事件：近日，中国电信发布2026半年度业绩报告。
　　基本盘业务稳健发展，新旧动能转换期AI生态加速落地，盈利韧性显现。截止2026上半年，公司实现营收2,590.10亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润195.9亿元，同比下降14.9%；实现扣非归母净利润174.9亿元，同比下降19.5%。从26Q2单季来看，实现营收1,276.2亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润122.4亿元，同比下降13.5%；实现扣非归母净利润109.2亿元，同比下降15.5%；单季毛利率为31.5%，同比下降0.5pct，环比提升3.3pct。上半年业绩承压主要系行业处于新旧动能转换期、增值税税目调整等影响，剔除增值税税目调整影响后可比口径保持基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。整体来说，公司新兴业务结构优化对冲传统业务压力，现金流质量显著改善，盈利韧性显现。
　　算力底座夯实，构筑“云改数转智惠”壁垒，智算业务成为增长新引擎。公司推动新一代通信网演进升级，加快算力网规模建设。2026年上半年累计完成资本开支324亿元；公司2026年全年资本开支计划为730亿元，其中算力基础设施投入计划同比增长26%，占比例提升至35%。公司5G中高频基站超165万站，规模部署5G-A载波聚合超15万站和RedCap超70万站；AIDC承载功率总量近8GW，已建成百MW级数据中心园区16个，100kW以上机架新增功率占比超50%。算力方面，公司新增自有智算能力24.8EFLOPS，自有智算能力达到70.8EFLOPS，建成4个可一体化调度的异构万卡算力集群，智算利用率达到94%；升级“息壤”算力互联调度平台2.0，“自有接入”智算总规模超过118.8EFLOPS。整体来说，公司云网融合及算力调度能力持续增强，为AI规模应用提供基础设施支撑。
　　构建Token服务能力,科创实力推动长期高质量发展,股东回报能力增强。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以Token经营为主线，持续深化“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体智能云体系。截止2026上半年，公司智能收入达311亿元/7.1%，占主营收入比重12.8%；天翼云收入达618亿元/7.8%；AIDC收入同比增长9.3%，智算收入同比增长95.0%。在DaaS层，公司汇聚超20万亿Token高质量基模训练数据和500个行业高质量数据集；在MaaS层，星辰TokenHub汇聚142个大模型，并开发推广420余个行业智能体和102个行业Skills；在SaaS层，已规模应用12类数字员工，推动AI融入企业核心生产流程。公司AI能力持续向业务收入和行业应用落地推进，天翼云、智能收入及政企AI场景有望成为中长期新增长点。
　　投资建议：受益算网基建规模提升、下游Token新经济普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，分红比例稳中有升，AI算力服务取得突破打造第二增长曲线。叠加卫星通信、量子科技业务等新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司2026年上半年最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为290.02亿元、305.22亿元、324.58亿元，对应EPS为0.32元、0.33元、0.35元，对应PE为20.70倍、19.67倍、18.49倍，维持“推荐”评级。

China Telecom(CT)has reported 1Q26 A-share revenue of RMB131,394mn(-2.32%YoY),with service revenue down 1.6%YoY to RMB122,700mn,and attributable NP of RMB7,350mn(-17.08%YoY),below our expectation of RMB8,155mn,mainly due to slower growth in traditional businesses and VAT adjustments.We note that:1)according to MIIT,telecom service revenue fell 1.8%YoY in 1Q26,with the company’s service revenue decline slightly narrower than the industry average;2)in the long term,amid domestic AI application expansion,intelligent computing demand is growing rapidly,with China’s daily average token calls exceeding 140tn as of March 2026(+40%YoY,National Data Administration),as China Telecom Cloud accelerates its transformation towards token-based operations.We are bullish on the company’s industrial digitalization business outlook in the AI era.Maintain BUY on both.
User base steadily expanded;aiming to be aleading AI service provider
In 1Q26,CT's mobile user base increased by 1.9mn net additions from end-2025 to 441mn,with 5G users rising by 12.32mn net additions to 314mn(5G penetration:71.3%),and home broadband users increasing by 0.44mn net additions to 202mn.CT is riding the"AI+consumption"upgrade tide by accelerating the integration of connectivity,terminals,applications,and benefits to enhance intelligent supply capabilities for individual and household products/services.Driven by new AI applications,data traffic demand maintained rapid growth,with total mobile internet traffic up 17.7%YoY in 1Q26.Digitalization business maintained strong momentum,with CT Cloud revenue up 6.8%YoY and smart service revenue up 39.4%YoY.The company will continue focusing on token-based services to establish itself as aleading AI service provider.
Profitability edged down;cost control effective
In 1Q26,GPM fell by 1.35pp YoY to 28.12%,mainly due to VAT adjustments.The company continued to strengthen refined cost management,with operating expenses down 0.7%YoY to RMB123.8bn,including depreciation and amortization expenses down 1%YoY to RMB25.7bn(benefiting from the capex decline in recent years),and network operation and support expenses down 1.5%YoY to RMB39.3bn(supported by AI-enabled precise cost control and improved resource efficiency).Labor costs rose 1.6%YoY to RMB28.7bn,mainly due to increased R&D investment and incentives for R&D personnel as the company accelerates its"Cloud Reform&Digital Transformation"strategy to become aleading AI service provider.We believe that continued operating efficiency gains could enhance NPM,ROE,cash flow and,ultimately,long-term shareholder returns.
Bullish on digital business development in AI era;maintain BUY
Considering VAT tax item adjustments and slower growth in traditional business revenue,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 8/8/8%,bringing it to RMB28,022/29,463/30,646mn(previous:RMB30.5/32.0/33.2bn).We expect 2026/2027/2028 BVPS of RMB5.07/5.16/5.25.We are positive on China Telecom Cloud's development opportunities in the AI era and value China Telecom's A-share at 1.6x 2026E PB(global peers'average:1.5x),for our A-share target price of RMB8.11(previous:RMB8.16 on 1.6x 2026E PB).Based on the average A-/H-share premium of 33.90%over the past month,we value the H-share at 1.19x 2026E PB,for atarget price of HKD6.88(previous:HKD6.92,based on an A-/H-share premium of 34.05%).Maintain BUY on both.
Risks:1)Slower ARPU improvement than we expect,2)5G-related capex exceeding our expectations,3)intensified competition,4)a more conservative dividend policy.

　　中国电信发布2026年一季度经营业绩：公司实现营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%，其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227亿元，实现归母净利润73.50亿元，同比下降17.08%，低于我们此前预期（81.55亿元），主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。我们关注到：1）据工信部统计，一季度电信业务收入同比下降1.8%，公司服务业务收入下降幅度略小于行业平均；2）长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到26年3月，我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
　　用户规模稳步扩张，努力打造领先的AI服务商
　　传统业务方面，1Q26公司移动用户数较25年末净增加190万至4.41亿户，其中，5G网络用户数净增加1232万至3.14亿户，5G渗透率提升至71.3%，家庭宽带用户数净增加44万至2.02亿户。公司积极把握“AI+消费”的升级趋势，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力，在AI等新应用的驱动下，流量需求保持快速增长态势，1Q26手机上网总流量同比增长17.7%。数字化业务保持良好发展势头，天翼云业务收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，公司将继续以Token服务为经营主线，打造领先AI服务商。
　　盈利能力略有下滑，成本费用管控效果显著
　　1Q26公司毛利率同比下降1.35pct至28.12%，主要受到增值税调整的影响。公司继续强化成本费用的精细化管理，经营费用同比下降0.7%至1238亿元，其中，折旧摊销费用同比下降1%至257亿元，主要得益于近年来资本开支步入下降周期，网络运营与支撑费用同比下降1.5%至393亿元，主要得益于公司通过AI赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率；人工成本同比增长1.6%至287亿元，主要是公司发力AI时代，全面实施云改数转智慧战略，以打造领先的AI服务商为目标，加大了研发投入与研发人员激励。我们认为随着公司持续提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
　　看好AI时代数字化业务发展；维持“买入”评级
　　考虑到增值税税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，预计26-28年归母净利润为人民币280/295/306亿元（前值：305/320/332亿元，较前值下调8%/8%/8%），预计其26-28年的BPS为5.07/5.16/5.25元。我们看好AI时代天翼云的发展机遇，给予公司1.6倍2026年PB估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.11元（前值：8.16元，基于1.6倍2026年PB）。参考过去一月公司AH股溢价率均值33.90%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对应目标价为6.88港币（前值：6.92港币，基于34.05%AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　2025年公司实现营业收入5,239亿元，同比增长0.1%；实现归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长0.5%。2026年一季度实现营业收入1,314亿元，同比下降2.32%；实现归属于母公司所有者的净利润73.50亿元，同比下降17.08%。
　　评论：
　　业绩整体平稳，产数业务结构持续优化。公司2025年全年营收和净利润保持平稳增长。2026年一季度业绩有所承压，主要受到传统业务增长放缓和增值税调整等因素影响，但服务业务收入降幅略小于行业平均水平。产业数字化业务仍是公司发展的核心驱动力，2025年该业务收入达1,473亿元。其中，天翼云收入达到1,207亿元，市场份额持续提升，升至国内公有云IaaS市场第二。2026年一季度，天翼云和智能收入分别同比增长6.8%和39.4%，继续保持良好发展势头。
　　战略升级拥抱AI，加速向Token价值经营转型。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以“息壤”平台为核心，构建“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体的智能云体系。公司自有及接入的智算总规模已达到91EFLOPS。2026年公司资本开支预计为730亿元，同比下降9%，但算力基础设施投资规划255亿元，同比增长26%，投资结构进一步向AI算力倾斜。公司明确提出从“流量经营”向“Token经营”转型升级。我们认为，公司凭借领先的云网融合能力和AI全栈服务能力，有望在AI驱动的产业数字化浪潮中持续受益。
　　投资建议：公司作为国内领先的云服务商和数字化转型赋能者，天翼云业务增长稳健，市场地位领先。公司战略清晰，全面拥抱AI并加速向Token经营转型，资本开支向算力倾斜，为长期增长注入新动能。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为323.19/324.81/330.74亿元，EPS分别为0.35/0.35/0.36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收5239亿元，同比增长0.1%，其中服务收入4854亿元，同比增长0.7%，归母净利润332亿元，同比增长0.5%，扣非净利润313亿元，同比增长1.9%；26Q1实现营收1314亿元，同比下滑2.32%，其中服务收入1227亿元，归母净利润74亿元，同比下滑17.08%。
　　我们的点评如下：
　　持续推动创新引领的基础和产数业务双轮驱动融合发展
　　基础业务：2025年收入3305亿元，同比增长0.7%，移动用户达到4.39亿户，5G网络用户渗透率达到68.8%，宽带用户达到2.01亿户，千兆用户渗透率达到31.6%。26Q1基础业务稳健发展，5G网络用户数达到3.1亿户，渗透率提升至71.3%，手机上网总流量同比增长17.7%，手机上网DOU达到23GB，同比增长12.6%，千兆宽带用户渗透率约34%。
　　产业数字化业务：2025年收入1473亿元，同比增长0.5%，其中资源型收入630亿元，同比增长1.1%。战新业务继续保持较快增长，天翼云收入达到1207亿元，公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市场份额居国内前三；AIDC收入345亿元，安全收入166亿元，智能收入123亿元；视联网收入同比增长31.2%，量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长30.7%。26Q1战新业务保持良好发展势头，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。
　　加大算力投入，持续优化资本开支方向
　　2025年全年累计完成资本开支804亿元，其中算力基础设施面向长远，加强资源保障，投资202亿元；网络基础设施深化共建共享，聚焦重点区域、重点场景精准建设，投资407亿元；综合信息服务和基础配套投资195亿元。算力方面，在粤港澳大湾区枢纽节点建设国内首个商用超节点集群，在热点区域建立省级推理池，推动算力资源高效协同，截至2025年底自有智算能力达46EFLOPS；AIDC方面，在国家枢纽节点适度超前储备资源，打造高效、绿色、智能的算力底座，截至2025年底机架功率规模超3.2GW，积极开展海外AIDC布局。
　　高度重视股东回报，持续分红派息
　　公司在充分考虑盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，董事会决定向年度股东会建议，公司2025年度以现金方式分配的利润为年度公司股东应占利润的75%，每股派发末期股息人民币0.0908元（含税），连同2025年中期已派发股息每股人民币0.1812元（含税），2025年全年派发股息为每股人民币0.2720元（含税）。
　　盈利预测与投资建议：此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入和利润产生影响。公司将全面实施云改数转智惠战略，以打造领先的AI服务商为目标，以Token服务为经营主线，打造高质量数智化的产品和服务，不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快建设世界一流企业，积极回馈广大股东。考虑到增值税税目适用范围调整将对公司收入和利润产生影响，预计公司26-28年归母净利润281.0/299.6/316.1亿元（26-27年原值为367.1/386.3亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等