事件：2026年4月24日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营收6456.04亿元，同比+1.88%；实现归母净利润100.07亿元，同比-16.71%；实现扣非归母净利润84.23亿元，同比-24.10%。2025年公司销售毛利率为12.43%，同比-0.76pct；销售净利率为2.03%，同比-0.47pct。
　　能源电力与数字化业务协同发力，海外市场高质量突破。公司聚焦“水、能、城、数”核心业务，推动经营模式向“承包+投资运营”转型，2025年全年实现新签合同13332.83亿元，同比增长4.93%。在“能”领域，能源电力新签合同8416.05亿元，同比增长10.33%；在“数”领域，新签合同496.67亿元，中标河北华章算力枢纽产业基地、北京房山高算力云计算数据中心等重点项目。公司国际业务核心经营指标均创历史新高，全年新签境外合同2863.15亿元，同比增长27.84%，占公司新签合同总额的21.47%；实现境外业务收入1110.10亿元，同比增长22.49%，占主营业务收入的17.25%；境外业务净利润同比增长68.37%，对整体净利润贡献率达25.05%。海外业务攀升助力公司整体业绩驶入新车道。
　　新能源装机规模持续扩张，清洁能源资产布局进一步完善。2025年全年，公司新获取新能源建设指标1612万千瓦，抽水蓄能项目已获核准22个、装机规模3090万千瓦，已批复投资建设项目12个、装机规模1610万千瓦。截至2025年底，公司控股并网装机容量4014万千瓦，同比增长21.17%，其中风电装机1145万千瓦，同比增长11.11%；太阳能发电装机1590万千瓦，同比增长35.09%；水电装机760万千瓦，同比增长10.97%。
　　投资建议：海外电力建设需求旺盛，电力投资在手资源充沛，数字化业务助力公司算电融合持续深入。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润102.52/108.47/118.32亿元，同比+2.4%/+5.8%/+9.1%，对应EPS为0.60/0.63/0.69元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报。
　　经营现金流明显改善，减值损失有所减少。2025年公司实现营业总收入6,462.37亿元，同比增长1.81%；分地区看，境内实现营业收入5,324.32亿元，同比下降1.63%；境外实现营业收入1,110.10亿元，同比增长22.49%，境外业务收入增速较快。公司实现归母净利润100.07亿元，同比下降16.75%。实现扣非净利润84.23亿元，同比下降24.10%。公司经营活动现金流量净额为306.97亿元，较上年同期的245.48亿元增长25.05%，现金流状况明显改善。报告期，公司信用减值损失为60.50亿元，同比减少15.88亿元；资产减值损失为6.44亿元，同比减少7.22亿元。
　　新签合同增速稳健，能源电力业务成为核心增长极。公司2025年毛利率为12.43%，同比下降0.76pct；净利率为2.03%，同比下降0.47pct。2025年，公司实现新签合同13,332.83亿元，同比增长4.93%。其中，能源电力业务新签合同8,416.05亿元，同比增长10.33%，主业地位持续巩固。分业务看，新能源施工业务快速发展，风电、太阳能发电板块新签合同4,355.94亿元，新型储能新签合同952.33亿元；水利工程、水资源与环境、数字化等战略性产业加速崛起，其中数字化业务新签合同496.67亿元。公司业务覆盖“水、能、城、数”多个领域，构建起多极支撑的经营开发体系。
　　能源基建持续发力，海外布局持续优化。公司坚持“立足大基建、聚焦‘水、能、城、数’、集成‘投建营’，城市业务聚焦城市更新、市政工程等。水电、光伏等新能源基建景气高，公司有望受益雅下水电站建设。公司海外业务紧跟“一带一路”倡议，重点布局东南亚、中亚、非洲等基建潜力市场。报告期内境外新签合同2,863.15亿元，同比增长27.84%；境外业务收入对公司整体净利润贡献率达25.05%。公司海外业务遍布全球130多个国家和地区。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为110.7、115.32、119.47亿元，分别同比+10.6%/+4.2%/+3.6%，对应P/E分别为8.99/8.63/8.33倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　收入增长现金流向好，海外业务强势扩张，维持“买入”评级
　　中国电建发布2025年年度报告，公司营业收入同比增长，毛利率下滑影响业绩，新签合同保持增长，装机规模稳健提升，海外业务强势扩张。受行业竞争加剧、毛利率承压影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为108.0、118.0、129.0亿元（2026-2027年原值149.8、157.1亿元），EPS分别为0.63、0.69、0.75元，当前股价对应PE分别为9.2、8.4、7.7倍，公司新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
　　营收增长盈利能力下滑，经营性现金流明显改善
　　2025年公司实现营业收入6456.0亿元，同比+1.9%；实现归母净利润100.1亿元，同比-16.8%；实现扣非归母净利润84.2亿元，同比-24.1%；经营性现金流307.0亿元，同比+25.1%；毛利率、净利率分别为12.43%、2.03%，同比分别-0.76pct、-0.47pct。截至2025年末，公司资产负债率79.59%，权益乘数4.90，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率38.07%。公司归母净利润同比下降主要系工程承包与勘察设计毛利率同比-0.67pct至10.24%，电力投资与运营毛利率同比-3.32pct至41.6%（其中新能源毛利率同比-9.30pct）。公司2025年资产+信用减值损失66.9亿元（2024年90.0亿元），投资净收益18.5亿元，同比+508%。
　　新签订单稳定增长，海外业务强势扩张
　　2025年，公司新签订单合计13332.8亿元，同比增长4.9%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达8416亿元、1117.9亿元、2762.1亿元，分别同比+10.3%、-32.2%、-4.6%，能源电力订单新签占比63.1%，规模保持增长。2025年，公司新获取新能源建设指标规模1612万千瓦，抽水蓄能项目已获核准装机规模3090万千瓦。截至年末，公司控股并网装机容量4014万千瓦，同比增长21.2%，其中风电和光伏发电同比分别+11.1%、+35.1%。2025年，公司全年新签境外业务合同额2863.2亿元，同比增长27.8%，占公司新签合同总额的21.5%；境外业务净利润同比增长68.4%，对公司整体净利润贡献率高达25.05%。
　　风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期。

　　能源电力与境外业务带动整体收入稳增，毛利率下滑致业绩承压。2025年公司实现营业总收入6462亿元，同增2%；归母净利润100亿元，同降17%；扣非业绩同降24%，符合预期。Q4单季营收/归母净利润分别同降1%/21%，业绩降幅较大主因毛利率下降以及财务费用率增加。分业务看，工程承包与设计实现营收5905亿元，同增2%，其中水资源与环境/能源电力/基建分别同比-1%/+9%/-8%，能源电力增长较快；电力投资与运营（能能源）/其他业务分别实现营收255（112）/275亿元，同比+0.3%（+4%）/-3%。分区域看，境内/境外分别实现营收5324/1110亿元，同比-2%/+22%。全年现金分红18.2亿元，占归母净利润的18%，分红率同比持平。
　　能能源投资运营毛利率降幅较大，经营现金流持续改善。2025年公司综合毛利率12.4%，同比-0.8pct（Q4单季同比-0.3pct）。分业务看，工程承包与设计/电力投资运营（能能源）/其他业务毛利率分别同比-0.7/-3（-9）/+0.4pct，能能源运营降幅较大。分地区看，境内/境外毛利率分别为12.5%/11.2%，同降0.9/0.1pct。全年期间费用率8.8%，同比+0.1pct（Q4单季同比+0.8pct），其中财务费用率同比+0.2pct，主要受汇兑损失影响。资产及信用减值损失同比减少23亿元。投资收益同比增加15亿元（其中刚矿业业投资收益13亿元，同比增加3亿元）。所得税率同比+5pct。归母净利率1.5%，同比-0.3pct。全年经营现金流净流入307亿元，同比多流入62亿元。
　　能能源装机规模持续扩张，电力运营利润占比达18%。截至2025年底公司控股并网装机容量4014万千瓦，同增21%，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达1145/1590/760/365/55万千瓦，同比+11%/+35%/+11%/持平/持平，配储装机能增99万千瓦。2025年电力投资运营收入占比4%（其中能能源占比2%），毛利占比13%（其中能能源占比6%）；利润总额占比18%（进行分分间间消）。2025年公司能获取能能源建设指标1612万千瓦；已获核准抽水蓄能项目装机规模3090万千瓦，已批复投资建设装机规模1610万千瓦，后续电力运营资产有望持续扩张。
　　能源电力订单占比持续提升，境外市场增势强劲，算电协同潜力可期。2025年公司能签合同13333亿元，同增5%。分业务看，能源电力能签8416亿元，同增10%，占比提升3pct至63%，其中，风电、太阳能发电板块能签合同4356亿元，能型储能能签合同952亿元；水资源与环境/市政基建/其他业务分别能签合同额1118/2762/1037亿元，同比-32%/-5%/+93%，其中算力中心等数字化业务订单约500亿元，“十四五”以来公司累计获取数字化项目超900亿元，进来有望深度受益算电协同发展。分地区看，境内/境外分别能签10470/2863亿元，同比基本持平/+28%，境外订单增势强劲。
　　投资建议：考虑公司2025年业绩有所下滑，但能签订单稳健增长且结构优化，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为105/114/123亿元，同增5%/8%/8%，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力投资不及预期、能能源投产盈利不及预期、减值风险等。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　营收稳健增长，经营现金流改善显著。2025Q3公司实现营收1463.49亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润20.47亿元，同比下降17.51%，实现扣非归母净利润17.08亿元，同比增长1.45%。2025年前三季度，公司实现营业收入4395.53亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润74.74亿元，同比下降14.86%，实现扣非归母净利润65.29亿元，同比下降17.53%。2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-370.32亿元，同比少流出98.82亿元，经营现金流改善效果明显。
　　盈利能力略有下降，费用管控良好。公司2025年前三季度毛利率为11.48%，同比下降0.94pct，净利率为2.30%，同比下降0.48pct。期间费用率为8.15%，同比下降0.21pct，费用管控效果良好。财务费用率为1.77%，同比下降0.1pct，得益于利息费用降低。截至报告期末，公司资产负债率为80.19%，较2024年末上升1.26pct。
　　新签合同稳健增长，水电风电和境外业务动能明显。2025年前三季度，公司实现累计新签合同9045.27亿元，同比增长5.04%。分业务看，核心的能源电力业务新签合同5852.28亿元，同比增长12.89%，其中水电业务新签合同额1494.38亿元，同比大幅增长68.82%；风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%，公司在清洁能源领域竞争力强大；分区域看，境外市场新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，境外市场拓展成效明显。公司紧密围绕国家“双碳”战略，保持传统业务优势的同时，积极拓展新型储能等新兴领域，业务结构持续优化。随着雅下水电站、风光一体化等国家重大工程的推进以及“一带一路”市场的拓展，公司订单储备有望保持充裕。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.43、125.53、129.81亿元，分别同比0.2%/4.2%/3.4%，对应P/E分别为8.14/7.81/7.55倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　事项：
　　2025年前三季度公司实现营业收入4391亿元，同比增加3.05%；归母净利润/扣非归母净利润74.7/65.3亿元，同比减少14.86%/17.53%。其中，Q3单季度实现营业收入1463亿元，同比增加3.84%；归母净利润/扣非归母净利润20.5/17.1亿元，同比减少17.51%/增加1.45%。
　　评论：
　　营收微增，盈利能力持续承压。1）公司2025年前三季度营业收入实现同比微增3.05%，Q1/Q2/Q3分别同比增长1.61%/3.67%/3.84%。归母净利润与扣非归母净利润均同比下滑，其中Q1分别同比减少12.03%和13.99%，Q2分别同比减少15.43%和30.80%，仅Q3显露初步向好趋势，归母净利润同比减少17.51%，扣非归母净利润实现同比增长1.45%。2）公司前三季度毛利率/归母净利率分别为11.48%/1.70%，同比减少0.93/0.36pcts；Q3毛利率/归母净利率分别为11.98%/1.40%。同比减少0.75/0.36pcts，盈利能力持续承压。
　　费用控制稳定，现金流小幅改善。1）公司前三季度期间费用率为8.15%，同比减少0.21pcts，呈现小幅下滑；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/3.00%/3.14%/1.77%，同比持平/+0.03/-0.14/-0.10pcts。2）前三季度现金流净流出较去年同期减少98.92亿元，同比小幅收窄21.06%。
　　电力主业新签增长强劲，境外业务发展势能显著。1）前三季度公司新签合同额为9045亿元，同比增长5.04%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签分别为5852/844/1881亿元，同比+12.89%/-24.86%/-5.07%。公司当前电力主业新签增长仍然强劲，前三季度新签合同额占比达64.70%，较去年同期增加4.50pcts。2）境外新签合同额达2138亿元，同比增长21.45%；境外业务发展势能显著，2025年前三季度新签合同额境外部分占比达23.63%。较去年同期增加3.19pcts。
　　投资建议：公司为能源一体化龙头，能源电力新签合同占比高、持续时间长，承担多项国内外重大能源战略项目的建设任务，新能源业务发展潜力巨大。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.77、0.82、0.84元。根据分部估值法，给予2026年电力运营板块14倍估值，其他业务给予6倍估值，2026年目标市值1129亿，对应8.0倍PE，对应目标价为6.55元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期