加速拓展，有望释放更大盈利弹性，维持“买入”评级。
　　高端车型销量占比提升，费用影响业绩兑现
　　2025年公司实现营收2228亿元，同比+10%；受产品换代周期和直营体系建设等影响，25年归母净利润99亿元，同比-22%。进入26年，公司持续推进以“价值”促“增长”的差异化发展路径。公司Q1总销量达27万辆，同比+5%；Q1营收451亿元，同比+13%。其中20万元以上车型销售占比达39%，同比+6pct，带动公司26Q1单车收入达16.8万元，同比提升1.2万元，创历史最佳一季度表现。汽车毛利率18%，同比+0.6pct，环比+1.2pct，销售结构持续改善。费用端，26年Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.8%/2.2%/5.0%/0.2%，同比+1.8/-4.3/+4.2/+7.7pct，其中销售费用率提升主要系直营渠道建设及新车型上市宣传增加。公司持续加大研发投入，用以保障Hi4混动、VLA智驾等核心技术领先。
　　归元平台锚定高端化进阶，关注魏牌V9X上市
　　高端化方面，归元平台作为全球首个原生AI全动力平台，首款车型魏牌V9X于4月17日正式开启预售，预售价为37.18万-41.18万元。V9X首次实现了超级Hi4插混系统+800V高压架构+6C超快充的深度融合，超1600？km的综合续航，4.4s的零百加速为核心亮点。整车采用2+2+2六座豪华布局，搭载大尺寸双/三联屏、Nappa真皮内饰、顶级音响及智能驾驶硬件（27个传感器、Thor？U700TOPS计算芯片、AI驾驶/交互智能体）。V9X上市后，或进一步带动公司销售结构改善，后续V8X/V7X/V6X等高端化新车上市，有望进一步增强公司高端化势能。
　　车展全新坦克700与技术齐发，全年总出口或达60万辆
　　除V9X外，在2026北京国际车展上，长城汽车重点展示全新坦克700、欧拉5等重磅车型，并亮相包括柴油混动技术等核心技术成果，进一步巩固在豪华SUV、多动力技术和高端产品布局的市场地位。全新坦克700已启动预售，标配激光雷达、三联屏Cabin与高性能混合动力系统，展示公司在越野豪华和智能化配置上的竞争力。出海方面，在全球市场本地化布局持续推进下，公司预计将加快在欧洲、东南亚等重点区域的产品投放与品牌推广，结合海外工厂（如巴西）的产能释放，公司海外交付效率与成本竞争力有望持续提升。我们预计2026全年出口有望达60万辆，继续保持较高增速。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-27年归母净利预测为121/152亿元（下调幅度24%/16%），并新增28年预测为188亿元。采用历史估值法，长城汽车A股近3年平均PE估值25倍，考虑市场竞争更加激烈，给予公司26年18xPE（前值25E22x），调整目标价为25.44元（前值33.66元），维持“买入”评级。长城汽车H股近3年平均PE估值11倍，给予26年11xPE（前值25E14x）。对应目标价为17.66港币（前值23.37港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收2228亿元、同比+10%，归母净利98.7亿元、同比-22%，扣非归母净利60.6亿元、同比-38%；2026年一季度营收451亿元、同比+13%，归母净利9.5亿元、同比-46%，扣非归母净利4.8亿元、同比-67%。
　　评论：
　　4Q25营收创新高，但盈利水平有所波动。公司4Q25营收692亿元、同环比+16%/+13%，对应整车批发40.0万辆、同环比+5%/+13%，其中出口17.2万辆、同环比+33%/+26%，营收同比增速高于销量，体现车型、内外销结构优化。公司4Q25归母净利12.3亿元、同环比-46%/-46%，净利率1.8%、同环比-2PP/-2PP，扣非归母净利5.8亿元、同环比-57%/-69%，具体地：
　　1）毛利率：17.3%、同环比+0.7PP/-1.2PP，盈利波动与原材料价格变化有关。全年整车毛利率17.3%、同比-2.2PP，体现行业的竞争压力依然较大。
　　2）期间费率：12.4%、同环比+1.9PP/+1.9PP，其中，销售费率4.8%、同环比+2.2PP/持平，管理费率2.7%、同环比-0.2PP/+1.1PP，研发费率5.5%、同环比+0.3PP/+1.6PP，财务费率-0.6%、同环比-0.4PP/-0.8PP，基本符合年末费用集中计提的季节性变化。
　　1Q26毛利率同环比改善，但汇兑影响较大。公司1Q26营收451亿元、同环比+13%/-35%，对应整车批发26.9万辆、同环比+5%/-33%，其中出口13.0万辆、同环比+43%/-24%，同比看依然受益于产品结构优化。公司1Q26归母净利9.5亿元、同环比-46%/-23%，净利率2.1%、同环比-2.3PP/+0.3PP，扣非归母净利4.82亿元、同环比-67%/-17%，具体地：
　　1）毛利率：18.5%、同环比+0.6PP/+1.2PP，出口占销量比重48%、同环比+13PP/+4PP，同时低盈利纯电车型占比在进一步降低；
　　2）费用率：13.2%、同环比+2.9PP/+0.8PP，其中，主要变化在财务费率，为0.2%、同环比+2.8PP/+0.8PP，受汇兑的影响较大。
　　2026年各子品牌有望实现稳健增长，魏牌值得关注。1）哈弗：作为公司销量的基本盘，哈弗内外销并举，北京车展前后新上市猛龙PLUS，看好该车型月销重回万辆；2）魏牌：归元平台4月中旬发布，平台首款车型六座SUV魏牌V9X同时发布，预售价37万元起；魏牌高山自去年年中换代后表现亮眼，其中4Q25连续3个月月销过万，1Q26势能依旧；3）坦克：2025年连续8个月销量过2万，全新坦克700车展前后上市，定价42.8万元起。
　　投资建议：公司1Q26毛利率改善，但汇兑影响盈利表现，北京车展前后长城推出全新归元平台以及数款值得关注的车型，有望为公司带来良好的量、利表现。根据最新财报，综合考虑去年下半年以来毛利率及费用开支变化，我们将公司2026-2027年归母净利预期由161亿、184亿元调整为116亿、146亿元，并引入2028年归母净利预期175亿元，对应增速+18%、+26%、+19%，分别对应A股PE15倍、12倍、10倍；H股PE8倍、6倍、5倍。根据板块估值、公司历史估值，我们给予公司A股2026年目标PE20倍，对应目标价27.2元，维持“强推”评级；给予H股2026年目标PE11倍，对应目标价17.1港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

　　投资要点
　　公告要点：2026Q1公司实现营收451亿元，同环比+13%/-35%；实现归母净利润9.5亿元，同环比-46%/-23%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同环比分别-67%/-17%。
　　Q1业绩受汇兑损失影响。1）营收层面：出口销量占比同环比均提升，销量/ASP同比均改善。公司Q1批发销量合计26.9万辆，同环比分别+5%/-33%。出口方面，公司Q1共出口13万辆，同环比分别+43%/-24%。公司Q1ASP16.8万元，同环比+8%/-3%。2）毛利率：Q1公司毛利率为18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。毛利率同环比提升主要原因为：①26Q1出口销量占比48%，同环比+13/+5pct,海外车型毛利率整体高于国内；②国内销量结构向好。3）费用率：Q1公司销管研费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct，环比分别+1/-0.5/-0.5pct。销售费用率同环比提升主要因直营渠道及广宣持续投入，Q1直营门店较季度初增长20家同时为二季度新车（坦克700、V9X等）做预热。由于人民币升值带来的汇兑损失是公司Q1利润波动主因。4）最终公司Q1实现归母净利润9.5亿元，单车净利0.2万元。
　　深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025年8月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至118/144/179亿元（原为133/163/211亿元），对应PE为15/12/10倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度报告:2025年全年营业总收入为2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%，扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%；其中2025Q4营业总收入为692.4亿元，同比/环比分别为+15.5%/+13.1%；归母净利润为12.3亿元，同比/环比分别为-45.7%/-46.5%，扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%。
　　毛利率保持稳定投入增多利润暂承压
　　收入端：2025Q4公司营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，主要受益于销量环比提升。
　　利润端：2025Q4毛利率17.3%，同比+0.7pcts，环比-1.2pcts；2025Q4扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%，增收不增利主要因为毛利率稍下滑、销售费用提升以增加技术投入。
　　费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%/-0.6%，同比分别为+2.2pcts/-0.2pcts/+0.3pcts/-0.4pcts，环比分别为+0.05pcts/+1.1pcts/+1.6pcts/-0.8pcts，销售/管理费用率基本稳定，研发费用率略有提升。
　　销量环比提升魏牌保持高速增长
　　2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+15.9%，2025Q4单车ASP17.3万元，环比-0.03万元。其中2025Q4哈弗销售23.0万辆，同环比分别为-1.9%/+11.1%；Wey牌销售3.8辆，同环比分别为+71.7%/+31.8%；坦克销售6.8万辆，同环比分别为+10.4%/+9.9%。高端化方面，魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；2025年全新升级的坦克500和坦克400正式搭载行业领先的智能辅助驾驶，夯实“全场景智能豪华越野SUV”的定位。
　　出口：2025年多系列出口亮眼2026或将继续贡献高增长
　　公司2025Q4出口销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+26.0%。截至2025年，公司产品已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超1,500家。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
　　智能化：系统软件持续升级搭载车型逐步增多
　　软件方面，公司持续推动CoffeePilot3系统进化，秉持“更低成本、更高性能”的理念，加速技术普惠落地，新增车位到车位、待转区通行、掉头、环岛等实用场景。同时，公司持续攻坚前沿技术，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系；正式推出新一代辅助驾驶系统——CoffeePilot4，致力于为用户打造“听得懂、看得见、会思考、可信任”的智能驾驶体验，并将持续应用于高端车型，为品牌向上发展提供坚实技术支撑。
　　硬件运营方面，公司不断扩大CoffeePilot3的车型搭载范围，目前已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产，未来还将进一步拓展至其他品牌，让好用实用的城市NOA功能下探至10万元级市场，让更多用户享受到智能驾驶带来的便利。同时，智能座舱配合CoffeeOS3的迭代进化，其应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX、全新坦克400、坦克500、欧拉5等战略车型，为更多用户带来“五好”智能化体验。
　　投资建议：
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期继续发展，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为2,600.4/2,933.9/3,196.1亿元，归母净利润为128.9/164.8/185.3亿元，EPS分别为1.51/1.93/2.17元/股，对应2026年4月1日收盘价20.64元/股，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司公告2025年营收2228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7亿元，同比-22.1%，扣非后归母净利润60.6亿元，同比-37.5%。2025Q4公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3亿元，同环比-46%/-46%；实现扣非后归母净利润5.8亿元，同环比分别-57%/-69%。
　　Q4业绩受销管研费用高增影响。1）营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。公司Q4批发销量合计40万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4共出口17万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4ASP17.3万元，同比+9.5%。2）毛利率：Q4公司毛利率为17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。3）费用率：Q4公司销管研费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。费用率同环比提升主要原因为25Q4年终奖计提影响，以及25年全年直营渠道投入较多，店面效率仍在提升中，此外加大新车新技术宣传导致的费用增加。4）最终公司Q4实现归母净利润12.3亿元，单车净利0.3万元。
　　深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025年8月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至133/163亿元（原为174/221亿元），我们预期公司2028年归母净利润为211亿元，对应PE为13/11/8倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。

　　事件:
　　长城汽车2026年4月24日发布2026年一季报：2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%。
　　投资要点:
　　2026Q1毛利率同环比提升，汇兑拖累利润。2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%；扣非归母净利润为4.8亿元，同环比分别-67.2%/-17.4%。2026Q1公司毛利率为18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。公司盈利同比有所承压，我们判断主要由于2025Q1汇兑收益增厚利润所致。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct。公司2026Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。其中魏牌Q1批发2.1万台，同比+59.4%；坦克Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
　　重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700于4月20日正式上市，定价42.8-50.8万元，定位新能源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电池，预售价格37.18万元起，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子外观，车身长度和轴距同步增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市。
　　2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.83、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为14.11、11.02、9.52倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年4月1日发布3月产销公告：2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。
　　投资要点:
　　2026年3月销量稳健，品牌势能向上。2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。分品牌看，哈弗品牌3月销量5.7万台，同比+8.1%，环比+30.6%，Q1批发15.1万台，同比+4.6%；WEY牌3月销量7751台，同比+65.8%，环比+38.0%，Q1批发2.1万台，同比+59.4%；长城皮卡3月销量2.0万台，同比+0.1%，环比+70.3%，Q1批发4.8万台，同比-4.4%；欧拉品牌3月销量2529台，同比-8.9%，环比+100.2%，Q1批发5849台，同比-14.8%；坦克品牌3月销量1.8万台，同比+5.4%，环比+82.5%，Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
　　重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700目前已启动预售，定价43.8-51.8万元，定位新能源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电池，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子外观，车身长度和轴距同步增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市。
　　2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2868、3351、3863亿元，同比增速为29%、17%、15%；实现归母净利润136.7、169.0、197.7亿元，同比增速为39%、24%、17%；EPS为1.60、1.98、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为13.0、10.5、9.0倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年3月27日发布2025年报：2025年公司总营收2228亿元，同比+10.2%；归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%。
　　投资要点:
　　2025Q4单车收入稳健，渠道建设加码。2025年公司总营收2228亿元，同比+10.2%；归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%；全年单车均价为16.8万元，同比+0.4万元；单车归母净利润为0.75万元，同比-0.3万元。2025Q4公司总营收692.4亿元，同环比分别+15.5%/+13.1%；归母净利润为12.3亿元，同环比分别-45.7%/-46.5%；单车均价为17.3万元，同比+1.5万元，环比持平。公司2025Q4毛利率为17.3%，同比+0.7pct，环比-1.2pct；销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，其中销售费用率同比提升明显，主要因为公司加速构建直连用户的新渠道模式。
　　V9X即将上市，新平台加速高端化。魏牌V9X是长城汽车归元S平台打造的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预计将于2026年二季度上市。V9X车身尺寸达5299/2025/1825mm，轴距3150mm，采用2+2+2六座布局，满员状态下仍能满足家庭出行储物需求。动力层面，该车搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6C超充电池，零百加速仅4.4秒，WLTC纯电续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗低至6.3L/100km。针对大型SUV操控痛点，V9X配备10后轮转向系统，最小转弯半径仅5.1米。
　　海外市场1-2月同比高增，2026年海外销量目标为60万辆。公司2026年1-2月海外累计销量为8.3万辆，同比+40.4%。公司2025年出口50.6万辆，2026年公司海外销量目标为60万辆，我们判断公司海外竞争力不断加强，出口销量有望保持较快增长。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2868、3351、3863亿元，同比增速为29%、17%、15%；实现归母净利润136.7、169.0、197.7亿元，同比增速为39%、24%、17%；EPS为1.60、1.98、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为13.08、10.57、9.04倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年3月1日发布2026年2月产销公告：2026年2月，长城汽车销售新车7.3万辆，海外销量同比增长37.4%。
　　投资要点:
　　春节因素致2月销量下滑，全年销量目标为180万辆。2026年2月，长城汽车实现销量7.3万辆，同环比-6.8%/-19.6%。1-2月累计销量16.3万辆，同比+2.6%。分品牌看：哈弗销量4.4万辆，同环比+0.8%/-13.6%；WEY牌销量5615辆，同环比+54.1%/-28.7%；长城皮卡销量1.2万辆，同环比-30.4%/-21.8%；欧拉销量1263辆，同环比-33.5%/-38.6%；坦克销量1.0万辆，同环比-14.7%/-30.8%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
　　V9X即将上市，新平台加速高端化。魏牌V9X是长城汽车归元S平台打造的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预计将于2026年二季度上市。V9X车身尺寸达5299/2025/1825mm，轴距3150mm，采用2+2+2六座布局，满员状态下仍能满足家庭出行储物需求。动力层面，该车搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6C超充电池，零百加速仅4.4秒，WLTC纯电续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗低至6.3L/100km。针对大型SUV操控痛点，V9X配备±10°后轮转向系统，最小转弯半径仅5.1米。
　　海外市场2月同比高增，全球化战略持续推进。公司2026年2月海外销量为4.3万辆，同环比+37.4%/+6.0%。1-2月累计海外销量8.3万辆，同比40.4%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月30日，长城汽车首款本地组装豪华新能源MPV——全新魏牌高山在马来西亚正式发布，开启长城汽车东盟生态出海新里程。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.2、172.5亿元，同比增速为-22%、47%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为17.4、11.9、10.0倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　长城汽车1月30日发布2025年业绩预告，2月1日发布1月产销公告：长城汽车预计2025年营业收入为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利润预计为99.12亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.58亿元，同比-36.5%。2026年1月公司汽车批发9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。
　　2025年营收稳健增长，直营渠道投入压制利润。2025年公司营业收入预计为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利预计为99.1亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.6亿元，同比-36.5%。根据公司业绩预告，利润表现下滑主要由于2025年公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。
　　1月销量同比向上，全年销量目标180万辆。2026年1月，长城汽车实现销量9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。分品牌看：哈弗销量5.1万辆，同环比+4.0%/-24.0%；WEY牌销量7873辆，同环比+57.2%/-39.0%；长城皮卡销量1.5万辆，同环比+24.6%/+0.1%；欧拉销量2057辆，同环比-6.2%/-74.7%；坦克销量1.5万辆，同环比+12.9%/-31.4%。公司2026年1月海外销量为4.0万辆，同环比+43.8%/-29.9%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
　　生态出海打造第二增长极，归元平台全球首发。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月6日-9日，长城汽车在2026CES展示Hi4和VLA大模型等科技成果，以及魏牌高山9和蓝山智能进阶版等车型。长城归元平台1月全球首发，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV和燃油五种动力形式，应用AI技术，融合双VLA大模型，未来将推出新动力形式，强化集团全动力布局。魏牌全新大六座旗舰车型V9X即将亮相，夯实品牌定位。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.3、172.5亿元，同比增速为-22%、47%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为18.0、12.3、10.3倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。