晶科科技发布三季报：Q3实现营收9.98亿元（yoy-49%，qoq-1.4%），归母净利2.33亿元（yoy+76%，qoq+48%），归母净利高于华泰预测（1.35~1.65亿元），主要是发电毛利与投资收益高于预期。2025年Q1-Q3实现营收31.22亿元（yoy-19.73%），归母净利3.56亿元（yoy+61.82%），扣非净利2.43亿元（yoy-14.95%）。电站与储能业务稳步推进，区域布局持续优化。投资收益增值、补贴回款改善，现金流表现亮眼。分红规划落地，长期发展基础夯实。考虑到海外项目交割、储能业务放量等催化剂密集落地，业绩弹性显著高于可比均值，上调至“买入”评级。
　　电站与储能业务稳步推进，区域布局持续优化
　　9月末公司累计装机容量达5.95GW，其中集中式电站4.12GW、分布式电站1.83GW；前三季度公司实现发电量55.73亿千瓦时（yoy+6%）、结算电量55.57亿千瓦时；Q3发电量19.82亿千瓦时（yoy+1%）。储能业务快速拓展，9月末装机426MW、较年初增加279MW，前三季度实现电费收入3,285万元（yoy+23%），公司储能业务形成“西北+华东”双核心布局。募投项目方面，建德三都镇70MWp农光互补项目因配套送出线路工程进度调整，目前光伏场区桩基施工完成76%、组件安装完成42%，公司预计2026年4月完工。
　　投资收益增值、补贴回款改善，现金流表现亮眼
　　前三季度公司实现投资收益2.37亿元（yoy+1,184%）、其中Q30.90亿元（同比由负转正），得益于电站转让收益增长。海外投资收益有望增厚，西班牙Antequera175兆瓦光伏电站项目主体工程已完工，公司预计25Q4季度实现商业运营并在后续完成股权交割。轻资产战略与补贴回款双重驱动现金流好转，前三季度经营现金流净额同比大增454%至32.73亿元，投资现金流净额-12.76亿元，筹资现金流净额-16.18亿元，公司经营造血能力已能覆盖资本开支和债务偿还需求。
　　关联交易优化、分红规划落地，长期发展基础夯实
　　公司对13项长期日常关联交易协议进行重新审议，调整4个项目运营期交易金额、终止1个未实施项目（江西丰城4.26MW工商业光伏电站）。本次调整贴合市场环境与项目实际运营情况，有利于降低投资风险。分红回报方面，公司发布2025-2027年股东分红规划，明确在满足现金分红条件下优先采用现金分红方式，最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，并根据发展阶段与资金支出情况制定差异化分红比例，有望提供稳定回报预期。
　　维持盈利预测，基于26年估值小幅上调目标价
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为6.06/7.04/8.12亿元（三年复合增速为36%），对应EPS为0.17/0.20/0.23元。Wind一致预期下可比公司26年PE均值19x，公司未来依托储能、虚拟电厂等轻资产服务延伸以及海外项目交割，持续优化ROE并获得高于行业的业绩弹性（可比三年CAGR均值为15%），给予公司26年26xPE，上调目标价至5.2元（前值5.1元，对应25年30xPE、可比均值20xPE）。
　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期；户用光伏转让低于预期。

　　投资要点
　　事件：公司于2025年10月30日发布公司2025年三季报。
　　2025Q1-3公司营收31.2亿元，同比-19.7%；归母净利润3.6亿元，同比+61.8%；其中2025Q3公司营收10.0亿元，同环比分别-49.3%/-1.4%，归母净利润2.3亿，同环比分别+76.5%/+47.8%。
　　经营现金流持续改善：2025Q1-3,公司经营活动现金流净额为32.7亿元，去年同期为5.9亿元。
　　综合能源业务1：储能业务持续放量。甘肃、安徽等地大型独立储能有望年底并网，华北2000MWh、西北800MWh、华东800MWh、东南华中等地合计500MWh独立储能电站项目计划近期开工，储能项目的经济性随着容量电价等政策逐步实施有望持续提升。
　　综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。积极布局光储融合、售电、虚拟电厂、微电网等业务，构建数智化运维运营平台，从源、网、荷侧独立储能延伸至虚拟电厂、绿电直连等综合能源服务。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.2/5.5亿元，对应PE分别为26/26/24倍，市场持续推进下，绿电资产的价值有望得到重估（合理PB大于1），但考虑到136号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，维持“增持”评级。