4季度业绩企稳回升。公司2025年营业收入295.81亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.79亿元，同比减少7.4%；扣非归母净利润26.11亿元，同比减少4.3%。2025年4季度营业收入86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0%；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长12.7%，环比增长21.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.90元。2025年公司北美主要客户部分车型表现不及预期，叠加产能扩张折旧增长以及人形机器人、液冷和汽车高附加值零部件研发投入增加等因素导致全年盈利能力承压，4季度公司毛利率20.0%，同环比分别提升0.2/1.3个百分点，经营情况企稳回升。
　　空悬产品实现突破，国际化布局加速。2025年公司减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别销售42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比分别-3.3%/+14.7%/+6.3%/+52.1%/-2.3%。公司空悬产品配套赛力斯、小米、理想、上汽、极氪等品牌，2025年产能达120万套，预计2026年将进一步提升至约150万套，并开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆，预计空悬将成为公司汽车业务重要增长点。海外市场方面，公司获得宝马X1全球车型和N-Car新能源平台订单，项目处于快速推进阶段。公司墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期正在筹划当中，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产。随着海外新能源车渗透率提升、海外产能逐步爬坡，预计2026年海外业务将贡献重要增量。
　　建立机器人平台化产品矩阵。公司与客户合作始于直线执行器，获客户认可后拓展至旋转执行器和灵巧手电机等核心零部件，已完成多轮送样。此外，公司还横向布局机器人躯干和腿部结构件、电子皮肤、传感器以及足部减震器等关键领域，建立了平台化产品矩阵。特斯拉预计将于1季度展示OptimusV3，并于夏季开始生产，2027年实现大规模量产，公司机器人产能布局正逐步落地，后续将有望成为中长期新增长极。
　　液冷有望开拓全新增长领域。公司热管理相关技术可应用于液冷服务器、储能和机器人等行业，已获得首批15亿元订单。液冷服务器层面，公司研发出液冷泵、温压传感器、流量阀、导流板等产品，并已经向A客户、英伟达、META等客户进行对接推广，获得市场认可。预计海外液冷市场需求迎来快速增长，以维谛为代表的海外液冷龙头企业订单激增，公司液冷业务将具备较强增长潜力。
　　预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元（原2026-2027年为36.57、45.46亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

　　事件:
　　拓普集团2026年3月24日发布2025年年报：2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润27.79亿元，同比-7.38%；实现扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。其中，2025Q4公司实现营收86.53亿元，同比+19.38%/环比+8.25%；实现归母净利润8.13亿元，同比+6.00%/环比+20.98%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比+12.71%/环比+21.35%。
　　投资要点:
　　2025年营业收入保持稳健增长。2025年，公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润27.79亿元，同比-7.38%；扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。分业务来看，2025年，公司减震系统业务、内饰功能件业务、底盘系统业务、热管理系统业务、汽车电子业务和机器人执行器业务分别实现收入42.56/96.72/87.22/20.91/27.69/0.14亿元，同比分别变化-3.33%/+14.69%/+6.34%/-2.26%/+52.11%/+1.22%，汽车电子业务受益于空悬、线控制动等项目规模化量产持续高增，机器人执行器业务起步放量。依托Tier0.5级深度合作模式，公司与国内外头部车企的绑定不断深化，单车配套金额稳定在3万元左右。
　　费用端压力和海外在建项目暂时影响公司盈利能力。2025年公司实现归母净利润27.79亿元，同比-7.38%。利润率方面，2025年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；销售净利率为9.41%，同比-1.88pct。费用率端，2025年期间费用率为8.97%，同比+0.39pct，主要系研发投入增加、管理人员数量和薪酬增加及折旧摊销上升所致。我们认为，公司2025年盈利能力同比下降主要系研发加码、海外基地建设与产能爬坡期规模效应尚未完全释放，随着海外工厂达产、新业务放量及规模效应显现，盈利能力有望逐步改善。
　　全球化产能布局与新兴业务拓展成效显著。海外方面，墨西哥一期项目全面投产，泰国基地将于2026年上半年建成，波兰工厂扩产有序推进，形成覆盖亚、欧、北美的全球化供应网络，有效应对国际贸易环境变化。新业务领域，公司独立设立机器人执行器事业部，聚焦直线/旋转执行器、灵巧手等核心产品，完成多轮客户送样并实现初期营收；热管理技术成功跨界延伸至液冷服务器、储能领域，斩获首批15亿元订单，向A客户、NVIDIA等企业的推广取得积极进展。同时，国内杭州湾九期、十期工厂竣工投产，产能规模与结构持续优化，支撑主业升级与新业务放量需求。
　　盈利预测和投资评级 公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入352、405、478亿元，同比增速为19%、15%、18%；实现归母净利润33.06、40.00、47.95亿元，同比增速19%、21%、20%；EPS为1.90、2.30、2.76元，对应PE估值分别为30、25、21倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示 1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期；6）国内汽车补贴相关政策不达预期；7）汽车电子业务受行业影响技术进展不及预期。

Tuopu Group (Tuopu) has reported 2025 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB29,581/2,779/2,611mn (+11.21/-7.38/-4.30% YoY), with 4Q25 revenue/ attributable NP of RMB8,653/813mn (+19.38/+6.00% YoY, +8.25/+20.98% QoQ). The company’s 2025 NP fell below our previous forecast of RMB2,850mn, mainly owing to slower capacity ramp-up than we expected caused by production and sales fluctuations from a key overseas customer, leading to a lower GPM than we expected. However, the 4Q25 profitability showed sequential improvement, and with order execution in emerging businesses such as liquid cooling and robotics, the medium- to long-term growth potential should be realized. Maintain BUY.
AE business grew robustly; interior parts share to rise
By segment: 1) Auto electronics—2025 revenue reached RMB2.77bn (+52.1% YoY), the fastest-growing segment, driven by a continued volume ramp in air suspension products and mass production of IBS intelligent braking systems across multiple projects. 2) Interior functional parts: Full-year revenue was RMB9.67bn (+14.7% YoY), boosted by the consolidation of Wuhu Changpeng, which helped the company become Chery’s supplier, with further market share expansion likely. 3) Chassis systems: Full-year revenue totaled RMB8.72bn (+6.3% YoY), supported by overseas expansion of forged aluminum control arms for clients including BMW, LUCID, and SCOUT, alongside steady growth from domestic key accounts. Additionally, revenue from damping/thermal management systems reached RMB4.26/2.09bn (-3.3/-2.3% YoY), while the robotics actuator business generated RMB14mn.
KA ramp-up temporarily dented profitability; 4Q25 GPM improved
For 2025, the company’s GPM was 19.43%, down by 1.37pp YoY, which we primarily attribute to slower capacity ramp-up than we expected at overseas plants (eg, Mexico and Poland) owing to fluctuating production schedules from key clients, as well as changes in the business mix. However, the 4Q25 GPM
improved to 20.0%, up by 0.2/1.3pp YoY/QoQ, reflecting rising operating leverage. For full-year 2025, the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 0.9/2.6/5.1/0.4%, +0.02/+0.27/+0.46/-0.25pp YoY. The increase in the operating-expense ratio was mainly driven by continued investments in new technologies and products, such as robotics and liquid cooling systems.
Earnings forecasts and valuation
Considering the company’s active expansion of global production capacity, the capacity ramp-up may in our view temporarily weigh on the GPM, and we thus we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 5.7/9.2% to RMB3.31/4.03bn. We project the 2028 attributable NP at RMB4.77bn. Given the company’s high growth potential in robotics and liquid cooling businesses, we assign a 37.8x 2026E PE, a premium over its peers’ average of 32.0x on Wind consensus, deriving our target price of RMB72.20 (previous: RMB90.29, based on 44.7x 2026E PE; the downward revision reflects lower valuation multiples among its peers).
Risks: disappointing sales/production of clients and short-term profitability of new products.

　　拓普集团发布年报，2025年实现营收295.81亿元（yoy+11.21%），归母净利27.79亿元（yoy-7.38%），扣非净利26.11亿元（yoy-4.30%）。其中Q4实现营收86.53亿元（yoy+19.38%，qoq+8.25%），归母净利8.13亿元（yoy+6.00%，qoq+20.98%）。公司25年净利低于我们此前预测的28.5亿元，主要系海外大客户产销波动导致产能爬坡节奏较慢导致毛利率不及预期。Q4盈利边际向好，后续随液冷、机器人等新兴业务订单落地，中长期成长逻辑有望兑现，维持“买入”评级。
　　汽电业务依托空悬实现高增，内饰件份额有望提升
　　分业务来看：1）汽车电子：25年营收27.7亿元（yoy+52.1%），为增速最快板块。系空气悬架产品持续放量，IBS智能刹车系统多项目启动量产贡献增量。2）内饰功能件：全年营收96.7亿元（yoy+14.7%），系公司收购芜湖长鹏并表，进而切入奇瑞产业链，后续内饰件市占率有望进一步提升。3）底盘系统：全年营收87.2亿元（yoy+6.3%），除国内头部客户外，公司锻铝控制臂海外持续开拓，配套宝马、LUCID、SCOUT等客户，业务稳健增长。此外公司减震、热管理业务分别实现营收42.6/20.9亿元，同比-3.3%/-2.3%，机器人执行器业务营收0.14亿元。
　　大客户放量节奏暂压制盈利表现，Q4毛利率边际转好
　　2025年公司毛利率19.43%，同比下降1.37pct，我们认为主要系墨西哥、波兰等海外工厂受大客户放量节奏影响，产能爬坡速度较慢，以及业务结构变化所致。Q4毛利率同环比+0.2/1.3pct至20.0%，经营杠杆效应有所显现。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，同比分别+0.02/+0.27/+0.46/-0.25pct，期间费用率同比增加主要系公司持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发。
　　多元新兴业务进展积极，全球产能有望加速落地放量
　　公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理业务：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META等客户积极对接。在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元。2）机器人业务：公司产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，26-27年或成为量产放量的关键时段。此外公司海外产能建设推进顺利，一方面泰国工厂将在26H1建成投产，波兰二期在筹划中，全球本地化配套能力不断增强，一方面墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司积极布局全球新产能，产能爬坡阶段或暂压制毛利率表现，我们下调公司26-27年归母净利润至33.1/40.3亿元，较前值调整-5.7%/-9.2%。预计28年归母净利47.7亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值32.0x，考虑公司机器人、液冷等新业务具备较大成长性，给予公司37.8x26EPE，目标价为72.20元（前值90.29元，对应44.7x26EPE，目标价下调系可比公司估值中枢降低）。
　　风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件：公司披露2025年报：2025年营收295.8亿元，同比+11.2%，归母净利润27.8亿元，同比-7.4%，扣非归母净利润26.1亿元，同比-4.3%；2025Q4营收86.5亿元，同比+19.4%/环比+8.2%；归母净利润8.1亿元，同比+6.1%/环比+21.1%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+12.7%/环比+21.4%。
　　2025年收入稳健增长全球化布局加速。1）收入端：2025年收入实现同比增长，主要系①公司Tier0.5级合作模式获客户广泛认可，持续深化产品平台化布局，带动单车配套额稳步提升；②国际化布局加速，墨西哥、波兰等生产基地有序推进。2）利润端：2025年归母净利率9.4%、同比-1.9pct，2025Q4归母净利率9.4%，同比/环比-1.2pct/+1.0pct，盈利端略有压力，主要系①原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，叠加国际局势复杂多变进一步增加经营不确定性；②海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+0.3pct/+0.5pct/-0.3pct至0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，费用率维稳。
　　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：车端八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。
　　积极布局机器人AI应用星辰大海。公司布局机器人直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，加快构建平台化产品矩阵，并设立机器人执行器事业部，整合优势资源、实现业务聚焦；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年底在手订单15亿元，且向A客户/NVIDIA/META等企业客户和数据中心推广液冷产品，预计成为公司未来新的增长点。产能端，报告期内公司杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产。
　　投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2026-2028年收入为351.77/408.07/478.05亿元，归母净利润为33.97/39.59/50.32亿元，对应EPS为1.95/2.28/2.90元，对应2026年3月24日57.07元/股的收盘价，PE分别为29/25/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。

　　业绩简评
　　3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38%；销售毛利率为19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为9.41%，同比-1.89PCT。25Q4实现营收86.53亿元，同比+19.38%；归母净利润为8.13亿元，同比+6%；销售毛利率为19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。
　　经营分析
　　点评：业绩符合预期，拆分如下：
　　（1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统42.56亿元，同比-3.33%；内饰件96.72亿元，同比+14.69%；底盘系统87.22亿元，同比+6.34%；汽车电子27.69亿元，同比+52.11%；热管理20.91亿元，同比-2.26%；机器人执行器0.14亿元，同比+1.22%。公司25年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。
　　（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件16.88%，同比-1.24PCT；底盘系统19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子16.48%，同比-2.94PCT；热管理16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器28.25%，同比-22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。
　　（3）费用率：25Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。
　　3、后续展望：（1）受25Q1基数较低影响，预计26Q1有望实现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划50亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得15亿元热管理订单。
　　受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2026年-2028年收入359、427、468亿元，归母净利润33.7、42.3、51.7亿元。当前市值对应估值约36.2、28.8、23.6倍PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心地位，维持“增持”评级。

　　事件：2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比+8.1%；归母净利润19.67亿元，同比-12.0%。3Q25公司实现营收79.94亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%；归母净利润6.72亿，同/环比分别-13.7%/-7.9%。
　　营收端：3Q25收入符合预期，汽车电子业务快速放量。3Q25公司实现营收79.94亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%。分业务看，3Q25减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现收入10.81亿/25.04亿/23.15亿/5.41亿/8.91亿元，同比分别-7.9%/+18.3%/+4.0%/-7.4%/+52.8%。分客户看，核心客户特斯拉/吉利/比亚迪/赛力斯新能源/理想3Q25销量同比分别+29%/+8%/-3%/+16%/-16%。
　　利润端：3Q25盈利水平短期承压。1）毛利率：3Q25毛利率为18.6%（同/环比-2.2pct/-0.6pct），预计主要受新投产能的产能利用率不足影响；2）费用率：3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别0pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.7pct；3）净利率：3Q25归母净利润6.72亿（同/环比-13.7%/-7.9%），归母净利率8.4%（同/环比-2.5pct/-1.8pct），盈利水平下滑主要受毛利率下滑影响。
　　机器人+液冷新兴领域进展顺利。机器人领域，公司启动了直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品的研发并多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。液冷领域，2025年上半年，公司将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。面对AI液冷服务器市场机遇，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。
　　投资建议：公司产能持续扩张保障定点交付，同时汽车电子、电驱等新业务快速放量，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为308.8/386.7/460.6亿元，对应归母净利润为30.1/37.8/46.4亿元，以当前收盘价计算PE为41.5/33.1/27.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

　　事件：2025年10月30日，公司发布25Q3报，披露公司于Q3实现营业收入79.94亿元，同比+12.11%；同期实现归母净利润6.72亿元，同比-13.65%；基本每股收益0.39元/股。
　　营收稳步增长，新旧动能切换清晰。2025Q3期间公司实现收入79.94亿元，同比+12.11%，环比+11.53%。公司收入增长主要依托传统核心业务内饰功能件的稳步发力，以及新业务汽车电子的爆发式增长，新旧动能切换态势清晰。展开来看，内饰功能件/底盘系统/减震器/汽车电子/热管理系统分别占比31.32%/28.96%/13.52%/11.15%/6.77%，收入同比变化分别为+18.34%/+4.04%/-7.92%/+52.83%/-7.36%。
　　毛利净利同比下滑，25Q4有望改善。2025Q3期间，公司实现毛利率18.64%，同比-2.24pcts，环比-0.64pcts。同期公司营业成本达65.03亿元，同比增长15.27%，成本与营收增速差达3.16pcts。成本高增或受墨西哥产能调整、产能扩张导致固定资产折旧增加等因素影响。2025Q3期间，公司实现净利率8.42%，同比-2.54pcts，环比-1.76pcts。主要受研发费用高（Q3费率为4.75%，同比+0.17pcts，环比-0.31pcts）、管理费用增长（Q3费率为2.58%，同比+0.35pcts，环比-0.05pcts）的影响。随着公司完成海外客户切换、产能提升，利润有望在2025Q4期间便得到改善。
　　新兴业务推进高效，跨行业拓展优势显著。机器人方面，目前公司机器人电驱执行器项目推进高效，已正式进入批量供货阶段；灵巧手电机完成多轮客户送样验证，业务落地节奏显著加快。此外，依托在汽车领域成熟的热管理技术与产品经验，公司实现技术跨行业迁移，将其应用于液冷服务器行业。现阶段，已成功向华为、NVIDIA、Meta等行业头部企业以及多家数据中心提供商批量供应液冷相关产品，业务覆盖范围与市场认可度持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收303.48/388.21/463.50亿元，归母净利润分别为30.94/37.70/43.17亿元，EPS分别为1.78/2.17/2.48元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；消费市场景气大幅下行；宏观环境大幅波动。

　　业绩简评
　　10月30日，公司发布三季报，其中：
　　25Q3实现营收79.94亿元，同比+12.11%；归母净利润为6.72亿元，同比-13.65%；销售毛利率为18.64%，同比-2.23PCT，环比-0.63PCT；销售净利率为8.42%，同比-2.53PCT，环比-1.76PCT。
　　25Q1-Q3年实现营收209.28亿元，同比+8.14%；归母净利润为19.67亿元，同比-11.97%；销售毛利率为19.2%，同比-1.97PCT；销售净利率为9.41%，同比-2.18PCT。
　　经营分析
　　1.业绩短暂承压，拆分如下：
　　（1）收入：收入增速同比+12.11%，增速环比提升，预计主要受益于三季度特斯拉出货量提升。
　　（2）毛利率：同比降低2.23PCT，预计主因特斯拉皮卡销量不及预期导致公司产能利用率较低。
　　（3）费用率：墨西哥和泰国工厂产能建设导致费用提升，其中Q3研发费用同比增加5300万元，管理费用提升4700万元，25Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别0.86%/2.57%/0.51%/4.75%，同比-0.27PCT/+0.34PCT/-0.12PCT/+0.17PCT，环比-0.02PCT/-0.05PCT/+0.72PCT/-0.31PCT。
　　后期展望：（1）主业：预计25Q4毛利率净利率稳中有升，营收增速环比进一步提升；（2）机器人：公司海外工厂建设顺利，为机器人充分准备产能，国内外客户资源丰富，将随机器人放量快速打开增长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　受产能利用率不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2025年-2027年收入285、327、387亿元，利润28.04、34.26、41.20亿元。当前市值对应估值约44、36、30倍PE，公司机器人全球地位领先，海外产能布局丰富，将随机器人量产快速打开增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。