深耕汽车零部件领域四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越
　　拓普集团是国内汽零行业稀缺的科技平台型企业，汽车零部件业务覆盖8大产品线条，并积极布局机器人等新兴领域，在客户、产品的持续拓展下，业绩有望持续增长。假设核心客户2026/2027年人形机器人量产5/20万台，考虑机器人业务的业绩增厚，我们预计公司2025-2027年营收296/359/454亿元，归母净利润28.3/36.2/48.5亿元，当前市值对应PE51/40/30X，维持“买入”评级。
　　复盘拓普崛起之路，汽车tier0.5成长基因解析
　　“绑定核心客户实现放量+平台化布局单车配套价值量提升”是驱动近年来公司业绩持续增长的核心因素。客户端，公司抓住汽车产业转型窗口，绑定上汽通用、吉利集团、特斯拉等头部客户实现换挡加速；单车配套价值量方面，公司从上市早期的几百元，跨越式提升至目前的约3万元。我们认为“平台型产品布局、产能快速响应能力、成本控制能力”是公司在汽车领域崛起的关键。
　　汽车和人形机器人在产业基因上高度重合
　　从汽车供应链切入人形机器人具有天然优势，核心就在于特斯拉提出的“车机协同”。技术上，汽车领域成熟的多模态感知系统和运控能力可直接复用，大幅缩短人形机器人0-1阶段的研发试错周期；硬件上，两者核心硬件高度关联，且供应链都遵循大批量、低成本、高质量的核心要求。当前人形机器人行业正迈向规模化量产的关键节点，未来不仅增长动能强劲，更具备广阔的市场空间。我们测算，Optimus人形机器人量产百万台时，硬件市场空间有望达1400亿元，2026-2030年CAGR达68%。
　　从车到人形机器人，大象轻盈起舞
　　公司布局人形机器人业务是汽车产业核心能力的顺势延伸。（1）客户卡位：凭借车端长期深度合作背书，抢占人形供应链先机，成为特斯拉机器人Tier1供应商，并同步拓展赛力斯等国产机器人客户；（2）产品领先：一方面复用IBS业务技术经验，搭配持续研发投入，高效满足机器人客户零部件研发迭代需求；另一方面构建平台化产品布局，承接客户多元化需求，与上下游伙伴实现共赢发展。（3）产能先行：斥资50亿元建设宁波机器人核心部件生产基地，同时推进海外基地产能配套，精准匹配核心客户量产节奏，锁定人形机器人量产第一梯队。公司人形机器人项目进展迅速，执行器、灵巧手模组等关键零部件已实现对核心客户的批量供货，平台化产品布局也在积极推进。凭借优质客户资源、硬核产品力与规模化交付能力，未来订单落地确定性强，有望充分受益于行业高速增长红利。当人形机器人量产百万台时，我们假设公司在核心客户中的份额为30%-50%，平台化布局下单机配套价值量提升至6-8万元/台，我们测算对公司业绩增厚约27-60亿元，业绩弹性显著。
　　风险提示：下游需求波动风险、行业竞争加剧风险、新业务进展不及预期风险。

　　事件：近期，特斯拉市值创历史新高，特斯拉OptimusV3进入定型量产准备阶段，同时北美人形机器人政策加码，国内本体厂商也进入上市筹备密集期，人形机器人新一轮景气度向上，拓普集团核心受益。
　　人形机器人飞轮启动，2026爆款时刻元年。今年国内人形机器人销量预计突破万台，明年国内和特斯拉的产销目标均面向10万台量级。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
　　特斯拉OptimusGen3，剑指百万产能。特斯拉的Optimus时刻。特斯拉股东大会上，马斯克万亿美元薪酬方案获得通过，其中特斯拉Optimus将成为实现解锁的重要步骤。特斯拉预计在2026年Q1展示OptimusV3版本原型机，并启动量产，打算在2026年底建立年产100万台人形机器人生产线，中期提升至1000万台级别。拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。
　　液冷业务布局打造新增长点。人工智能AI及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心PUE指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15亿元。同时公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
　　汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。订单持续高增，公司产能正加速扩张，将于2025年提升至约150万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期内，建筑面积9万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续推进。泰国生产基地正在稳步建设，进一步完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。
　　投资建议：人形机器人飞轮启动，2026爆款时刻元年。特斯拉的AI时刻。xAI公司开发的Grok上车是马斯克宏大AI战略的关键一步，特斯拉计划将FSD、Robotaxi、Optimus的数据打通，形成一个AI生态闭环飞轮。车辆中收集的真实驾驶场景数据将用于训练更强大的AI，而更智能的AI反过来又能提升自动驾驶和机器人性能。拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得订单超过15亿元。同时公司已经对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商。预计公司2025-2027年营业收入分别为303/376/451亿元，归母净利润分别为28.2/36.8/45.3亿元，PE分别为48/37/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

　　2025Q3核心客户销量增长带动收入环比提升。2025年前三季度，公司实现营收209.28亿元，同比+8.14%；归母净利润19.67亿元，同比-11.97%；扣非归母净利润18.16亿元，同比-10.22%。分业务来看，2025年前三季度，公司减震器业务、内饰功能件业务、底盘系统业务、热管理系统业务和汽车电子业务分别实现收入31.21/68.70/60.23/15.21/19.66亿元，同比分别变化-6%/+14%/基本持平/+1%/+63%，汽车电子业务同比快速发展。根据公司公众号，建筑面积9万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障，我们预计公司汽车电子业务有望持续成为公司收入增长的主要动能。2025年单三季度，公司实现营收79.94亿元，同/环比分别+12.11%/+11.53%。我们认为，公司收入环比提升主要系部分大客户销量提升。根据澎湃新闻，2025Q3，特斯拉（全球）交付量达49.7万辆，环比增长29%。根据Marklines的数据，2025Q3，赛力斯/吉利/比亚迪/小米的销量环比分别变化+16%/+9%/-3%/+33%。
　　费用端压力和海外在建项目暂时影响公司盈利能力。2025Q3公司实现归母净利润6.72亿元，同/环比分别-13.65%/-7.93%。利润率方面，2025Q3毛利率为18.64%，同/环比分别-2.24/-0.64pct；销售净利率为8.4%，同/环比分别-2.54/-1.76pct。费用率端，2025Q3期间费用率为8.69%，同/环比分别+0.12pct/+0.33pct。我们认为，公司2025Q3利润率同环比下降主要是费用端压力和海外在建项目所致。
　　盈利预测和投资评级：公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入309、370、441亿元，同比增速为16%、20%、19%；实现归母净利润30.58、36.57、45.25亿元，同比增速2%、20%、24%；EPS为1.76、2.10、2.60元，对应PE估值分别为34、28、23倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期；6）国内汽车补贴相关政策不达预期。

　　主要观点：
　　Q3营收环比改善，毛利率下滑拖累业绩
　　公司前三季度实现营收209.28亿元（同比+8.14%），归母净利润19.67亿元（同比-11.97%），扣非归母净利润18.16亿元（同比-10.22%）。公司Q3单季度实现营收79.94亿元（同比+12.11%，环比+11.53%），归母净利润6.72亿元（同比-13.65%，环比-7.93%），扣非归母净利润6.55亿元（同比-9.99%，环比-2.99%）。归母净利润同比下滑主要是因为毛利率下滑，固定资产折旧增加导致毛利率下滑，机器人等新业务投入的研发费用处于高位。
　　折旧增加导致毛利率下滑，加大研发投入
　　25年Q3，公司毛利率实现18.64%，同环比-2.23/-0.63pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/2.57%/4.75%/0.51%，同比-0.27/+0.34/+0.17/-0.12ct，环比-0.02/-0.05/-0.31/+0.72pct。毛利率下滑，主要是年降、固定资产折旧及为机器人等新业务投入的研发费用仍处高位。财务费用率环比提升主要是因为汇兑收益环比减少。
　　“汽车+机器人”双轮驱动，液冷业务开辟新增长点
　　1）机器人业务全面提速：公司成立独立的电驱事业部，整合资源聚焦机器人赛道。产品已从直线/旋转执行器拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，形成平台化布局。目前已多次向核心客户送样，项目进展迅速，同时积极拓展国内机器人客户。
　　2）汽车主业客户多元化，新产品放量：公司完成对芜湖长鹏100%股权的收购，深化与奇瑞的战略合作。同时与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、理想等国内头部车企合作不断深化。新产品中，空气悬架系统产能加速扩张，将于2025年提升至约150万台套，客户已覆盖赛力斯、小米、理想、极氪等；智能刹车系统（IBS）已在多个项目上量产。
　　3）液冷业务开辟新赛道：公司将热管理技术拓展应用于液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15亿元。目前已向华为、A客户、NVIDIA、META等客户对接推广相关产品，有望成为公司未来新的增长点。
　　投资建议
　　公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计25-27年归母净利润分别为28.30/33.88/41.60亿元（原值为35.26/43.33/54.68亿元），对应PE分别为38/31/26倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

　　Q3营收增长稳健。公司前三季度实现营收209亿元，同比+8.1%，归母净利润20亿元，同比-12%；扣非归母净利润18亿元，同比-10%。Q3来看，公司实现营收80亿元，同环比+12%/+12%；归母净利润6.7亿元，同环比-14%/-8%，扣非归母净利润6.5亿元，同环比-10%/-3%。
　　分产品来看：2025年前三季度1）减震器：营收31亿元，同比-5.9%，占比15%；2）内饰功能件：营收69亿元，同比+14%，占比33%；3）底盘系统：营收60亿元，同比+0.1%，占比29%；4）汽车电子：营收20亿元，同比+52%，占比9%；5）热管理：营收15亿元，同比+1.2%，占比7%。
　　盈利能力方面，2025年前三季度公司实现毛利率/净利率19%/9.4%，同比-2.0/-2.2pcts；其中Q3毛利率/净利率18.6%/8.4%，同比-2.2/-2.5pcts，环比-0.6/-1.8pcts，单季度期间费用率8.7%，同环比+0.1/+0.3pcts，环比上升主要系财务费用率环比+0.7pcts。
　　海外布局持续推进，机器人+AI液冷服务器驱动新成长。1）海外布局：公司国际化战略加速，墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期进入筹划阶段，泰国一期工厂建设持续推进，预计2025年底投产；2）机器人业务：目前，公司直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品均已向客户多次送样，项目进展迅速。此外，公司积极布局人形机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。3）AI液冷服务器：公司由车端向液冷服务器、储能、机器人等行业实现热管理技术迁移，目前已取得首批订单15亿元。其中在AI液冷服务器方面，公司已实现液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品快速研发，同时向华为、A客户、NVIDIA、META等企业推广相关产品。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营收分别为299/365/431亿元，同比+12%/+22%/+18%；归母净利润为29/38/45亿元，同比-3%/+29%/+19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新工厂投产不及预期；新产品拓展不及预期；宏观经济风险。

　　事件：2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比+8.1%；归母净利润19.67亿元，同比-12.0%。3Q25公司实现营收79.94亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%；归母净利润6.72亿，同/环比分别-13.7%/-7.9%。
　　营收端：3Q25收入符合预期，汽车电子业务快速放量。3Q25公司实现营收79.94亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%。分业务看，3Q25减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现收入10.81亿/25.04亿/23.15亿/5.41亿/8.91亿元，同比分别-7.9%/+18.3%/+4.0%/-7.4%/+52.8%。分客户看，核心客户特斯拉/吉利/比亚迪/赛力斯新能源/理想3Q25销量同比分别+29%/+8%/-3%/+16%/-16%。
　　利润端：3Q25盈利水平短期承压。1）毛利率：3Q25毛利率为18.6%（同/环比-2.2pct/-0.6pct），预计主要受新投产能的产能利用率不足影响；2）费用率：3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别0pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.7pct；3）净利率：3Q25归母净利润6.72亿（同/环比-13.7%/-7.9%），归母净利率8.4%（同/环比-2.5pct/-1.8pct），盈利水平下滑主要受毛利率下滑影响。
　　机器人+液冷新兴领域进展顺利。机器人领域，公司启动了直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品的研发并多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。液冷领域，2025年上半年，公司将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。面对AI液冷服务器市场机遇，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。
　　投资建议：公司产能持续扩张保障定点交付，同时汽车电子、电驱等新业务快速放量，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为308.8/386.7/460.6亿元，对应归母净利润为30.1/37.8/46.4亿元，以当前收盘价计算PE为41.5/33.1/27.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

　　事件：2025年10月30日，公司发布25Q3报，披露公司于Q3实现营业收入79.94亿元，同比+12.11%；同期实现归母净利润6.72亿元，同比-13.65%；基本每股收益0.39元/股。
　　营收稳步增长，新旧动能切换清晰。2025Q3期间公司实现收入79.94亿元，同比+12.11%，环比+11.53%。公司收入增长主要依托传统核心业务内饰功能件的稳步发力，以及新业务汽车电子的爆发式增长，新旧动能切换态势清晰。展开来看，内饰功能件/底盘系统/减震器/汽车电子/热管理系统分别占比31.32%/28.96%/13.52%/11.15%/6.77%，收入同比变化分别为+18.34%/+4.04%/-7.92%/+52.83%/-7.36%。
　　毛利净利同比下滑，25Q4有望改善。2025Q3期间，公司实现毛利率18.64%，同比-2.24pcts，环比-0.64pcts。同期公司营业成本达65.03亿元，同比增长15.27%，成本与营收增速差达3.16pcts。成本高增或受墨西哥产能调整、产能扩张导致固定资产折旧增加等因素影响。2025Q3期间，公司实现净利率8.42%，同比-2.54pcts，环比-1.76pcts。主要受研发费用高（Q3费率为4.75%，同比+0.17pcts，环比-0.31pcts）、管理费用增长（Q3费率为2.58%，同比+0.35pcts，环比-0.05pcts）的影响。随着公司完成海外客户切换、产能提升，利润有望在2025Q4期间便得到改善。
　　新兴业务推进高效，跨行业拓展优势显著。机器人方面，目前公司机器人电驱执行器项目推进高效，已正式进入批量供货阶段；灵巧手电机完成多轮客户送样验证，业务落地节奏显著加快。此外，依托在汽车领域成熟的热管理技术与产品经验，公司实现技术跨行业迁移，将其应用于液冷服务器行业。现阶段，已成功向华为、NVIDIA、Meta等行业头部企业以及多家数据中心提供商批量供应液冷相关产品，业务覆盖范围与市场认可度持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收303.48/388.21/463.50亿元，归母净利润分别为30.94/37.70/43.17亿元，EPS分别为1.78/2.17/2.48元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；消费市场景气大幅下行；宏观环境大幅波动。

　　业绩简评
　　10月30日，公司发布三季报，其中：
　　25Q3实现营收79.94亿元，同比+12.11%；归母净利润为6.72亿元，同比-13.65%；销售毛利率为18.64%，同比-2.23PCT，环比-0.63PCT；销售净利率为8.42%，同比-2.53PCT，环比-1.76PCT。
　　25Q1-Q3年实现营收209.28亿元，同比+8.14%；归母净利润为19.67亿元，同比-11.97%；销售毛利率为19.2%，同比-1.97PCT；销售净利率为9.41%，同比-2.18PCT。
　　经营分析
　　1.业绩短暂承压，拆分如下：
　　（1）收入：收入增速同比+12.11%，增速环比提升，预计主要受益于三季度特斯拉出货量提升。
　　（2）毛利率：同比降低2.23PCT，预计主因特斯拉皮卡销量不及预期导致公司产能利用率较低。
　　（3）费用率：墨西哥和泰国工厂产能建设导致费用提升，其中Q3研发费用同比增加5300万元，管理费用提升4700万元，25Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别0.86%/2.57%/0.51%/4.75%，同比-0.27PCT/+0.34PCT/-0.12PCT/+0.17PCT，环比-0.02PCT/-0.05PCT/+0.72PCT/-0.31PCT。
　　后期展望：（1）主业：预计25Q4毛利率净利率稳中有升，营收增速环比进一步提升；（2）机器人：公司海外工厂建设顺利，为机器人充分准备产能，国内外客户资源丰富，将随机器人放量快速打开增长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　受产能利用率不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2025年-2027年收入285、327、387亿元，利润28.04、34.26、41.20亿元。当前市值对应估值约44、36、30倍PE，公司机器人全球地位领先，海外产能布局丰富，将随机器人量产快速打开增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

　　事件：2025年8月28日，公司发布25H1绩报。披露公司于25H1期间，实现营业收入129.4亿元，同比+5.8%；实现归母净利润12.9亿元，同比-11.1%。25Q2期间，公司实现营业收入71.7亿元，同比+9.7%，环比+24.3%；实现归母净利润7.3亿元，同比-10.1%，环比+29.0%。
　　平台化战略深化，汽车电子收入高增。报告期内，公司产品平台化战略持续推进，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等的综合竞争力持续提升，销售收入稳步增长；汽车电子类产品订单逐步放量，空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向EPS项目订单逐步进入量产阶段。25H1期间，公司收入贡献前三的业务分别是内饰功能件/锻铝控制臂/橡胶减震产品，实现收入43.7/37.1/20.4亿元，占比分别为33.8%/28.7%/15.8%。同期，公司汽车电子收入同比增速为52.1%，高于其他业务，达10.75亿元。公司已具备从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研及创新能力，产能将在今年提升至约150万台套。
　　盈利能力小幅下降，研发投入持续增加。25H1公司综合毛利率为19.6%，同比-1.8pcts；净利率为10.0%，同比-1.9pcts。我们认为公司盈利能力小幅下降主要是汽零业务受下游价格压力传导、部分费用增加所致。公司于25H1期间三费规模为5.0亿元，对应费率3.9%，同比-0.5pcts；同期研发费用规模为7.1亿元，对应费率5.5%，同比+1.1pcts。
　　机器人业务合作深化，产品矩阵持续完善。公司与行业龙头客户的合作持续落地且进展顺利，双方初始合作聚焦直线执行器，依托公司在IBS领域的研发积淀与技术储备，产品快速获得客户认可；此后合作进一步深化，先后启动旋转执行器、灵巧手电机等产品研发，目前相关产品已多次完成客户送样，项目推进节奏高效。此外，公司积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等领域，持续完善机器人业务的平台化产品矩阵，该业务有望成为公司未来重要成长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收338.81/406.37/481.54亿元，归母净利润分别为30.94/41.80/52.80亿元，EPS分别为1.78/2.41/3.04元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；消费市场景气大幅下行；宏观环境大幅波动。

　　业绩简评
　　8月28日，公司发布中报：25H1实现营收129.35亿元，同比增长5.83%。归母净利润为12.95亿元，同比-11.08%。2Q25实现营收71.67亿元，同比+9.69%，环比+24.26%；归母净利润7.29亿元，同比-10.04%，环比+29%。2Q25毛利率19.28%，同比-1.12pct，环比-0.61pct；净利率10.18%，同比-2.27pct，环比+0.37pct。公司营业收入相对稳定，盈利能力有所下降，主要系杭州湾九期及河南、泰国一期工厂建设导致成本增长及研发投入增加所致。
　　经营分析
　　1、业绩符合预期，内饰件、车身电子及热管理加速增长
　　（1）分产品营收及利润率：2025H1公司内饰功能件实现营收43.66亿元（同比+11.72%）,毛利率16.12%（同比-0.96pct），高仿皮质顶棚已应用于新款赛力斯M9车型，新型材料门内饰板已获得LUCID等新能源车企的订单。底盘系统实现营收37.08亿元（同比-2.16%），毛利率18.15%（同比-1.68pct）。减震器实现营收20.40亿元（同比-4.83%），毛利率20.12%（同比-1.00pct）。汽车电子实现营收10.75亿元（同比+52.06%），毛利率17.30%（同比-1.83pct），公司产能正加速扩张，预计2025年产能提升至约150万台套。热管理系统实现营收9.80亿元（同比+6.72%），毛利率16.53%（同比-0.99pct），公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取得技术性突破，并已获15亿元汽车行业外首批热管理订单。电驱系统实现营收0.08亿元（同比+22.12%），毛利率30.56%（同比-21.76pct）。
　　（2）费用端：1H25销售/管理/财务/研发费用率分别为1.02%/2.92%/-0.07%/5.45%，同比-0.2pct/+0.4pct/-0.7pct/+1.1pct。三费合计5.01亿元，同比-6.27%。公司期间费用呈下降趋势，其中研发费用有所增长，主要由于公司在研项目较多，技术人才大量引进所致。
　　2、后续展望：当前公司汽零业务稳健发展，电驱事业部布局机器人直线/旋转执行器、灵巧手电机、电子柔性皮肤等众多品类，热管理板块已获首批15亿汽车行业外订单，收入结构趋于多元化。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑关税风险和下游客户出货不及预期风险，我们修正业绩预期，净利润分别30.24/35.06/41.54亿元，同比+1%/+16%/+19%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。