CSCEC reported 1Q26 results, with revenue of RMB511.8bn (-7.85% YoY, -2.30% QoQ), attributable NP of RMB13.9bn (-7.53% YoY, +1465.68% QoQ), and ex-nonrecurring NP of RMB13.8bn (-7.18% YoY). With RMB1,261.3bn in new contracts in 1Q26, -0.7% YoY, the company has maintained stable performance. We believe it may benefit from simultaneous improvement on the demand side and asset side based on the property market recovery, infrastructure-related pro-growth policies, and the continued resolution of its debt issues. Dividend policy also remains stable. Based on the April 30 closing price, CSCEC’s dividend yield was 5.54%, indicating solid high dividend yield value. Maintain BUY.
Improved engineering profitability, solid overseas revenue
By segment, in 1Q26 the company recorded revenue of RMB332.1bn, RMB118.6bn,RMB52.4bn, and RMB2.2bn from housing construction, infrastructure, real estate, and survey and design, respectively, -9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7% YoY. Gross margin for these businesses was 6.4%/8.8%/13.5%/8.2%, +0.29/+0.65/-3.36/-0.51pp YoY.
Thanks to improved profitability in the engineering business, blended gross margin in 1Q26 came in at 7.93%, +0.08pp YoY. By region, domestic revenue was RMB485.5bn, -8.64% YoY, with gross margin of 8.04%, +0.06pp YoY. Overseas revenue was RMB26.3bn, +10.1% YoY, with gross margin of 5.78%, +0.85pp YoY.
NPM edged up YoY; operating cash outflow narrowed
In 1Q26, the period expense ratio was 3.73%, +0.08pp YoY. The sales, G&A, R&D, and financial expense ratios were 0.30%/1.53%/1.10%/0.80%, -0.05/+0.06/ +0.04/+0.03pp YoY. Selling expenses were -21.75% YoY, which we believe mainly reflected lower spending on property sales. Other expense ratios rose largely mechanically due to the decline in revenue. In 1Q26, attributable NP margin (NPM) was 2.71%, +0.01pp YoY. Net operating cash flow was -RMB77.0bn, with outflows narrowing by RMB18.9bn YoY. The cash collection/cash payment ratios were 101%/115%, +0.32/-2.78pp YoY.
Global expansion delivered strong results
New contract value in 1Q26 was -0.7% YoY. Of that total, new construction contracts declined by 0.7% YoY. By business line, new contracts in housing construction/infrastructure/survey & design reached RMB830.0bn/RMB362.9bn/RMB2.8bn, +6.4%/-13.7%/-14.2% YoY. Within housing construction, industrial plant projects continued to grow, rising 22.5% YoY. Within infrastructure, new water conservancy and water transport contracts were +41.2% YoY. By region, new overseas contracts reached RMB73.9bn, +9.5% YoY. The company accelerated expansion in industrial plants, data centers, and rail transit. Orders grew quickly in Southeast Asia, North Africa, and West Asia. New domestic contracts added up to RMB1,187.4bn, -1.3% YoY.
Earnings forecast and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast of RMB36.4/34.9/ 35.3bn. Comparable construction and property companies are trading at 5x/20x 2026E PE. Using SOTP valuation, we apply 5x 26E PE to RMB25.9bn of construction business net profit and 20x 26E PE to RMB10.5bn of property business net profit. We raise the target price to RMB8.23 (previously RMB6.45, based on 5x/13x 26E PE for RMB25.9bn of construction net profit and RMB10.5bn of property net profit, respectively). Maintain BUY.
Risks: Pro-growth policies below our expectation, and property or engineering growth that falls short of our expectations.

　　营收利润阶段性承压，现金流边际向好。公司2026Q1实现营收5,118.47亿元，同比-7.83%；归母净利润为138.81亿元，同比-7.54%；扣非归母净利润为137.84亿元，同比-7.18%。业绩下滑主要受建筑市场需求走弱、房地产行业深度调整等因素叠加影响。Q1经营活动现金净流出769.87亿元，同比少流出188.65亿元，收现比同比+0.33pct至101.11%，付现比同比-2.78pct至115.32%。
　　内部业务结构持续调整，板块毛利率表现分化。分业务来看，2026Q1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入3,321亿元、1,186亿元、524亿元、22亿元，同比-9.0%，-7.6%，-2.4%，-4.7%；对应毛利率分别为6.38%，8.77%，13.51%，8.18%，同比+0.29pct、+0.65pct、-3.36pct、-0.51pct。整体来看，Q1综合毛利率为7.93%，同比+0.08pct。分区域看，境外业务保持良好增长势头，2026Q1实现收入263亿元，同比+10.1%；实现毛利15.2亿元，同比+29.1%，海外市场拓展成效逐步显现。
　　新签合同承压，细分板块结构持续优化。2026Q1公司建筑业新签合同总额为11,957亿元，同比-0.7%，其中境外新签合同额739亿元，同比+9.5%。分业务来看，房建、基建、勘察设计分别新签订单8,300亿元、3,629亿元和28亿元，同比+6.4%，-13.7%，-14.2%。房建业务结构持续优化，工业厂房新签合同额同比+22.5%至2,840亿元，市政配套建筑、仓储物流、算力数据中心等新签合同额同比+63.7%至1,355亿元。基建业务中水利水运板块新签合同额同比+41.2%至138亿元。2026Q1房地产开发业务方面，合约销售额为656亿元，同比-1.4%；销售面积189万平方米，同比-24.6%。Q1公司新增土地储备13万平方米，均位于国内一、二线城市。
　　期间费用率小幅抬升，各项费用分化显现。2026Q1公司期间费用率为3.73%，同比+0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05pct、+0.06pct、+0.04pct、+0.03pct。2026Q1公司投资收益同比+1.15亿元至9.61亿元，资产处置收益同比+0.17亿元至0.28亿元；信用减值损失0.08亿元，同比多损失1.47亿元，资产减值损失冲回0.09亿元，同比少损失0.27亿元。综合影响下Q1净利率同比-0.04pct至3.20%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为5.00/4.84/4.79倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　中国建筑发布一季报，2026年Q1实现营收5118.47亿元（yoy-7.85%、qoq-2.30%），归母净利138.81亿元（yoy-7.53%、qoq+1465.68%），扣非净利137.84亿元（yoy-7.18%）。公司26Q1新签合同12613亿，同比-0.7%，维持稳健态势。我们认为未来随着地产回暖、基建稳增长、化债等政策推进，公司需求端和资产端有望同步改善，同时分红导向稳定，根据4月30日收盘价，股息率5.54%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。
　　工程业务盈利能力改善，境外收入实现较好增长
　　分业务，26Q1公司房建/基建/房地产/勘察设计分别实现营收3321/1186/524/22亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%，毛利率分别为6.4%/8.8%/13.5%/8.2%，同比+0.29/+0.65/-3.36/-0.51pct，工程业务盈利能力有所改善，公司26Q1综合毛利率同比+0.08pct至7.93%。分地区，境内实现收入4855亿元，同比-8.64%，毛利率8.04%，同比+0.06pct；境外实现收入263亿元，同比+10.1%，毛利率5.78%，同比+0.85pct。
　　归母净利率同比微增，经营性现金净流出减少
　　26Q1期间费用率同比+0.08pct至3.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.53%/1.10%/0.80%，同比-0.05/+0.06/+0.04/+0.03pct，销售费用同比-21.75%，预计主要是地产销售投入费用减少，其余费用率受收入下滑影响被动抬升。26Q1归母净利率为2.71%，同比+0.01pct。26Q1公司经营性净现金流-770亿元，同比少流出189亿元，收、付现比分别为101%/115%，同比+0.32/-2.78pct。
　　国际化业务拓展成效显著
　　26Q1公司新签合同额同比-0.7%，其中建筑业新签同比-0.7%。细分业务看，房建/基建/勘察设计新签8300/3629/28亿元，同比+6.4%/-13.7%/-14.2%，房建中，工业厂房继续增长，同比+22.5%；基建中，水利水运新签同比+41.2%。分地区看，境外新签739亿元，同比+9.5%，聚焦工业厂房、数据中心、轨道交通等领域加快拓展市场空间，在东南亚、北非、西亚等区域市场订单实现较快增长；境内新签11874亿元，同比-1.3%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为364.18/348.51/352.88亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均值为5/20x，认可给予公司26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/20xPE，调整目标价至8.23元（前值6.45元，对应26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/13xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。

　　业绩短期承压，分红比例提升彰显经营韧性。2025年公司实现营收20,821.42亿元，同比-4.80%；归母、扣非归母净利润为390.69亿元、319.34亿元，分别同比-15.4%、-23.2%。其中Q4单季度实现营收5,239.22亿元，同比-6.5%；归母净利润为8.87亿元，同比-86.3%；扣非归母净利润为-32.66亿元，由盈转亏。Q4利润下滑或与公司集中计提大额资产及信用减值有关。公司2025年拟每10股派发现金红利2.718元（含税），现金分红总额约112.31亿元，分红比例升至28.75%，同比+4.5pct，股息率达5.62%（截至2026/4/24收盘）。
　　传统主业结构优化，新兴业务与海外成为增长新引擎。分业务看，2025年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现营收12,342.06亿元、5,431.80亿元、2,843.94亿元、101.71亿元，同比分别-6.6%、-1.4%、-7.2%、-6.0%；毛利率分别为8.4%、9.9%、14.4%和18.0%，分别同比+1.0pct、-0.1pct、-2.9pct、-3.0pct。我们认为，房建毛利率改善主要得益于工业厂房、数据中心等高附加值业务占比提升。2025年公司战略性新兴产业实现收入2,629亿元，占营业收入比重提升至12.6%，成为拉动整体增长的重要动能。分区域看，境内、境外营收19,404.44亿元、1,416.98亿元，分别同比-6.2%、+19.4%；毛利率分别为10.4%、2.8%，分别同比+0.3pct、-2.2pct，海外业务提速明显。
　　新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现尤为亮眼。2025年公司建筑业务新签合同额41,510亿元，同比+1.7%。其中境内、境外分别新签39,253亿元、2,257亿元，分别同比+1.4%、+6.9%。分业务看，房建、基建、勘察设计新签分别为26,654亿元、14,728亿元和128亿元，同比+0.5%、+4.1%、-10.0%。房建结构持续优化，住宅类新签占比降至20.0%，而工业厂房新签8,885亿元（yoy+23.1%），占比升至33.3%，是房建最大细分领域；数据中心等“其他”类新签3,392亿元（yoy+68.1%），占比12.7%。基建业务中，能源工程新签5,870亿元（yoy+17.2%），占比达39.9%，是基建最大细分领域；水利水运新签721亿元（yoy+32.4%），石油化工工程等“其他”类新签1,897亿元（yoy+17.0%），合计占比17.8%。房地产开发方面，合约销售额3,948亿元（yoy-6.4%），新增土储928万平米，全部位于一二线及省会城市，其中上海、北京、深圳三城购地金额占比约80%。公司首次发布“好房子”营造体系，推动地产业务高质量发展。公司积极拓展城市更新、城市运营业务，发挥“咨投建运”综合优势。
　　毛利率保持平稳，现金流连续六年为正。2025年公司综合毛利率为9.9%，同比持平；Q4单季毛利率为13.4%，同比+0.6pct。全年期间费用率为5.02%，同比+0.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.04pct、+0.04pct、+0.04pct、-0.04pct。资产及信用减值损失合计258.7亿元，同比多损失57.8亿元，投资净收益为8.03亿元，同比减少7.02亿元，综合影响下净利率为2.6%，同比-0.3pct，Q4单季净利率为0.8%，同比-1.1pct。经营现金流净流入205.4亿元，同比增加29.8%，连续第六年保持正向流入，且Q4单季净流入900亿元，全年收现比、付现比分别为102.36%、104.10%，分别同比-0.02pct、+1.90pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为4.88/4.74/4.68倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入20821.42亿元，同比-4.81%，实现归母净利润390.69亿元，同比-15.41%，实现扣非归母净利润319.34亿元，同比-23.20%。拟向全体股东拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币2.718元（含税），年度公司现金分红比例为28.75%。
　　行业需求下行多业务营收下滑，海外营收/订单增速亮眼。2025年，公司总营收为20821.42亿元，yoy-4.81%,营收同比下滑主要由于国内基建和地产投资增速下行，公司基建、房建和地产等业务均营收下滑。其中：房建工程营收yoy-6.6%，基建工营收yoy-1.4%,房地产开发营收yoy-7.2%，勘察设计业务营收yoy-6.0%。在区域营收上，公司海外营收表现亮眼，全年境外营收同比+19.4%。公司全年新签合同额为45458亿元，同比+1.0%，其中建筑业务新签合同额为41510亿元，同比+1.7%，房建和基建工程新签合同额均实现同比正向增长，分别同比+0.5%、4.1%。境外新签合同额同比+6.9%，高出整体增速水平。
　　毛利率整体维持稳定，减值影响业绩增速。2025年公司整体毛利率基本同比持平，为9.9%，其中房建工程业务毛利率同比提升1pct至8.4%，基建工程毛利率为9.9%，同比小幅-0.1pct。在区域表现上，公司境内业务毛利率为10.4%，同比+0.3pct，境外毛利率或受成本影响，同比-2.2pct,为2.8%。期内公司期间费用率整体稳健，为5.02%，同比+0.07pct。公司2025年信用减值损失有所增加，为186.55亿元，同比+50.21亿元，影响净利率和业绩增速表现，全年净利率为2.57%，同比-0.30pct，归母净利润同比-15.41%。
　　经营性现金流显著改善，分红比例提升股东回报优势突出。公司全年经营性现金流大幅改善，由2024年的158.26亿元增长至205.37亿元，同比+29.77%，公司积极采取有效措施加强现金流管控，自2023年起，经营性现金流持续同比改善。期末，公司在手货币资金为4116.70亿元，较2024年底小幅减少3.01%，公司股东回报水平提升，全年分红比例显著提升至28.75%，同比+4.46pct，股息率达5.3%。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

　　中国建筑发布2025年报：公司2025年实现营业总收入20,821.42亿元，同比下降4.81%。实现归母净利润390.69亿元，同比下降15.42%。实现扣非后归母净利润319.34亿元，同比减少23.20%。其中，Q4实现营业收入5,239.22亿元，同比减少6.57%；实现归母净利润8.87亿元，同比减少86.34%。
　　房建、基建主业收入承压，海外业务收入逆势增长。2025年，房屋建筑工程业务、基建设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务收入分别为12342.06/5431.80/2843.94/101.71亿元，同比分别减少6.60%/1.40%/7.20%/6.00%。2025年国内/国外分别实现营收19404.44/1416.98亿元，同比分别变动-6.50%/+22.20%，以中东、东南亚等区域为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。受国内地产行业景气度低迷、基建行业投资增速放缓等因素影响，房建、基建主业收入有所回落，但公司在海外市场领域持续发力，成为营业收入的新增长点。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.90%，同比上升0.04pct，实现净利率2.57%，同比下降0.30pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为7.85%/11.01%/6.98%/13.40%，同比分别变动-0.24pct/+0.31pct/-0.38pct/+0.56pct。分业务看，房屋建筑工程业务、基建设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务毛利率分别为8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，同比分别变动+1.0pct/-0.1pct/-2.9pct/-3.0pct，在地产行业景气度低迷情况下，公司房建业务结构持续优化，工业厂房、公共建筑等占比持续提升，带动房建工程毛利率提升；地产业务主要由于行业整体去化压力较大，毛利率下滑。
　　经营性现金流改善，分红率提升至28.75%。2025年经营现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.64亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-958.52/+130.22/+133.52/+900.16亿元，同比分别变动+7.43/+251.96/-184.08/-27.67亿元。公司拟以2025年年末总股本4132039万股为基数向全体股东每10股派发2025全年现金红利2.718元（含税），同比增加0.003元，分红总额达到112.31亿元，分红比例28.75%，同比增加4.46pct，展现了公司对股东回报的重视。
　　新兴业务景气度提升，公司业绩有望企稳回升。作为国内基础设施建设的龙头企业，公司项目储备充裕，2025年末新签合同金额达45458亿元，同比增长1.0%，为2025年营业收入的2.18倍。在巩固传统基建业务优势的同时，公司正加速向工业化、数字化、绿色化方向转型，2025年公司新兴产业实现营业收入2629亿元，伴随着“好房子”营造体系在百余个项目的落地实践，以及模块化建筑、光伏建筑一体化（BIPV）等11项首批产业化推广产品的推出，以科技创新为内核的新兴业务正逐步构筑起公司的“第二增长曲线”。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为386.42亿元/391.80亿元/406.81亿元，同比分别变动-1.1%/+1.4%/+3.8%，EPS分别为0.94元/0.95元/0.98元，4月23日收盘价对应PE分别为5.2倍/5.1倍/4.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险、应收账款坏账风险