The company released its 1H26 results: 1H26 revenue reached RMB14,199mn (+9.8% YoY), with attributable NP of RMB1,023mn (-21.0% YoY). In 2Q26, revenue was RMB7,571mn (+5.6% YoY, +14.2% QoQ), and attributable NP was RMB471mn (-35.5% YoY, -14.7% QoQ). In 2Q26, revenue continued to grow despite weakening domestic demand, outperforming the industry. However, the YoY decline in profit widened versus 1Q26. The apparent profit decline was attributable to temporary factors such as FX losses, new capacity ramp-up costs, and rising raw material prices. The company's global expansion in its core automotive business is yielding results, while new businesses such as robotics and AI liquid cooling are accelerating, injecting new momentum into medium- to long-term growth. Maintain BUY.
Considering higher raw material costs in 2026 and intensifying competition in the passenger vehicle industry, we lower our 2026-2028 revenue forecasts to RMB33,370/38,980/44,270mn (-4.9/-8.1/-11.1% vs. previous estimates) and cut attributable NP forecasts to RMB2,781/3,522/4,133mn (-16.1/-12.5/-13.3% vs. previous estimates). Comparable companies trade at an average of 32.5x 2026E PE per iFind consensus. Given the company's rapid customer expansion in new businesses such as robotics and liquid cooling, and its considerable growth potential, we apply a 35.7x 2026E PE, implying a target price of RMB57.16 (previous: RMB81.94, based on 42.9x 2026E PE).

　　公司发布2026年中报：公司26H1实现营收141.99亿元（yoy+9.8%），归母净利10.23亿元（yoy-21.0%）。其中26Q2营收75.71亿元（yoy+5.6%、qoq+14.2%），归母净利4.71亿元（yoy-35.5%、qoq-14.7%）。Q2收入端在国内需求下行背景下延续增长、增速跑赢行业，但利润端同比降幅较Q1扩大，表观利润下滑主要受汇兑损失、新建产能爬坡及原材料价格上涨等阶段性因素影响。公司汽车主业全球化布局成效显现，机器人、AI液冷等新业务加速落地，为中长期成长注入新动能。我们维持“买入”评级。
　　上半年营收逆势增长跑赢行业，海外业务表现亮眼
　　2026年上半年，我国汽车销量同比-4.1%，公司营收同比+9.78%，增长动能大幅跑赢行业大盘。分产品看，26H1内饰功能件营收47.66亿元（yoy+9.15%）、底盘系统42.43亿元（yoy+14.44%）、减震器21.12亿元（yoy+3.56%）、汽车电子11.08亿元（yoy+3.08%）、热管理系统10.18亿元（yoy+3.79%）、机器人执行器0.14亿元（yoy+83.43%）。分地区看，26H1国外收入33.25亿元（yoy+14.41%），快于国内99.36亿元（yoy+7.18%），海外收入占比超过20%，全球化战略价值凸显。展望后续，随着公司全球化业务及产能布局落地，公司26H2收入增速有望提升。
　　Q2毛利率同环比回落，汇兑与存货减值为主要扰动
　　Q2毛利率18.42%（yoy-0.86pct、qoq-0.84pct），主因原材料价格上涨、新产能爬坡期人工费用与折旧摊销上升。H1主营毛利率17.71%（yoy+0.15pct），分产品看内饰功能件（16.95%、yoy+0.83pct）与减震器（20.95%、yoy+0.83pct）同比改善，汽车电子（16.36%、yoy-0.94pct）、热管理（16.08%、yoy-0.45pct）、底盘系统（17.67%、yoy-0.48pct）同比回落，电子类新品量产初期爬坡与原材料涨价构成主要拖累。26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/2.87%/5.59%/1.04%，四费率合计10.37%，环比下降0.74pct，但同比上升2.01pct；其中财务费用0.79亿元，上年同期为-0.15亿元，主要因汇兑损益变化。
　　“液冷+机器人”多元新兴业务促成长
　　公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理延伸至液冷与储能：数据中心液冷、储能等新兴领域累计订单增至17.5亿元；公司战略投资国内电动涡旋压缩机领先企业爱卫蓝，补齐"压缩机+热泵总成"能力闭环。2）机器人业务：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等同步推进量产能力建设，机器人部件产业基地首期建设基本完成并具备投产条件，26-27年或成为量产放量的关键时段。此外公司全球产能布局由"投入期"进入"投产爬坡期"：泰国一期工厂基础建设已完成、部分产线投产，全部投产后公司将实现全产品线境外覆盖；墨西哥工厂产能利用率稳步提升、二期筹划推进；波兰工厂二期启动规划设计；美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年原材料成本提升和乘用车行业竞争加剧，我们下调公司26-28年营收预测至333.7/389.8/442.7亿元（较前值-4.9%/-8.1%/-11.1%），下调归母净利润预测至27.81/35.22/41.33亿元（较前值-16.1%/-12.5%/-13.3%），可比公司26年iFind一致预期平均PE为32.5x，考虑公司机器人、液冷等新业务拓客速度快，具备较大成长性，给予公司35.7x26EPE，目标价为57.16元（前值81.94元，对应42.9x26EPE）。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　二季度营收稳步增长，汇兑因素拖累盈利。上半年收入141.99亿元，同比增长9.8%；归母净利润10.23亿元，同比减少21.0%；扣非归母净利润9.08亿元，同比减少21.9%。二季度营业收入75.71亿元，同比增长5.6%，环比增长14.2%；归母净利润4.71亿元，同比减少35.5%，环比减少14.7%；扣非归母净利润4.34亿元，同比减少35.6%，环比减少8.2%。二季度毛利率18.4%，同比减少0.9个百分点，环比减少0.8个百分点。二季度盈利承压主要受行业竞争加剧、新建产能爬坡、原材料价格上涨等影响。上半年汇兑损失1.18亿元，去年同期收益0.81亿元，汇兑因素盈利盈利增长。
　　新产品、新客户开拓顺利，产能建设有序推进。上半年公司内饰功能件/底盘系统/减震器/汽车电子/热管理系统分别销售47.66/42.43/21.12/11.08/10.18亿元，同比分别增长9.2%/14.4%/3.6%/3.1%/3.8%；海外地区销售33.25亿元，同比增长14.4%，占比25.1%。内外饰业务与芜湖长鹏整合顺利，奇瑞和零跑等客户配套业务稳步推进；底盘系统和车身轻量化领域新增欧洲豪华品牌定点项目，产品和客户结构进一步优化；空气悬架业务年产能提升至130万套，预计年内进一步提升至150万套，第二代闭式空气供给单元ASU2.0已获得客户定点；智驾领域EMB项目进展顺利，支持L3级别的双重制动控制架构预计将于2027年实现量产。产能建设方面，国内杭州湾九期、广州工厂已投产；泰国一期工厂基建基本完成，部分产线投产；波兰二期工厂启动规划；美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试。我们认为当前研发投入和产能建设给公司带来一定成本压力，但行业处于新技术快速发展阶段，未来随着产品爬坡和海外布局深入，公司有望迎来新一轮盈利增长。
　　机器人业务进入批产阶段，液冷板块加速扩张。上半年公司机器人执行器业务收入1405万元，同比增长83.4%。目前公司直线和旋转执行器以及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，结构件、足部减震器、电子皮肤等产品同步推进量产能力建设，机器人部件首期产能建设基本完成，已具备投产条件。液冷方面，公司实现热管理系统2.0版本模块核心子部件全栈自研，涵盖多通阀、电子水泵、换热器、流道板等，并完成对爱卫蓝战略投资，补齐“压缩机+热泵总成”能力。公司凭借热管理平台化产品能力切入AI液冷服务器和储能市场，市场认可度逐步提升，累计订单已增至17.5亿元，预计机器人零部件和液冷板块有望成为未来新的增长点。
　　预测2026-2028年归母净利润为28.14、34.38、40.19亿元（原为34.45、41.76、49.65亿元，因行业竞争加剧及汇兑影响盈利等，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价56.70元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

　　事件：拓普集团发布2026年中报，公司实现营收142亿元，同比+10%；归母净利润10.2亿元，同比-21%。
　　Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。公司Q2单季度实现营收76亿元，同比+6%，环比+14%；归母净利润4.7亿元，同比-36%，环比-15%。Q2毛利率18.4%，同比-0.9pct，环比-0.8pct。主要系公司持续拓展产品品类、新建产能爬坡导致人工费用、折旧摊销上升，以及原材料价格上涨、汇兑损益等外部及阶段性因素所致。其中汇兑损益本期1.2亿元，去年同期-0.8亿元。
　　报告期内，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。公司今年上半年机器人执行器收入1405万元，同比增长83%，毛利率27%。去年首次披露机器人执行器收入，全年实现营收1359万元，毛利率28%。报告期内，公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。
　　特斯拉OptimusV3时刻。特斯拉OptimusV3已启动大规模量产，并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的ModelS/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年上半年，全球人形机器人出货量总计约1.91万台，是去年同期5100台的三倍多。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
　　拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。
　　拓普依托IBS领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。
　　发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批15亿元订单，同时公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
　　拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。
　　汽车电子业务高速增长。公司在线控制动领域的技术路径逐步完善，与红旗、赛力斯联合研制的EMB项目进展顺利；全新研发的RBS冗余制动系统采用与ESC互为备份的双重制动控制架构，原生支持L3级别以上自动驾驶功能，预计于2027年实现量产。空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司成功开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌。全年提升至年产约150万套的目标保持不变。
　　投资建议：Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态。特斯拉OptimusV3已启动大规模量产，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。拓普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为T机器人+S商业航天核心卡位稀缺标的。公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元。预计公司2026-2028年营业收入分别为334/398/447亿元，归母净利润分别为28.7/36.2/39.4亿元，PE分别为28/22/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

　　事件：公司发布2026H1业绩。2026H1，公司收入142亿元，同比+10%归母净利润10亿元，同比-21%；2026Q2，公司收入75.7亿元，同比+6%，环比+14%，归母净利润4.7亿元，同比-35%，环比-15%。
　　H1收入稳健增长，盈利受汇兑、产能爬坡、原材料涨价等因素影响。据Marklines和中汽协，2026H1，全球乘用车销售约4081万台，同比-1%，其中新能源车销售约1046万台，同比+10%；我国汽车销量1502万辆，同比-4%，其中国内销量992万辆，同比-21%，出口510万辆，同比+65%，出口成为行业的重要支撑，新能源车销量745万辆，同比+7%。公司坚定推进产品平台化战略，H1/Q2收入分别实现同比+10%/+6%。公司2026H1销售毛利率18.8%，同比-0.7pct，销售净利率7.2%，同比-2.8pct；2026Q2销售毛利率18.4%，同/环比-0.9pct/-0.8pct，销售净利率6.2%，同/环比-4.0pct/-2.1pct，主要系1）公司H1汇兑损失1.2亿元；2）新建产能爬坡，导致人工费用、折旧摊销上升；3）原材料价格上涨。
　　H1机器人业务收入1405万元，同时加速机器人产品产能落地。机器人的运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。2026H1，公司机器人业务实现收入1405万元，同比+83%，毛利率27%，同比-3.5pct。在机器人领域，公司主要产品包括直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机及总成、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等，目前公司机器人部件产业基地首期建设基本完成，已具备投产条件。公司已拆分设立机器人执行器事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，实现业务聚焦，为机器人业务快速发展提供战略保障。
　　热管理新兴领域在手订单充足，切入液冷行业打造增长新动力。据行业机构预测，2026年国内AI服务器液冷渗透率将超50%，全球数据中心液冷市场规模将达百亿美元级别，液冷产业进入规模化放量阶段。依托在车规级热管理、IBS等领域积累的技术与产品，公司快速研发出液冷泵、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。2026H1，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元，同时公司电子膨胀阀首套全自动数字化柔性生产线，可兼容多款电子膨胀阀产品生产，投产后累计交付超50万件产品。
　　盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27/31/36亿元，对应PE分别为31/26/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2026年半年报：2026年上半年营收142.0亿元，同比+9.8%；归母净利润10.2亿元，同比-21.0%，扣非归母净利润9.1亿元，同比-21.9%；其中，2026Q2营收75.7亿元，同比+5.6%/环比+14.2%；归母净利润4.7亿元，同比-35.5%/环比-14.7%，扣非归母净利润4.3亿元，同比-35.6%/环比-8.2%。
　　公司加快推进国际化战略，国内实现奇瑞、零跑稳定配套。在中国汽车出口大幅增长、国际车企加速电动化转型的行业背景下，全球产能布局的战略价值日益显现：泰国一期工厂基础建设已完成，部分产线已投产，全部投产后公司将实现全产品线的境外覆盖；墨西哥工厂产能利用率稳步提升，二期项目筹划推进中；波兰工厂二期已启动规划设计，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。全球化布局既有助于灵活应对国际贸易环境变化、降低经营风险，也使公司得以贴近客户就近配套，快速响应本地需求。国内方面，芜湖拓普汽车部件有限公司（原芜湖长鹏汽车零部件有限公司）已全面融入公司内外饰业务体系，整合运作顺利，现已进入稳定贡献期，对奇瑞、零跑等客户的配套业务稳步推进
　　抓住机器人产业快速发展的历史机遇，不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术。公司在机器人执行器业务的核心优势包括：1、具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；2、具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3、具备精密机械加工能力；4、具备各类研发资源及测试资源的协同能力。每台人形机器人需配备数十个运动执行器，单机价值量较高，市场空间巨大。公司在该领域的综合竞争力为获得较大市场份额提供保障。2026年上半年。公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。
　　机器人与数据中心液冷等新兴业务领域有望打开全新成长曲线，维持“增持”评级。在AI液冷领域，随着人工智能大模型的迅猛发展，全球数据中心建设加速，AI芯片功耗及单机柜功率密度持续攀升，传统风冷方案已逼近散热物理极限，液冷正由可选方案转变为高密度算力场景的必选方案。2026年上半年，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至17.5亿元；公司持续向海内外数据中心提供商推广相关产品，市场认可度逐步提升。至此，热管理业务已形成覆盖智能汽车与上述新兴领域的多场景平台化布局，正成为公司新的增长点。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　投资要点：
　　公司发布了2025年年报，业绩符合预期。2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%，归母净利润27.79亿元，同比-7.38%，毛利率19.43%，同比-1.37pct，净利率9.41%，同比-1.88pct。单季度看，2025Q4公司实现营业收入86.53亿元，同比+19.38%，环比+8.25%，归母净利润8.13亿元，同比+6.00%，环比+20.98%，毛利率为19.97%，同比+0.15pct，净利率为9.40%，同比-1.10pct。
　　公司产品平台化战略持续推进，通过收购进一步提升内饰市占率。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动项目、线控转向EPS项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长，为公司长远发展奠定基础。报告期内，公司完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购。此次收购进一步提升了公司内饰产品的市场占有率，巩固了公司在行业内的领先地位。
　　公司国际化市场战略加速，多地产能布局拓展海外收入。墨西哥一期项目全部投产。波兰工厂二期也在筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。与此同时，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，可以进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外覆盖，以灵活应对国际贸易环境的不断变化，降低风险；同时，进一步拓展国际客户及出海车企业务；此外，可以利用成本优势，提升经济效益。
　　机器人与数据中心液冷等新兴业务领域有望打开全新成长曲线，维持“增持”评级。公司与机器人客户的合作始于直线执行器，凭借在IBS领域深厚的研发积淀，产品在迅速获得客户认可后，公司顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样，进展迅速。在此基础上，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。此外，面对AI液冷服务器产业迅猛发展的市场机遇，依托公司在热管理、IBS等方面积累的技术及产品，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。且基于客户标准化、平台化的设计理念，公司的汽车热管理可能直接复用到客户的数据中心领域。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　业绩简评
　　3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38%；销售毛利率为19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为9.41%，同比-1.89PCT。25Q4实现营收86.53亿元，同比+19.38%；归母净利润为8.13亿元，同比+6%；销售毛利率为19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。
　　经营分析
　　点评：业绩符合预期，拆分如下：
　　（1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统42.56亿元，同比-3.33%；内饰件96.72亿元，同比+14.69%；底盘系统87.22亿元，同比+6.34%；汽车电子27.69亿元，同比+52.11%；热管理20.91亿元，同比-2.26%；机器人执行器0.14亿元，同比+1.22%。公司25年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。
　　（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件16.88%，同比-1.24PCT；底盘系统19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子16.48%，同比-2.94PCT；热管理16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器28.25%，同比-22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。
　　（3）费用率：25Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。
　　3、后续展望：（1）受25Q1基数较低影响，预计26Q1有望实现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划50亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得15亿元热管理订单。
　　受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2026年-2028年收入359、427、468亿元，归母净利润33.7、42.3、51.7亿元。当前市值对应估值约36.2、28.8、23.6倍PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心地位，维持“增持”评级。