中国建筑发布一季报，2026年Q1实现营收5118.47亿元（yoy-7.85%、qoq-2.30%），归母净利138.81亿元（yoy-7.53%、qoq+1465.68%），扣非净利137.84亿元（yoy-7.18%）。公司26Q1新签合同12613亿，同比-0.7%，维持稳健态势。我们认为未来随着地产回暖、基建稳增长、化债等政策推进，公司需求端和资产端有望同步改善，同时分红导向稳定，根据4月30日收盘价，股息率5.54%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。

工程业务盈利能力改善，境外收入实现较好增长
分业务，26Q1公司房建/基建/房地产/勘察设计分别实现营收3321/1186/524/22亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%，毛利率分别为6.4%/8.8%/13.5%/8.2%，同比+0.29/+0.65/-3.36/-0.51pct，工程业务盈利能力有所改善，公司26Q1综合毛利率同比+0.08pct至7.93%。分地区，境内实现收入4855亿元，同比-8.64%，毛利率8.04%，同比+0.06pct；境外实现收入263亿元，同比+10.1%，毛利率5.78%，同比+0.85pct。

归母净利率同比微增，经营性现金净流出减少
26Q1期间费用率同比+0.08pct至3.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.53%/1.10%/0.80%，同比-0.05/+0.06/+0.04/+0.03pct，销售费用同比-21.75%，预计主要是地产销售投入费用减少，其余费用率受收入下滑影响被动抬升。26Q1归母净利率为2.71%，同比+0.01pct。26Q1公司经营性净现金流-770亿元，同比少流出189亿元，收、付现比分别为101%/115%，同比+0.32/-2.78pct。

国际化业务拓展成效显著
26Q1公司新签合同额同比-0.7%，其中建筑业新签同比-0.7%。细分业务看，房建/基建/勘察设计新签8300/3629/28亿元，同比+6.4%/-13.7%/-14.2%，房建中，工业厂房继续增长，同比+22.5%；基建中，水利水运新签同比+41.2%。分地区看，境外新签739亿元，同比+9.5%，聚焦工业厂房、数据中心、轨道交通等领域加快拓展市场空间，在东南亚、北非、西亚等区域市场订单实现较快增长；境内新签11874亿元，同比-1.3%。

盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为364.18/348.51/352.88亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均值为5/20x，认可给予公司26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/20xPE，调整目标价至8.23元（前值6.45元，对应26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/13xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。

风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。

　　业绩短期承压，分红比例提升彰显经营韧性。2025年公司实现营收20,821.42亿元，同比-4.80%；归母、扣非归母净利润为390.69亿元、319.34亿元，分别同比-15.4%、-23.2%。其中Q4单季度实现营收5,239.22亿元，同比-6.5%；归母净利润为8.87亿元，同比-86.3%；扣非归母净利润为-32.66亿元，由盈转亏。Q4利润下滑或与公司集中计提大额资产及信用减值有关。公司2025年拟每10股派发现金红利2.718元（含税），现金分红总额约112.31亿元，分红比例升至28.75%，同比+4.5pct，股息率达5.62%（截至2026/4/24收盘）。
　　传统主业结构优化，新兴业务与海外成为增长新引擎。分业务看，2025年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现营收12,342.06亿元、5,431.80亿元、2,843.94亿元、101.71亿元，同比分别-6.6%、-1.4%、-7.2%、-6.0%；毛利率分别为8.4%、9.9%、14.4%和18.0%，分别同比+1.0pct、-0.1pct、-2.9pct、-3.0pct。我们认为，房建毛利率改善主要得益于工业厂房、数据中心等高附加值业务占比提升。2025年公司战略性新兴产业实现收入2,629亿元，占营业收入比重提升至12.6%，成为拉动整体增长的重要动能。分区域看，境内、境外营收19,404.44亿元、1,416.98亿元，分别同比-6.2%、+19.4%；毛利率分别为10.4%、2.8%，分别同比+0.3pct、-2.2pct，海外业务提速明显。
　　新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现尤为亮眼。2025年公司建筑业务新签合同额41,510亿元，同比+1.7%。其中境内、境外分别新签39,253亿元、2,257亿元，分别同比+1.4%、+6.9%。分业务看，房建、基建、勘察设计新签分别为26,654亿元、14,728亿元和128亿元，同比+0.5%、+4.1%、-10.0%。房建结构持续优化，住宅类新签占比降至20.0%，而工业厂房新签8,885亿元（yoy+23.1%），占比升至33.3%，是房建最大细分领域；数据中心等“其他”类新签3,392亿元（yoy+68.1%），占比12.7%。基建业务中，能源工程新签5,870亿元（yoy+17.2%），占比达39.9%，是基建最大细分领域；水利水运新签721亿元（yoy+32.4%），石油化工工程等“其他”类新签1,897亿元（yoy+17.0%），合计占比17.8%。房地产开发方面，合约销售额3,948亿元（yoy-6.4%），新增土储928万平米，全部位于一二线及省会城市，其中上海、北京、深圳三城购地金额占比约80%。公司首次发布“好房子”营造体系，推动地产业务高质量发展。公司积极拓展城市更新、城市运营业务，发挥“咨投建运”综合优势。
　　毛利率保持平稳，现金流连续六年为正。2025年公司综合毛利率为9.9%，同比持平；Q4单季毛利率为13.4%，同比+0.6pct。全年期间费用率为5.02%，同比+0.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.04pct、+0.04pct、+0.04pct、-0.04pct。资产及信用减值损失合计258.7亿元，同比多损失57.8亿元，投资净收益为8.03亿元，同比减少7.02亿元，综合影响下净利率为2.6%，同比-0.3pct，Q4单季净利率为0.8%，同比-1.1pct。经营现金流净流入205.4亿元，同比增加29.8%，连续第六年保持正向流入，且Q4单季净流入900亿元，全年收现比、付现比分别为102.36%、104.10%，分别同比-0.02pct、+1.90pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为4.88/4.74/4.68倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入20821.42亿元，同比-4.81%，实现归母净利润390.69亿元，同比-15.41%，实现扣非归母净利润319.34亿元，同比-23.20%。拟向全体股东拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币2.718元（含税），年度公司现金分红比例为28.75%。
　　行业需求下行多业务营收下滑，海外营收/订单增速亮眼。2025年，公司总营收为20821.42亿元，yoy-4.81%,营收同比下滑主要由于国内基建和地产投资增速下行，公司基建、房建和地产等业务均营收下滑。其中：房建工程营收yoy-6.6%，基建工营收yoy-1.4%,房地产开发营收yoy-7.2%，勘察设计业务营收yoy-6.0%。在区域营收上，公司海外营收表现亮眼，全年境外营收同比+19.4%。公司全年新签合同额为45458亿元，同比+1.0%，其中建筑业务新签合同额为41510亿元，同比+1.7%，房建和基建工程新签合同额均实现同比正向增长，分别同比+0.5%、4.1%。境外新签合同额同比+6.9%，高出整体增速水平。
　　毛利率整体维持稳定，减值影响业绩增速。2025年公司整体毛利率基本同比持平，为9.9%，其中房建工程业务毛利率同比提升1pct至8.4%，基建工程毛利率为9.9%，同比小幅-0.1pct。在区域表现上，公司境内业务毛利率为10.4%，同比+0.3pct，境外毛利率或受成本影响，同比-2.2pct,为2.8%。期内公司期间费用率整体稳健，为5.02%，同比+0.07pct。公司2025年信用减值损失有所增加，为186.55亿元，同比+50.21亿元，影响净利率和业绩增速表现，全年净利率为2.57%，同比-0.30pct，归母净利润同比-15.41%。
　　经营性现金流显著改善，分红比例提升股东回报优势突出。公司全年经营性现金流大幅改善，由2024年的158.26亿元增长至205.37亿元，同比+29.77%，公司积极采取有效措施加强现金流管控，自2023年起，经营性现金流持续同比改善。期末，公司在手货币资金为4116.70亿元，较2024年底小幅减少3.01%，公司股东回报水平提升，全年分红比例显著提升至28.75%，同比+4.46pct，股息率达5.3%。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

　　公司公告25年年报，业绩承压，分红金额同比正增。公司公告2025年年报，25年公司收入2.08万亿元，yoy-5%；归母净利润391亿元，yoy-15%；扣非归母净利润319亿元，yoy-23%。25Q4公司收入5,239亿元，yoy-7%；归母净利润9亿元，yoy-86%；扣非归母净利润-32亿元，同比转亏。业绩同比下滑，反映地产及基建需求景气度压力，较多的非经常性损益主要为减值转回影响，应更多关注归母利润表现。25年全年公司拟现金分红112.3亿元（股息率5.6%，使用2026/04/20收盘价），yoy+0.1%，分红比例yoy+4.5pct至28.7%。
　　25年收入承压反映低迷的地产/建筑业需求景气度，境外表现优于境内。25年公司房建/基建/地产/勘察设计业务收入分别yoy-7%/-1%/-7%/-6%至1.23万/5,432/2,844/102亿元，主要业务收入增长动能均显现一定压力，预计国内建筑业及地产需求景气度承压是主要原因。分区域看，25年公司境内/境外收入yoy分别-6%/+19%至1.94万/1,416亿元，境外表现优于国内。新签合同额增长有韧性，但与收入表现反映的特征类似。25年公司房建/基建/勘察设计新签yoy分别+1%/+4%/-10%至2.67万/1.47万/128亿元，其中境内/境外建筑业新签yoy分别+1%/+7%至3.93万/2,257亿元，25年建筑业新签与同期收入比例为232%，预计公司在手订单对收入保障较好；地产业务销售额/销售面积yoy分别-6%/+3%至3,948亿元/1,509万平。
　　25年减值损失拖累增加，资产负债表压力边际加大。25年及25Q4公司综合毛利率分别yoy持平/+0.6pct至9.9%/13.4%。25年公司房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别yoy+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pct至8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，毛利率基础较低但收入占比较大的房建业务毛利率明显改善，其他业务毛利率承压。25年及25Q4公司归母净利率分别yoy-0.2/-1.0pct至1.9%/0.2%。全年净利率压力受减值损失增加影响（25年公司减值损失额yoy+29%至259亿元，占收入比例yoy+0.3pct至1.2%）。25年末公司资产负债率yoy+1.1pct至76.9%；25年公司两金周转天数yoy+53天至315天，经营活动/投资活动净现金流yoy分别+48/-296亿元至205/-322亿元。
　　投资建议：预计需求压力影响偏阶段性，维持“推荐”评级。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，重视经营质量及规模稳健增长，25年利润下降压力较大但维持分红额小幅增长，反映高度重视股东回报。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+1%/4%/5%至2.10/2.19/2.31万亿元；归母净利润分别yoy+5%/7%/8%至410/437/473亿元。对应公司2026-2028年PE分别为5x/5x/4x（04/20收盘价），维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产需求景气度低于预期，基建投资增速不及预期，国际化风险。

　　事件：公司发布2025年年报。
　　经营现金流改善，信用减值损失增加较多。2025年公司实现营业总收入20,821.42亿元，同比下降4.81%；分地区看，境内实现营业收入19,404亿元，同降6.2%；境外实现营业收入1,417亿元，同增19.4%，海外业务拓展成效显著，收入增速较快。公司实现归母净利润390.69亿元，同比下降15.42%。实现扣非净利润319.34亿元，同比下降23.2%。公司经营活动现金流量净额为205.4亿元，同比增长29.8%，连续6年保持正向流入。报告期，公司信用减值损失为186.55亿元，同比增加50.21亿元，资产减值损失为72.10亿元，同比增加7.53亿元。
　　新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为9.9%，同比提高0.04pct；净利率为2.57%，同比下降0.3pct。2025年，公司新签合同45,458亿元，同比增长1.0%。其中，建筑业务新签合同41,510亿元，同比增长1.7%；境外业务新签合同2,257亿元，同比增长6.9%，高于整体增速。分业务看，房屋建筑工程新签合同26,654亿元，保持绝对领先优势；基础设施建设与投资业务新签合同14,728亿元，同比增长4.1%。
　　房建业务工业厂房占比提升，住宅占比下降。报告期内，公司房建业务实现营业收入12,342亿元，同比下降6.6%；实现毛利1,042.6亿元，同比增长6.5%。房建业务的工业厂房等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，住宅业务新签合同额占比下降至20%。从细分领域看，工业厂房新签合同8,885亿元，同比增长23.1%，合同额占比33.3%；公司承接了一批半导体、新能源、电子及通信、生物医药、航天航空等高端制造业厂房项目，助力新质生产力发展。
　　基建业务持续稳健增长，能源工程、水利水运等增速快。报告期内，公司基建实现营业收入5,432亿元，同比下降1.4%；实现毛利537.6亿元，同比下降2.7%。从细分领域看，能源工程新签合同5,870亿元，同比增长17.2%，能源工程新签合同占比上升至39.9%；公司在新疆、甘肃、内蒙古、山西等地承接了一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程项目。市政工程新签合同2,611亿元，同比下降1.4%；交通运输工程新签合同2,060亿元，同比下降10%。水务及环保新签合同1,569亿元，同比下降23.1%。水利水运新签合同721亿元，同比增长32.4%。石油化工工程新签合同1897亿元，同比增长17%。
　　地产业务持续打造高品质产品。报告期内，公司地产业务合约销售额3,948亿元，同比下降6.4%；合约销售面积1,509万平方米，同比增长3.3%；实现营业收入2,844亿元，同比下降7.2%；实现毛利410.3亿元，同比下降22.5%。公司全年新购置土地88宗，期末土地储备6,961万平方米，新增土地储备928万平方米，总购地金额1,892亿元。新增土地储备全部位于一线、二线及省会城市。其中：中海地产新购置土地35宗，新增土地储备499万平方米，购地金额1,187亿元；中建地产新购置土地53宗，新增土地储备429万平方米，购地金额705亿元。报告期内，公司实现房地产项目新开工面积975万平方米，同比下降7.2%；竣工面积1,622万平方米，同比下降0.6%；在建面积5,036万平方米，同比下降11.1%。公司坚持稳健审慎投资策略，聚焦核心城市、核心区域获取优质土地资源，充分发挥“咨投建运”一体化优势，积极参与城市更新、保障性住房建设和老旧小区改造，加强精益建造和科技赋能，持续打造高品质产品。公司首次发布“好房子”营造体系，锚定“安全、舒适、绿色、智慧”的价值目标，创新提出“6633”居住痛点框架，已在百余个项目启动实践。
　　高质量共建“一带一路”。报告期内，公司勘察设计业务新签合同额128亿元，同比下降10.0%；实现营业收入102亿元，同比下降6.0%；实现毛利18.3亿元，同比下降19.4%。公司其他业务主要为经营土地一级开发、机械设备租赁、工程监理等收入。报告期内，其他业务实现营业收入401.6亿元，同比增长18.2%；实现毛利59.9亿元，毛利率为14.9%，同比下降9.5pct。报告期,公司境外业务新签合同2,550亿元，同比增长15.2%，其中建筑业务新签合同额2,257亿元，同比增长6.9%；实现境外营业收入1,417亿元，同比增长19.4%；实现毛利39.9亿元，同比下降32.5%。公司在东南亚、西亚、北非、中亚地区订单规模快速增长，承接了新加坡高端公共医疗项目亚历山大医院IP标段、阿联酋迪拜扎比尔阿德里斯住宅、乌兹别克斯坦国家艺术博物馆等，签约印度尼西亚巴淡岛数据中心、阿尔及利亚图古尔特省153兆瓦光伏发电站等项目。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为420.04、437.22、452.84亿元，分别同比+7.5%/+4.1%/+3.6%，对应P/E分别为4.77/4.58/4.43倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　中国建筑发布2025年报：公司2025年实现营业总收入20,821.42亿元，同比下降4.81%。实现归母净利润390.69亿元，同比下降15.42%。实现扣非后归母净利润319.34亿元，同比减少23.20%。其中，Q4实现营业收入5,239.22亿元，同比减少6.57%；实现归母净利润8.87亿元，同比减少86.34%。
　　房建、基建主业收入承压，海外业务收入逆势增长。2025年，房屋建筑工程业务、基建设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务收入分别为12342.06/5431.80/2843.94/101.71亿元，同比分别减少6.60%/1.40%/7.20%/6.00%。2025年国内/国外分别实现营收19404.44/1416.98亿元，同比分别变动-6.50%/+22.20%，以中东、东南亚等区域为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。受国内地产行业景气度低迷、基建行业投资增速放缓等因素影响，房建、基建主业收入有所回落，但公司在海外市场领域持续发力，成为营业收入的新增长点。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.90%，同比上升0.04pct，实现净利率2.57%，同比下降0.30pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为7.85%/11.01%/6.98%/13.40%，同比分别变动-0.24pct/+0.31pct/-0.38pct/+0.56pct。分业务看，房屋建筑工程业务、基建设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务毛利率分别为8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，同比分别变动+1.0pct/-0.1pct/-2.9pct/-3.0pct，在地产行业景气度低迷情况下，公司房建业务结构持续优化，工业厂房、公共建筑等占比持续提升，带动房建工程毛利率提升；地产业务主要由于行业整体去化压力较大，毛利率下滑。
　　经营性现金流改善，分红率提升至28.75%。2025年经营现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.64亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-958.52/+130.22/+133.52/+900.16亿元，同比分别变动+7.43/+251.96/-184.08/-27.67亿元。公司拟以2025年年末总股本4132039万股为基数向全体股东每10股派发2025全年现金红利2.718元（含税），同比增加0.003元，分红总额达到112.31亿元，分红比例28.75%，同比增加4.46pct，展现了公司对股东回报的重视。
　　新兴业务景气度提升，公司业绩有望企稳回升。作为国内基础设施建设的龙头企业，公司项目储备充裕，2025年末新签合同金额达45458亿元，同比增长1.0%，为2025年营业收入的2.18倍。在巩固传统基建业务优势的同时，公司正加速向工业化、数字化、绿色化方向转型，2025年公司新兴产业实现营业收入2629亿元，伴随着“好房子”营造体系在百余个项目的落地实践，以及模块化建筑、光伏建筑一体化（BIPV）等11项首批产业化推广产品的推出，以科技创新为内核的新兴业务正逐步构筑起公司的“第二增长曲线”。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为386.42亿元/391.80亿元/406.81亿元，同比分别变动-1.1%/+1.4%/+3.8%，EPS分别为0.94元/0.95元/0.98元，4月23日收盘价对应PE分别为5.2倍/5.1倍/4.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险、应收账款坏账风险