China Telecom(CT)has reported 1Q26 A-share revenue of RMB131,394mn(-2.32%YoY),with service revenue down 1.6%YoY to RMB122,700mn,and attributable NP of RMB7,350mn(-17.08%YoY),below our expectation of RMB8,155mn,mainly due to slower growth in traditional businesses and VAT adjustments.We note that:1)according to MIIT,telecom service revenue fell 1.8%YoY in 1Q26,with the company’s service revenue decline slightly narrower than the industry average;2)in the long term,amid domestic AI application expansion,intelligent computing demand is growing rapidly,with China’s daily average token calls exceeding 140tn as of March 2026(+40%YoY,National Data Administration),as China Telecom Cloud accelerates its transformation towards token-based operations.We are bullish on the company’s industrial digitalization business outlook in the AI era.Maintain BUY on both.
User base steadily expanded;aiming to be aleading AI service provider
In 1Q26,CT's mobile user base increased by 1.9mn net additions from end-2025 to 441mn,with 5G users rising by 12.32mn net additions to 314mn(5G penetration:71.3%),and home broadband users increasing by 0.44mn net additions to 202mn.CT is riding the"AI+consumption"upgrade tide by accelerating the integration of connectivity,terminals,applications,and benefits to enhance intelligent supply capabilities for individual and household products/services.Driven by new AI applications,data traffic demand maintained rapid growth,with total mobile internet traffic up 17.7%YoY in 1Q26.Digitalization business maintained strong momentum,with CT Cloud revenue up 6.8%YoY and smart service revenue up 39.4%YoY.The company will continue focusing on token-based services to establish itself as aleading AI service provider.
Profitability edged down;cost control effective
In 1Q26,GPM fell by 1.35pp YoY to 28.12%,mainly due to VAT adjustments.The company continued to strengthen refined cost management,with operating expenses down 0.7%YoY to RMB123.8bn,including depreciation and amortization expenses down 1%YoY to RMB25.7bn(benefiting from the capex decline in recent years),and network operation and support expenses down 1.5%YoY to RMB39.3bn(supported by AI-enabled precise cost control and improved resource efficiency).Labor costs rose 1.6%YoY to RMB28.7bn,mainly due to increased R&D investment and incentives for R&D personnel as the company accelerates its"Cloud Reform&Digital Transformation"strategy to become aleading AI service provider.We believe that continued operating efficiency gains could enhance NPM,ROE,cash flow and,ultimately,long-term shareholder returns.
Bullish on digital business development in AI era;maintain BUY
Considering VAT tax item adjustments and slower growth in traditional business revenue,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 8/8/8%,bringing it to RMB28,022/29,463/30,646mn(previous:RMB30.5/32.0/33.2bn).We expect 2026/2027/2028 BVPS of RMB5.07/5.16/5.25.We are positive on China Telecom Cloud's development opportunities in the AI era and value China Telecom's A-share at 1.6x 2026E PB(global peers'average:1.5x),for our A-share target price of RMB8.11(previous:RMB8.16 on 1.6x 2026E PB).Based on the average A-/H-share premium of 33.90%over the past month,we value the H-share at 1.19x 2026E PB,for atarget price of HKD6.88(previous:HKD6.92,based on an A-/H-share premium of 34.05%).Maintain BUY on both.
Risks:1)Slower ARPU improvement than we expect,2)5G-related capex exceeding our expectations,3)intensified competition,4)a more conservative dividend policy.

　　中国电信发布2026年一季度经营业绩：公司实现营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%，其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227亿元，实现归母净利润73.50亿元，同比下降17.08%，低于我们此前预期（81.55亿元），主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。我们关注到：1）据工信部统计，一季度电信业务收入同比下降1.8%，公司服务业务收入下降幅度略小于行业平均；2）长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到26年3月，我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
　　用户规模稳步扩张，努力打造领先的AI服务商
　　传统业务方面，1Q26公司移动用户数较25年末净增加190万至4.41亿户，其中，5G网络用户数净增加1232万至3.14亿户，5G渗透率提升至71.3%，家庭宽带用户数净增加44万至2.02亿户。公司积极把握“AI+消费”的升级趋势，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力，在AI等新应用的驱动下，流量需求保持快速增长态势，1Q26手机上网总流量同比增长17.7%。数字化业务保持良好发展势头，天翼云业务收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，公司将继续以Token服务为经营主线，打造领先AI服务商。
　　盈利能力略有下滑，成本费用管控效果显著
　　1Q26公司毛利率同比下降1.35pct至28.12%，主要受到增值税调整的影响。公司继续强化成本费用的精细化管理，经营费用同比下降0.7%至1238亿元，其中，折旧摊销费用同比下降1%至257亿元，主要得益于近年来资本开支步入下降周期，网络运营与支撑费用同比下降1.5%至393亿元，主要得益于公司通过AI赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率；人工成本同比增长1.6%至287亿元，主要是公司发力AI时代，全面实施云改数转智慧战略，以打造领先的AI服务商为目标，加大了研发投入与研发人员激励。我们认为随着公司持续提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
　　看好AI时代数字化业务发展；维持“买入”评级
　　考虑到增值税税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，预计26-28年归母净利润为人民币280/295/306亿元（前值：305/320/332亿元，较前值下调8%/8%/8%），预计其26-28年的BPS为5.07/5.16/5.25元。我们看好AI时代天翼云的发展机遇，给予公司1.6倍2026年PB估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.11元（前值：8.16元，基于1.6倍2026年PB）。参考过去一月公司AH股溢价率均值33.90%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对应目标价为6.88港币（前值：6.92港币，基于34.05%AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

China Telecom has reported 2025 A-share revenue of RMB523,925mn(+0.07%YoY)and an attributable net profit(NP)of RMB33,185mn(+0.52%YoY),with the latter below our expectation of RMB34,800mn,mainly owing to slower revenue growth and increased non-operating expenses.The company plans to distribute a2025 dividend of RMB0.272 per share,implying adividend payout ratio of 75%and dividend growth of 4.7%YoY.We note that amid domestic AI application expansion,intelligent computing demand is growing rapidly.According to the National Data Administration,as of March 2026,China’s daily token calls exceeded 140tn,up by 40%YoY.China Telecom Cloud is accelerating its transformation towards token-based operations.We are positive regarding the company’s industrial digitalization business outlook in the AI era.Maintain BUY on the A-/H-shares.
Fundamental revenue remained solid
In 2025,mobile communication services revenue rose by 1.0%YoY to RMB204.5bn.The number of mobile users was 439mn,implying anet addition of 14.13mn vs end-2024.Mobile ARPU was RMB45.1(2024:RMB45.6).In 2025,wireline and smart family services revenue increased by 0.2%YoY to RMB126bn.The number of broadband subscribers reached 201mn,implying anet addition of 3.68mn vs end-2024.Wireline ARPU was RMB47.1(2024:RMB47.6).Overall,both user base and revenue rose steadily,but ARPU faced mild pressure.To capture the new trend of AI+consumption upgrading,the company plans to promote new products and application scenarios such as e-Surfing Smart Ringback Tone and e-Surfing Smart Screen to derive increasing value from existing users.
Maintain BUY
Considering VAT tax item adjustments,we lower our attributable NP forecasts for 2026/2027/2028 to RMB30.5/32.0/33.2bn(-16.6/-16.6%vs our previous 2026/2027 estimates of RMB36.6/38.3bn).We expect 2026/2027/2028 BVPS at RMB5.10/5.20/5.29.We are positive on China Telecom Cloud’s development opportunities in the AI era.Factoring in the impact of VAT on earnings,we value China Telecom’s A-share at 1.6x 2026E PB,implying anarrower premium over its global peers’average of 1.5x on Bloomberg consensus,for our A-share target price of RMB8.16(previous:RMB9.11 on 1.8x 2025E PB).Based on the average A-/H-share premium of 34.05%over the past month,we value the H-share at 1.19x 2026E PB,for atarget price of HKD6.92(previous:HKD7.29,based on an A-/H-share premium of 37.7%).Maintain BUY on both.
Risks:1)slower ARPU improvement than we expect;2)5G-related capex exceeding our expectations;3)intensified competition;4)a more conservative dividend policy.

　　事件：中国电信发布2025年年报，公司实现营业收入5239亿元，同比增长0.1%；归母净利润332亿元，同比增长0.5%；扣非净利润313亿元，同比增长1.9%。
　　连接业务稳定。2025年，公司移动通信服务收入达到2045亿元，同比增长1.0%，移动用户数净增1413万户，用户规模达到4.4亿户，移动用户ARPU达到45.1元，同比小幅下降。固网及智慧家庭服务收入达到1260亿元，同比增长0.2%，其中，智慧家庭业务收入达到238亿元，同比增长7.6%，宽带综合ARPU达到47.1元。
　　战新业务保持较快增长。天翼云收入达到1,207亿元，同比增长6%。公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市场份额居国内前三；AIDC收入达到345亿元，安全收入达到166亿元，智能收入达到123亿元；视联网收入同比增长31.2%，量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长30.7%。
　　算力服务规模化发展。面向政企客户公司不断升级行业领先的“息壤”算网一体服务平台，打造入算、算间、算内协同的算力互联网络，截至目前公司自有及接入智算总规模达到91EFLOPS。此外，公司持续推进行业大模型服务规模发展，研发超110个行业大模型和350个行业智能体，服务行业客户超3.7万家。公司持续推进行业数字平台规模发展，打造星辰系列平台，全面赋能多领域数字化转型。
　　资本开支减少。公司通过精准投资，资本投资的现金流出减少，投资活动现金流净额同比下降3.4%。全年公司累计实现资本开支804亿元，同比下降14%，其中面向长远，加强资源保障投资算力基础设施202亿元。
　　派息率超预期。公司2025年全年派发股息为每股0.2720元，派息率提升至75%，快于前期2024年起三年内提升至75%的指引。
　　投资建议：公司在2025年业绩同比微增，但给出超预期的派息率，强化股东信心。在传统业务稳定的基础上，战新业务保持快增长，强化算力基础设施资本开支支撑算力服务规模化发展。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收5256亿元、5325亿元、5447亿元；归母净利润338亿元、350亿元、366亿元；EPS0.37、0.38、0.40元，PE16X、15X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。

　　中国电信发布2025年经营业绩：公司实现营业收入5239.25亿元，同比增长0.07%，实现归母净利润331.85亿元，同比增长0.52%，低于我们此前预期（348亿元），主要受到收入增速放缓、营业外支出增加等因素影响。公司计划派发2025年股息每股0.272元，派息率达到75%，股息同比增长4.7%。我们关注到随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到26年3月，我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
　　基本盘收入保持稳定，移动/固网ARPU值小幅承压
　　移动业务方面，2025年公司移动通信服务收入同比增长1.0%至2045亿元，拆分量价来看，移动用户数达到4.39亿户，较2024年底净增长1413万户，移动用户ARPU值为45.1元（2024:45.6元）。固网业务方面，2025年公司固网及智慧家庭收入同比增长0.2%至1260亿元，其中，固网宽带用户数达到2.01亿，较2024年底净增长368万户，固网ARPU值为47.1元（2024:47.6元）。总体而言，用户量及收入稳中有升，但ARPU小幅承压，公司将积极把握“AI+”消费升级的新趋势，推广天翼智铃、天翼智屏等新型产品及应用场景，带动存量用户价值提升。
　　Token服务将成为产业数字化业务的经营主线
　　产业数字化方面，2025年产业数字化收入同比增长0.5%至1473亿元，其中，资源型/项目型业务收入分别为630亿/843亿元，公司更加聚焦于盈利能力强的高质量业务，竞争力不断提升。展望2026年，公司将Token服务作为经营主线，为ToB客户提供CodingPlan套餐计划，为ToG/ToB客户提供私有化部署及Token批发服务，更多行业智能体等业务有望落地，带动智能收入快速增长（2025年智能收入同比增长38.2%）。
　　2026年资本开支将进一步下降9.2%，强化成本费用精细化管理
　　资本开支方面，2025年公司资本开支为804亿元，同比下降14%，公司预计其2026年资本开支将下降9.2%至730亿元，其中，算力基础设施投入将同比增长26%，用于自有智算建设/AIDC扩张等方面。成本费用方面，公司网络运营及支撑费用同比下降2.1%，主要得益于AI赋能成本精细化管理，提升资源使用效能；销售及管理费用同比下降0.8%，主要得益于AI、大数据等技术手段驱动智能营销。我们认为随着公司持续强化精准投资、提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
　　看好AI时代长期发展潜力；维持“买入”评级
　　考虑到增值税税目调整的影响，预计其26-28年归母净利润为人民币305/320/332亿元（前值：366/383/-亿元，较前值下调16.6%/16.6%/-），预计其26-28年的BPS为5.10/5.20/5.29元。我们看好AI时代天翼云的发展机遇，考虑到增值税对业绩带来的影响，我们下调估值溢价，给予公司1.6倍2026年PB估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.16元（前值：9.11元，基于1.8倍2025年PB）。参考过去一个月公司AH股溢价率均值34.05%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对应目标价为6.92港币（前值：7.29港币，基于37.7%AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　2025年公司实现营业收入5,239亿元，同比增长0.1%；实现归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长0.5%。2026年一季度实现营业收入1,314亿元，同比下降2.32%；实现归属于母公司所有者的净利润73.50亿元，同比下降17.08%。
　　评论：
　　业绩整体平稳，产数业务结构持续优化。公司2025年全年营收和净利润保持平稳增长。2026年一季度业绩有所承压，主要受到传统业务增长放缓和增值税调整等因素影响，但服务业务收入降幅略小于行业平均水平。产业数字化业务仍是公司发展的核心驱动力，2025年该业务收入达1,473亿元。其中，天翼云收入达到1,207亿元，市场份额持续提升，升至国内公有云IaaS市场第二。2026年一季度，天翼云和智能收入分别同比增长6.8%和39.4%，继续保持良好发展势头。
　　战略升级拥抱AI，加速向Token价值经营转型。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以“息壤”平台为核心，构建“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体的智能云体系。公司自有及接入的智算总规模已达到91EFLOPS。2026年公司资本开支预计为730亿元，同比下降9%，但算力基础设施投资规划255亿元，同比增长26%，投资结构进一步向AI算力倾斜。公司明确提出从“流量经营”向“Token经营”转型升级。我们认为，公司凭借领先的云网融合能力和AI全栈服务能力，有望在AI驱动的产业数字化浪潮中持续受益。
　　投资建议：公司作为国内领先的云服务商和数字化转型赋能者，天翼云业务增长稳健，市场地位领先。公司战略清晰，全面拥抱AI并加速向Token经营转型，资本开支向算力倾斜，为长期增长注入新动能。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为323.19/324.81/330.74亿元，EPS分别为0.35/0.35/0.36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收5239亿元，同比增长0.1%，其中服务收入4854亿元，同比增长0.7%，归母净利润332亿元，同比增长0.5%，扣非净利润313亿元，同比增长1.9%；26Q1实现营收1314亿元，同比下滑2.32%，其中服务收入1227亿元，归母净利润74亿元，同比下滑17.08%。
　　我们的点评如下：
　　持续推动创新引领的基础和产数业务双轮驱动融合发展
　　基础业务：2025年收入3305亿元，同比增长0.7%，移动用户达到4.39亿户，5G网络用户渗透率达到68.8%，宽带用户达到2.01亿户，千兆用户渗透率达到31.6%。26Q1基础业务稳健发展，5G网络用户数达到3.1亿户，渗透率提升至71.3%，手机上网总流量同比增长17.7%，手机上网DOU达到23GB，同比增长12.6%，千兆宽带用户渗透率约34%。
　　产业数字化业务：2025年收入1473亿元，同比增长0.5%，其中资源型收入630亿元，同比增长1.1%。战新业务继续保持较快增长，天翼云收入达到1207亿元，公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市场份额居国内前三；AIDC收入345亿元，安全收入166亿元，智能收入123亿元；视联网收入同比增长31.2%，量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长30.7%。26Q1战新业务保持良好发展势头，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。
　　加大算力投入，持续优化资本开支方向
　　2025年全年累计完成资本开支804亿元，其中算力基础设施面向长远，加强资源保障，投资202亿元；网络基础设施深化共建共享，聚焦重点区域、重点场景精准建设，投资407亿元；综合信息服务和基础配套投资195亿元。算力方面，在粤港澳大湾区枢纽节点建设国内首个商用超节点集群，在热点区域建立省级推理池，推动算力资源高效协同，截至2025年底自有智算能力达46EFLOPS；AIDC方面，在国家枢纽节点适度超前储备资源，打造高效、绿色、智能的算力底座，截至2025年底机架功率规模超3.2GW，积极开展海外AIDC布局。
　　高度重视股东回报，持续分红派息
　　公司在充分考虑盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，董事会决定向年度股东会建议，公司2025年度以现金方式分配的利润为年度公司股东应占利润的75%，每股派发末期股息人民币0.0908元（含税），连同2025年中期已派发股息每股人民币0.1812元（含税），2025年全年派发股息为每股人民币0.2720元（含税）。
　　盈利预测与投资建议：此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入和利润产生影响。公司将全面实施云改数转智惠战略，以打造领先的AI服务商为目标，以Token服务为经营主线，打造高质量数智化的产品和服务，不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快建设世界一流企业，积极回馈广大股东。考虑到增值税税目适用范围调整将对公司收入和利润产生影响，预计公司26-28年归母净利润281.0/299.6/316.1亿元（26-27年原值为367.1/386.3亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663亿元，同比增长0.9%，归母净利润308亿元，同比增长5.0%。
　　我们的点评如下：
　　分业务来看：
　　基础业务稳健发展：公司坚持以客户为中心，积极把握广大用户的数字消费新需求，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的供给能力。25年前三季度，公司5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。
　　战新业务持续规模拓展：公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级，不断深化外部赋能和内部应用，加快培育新的增长极，有效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。25年前三季度，公司IDC收入达275亿元，同比增长9.1%；安全收入达126亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。
　　成本管控得当，持续研发投入加强关键技术核心攻关
　　各项费用来看，2025年前三季度公司营业成本为2748亿元，同比增长0.1%；销售费用为389亿元，同比下降1.4%；管理费用为271亿元，同比增长0.7%；研发费用为91亿元，同比增长4.4%，主要为公司持续深耕应用基础研究，聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全方向，加强关键核心技术攻关。
　　盈利预测与投资建议：公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，全力打造世界一流的服务型、科技型、安全型企业，全面赋能经济社会数智化转型发展，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27年归母净利润为348.7/367.1/386.3亿元（原值为351.6/371.1/390.9亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等