事件：近日，中国电信发布2026半年度业绩报告。
　　基本盘业务稳健发展，新旧动能转换期AI生态加速落地，盈利韧性显现。截止2026上半年，公司实现营收2,590.10亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润195.9亿元，同比下降14.9%；实现扣非归母净利润174.9亿元，同比下降19.5%。从26Q2单季来看，实现营收1,276.2亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润122.4亿元，同比下降13.5%；实现扣非归母净利润109.2亿元，同比下降15.5%；单季毛利率为31.5%，同比下降0.5pct，环比提升3.3pct。上半年业绩承压主要系行业处于新旧动能转换期、增值税税目调整等影响，剔除增值税税目调整影响后可比口径保持基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。整体来说，公司新兴业务结构优化对冲传统业务压力，现金流质量显著改善，盈利韧性显现。
　　算力底座夯实，构筑“云改数转智惠”壁垒，智算业务成为增长新引擎。公司推动新一代通信网演进升级，加快算力网规模建设。2026年上半年累计完成资本开支324亿元；公司2026年全年资本开支计划为730亿元，其中算力基础设施投入计划同比增长26%，占比例提升至35%。公司5G中高频基站超165万站，规模部署5G-A载波聚合超15万站和RedCap超70万站；AIDC承载功率总量近8GW，已建成百MW级数据中心园区16个，100kW以上机架新增功率占比超50%。算力方面，公司新增自有智算能力24.8EFLOPS，自有智算能力达到70.8EFLOPS，建成4个可一体化调度的异构万卡算力集群，智算利用率达到94%；升级“息壤”算力互联调度平台2.0，“自有接入”智算总规模超过118.8EFLOPS。整体来说，公司云网融合及算力调度能力持续增强，为AI规模应用提供基础设施支撑。
　　构建Token服务能力,科创实力推动长期高质量发展,股东回报能力增强。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以Token经营为主线，持续深化“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体智能云体系。截止2026上半年，公司智能收入达311亿元/7.1%，占主营收入比重12.8%；天翼云收入达618亿元/7.8%；AIDC收入同比增长9.3%，智算收入同比增长95.0%。在DaaS层，公司汇聚超20万亿Token高质量基模训练数据和500个行业高质量数据集；在MaaS层，星辰TokenHub汇聚142个大模型，并开发推广420余个行业智能体和102个行业Skills；在SaaS层，已规模应用12类数字员工，推动AI融入企业核心生产流程。公司AI能力持续向业务收入和行业应用落地推进，天翼云、智能收入及政企AI场景有望成为中长期新增长点。
　　投资建议：受益算网基建规模提升、下游Token新经济普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，分红比例稳中有升，AI算力服务取得突破打造第二增长曲线。叠加卫星通信、量子科技业务等新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司2026年上半年最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为290.02亿元、305.22亿元、324.58亿元，对应EPS为0.32元、0.33元、0.35元，对应PE为20.70倍、19.67倍、18.49倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营收3801.00亿元，同比-3.59%；归母净利润262.07亿元，同比-14.84%；扣非归母净利润232.77亿元，同比-18.89%。剔除增值税税目适用范围调整影响后，主营收入保持基本稳定，归母净利润保持良好增长。经营现金流净额977.17亿元，同比+11.92%。
　　收入同比降幅有所收窄，利润端仍有压力。26Q3公司营收1210.89亿元，同比-3.01%，较Q2约-5.41%的同比降幅改善约2.40pct。Q3归母净利润66.20亿元，同比-14.65%；扣非归母净利润57.88亿元，同比-17.04%，盈利端仍然承压。
　　基本盘保持稳固，5G网络用户持续增长。截至三季度末，公司移动用户数4.45亿户，Q3净增284万户；其中5G网络用户数3.30亿户，Q3净增789万户，5G渗透率约74.2%，5G用户增长快于移动用户整体增长。有线宽带用户数2.01亿户，Q3净增21万户，移动及宽带用户规模继续拓展。
　　深化云改数转智惠，推进AI服务商转型。前三季度公司通信收入3131亿元、智能收入462亿元，智能收入占主营收入比重约12.9%。公司以Token经营为主线，持续升级星辰TokenHub平台，推动“智云城市”落地并发布星辰超级智能体TeleAgent，加快AI应用普及，培育转型发展新的增长点。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润284.07、291.35、304.75亿元，对应11月3日收盘价的PE为23.4、22.8和21.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；市场竞争加剧。