事件：华泰证券发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收/归母净利润104.22亿元/48.00亿元，同比+41%/+32%，加权平均ROE为2.61%，同比+0.51pct。2026Q1末，公司归母净资产达2114.07亿元，相比年初+2.16%，杠杆率（剔除客户资金口径）达4.39倍，相比年初+0.35，整体业绩符合预期。
　　点评：
　　收入端：经纪、投行和投资业务收入增速亮眼。从报表口径来看，26Q1经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/（投资收益+公允价值变动损益）分别为29.13/8.61/4.80/10.71/52.31亿元，yoy+51%/+59%/+13%/+11%/+49%，占总营收比重分别为28%/8%/5%/10%/50%。
　　1、受益于26Q1交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司经纪业务手续费净收入同比+51%。
　　2、投行收入高增59%，港股IPO承销表现强势。26Q1投行业务手续费净收入为8.61亿元，同比+58.9%。26Q1，公司A股股权承销金额为60.68亿元（首发+增发+配股+优先股+可转债+可交债口径，发行日口径），同比-21%；26Q1港股IPO承销金额为130.53亿港元，同比+322%，行业排名第2（上市日口径）。我们认为，公司26Q1投行业务收入高增或主要来源于港股IPO项目承销金额高增，公司参与承销的主要港股IPO项目为东鹏饮料、天数智芯、兆易创新、鸣鸣很忙、埃斯顿、广合科技、先导智能等。
　　3、投资收益表现较优，预计自营固收资产扩张较快。投资规模方面，26Q1末交易性金融资产规模达4438亿元，相比年初+17%，扩表速度较快，我们预计主要系自营固收资产配置力度较大（26Q1末自营非权益类证券及其衍生品/净资本为329.53%，相比25年末提升24pct）。根据我们测算，26Q1金融工具投资收益率（年化）为4.26%，同比+0.76pct，投资收益率表现较优。
　　4、资管手续费净收入和利息净收入平稳增长。26Q1利息净收入为10.71亿元，同比+11%；资管业务手续费净收入为4.80亿元，同比+13.4%。
　　管理费用率同比-1.2pct，所得税率同比+6.1pct。26Q1公司营业成本/营业收入占比同比-0.17pct至43.65%，主要系管理费用率同比-1.21pct至41.41%，但26Q1公司所得税率同比+6.1pct至18.05%，略微影响公司净利润增速，而所得税率的增加主要是因为应税收入增加。
　　前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.18亿股。26Q1末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25年末的1.53亿股减少为1.35亿股，持股比例环比-0.19pct至1.50%。
　　展望26年，看好公司26年国际业务增长和AI战略赋能。1）25年公司国际业务收入为59亿元，剔除24年处置子公司一次性损益影响后同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行，有利于境外子公司的发展，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展。2）公司坚定AI战略和科技赋能，中长期有望推动全链条业务效率提升：降本方面，25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct；增效方面，25年公司率先推出AI原生投资工具“AI涨乐”，巩固财富管理领先优势，预计后续公司有望在投研、投行、交易等重点价值场景不断突破，形成AI驱动增长的新优势。
　　盈利预测与评级：我们看好公司在科技战略下AI驱动全业务线增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为197/223/256亿元，同比增速分别为20.2%/13.3%/14.6%，当前股价对应的PB分别为0.78/0.70/0.65倍。鉴于看好公司国际业务发展和AI战略赋能，我们对公司维持“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

　　事件：4月29日，华泰证券公布2026年一季报。1Q26华泰证券实现营业收入104.2亿/yoy+41.5%；实现归母净利润48.0亿/yoy+31.8%；1Q26年化加权平均ROE10.44%/yoy+2.04pct。
　　各业务线均实现双位数增长。分业务看，公司1Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入29.1、8.6、4.8、10.7、40.6亿元，分别同比+50%、59%、+13%、+11%、+57%，收入占比分别为29%、8.4%、4.7%、10%、40%。
　　显著扩表，投资收益率同比提升。公司1Q26末总资产12254亿/较年初+13.7%，期末经营杠杆4.40x/较年初+0.35x。投资业务方面，公司期末投资资产规模5545亿/较年初+12.1%，期末投资杠杆2.62x/较年初+0.23x，测算1Q26年化投资收益率3.09%/yoy+0.35pct，年化负债成本2.34%/yoy-0.33pct。
　　市场交投活跃度进一步提升，驱动公司经纪业务、信用业务收入增长。经纪业务方面，1Q26市场日均股基成交额3.15万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪业务收入实现高增。信用业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q26末融出资金规模1836亿/较年初+0.4%/yoy+37.4%，两融规模稳步扩张。
　　股权承销高增驱动投行业务收入高增，资管业务增长稳健。投行业务方面，1Q26公司股权承销规模大幅增长，1Q26实现股权承销规模443亿/yoy+838.5%，债承规模稳健增长，1Q26实现债券承销规模3367亿/yoy+11.0%。资管业务方面，南方基金（公司持股41.16%）1Q26末非货基金规模7221亿/yoy+14.1%，华泰柏瑞基金（公司持股49%）1Q26末非货基金规模5189亿/yoy-6.0%
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E华泰证券归母净利润分别为200、216、225亿元，同比+22.2%、+7.8%、+4.4%。4/30收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.92x、0.85x、0.79x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：4/29，华泰证券披露1Q26业绩，业绩略超预期。公司1Q26实现营收104.2亿元，同比+41.5%，环比+20.0%；归母净利润48.0亿元，同比+31.8%，环比+31.5%；1Q26公司加权ROE为2.61%/yoy+0.51pct。
　　关注1：前十大股东明细中，中证金持股数量从2025年末的1.53亿股减至1Q26末的1.35亿股/持股比例从1.69%下滑至1.50%，按今日收盘日计算，中证金持股华泰证券市值为26.05亿元。
　　关注2：1Q26公司全资子公司华泰期货对其境外全资子公司华泰资本管理（香港）增资人民币2.67亿元。同时，关注华泰证券年初H股转债募资投入国际业务使用后兑现业绩预期。
　　主营收拆分：自营投资同环比表现亮眼，经纪随行就市，投行受益于IPO回暖而同比高增。1Q26，公司各项业务收入（同比/环比增速）如下：经纪29.1亿元（+50%/+15%）、投行8.6亿元（+59%/-25%）、资管4.8亿元（+13%/+8%）、净利息收入10.7亿元（+11%/-5%）和净投资收益40.6亿元（+57%/+49%）。1Q26，各业务主营收占比结构如下：经纪29%、投行8%、资管5%、净利息10%、净投资收益40%、长股投（含南方基金、华泰柏瑞）7%（剔除其他手续费收入）。
　　资产拆解：总资产突破1.2万亿，金融投资资产及客户资金驱动扩表，用表能力改善。1Q26末，公司总资产12,254亿元，较上年末+14%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）2,667亿元/较上年末+20%；金融投资资产5,545亿元/较上年末+12%。金融投资资产细项：交易性金融资产4,438亿元/较上年末+17%；债权投资451亿元/较上年末+1%；其他债权投资363亿元/较上年末-19%；其他权益工具投资148亿元/较上年末+1%，衍生金融资产146亿元/较上年末+28%。期末公司经营杠杆4.5倍，较2025年提升0.4倍，用表能力改善。
　　经纪及两融：经纪收入增速不及行业，两融市占率略有下滑。经纪：1Q26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12万亿元/yoy+79%/qoq+28%，公司1Q26经纪业务收入yoy+50%/qoq+15%，表现不及行业。两融：1Q26市场日均两融余额为2.61万亿元/较2025年末+2.7%，期末公司融出资金规模为1872亿元/较25年末+0.6%，测算公司融资市占率7.23%，较25年末下降0.14pct。
　　投行业务：境内再融资、债承分别排名第3、4；港股市场IPO承销排名中资券商第3。根据Wind，以发行日统计，A股市场：1Q26，华泰证券尚未承销IPO项目，再融资承销规模443亿元，同比显著改善，承销规模行业第3名，市占率为22.5%；债承3366亿元，同比+11%，市占率9.2%，排名行业第4。H股市场：1Q26，华泰证券IPO承销68.4亿港元，市占9.25%，其中包含东鹏饮料、先导智能、鸣鸣很忙、广合科技等募资额超30港元的标杆性项目。
　　资产管理：华泰资管表现稳健，南方基金行业地位稳固。1Q26公司资管业务同环比实现正增，资管表现稳健。参控股公募：南方基金：期末非货公募规模7,890亿元，较年初-10%，排名行业第5名；华泰柏瑞：期末非货公募5542亿元（主要是股票型基金缩水），排名行业第13名。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司26-28E归母净利润分别为194.2、220.6、237.6亿元，同比分别+18.5%、+13.6%和+7.7%，对应26-28EPB分别为0.93、0.86、0.80倍，维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧，市场股基成交下行，新发基金遇冷。

　　事件：华泰证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入104.2亿元，同比+41.5%；归母净利润48.0亿元，同比+31.8%；对应EPS0.51元，ROE2.6%，同比+0.5pct。
　　经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026年一季度实现经纪业务收入29.1亿元，同比+50.5%，占营业收入比重28.0%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1872亿元，较年初+1%，市场份额7.2%，较年初-0.1pct。2025年公司金融产品保有数（除“天天发”）1.7万只，非货金融产品销售规模6733亿元；2025年末基金投顾业务规模306亿元，同比显著增长。
　　投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2026年一季度实现投行业务收入8.6亿元，同比+58.9%。股权主承销规模454.9亿元，同比+493.4%，排名第3；本季度无IPO；再融资14家，承销规模455亿元。债券主承销规模3354亿元，同比+11.6%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2110亿元、558亿元、397亿元。截至2026Q1公司IPO储备项目10家，排名第4，其中两市主板2家，北交所1家，创业板3家，科创板4家。2026Q1完成港股IPO承销11家，募资131亿港元，市场份额12%，排名第二。
　　资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：
　　2026年一季度实现资管业务收入4.8亿元，同比+13.4%。截至2025年末资产管理规模7085亿元，同比+27.4%。
　　投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026年一季度实现投资收益（含公允价值）45.2亿元，同比+38.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，公司境内境外投行业务显著回暖，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为198/214/221亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.78/0.73/0.68倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

　　Q1营收同比+41%，金融扩表超预期，成本计提和所得税拖累业绩
　　2026Q1营收/归母净利润104/48亿元，同比+41%/+32%，营收符合我们预期，净利润低于预期，主因业务及管理费成本计提+所得税高于预期，年化加权平均ROE为10.44%，同比+2pct，期末杠杆率4.40倍，同比+1.12倍，环比+0.35倍，扩表幅度显著。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为199、218、243亿，同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应PE8.7、8.0、7.2倍，PB0.9、0.9、0.8倍。当前估值仍处底部，公司在财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈利稳定性和成长性突出，H股转债完成发行利于海外业务扩张，维持“买入”评级。
　　投资收益同环比高增，TPL扩表明显
　　（1）2026Q1自营投资收益41亿，同比+57%，环比+49%，自营金融资产规模4732亿，同比+47%，环比+17%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比+17%/-9%/+1%，TPL扩张明显，扩表利于后续投资收益增长，预计衍生品业务客需旺盛驱动。
　　经纪收入同比高增，港股投行IPO承销规模高增，资管收入环比增长
　　（1）经纪净收入29.1亿，同比+50%，增速保持一线水平。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模2962亿，同比+61%，环比+23%。
　　（2）投行净收入8.6亿，同比+59%，增长领先。港股IPO承销规模130.5亿港元，同比+322%。
　　（3）资管净收入4.8亿，同比+13%，环比+8%，预计华泰资管AUM保持良好增长驱动收入持续增长。据Wind，2026Q1末参股的华柏和南方非货AUM为5191/7223亿，同比-6%/+14%，环比-29%/-12%，偏股AUM为4033/3677亿，同比-13%/+5%，环比-34%/+26%，主要受ETF规模环比下降拖累。
　　（4）利息净收入10.7亿，同比+11%，环比-5%。利息收入、利息支出同比+27%/+34%，环比+4%/+8%，扩表带来负债体量增加所致，两融规模1872亿，同比+40%，市占率7.23%，较年初-0.14pct。
　　（5）成本端，2026Q1业务及管理费43亿，同比+37%，成本计提显著增加，同时2025Q1基数较低。所得税10.6亿，同比+114%，所得税率18.0%，同比+6.1pct。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事项：
　　华泰证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：103亿元，同比+40.7%。归母净利润：48亿元，环比+11.5亿元，同比+31.8%。
　　点评：
　　杠杆抬升驱动ROE同比改善，净利润率同比回落。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.4pct，环比+0.5pct。杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.14倍，同比+1.06倍，环比+0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.2%，同比持平。
　　3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比-3.2pct。
　　扩表力度显著，总资产同比大幅扩张。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8757亿元，同比+2735亿元，净资产：2114亿元，同比+161.4亿元。杠杆倍数为4.14倍，同比+1.06倍。公司计息负债余额为5030亿元，环比+524.2亿元。
　　自营收益率小幅改善，两融市占率同比提升。公司重资本业务净收入合计为55.9亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.7%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为45.2亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为40.5亿元，环比+1.73亿元。两融业务规模为1872亿元，环比+11.6亿元。两融市占率为7.18%，同比+0.21pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为225亿元，环比+49.2亿元。
　　经纪投行同比高增，资管稳步增长。经纪业务收入为29.1亿元，环比+15%，同比+50.5%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为8.6亿元，环比-2.9亿元，同比+3.2亿元。资管业务收入为4.8亿元，环比+0.4亿元，同比+0.6亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为310.5%，较上期+11.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为333亿元，较上期+5.2%。净资本为1034亿元，较上期+9.4%。净稳定资金率为152.6%，较上期+9.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13%，较上期-0.3pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为42.8%，较上期-14pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为329.5%，较上期+24pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人民币，BPS分别为20.4/21.81/23.42元人民币，当前股价对应PB分别为0.95/0.89/0.83倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.99%/11.22%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持华泰证券2026年1.05倍PB估值预期，目标价21.42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　华泰证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：351亿元，同比+4.8%，单季度为85亿元，环比-22.5亿元。归母净利润：163.8亿元，同比+6.7%，单季度为36.5亿元，环比-15.3亿元，同比+8.2亿元。
　　点评：
　　净利润率改善对冲周转率回落，ROE维持平稳运行。公司报告期内ROE为7.9%，同比-0.1pct。单季度ROE为1.8%，环比-0.8pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.87倍，同比+0.79倍，环比+0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比-1.3pct，单季度资产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比+0.8pct，单季度净利润率为42.9%，环比-5.3pct，同比+12.7pct。
　　资产规模大幅扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8000亿元，同比+2107.9亿元，净资产：2069亿元，同比+152.7亿元。杠杆倍数为3.87倍，同比+0.79倍。公司计息负债余额为4505亿元，环比+300.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.1pct。
　　自营收入同比下滑，两融业务扩表与份额提升形成支撑。公司重资本业务净收入合计为182.2亿元，同比+5.9%。单季度为47.3亿元，环比-1亿元。年度重资本业务净收益率为2.7%，同比-0.7pct，单季度为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为138.3亿元，同比-4.6%。单季度为36.1亿元，环比+0.1亿元。单季度自营收益率为1%，环比持平，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为139.1亿元，单季度为38.8亿元，环比+2.59亿元。两融业务规模为1860亿元，环比+162.4亿元。两融市占率为7.32%，同比+0.21pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为176亿元，环比+30.4亿元。
　　四季度市场交投活跃度回落致经纪收入环比收缩，全年仍实现较高增速。经纪业务收入为91.2亿元，同比+41.5%。单季度为25.3亿元，环比-10.6%，同比+2.1%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　IPO及再融资审核回暖带动承销规模放量，投行收入同比显著改善。投行业务收入为31亿元，同比+47.8%。单季度为11.5亿元，环比+3.7亿元，同比+4.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务收入为18亿元，同比-56.6%。单季度为4.4亿元，环比-0.2亿元，同比-6.7亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为298.7%，较上期-58.4pct（预警线为120%），其中风险资本准备为317亿元，较上期+18.3%。净资本为946亿元，较上期-1%。净稳定资金率为142.9%，较上期-12.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.3%，较上期-1.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为56.8%，较上期+7pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为305.5%，较上期-4.4pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，及四季度权益市场调整、日均成交额环比回落对重资本业务与经纪业务的短期影响，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司依托科技赋能巩固零售经纪份额的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人民币（2026/2027年前值为2.01/2.26元），BPS分别为20.41/21.83/23.43元人民币，当前股价对应PB分别为0.87/0.81/0.76倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.98%/11.21%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调华泰证券2026年PB估值预期至1.05倍，目标价21.43元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：华泰证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润358.10、163.83、162.68亿元，同比分别+6.8%、+6.7%、+80.1%；其中Q4实现营业收入和归母净利润86.81、36.51亿元，环比分别-20.4%、-29.6%；加权平均ROE同比-0.04pct至9.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+23.1%至4.04倍。
　　收费类业务成为盈利增长主要支撑，成本端费用率显著改善。收入端，2025年分别实现收费类和资金类业务收入143.97、205.29亿元，同比分别+11.2%、+1.5%，收费类业务受经纪、投行业务增长影响，成为公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比-8.0%至160.42亿元，管理费用率同比-6.63pct至45.5%，计提信用减值损失5.94亿元。
　　经纪、投行业务收入大幅增长，公募资管规模稳步扩张。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为91.22、30.99、17.98亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%。经纪业务受益于公司把握权益市场上行机遇，加强投顾人才队伍建设，基金投顾业务规模较年初+69.2%，推动经纪业务收入增长。投行业务保持行业领先，股权融资依靠一体化服务和跨境联动协同服务能力，保荐2单A股市场前五大IPO项目、参与8单港股市场前十大IPO项目，主承销金额同比+21.5%；债券承销凭借全牌照优势，实现主承销金额同比+8.9%，位于行业头部。资管业务同比大幅下降，主要系出售Assetmark带来的基数效应。2025年公司积极推进投研体系建设，丰富产品线品类，截至2025年末，华泰资管AUM达7084.65亿元，同比+27.36%，参股基金公司南方基金、华泰柏瑞公募业务管理资产规模分别较年初+14.6%、+26.3%，稳固公募领先地位。
　　有息负债成本优化，场外衍生品业务或将成为新增长点。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为43.96、161.34亿元，同比分别+62.5%、-7.9%。利息净收入实现大幅增长，主要得益于有息负债成本优化，利息支出相应减少。投资端受处置衍生金融工具和交易性金融负债拖累，收入增幅弱于行业水平。2025年，公司加快扩表节奏，金融资产较年初+34.3%至4,831.88亿元；其中，公司大量增持交易性股票资产推动交易性金融资产规模同比+25.7%；非交易性权益工具投资规模较年初大幅增长至146.13亿元，分红收益约4.28亿元，丰富了投资业务收益实现渠道；场外衍生品业务热度提升，收益互换、场外期权业务存续规模分别较年初+11.7%、+16.0%，丰富收入来源。
　　看好财富管理及机构业务未来动能释放，科技赋能全牌照业务支撑公司长期价值提升。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别186.86、205.70亿元，同比分别+14.1%、+10.1%，对应3月30日PB估值分别为0.85、0.77倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。