业绩：25年度实现营收124.87亿元（同比+14.8%）；归母净利润12.02亿元（同比-1.3%）。其中，Q4季度实现营收33.78亿元（同比+5.6%，环比+7.4%）；归母净利润3.06亿元（同比-12.6%，环比-5.9%）。
　　25年营收销量共振提升，出口退税取消＆产能受限略影响利润。营收方面，25年铝热材料销量48.78万吨（同比+13%），营收124.87亿元（同比+15%），受益新能源汽车需求景气及高附加值产品提升，公司铝热业务实现高增。盈利方面，25年净利率9.63%（同比-1.57pct），实现归母净利润12.02亿（同比-1.3%），受部分铝制品出口退税取消，以及现有热轧瓶颈产能不足导致成本攀升，利润增长有所承压。
　　重庆基地有望贡献长期增长动力。公司重庆基地项目升级为15万吨高端板带箔+30万吨板带箔坯料，预计2026年年中主要设备热连轧机组有望完成设备安装进入调试。项目投产后可有效填补公司现有产线的热轧瓶颈缺口，大幅提升整体产能，降低综合成本。同时，公司4月公告拟投资建设年产55万吨高端铝板带箔项目，重庆三期项目有望赋能远期成长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.3/16.8/20.2亿元，同比增速分别为19.3%/17.3%/19.9%，当前股价对应的PE分别为14/12/10倍。作为国内铝热传输材料龙头，公司有望受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　事件：
　　公司公告2025年业绩，符合预期。
　　1）2025年实现营收124.9亿元（yoy+14.8%），归母净利润12.0亿元（yoy-1.3%），主要系产品加工费承压下降。2）25Q4实现营收33.8亿元（yoy+5.6%，qoq+7.4%），归母净利润3.1亿元（yoy-12.6%，qoq-5.9%），净利率9.1%（qoq-1.2pct），主要系计提信用减值损失，以及存在汇兑损失、铝价损失等。
　　产销量：2025年产量49.9万吨（yoy+13.7%），销量48.8万吨（yoy+12.5%），主要系新能源汽车、储能等领域增长，吨净利约2464元，同比下降12%，主要系24年底铝材出口退税取消后综合加工费下滑，此外热轧外协成本提升。
　　产品结构优化，积极应对行业变化。1）专注主赛道，推进高端产品：聚焦新能源汽车产业高景气赛道，深化与重点客户及终端车企合作，扩大新车型配套份额，针对新能源汽车热管理系统升级需求，加大电池液冷板、电机电控散热材料、热泵系统用铝材的供应保障能力，同步推进CTB水冷板材料、预埋钎剂材料、高强耐蚀复合材料等高端产品的产能释放。2）拓展储能、空调等多元赛道：紧盯储能液冷、空调铝带铜、AI算力散热等新兴领域，组建专项市场开拓团队，研发高导热、耐蚀定制化铝热传输材料与相关冲压件，积极推进客户端材料验证与量产。3）拓展冲压件业务：拟收购华峰普恩100%股权，与公司现有厂区仅一墙之隔，公司利用其场地和厂房进行物料流转、存放，以及进行铝热传输材料和冲压件的研发及生产，进一步扩大生产规模、提升生产效率、推动产品升级。4）积极海外探索：深化东盟、一带一路沿线等新兴海外市场开拓，积极探寻出海布局新机会。
　　重庆二期产能投产后，打开出货空间、降低成本。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备50万吨级成品供应能力，公司筹建重庆二期产能，预计增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料2）成本下降：重庆二期引入效率更高的1+1+4热连轧机、高速冷连轧机及各类配套剪切机等铝加工设备，降低外协以及物流成本，重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率。3）预计2026年年中完成热连轧机组等核心设备安装调试，年底前实现部分生产线联动调试。
　　维持买入评级。
　　公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。因成本提升，下调盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润为15.6/19.0/21.6亿元（26/27年原预测为16.5/20.1亿元），对应PE为12/10/9倍，维持买入评级。
　　风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

　　事件：公司公告2025年年报，实现营收124.87亿元，同比增长14.79%；归母净利润12.02亿元，同比下滑1.32%；扣非后同比下滑3.89%。
　　出口退税取消+热轧瓶颈工序产能不足压制公司业绩表现。根据公司年报内容，1）2025年实现收入124.87亿元，同比增长14.79%；归母净利润为12.02亿元，同比下降1.32%；扣非归母净利润为11.56亿元，同比下降3.89%。一方面，2025年受部分铝制品出口退税取消、国际贸易保护主义盛行、市场竞争加剧、铝加工行业整体加工费下行等多重不利因素影响，公司产品综合加工费承压下降；另一方面，现有热轧瓶颈工序产能不足导致热轧成本攀升，对冲了因规模扩大所带来的利润提升，整体盈利水平较往年出现微幅回落。2）盈利能力方面，毛利率为13.71%，同比下降2.45个百分点；净利率为9.63%，同比下降1.57个百分点；ROE（平均）为20.09%，同比下降4.13个百分点，在价格和产能承压的情况下，公司依然维持了20%以上的ROE水平难能可贵。3）经营性净现金流为1.60亿元，同比下降78.47%，主要是因为用于过程周转的存货增加，经营活动现金支出增加。展望未来：
　　1）新能源汽车产业高景气，赋能公司核心业务发展。汽车市场是公司产品应用的最主要领域，约85%以上的产品均应用于传统汽车及新能源汽车热交换和三电散热领域。随着新能源汽车快充技术普及、高续航电池迭代及热管理系统持续升级，将有力拉动铝热传输材料单车用量与产品价值量双重提升，并推动行业从普通复合材料向高导热、高强度、高耐蚀、高清洁度的高端复合材料加速升级，并伴随车企出海打开海外市场空间。
　　2）多领域应用拓宽，打开铝热传输材料成长空间。继新能源汽车后，铝热传输材料在储能散热、AI算力基础设施散热、空调铝代铜等多个新兴领域的拓宽应用，成为驱动铝热传输材料行业增长的重要引擎。
　　盈利预测：我们小幅调整公司2026-2028年EPS分别为1.47、1.79、2.17元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收124.87亿元，同比+14.79%，归母净利润12.02亿元，同比-1.32%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-3.89%；Q4单季度公司实现营收33.78亿元，同比+5.56%、环比+7.41%，归母净利润3.06亿元，同比-12.61%、环比-5.89%，扣非归母净利润2.95亿元，同比-14.54%、环比-8.32%。我们认为2025年公司业绩略低于此前预期系铝制品出口退税取消、国际贸易保护主义以及市场竞争加剧致公司加工费承压影响利润。
　　产量符合预期，加工费影响利润。量：2025年公司铝板带箔产/销量49.9/48.8万吨，同比增长13.69%/12.49%，截至年末公司留有库存5.05万吨，同比增长17.94%；价：2025年铝锭均价2.07万元/吨，同比+2.5%，Q4单季度均价2.15万元/吨，同比+4.8%，环比+4.0%；成本：经测算公司25年平均制造成本约2893元/吨，同比-4.18%，成本端整体把控稳健；利润：利润：公司25年产品毛利3417元/吨，同比-14.14%，产品净利2464元/吨，同比-12.27%；25全年毛利/净利率13.71%/9.63%，同比-2.45/-1.57pct，Q4单季度毛利/净利率13.05%/9.06%，同比-2.18/-1.89pct，环比-1.67/-1.28pct。
　　核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装、德国马勒等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车电池领域，客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。
　　重庆二期项目扩建，远期增量有保证。公司根据市场情况对重庆二期投资项目进行变更，由“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”变更为“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”。项目设计产能为45万吨，产品包括15万吨高端铝板带箔材料（原重庆二期）及30万吨热轧铝板带箔坯料（新扩建）。此次新增30万吨热轧坯料项目投产后将减大幅减少前端外购半成品铝锭/委外加工情况，将在成本上进一步节约，增厚单吨利润。预计2026年年中二期主要设备热连轧机组将有望完成设备安装进入调试。
　　投资建议：考虑当前铝价处于相对高位，公司未来增量可期，我们预计2026-2028年公司营收150.42/166.99/181.41亿元，归母净利14.73/16.67/18.75亿元，对应3月25日收盘价PE分别为14/12/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：加工费大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

　　订单饱满产能紧张，收购场地扩充库容。由于公司目前订单饱满、产能紧张，厂内大量原料、半成品、产成品、五金备件等存放地越加紧张，11月26日晚公司公告以现金人民币10006.05万元收购华峰集团持有的上海华峰普恩聚氨酯有限公司（以下简称“华峰普恩”）100%股权。华峰普恩拥有大量空余场地和成熟厂房、仓库，且毗邻公司，可以极大缓解公司物料厂内流转和存放紧张的问题。
　　业务布局瓶颈缓解，生产规模有望扩大。根据公司公告，本次交易完成后，公司将终止华峰普恩原有的聚氨酯保温材料业务，利用其场地和厂房进行铝热传输材料和冲压件的研发及生产，进一步扩大生产规模、提升生产效率、推动产品升级。本次交易有助于公司以较低成本、较快效率有效获得发展所需的场地与空间资源，突破现有产业与业务布局的瓶颈，为冲压件、新合金材料等新业务落地和规模扩大提供坚实载体和资源保障，促进提升公司整体资源配置效率和市场竞争力。
　　竞争格局维持稳定，二期项目提升实力。当前铝热传输材料下游市场对产品的需求较为旺盛，行业的竞争格局基本保持稳定，公司通过积极开源降本、加大技术研发抵消加工费下滑影响。公司重庆二期项目预计明年可以产出部分热轧段调试产能。待项目建成后，将增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料，有效填补公司现有产线的热轧瓶颈缺口，显著提升公司整体产能并降低综合成本，公司在行业内部的竞争实力有望进一步提升。
　　我们维持2025-27年EPS预测分别为1.39、1.78、2.19元。根据可比公司2025年市盈率估值情况，给予公司2025年17倍市盈率，对应目标价23.63元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、新应用领域拓展不及预期的风险。