Pingdingshan Tianan Coal Mining (PTCM) has released its 2025 annual report and 1Q26 results. For 2025, revenue was RMB20,532mn (-32.20% YoY), and the attributable net profit (NP) was RMB231mn (-89.87% YoY), missing our forecast of RMB846mn, mainly because the company’s ASP transmission of market coal prices fell short of our expectations. For 1Q26, revenue/attributable NP were RMB6,338/120mn (+17.37/-20.86% YoY, -10.89/+348.37% QoQ). As coking coal market prices rebounded in 1Q26, profitability improved notably on a sequential basis. We think that 2H25 marked a cyclical earnings trough. Going forward, we expect the company to benefit from simultaneous volume and price recovery, driving its earnings upside potential, while continued progress in external expansion projects could help unlock its long-term growth potential. Maintain BUY.
Volume & price both subdued; cost control partially offset pressure
For 2025, PTCM’s raw coal output increased slightly by 2.14% YoY to 28.12mn tonnes. However, due to weak industry demand, commercial coal sales volume shrank by 11.07% YoY to 24.19mn tonnes. Meanwhile, the blended ASP for commercial coal dropped sharply by 29.12% from RMB1,033/tonne in 2024 to RMB732/tonne, with simultaneous declines in both volume and price directly weighing on core profitability. Cost control achieved notable results, with the average unit cost of commercial coal decreasing by 16.37% YoY to RMB588/tonne, partially offsetting pricing pressure. Among product categories, average selling prices of mixed coal/processed coal/other washed coal were RMB429/1,261/100 per tonne (-20.0/-28.0/-45.8% YoY), while average costs were RMB384/969/99 per tonne (-16.6/-17.0/-45.1% YoY), indicating substantial profit pressure on processed coal in 2025. Affected by weak industry demand and declining sales, inventories of mixed coal/processed coal/other mixed coal changed by +187.88/+257.84/-12.66% YoY. Looking to 2026, as coking coal prices have recently rebounded and stabilized, we think that 2H25 likely represented the cyclical earnings bottom. We think that gradual inventory destocking and sales recovery could drive earnings growth through simultaneous volume and price improvement.
Earnings forecasts and valuation
As the company’s coal ASP transmission of market prices in 2025 was weaker than expected, we trim our 2026/2027 ASP forecasts. Meanwhile, based on the company’s 2026 production plan, we raise our 2026/2027 sales volume forecasts, correspondingly increasing our attributable NP forecasts by 18.4/2.7% to RMB1,514/1,860mn. We introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB1,862mn, with EPS of RMB0.61/0.75/0.75 for 2026/2027/2028. Considering the company's relatively stable dividend expectations and the increasing importance of dividend yield in market valuation, we continue to adopt the DDM valuation methodology. Assuming that the company maintains a 60% payout ratio, and lowering our WACC to 3.9% (previous: 5.6%) due to the sector valuation re-rating, while maintaining our perpetual growth assumption of 0%, we raise our target price to RMB12.41 (previous: RMB10.00). Maintain BUY.
Risks: Greater supply-side disruptions than we expect; slower asset expansion than we expect.

　　主业短期业绩承压，大精煤战略稳步推进，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入205.32亿元，同比下降32.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比下降89.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.22亿元，同比下降85.85%。公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入63.38亿元，同比增长17.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比下降20.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.44亿元，同比下降18.11%。2025年业绩下滑主要因焦煤产品市场价格同比大幅下降所致。考虑到公司2025年业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.37/14.00/20.02亿元（2026年/2027年原值12.1/15.2亿元），同比+391.4%/+23.2%/+43.0%；EPS分别为0.46/0.57/0.81元；对应当前股价PE为18.7/15.2/10.6倍。尽管业绩承压，公司仍拟每10股派发现金股利0.60元（含税），分红率达60.62%，延续高分红回报股东的政策。公司核心增长点在于2026年精煤产量计划大幅提升，有望带动盈利能力修复，成长路径清晰。维持“买入”评级。
　　主业短期业绩承压，成本管控成效显著
　　2025年公司煤炭主业运营稳定，但业绩受市场因素影响出现下滑。煤炭业务方面，全年业绩受焦煤产品市场价格大幅波动影响，公司冶炼精煤销售收入同比下降37.52%，煤炭采选业毛利率减少8.65个百分点。但从边际变化看，焦煤市场自2025年下半年起持续回暖，有望支撑公司盈利修复。在利润承压背景下，公司经营质量保持稳定，通过精细化管理，2025年全年吨煤销售成本同比下降约136元至588元/吨。公司计划2026年依托先进技术设备进一步降低成本，展现了良好的成本管控能力。
　　“大精煤”战略稳步推进，2026年精煤增产贡献核心业绩增量
　　公司“大精煤”战略持续推进，2026年精煤增产计划是未来业绩的核心增长引擎。根据公司经营计划，2026年计划生产原煤3024万吨，精煤产量计划达到1308万吨，较2025年实际完成的1047万吨大幅增长超过260万吨。公司煤种以优质低硫主焦煤为主，品质、产能全国领先，精煤增量将显著增厚公司业绩。此外，公司在新疆布局的铁厂沟一号矿井（建设规模600万吨/年）建设有序推进，预计于2028年末建成投产，为公司长期发展打开新空间。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安全生产风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入205.32亿元，同比下降32.20%；归母净利润2.31亿元，同比大幅下滑89.87%，归母净利不及我们预期（8.46亿元）主要系公司ASP对市场煤价传导不及预期。公司2026年一季度实现营业收入63.38亿元，同比增长17.37%、环比下降10.89%；归母净利润1.20亿元，同比下降20.86%、环比大幅增长348.37%，随着26年一季度焦煤市场价格回暖，盈利端环比改善显著。我们认为25下半年已成为阶段性业绩低点，公司后续有望迎来量价齐升带动的盈利弹性修复，同时外延项目持续落地打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　量价齐跌拖累业绩，成本管控部分对冲压力
　　2025年公司原煤产量2812万吨，同比小幅增长2.14%，但受行业需求偏弱影响，商品煤销量同比下滑11.07%至2419万吨；叠加商品煤综合售价由2024年的1033元/吨大幅下滑29.12%至732元/吨，量价齐跌直接拖累主业盈利。成本端管控成效显著，全年商品煤平均单位成本同比下降16.37%至588元/吨，部分对冲了价格下行压力。其中混煤/精煤/其他洗煤平均售价为429/1261/100元/吨，同比-20.0%/-28.0%/-45.8%；混煤/精煤/其他混煤平均成本为384/969/99元/吨，同比-16.6%/-17.0%/-45.1%，25年精煤面临较大的盈利压力。同时受行业需求景气度影响，销量下滑导致公司混煤/精煤/其他混煤库存同比+187.88%/+257.84%/-12.66%。展望2026，随着焦煤价格近期反弹企稳，2025H2或已成为阶段性业绩低点，我们看好后续库存逐步去化、销量释放，有望迎来量价齐升带动的业绩弹性修复。
　　公司“东引西进出海”战略取得实质进展，外延增长动能持续释放
　　新疆业务方面，2025年初并表的乌苏四棵树煤矿已成为稳定利润增长点，全年实现营业收入2.70亿元、净利润2336.16万元，生产经营保持平稳；铁厂沟一号井项目计划2028年投产，煤电一体化布局有望进一步平滑业绩波动、提升盈利稳定性。焦化业务方面，控股子公司汝丰炭材2025年实现营业收入19.99亿元、净利润6535.19万元，成功实现稳定盈利，标志着公司向下游产业链延伸的战略布局已初见成效。
　　盈利预测与估值
　　由于2025年公司煤炭ASP对市场价格传导不及预期，我们略微下调公司26-27年ASP；同时，根据公司26年生产计划，我们上调26-27年销量，相应上调公司26-27年归母净利润18.4%/2.7%至15.14/18.60亿元，新增28年归母净利润18.62亿元，对应EPS为0.61/0.75/0.75元。考虑到公司分红预期较为稳定且股息回报在市场预期中重要性提升，继续使用DDM估值，公司维持60%分红比例，WACC由于板块估值抬升下调至3.9%（前值为5.6%，永续增长率保持假设为0），上调目标价至12.41元（前值：10.00元），维持“买入”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；资产扩张不及预期。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，1）公司2025年实现营业收入205.32亿元，同比减少32.20%；归母净利润2.31亿元，同比减少89.87%；扣非归母净利润3.22亿元，同比减少85.85%。2）2026年一季度实现营业收入63.38亿元，同比增长17.37%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降20.85%，扣非归母净利润1.44亿元，同比减少18.11%。
　　25Q4出现亏损。25Q4公司实现归母净利润-0.48亿元，同比下降115.87%，环比下降321.73%。
　　25年现金分红60.62%，股息率0.7%。公司拟每10股向全体股东派发现金股利0.60元（含税）,共计1.4亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.62%，以2026年4月30日股价测算，股息率0.7%。
　　2025年价格下行压制盈利空间。2025年公司完成商品煤产量2506万吨，同比下降5.43%，实现商品煤销量2441万吨，同比下降7.57%。吨煤销售收入为727.95元/吨，同比下降28.36%，吨煤销售成本为569.59元/吨，同比下降21.16%。毛利率为21.75%，同比下降7.14个百分点。
　　精煤战略持续推进，2026年规划精煤产量大增。据公告，2026年安排原煤产量计划3024万吨，较2025年实际产量增加7.54%，2026年安排精煤产量计划1308万吨，较2025年实际精煤产量增长24.93%。
　　26Q1产销增长，成本增加影响盈利。26Q1公司完成商品煤产量735万吨，同比增长4.96%，实现商品煤销量752万吨，同比增长21,56%，其中自有商品煤销量为688万吨，同比增长33.82%。吨煤售价为761.03元/吨，同比增长1.17%，吨煤成本为635.43元/吨，同比增长5.57%，毛利率为16.5%，同比下降3.47个百分点。
　　投资建议：公司持续推进精煤战略，2026年精煤产量有望大幅提升，随着煤价的反弹，公司业绩有望回升。我们预计2026-2028年公司营业收入为244.07/247.42/250.97亿元，归母净利润为10.65/11.52/13.17亿元，对应EPS分别为0.43/0.47/0.53元/股，对应2026年4月30日收盘价的PE分别为20/18/16倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入205.3亿元，同比下降32.2%，归母净利润2.3亿元，同比下降89.9%；（2）2026年Q1营业收入为63.4亿元，同比上升17.4%，归母净利润为1.2亿元，同比下降20.9%。
　　2026Q1煤炭量价修复，盈利改善。（1）2025年，公司商品煤产量2506万吨，同比下降5.4%，商品煤销量2441万吨，同比下降7.6%，商品煤销售均价为728元/吨，同比下降28.4%；（2）2026Q1，公司商品煤产量735万吨，同比+5.0%，商品煤销量752万吨，同比+21.6%，商品煤销售均价为761元/吨，同比+1.2%；（3）2025年柳林低硫主焦煤指数平均值为1367元/吨，同比下降27.7%，2026年1-4月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534元/吨，较2025年全年平均值上升12.2%，公司2026年盈利预计显著修复。
　　2026年精煤战略持续推荐，规划原煤及精煤产量均提升。（1）根据年报公告，2026年公司安排原煤产量计划3024万吨，较2025年原煤产量增加212万吨，2026年公司安排精煤产量计划1308万吨，较2025年精煤产量增加261万吨。
　　2025年维持高比例分红，货币资金仍然充裕。（1）公司2025年末拟派发现金股利0.06元/股，现金分红比例为60.6%，以4月30日收盘价计算股息率为0.7%；（1）截至2026年Q1，公司资产负债率66.1%，环比上升1.0pct，账面货币资金125亿元，带息负债164亿元。
　　考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.66、0.81、0.80元（原2026-2027年预测为0.56、0.87元），参考行业2027年平均PE13倍，下调目标价至10.53元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年实现营业收入205.32亿元，同比-32.20%；归母净利润2.31亿元，同比-89.87%；扣非归母净利润3.22亿元，同比-85.85%。26Q1实现营业收入63.38亿元，同比+17.37%；归母净利润1.20亿元，同比-20.85%；扣非归母净利润1.44亿元，同比-18.11%。
　　26年计划增产提质，Q2煤价预期同比转增
　　产销方面：2025年商品煤产量2506万吨，同比-5.4%；商品煤销量2441万吨，同比-7.6%，其中自有商品煤销量为2135万吨（同比-3.4%）。26Q1商品煤销量752万吨（同比+21.6%，环比+20.6%），其中自有商品煤销量688万吨（同比+33.8%，环比+27.0%）。
　　价格方面：2025年吨煤价格728元/吨，同比-31.6%；吨煤成本570元/吨，同比-24.9%；吨煤毛利158元/吨，同比-48.1%。26Q1吨煤价格761元/吨（同比+1.2%，环比+2.7%），吨煤成本635元/吨（同比+5.6%，环比+16.6%），吨煤毛利126元/吨（同比-16.4%，环比-36.0%）。
　　2026年计划生产原煤3024万吨，较25年增长212万吨；精煤产量1308万吨，较25年增长261万吨。价格来看，1、2、3、4月平顶山焦煤车板价同比分别-7%、-8%、+6%、+15%，Q2煤价有望同比转增，带动业绩修复。
　　25年现金分红比例60.62%，股息率0.7%
　　25年拟每股派息0.06元，现金分红比例60.62%，以当前股价8.62元（4.30日收盘价）测算股息率为0.7%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价仍处于上涨趋势，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为266.14、273.40、280.87亿元，实现归母净利润分别为13.41、15.04、16.93亿元（2026-2027年原预测值为12.29、13.91亿元），对应PE分别为15.9X/14.1X/12.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。

　　事件:
　　2026年4月30日，平煤股份发布2025年报和2026年一季报：2025年，公司实现营收205.3亿元，同比-32%；实现归母净利润2.3亿元，同比-90%；加权平均净资产收益率1.04%，同比-8.48pct。
　　2026Q1，公司实现营收63亿元，同比+17%；实现归母净利润1.2亿元，同比-21%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年，公司商品煤量价均同比下降，盈利同比下降。量端，2025年公司实现商品煤产量（混煤、冶炼精煤、其他洗煤合计，下同）2481万吨，同比-6%，商品煤销量2419万吨，同比-8%。价格端，公司2025年实现商品煤单位售价732元/吨，同比-28%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本588元/吨，同比-19%；吨煤毛利144元/吨，同比-51%。2026年一季度，商品煤产销同比上涨，价格同比增长。量端，2026Q1，公司实现商品煤产量735万吨，同比+5%。商品煤销量752万吨，同比+22%。价格端，实现商品煤单位售价761元/吨，同比+1%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本635元/吨，同比+6%；吨煤毛利126元/吨，同比-16%。
　　2025年分红比例60.62%。公司2025年累计现金分红总额140229037.44元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的60.62%。若根据2026年4月29日收盘价计算，对应股息率0.7%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为258/269/280亿元，同比+26%/+4%/+4%，归母净利润分别为15/20/25亿元，同比+543%/+35%/+25%；EPS分别为0.60/0.82/1.02元，对应当前股价PE为14/11/8倍。考虑煤炭市场价格中枢企稳回升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。

　　煤炭业务：“东引西进”战略稳步推进，煤炭盈利或量价共振
　　公司主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工和销售，位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，资源量30亿吨，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。目前公司控股在产煤炭产能3323万吨/年，此外公司拥有在建矿井600万吨/年。公司主要销售煤种为焦煤和动力煤，2024年公司商品煤销量中动力煤、焦煤、其他洗煤销量为908.5/1195.6/537万吨，销售占比为34.4%、45.3%、20.3%。公司积极落实集团“东引西进”战略，2024年11月公司以17.48亿元报价竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，矿井建设规模为600万吨/年，计划2028年年底建成投产。同时，2025年1月公司发布公告，计划以自有资金6.57亿元收购国家电投集团新疆公司下属乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，该矿井核定生产能力120万吨/年，2025年上半年乌苏四棵树煤炭公司实现净利润1087.45万元。2024年公司吨煤综合成本724元/吨，同比+8.4%，与其他焦煤可比公司相比，公司吨煤综合成本处于较高水平，故在煤价反弹阶段公司盈利弹性更大。
　　资产存注入预期，两大集团重组有望实现优势互补
　　集团承诺将所持有的夏店煤业及梁北二井煤业股权托管至上市公司，其中：夏店煤业于2023年5月29日取得安全生产许可证并投产，集团应于2026年5月29日前将夏店煤业的全部股权或相关煤矿开采资产注入上市公司，该煤矿位于平顶山矿区汝州煤田西北部，设计年生产能力150万吨，服务年限51年；梁北二井煤业于2024年6月27日取得安全生产许可证并投产，集团应于2027年6月27日前将梁北二井煤业的全部股权或相关煤矿开采资产注入上市公司，该矿位于河南省禹州市，设计生产能力120万吨，服务年限50.6年，2025年上半年梁北二井精煤产量达21.4万吨，同比增加170.9%，其中5月份精煤产量4.8万吨，创该公司月产量纪录。
　　破净叠加高分红，公司长期价值凸显
　　截至2025年11月20日，公司PB（LR）为0.86倍，其中自2024年12月以来，公司PB（LF）始终处于破净状态，且处于近年来相对低分位水平，同时近年来公司通过集团增持、回购等方式积极进行市值管理。公司债务规模持续缩减，2018年公司资产负债率高达70%，截至2025年9月30日，公司资产负债率已下降至63.2%。根据《2023年至2025年股东分红回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2023-2025年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2024年公司分红比例为60%，同比-0.6pct，2024年公司股息率达6%。
　　中南焦煤龙头，煤炭主业成长可期，首次覆盖，给予“增持”评级
　　我们预计25/26/27年公司归母净利润4.7/7.6/11.1亿元，EPS分别0.19/0.31/0.45元，对应当前PE估值为44.1/27.2/18.6倍。由于山西焦煤、淮北矿业、恒源煤电、盘江股份、永泰能源5家公司与平煤股份一样，同属于焦煤主业上市公司，可以作为平煤股份可比公司，公司目前估值处于较低水平，存在估值修复可能。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下滑；煤矿生产政策变化；安全生产风险；资产注入进展不及预期；战略重组进展不及预期；信息披露等合规风险等。