事件：华泰证券发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入61.05亿元，同比-32.11%，实现归母净利润22.91亿元，同比-29.39%。
　　重资产业务：自营下滑构成较大拖累。1）高基数叠加权益市场低迷行情，自营业务收入大幅缩水。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为18.81亿元，同比下降58.91%，为公司一季度业绩下滑的主要原因。我们预计在24Q1权益市场大幅波动情况下，公司权益及衍生品自营业务遭受较强负面冲击，公司自营投资规模有所收缩（24Q1公司交易性金融资产较23Q1减少3%），叠加上年高基数（23Q1公司自营业务收入同比+149%至45.77亿元），导致公司24Q1自营业务收入出现较大降幅。2）利息支出增长致利息净收入下滑。24Q1公司融出资金1,049亿元，较23Q1下降1%。公司利息净收入同比-23%至2.30亿元，主要系公司利息支出同比增长3%至33.42亿元。
　　轻资产业务：经纪、投行业务较为低迷，资管业务相对强势。1）经纪业务同比下滑。2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-11%至13.58亿元，预计系代销金融产品业务承压。2）股权融资受政策压制，投行业务承压。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司IPO/再融资发行规模分别同比-10%/-81%至50/45亿元，导致公司投行业务净收入同比-26%至5.76亿元。3）资管业务收入持续增长。24Q1公司资管业务收入同比+10%至11.06亿元。公司参控股公募基金管理规模均快速扩张（24Q1末南方基金/华泰柏瑞管理规模分别同比+9%/+45%至11,593/4,457亿元）。
　　拟出售AssetMark全部股权，有望提振公司业绩表现：2024年4月25日，华泰证券公告称公司拟通过直接协议整体出售方式出售AssetMark全部股权，约占AssetMark已发行普通股的68.4%。交易完成后，公司将获得获得约17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。2023年6月30日至2024年4月30日，AssetMark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价，公司当前出售股权有望最大化获取投资收益，为公司业绩提供较好支撑。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.10/141.82/151.02亿元，对应增速分别为2.82%/8.18%/6.49%，对应EPS分别为1.45/1.57/1.67元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

　　事件：华泰证券公布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32.11%，归母净利润22.91亿元，同比下滑29.39%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加权平均ROE1.37%，同比增加0.49个百分点。
　　自营、投行、经纪拖累公司一季度业绩，资管业务逆势增长。2024Q1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，公司业绩承压。具体来看，2024Q1公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为18.81/13.58/11.06/5.76/2.30亿元，同比变动幅度分别为-58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占营收比重分别为30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，而去年一季度投资收益具备较高基数，测算2024Q1、2023Q1投资收益率（年化）分别为1.58%、4.12%。往后看，随着市场的企稳，自营业务投资收益率有望得到改善。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。2024Q1在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑26.06%。根据wind数据统计，2024Q1华泰证券股权承销规模79.04亿元，同比下滑83.69%，其中IPO承销规模28.71亿元，同比下滑48.43%。债券承销规模2339亿元，同比下滑8.20%。公司资管业务逆势增长，参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年一季度末，公募规模分别为1.18万亿元、4527亿元，较2023年末分别增长10.77%、19.00%。
　　佣金率下滑预计为经纪业务下滑的主要驱动因素，公募佣金费改预计对公司未来业绩影响有限。经纪业务方面，据wind数据统计，2024Q1A股日均股基成交额1.02万亿元，同比增长3%。2024Q1公司经纪业务手续费净收入同比下滑11.42%，预计主要与佣金率下滑因素有关。2023年公司公募基金交易佣金占公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）比重约11.41%，平均交易佣金费率为0.630‰，假设公司基金分仓平均佣金率下滑至0.450‰，则影响代理买卖证券业务收入（含席位租赁）约3%。2023年控股基金公司华泰柏瑞、南方基金在华泰证券中的佣金席位占比分别为15.11%、11.27%，权益类基金佣金分配比率上限调整为15%（券结基金豁免），预计对该部分收益不会造成较大影响。两融方面，2024Q1市场日均两融余额同比下滑1.59%，公司一季度末融出资金1049亿元，同比下滑0.79%。
　　出售AssetMark预计将增厚公司未来业绩。4月26日，华泰证券公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，拟协议转让华泰国际持有的AssetMark股权，约占AssetMark所发行普通股的68.4%，对手方为美国一家领先的私募股权投资公司GTCRLLC下设的特殊目的公司MergerSub，AssetMark发行的所有股份均将以每股35.25美元价格出售给MergerSub，对应pb为2.07x。公司自2016年以7.68亿美元收购AssetMark98.952%的权益，AssetMark经营发展规模、业绩稳步提升，AssetMark于2019年7月在纽交所上市。根据华泰证券2023年年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark营收、净利润分别为37.91亿元、8.63亿元，同比增长23.59%、27.26%，平台管理资产总规模达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报，根据公司公告，假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。
　　投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。
　　我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

　　事件：华泰证券公布2024年一季报，业绩低于预期。1Q24公司实现营收61.1亿/yoy-32%/qoq-35%；归母净利润22.9亿/yoy-29%/qoq-28%。1Q24加权ROE（未年化）0.23%/yoy-0.49pct。
　　业绩低于预期，主因1Q24投资类业务同环比均承压；经纪业务同比增速不及行业。1Q24华泰证券主营收61.1亿元/yoy-32%/qoq-35%。营收拆分：1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（包含南方基金、华泰柏瑞基金等联营合营企业）收入分别为13.6、5.8、11.1、2.3、18.4、2.2亿元，分别同比-11%、-26%、+10%、-23%、-54%、-73%，收入占比24%、10%、20%、4%、33%、4%（剔除其他手续费）。投资类业务收入同环比均承压：1Q24净投资收入（含汇兑损益）yoy-54%/qoq-40%，为1Q23以来单季最低值；长股投yoy-73%/qoq-52%，我们预计华泰紫金投资收益或承压。经纪业务收入表现不及行业，1Q24华泰证券经纪收入yoy-11%（1Q24沪深京股基日均成交额10,314亿/yoy+4%）。
　　关注点：华泰公告拟出售AssetMark全部股权（68.4%），此举符合监管聚焦主业引导，可大幅增厚华泰24E业绩。2024/4/25，华泰证券公告拟通过AssetMark与GTCREverestBorrower设立的特殊目的公司GTCREverestMergerSub吸收合并方式出售AssetMark全部股权（68.4%）。华泰收购AssetMark旨在“拓展投资管理服务能力的机会、建立世界水平技术解决方案的潜力”。近年来，华泰国际化进程取得成果，基本达成收购目标；若本次交易顺利，华泰预计实现收益约17.93亿美元，2024年合并报表税前收益预计约7.9573亿美元（假设2024年底年底完成交易），将大幅增厚24E业绩。后续回笼的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。
　　经营杠杆及投资杠杆较23年均下滑，年化投资收益率同环比均下降。期末公司总资产8,626亿/较年初-5%，净资产1,815亿/较年初+1%；经营杠杆3.96倍/较2023年-0.29倍。期末金融投资资产规模4,569亿/较年初-9%，其中交易性及衍生资产规模3,714亿/较年初-10%；测算得1Q24华泰证券投资杠杆2.52倍/较2023年-0.08倍；年化投资收益率1.55%/yoy-2.06pct/较2023年-1.02pct。
　　资管收入同比保持正增长，华泰柏瑞非货AUM行业排名快速提升。报告期末，根据Wind，华泰资管（全资子公司）非货公募221亿/yoy+4%；南方基金（参股41.16%）非货公募规模5,380亿/yoy+8%（vs行业yoy+6%）/排名行业第8，华泰柏瑞（参股49%）非货公募3,506亿/yoy+58%/排名行业第12（前进8名）；预计随市场逐步回暖后公募业务将持续稳定贡献业绩。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到华泰证券1Q24投资收益同环比大幅下滑，因此我们下调公司投资收益率假设，从而下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润166、128、142亿元（原预测173、129、146亿元），同比分别+30%、-23%、+10.5%。国务院发布报告强调优化金融资源分配，证券业有望获资本助力，考虑到华泰证券基本面领先，将充分受益政策催化，维持买入评级。
　　风险提示：华泰证券出售AssetMark交易已取得江苏省财政厅的批准，本次交易的交割尚需完成特定政府部门同意、批准、通知或备案，交易存在不确定性；2024/4/19，江苏证监局对华泰证券采取责令改正的监管措施。

　　投资要点：我们为何再次坚定推荐华泰证券（第3篇华泰深度）：华泰证券2H19后PB持续跑输可比同业及行业，主因1）盈利结构重资本化导致收入不确定性放大；2）多轮再融资后ROE未明显提升拖累估值。我们本次重申推荐，基于：①监管收紧IPO及再融资，华泰估值最大拖累因素基本消除；②基本面稳健优秀；③中长期受益政策催化。
　　2021年以来至今华泰证券股价走势跑赢行业：我们在第2篇华泰证券深度中提到2H19-2020年华泰证券大幅跑输板块主因①GDR发行价差对A股股价的短期压制+②限制性股权激励时间表不确定。随着GDR价差套利基本消除，限制性股权激励计划于2021/2/2获批，市场担忧解除后，公司股价走势逐渐回升，21-22年分别跑赢行业指数5.6pct、1.9pct；2023年公司股价展现显著alpha，华泰证券全年+12.31%，跑赢行业指数9.8pct，跑赢中信证券7.8pct。
　　估值拖累因素基本消除：我们复盘华泰证券PB走势，总结PB被低估主因：1）盈利结构重资本化放大收入不确定性。华泰证券自营业务占比收入比重较大（1H23占比54%），方向性投资容易受到市场波动的影响（华泰股票占交易性金融资产比重较可比公司更高）。2）多轮再融资后ROE未明显提升拖累估值。华泰证券2010年以来经历4次股权融资：2010年A股上市；2015年H股上市；2018年发行定增，2019年在伦交所发行GDR。向市场多轮融资后，2019年-2022年ROE（均低于10%）较2017年（10.56%）没有提升，导致PB估值中枢从2017年的1.60X下移至1.44X（18-19年）。估值改善逻辑：1）监管对股权融资收紧，有望缓解股权再融资对华泰ROE的稀释。2023年8月证监会发声优化IPO、再融资监管安排，2023年10月华泰证券公告董事会决议终止2022年的配股预案（原计划募资280亿）。2）基本面支撑下华泰证券ROE赶超中信证券。华泰证券财务表现卓越，2023末归母净资产（1,791亿）和归母净利润（127.5亿）提升至行业第二（仅次于中信证券）；华泰证券2023年ROE赶超中信证券（华泰证券ROE8.12%，中信证券ROE7.81%）。
　　中长期基本面维持稳健优秀：金融科技赋能下财富管理业务优势稳固。受益于管理层超前的互联网战略意识，华泰证券于2007年着手打造一体化后台和CRM系统，2013年率先“万3开户”抢占零售经纪市占率，2023股基成交额自市占率维持7.7%高位，2014年以来维持全行业第一；“涨乐财富通”已迭代升级至v8版本，月活量连续多年排名证券公司类APP第一名。华泰证券2022年全新发布“融券通4.0”，通过智能撮合、AI定价、券池管家三大核心引擎打造开放式数字化证券借贷平台，2023年末两融市场份额7.42%，两融费率（年化）7.36%/显著优于可比公司。
　　中长期基本面维持稳健优秀：长期深耕并购重组业务优势显效，IPO、再融资阶段性收紧背景下投行展业保持韧性。华泰证券股权资项目储备丰富，截至2024/4/25，公司进行中股权储备项目18家，排名行业第5，其中IPO项目6单。随着IPO业务进入收紧节奏，并购重组成为监管鼓励方向，华泰证券2012年以来许可类并购重组项目累计交易数量位居市场第一，品牌优势稳固，后续凭借并购重组业务优势，有望在IPO发行放缓期内继续保持投行韧性。
　　投资分析意见：维持华泰证券“买入”评级，目标价较当前上升空间38%。监管严把IPO准入，下调市场A股IPO规模假设，从而下调盈利预测，考虑到华泰证券2024E受出售AssetMark一次性损益影响，上调24E营业务收支，预计24-26E归母利润173、129、146亿（原预测138、159.5、176亿），同比分别+36%、-26%、+13%。华泰证券PB拖累因素基本解除，伴随基本面良好公司估值有望修复，同时华泰证券作为财富管理/机构业务优势稳固的头部券商，将更受益监管“鼓励头部券商打造一流投资银行”催化，PB-ROE估值法下我们给予华泰证券24EPB0.99倍，对应目标价为18.3元，较当前收盘价上涨空间38%，维持买入评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；证券行业监管政策变动；华泰证券出售AssetMark交易交割尚需完成特定政府部门同意、批准、通知或备案，交易存在不确定性；2024/4/19，江苏证监局对华泰证券采取责令改正的监管措施。

　　事件：华泰证券公布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比增长14.19%，归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，基本每股收益1.35元/股，同比增长14.41%，加权平均ROE8.12%，同比增加0.63个百分点。2023Q4公司单季度业绩较为稳健，归母净利润同比/环比变动幅度分别为-2.07%/+4.46%。公司拟每股派发现金红利0.43元（税前），合计派发现金红利占2023年归母净利润的30.45%，以3月26日收盘价为基数计算的股息率为3.11%。2023年末公司杠杆倍数略提升至4.25x。
　　自营、资管为业绩增长主要驱动力。2023年公司业绩增长主要受自营、资管业务驱动，测算自营收入低基数下接近翻番。具体来看，2023年公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为116.70/53.90/52.56/30.37/9.52亿元，同比变动幅度分别为+93.65%/-16.40%/+11.29%/-24.53/-63.83。利息净收入同比较大幅变动主要与公司资产负债表扩表，应付债券及卖出回购金融资产规模增大、利息支出增加所致。各项业务营收占比来看，公司自营业务占比较大幅度提升，经纪、资本中介、投行业务收入占比下降，自营/经纪/资管/投行/利息净收入占比分别为31.91%/14.74%/14.39%/8.30%/2.60%。公司自营业务规模、自营收益率均增长，金融投资规模/测算投资收益率分别同比+16.31%/+76.23%。测算2023年全年自营投资收益率为2.53%，其中2023Q4自营投资收益率超出预期，测算2023Q4年化收益率为3.32%，测算2023Q1-Q3自营投资收益率分别为4.12%/1.07%/1.59%。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，FICC大象交易平台业务功能模块不断优化，CAMS信用分析管理系统在信用研究和定价交易上不断升级核心能力，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。
　　"涨乐财富通"月活维持行业第一，股基成交保持行业头部地位。经纪业务方面在佣金费率下滑背景下承压，但成交额仍保持头部地位。2023年公司经纪业务手续费净收入53.60亿元，同比下滑16.40%，其中代买收（含席位租赁）48.72亿元，同比下滑11.07%，代销金融产品收入6.46亿元，同比下滑33.35%。公司全年股基成交额37.16万亿元，继续保持行业头部，同比下滑4.13%，测算平均佣金率0.131‰，同比下滑7.24%。2023年公司"涨乐财富通"平均月活数为906.43万，保持行业第一，较2022年下降2.20%。两融方面，公司两融规模同比增长，市场份额进一步提升，融资利息收入同比微增0.13%。公司2023年底母公司两融余额1225.15亿元，同比增长9.05%，市场份额提升至7.42%。代销金融产品方面，根据中国证券投资基金业协会2023年四季度数据，公司权益类、非货币公募基金保有规模均排名行业第二，权益类公募基金保有规模1345亿元、同比增长9.71%，非货币公募基金保有规模1597亿元，同比增长16.83%。
　　华泰资管业务规模稳定，参股公募基金规模、海外AssetMark平台规模稳步增长。公司资产管理业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力，2023年华泰资管资产管理业务规模较稳定，年末资管规模4755.09亿元，同比略下滑0.86%。2023年公司ABS（资产证券化）发行规模位于行业前列。根据年报信息，2023年华泰资管公司企业ABS发行数量141单，排名行业第二；发行规模1154.29亿元，排名行业第三。公司参股南方基金和华泰柏瑞两家公募基金，两家公募基金公司业绩、规模稳步增长。截至2023年末，南方基金管理资产规模1.89万亿元，同比增长9.43%，华泰柏瑞管理资产规模3982亿元，同比增长21.86%。南方基金、华泰柏瑞2023年净利润分别同比增长13.59%、32.24%。根据公司年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域继续领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark公司营收、净利润分别同比增长23.59%、27.26%。2023年AssetMark平台管理资产总规模突破1000亿美元，达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%，2023Q3市占率为10.80%，排名行业第二。
　　投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据证监会提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整并更新公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

　　事项：
　　华泰证券发布2024年一季报，实现营业总收入61.05亿元（YoY-32.1%），归母净利润22.91亿元（YoY-29.4%）；总资产8626亿元（YoY+1%），归属母公司净资产1815亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）0.25元，BVPS17.26元。
　　平安观点：
　　自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比22%/9%/18%/4%/31%。费用端成本相对刚性，管理费用35.5亿元（YoY-25%），管理费率58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回2.4亿元（23Q1转回0.9亿元），以及汇兑净亏损0.4亿元（23Q1净亏损5.7亿元），降低利润端降幅，24Q1归母净利润率37.5%（YoY+1.4pct）。24Q1公司杠杆倍数3.96倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化ROE为5.08%（YoY-2.71pct）。
　　财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。据Wind，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速，24Q1公司资管净收入11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据Wind，24Q1末南方基金公募基金资产净值1.16万亿元、其中非货基5380亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值4458亿元、非货基3506亿元，分别较年初+19%、+23%，增幅均高于所有公募基金合计。
　　机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据Wind，24Q1公司实现IPO规模45.7亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模2283亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入5.8亿元（YoY-26.1%）。24Q1公司自营收入18.8亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。24Q1末公司自营投资规模4392亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。
　　拟出售AssetMark子公司、进一步优化资产和资源配置，预计实现收益7.96亿美元。4月25日公司公告，拟通过直接协议整体出售方式出售所持美国控股子公司AssetMark全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，2024年公司从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约7.9573亿美元（据公司公告）。本次交易仍需取得特定政府部门的同意、批准、通知或备案，仍存在不确定性。AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台，自2016年被公司收购以来，一方面贡献了较好的投资回报，2023年AssetMark实现净利润折合人民币8.6亿元、对公司利润贡献约5%；另一方面，借鉴统包资管平台运营经验，公司积极推动平台化发展和财富管理转型升级。
　　投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。尽管24Q1受权益市场波动影响，公司业绩短期承压，但当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升，子公司AssetMark的出售也有望支撑年度盈利。维持公司24/25/26年归母净利润预测133/143/158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.80倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

　　2023年公司实现营收365.78亿元（+14.19%），实现归母净利润127.51亿元（+15.35%），扣非后归母净利润128.87亿元（+19.61%），基本每股收益1.35元（+14.41%）。2023年ROE为8.12%,较上年同期增加0.63pct。
　　公司自营业务表现亮眼，远超其他头部券商。同时，公司科技赋能财富管理转型成效显著。目前，随着经济逐步回暖，权益市场活跃度稳步回升，同时资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值抬升。基于以上我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.51元、1.63元、1.77元，每股净资产分别为17.38元、18.58元、19.88元，上调为“买入”评级。

　　2023年年报概况:华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税）。
　　点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-15.75%。3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.53%。4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+12.92%。5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+96.77%，显著回暖。6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-63.84%。7.国际业务收入同比+19.49%，收入占比进一步提升。
　　投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　事件：
　　3月28日，华泰证券公布2023年年度财报。公司2023年实现营收365.8亿元，同比增加14.2%；归母净利润127.5亿元，同比增加15.4%；公司23年度加权平均ROE8.12%，较上年同期增加0.63pct；基本每股收益1.35元/股。
　　点评：
　　23年公司营收与盈利同比显著提升。23年公司实现营收365.8亿元，同比+14.2%；23Q4单季营收93.5亿元，同比+11.1%，季环比+5.5%；23年公司归母净利润为127.5亿元，同比+15.4%；23Q4单季归母净利润31.7亿元，同比-2.1%，季环比+4.5%。23年公司自营/经纪/投行/资管/信用占总营收比重分别为39.0%/16.3%/8.3%/11.6%/2.6%，同比分别+16.4/-5.8/-4.3/-0.1/-5.6pct，收入结构方面较上年同期变动幅度较大，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。
　　经纪业务受市场景气度拖累，净收入同比-15.8%。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入59.6亿元，同比-15.8%；23Q4单季经纪业务手续费净收入13.3亿元，同比-23.5%，季环比-9.5%，主要受A股市场行情低迷影响。23年公司利息净收入9.5亿元，同比-63.8%；23Q4单季利息净收入同比-82.6%至1.0亿元，季环比-55.1%，主要系信用业务利息支出同比显著增加所致。公司依托先进的数字化平台，有望打开财富管理业务增量空间。
　　IPO监管趋严，公司投行业务收入承压下降24.5%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金173.5亿元，市占率4.9%，23年公司投行净收入同比-24.5%到30.4亿元，23Q4单季净收入7.5亿元，同比-33.4%，季环比+9.5%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司股权融资坚持区域深耕，有望持续受益于全面注册制改革。
　　投资收益同比大增96.7%，主动管理转型驱动资管业务发展。23年公司投资收益（含公允价值）142.6亿元，同比+96.7%；23Q4单季投资收益（含公允价值）44.5亿元，同比+76.0%，季环比+62.7%，金融资产公允价值变动驱动自营收入业绩大幅提升。截至23年末，公司资产管理规模4755亿元，非货币市场公募基金保有规模1597亿元，排行业第二。23年公司资管业务净收入42.6亿元，同比+12.9%；23Q4单季资管净收入11.1亿元，同比-5.5%，季环比+4.1%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。公司不断提升多类别、跨周期的综合资产管理能力，资管总规模有望继续保持增长。
　　投资建议：公司作为综合实力强劲的龙头券商，依托科技驱动发展的业务布局，有望受益于活跃资本市场的利好政策，催化业绩和估值的双重修复。我们调整公司24-26年归母净利润预测140.0（-0.5%）/148.6（+4.8%）/160.4（新增）亿元，EPS分别为1.55/1.65/1.78元，对应PE（A）分别9.05/8.53/7.91倍，PE（H）分别为5.33/5.02/4.65倍。考虑公司在优质赛道传统财富管理领域的领先优势将持续助力发展，我们维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　事项：
　　华泰证券发布2023年年报，实现营业总收入365.78亿元（YoY+14.2%）（重述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润127.51亿元（YoY+15.4%）；总资产9055亿元（YoY+7%），归属母公司净资产1791亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41元，BVPS16.99元。公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5%。
　　平安观点：
　　全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16%/-25%/+13%/-64%/+94%，收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率46.7%（YoY-5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回4.1亿元，进一步提升公司利润表现。ROE为7.41%（YoY+0.36pct）。Q4单季度营业总收入93.5亿元（QoQ+6%），归母净利润31.7亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。
　　财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和Wind数据，2023年公司股基成交额37.16万亿元（YoY-4%），市占率7.74%（YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额1225亿元（YoY+9%），市占率7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模4755亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark平台资产总规模1089亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币8.6亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额17.42亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元（上年同期为-6.9亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元（上年同期为-0.41亿元）。
　　机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023年公司股权承销规模913亿元（YoY-41%），债权承销规模12589亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023年末自营规模4793亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约2643亿元（YoY+12%），在金融资产中占比55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约1300亿元（YoY+20%），在金融资产中占比27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023年末收益互换存续规模997亿元（YoY-10%），场外期权存续规模1492亿元（YoY+18%）。
　　投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元（原预测为121/133亿元），新增26年归母净利润预测158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。